Поиск

Флоатеры падают — почему?

Поясняю вопрос. Цена флоатера менее волатильна, чем у облигаций с фиксированным купоном, так как плавающий купон нивелирует процентный риск (изменение ключевой ставки), остается только кредитный риск.
Но почему некоторые выпуски, например Балтийский Лизинг БО-П12 упал до 945 рублей, а выпуски от АФК падали до 840 рублей?
Есть несколько причин:
🟠У банков проблемы с ликвидностью из-за ужесточения нормативов (которые смягчались в 2020 и 2022 году, чтобы активное выдавались кредиты, росла экономика и тд). Сейчас компания с рейтингом А/А+ может открыть кредитную линию по ставке не ниже КС+5%, поэтому по новым выпускам эмитенты готовы предложить бОльшую премию к КС, что приводит к давлению на старые выпуски.
🟠Банки сами избавляются от флоатеров (если откроете 5 минутные свечи, то увидите, что иногда облигация падает на 2-3% от одной большой заявки, это, кстати, может быть неплохой идеи для короткой спекуляции), так как зачем нужен Балтийский лизинг с купоном КС+2,3%, если эмитенту банк сейчас ниже КС+6% деньги не даст?
🟠Есть минфиновские флоатеры с доходностью, которая привязана к ставке RUONIA — сейчас 20,4%. Минфин банально не успевает продавать эти ОФЗ-ПК, соответственно предлагает более высокие доходности. Поэтому, некоторые участники рынка несут средства в более надежные флоатеры из менее надежных.
➡️Коррекция добралась и до флоатеров, хотя это противоречит книжкам по финансам :)
#облигации #флоатеры

комментариев

ну как там с флоатерами?

Что ж, ставка 21%, ЦБ продолжает давать жёсткий сигнал (он не мог быть иным), а падают даже флоатеры.
Но обо всём по порядку.

1. Флоатеры.
Произошла превосходная демонстрация рыночного механизма. Инструмент, который должен быть нейтральным к процентному риску, оказался всё-таки подвержен главному рыночному закону спроса и предложения. Флоатеров стало очень много и заёмщикам приходится увеличивать премии, конкурируя за капитал. Что, конечно, негативно влияет на цену прошлых флоатеров этих эмитентов, а также бумаг аналогичной рейтинговой группы. Никуда не делся и Минфин, который точно так же конкурирует за капитал, пусть и с оговорками. Вот цены ОФЗ-флоатера 29025, по которым Минфин предлагал его на аукционах, в 2024 г:
• 19.06 - 97,3%
• 26.06 - 97%
• 03.07 - 96,9%
• 24.07 - 96,2%
• 04.09 - 95,2%
• 09.10 - 93,55%

Снижающаяся цена — это такой же рост премии, но уже под давлением бэнчмарка в лице ОФЗ. Если 29025 платит купон по ставке RUONIA, а при покупке за 93,55% это будет уже RUONIA + 1,45%, то зачем покупать более рискового эмитента, пусть даже ААА-рейтинга, с премией меньше?

Никуда не делся и растущий кредитный риск, ведь любой компании трудно при долгой высокой ставках, что и говорить о средних и низких рейтингах?

Отмечу несколько ISIN лидеров падения за последние недели: RU000A109HX2, RU000A1098F3, RU000A107084, RU000A0JXE06, RU000A10998

2. Фиксы.
За последнее время вижу много интересных возможностей в облигациях с фикс купоном, если сравнивать их с аналогичным вектором доходности во флоатерах. Простой пример — RU000A106Z46 флоатер от АФК Система, платит КС + ~2,8% (если считать от текущей цены в 98%) с погашением в апр'27, при этом фикс RU000A104693 имеет YTM 28,7% с погашением в мар'26. Если представить, что ставка 21% будет с нами до мар'2026 г. и флоатер погасится тогда же, то его общая доходность составит 34,7% купоном и 7,5% от переоценки к номиналу, итого 42,2%. Общая доходность фикса же к погашению составит ~43,7%.

Обращаю внимание, что мы учитывали довольно негативный сценарий КС, ибо сложно представить российскую экономику при ставке 21% ещё на целый год. Пример не самый удачный и не единственный, а в рейтингах ниже А- их становится гораздо больше. В следующих постах подсвечу привлекательные для меня выпуски с YTM 30+%.

Важный дисклеймер. Конечно, ставка вполне может пойти ещё выше. Но если вы верите в хотя бы какое-то снижение КС даже к концу 2025 г — фиксы уже становятся привлекательнее. При аллергии на красный цвет в портфеле — лучше переждать в любимом всеми #LQDT.

Спасибо, что дочитали!

комментарий

Что покупать?

💡Инфляция и ключевая ставка растут. Что делать?
Начало: https://t.me/pensioner30/73071. Не покупать ВДО ( высоко-доходные облигации). Количество дефолтов будет расти. Причем возможно, что и у компаний с высоким рейтингом тоже и даже у государственных ( или почти) бумаг. Сегежа, М.Видео и другие в зоне риска. Хотя у Сегежи есть АФК, а у М.вмдео - SFI. Помогут, выкупят допэмиссию, дадут денег. Так же у меня есть вопросы к лизинговым компаниям, там тоже может быть все печально. Недавно была новость, что крупнейшие лизинговые компании России зафиксировали рост объемов изъятия спецтехники из лизинга на фоне сложностей с обслуживанием лизинговых договоров. Цены растут, платежеспособность компаний падает… Так же есть дефицит водителей и рост цен на обслуживание этой техники. Это касается компании Европлан. Сток изъятой техники лизинговой компании «Европлан» составляет сейчас порядка 2–3% от всего лизингового портфеля. Есть ещё Балтийский лизинг, ГТЛК и другие. Лучше изучить отчётность перед покупкой. При этом облигации лизинговых компаний и облигации Сегежи, М.Видео у меня есть. Такой вот парадокс). Будем посмотреть, возможно стоит от чего то избавиться. 🤷‍♂️
2. Флоатеры. Неплохой вариант, пока ставка высокая и растет. Лучше отдать предпочтение наиболее надёжным компаниям с минимальным долгом. Дочки Россетей, Ленэнерго как вариант. Долга нет и доходность неплохая. 3. ОФЗ. Интересно, но только когда будет понятно где дно или разворот. Пока наверно не стоит залетать на всю котлету, возможно сходим ниже. Короткие облигации могут дать доходность к погашению в районе 20 процентов. Более длинные выпуски – 17 процентов.
4. Акции.Акциям при высокой ставке тяжело расти. Везде где есть высокий долг – лучше пройти мимо. При высокой ставке эти компании в зоне риска. Те же М.Видео, Сегежа, ВК, Мечел, Русал, Эн+, АФК Система, МТС… Так же можно приготовиться к урезанию дивидендов. При высокой ставке выгоднее гасить долги, чем платить дивиденды. Соответственно акции уже не так интересны, когда див доходность значительно ниже ключевой ставки ( например 10-15 процентов). Больше могут дать ОФЗ или другие корпоративные бумаги. Опять же, если мы не смотрим на долгосрок... Интересными могут быть отдельные истории, которые растут при любом рынке: например IT – Яндекс, Астра. Или компании, которые необоснованно дешевые и имеют потенциал для роста. Так же некоторые компании решили на таком рынке заняться модернизацией и вкладывают деньги в себя (Северсталь). Это и хорошо и плохо: снижены дивиденды - плохо, компания инвестирует в своё будущее - хорошо. Да и в целом сейчас ситуация у металлургов не самая приятная. Так же в зоне риска остаются и застройщики.
5. Фонды ликвидности. Вариант неплохой. Пока ставка высокая, на этом можно заработать.
6. Вклады. А почему бы и нет? Сейчас есть вклады с процентной ставкой в районе 22-23 на полгода - год. 7. ЗО. Замещенные облигации. Нормальный вариант, можно заработать на девальвации рубля. ТИ пишут, что доходность может быть в районе 70-100 процентов. Но это бессрочные облигации и явно у них опять доходность сломалась, или у МосБиржи. По факту там реально получить доходность 10-17 процентов. Например: Пик 5 выпуск, ГТЛК ЗО27, ТМК 2027. Есть выпуски по надёжнее - Газпром ( национальное достояние) , но там доходность 12-13 %. Сам держу Газпром и Пик. Есть варианты, но чтобы это стало интереснее, то доходность должна ещё подрасти, а рубль - упасть. 🤷‍♂️
Итог:Нет одного правильного ответа, сейчас основная задача - это сохранить деньги. Для этого могут подойти и облигации (флоатеры) + замещающие, и отдельные акции ( например акции экспортёров, которые могут выиграть от девальвации). Плюс лучше иметь деньги, чем их не иметь - кэш, короткие облигации, фонды ликвидности, вклады. Возможно скоро опять начнётся распродажа. 🍎Главное - это избегать компаний с высоким долгом, им сейчас будет тяжелее всего. Причём и акциям и облигациям.

комментариев

Выступил на Смартлабе

В субботу выступил на Smart-Lab Conf. Если вы пропустили, то главный тезис моей презентации: доходности бондов сегодня превышают градус крепленого вина. Основная стратегия — флоатеры.

комментарий

Ключ — 21%! “Фиксы” или флоатеры? Что выбрать инвестору?

21% — новая реальность. И новые возможности (инструменты, правда, старые). Уже традиционно подчеркну, что сейчас самое время покупать облигации. Конечно, многие расскажут, что депозиты дают такую доходность, что смысла заморачиваться с долговыми бумагами нет. Но это не так!

комментария

⚖️ ЦБ повысит ключевую ставку до 20% или 21%?

Трёхмесячные ставки на денежном рынке чётко указывают на рост ключевой ставки до 21% уже в эту пятницу, в то время как ChatGPT предсказывает, что ЦБ ограничиться повышением до 20% (сам проверял).

комментариев

Ключ наверх: какие флоатеры добавить в портфель

13 сентября ЦБ повысил ключевую ставку до 19%. Этот показатель кажется компромиссным между сохранением на уровне 18% и повышением сразу до 20%. Тем не менее риторика ЦБ остается жесткой: регулятор допустил, что на заседании 25 октября снова поднимет показатель.

Пик инфляции, судя по всему, был пройден на уровне 9,1% в июле. Но это вовсе не значит, что показатель к концу года снизится до 4%, коими грезит ЦБ. Годовая инфляция, вероятно, превысит июльский прогноз 6,5-7%. Отсюда вердикт: Банк России и дальше будет придерживаться жесткой риторики.

Рост инфляции — основной драйвер повышения ключевой ставки. Уже в октябре мы можем увидеть 20% — третье подряд повышение. 20%, скорее всего, станут пиком в этом цикле.

Нынешние 19% — практически исторический максимум. Выше было только в начале 2022 года. Однако тогда эта мера в первую очередь была призвана удержать деньги россиян на банковских депозитах, а самих россиян — от набегов на банки. Это получилось, и ЦБ довольно быстро понизил ставку.

Сейчас ситуация, очевидно, совершенно другая. Регулятор не устает подчеркивать, что предстоит затяжной период жесткой ДКП. И вероятность, что ЦБ начнет снижать ставку в ближайшие полгода, крайне низкая.

комментариев

Флоатеры, фиксы и замещайки: что выбрать инвестору?

Рынок акций сейчас в боковике и излишне волатилен. Разумно переждать период высоких ставок в менее рискованных долговых инструментах. Я выделяю три ключевые стратегии инвестирования в облигации. Каждая из них основывается прежде всего на прогнозах самого инвестора по экономическим условиям и ключевой ставке.

комментарий

Сейчас не время для покупки акций. Но если очень хочется…

В моем базовом сценарии индекс Мосбиржи к концу года останется на текущих уровнях. При оптимистичном сценарии, если ЦБ все же удастся справиться с инфляцией и начнется интервенция о снижении ключа, индекс может подрасти до 3100-3200 пунктов. Сейчас рынок акций как класс активов — не мой фаворит, больше нравятся флоатеры и инструменты денежного рынка.

комментариев

Рынок облигаций: когда пора бежать из флоатеров в “фиксы”?

Мне часто задают вопрос: «Что купить на долговом рынке прямо сейчас?» Сегодня вместо конкретных бумаг мы обсудим принципы подбора инвестидей, чтобы определить инструмент отбора бумаг в персональный портфель.

комментария