Выступил на Смартлабе

Текущая ситуация на бирже

Индекс Мосбиржи медленно, но верно карабкается вверх, закрепившись в середине недели выше 2300 пунктов, подпитываясь надеждами на прогресс в переговорном треке Москвы и Вашингтона. Технический фактор также оказывает поддержку - количество шортистов в индексе Мосбиржи достигло исторического максимума. В таких ситуациях рынок обычно движется в противофазе, наказывая жадных спекулянтов.

📊 Росстат представил недельные данные по инфляции, сообщив о росте потребительских цен на 0,06%. В годовом выражении инфляция стабилизировалась в районе 6,3%. Цифры выглядят скучно и предсказуемо, если не заглядывать в октябрьский календарь с его индексацией тарифов ЖКХ. Куда более интересную статистику представил Центробанк, зафиксировав рост инфляционных ожиданий населения на 0,5 п.п., до 14,2%. При таких вводных шансы на снижение ключевой ставки на октябрьском заседании регулятора стремятся к нулю.

⚓️ Западные СМИ пишут о рекордном росте стоимости морских перевозок нефти на этой неделе на фоне геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Для Совкомфлота это отличный повод порадовать акционеров сильными цифрами в отчете за третий квартал. Но эйфория может быть преждевременной. Прямые переговоры США и Ирана, прошедшие впервые за несколько месяцев, намекают на то, что долгосрочно рассчитывать на аномальную премию в фрахте не стоит.

🧰 Совет директоров ВсеИнструменты. ру 28 сентября рассмотрит вопрос о buyback. Котировки отреагировали мгновенно, прибавив более 7%. Логика рынка проста: компания удвоила свободный денежный поток по итогам полугодия, а значит, у нее есть ресурсы для щедрого обратного выкупа.

🏢 Продажи новостроек в столице рухнули на 45,2% год к году, достигнув минимума с мая 2020 года. Московский рынок жилья переживает гораздо более глубокое охлаждение, чем регионы. Снижение спроса негативно для ЛСР, Самолета и Эталон, для которых столичный рынок недвижимости является ключевым.

💎 Гендиректор De Beers Эл Кук сообщил о начале роста цен на природные алмазы на фоне сокращения предложения и роста спроса. Мировая добыча падает четвертый год подряд, и в 2026-м она рискует опуститься до 95 млн карат - антирекорда за 40 лет. Но рынок не всегда реагирует мгновенно, и в этом контексте не следует рассчитывать на быстрый рост цен, который приведет к переоценке стоимости акций Алроса.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Если утренний брифинг оказался полезен - ставьте лайк, продолжу регулярно радовать вас новым контентом.
$ALRS $FLOT $ETLN $LSRG $SMLT

Россети Северо-Запад. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #MRKZ
Текущая цена: 0.12870
Капитализация: 12.3 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://www.rosseti-sz.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E - 1.72
▫️ P/BV - 0.44
▫️ P/S - 0.14
▫️ ROE - 25.9%
▫️ ND/EBITDA - 0.03
▫️ EV/EBITDA - 0.73
▫️ Акт/Обяз - 1.45

Что нравится:

▫️ рост выручки на 12.7% г/г (17.4 → 19.6 млрд);
▫️ чистый долг снизился на 44.1% к/к (1 → 0.6 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.07 до 0.03;
▫️ нетто фин расход снизился на 21% к/к (188 → 148 млрд);
▫️ чистая прибыль 0.6 млрд против убытка -0.3 млрд во 2 кв 2025.

Что не нравится:

▫️ отрицательный FCF уменьшился еще в 3 раза г/г (-0.9 → -2.7 млрд);
▫️ слабое соотношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум между РСБУ и МСФО с корректировкой на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

Прогноз на сайте Доход отсутствует.

Мой итог:

Полезный отпуск снизился на 1.9% г/г (7.57 → 7.42 млрд кВт*ч). Уровень потерь в 5.26% является одним из самых низких значений во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +17.4% г/г (2179 → 2559 руб/МВт*ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
▫️ передача электроэнергии +15% (16.1 → 18.5);
▫️ технологическое присоединение +52.8% (0.27 → 0.41).

За полгода выручка увеличилась на 17.3% г/г (38.2 → 44.8 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%.

В квартале была заработана прибыль (против убытка в прошлом году) за счет улучшения операционной рентабельности с -1.2 до 5%, снижения нетто фин расхода (311 → 148 млн) и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (29.9% vs 47.7% во 2 кв 2025).

FCF еще больше ушел в отрицательную зону на фоне такого же OCF (0.7 → -0.4 млрд) и роста кап. затрат (+50.4% г/г, 1.6 → 2.3 млрд).
Долговая нагрузка снижается и ND/EBITDA все ближе к 0. В контексте долга есть одна новость, но о ней чуть ниже.

В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 4.9 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 77%. То ли компания подошла к прогнозу очень осторожно, то ли в конце года ожидаются различные списания, обесценивания и т.п. Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 2.52. Дивиденд по ИПР получается 0.0179 руб (ДД 13.9% от текущей цены).

И вот, с одной стороны, компания не в первый раз закладывает в ИПР сумму на дивиденды, а потом их не выплачивает. А с другой стороны, недавно была новость, что Россети Северо-Запад объявила аукцион на привлечение возобновляемой кредитной линии на 2 млрд на срок 5 лет под ставку "КС + 5%". Среди целей получения линии финансирование расходов, рефинансирование задолженности и, что особенно интересно, выплата дивидендов. Итоги аукциона будут подведены 28.09.2026.

Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны.

Если смотреть только на 2026 год, то Россети Северо-Запад нормальная, но не топовая история (где-то на уровне Центр и Приволжья и Волги, но только у этих двух положительный FCF). При этом есть серьезный риск очередной невыплаты дивидендов.

Но здесь есть "ковбойская" идея состоящая из двух факторов: компания должна начать выплачивать дивиденды и планы на прибыль в 2027 хотя бы близки к реальности (30.5 млрд vs 4.9 млрд в 2026). Если все действительно так сложится, то от текущей цены "рисуется" фантастическая дивидендная доходность в 89%. Такой расклад точно приведет к значительной переоценке акций Северо-Запада. И первым звоночком может быть получение кредитной линии.

Акций компании нет в портфеле, но слежу за развитием ситуации.

Прогнозная справедливая стоимость - 0.179 руб (с расчетом на выплату дивидендов).

*Не является инвестиционной рекомендацией

▫️ мой канал в Telegram

​🪙 Синара. Паровозик, который смог...

Сегодня побывал на заводе
«Уральские Локомотивы» компании Синара в городе Верхняя Пышма.
Компания с 2010 году с участием Siemens выпускает скоростные поезда и не только.
Общий объём инвестиций в производство составил 25 млрд рублей. Предприятие выпускает и обычные электровозы, причем есть электровозы, способные использовать постоянный и переменный ток. Менять AC на DC по ходу движения.
В настоящее время завод работает без иностранного капитала и технологий Siemens.

В поездах «Ласточка» используются контроллеры российского производства. Скорее всего компонентная база не только лишь российская, но сборка отечественая.

Целевой сегмент высокоскоростных магистралей (ВСМ) — перевозки на расстояние 1000–1500 км; более длинные маршруты целесообразнее обслуживать авиацией.

Для проектирования современных электровозов применяется не только иностраное ПО, но и белорусское и российское (например «Компас» от компании «Аскон»).
Ведутся испытания беспилотных систем, разработанных РЖД. Загрузка предприятия составляет около 60% от возможного выпуска поездов.

Строится современный инжиниринговый центр. Текучесть кадров низкая. Средняя зарплата, по оценке одного из топ-менеджеров, — 80 тыс. рублей; в пресс-релизе указано 117 тыс. рублей. Вероятно, истинное значение находится между этими цифрами.

В цепочке поставок: алюминий поставляет «Русал», но алюминиевый профиль закупается за рубежом— открывать его производство в России пока невыгодно.
Корпус кабины, электродвигатели и компрессоры производятся в Челябинске. Силовые преобразователи выпускает компания «Горизон» (Екатеринбург). Часть деталей, узлов и агрегатов собирают в Новосибирске, Нижнем Новгороде, Пензе, Санкт-Петербурге, Твери, Москве, Выксе, Владимире и Воронеже. В грузовых тележках только пневмодемпферы и алюминиевые площадки импортируются из Китая.

Портфель заказов включает 43 высокоскоростных поезда; основные покупатели — ГТЛК и РЖД. Пять составов уже находятся в работе. $RU000A0JXPG2
$RU000A0JXQ44
Эти поезда смогут развивать скорость до 360 км/ч.
Пуско-наладкой занимаются 40 человек одновременно, процесс занимает 30–40 дней.
Несмотря на сокращение инвестиционной программы РЖД, финансовое положение компании СТМ (в состав которой входит завод) остаётся стабильным.

Выводы:
Адаптация к санкциям. Отказ от иностранного капитала и технологий Siemens не остановил производство. Завод продолжает выпуск электровозов и развитие новых направлений (беспилотные системы, инжиниринговый центр).
Недостаточная загрузка мощностей. 60% — резерв для роста, который может быть реализован при расширении заказов, в том числе на ВСМ. 👍

Ну и конечно же ждем ветку скоростных поездов ( скорее всего не ВСМ) между Екатеринбургом и Челябинском. Даже скорость в 160 км/ч позволит преодолевать расстояние быстрее, чем на автомобиле ( 1,5 -2 часа) .

«Уральские Локомотивы» — пример успешной адаптации российского высокотехнологичного производства к условиям санкционного давления, но для полной независимости и роста загрузки необходимы развитие собственной компонентной базы и расширение внутреннего спроса.

В целом компания Синара и Уральские локомотивы производят очень хорошее впечатление.
Спасибо компании и команде Т за организацию этого события. Ну и всем кто присутствовал.

Во 2 части можно будет разобрать финансы и целесообразность инвестирования в облигации СТМ.