Допэмиссия МТС Банка. Разбираемся!
И так, многие уже слышали про допку в $MBNK. Давайте разбираться, что объявлено на текущий момент:
1️⃣ Совет директоров одобрил выпуск дополнительных обыкновенных акций в формате открытой подписки.
2️⃣ Предельный объём – до +20 % к уже обращающимся бумагам.
3️⃣ Точная цена и размер выпуска будут названы позже: сначала пройдёт период преимущественного права, затем совет определит цену «по рынку, но не ниже номинала».
4️⃣ Цели – нарастить кредитный портфель и оставить «порох» для возможных сделок M&A.
📍Для банка это не новость
С 2016-го по IPO-2024 МТС Банк докапитализировался ПЯТЬ раз. Иными словами, компания исторически предпочитает расти «за счёт свежей крови», а не органически накапливать капитал. Новый раунд укладывается в ту же стратегию «агрессивного масштабирования – потом дожимаем эффективность».
📍Логика менеджмента
1️⃣ Розница остаётся драйвером: 90 % портфеля – кредиты физлицам. Это «ёмко» по капиталу: коэффициенты риска у потребкредитов высокие, а Банк России ужесточает надбавки.
2️⃣ Собственная прибыль в 2024 г (12,4 млрд руб по МСФО) покрыла лишь часть потребности в капитале: стремление держать быстрый рост >20 % г/г требует новой доли Core Tier 1.
3️⃣ Возможные M&A. Рынок финтех фрагментирован, а сделки даже на 10-15 млрд руб моментально «съедают» нормативы. С другой стороны что за сделки банк планирует осуществлять? Кто в курсе? 😀
📍 Плюсы для долгосрочной истории
✅ Банк не тормозит экспансию: капитал – топливо, и его хватает на новые выдачи уже под более низкую ключевую ставку. Напомним - наше ожидание – снижение к 4 кв.
✅ Допэмиссия улучшит буфер по Н1.2; значит, риск регуляторных ограничений на ближайшие 2–3 года снижается, но в целом риски и без допки были небольшими.
✅ Преимущественное право защищает существующих миноритариев: можно сохранить долю, выкупив «свою» квоту.
📍Риски и возможные негативные эффекты
⚠️ Размывание. При максимальных 20 % free-float получит такой же объём допбумаг – EPS 2025 по базовому сценарию «утонет» на 16–17 % (учитывая эффект прибыли от привлечённого капитала).
⚠️ Дисконтовая цена. Совет директоров обычно закладывает 5–15 % дисконта к среднерыночной котировке, чтобы стимулировать подписку. Это давит на котировки до объявления финальных параметров.
⚠️ Давление на ROE. Даже если прибыль вырастет, коэффициент собственного капитала увеличивается быстрее. Чтобы достичь целевых 20 % ROE, банку придётся держать результат выше 18–19 млрд руб ежегодно – амбициозно при текущей ставке ЦБ и дорогом фондировании.
⚠️ Риск «капиталовой иглы». Частые раунды докапитализации могут сигнализировать о системной нехватке внутренней генерации капитала, а в случае МТС Банка, напомним, докапиталация была 5 раз еще до IPO.
📍На что смотреть инвестору прямо сейчас
1️⃣ Финальная цена/объём допэмиссии – триггер для оценки и пересмотра позиций.
2️⃣ Доля инвесторов-меньшинства, решивших воспользоваться преимущественным правом. Чем ниже интерес, тем расширение может пройти через дружественного инвестора, а следовательно повысится концентрация контроля.
3️⃣ Как быстро свежий капитал конвертируется в прибыль: если NIM стабилизируется хотя бы на 8 %, банк сможет парировать разводнение в горизонте 6–8 кварталов.
4️⃣ Возможные M&A, их качество определит синергию и рисковый профиль портфеля.
👉 Допэмиссия выглядит продолжением стратегии «рост ради масштаба», но для рынка это палка о двух концах. Без подпитки капиталом МТС Банку сложно агрессивно выдавать розницу и охотиться за нишевыми финтех-активами. С другой стороны, регулярные «подписки» – это перманентная тень разводнения и потенциальное давление на мультипликаторы.
Если цена будет близка к P/B 0,5-0,55 ( примерно текущий уровень), выпуск может пройти без серьёзного удара по оценке. Однако более глубокий дисконт создаст привлекательную точку входа лишь для тех, кто готов к волатильности и верит:
а) в снижение ключевой ставки в ближайшее время;
б) в способность менеджмента развернуть масштаб в устойчивую доходность за счет очень качественных M&A.
Ждем теперь проспекта эмиссии и итоговой цены.