Выступил на Смартлабе

В субботу выступил на Smart-Lab Conf. Если вы пропустили, то главный тезис моей презентации: доходности бондов сегодня превышают градус крепленого вина. Основная стратегия — флоатеры.

Об этом я уже рассказывал в своем последнем посте, который опубликовал в тот день, когда ЦБ повысил КС до 21%. Повторяться не буду. Но еще раз отвечу на вопрос, который прозвучал на конференции: что будет с флоатерами, когда ЦБ начнет снижать ключевую ставку. Не проще ли держать “фиксы”? Все просто: у флоатеров нет процентного риска. Не важно какая КС, зависимости между ценой и доходностью нет. Если завтра вдруг резко упадет ставка, то поменяется купон по облигации и, соответственно, YTM. На цену флоатера это влиять по факту не должно. Единственное, что влияет на цену менее ликвидных флоатеров — торги. Если нет ликвидности, то цена может просесть чуть сильнее.

Вопросы были интересные, за это спасибо каждому, кто спрашивал!

А еще разыграли несколько бутылок вина. Победители, надеюсь, довольны.

1 комментарий

Спасибо за вино!

посты по тегу

🍃 ИнвестВзгляд: IVA Technologies, российский Zoom с 16 продуктами и 300 сотрудниками.

IVA Technologies — компания, которую любят называть «российским Zoom». Только Zoom за 2025 год заработал $4,6 млрд чистой прибыли, а IVA — 1,42 млрд рублей... рублей. Чувствуете разницу?

📉 Что там с цифрами? (спойлер: ничего хорошего)

Первое полугодие 2026 года IVA встретила с поникшим знаменем. Выручка рухнула на 8,5% — до 978,3 млн рублей. Но это цветочки. Чистая прибыль упала в 3,5–3,6 раза — с 308 до 86 млн рублей. Себестоимость при этом подскочила на 84% год к году.

Руководство винит во всём бюджетные ограничения заказчиков, высокую ключевую ставку и переносы проектов. Что ж, макроэкономика — отличный козёл отпущения, особенно когда свои обещания не выполняешь уже который раз подряд.

Чистый долг вырос до 1 млрд рублей против 683 млн на конец 2025-го. При этом компания накопила 6,1 млрд рублей инвестиций в нематериальные активы.

В компании обещают по итогам 2026 года выручку свыше 3 млрд рублей — не ниже уровня 2025-го. Напомню, изначально они целились в 4–5 млрд. Промахнулись на целый миллиард. Ничего страшного, просто очередной не попавший в цель прогноз. На среднесрочном горизонте компания грозится к 2028 году заработать свыше 10 млрд рублей и занять 15–25% российского рынка корпоративных коммуникаций. Звучит амбициозно. Звучало бы ещё лучше, если бы компания хоть раз после выхода на биржу достигла собственных прогнозов. Но не достигла. Ни разу.

Вознаграждение топ-менеджмента выросло на 91% при падении прибыли на 60%. Премии растут, прибыль падает — классика российского менеджмента.

⚔️ Конкуренты: где «бесконечные бюджеты»

А теперь самое интересное — конкурентная среда. Рынок корпоративных коммуникаций в России напоминает московскую пробку: все едут, никто никуда не доезжает, а места всем мало. IVA занимает 7% российского рынка корпоративных коммуникаций и является лидером в сегменте ВКС с долей 24% (по итогам 2023 года). В сегменте серверного ПО для ВКС доля IVA — 29,6%. Позиция вроде бы крепкая. Но посмотрите, кто дышит в спину:

МТС Линк — серьёзное решение для бизнеса с вебинарами и гибкой интеграцией. Доля рынка — 7,5% в серверном сегменте. Плюс бесконечный бюджет материнской МТС.

Сбер SaluteJazz — корпоративные звонки, интеграции, on-premise для крупных компаний. У Сбера бюджет такой, что IVA может только мечтать.

Яндекс.Телемост — бесплатные групповые звонки в браузере, без регистрации. Когда у конкурента продукт бесплатный — это проблема.

У всех этих ребят — либо бесконечные бюджеты материнских экосистем, либо бесплатный продукт. Единственный козырь IVA — нейтральность. МТС Линк не поставят в Сбербанк, IVA — можно везде. И клиенты у неё действительно серьёзные: Банк России, Росатом.

🎯 ИнвестВзгляд: IVA Technologies пытается превратиться из продавца видеозвонков в «российский Zoom». У них 16 продуктов, куча амбиций и 300 человек персонала. При этом нулевой свободный денежный поток, падающая выручка и долг, который растёт. Пока компания не докажет, что может стабильно выполнять прогнозы и генерировать прибыль без бухгалтерских ухищрений, — это не инвестиция, это лотерея.

$IVAT $MTSS $SBER $YDEX

комментариев

Подборка интересных облигаций №17

Российский рынок облигаций сегодня трудно назвать тихой гаванью. Череда дефолтов, волатильность котировок – все это заставляет некоторых инвесторов смотреть в сторону депозитов. Однако разница в доходностях между депозитами и облигациями сегодня существенно выросла, и при соблюдении ряда правил игра вполне стоит свеч. При этом Индекс RGBI все еще держится выше 110 п., сохраняя идею в бумагах.

Прежде всего стоит ограничить кредитные риски. В сегменте ВДО эти риски сегодня многократно выросли – в текущих экономических условиях наибольшему давлению подвержены малые и средние предприятия. И в большинстве случаев эти риски доходностью не покрываются. В сегментах A-/A/A+/AA- все выглядит тоже не безоблачно. Смотреть стоит не только на рейтинг, но на отчетность, динамику финансовых показателей и рынка, на котором работает эмитент.

Процентные риски сегодня также достаточно высокие. Неопределенность с бюджетом и другие проинфляционные факторы преобладают. Ожидания по дальнейшей траектории ключевой ставки все более настороженные.

Флоатеры - вполне рабочий инструмент для самых консервативных инвесторов. Здесь вы можете получить доходность КС+1-1,5% (с учетом текущей цены) в бумагах с наивысшим рейтингом и КС+2% и более в бумагах с рейтингом пониже. Резкого снижения ключевой ставки сегодня мало кто ждет и на среднесрочном горизонте доходность может оказаться сопоставимой с инструментами с фикс купоном при минимальном процентном риске.

◼ РСетиСЗ1Р1 RU000A10BQX4 (премия к КС 1,9%, погашение 25.06.2027)
◼ Селигдар7Р RU000A10D3X6 (премия к КС 4,5%, погашение 05.10.2027)

Фикс купон в отдельных именах сегмента A-/A/A+ может дать интересную доходность при ограниченном кредитном риске. Здесь бы я отдавал предпочтение бумагам со сроком до погашения/оферты полгода-год.

◼О'КЕЙ Б1Р6 RU000A1084E6 (доходность 18,2%, оферта PUT 17.03. 2027)
◼ ГИДРОМАШ04 RU000A10C5T0 (доходность 17,4%, оферта PUT 16.07.2027)
◼ НовТех1Р8 RU000A10CMQ5 (доходность 18,4%, погашение 24.08.2027)

Длинные ОФЗ сегодня являются некоторым аналогам дивидендным акциям. Дивиденды (текущая купонная доходность) достаточно высокие, но котировки могут ходить широком диапазоне. Спред между доходностями и КС на чрезвычайно высоком уровне. Однако, это не значит, что доходности не могут уйти еще выше. В общем, инструмент для тех, кто осознает и принимает риски.

◼ ОФЗ 26254 RU000A10D533 (текущая купонная доходность 15,2%, погашение 03.10.2040)

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Если нравятся такие подборки, ставьте лайк, буду чаще их делать

комментариев

Когда же уже лопнет пузырь в ИИ? Nvidia предлагает еще подождать...

Nvidia испортила праздник пессимистам и отменила конец AI-бума! Сотни миллиардов долларов уходят в дата-центры, Big Tech соревнуется, кто потратит больше, а слово "пузырь" на Wall Street звучит все чаще.

Отчет Nvidia должен был дать хотя бы намек, что сельская дискотека подходит к концу и надо танцевать поближе к выходу, но цифры опять все испортили! Квартальная выручка Nvidia выросла на 106% до $96,2 млрд, дата-центры принесли рекордные $89 млрд, прибавив 117%, а на текущий квартал компания прогнозирует уже около $108 млрд выручки. Дженсен Хуанг ожидает роста продаж еще примерно на 70% в следующем финансовом году.

Покупатели не закончились! Спрос растет даже быстрее возможностей его удовлетворить, дефицит памяти и других компонентов уже ограничивает поставки. Параллельно AWS и Nvidia договорились развернуть еще 2 млн GPU, а совокупные инвестиции Big Tech в AI-инфраструктуру в этом году могут превысить $730 млрд.

Но, конечно, расслабляться рано: Nvidia все глубже финансирует собственную AI-экосистему, инвестируя в компании и гарантируя финансирование дата-центров, которые потом покупают ее же оборудование. Смотрите, как круто придумано - я помог тебе найти деньги, а теперь ты на эти деньги купишь мои чипы! Скептики не зря задаются вопросом, где здесь заканчивается реальный спрос и начинается “экономика по кругу”...

Добавим Китай, дорогие компоненты и собственные AI-чипы крупнейших технологических компаний, и рисков хватает, но пузырь обычно начинает сдуваться, когда заканчиваются покупатели, а у Nvidia пока обратная проблема - покупателей слишком много.

Это не значит, что AI-акции дешевые и теперь можно покупать все, где написано AI, но крах AI-пузыря опять откладывается. ... По крайней мере, до следующего отчета Nvidia.

#отчетNvidia
https://t.me/ifitpro

комментариев

📈 Финансовые результаты GloraX за 1 полугодие 2026 года: уверенный прибыльный рост

Продолжаем масштабировать бизнес и конвертировать региональную экспансию в финансовый результат. По итогам 1 полугодия выручка компании увеличилась на 45% при сохранении рекордных для отрасли уровней рентабельности в 32% по показателю EBITDA, а также поддержанию долговой нагрузки ниже 3,0х к EBITDA.

Ключевые финансовые результаты:
💰 Выручка выросла на 45% год к году – до 27,0 млрд рублей
💰 Валовая прибыль увеличилась на 28% – до 9,8 млрд рублей
💰 Сопоставимая EBITDA без учета прочего дохода от выгодной сделки M&A в 1 полугодии 2025 года выросла на 36% – до 8,6 млрд рублей, рентабельность составила 32%
💰 Сопоставимая чистая прибыль увеличилась на 29% – до 1,6 млрд рублей
💰 Отношение чистого долга к EBITDA сохранилось ниже ключевого ориентира в 3,0х и составило 2,9х
💰 Средняя ставка по кредитному портфелю снизилась на 1,4 п.п. – до 11,8%

🚀 Главным драйвером роста стали регионы. Их доля в выручке увеличилась в 2,7 раза – с 22% до 59%. Впервые региональные проекты сформировали более половины консолидированной выручки GloraX: инвестиции последних лет в расширение географии последовательно переходят в финансовый результат.

✅ При этом сохраняем высокую операционную эффективность. На фоне роста выручки на 45% рентабельность по EBITDA осталась на высоком для отрасли уровне – 32%, а доля коммерческих и административных расходов сохранилась на уровне 12% от выручки.

📉 Рост бизнеса сопровождается снижением стоимости финансирования. Средняя ставка по кредитному портфелю за полугодие снизилась с 13,2% до 11,8%, а долговая нагрузка сохранилась ниже 3,0х.

Рост выручки, EBITDA и чистой прибыли одновременно с масштабированием регионального бизнеса подтверждает устойчивость финансовой модели GloraX и способность компании сохранять высокую эффективность на новом масштабе.

🔍 С полной финансовой отчетностью и пресс-релизом можно ознакомиться на сайте для инвесторов:

https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=38535&type=4

https://glorax.com/investors/press-center/press-releases/finansovye-rezultaty-pao-gloraks-za-1-polugodie-2026-goda

#GloraX #результаты #финансы #инвестиции #недвижимость #строительство #девелопмент $GLRX $RU000A10ATR2 $RU000A10B9Q9 $RU000A10E655

комментариев