Выступил на Смартлабе

В субботу выступил на Smart-Lab Conf. Если вы пропустили, то главный тезис моей презентации: доходности бондов сегодня превышают градус крепленого вина. Основная стратегия — флоатеры.

Об этом я уже рассказывал в своем последнем посте, который опубликовал в тот день, когда ЦБ повысил КС до 21%. Повторяться не буду. Но еще раз отвечу на вопрос, который прозвучал на конференции: что будет с флоатерами, когда ЦБ начнет снижать ключевую ставку. Не проще ли держать “фиксы”? Все просто: у флоатеров нет процентного риска. Не важно какая КС, зависимости между ценой и доходностью нет. Если завтра вдруг резко упадет ставка, то поменяется купон по облигации и, соответственно, YTM. На цену флоатера это влиять по факту не должно. Единственное, что влияет на цену менее ликвидных флоатеров — торги. Если нет ликвидности, то цена может просесть чуть сильнее.

Вопросы были интересные, за это спасибо каждому, кто спрашивал!

А еще разыграли несколько бутылок вина. Победители, надеюсь, довольны.

1 комментарий

Спасибо за вино!

посты по тегу

МТС Банк. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #MBNK
Текущая цена: 1400
Капитализация: 52.5 млрд.
Сектор: Банки
Сайт: https://www.mtsbank.ru/investors-and-shareholders/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 5.26
P\BV - 0.43
NIM - 6.23%
ROE - 24.4%
Акт.\Обяз. - 1.18

Что нравится:

✔️чистые процентный доход вырос на 12.6% к/к (10.7 → 12 млрд);
✔️чистый комиссионный доход увеличился на 6.2% к/к (3.8 → 4 млрд);
✔️доход от операций с финансовыми инструментами +2.34 млрд против расхода -345 млн во 2 кв 2025;
✔️чистая прибыль увеличилась в 2.4 раза к/к (2.5 → 6 млрд);
✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более уменьшился с 12.1 до 11.2%;
✔️NIM увеличилась к/к (5.9 → 6.3%), но показатели уступают 3 кв 2024 года, где NIM была равна 6.9%.

Что не нравится:

✔️снижение кредитного портфеля на 5.5% к/к (414.3 → 391.6 млрд);

Дивиденды:

Банк планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО.

В соответствии с данными сайта Доход за 2025 Год прогнозируется выплата в размере 142.43 руб (ДД 10.17% от текущей цены).

Мой итог:

Динамика по ЧПД за год положительная (в 1 кв он был равен 8.7 млрд). А если смотреть ЧПД после резервов, то прирост еще сильнее (22.2% к/к, 5 → 6.1 млрд), что отражает снижение расходов на резервирование. Это также хорошо видно если сравнить динамику ЧПД (-2.2% г/г, 32.1 → 31.4 млрд) и ЧПД после резерва (+35.9% г/г, 9.5 → 12.9 млрд). Стоимость риска снизилась на 1.2 п.п. г/г (7.2 → 6%). За 3 квартал COR = 5.9% с 2023 года это одно из самых низких значений (ниже было только в прошлом отчетном квартале).

ЧКД хоть и увеличился за квартал, но если смотреть на динамику за несколько лет, то комиссионный доход на минимумах. За 9 месяцев они уменьшились на 35.8% г/г (18.4 → 11.8 млрд). Это связано со снижением доходов по агентским вознаграждением за продажи страховых продуктов. Здесь можно добавить, что недавно прошла новость о приобретении банком 100% РНКБ Страхования. Покупка должна положительно отразится на рентабельности.

Чистая прибыль за квартал выросла существенно. Да и вообще 6 млрд за квартал исторически самый лучший результат банка. Такой результат связан не только с ростом ЧПД и ЧКД, но также большой вклад внес доход от операций с финансовыми инструментами и валютой. Прибыль за 9 мес снизилась на 20.2% г/г (11.9 → 9.5 млрд), но здесь причина в повышенном налоге на прибыль (прибыль до налогообложения даже выросла, хоть и незначительно).

Кредитный портфель продолжает снижаться, хотя по словам банка это связано с изменением стратегии, в рамках которой происходит концентрация на работе с высокорентабельными клиентами. Данный тезис подтверждается ростом NIM на протяжении года (5.8 → 6.4 → 6.6%).
В противовес снижению кредитного портфеля происходит рост вложений в ценные бумаги (на 31.12.2024 было 78.8 млрд, а на 30.09.2025 уже 296.2 млрд).

Из всего вышеописанного выходит достаточно позитивная картина, но есть и отрицательные моменты. Во-первых, банк входит в периметр АФК Системы, и отсюда есть опасения, что АФК может "вытягивать" из компании деньги в ущерб стратегии банка. Во-вторых, банк "грешил" большими мотивационными выплатами менеджменту и, возможно, практика продолжится. Хотя стоит отметить, что за 9 месяцев 2025 на "мотивацию" потратили меньше, чем в прошлом году (739 против 2167 млн). Правда, за 3 квартал потрачено 488 млн, что в 2 раза больше, чем за полугодие. В-третьих, многие аналитики заметили такой момент, что банк в отчете о прибылях и убытках не отразил выплаты по бессрочным облигациям (1.4 млрд). Если это учесть, то снижение прибыль г/г будет еще большим.

Банк может быть интересной идеей на снижение ставки (хотя бы спекулятивно). При этом еще и выплачиваются дивиденды (хотя вряд ли будет ДД на уровне прогноза Дохода, скорее 6-6.5% от текущей цены). Но все же не стоит забывать о плохих корпоративных практиках.

Акций банка нет в моем портфеле и пока не думаю покупке. Расчетная справедливая цена - 1650 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Осторожность прежде всего: почему стоит отложить новые сделки? Обзор рынка

Российский фондовый рынок демонстрирует плавный рост на фоне ожиданий деэскалации украинского конфликта. Индекс МосБиржи приблизился к максимуму за две недели — 2750 пунктов. Дополнительным драйвером для рынка стали котировки акций металлургического сектора, которые выросли вслед за ценами на цветные металлы

На долговом рынке, напротив, наблюдалась негативная динамика. Длинные выпуски ОФЗ подешевели в среднем на 0,3%. Вероятной причиной продаж стали опасения инвесторов относительно продолжительного периода сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России из-за сохраняющихся инфляционных рисков.

📍 Торговые противоречия между США и Европой продолжают обостряться: Президент США Дональд Трамп заявил о своей 100-ной готовности ввести пошлины на европейские товары в случае, если стороны не договорятся по вопросу о Гренландии. На уточняющий вопрос о возможности силового захвата острова он отказался комментировать.

Угрозы Трампа в адрес союзников по НАТО вынуждают Европейский союз рассматривать жёсткие экономические ответные шаги. В арсенале мер — масштабные тарифы на импорт из США объёмом почти в 100 млрд евро либо ограничения для американского бизнеса на едином европейском рынке.

📍 Также США усиливают военное давление на Иран: К его границам движется авианосная группа, в регион перебрасывается авиация (F-15 в Иорданию), активизируется база Диего-Гарсия. По данным The Jerusalem Post, цель — предоставить Трампу полный спектр силовых вариантов. Прибытие основных сил ожидается в течение недели.

В Давосе сегодня пройдут переговоры Кирилла Дмитриева с американскими представителями Джаредом Кушнером и Стивеном Уиткоффом. Они обсудят мирный план США по Украине.

📍 В фокусе внимания: Вчера стартовал Всемирный экономический форум в Давосе. Ключевым событием станет выступление Дональда Трампа, которое запланировано на среду, 21 января.

Вчера индекс ММВБ вёл борьбу за уровень 2750. Несмотря на успешный прорыв, удержаться выше него не получилось — к финалу сессии котировки отступили к поддержке 2740.

Для возобновления роста и движения к 2770–2775 рынку необходимо надёжно закрепиться выше 2750. Главным риском остаётся сегодняшняя встреча Дмитриева: отсутствие позитива от неё может спровоцировать откат к 2730–2735.

Также сегодня в 11:00 по мск запланирована пресс-конференция министра иностранных дел России Сергея Лаврова по итогам деятельности российской дипломатии в 2025 году.

Текущая неделя, несмотря на отсутствие важных корпоративных событий, не даёт скучать рядовому инвестору. На рынке сейчас много неопределённости, и ситуация с каждым разом приобретает всё более категоричные формы.. Никто не хочет идти на уступки, поэтому в такой ситуации я был бы крайне осмотрителен с открытием новых торговых позиций. Стоит дождаться конкретики и уже по факту принимать взвешенные решения.

📍 Из корпоративных новостей:

Whoosh #WUSH операционные результаты за 2025 год: Количество аккаунтов выросло на 22% г/г до 33,7 млн, Количество поездок снизилось на 7% г/г до 138,8 млн.

Газпром нефть #SIBN и венгерская MOL согласовали основные положения соглашения о продаже акций сербской NIS. Соглашение направят в администрацию США для принятия решения.

Группа Астра #ASTR планирует привлечь стратегического инвестора в компанию. Давний клиент группы госкорпорация «Росатом», один из возможных покупателей.

Элемент #ELMT Сбер покупает долю в производителе микроэлектроники: актив оценен в сумму около 24 млрд руб при стоимости всей группы более 50 млрд руб.

• Лидеры: ЭсЭфАй #SFIN (+28,3%), Элемент #ELMT (+9,5%), Астра #ASTR (+4,36%), Лента #LENT (+4,27%).

• Аутсайдеры: Аренадата #DATA (-2,4%), МД Медикал #MDMG (-2,35%), ФСК Россети #FEES (-1,3%), Интер РАО #IRAO (-1,22%).

20.01.2026 — вторник

• #SBER Сбер Банк — отчет по РПБУ за 12 месяцев 2025 года.
• #HNFG Henderson — операционные результаты за 2025 год.

✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ "Сбер" $SBER закрыл сделку по покупке доли АФК "Система" $AFKS в ГК "Элемент" $ELMT
Сумма сделки оценивается примерно в 24 млрд ₽, а вся компания — более чем в 50 млрд ₽.
Почти все активы "Элемента" перешли под контроль "Сбера", кроме "Корпорации роботов".
Управление производством будет передано дочерней структуре "Сбера".
Главное в том, что "Сбер" становится ключевым центром консолидации российской микроэлектроники.

комментариев

На рынке стальных конструкций готовится серьезный передел

Черной металлургии России в нынешнем году будет нелегко из-за высокой ключевой ставки и роста налоговой нагрузки, сокращения заказов от строительства, топливно-энергетического комплекса и машиностроения. Не менее тяжко будет и тесно связанной с ней отраслью по выпуску стальных конструкций.

Трендов на рынке будет много, упрощенно их можно свести к нескольким. Главный из них - ужесточение конкуренции между производителями. Тон в ней будут задавать «Северсталь» и «Евраз», окружившие себя в предыдущие годы заводами по выпуску металлоконструкций для расширения бизнеса, но не получившие вместе с ними соответствующее число долгосрочных контрактов.

Наряду с ними вести борьбу за деньги будут игроки поскромнее вроде «Агрисовгаза». Впрочем, он сможет им дать фору вследствие широкой продуктовой линейки, начиная от стальных конструкций и труб и заканчивая услугами по их цинкованию. Именно наличие собственных ванн по горячему цинкованию по-прежнему будет конкурентным преимуществом для предприятий.

Выполнять заказы придется побыстрее, стоять в очередях никто не захочет. Размеры заказов будут помельче, про крупные объемы поставок, например, 6,6 тыс. тонн, отгруженных Evraz Steel Building на Новочеркасскую ГРЭС, придется забыть.

Предстоит зарабатывать на «мелочевке» - переходах через автомобильные и железные дороги, ограждающих конструкциях, парковках, складах, магазинах. Сражения за право поставлять стальные конструкции на пищевые и фармацевтические предприятия будут «кровопролитные», победителей будут единицы и не обязательно динозавры рынка.

Надеяться на большие контракты от сельского хозяйства не стоит, на взрывной рост жилья из металлоконструкций тоже - оно подойдет для вахтовых поселков, не для постоянного проживания в мегаполисах.

Цены понадобится опускать низко-низко либо просто прекращать работать. Немало заводов будут простаивать и выставляться на продажу за бесценок, ожидая покупателей. Охотников приобретать их будет раз, два и обчелся.

Есть и хорошие новости - рынок почистится и будет оживать. Правда, не ранее 2027 года. В общем, все будет как в сказке: «Все будет хорошо, выживут не все».

комментариев