Выступил на Смартлабе

В субботу выступил на Smart-Lab Conf. Если вы пропустили, то главный тезис моей презентации: доходности бондов сегодня превышают градус крепленого вина. Основная стратегия — флоатеры.

Об этом я уже рассказывал в своем последнем посте, который опубликовал в тот день, когда ЦБ повысил КС до 21%. Повторяться не буду. Но еще раз отвечу на вопрос, который прозвучал на конференции: что будет с флоатерами, когда ЦБ начнет снижать ключевую ставку. Не проще ли держать “фиксы”? Все просто: у флоатеров нет процентного риска. Не важно какая КС, зависимости между ценой и доходностью нет. Если завтра вдруг резко упадет ставка, то поменяется купон по облигации и, соответственно, YTM. На цену флоатера это влиять по факту не должно. Единственное, что влияет на цену менее ликвидных флоатеров — торги. Если нет ликвидности, то цена может просесть чуть сильнее.

Вопросы были интересные, за это спасибо каждому, кто спрашивал!

А еще разыграли несколько бутылок вина. Победители, надеюсь, довольны.

1 комментарий

Спасибо за вино!

посты по тегу

Рефинансирование на грани: стоит ли брать облигации Рольфа 001P-09 на два года?

АО "Рольф" - один из крупнейших автодилеров России. Основана 5 августа 1991 года. Штаб-квартира — в Москве.

Занимается продажей новых автомобилей и автомобилей с пробегом, а также автомобильных аксессуаров, сервисным обслуживанием, оказывает услуги по кредитованию и страхованию.

Параметры выпуска Рольф 001P-09:

• Рейтинг: ВВВ+ (НКР, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 2 года
• Купон: не выше 19,50% годовых (YTM не выше 21,34% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется

• Дата сбора книги заявок: 21 мая 2026
• Дата размещения: 26 мая 2026

📍 Финансовые результаты по МСФО за 2025 год:

• Выручка: составила 244,1 млрд рублей, что на 14% меньше, чем в 2024 году.
• EBITDA: выросла на 34,9% и достигла 8,6 млрд рублей.
• Чистая прибыль: составила 2,8 млрд рублей, что на 24,3% больше, чем в 2024 году.

• Чистый операционный долг: сократился на 38% и составил 11,1 млрд рублей. При этом краткосрочные обязательства снизились на 15,63% (до 24,52 млрд рублей), а долгосрочные выросли на 129,67% (до 6,29 млрд рублей).

• Коэффициент покрытия процентов (ICR, отношение EBITDA к годовым процентным платежам) снизился до 0,6х на 30 июня 2025 года, тогда как ранее он составлял 1,6х.

В отчёте также отмечается, что компания провела реорганизацию структуры бизнеса в 2025 году: к АО «РОЛЬФ» были присоединены ООО «РОЛЬФ Моторс» и ООО «РОЛЬФ Эстейт Санкт-Петербург».

📍 В обращении находится 6 выпусков биржевых облигаций компании на 5 млрд рублей:

• РОЛЬФ БО 001Р-08 $RU000A10BQ60 Доходность: 21,92%. Купон: 25,50%. Текущая доходность: 23,93% на 12 месяцев

• РОЛЬФ БО 001Р-07 $RU000A10ASE2 Доходность: 21,78%. Купон: 26,00%. Текущая доходность: 24,63% на 8 месяцев.

В фокусе внимания: 23 мая 2026 года Рольф должен погасить два выпуска облигаций на общую сумму 1 млрд рублей — 1Р04 (700 млн) и 1Р05 (300 млн). Расчеты по новому выпуску запланированы на 26 мая, что позволяет компании закрыть старые обязательства за счет нового размещения.

В 2027 году предстоят выплаты еще примерно на 4 млрд рублей по выпускам 1Р03, 1Р06, 1Р07 и 1Р08. Свободных денег от операционной деятельности на это нет, поэтому компании придется снова и снова брать в долг, а значит, долговая спираль будет раскручиваться и дальше.

📍 Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности

• Каршеринг Руссия 001P-06 $RU000A10BY52 (23,83%) ВВВ+ на 2 года
• ВУШ БО 001P-04 $RU000A10BS76 (24,52%) ВВВ+ на 2 года
• Глоракс 001Р-04 $RU000A10B9Q9 (19,33%) ВВВ+ на 1 год 10 месяцев
• Илон 001P-01 $RU000A10EG44 (17,26%) ВВВ+ на 1 год 9 месяцев
• Воксис 001Р-02 $RU000A10E9Z7 (20,34%) ВВВ+ на 1 год 8 месяцев
• Эталон-Финанс 002Р-04 $RU000A10DA74 (22,93%) ВВВ+ на 1 год 8 месяцев
• МВ Финанс 001Р-06 $RU000A10BFP3 (20,06%) ВВВ+ на 10 месяцев

Авторынок испытывает давление - высокие ставки по кредитам и неподъёмные для многих цены снижают реальный спрос населения. Кроме того, валютные риски — укрепление рубля или любые резкие колебания курсов — негативно сказываются на маржинальности дилеров, чей бизнес завязан на импорт и сложные цепочки поставок запчастей.

Кому подойдёт этот выпуск:

Только инвесторам с высокой толерантностью к риску, которые сознательно готовы рисковать капиталом ради фиксации ставки 19,5% на два года, рассчитывая, что эмитент успешно пройдёт через волну рефинансирования. Доходность выше среднерыночной, но уступает бумагам некоторых других эмитентов, находящихся под давлением — например, «ВУШ» или «Каршеринг Руссия».

В текущем портфеле из перечисленных присутствует только ВУШ 001P-04. Облигации Рольф и Делимобиль были проданы около полугода назад, и возвращаться к ним пока нет планов, несмотря на периодическое желание это сделать.

А как у вас? Есть ли в портфеле бумаги этих эмитентов? Будет интересно узнать в комментариях.

✅️ Еще больше торговых идей и аналитики по рынку можно найти здесь: МАХ | Telegram. Присоединяйтесь!

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев

Секреты российского фондового рынка. Серия №3. Сжатая пружина

А давайте сравним наш рынок со сжатой пружиной (попалась недавно эта метафора). Смысл такой, что стоит ставке пойти вниз – и все выстрелит вверх. Друзья, это опасная иллюзия. Ну да, пружина действительно сжата. Только сверху на ней лежит бетонная плита из дорогих денег, слабого роста экономики и дефицита ликвидности.

Набиуллина недавно сказала фразу, которую рынок не услышал: “Не нужно кормить себя иллюзиями, что при снижении ставки будет бум IPO”. Это, по сути, не только к IPO относится. Мы жили последние полгода жил ожиданием чуда. Все смотрели только на ставку, как будто это магическая кнопка “рост”. Не кнопка. Проблема давно глубже. А высокая ставка – ну что, она просто вскрыла болезнь. Показала нам, что рынок слишком слабый, слишком мелкий и слишком зависимый от спекулятивной ликвидности.

Посмотрите, что происходит. Депозиты все еще дают двузначную доходность. Облигации выглядят безопаснее акций. Прибыли компаний тормозят. А рынок пытается торговать так, будто снова наступит эпоха дешевых денег. Не наступит. Мы в другой экономике, где деньги стоят дорого, а государство – главный источник ликвидности.

В этой экономике главный риск даже не падение. Главный риск – вязкое боковое вымирание. Когда индекс месяцами стоит на месте, капитал медленно сгорает, а инвесторы устают ждать.

Что делать в такой ситуации? Принять реальность. Не будет волшебного разворота. Учимся жить в рынке дорогих денег. Смотрим на денежный поток, долговую нагрузку и устойчивость бизнеса, а не на мечты про “иксы после снижения ставки”.

Сжатая пружина – не всегда символ будущего роста. Иногда это просто механизм, который давно заржавел. Или его придавили бетонной плитой.

#секретыРынка
t.me/ifitpro

комментариев

«Озон Фармацевтика» укрепила позиции на рынке

Компания впервые вошла в ТОП-5 крупнейших производителей России по продажам конечным потребителям (метрика Sell-out) на розничном рынке, заняв четвёртую строчку рейтинга. При этом в государственном канале «Озон Фармацевтика» сохранила лидерство по объёму продаж в упаковках.

Продажи компании в денежном выражении превысили среднерыночную динамику, что позволило укрепить позиции. Компания фокусируется на взаимовыгодной работе с партнёрами, развитии портфеля продуктов и укреплении позиций в ключевых каналах продаж.

Ключевые рыночные тренды I квартала:

🔹розничный рынок лекарств вырос на 5–9% (по данным AlphaRM и DSM Group)
🔹госзакупки увеличились более чем на 7% — драйвером стали программы льготного лекарственного обеспечения
🔹спрос смещается в сторону рецептурных и доступных препаратов, а доля онлайн-продаж достигла 15,5%
🔹средняя цена упаковки выросла примерно на 17%.

Операционные и финансовые результаты «Озон Фармацевтика» за I квартал будут опубликованы 28 мая 2026 года — в этот же день пройдёт конференц-звонок с менеджментом

Подробнее о результатах и рыночных тенденциях читайте в нашем пресс-релизе!

комментариев

💰 Что означает для инвестора кратный рост выручки Кратный

Кратный рост выручки — это один из самых заметных сигналов для рынка. Но для инвестора важно понимать, что стоит за этими цифрами и как они трансформируются в стоимость бизнеса.

📈 В случае «МГКЛ» рост выручки — это результат системного масштабирования: расширение сети, увеличение оборотов торговли, развитие ресейла, запуск новых направлений и рост клиентской базы.

📌 Но что это означает на практике:
— Компания быстро увеличивает масштаб бизнеса
Рост выручки означает, что компания занимает всё большую долю рынка и усиливает свои позиции.
— Формируется база для дальнейшего роста прибыли
Даже если часть прибыли направляется на развитие, увеличивающийся оборот создает потенциал для будущих финансовых результатов.
— Идёт активное инвестирование в развитие
Компания направляет средства на расширение сети, запуск новых направлений и развитие экосистемы.
— Бизнес становится более устойчивым
Диверсификация направлений снижает зависимость от одного сегмента и усиливает модель в целом.
— Усиливается долгосрочный потенциал
Рост сегодня — это задел на будущие результаты, масштаб и эффективность.

📊 Важно, что кратный рост выручки Группы сопровождается развитием всей экосистемы. Это формирует более устойчивую и масштабируемую модель бизнеса.

Именно поэтому для инвестора важно смотреть не только на сам рост, но и на то, как компания управляет этим ростом.

комментариев