На фоне новой эскалации в Ормузском проливе решил обновить обзор по Акрону. Дело в том, что блокада напрямую влияет на котировки газа, из которого производятся азотные удобрения. Вдобавок через пролив проходит 35–50% мирового объема карбамида, что тоже сильно влияет на рынок при блокировке. Акрон - один из прямых бенефициаров сложившейся конъюнктуры, поэтому интересно заглянуть в его отчетность за первый квартал 2026 года.
🌾 Итак, выручка компании $AKRN за отчетный период снизилась на 22,6% до 51,8 млрд рублей, и это на рекордном сентименте. Прибыль вовсе упала в 5,5 раза с 14,5 до 2,7 млрд рублей. Сильное влияние оказали финансовые расходы и валютные переоценки.
Основным виновником выступает крепкий рубль. Классическая картина, когда экспортер страдает от сильной национальной валюты. Однако едва ли дело только в этом. На финансовые расходы повлиял рост выплат процентов по кредитам. Высокая ставка с нами уже долго, и бизнесу приходится рефинансировать долг под высокий процент. Даже с учетом того, что соотношение чистого долга к EBITDA у Акрона всего 1,57x, при ставках около 17% платежи ощутимы.
Также за последние 12 месяцев у Акрона зафиксирован отрицательный чистый денежный поток. Он вкладывает в инвестиции и модернизацию больше, чем зарабатывает, и соответственно платит дивиденды в долг, ухудшая свое финансовое здоровье. Кстати, по дивидендам: сейчас утверждена выплата в августе в размере 235 рублей. Ожидается еще выплата 203 рубля в декабре этого года (но она пока не утверждена). В любом случае, относительно цены в ~15 000 рублей, дивидендная доходность смешная.
📊 Пока по отчетам за первый квартал не видно, чтобы Акрон смог воспользоваться сильной конъюнктурой в марте. Справедливости ради отмечу, что позитивный эффект мы сможем увидеть лишь во втором квартале. Если же отчет за первое полугодие окажется слабым, инвесторы будут сильно расстроены. С другой стороны, у Акрона крайне нерыночное формирование цен на акции, поэтому с большой вероятностью увидим скорее продолжение боковика, чем падения.
При этом сам Акрон остается весьма специфичной историей. Низкий free float, особенности корпоративного управления и дорогая оценка делают бумаги менее привлекательными, чем у других конкурентов. Поэтому даже несмотря на потенциальный выигрыш от ситуации в Ормузском проливе, бумаги компании останутся под давлением.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Ваш лайк - лучшая мотивация для меня публиковать аналитику. Спасибо за поддержку!
Positive Technologies $POSI опубликовала результаты за первое полугодие 2026 года. Формально отчет получился сильным: отгрузки выросли на 45% до 10,7 млрд рублей, выручка по МСФО – на 42% до 9,5 млрд рублей, EBITDA вновь стала положительной, чистый убыток существенно сократился, а чистый долг составил 12,5 млрд рублей. Компания также сохранила годовой прогноз по отгрузкам на уровне 40–45 млрд рублей.
Однако сами по себе эти показатели мало говорят о качестве роста бизнеса. Чтобы понять, как может развиваться компания в дальнейшем, важнее посмотреть не на общий объем отгрузок, а на их структуру.
👥Рост обеспечили новые клиенты
Именно здесь отчет оказался наиболее интересным. Объем новых продаж вырос почти втрое – с 2 до 5,9 млрд рублей, а их доля в общей структуре отгрузок увеличилась с 27% до 55%. При этом продления практически не изменились, а дополнительные продажи действующим клиентам снизились.
Такая динамика означает, что основной источник роста компании сегодня – расширение клиентской базы. Это принципиально отличается от модели, когда рост обеспечивается увеличением продаж уже существующим заказчикам.
Сам по себе такой сдвиг нельзя однозначно назвать ни позитивным, ни негативным. Он лишь меняет ключевой вопрос для инвестора. Если новые клиенты со временем перейдут в цикл регулярных продлений и начнут покупать дополнительные продукты, сегодняшнее расширение базы станет фундаментом для долгосрочного роста повторяющейся выручки. Если этого не произойдет, текущие темпы роста окажутся менее устойчивыми.
❓️Что удалось узнать у IR
Именно этот вопрос я задала IR после публикации отчета.
Из ответа следует, что несколько крупных контрактов действительно повлияли на структуру продаж первого полугодия, поэтому оценивать ее исключительно по шести месяцам некорректно. Вместе с тем компания подтвердила, что сознательно расширяет клиентскую базу за счет среднего корпоративного сегмента и международных клиентов. Более того, менеджмент ожидает, что часть нынешних новых клиентов в дальнейшем перейдет в категорию продлений.
✍️Расходы перестали быть фактором давления
По управленческой отчетности оптимизированные расходы снизились на 13% – с 14,7 до 12,7 млрд рублей. При этом выручка по МСФО выросла на 42%. Часть расходов капитализируется, поэтому оценивать улучшение результатов исключительно через EBITDA было бы неправильно. Тем не менее общий тренд выглядит позитивно: компания постепенно возвращает контроль над рентабельностью.
⚖️Баланс продолжает улучшаться
Чистый долг снизился до 12,5 млрд рублей, а соотношение чистого долга к EBITDA LTM составило 0,8×. Во многом это стало следствием инкассации дебиторской задолженности, сформированной по итогам традиционно сильного четвертого квартала прошлого года, что позволило компании существенно нарастить операционный денежный поток. Для бизнеса Positive Technologies подобная динамика является сезонной, поэтому эффект первого полугодия сам по себе не стоит экстраполировать на весь год.
🧐 Вывод
Компания сохранила прогноз по отгрузкам на уровне 40–45 млрд рублей, поэтому ключевым фактором для акций теперь становится выполнение этого ориентира. Исторически основная часть отгрузок приходится на второе полугодие, поэтому именно результаты ближайших двух кварталов покажут, сможет ли Positive Technologies достичь заявленной цели.
Если компания подтвердит способность выполнить годовой ориентир, на мой взгляд, акции способны прибавить еще 15–30% до конца года.
Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница
Аэрофлот вошел в 2026 год с рекордной загрузкой рейсов, ростом международных перевозок и почти полностью заполненными самолетами. На первый взгляд операционная картина выглядит образцово. Однако финансовый отчет показывает, что не все так однозначно. Расходы растут быстрее выручки, а прежние разовые драйверы прибыли постепенно исчезают.
✈️ Итак, пассажиропоток группы $AFLT в первом квартале увеличился на 2,2%, до 11,9 млн человек. Занятость кресел поднялась сразу на 3,1 п.п., до рекордных для первого квартала 91,2%. На международных маршрутах загрузка вообще достигла 92,3%. По итогам первого полугодия группа перевезла 26 млн пассажиров, всего на 0,3% больше прошлогоднего результата. Внутренний пассажиропоток сократился на 2,9%, зато международный вырос на 10,3%.
Но здесь возникает проблема. Самолеты уже практически заполнены, а значит дальнейший рост возможен либо за счет расширения флота, либо повышения тарифов. С последним пока сложно. Доходные ставки в первом квартале даже немного снизились на фоне укрепления рубля, поэтому выручка выросла лишь на 5,7% до 201 млрд рублей.
📊 При этом расходы продолжают расти. Без учета топлива они увеличились на 9,1%. Особенно быстро дорожают обслуживание самолетов, персонал и технический ремонт воздушных судов. В результате EBITDA сократилась почти на 40% до 29,6 млрд рублей. Даже скорректированная EBITDA снизилась на 17%, а вместо прибыли группа получила убыток 11,9 млрд рублей.
Дополнительное давление оказывает долговая нагрузка. Финансовые расходы выросли на 37% до 19,5 млрд рублей, а общий долг достиг 622,5 млрд. Снижение ключевой ставки со временем поможет компании, но быстрого эффекта ждать не стоит.
💰 Несмотря на это, за 2025 год акционеры получили дивиденды в размере 5,29 рубля на акцию. Однако первый квартал 2026 года пока не создает предпосылок для повторения столь щедрых выплат. Компании сначала необходимо стабилизировать прибыль и денежный поток.
По мультипликаторам Аэрофлот выглядит недорого - около 5,5 годовых прибылей и EV/EBITDA порядка 3,6х. Но рынок смотрит вперед. Для устойчивого роста котировок компании необходимо показать восстановление EBITDA, снижение долговой нагрузки и сохранить высокие темпы перевозок без дальнейшего давления на тарифы.
Пока операционно Аэрофлот выглядит неплохо, но финансовые результаты начинают отставать. Именно поэтому рекордная загрузка самолетов пока не превращается в рекордную прибыль. Я все еще смотрю на эту идею с осторожностью.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Ваш лайк - лучшая поддержка для меня, а вам плюс к карме. Спасибо!
1️⃣ Индекс Мосбиржи $IMOEX 27 июля вырос на 2,4%, до 2216,92 пункта, впервые с 13 июля закрепившись выше 2200. Индекс РТС прибавил столько же, достигнув 895,16 пункта.
В лидерах оказались ММК $MAGN (+8,5%), Полюс $PLZL (+7,5%) и Ozon $OZON, который вырос почти на 10%, до 2875 ₽, полностью отыграв падение прошлой недели после атак на логистические центры Wildberries.
Рост рынка связывают со снижением ключевой ставки до 14% и смягчением геополитического фона. При этом нефтяные бумаги просели вслед за нефтью.
Отскок выглядит скорее коррекционным: рынок по-прежнему сильно зависит от новостей.
Яндекс $YDEX представил сильные результаты за II квартал 2026 года. Выручка выросла на 16% г/г, до 386,3 млрд руб., скорр. EBITDA – на 35%, до 88,9 млрд руб., а рентабельность поднялась с 19,9% до 23%.
Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 56%, до 47,6 млрд руб. Чистая прибыль по МСФО выросла почти в четыре раза, до 64,5 млрд руб., но в отчётности отражён разовый доход от продажи Авто.ру в размере 25,7 млрд руб., исключённый из скорректированного результата.
🔷️ Денежный поток и CAPEX
За первое полугодие операционный денежный поток вырос на 66,5%, до 136,2 млрд руб. После вычета CAPEX в размере 60,1 млрд руб. расчётный свободный денежный поток составил 76,1 млрд руб. против 34,6 млрд руб. годом ранее.
За шесть месяцев CAPEX составил 7,9% выручки при годовом ориентире 10–12%. Если прогноз сохранится, основная инвестиционная нагрузка придётся на второе полугодие.
🔷️ Поиск, ИИ и Городские сервисы
Выручка Поиска и ИИ выросла на 9%, до 137,4 млрд руб., скорр. EBITDA – на 12%, до 63,7 млрд руб., а рентабельность достигла 46,3%. После слабого I квартала динамика улучшилась, хотя за полугодие рост составил лишь 4% по выручке и 3% по EBITDA.
Почти половину прироста выручки от рекламы и продвижения обеспечила технология ARGUS. ИИ-форматы продвижения уже показывают измеримую эффективность, но их выручку компания не раскрывает.
Главным источником роста скорр. EBITDA стали Городские сервисы. Их выручка увеличилась на 18%, до 215,6 млрд руб., EBITDA выросла в 2,7 раза, до 34,4 млрд руб., а рентабельность поднялась с 7% до 16%.
Электронная коммерция впервые вышла в плюс по скорр. EBITDA – 0,4 млрд руб. против убытка 10,9 млрд руб. годом ранее. Однако за полугодие сегмент всё ещё убыточен на 6 млрд руб., а оборот вырос лишь на 2%. Яндекс замедляет рост e-commerce ради повышения эффективности, но одного квартала для вывода об устойчивой безубыточности недостаточно.
🔷️ Финтех и Б2Б
Выручка Финансовых сервисов выросла на 51%, до 29,5 млрд руб., а скорр. EBITDA составила 1,9 млрд руб. против убытка годом ранее. Б2Б Тех увеличил выручку на 29%, до 15,3 млрд руб., EBITDA – на 43%, до 3,7 млрд руб., при рентабельности 24,4%.
Финансовые сервисы вышли в плюс по скорр. EBITDA, а Б2Б Тех продолжает наращивать прибыль быстрее выручки.
🔷️ Что давит на результат
Убыток Автономных технологий по скорр. EBITDA вырос с 3,3 до 6 млрд руб., ещё 9,2 млрд руб. убытка принесли прочие сервисы и общекорпоративные расходы. Рост зрелых сегментов пока компенсирует эти инвестиции, но затраты на новые проекты увеличиваются.
🔷️ Долг, байбэк и дивиденды
Общий долг составляет 277,3 млрд руб., а вместе с арендными обязательствами, учитываемыми при расчёте скорректированного чистого долга, – 303 млрд руб. Денежные средства и депозиты достигают 296 млрд руб., поэтому чистый долг равен всего 7 млрд руб., а Net Debt/EBITDA – 0,02х.
Во II квартале Яндекс разместил 894,1 тыс. акций для мотивации сотрудников, а к 27 июля выкупил 3,3 млн акций на 12,5 млрд руб. Байбэк сдерживает размытие, но не устраняет его окончательно, поскольку бумаги предназначены для последующей передачи сотрудникам.
31 июля совет директоров рассмотрит дивиденды 110 руб. на акцию. Предыдущая выплата при таком же дивиденде составила 42 млрд руб., тогда как расчётный свободный денежный поток за первое полугодие достиг 76,1 млрд руб.
🧐 Итог
В целом отчёт сильный: Городские сервисы становятся вторым крупным источником скорр. EBITDA, а e-commerce приблизился к безубыточности. Из рисков – замедление Поиска и растущие расходы на новые направления, которые пока перекрываются результатами других сегментов бизнеса.
Яндекс остаётся неплохой историей для долгосрочного портфеля, однако на текущих уровнях я бы не стала набирать позицию агрессивно. Покупать бумаги логичнее частями и преимущественно на общерыночных проливах.
Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница
