Что ж, ставка 21%, ЦБ продолжает давать жёсткий сигнал (он не мог быть иным), а падают даже флоатеры.
Но обо всём по порядку.
1. Флоатеры.
Произошла превосходная демонстрация рыночного механизма. Инструмент, который должен быть нейтральным к процентному риску, оказался всё-таки подвержен главному рыночному закону спроса и предложения. Флоатеров стало очень много и заёмщикам приходится увеличивать премии, конкурируя за капитал. Что, конечно, негативно влияет на цену прошлых флоатеров этих эмитентов, а также бумаг аналогичной рейтинговой группы. Никуда не делся и Минфин, который точно так же конкурирует за капитал, пусть и с оговорками. Вот цены ОФЗ-флоатера 29025, по которым Минфин предлагал его на аукционах, в 2024 г:
• 19.06 - 97,3%
• 26.06 - 97%
• 03.07 - 96,9%
• 24.07 - 96,2%
• 04.09 - 95,2%
• 09.10 - 93,55%
Снижающаяся цена — это такой же рост премии, но уже под давлением бэнчмарка в лице ОФЗ. Если 29025 платит купон по ставке RUONIA, а при покупке за 93,55% это будет уже RUONIA + 1,45%, то зачем покупать более рискового эмитента, пусть даже ААА-рейтинга, с премией меньше?
Никуда не делся и растущий кредитный риск, ведь любой компании трудно при долгой высокой ставках, что и говорить о средних и низких рейтингах?
Отмечу несколько ISIN лидеров падения за последние недели: RU000A109HX2, RU000A1098F3, RU000A107084, RU000A0JXE06, RU000A10998
2. Фиксы.
За последнее время вижу много интересных возможностей в облигациях с фикс купоном, если сравнивать их с аналогичным вектором доходности во флоатерах. Простой пример — RU000A106Z46 флоатер от АФК Система, платит КС + ~2,8% (если считать от текущей цены в 98%) с погашением в апр'27, при этом фикс RU000A104693 имеет YTM 28,7% с погашением в мар'26. Если представить, что ставка 21% будет с нами до мар'2026 г. и флоатер погасится тогда же, то его общая доходность составит 34,7% купоном и 7,5% от переоценки к номиналу, итого 42,2%. Общая доходность фикса же к погашению составит ~43,7%.
Обращаю внимание, что мы учитывали довольно негативный сценарий КС, ибо сложно представить российскую экономику при ставке 21% ещё на целый год. Пример не самый удачный и не единственный, а в рейтингах ниже А- их становится гораздо больше. В следующих постах подсвечу привлекательные для меня выпуски с YTM 30+%.
Важный дисклеймер. Конечно, ставка вполне может пойти ещё выше. Но если вы верите в хотя бы какое-то снижение КС даже к концу 2025 г — фиксы уже становятся привлекательнее. При аллергии на красный цвет в портфеле — лучше переждать в любимом всеми
#LQDTНо обо всём по порядку.
1. Флоатеры.
Произошла превосходная демонстрация рыночного механизма. Инструмент, который должен быть нейтральным к процентному риску, оказался всё-таки подвержен главному рыночному закону спроса и предложения. Флоатеров стало очень много и заёмщикам приходится увеличивать премии, конкурируя за капитал. Что, конечно, негативно влияет на цену прошлых флоатеров этих эмитентов, а также бумаг аналогичной рейтинговой группы. Никуда не делся и Минфин, который точно так же конкурирует за капитал, пусть и с оговорками. Вот цены ОФЗ-флоатера 29025, по которым Минфин предлагал его на аукционах, в 2024 г:
• 19.06 - 97,3%
• 26.06 - 97%
• 03.07 - 96,9%
• 24.07 - 96,2%
• 04.09 - 95,2%
• 09.10 - 93,55%
Снижающаяся цена — это такой же рост премии, но уже под давлением бэнчмарка в лице ОФЗ. Если 29025 платит купон по ставке RUONIA, а при покупке за 93,55% это будет уже RUONIA + 1,45%, то зачем покупать более рискового эмитента, пусть даже ААА-рейтинга, с премией меньше?
Никуда не делся и растущий кредитный риск, ведь любой компании трудно при долгой высокой ставках, что и говорить о средних и низких рейтингах?
Отмечу несколько ISIN лидеров падения за последние недели: RU000A109HX2, RU000A1098F3, RU000A107084, RU000A0JXE06, RU000A10998
2. Фиксы.
За последнее время вижу много интересных возможностей в облигациях с фикс купоном, если сравнивать их с аналогичным вектором доходности во флоатерах. Простой пример — RU000A106Z46 флоатер от АФК Система, платит КС + ~2,8% (если считать от текущей цены в 98%) с погашением в апр'27, при этом фикс RU000A104693 имеет YTM 28,7% с погашением в мар'26. Если представить, что ставка 21% будет с нами до мар'2026 г. и флоатер погасится тогда же, то его общая доходность составит 34,7% купоном и 7,5% от переоценки к номиналу, итого 42,2%. Общая доходность фикса же к погашению составит ~43,7%.
Обращаю внимание, что мы учитывали довольно негативный сценарий КС, ибо сложно представить российскую экономику при ставке 21% ещё на целый год. Пример не самый удачный и не единственный, а в рейтингах ниже А- их становится гораздо больше. В следующих постах подсвечу привлекательные для меня выпуски с YTM 30+%.
Важный дисклеймер. Конечно, ставка вполне может пойти ещё выше. Но если вы верите в хотя бы какое-то снижение КС даже к концу 2025 г — фиксы уже становятся привлекательнее. При аллергии на красный цвет в портфеле — лучше переждать в любимом всеми
.
Спасибо, что дочитали!
Спасибо, что дочитали!
