Система - что они натворили?
2025 год окончательно превратил АФК из классического холдинга с вечным дисконтом в историю про дорогой долг, отрицательный капитал и попытку удержать баланс между стоимостью активов и стоимостью их обслуживания. Формально внутри структуры все еще находятся качественные бизнесы, но на практике значительная часть их денежного потока уже работает не на акционеров, а на кредиторов. Отчетность за 2025 год это показывает максимально наглядно.
💰 Итак, выручка холдинга за отчетный период выросла на 8,1% до 1,33 трлн рублей. Операционная прибыль составила 134 млрд рублей. На первый взгляд ситуация выглядит терпимо, особенно если смотреть на динамику отдельных дочерних обществ. Но далее вся конструкция ломается: финансовые расходы подскочили до 390 млрд рублей против 268 млрд годом ранее, а чистый убыток достиг 232,5 млрд рублей. По сути, процентные расходы уже в несколько раз превышают операционную прибыль группы.
Главная проблема сейчас - не операционный бизнес, а баланс. Собственный капитал группы стал отрицательным и ушел в минус на 118,6 млрд рублей, а капитал, относящийся к акционерам АФК, составил минус 173,8 млрд рублей. При этом краткосрочные обязательства выросли до 2,02 трлн рублей, тогда как оборотные активы составляют лишь 1,09 трлн.
Отрицательный оборотный капитал приблизился к 936 млрд рублей. Менеджмент прямо пишет в отчетности, что рассчитывает закрывать этот дефицит за счет монетизации активов и использования кредитных линий. Теоретически внутри холдинга действительно много сильных активов, но на практике каждый из них сегодня имеет собственный набор проблем.
📱 МТС остается главным генератором денежного потока и наиболее устойчивым активом Группы. Компания уже давно превратилась в дойную корову, из которой холдинг регулярно вытаскивает дивиденды. Сегежа, напротив, остается главным токсичным активом внутри периметра. На фоне слабой конъюнктуры цен, ограниченного экспорта и дорогого финансирования рынок уже воспринимает ее не как историю роста, а как потенциальный источник будущих проблем для материнского холдинга.
🏠 Не лучше выглядит и Эталон на фоне общих проблем у застройщиков. А вот Ozon продолжает быстро расти. Долговая нагрузка компании постепенно снижается, а бизнес масштабируется. Но есть важный нюанс: Ozon пока остается историей роста, а не стабильного свободного денежного потока. В результате рынок продолжает закладывать огромный дисконт к стоимости активов холдинга.
В итоге перед нами снова возникает классическая стоимостная ловушка. Активы внутри группы действительно качественные и в ряде случаев продолжают расти, но материнская надстройка в виде огромного долга съедает практически весь инвестиционный потенциал. Пока ставка остается высокой, а реального делевериджа не происходит, акции АФК будут историей про выживание, а не про раскрытие стоимости.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ И снова пятница, и снова я к вам с полезной статьей. Механизм прежний: прочитали статейку, поставили ей лайк, пошли готовиться к выходным. А я довольный пошел ДР отпраздную. Спасибо!
$AFKS $MTSS $SGZH $OZON $ETLN
Посты по ключевым словам
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Совет директоров "Яндекса" $YDEX рассмотрит 4 мая программу обратного выкупа акций объёмом до 50 млрд ₽ сроком на два года — выкупленные бумаги предназначены для мотивационных программ сотрудников.
В I квартале 2026 года выручка компании выросла на 22% до 372,7 млрд ₽, скорректированная чистая прибыль увеличилась в 2,7 раза до 34,7 млрд ₽, скорректированный EBITDA прибавил 50% до 73,3 млрд ₽.
Сильные квартальные результаты дают "Яндексу" финансовый комфорт для buyback — программа одновременно удерживает таланты и поддерживает котировки.28 апреля
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Утром 3 апреля произошёл масштабный сбой платёжных систем: проблемы начались у Сбербанка $SBER и через инфраструктуру СБП распространились на клиентов ВТБ $VTBR , Т-Банка $T и Альфа-банка.
Пострадали карточные операции, мобильные приложения и оплата проезда в московском метро бесконтактными картами.
Оператор платёжной системы "Мир" указал на сбой "на стороне одного из банков".
К вечеру все банки подтвердили полное восстановление работы.
По данным источников, причиной стали модули персонализации и процессинга Сбербанка как крупнейшего эквайера страны; радикальное устранение проблемы потребует пересмотра архитектуры, что займёт недели.
Инфраструктурная зависимость российского рынка от единственного доминирующего эквайера — системный риск, который рынок пока недооценивает в оценке акций банковского сектора.3 апреля
МТС - «ни слова боле, возьмите мои деньги»
Пока одни компании страдают от санкций, у МТС проблема иного рода. Бизнес растет, экосистема расширяется, но все успехи пожирает долговая нагрузка. Вышел отчет по МСФО за полный 2025 год, который мы сегодня и разберем. Нужно же как-то снимать розовые очки с любителей щедрых дивидендов.
📱 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 14,7% до исторических 807,2 млрд рублей. Показатель OIBDA прибавил 13,7%, достигнув 279,7 млрд, при рентабельности в 34,7%. Казалось бы, адаптация к высоким ставкам и регуляторным ограничениям прошла успешно, но дьявол кроется в деталях.
Чистая прибыль за год рухнула на 28% до 35,3 млрд рублей. Главный виновник - финансовые расходы. Только за 9 месяцев 2025 года процентные платежи подскочили на 54,7%, а коэффициент их покрытия упал до критических 0,98x. Операционная прибыль едва перекрывает платежи по долгам. В четвертом квартале случилось «чудо» - чистая прибыль взлетела в 15,5 раз до 21,5 млрд, но это скорее разовый эффект, не отменяющий слабый в целом год.
📊 Давайте тезисно пробежимся по операционке. Нетелеком сегмент приносит уже 42% всей выручки. Финтех вырос на 32,9%, реклама на 27,4%, медиа на 17,7%. Телеком подрос на 9,9%, абонентская база увеличилась до 83,4 млн. Розница просела на 8,2% - люди реже меняют гаджеты, а долю рынка активно отъедают маркетплейсы.
Что с долгами?
Компания рапортует о комфортном соотношении чистого долга к OIBDA на уровне 1,6x, но если учесть обязательства финтеха, реальный показатель болтается около 2,8x. Абсолютный чистый долг вырос на 28% до 790 млрд рублей. Самое печальное - свободный денежный поток (FCF) за год ушел в минус 6,5 млрд, против положительных 35,3 млрд годом ранее.
Дивидендная политика обещает акционерам выплату не менее 35 рублей на акцию, что по текущим сулит около 15,5% доходности. Тут любители дивов скажу: «ни слова боле, возьмите мои деньги». Но при отрицательном FCF своих денег на выплаты у компании просто нет. Платить придется в долг, за счет новых кредитов. У меня возникает риторический вопрос, как долго это будет продолжаться?
Аналитики Газпромбанка видят потенциал МТС $MTS в снижении ключевой ставки ЦБ и процентных платежей. Я же вижу высокие для такой диспозиции мультипликаторы: P/E 11,2; EV/EBITDA 4,3 (на момент написания статьи). МТС - это ставка на разворот политики ЦБ. Операционно компания в порядке, экосистема растет, но долговая нагрузка слишком высокая. В совокупности факторов, компания не проходит ни в один из моих портфелей.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Утро подписчика моего блога: встал, умылся, позавтракал, статейку в ИнвестТеме прочитал, пользой от нее заправился. Кофе попил, вспомнил, что лайк не поставил, вернулся, жмякнул лайк, можно и на работку.25 марта
МТС. Отчет за 2025 по МСФО
Тикер: #MTSS
Текущая цена: 227.45
Капитализация: 454.5 млрд.
Сектор: Телеком
Сайт: https://ir.mts.ru/home
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 11.77
P\BV - 26.8
P\S - 0.56
ROE - 227.8%
ND\OIBDA - 2.02
EV\OIBDA - 3.64
Акт.\Обяз. - 1.01
Что нравится:
✔️выручка выросла на 14.7% г/г (703.7 → 807.2 млрд);
Что не нравится:
✔️чистый долг вырос на 5.3% к/к (426.3 → 449 млрд). ND\OIBDA немного ухудшился с 2 до 2.02;
✔️FCF (без учета банковской деятельности) положительный +15.9 млрд против -77 млрд в 2024;
✔️нетто фин расход увеличился на 37% г/г (98.1 → 134.4 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 21.2% г/г (49 -> 38.6 млрд);
✔️очень слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Дивидендная политика на 2024-2026 годы предполагает целевой показатель выплат не менее 35 руб. на акцию раз в год.
За 2025 год будет выплачено 35 руб на акцию (ДД 15.39% от текущей цены).
Мой итог:
Поквартальное сравнение по сегментам выручки (к/к):
- телеком +3.6% (130.4 → 135.1 млрд);
- розничный бизнес -37.1% (22.9 → 14.4 млрд);
- финтех +2.6% (46.3 → 47.5 млрд);
- рекламные технологии +31.7% (16.4 → 21.6 млрд);
- MWS +21.9% (16 → 19.5 млрд);
- медиахолдинг +23.2% (6.9 → 8.5 млрд);
- прочее и ВГР -4% (-25.1 → -24.1 млрд).
В сравнении с 3 кварталом динамика слабее в телекоме, финтехе, а розница так вообще в минусе (хотя это скорее эффект высокой базы). Зато получился хороший рывок в рекламе, MWS и медиахолдинге.
Сравнение сегментов по годам (г/г):
- телеком +9.9% (457.3 → 502.4 млрд);
- розничный бизнес -8.2% (63.9 → 58.7 млрд);
- финтех +32.9% (129.8 → 172.4 млрд);
- рекламные технологии +27.4% (55 → 70 млрд);
- MWS +9.6% (58.3 → 63.8 млрд);
- медиахолдинг +17.7% (24.6 → 6.9 млрд);
- прочее и ВГР +4.7% (-85.1 → -89.1 млрд).
Если бы не розница, которая просела на фоне охлаждения рынка, то рост был бы идеальный по всем сегментам. Хорошая динамика в финтехе (МТС-Банк), рекламных технологиях (AdTech) и медиахолдинге (сервисы кино, музыки, книжный).
За год чистая прибыль снизилась из-за роста нетто фин. расхода, наличия в 2024 году прибыли от прекращенной деятельности и более высокой эффективной ставки налога на прибыль. Но при этом прибыль поддержали неоперационные доходы в 22.4 млрд (в прошлом году был расход -2.9 млрд). Также можно отметить, что основной вклад в прибыль внес 4 квартал, который превзошел предыдущие 3 в совокупности (22.6 млрд vs 16.1 млрд).
Долговая нагрузка (с учетом аренды) немного выросла, и это является ключевой проблемой компании на текущий момент. Нетто фин расход составляет почти 87% операционной прибыли МТС.
FCF (без учета банка) по классическому расчету за год вырос и стал положительным. Спасибо росту OCF в 2.5 раза г/г (55.3 → 136.5 млрд) и снижению кап. затрат на 8.9% г/г (132.4 → 120.6 млрд). Вообще, эти расчеты сильно отличаются от МТС, которые в своей отчетности указали FCF без учета банка в 10.1 млрд против 14 млрд в 2024.
Этот год компания может занести себе в актив. Бизнес удачно развивается. МТС смогла сдержать рост расходов за счет отказа от некоторых убыточных направлений. При этом компания не перестает думать на перспективу и в 2025 году вложила 17 млрд в новые направления. В это году планируется запуск сети связи 5G. Финансовые результаты МТС также могут поддержать IPO двух дочек: AdTech и Юрент (здесь, правда, могут быть варианты ведь Юрент и Whoosh обращались в ФАС по поводу объединения).
В 2026 году компания планирует получить 850 млрд выручки. Если опираться на эти цифры и верить, что получится улучшить рентабельность, то в текущем году можно ожидать прибыль в районе 47 млрд (P\E 2026 = 9.71). Дороговато.
Плюсом и минусом компании является выплата дивидендов. Выплачивается хорошая див. доходность, но вот происходит это за счет наращивания долга. С 2027 года будет приниматься новая политика и тут может быть риск значительного уменьшения суммы выплаты, что на длинном горизонте было бы на пользу компании.
Неопределенность по див. политике останавливает от добавления акций МТС в свой портфель. Расчетная справедливая цена - 240 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу23 марта
Текущая ситуация на бирже
Новая торговая неделя на Мосбирже началась с воодушевления - инвесторы продолжали отыгрывать пятничное снижение ключевой ставки. Но к вечеру энтузиазм угас, вновь вернув Индекс в вязкую зону сопротивления на 2750-2800 пп. Думается мне, что на этой неделе увидим развязку и выход из проторговки, а значит и импульс в сторону пробоя.
🏦 В лидерах роста накануне были акции Банка Санкт-Петербург, которые подорожали на 5,5%. Эмитент представил слабую отчетность по РСБУ за январь, сообщив о двузначном падении процентных и трейдинговых доходов, что вкупе с ростом резервов привело к падению чистой прибыли почти на 30%. Однако рынок отреагировал не на цифры, а на заявление главы банка Александра Савельева: эмитент направит на дивиденды за 2025 год половину прибыли по МСФО.
📦 📱 Комитет Госдумы поддержал инициативу Минпромторга о введении НДС на импортные товары на маркетплейсах с 1 января 2027 года. Эта инициатива резко контрастирует с более осторожным предложением Минфина, предусматривающим поэтапное увеличение налоговой нагрузки: 5% в 2027 году, 10% в 2028 году, 15% в 2029 году и 20% с 2030 года. Какое решение примут власти в конечном итоге - вопрос открытый, но для Ozon и Яндекс это явно тревожный сигнал.
💎 Индия в январе импортировала алмазов на сумму $598 млн, что на 15% меньше, чем годом ранее. Акционеры Алросы продолжительное время ждут разворота цикла на мировом алмазном рынке, но воз и ныне там. Виной всему избыточные запасы у индийских огранщиков. Кроме того, Центробанк Индии медленно снижает процентную ставку, что также негативно влияет на отрасль, поскольку приводит к удорожанию оборотного капитала у огранщиков и не стимулирует их наращивать производство.
🚢 По данным Ассоциации морских торговых портов, грузооборот в Новороссийске в январе сократился на 17,6% до 10,6 млн тонн. Это подтверждает сообщения западных СМИ о сокращении индийского импорта российских углеводородов. При этом акции НМТП торгуются на семимесячном максимуме - явный диссонанс. Риски коррекции высоки.
💼 Селектел порадует нас новым выпуском облигаций. Вчера компания анонсировала 7-й выпуск с отличной доходностью. Еще вернусь к вам с подробной прожаркой облигаций компании, работающей в самом быстрорастущем сегменте российского IT-рынка - «облачные решения», на который как раз и пришелся основной рост (+36,7%) в 2025 году.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Если утренний брифинг оказался полезен, обязательно жмите ему лайк. Спасибо за поддержку!
🔷 ИнвестТема теперь и в МАХ - https://max.ru/particular_trader17 февраля
Не искусственный интеллект. Система финансовой оценки. Таблица. Сравнение выпусков
В предыдущей публикации рассказал про #показатели, которые используются для отбора эмитентов облигаций.
Продолжаем отсев...
Далее, на втором этапе, все выпуски компаний, которые не попали в “Зону риска”, проходят другой вид оценки, как в математическом уравнении с дробями, приводим к общему знаменателю, которым является ДОХОД В ДЕНЬ или ЧАС.
Не секрет, что при фиксированном купоне мы можем рассчитать детально, сколько получим если удержим бумагу до погашения или оферты. И если купить две разные бумаги на равную сумму, допустим, 1млн рублей, то в итоге получим разный финансовый результат и сможем выявить, какая бумага более доходная по параметру “прибыль в час”.
Ведь мы ищем #пассивныйдоход, а его, в сравнении с рабочим временем, нагляднее оценивать в часах.
Например: Два похожих выпуска одного эмитента. Первый попавшийся под руку в таблице оказался $SELG
📷$RU000A10B933 и $RU000A10C5L7 в какой-то степени похожи условиями, разница лишь в размере купона и незначительно в сроке. На первый взгляд, бОльший купон кажется привлекательным, однако проведя расчеты, выясняется, что выпуск с меньшим купоном по чистым математическим ожиданиям практически на 10% выгоднее, в пересчете на время.
Второй пример, долгами придавленный $DELI. Если вы по какой-то причине решили рискнуть и прикупить облигации #делимобиль, (сугубо ваше личное дело), то проведя анализ выпусков, можно дополнить решение расчётами:
📷Из которых видно, что выпуск $RU000A106UW3 максимально недооцененный на данный момент.
Всему виной всё тот же небольшой купон, однако в данном случае это не изъян, а скрытое преимущество, отсеивающее физиков, падких на “норм купончик”.
Два идентичных выпуска $RU000A106UW3 и $RU000A10CCG7 отличающихся только в размере купона, имеют различия в итоговой прибыли чуть более 200 рублей в сутки, а к погашению разница станет размером тысяч в 100-110 с миллиона.
Аналогично можно сравнивать выпуски разных эмитентов. Это рабочий инструмент, который при прочих равных способен показать наиболее привлекательные облигации.
Дисклеймер: Конечно, эти расчеты многого не учитывают, особенно субъективных факторов и реинвестирования, и в бОльшей степени являются импровизацией, однако время от времени на тонком рынке случаются существенные перекосы - #доходность по выпускам расходится между собой на порядок, что подталкивает к ребалансировке или показывает неэффективность, которой можно воспользоваться.
Ранее оба этих метода оценки я использовал раздельно, финансовую оценку для акций, а отбор наиболее прибыльных выпусков - для облигаций. Волна банкротств подтолкнула их совместить, поэтому решил делиться в процессе, чтобы было интересно следить за результатами тестирования данной модели отбора.
И, кстати, принимаю комментарии по её усовершенствованию. Велком!
В сухом остатке: пройдя два этапа отбора, в списке остается несколько десятков бумаг, которые (ЕСТЕСТСВЕННО СУБЪЕКТИВНО) можно считать наиболее выгодными, при умеренном риске.
Их, как правило, уже использую в личных портфелях, но и параллельно веду несколько десятков модальных сборок, которые позволяют отслеживать результаты в динамике.
#облигации #таблица #вдо #подборка #акции
Присоединяйтесь в Импульс, в следующей публикации таким модальным портфелем будет “Золотая ВДО”. Подборка облигаций, прошедших два этапа отсева.23 января
