Выступил на Смартлабе

В субботу выступил на Smart-Lab Conf. Если вы пропустили, то главный тезис моей презентации: доходности бондов сегодня превышают градус крепленого вина. Основная стратегия — флоатеры.

Об этом я уже рассказывал в своем последнем посте, который опубликовал в тот день, когда ЦБ повысил КС до 21%. Повторяться не буду. Но еще раз отвечу на вопрос, который прозвучал на конференции: что будет с флоатерами, когда ЦБ начнет снижать ключевую ставку. Не проще ли держать “фиксы”? Все просто: у флоатеров нет процентного риска. Не важно какая КС, зависимости между ценой и доходностью нет. Если завтра вдруг резко упадет ставка, то поменяется купон по облигации и, соответственно, YTM. На цену флоатера это влиять по факту не должно. Единственное, что влияет на цену менее ликвидных флоатеров — торги. Если нет ликвидности, то цена может просесть чуть сильнее.

Вопросы были интересные, за это спасибо каждому, кто спрашивал!

А еще разыграли несколько бутылок вина. Победители, надеюсь, довольны.

1 комментарий

Спасибо за вино!

посты по тегу

На рынке формируются условия для нового подорожания палладия

Прогноз цен на палладий в сторону повышения изменил швейцарский банк UBS, связав свое решение с ограниченным предложением металла, которое может оказаться меньше, чем им ожидалось ранее.

Главным драйвером его потребления он назвал автомобилестроение - в нем палладий используется в каталитических нейтрализаторах, очищающих выхлопные газы от вредных веществ. На сегодняшний день на него приходится четыре пятых мирового спроса на палладий, и фактически оно распределено между США, Европейским Союзом, Китаем, Южной Кореей и Японией, являющимися крупными центрами выпуска бензиновых и гибридных машин, показывающего позитивную динамику на фоне пробуксовывания производства электромобилей. Выгодные цены на палладий, предлагаемые его поставщиками,

Вместе с тем добыча руд и выпуск из них чистого металла сконцентрированы всего в нескольких государствах, главным образом в ЮАР и России, делая глобальный рынок чрезвычайно чувствительным к колебаниям их объемов.

В 2025 году, по данным UBS, наблюдалось сокращение добычи палладиевого сырья и по итогам 2026 года оно тоже уменьшится вследствие скромных инвестиций африканских и североамериканских игроков, стремящихся экономить денежные средства после убытков прошлых лет. Рост объемов рециклинга лишь отчасти восполняет существующий дефицит палладия.

Принятие же в США закона об «адских санкциях» против России может только усугубить ситуацию: поставки палладия из нашей страны на рынок США могут полностью прекратиться, сфокусировавшись на Китае и иных дружественных государствах. Выпадающие объемы американские потребители будут пытаться купить в ЮАР, Канаде и Зимбабве и нет никаких гарантий полного удовлетворения их спроса из-за стагнации добычи руд.

В результате следует ожидать раскручивания очередного витка цен на палладий, находящихся сейчас в районе 1,312 тыс. долларов за тройскую унцию: они вполне могут подняться до 1,5-1,7 тыс. долларов, благоприятно сказавшись на доходах ряда его производителей и, прежде всего, «Норильского никеля».

комментариев

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ Индекс МосБиржи $IMOEX 22 сентября вырос на 1,9%, до 2 300,26 пункта, обновив максимум с 16 сентября, индекс РТС прибавил 1,9%, до 861,68 пункта.
В лидерах роста металлурги — ММК $MAGN подорожал на 5,4%, Северсталь $CHMF на 5,2%, АЛРОСА $ALRS на 4,2%, также выросли Ozon $OZON на 3,8% и ВТБ $VTBR на 3%.
Рост идет на ожиданиях позитивных геополитических новостей от Генассамблеи ООН, несмотря на подешевевшую до 98,74$ нефть Brent.

Повторная попытка пробить психологический уровень 2 300 пунктов при дешевеющей нефти показывает, что рост сейчас держится на геополитических ожиданиях, а не на сырьевой конъюнктуре.

комментариев

Дебют ЛОЭСК 001Р-01: щедрое предложение под 20%. Насколько это интересно?

АО «ЛОЭСК» — региональная электросетевая компания, обеспечивающая электроснабжение городов, посёлков и промзон Ленинградской области. Вторая по величине в регионе после «Ленэнерго» и одна из крупнейших в стране.

Структура акционеров: 75,01% — у основателя компании Андрея Сизова, 24,99% — у Ленинградской области.

Параметры выпуска ЛОЭСК 001Р-01:

• Рейтинг: А (НКР, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: до 1 млрд рублей
• Срок обращения: 3 года
• Купон: не более 18,5% годовых (YTM не выше 20,15% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: Put через 2 года (право инвестора предъявить облигации к выкупу)
• Квал: не требуется

• Сбор заявок: до 24 сентября 2026
• Дата размещения: 29 сентября 2026

Кредитные рейтинги:

• 10 сентября НКР присвоило ЛОЭСК кредитный рейтинг А со стабильным прогнозом. Долговая нагрузка компании по итогам 2025 года — 2,8. Агентство ожидает снижения показателя до 2,2 к 31 декабря 2026 года.

Финансовые результаты РСБУ за 6 месяцев 2026 года:

• Выручка: 5,7 млрд руб. (+15,5% г/г)
• EBITDA: 3,0 млрд руб. (-22,4% г/г)
• Чистая прибыль: около 0,7 млрд руб. (рост примерно в 7 раз г/г)

• Чистый долг: 12,9 млрд руб.
• Чистый Долг/EBITDA LTM: 2,95
• Покрытие процентов ICR: 3,35

Из того, что сильно меня настораживает - это займы бенефициару. На конец 2025 года они составили 5,09 млрд против 3,55 млрд годом ранее.

Из чего состоит долг:

• 2,8 млрд — по договорам АО «ЛОЭСК» под 18,11%, погашение в марте 2030-го.
• 1,5 млрд — по договору АО «РЭС» по ставке «ключевая + 9,5%», погашение в декабре 2026-го.

Начисленный финансовый доход — 955 млн, а все процентные поступления группы за год — лишь 22 млн. Это ещё не доказательство просрочки, но начисленный доход пока слабо подкреплён живыми деньгами. Цель займов не раскрыта. Просто «займы контролирующему лицу».

Схема выглядит так: компания занимает у банков под 18–24%, а потом выдаёт эти деньги собственнику под похожие ставки. Но бенефициар не платит — ни проценты, ни тело. На бумаге компания прибыльна, потому что проценты начисляются. По факту — денег нет, а резерв под обесценение растёт.

Ближайшая проверка — возврат 1,5 млрд дочерней структуре РЭС в декабре 2026 года.

Также имеется эпизод с банкротством: В марте 2026 года ООО СЗ «ДМ-Южный» подало заявление о банкротстве ЛОЭСК из-за невозврата аванса 10,4 млн ₽ по договору технологического присоединения. 3 августа производство прекращено — заявитель отказался от иска. Но сам факт: спор с одним подрядчиком довёл компанию до заявления о банкротстве.

Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:

• Полипласт П02-БО-16 $RU000A10F7V9 (23,36%) А на 2 года 7 месяцев
• Группа ЛСР 2Р-01 $RU000A10EYH5 (20,22%) А на 2 года 6 месяцев с амортизацией
• СТМ 1P4 $RU000A1082Y8 (19,04%) А на 2 года 5 месяцев
• ЭкоНива 1Р-01 $RU000A10EJZ8 (17,64%) А на 2 года 5 месяцев
• Интерлизинг 1Р-11 $RU000A10B4A4 (19,18%) А на 2 года 5 месяцев с амортизацией
• ГМС 2Р-03 $RU000A10FXM4 (17,98%) А на 1 год 10 месяцев
• Аэрофьюэлз 3Р-01 $RU000A10E4Y1 (20,09%) А на 1 год 9 месяцев
• Камаз ПАО БО-П22 $RU000A10EN29 (17,17%) А на 1 год 5 месяцев

По итогу: Доходность на бумаге выглядит привлекательно, однако премия, на мой взгляд, не полностью компенсирует специфические риски. Вы получаете всего на 1,5–2 п.п. больше, чем у чистых эмитентов с тем же рейтингом A, а взамен — займы собственнику, нулевая ликвидность и растущая просрочка. Это неравноценный обмен.

Если разместят по верхней границе — премия будет ощутимой, и место для роста на вторичке останется. Но брать стоит только при купоне от 18% и выше, и с полным пониманием, на что подписываетесь.

Лично я предпочту удерживать в данной рейтинговой группе «Полипласт» и «ЭкоНиву». За этим эмитентом продолжу наблюдение. Решение об участии пока не принято — при изменении, сообщу отдельно. А что скажите Вы, планируете участвовать?

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев

Шестой ESG-day «Эксперт РА» состоится в Москве 7 октября

Регулирование нефинансовой отчётности в России проходит переломный момент – на смену добровольным ESG‑инициативам приходят обязательные требования, а раскрытие информации превращается из репутационного жеста в инструмент оценки реальной устойчивости бизнеса. Одновременно развивается рынок ответственного финансирования, механизмы стимулирующего регулирования создают для финансовых организаций дополнительные стимулы финансировать приоритетные проекты устойчивого развития. Компаниям всё чаще приходится доказывать не только факт следования ESG‑принципам, но и то, как качество нефинансовых данных и устойчивых практик влияет на доверие инвесторов, доступ к финансированию и долгосрочную стоимость бизнеса.

Повестка устойчивого развития в России: баланс национальных целей и интересов бизнеса. Точка отсчёта: зачем раскрытие становится обязательным и чего от него ждут государство, бизнес и инвесторы? Новые правила игры: готов ли рынок к Положению, которое заменит 714-П? Финансовый эффект устойчивого развития: от перечня ESG‑инициатив к оценке их вклада в стоимость компании. Роль директора по устойчивому развитию: от раскрытия информации к влиянию на бизнес‑решения.

Эти и другие вопросы обсудим на VI ежегодной конференции «ESG-day» 7 октября в Москве.
Мероприятие проводит рейтинговое агентство «Эксперт РА» и компания «Эксперт Бизнес-Решения» при поддержке ESG Альянса. В нем примут участие свыше 150 делегатов: топ-менеджеры компаний-лидеров на рынке ESG, директора по устойчивому развитию, руководители направлений по нефинансовой отчетности, эксперты и разработчики годовой отчётности, регуляторы рынка, представители инфраструктуры и СМИ.

Ежегодные спикеры конференции – представители Банка России, Московской Биржи, Сбера, ВЭБ.РФ, ДОМ.РФ, РУСАЛа, СИБУРа, Национального ESG Альянса и другие.

В программе:
· Презентация ежегодного рэнкинга ESG-прозрачности российских компаний и банков.
· Панельная сессия «ESG-прозрачность: игра в открытую».
· Экспертная дискуссия «Капитал со смыслом: трансформация рынка устойчивых финансов».
· Секция «Архитектура устойчивости: от роли ESG лидера к доверию рынка».
· Церемония награждения лидеров по результатам рэнкинга ESG-прозрачности российских компаний и банков.
· Деловая игра «Инструменты финансирования устойчивого развития: как подготовиться к верификации?».

Продолжением мероприятия станет ежегодная экологическая акция по восстановлению леса: 9 октября 2026 года в Одинцовском районе Московской области состоится высадка саженцев. «Эксперт РА» и «Эксперт Бизнес-Решения» приглашают партнеров и клиентов принять участие в проекте в целях компенсации воздействия на окружающую среду в рамках деятельности агентства.

Программа и регистрация: https://event.expert-business.ru/esgday_2026/

комментариев