🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Банк России 18 сентября предложил новые нормативы Н31 и Н32, ограничивающие вложения банков и банковских групп в криптовалюту 1% от капитала.
Правила касаются и собственных позиций банков, и клиентских, где банк несет санкционные риски, а коэффициент риска для расчета достаточности капитала установлен на уровне 1250%.
Сбербанк $SBER , ВТБ $VTBR и Т-Технологии $T уже объявили о планах развития криптоинфраструктуры к декабрю, а россияне на конец I квартала 2026 года держали на биржах около 720 млрд ₽ в криптовалюте.
Высокий коэффициент риска делает операции с криптовалютой дорогими по капиталу даже в рамках разрешенного лимита, поэтому банки сместят фокус на брокерские продукты вместо собственных позиций.
2️⃣ Индекс МосБиржи $IMOEX по итогам сессии 18 сентября вырос на 1,3%, до 2278,06 пункта, индекс РТС прибавил 1,7%, до 852,33 пункта.
Лидерами роста стали Газпром $GAZP , подорожавший на 4,2%, в моменте прибавляя 4,7% на новостях Reuters о возможных переговорах спецпредставителя президента России с партией "Альтернатива для Германии" о поставках газа, и Роснефть $ROSN , выросшая на 3,8%.
Источники Reuters относят возможную встречу к марту 2027 года и указывают, что для реального возобновления поставок нужно решить вопросы поврежденной инфраструктуры и санкций, а нефть Brent при этом подешевела до 104$ за баррель.
Реакция акций на непроверенную информацию о политических переговорах показывает, что рынок закладывает в котировки даже гипотетическое возобновление поставок газа в Европу.
3️⃣ Аэрофлот $AFLT и структуры "Ростеха" 18 сентября подписали контракт на поставку 90 самолетов МС-21 с послепродажным обслуживанием на 22 года.
Поставки пройдут в 2029-2032 годах: 14 бортов в 2029 году, 18 — в 2030м, 24 — в 2031м и 34 — в 2032м.
Документ от "Ростеха" подписали ОАК, "Авиакапитал-Сервис" и ОДК, серийное производство импортозамещенного МС-21 запланировано на 2027 год.
Растянутый график поставок дает Аэрофлоту предсказуемое расширение флота, но переносит риск задержек импортозамещенного производства на весь срок контракта.
4️⃣ Минфин США 18 сентября продлил до 22 октября лицензию, разрешающую переговоры о продаже зарубежных активов Лукойла $LKOH через структуру Lukoil International GmbH.
Санкции против Лукойла и Роснефти $ROSN США ввели в октябре 2025 года, после чего OFAC уже несколько раз продлевало эту лицензию — предыдущий срок истекал 19 сентября.
Регулярные короткие продления лицензии вместо разового разрешения на весь период переговоров показывают, что США сохраняют рычаг давления на ход сделки.
5️⃣ Роснефть $ROSN 18 сентября выкупила по оферте 30,6% выпуска облигаций серии 002Р-12 с погашением в 2032 году — 4,6 млн бумаг по номиналу.
Из них 4,4 млн бумаг компания выкупила за юани на 4,4 млрд юаней, а 132,9 тыс. бумаг — за рубли, на 1,7 млрд ₽.
Ставка купона до следующей оферты в сентябре 2027 года установлена на уровне 6,5% годовых.
Крупный выкуп в юанях может временно снизить обращение этой валюты на локальном облигационном рынке.
6️⃣ Продавцы Ozon $OZON получили от "Ингосстраха" в сумме 8,2 млрд ₽ страховых выплат после ударов беспилотников по складам компании — деньги получили порядка 90 тыс. продавцов.
Первая волна выплат 15-16 сентября пришлась на продавцов, чей товар хранился на площадках в Чапаевске, Махачкале и Энеме; в "Ингосстрахе" назвали это одним из крупнейших проектов урегулирования на российском страховом рынке.
Атаки на склады Ozon начались 22 августа и с тех пор затронули площадки в Оренбурге, Адыгейске, Невинномысске, Краснодаре, Махачкале и Таганроге.
Быстрое урегулирование выплат ограничивает финансовый удар по продавцам маркетплейса, но не снимает риск повторных атак на логистическую инфраструктуру.
Лайкай 👍 комментируй 💬 подписывайся на MegaStrategy ✅
#мегановости #новости #крипто #индекс #газпром #аэрофлот #лукойл #озон
Посты по ключевым словам
Аэрофлот - почему перелеты по России падают?
Цыплят по осени считают, вот и мы сегодня посмотрим, как прошел летний сезон отпусков для Аэрофлота. Перевозчик опубликовал операционные результаты за 9 месяцев 2026 года, которые оказались довольно неоднозначными. Особенно интересно взглянуть на них сейчас, когда СМИ активно обсуждают перспективы скорого мира, а Аэрофлот считается одним из главных «миркоинов». Давайте разбираться.
✈️ Итак, пассажиропоток Аэрофлота за 9 месяцев снизился на 0,6%, тогда как пассажирооборот вырос на 4%. Как такое возможно? Все просто: первый показатель отражает количество перевезенных пассажиров, а второй - расстояние, которое они преодолели. Получается, компания постепенно перераспределяет мощности с коротких маршрутов на более длинные.
Еще интереснее выглядит структура перевозок. На внутренних направлениях пассажиропоток сократился на 4,6%, а на международных вырос на 12,9%. Причин несколько. Во-первых, участившиеся атаки БПЛА и закрытия аэропортов делают внутренние перелеты менее предсказуемыми, поэтому пассажиры предпочитают поезд, чтобы не рисковать задержками. Во-вторых, дорожающее топливо вынуждает перевозчиков повышать тарифы, тогда как платежеспособный спрос остается под давлением.
🌍 Зато международные направления радуют. Одним из катализаторов стало введение безвизового режима с Китаем, после которого пассажирские перевозки между странами выросли примерно на 30%. Для Аэрофлота это позитивный фактор, поскольку длинные международные маршруты потенциально позволяют получать более высокую выручку на пассажира. Правда, насколько это улучшит прибыль, будет зависеть от загрузки рейсов и операционных расходов.
Но одними операционными показателями сыт не будешь. Главная причина, по которой я продолжаю обходить Аэрофлот стороной, это финансовые риски и вопросы к корпоративному управлению. Чистый долг/EBITDA находится в районе 2,8–2,9х. Для капиталоемкого бизнеса с высокой зависимостью от стоимости топлива, валютных курсов и процентных ставок это уже довольно неприятный уровень. Значительная часть заработанного рискует уходить кредиторам, а не акционерам.
В итоге Аэрофлот действительно может стать одним из бенефициаров геополитической нормализации. Сокращение числа закрытий аэропортов и восстановление международных маршрутов способны улучшить операционные показатели. Но это скорее потенциальный катализатор, чем решение всех финансовых проблем. Как спекулятивная история бумага может быть интересна, однако текущая оценка, на мой взгляд, недостаточно учитывает риски. Поэтому пока предпочитаю наблюдать со стороны.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Ваш лайк - лучшая мотивация для меня публиковать аналитику каждое утро. Спасибо за поддержку!Сегодня в 8:13
Ozon. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #OZON
Текущая цена: 3728
Капитализация: 806.8 млрд
Сектор: IT
Сайт: https://ir.ozon.com/ru
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 36.74
▫️ P/BV - отриц. BV
▫️ P/S - 0.59
▫️ ROE - отриц. BV
▫️ ND/EBITDA - 1.9
▫️ EV/EBITDA - 5.22
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 62.7% г/г (258.9 → 421.2 млрд);
▫️ FCF увеличился на 65% г/г (151.5 → 250 млрд);
▫️ нетто фин расход снизился на 2.4% к/к (16.7 → 16.3 млрд);
▫️ чистая прибыль выросла на 25.1% г/г (2.9 → 3.7 млрд);
Что не нравится:
▫️ чистый долг вырос на 31.2% к/к (351.1 → 460.7 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.83 до 1.89;
▫️ дебиторка увеличилась на 10.9% к/к (12.2 → 13.5 млрд).
Дивиденды:
Див. политика не содержит указаний на порядок определения дивидендов.
По данным сайта Доход за 2026 прогнозируется дивиденд в размере 162.15 руб. (ДД 4.35% от тек. цены).
Мой итог:
Показатели по сегментам.
E-commerce (3 кв 2026 г/г):
▫️ GMV +41.5% (1.10 → 1.56 трлн);
▫️ кол-во заказов +76% (668 → 1176 млн шт);
Количество активных покупателей за квартал увечилось на 6.2% (69.2 → 73.5 млн чел). Как и ожидалось, компания стала бенефициаром атак на WB. Динамика оборота и заказов выше, чем был в прошлом квартале. За полугодие GMV вырос на 36.7% г/г (2.93 → 4.01 млрд), а кол-во заказов - на 77% г/г (1.65 → 2.92 млрд).
В финтехе Озон снова не предоставил данных по количеству активных клиентов. Стоимость риска продолжила расти (12.8 → 14.3%). Чистая процентная маржа не изменилась (6.9%).
Выручка за 3 квартал (г/г в млрд):
▫️ E-commerce +61.9% (214.7 → 347.7);
▫️ финтех +58% (53.9 → 85.2).
За 9 месяцев выручка в E-commerce выросла на 50.9% г/г (577.6 → 871.6 млрд), в финтехе - на 53.6% г/г (139.2 → 213.8 млрд).
Чистая прибыль увеличилась более скромно, но здесь есть нюансы. Улучшилась операционная рентабельность с 6.9 до 8.3%, но увеличился нетто фин расход (14.2 → 16.3 млрд), вырос убыток по курсовым разницам (0.9 → 6.3 млрд), а также выплачен налог на прибыли по эф. ставке 70.1% (в прошлом году было восстановление налога). Но главное компания отразила расход по оценочному резерву, связанному с атаками на склады, в размере 30.1 млрд. Без этого прибыль выросла бы кратно. За 9 месяцев чистая прибыль Озон получил прибыль 18.3 млрд против убытка -4.6 млрд за 9 мес 2025.
Не понравилось, что компания в релизе не указала остаток средств на счетах кредитных и микрофинансовых организаций группы. Пришлось примерно высчитывать его, чтобы исключить финтех при расчете FCF и долговой нагрузки. Ниже все расчеты приблизительные.
FCF без учета финтеха прилично добавил на фоне лучшей динамики OCF (+146% г/г, 68.2 → 167.7 млрд) в сравнении с кап. затратами (+72.3% г/г, 14.6 → 25.1 млрд).
Долговая нагрузка увеличилась. Сильный рост EBITDA перекрыл более сильный рост чистого долга.
Большинство аналитиков за 3 квартал ожидало результаты слабее, чем Озон в итоге показал (с поправкой на расход по резерву, конечно). Если компания отработает в 4 квартале с такой же рентабельность как и в 3, то по итогу году скорректированная прибыль может быть около 88 млрд. Это дает P/E скор. 2026 = 9.36. Ранее озвучивался план по выплате дивиденда не менее 30 млрд (138.6 руб и ДД 3.64% от тек. цены), но с учетом ситуации с атаками на инфраструктуру компании такой прогноз выглядит слишком оптимистичным. Хотя все сильно зависит от дальнейшего развития ситуации.
Озон продолжает увеличивать GMV высокими темпами. В 3 квартале улучшилась рентабельность. Но при этом достаточно и настораживающих моментов:
▫️ атаки на склады продолжились и в 4 квартале, и нет понимания, будут ли еще расходы на резервы по убыткам;
▫️ в Госдуму внесен законопроект, переводящий ПВЗ на расчет налога по кадастровой стоимости, что может снизить их рентабельность или вообще увести в минус;
▫️ тарифы на страхование складов выросли в десятки раз;
▫️ непонятно постоянный или временный переток покупателей с WB на Ozon.
Акций компании нет в портфеле. Интересной цена была в конце августа, но тогда покупать было страшно, а сейчас достаточно неопределенностей для такой оценки.
Прогнозная справедливая стоимость - 3540 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в MaxСегодня в 5:40
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Аэрофлот $AFLT отчитался по РСБУ за 9 месяцев 2026 года: чистая прибыль упала на 95,1%, до 6,3 млрд ₽, в том числе в III квартале — на 68,7%, до 6,9 млрд ₽.
Выручка выросла на 7,9%, до 613,4 млрд ₽, а себестоимость — на 12,2%, в основном из-за подорожания авиатоплива.
Операционный результат за 9 месяцев — убыток 19,6 млрд ₽ против прибыли годом ранее, при этом скорректированная чистая прибыль в III квартале выросла на 61,1%, до 16,2 млрд ₽.
Падение прибыли по РСБУ связано в основном с топливными издержками, а рост скорректированной прибыли говорит об устойчивости операционного бизнеса.Вчера в 22:26
ВТБ урежет дивиденды до 25% прибыли на 2027-2029 годы вместо привычных 50% · Мегановости
1️⃣ Первый зампред правления ВТБ $VTBR Дмитрий Пьянов заявил, что банк вряд ли вернется к выплате 50% прибыли на дивиденды в начале новой стратегии на 2027-2029 годы.
По его словам, наиболее вероятный коэффициент выплат — около 25%, а причина в надбавках к капиталу: банку нужно копить капитал весь 2027 год для буферов, которые вступают в силу в 2028 году.
По МСФО банк заработал в III квартале 182,3 млрд ₽ прибыли, в 1,8 раза больше год к году, а за 9 месяцев — 407,5 млрд ₽, на 7% больше и выше консенсус-прогноза 380,8 млрд ₽.
Снижение ориентира по дивидендам при растущей прибыли показывает, что регуляторные требования к капиталу теперь весят больше, чем щедрость к акционерам.30 октября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Сбербанк $SBER по МСФО за 9 месяцев 2026 года увеличил чистую прибыль на 17%, до 1,53 трлн ₽, рентабельность капитала составила 24%.
Чистые процентные доходы выросли на 23%, до 3,16 трлн ₽, а корпоративный кредитный портфель — на 9,6% с начала года, до 34,2 трлн ₽.
Финдиректор Тарас Скворцов сообщил, что набсовет рассмотрит новую дивидендную политику на 2027-2029 годы 10 ноября, а банк намерен сохранить выплаты на уровне около 50% чистой прибыли.
Рост прибыли при сохранении ориентира на 50% выплат удерживает дивидендную доходность Сбербанка привлекательной даже на фоне высокой ставки.28 октября
Ozon: EBITDA выросла на 124%, но есть проблема на 30 миллиардов
Ozon зарабатывает всё больше, но чистая прибыль едва превысила 3 млрд р. Причина — не только экономика маркетплейса: компания признала 30,1 млрд р. убытков из-за повреждения логистических объектов в результате атак БПЛА. Операционный бизнес силён, но риски стали вполне осязаемыми.
Оборот растёт, эффективность тоже: в III квартале 2026 года выручка Ozon увеличилась на 63%, до 421,2 млрд р., а оборот (GMV) — на 42%, до 1,56 трлн р.
Главное — скорректированная EBITDA выросла на 124%, до 93 млрд р. Её отношение к GMV поднялось с 3,8% до 6%. Это уже не просто история про рост продаж. Ozon учится зарабатывать больше на каждом рубле оборота. Количество заказов растёт, покупатели возвращаются чаще, а расходы увеличиваются медленнее выручки.
Но есть нюанс: логистика остаётся дорогой. Её затраты в расчёте на заказ снизились на 13%, однако доля логистических расходов в GMV выросла. Масштаб помогает, но полностью проблему пока не решает.
Маркетплейс увеличил скорректированную EBITDA на 179%, до 65,4 млрд р. Рентабельность относительно GMV поднялась до 4,2% против 2,1% годом ранее. Именно здесь виден эффект масштаба.
Финтех тоже растёт: выручка увеличилась на 57%, до 85,2 млрд р. Но качество этого роста требует внимания: стоимость риска кредитного портфеля поднялась с 10,6% до 14,3%. Финансовый бизнес приносит прибыль, но кредитные риски увеличиваются. Если тенденция продолжится, часть заработанного придётся направлять на резервы.
Чистая прибыль почти не выросла — при скорректированной EBITDA в 93 млрд р. она составила всего 3,7 млрд р. против 2,9 млрд годом ранее.
Основной удар — 30,1 млрд р. оценочных убытков, связанных с повреждением логистических объектов. Сюда входят потери товаров, выбытие и обесценение основных средств и другие расходы.
Компания обсуждает компенсации со страховщиками, но их размер неизвестен. Автоматически рассчитывать на полное возмещение не стоит. Списать эти потери как несущественную разовую неприятность тоже нельзя: ущерб реален, а повторение подобных событий способно испортить даже сильную операционную динамику.
Операционный денежный поток составил 275,1 млрд р. Впечатляет, особенно на фоне чистой прибыли. Но на него повлияли в том числе изменения оборотного капитала и рост средств клиентов финтеха. И они не принадлежат акционерам: это обязательства перед клиентами. Поэтому огромный кэшфлоу не означает, что компания может свободно раздать эти деньги.
Акции. Операционные результаты превзошли ожидания рынка: выручка, GMV и EBITDA оказались выше консенсус-прогноза. Бизнес становится эффективнее, но хорошая отчётность не означает, что акция дешева. Нужно учитывать цену, которую рынок уже заложил в ожидания, и инфраструктурные риски.
Облигации. Рост EBITDA — позитив для кредиторов. Однако без сопоставимых данных о долге, процентных расходах и погашениях нельзя уверенно говорить, что долговая устойчивость улучшилась.
Это точно сильный операционный отчёт, но с неприятным напоминанием о цене риска. Ozon научился превращать рост оборота в ускоренный рост EBITDA — и это важнее одной динамики выручки.
А вы что считаете главным при оценке Ozon: буст прибыльности или риски?
✅ Мой Telegram канал: https://t.me/capitalbes или Макс: https://max.ru/channel_capitalbes - там продолжаю разбираться в происходящем на рынке вместе с вами.28 октября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Сбербанк $SBER 27 октября открыл сбор заявок на седьмой выпуск секьюритизированных облигаций "СФО СБ Секьюритизация 7" под портфель потребкредитов.
Транши АР1 и АР2 на 13 млрд ₽ ориентированы на доходность 15,99-16,59% годовых, транш АС до 62 млрд ₽ — на 17,15%, а младший транш, 20% объема, банк выкупит сам.
С учетом младшего транша выпуск может достичь 94 млрд ₽ — рекорда для Сбербанка в этом году, размещение запланировано на 11 ноября.
Рекордный для банка объем выпуска при растущем рынке секьюритизации показывает, что Сбербанк наращивает фондирование потребкредитов через облигации, а не только за счет депозитов.27 октября
👉 Аэрофлот ( AFLT ). Взлет нормальный?
Это 4 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!
Друзья, сегодня у нас на разборе компания Аэрофлот. Давайте разбираться, стоит ли сейчас запрыгивать в этот самолет или наоборот десантироваться из него. Цифры, на первый взгляд, выглядят приемлемо:
▪️Выручка от перевозок за 6 месяцев 2026 г. составила 419,4 млрд руб, рост на 3,4% г/г.
Важно отметить, что за полный 2025 г. выручка была отличной - 902,2 млрд руб, рост с 856,7 млрд в 2024 г. Пассажиропоток восстанавливается, тарифы растут, и это дает результат.
▪️Операционная прибыль за первое полугодие 2026 г. составила 25,9 млрд руб. Да, это меньше, чем аномально высокие 82,6 млрд руб в 1 полугодии 2025 г., но нужно понимать, что в прошлом году на бумажную прибыль сильно повлияли "прочие доходы", в том числе возврат акцизов и переоценка обязательств. Сейчас мы видим нормализацию операционной маржи. За весь 2025 г. операционная прибыль была 138,6 млрд руб.
🛬 Чистый убыток за 1 полугодие 2026 г. составил -561 млн руб, против прибыли в 74,3 млрд годом ранее, опять же, из-за разовых эффектов прошлого года.
За полный 2025 г. чистая прибыль составила 105,5 млрд рублей! Неплохой показатель в текущих реалиях.
👌 Самое интересное - это динамика долга. Чистый долг по итогам 2025 г. составил 535,5 млрд руб, снизившись с пиковых значений 2021-2023 годов. Долг/EBITDA сейчас находится на комфортном уровне 2,76, для сравнения в 2021 г. он был более 6! Эмитент постепенно оптимизирует финансовую нагрузку.
👍 Отдельный позитив - восстановление собственного капитала. Впервые с 2021 года балансовая стоимость стала положительной! По итогам 2025 г. чистые активы составили 66,5 млрд руб, против глубокого минуса в прошлые годы.
👎 Главные риски не меняются - это санкции и запчасти. Из отчетности видно, что значимая часть капитальных затрат уходит на капитализацию запчастей и двигателей. Авиакомпании приходится активнее формировать запасы, так как почти 100% парка - иностранные суда и их обслуживание обходится все дороже.
😔 Еще один нюанс - зависимость от государства, так доля операций с организациями с государственным влиянием составила около 16% от выручки. Аэрофлот получает большие субсидии и возврат акциза за авиатопливо, за пол года 40,9 млрд руб! Если государство сократит эту поддержку, финансовые результаты компании резко ухудшатся.
💰 Свободный денежный поток пока в минусе, но вряд ли кто-то сейчас ожидал иного. Мультипликаторы выглядят адекватно, P/E (LTM) 6,78, EV/EBITDA 3,44.
❗️ Компания вернулась к выплате дивидендов, но есть нюанс. Последняя выплата за 2025 г. состоялась в августе в размере 5,29 руб на акцию, что эквивалентно 15,1% годовых! Отличный результат, вот только свободный денежный поток отрицательный, а значит дивиденды платят в долг. Возможно, перед потенциальной приватизацией, это допустимо, но что будет дальше? Будет ли компания продолжать платить дивиденды и увеличивать долговую нагрузку? Есть ли в этом смысл? Риск отмены дивидендов очень высокий, если свободный денежный поток не нормализуется.
👉 Итог: Мы даем нейтральную оценку. Если бумаги нет, то мы бы не торопились добавлять ее прямо сейчас на текущих отметках и понаблюдали бы за динамикой FCF. Если бумага уже в долгосрочном портфеле, то можно держать, но помните, что это не защитный актив, к тому же с реальным риском отмены дивидендов. Драйвером роста может выступать дальнейший выкуп бортов из иностранного лизинга, что снижает процентные расходы, и рост тарифов на билеты, который обгоняет инфляцию. Мы в долгосрочный портфель бумагу не добавляем и продолжаем следить за динамикой FCF. К тому же любые новые логистические проблемы или урезание господдержки ударят по котировкам. Это рискованная идея под прицел восстановления.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.24 октября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Минфин США продлил до 21 ноября лицензию OFAC на переговоры о продаже зарубежных активов Лукойла $LKOH , оцененных в 20 млрд$ — сделка с инвесткомпанией Carlyle, согласованная в январе, не получила одобрения и была расторгнута.
По данным Financial Times, в новой конфигурации сделки участвует финансист Тодд Боули при поддержке правительства США и инвесторов из ОАЭ и Катара, а структура DFC может получить около 15%.
Пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков заявил, что лицензию можно продлить "без какого-либо труда", но назвал сделку коммерческой и закрытой для публичного обсуждения.
Повторные продления лицензии без завершенной сделки показывают, что стороны пока не нашли устраивающую всех конфигурацию покупателя.21 октября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Яндекс $YDEX восстановил доступ к основным инструментам рекламной платформы "Директ" и большинство функций "Яндекс 360" после атак дронов 8-11 октября на дата-центры в Рязанской, Калужской и Владимирской областях.
В "Директе" снова работают создание и редактирование кампаний, регистрация аккаунтов и работа с "Библиотекой", а в "Яндекс 360" восстановлены синхронизация "Диска", отправка писем с вложениями более 1 МБ и "Календарь".
Ранее компания уже вернула такси, доставку и каршеринг, но часть ограничений в "Директе" пока сохраняется.
Поэтапное возвращение сервисов почти две недели после атак показывает, что инфраструктура восстанавливается медленнее, чем операционные функции.20 октября
