Дивидендная интрига 2026 года
Дивидендный сезон все ближе. Инвесторы, изучившие годовые отчеты, теперь с нетерпением ждут рекомендаций СД по дивидендам. Учитывая долгосрочный боковик на рынке, именно дивиденды могут обеспечить нам столь необходимый возврат инвестиций. Основной фокус внимания - на компаниях, которые, несмотря на сложную конъюнктуру, сохранили положительный свободный денежный поток.
⛽️ На прошлой неделе мы с вами изучили отчет Лукойла. Нефтяник, вопреки всем вызовам и списанию зарубежных активов, умудрился изыскать средства на выплату дивидендов. Сегодня хотел бы поговорить о двух эмитентах, чей свободный денежный поток остался положительным, но руководство пытается по разным причинам «лишить» нас дивидендов. Это - Фосагро и Норникель.
Когда цифры из отчета нам сигнализируют о наличии средств на выплату, в ход идут заявления руководства в СМИ. Так, Потанин заявил, что дивиденды «непрофессионально» рассматривать в отрыве от погашения долга, сославшись на его дорогое обслуживание. При этом соотношение чистого долга к EBITDA опустилось до комфортного уровня в 1,6x, поэтому не могу данные заявления рассматривать никак иначе, чем новую причину лишить миноритариев дивидендов.
💿 Стоит отметить, что и скорректированный свободный денежный поток Норникеля за 2025 год вырос до $1,5 млрд, что также намекает нам на наличие средств для выплаты. Поймите меня правильно - заботу менеджмента о долге я воспринимаю позитивно, однако повышать лояльность акционеров тоже надо. Вывод дивидендов через Быстринский ГОК едва ли можно назвать дружественным решением.
Ранее Потанин акцентировал внимание на высоком CAPEX, сейчас - на долге. Боюсь спросить, что будет завтра? Противоречивые заявления не добавляют этой самой лояльности.
🌾 Аналогично поступает и Фосагро. Так же как и у Норникеля, финансовые результаты перформят ударную ценовую конъюнктуру. У ведущего производителя удобрений только за 9 месяцев 2025 года FCF вырос на 64% до 59 ярдов, однако компания решила не выплачивать дивиденды ни за первый квартал 2025 года, ни за третий.
Еще одним триггером становятся разговоры вокруг windfall tax (разовый сбор с компаний, получивших сверхприбыль благодаря стечению обстоятельств). По словам Потанина, изъятие доходов может противоречить задаче развития фондового рынка. Правда эти разговоры имеют эфемерный характер, а отсутствие дивидендов ведет к осязаемым негативным последствиям для акционеров прямо сейчас.
Все это - сигнал, что ждать дивидендов не стоит. По моему мнению, всегда можно найти баланс между погашением долга и выплатой дивидендов инвесторам, среди которых десятки тысяч сотрудников компании и сотни тысяч миноров. В итоге, для инвестора это выглядит просто: ожидания подогреваются результатами и растущими ценами, а затем «охлаждаются» заявлениями менеджмента. Интрига в отношении дивидендов сохраняется, ждем заседания СД компаний.
♥️ Стартуем новую рабочую неделю с интриги вокруг дивидендов, а продолжим не менее полезными аналитическими статьями. Поддержите инициативу лайком. Спасибо.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
$LKOH $GMKN $PHOR
Посты по ключевым словам
Лукойл - набрался смелости и сделал это…
Это лучший нефтяник, говорили они. На компанию никак не влияет наличие зарубежных активов, утверждали оракулы. И вот спустя 4 года конфликта менеджмент Лукойла решился списать эти самые активы, что впервые в новейшей истории привело компанию к убытку в триллион рублей по году. Но не будем забегать вперед, давайте разбираться во всем по порядку.
⛽️ Итак, выручка Лукойла за отчетный период снизилась на 14,8% до 3,8 трлн рублей. На результаты влияют общеотраслевые тренды. О них мы уже говорили в статье с разбором Татнефти. Если кратко, то в 2025 году для всех нефтяников была негативная конъюнктура: усиление санкций, низкие цены на нефть (Brent улетал к $60), расширение дисконта нашей Urals и крепкий рубль. В первом квартале 2026 года ситуация значительно улучшится, но сегодня не об этом.
Еще один негативный тренд - рост костов. Расходная часть у Лукойла, конечно, снизилась год к году на 3,6%, но значительно уступила в динамике выручке. В итоге мы недосчитались сразу половины операционной прибыли. Далее идет сразу пул финансовых «переоценок»: кратный рост финансовых расходов, убыток по курсовым разницам и обесценение активов на 200 ярдов. Нет-нет, это не зарубежные активы, погодите.
📊 В итоге чистая прибыль от продолжающейся деятельности почти обнулилась, упав в 8 раз до 97 млрд рублей!!! А вот теперь можно и зарубежные активы списать на 1,2 трлн рублей (всего в разные статьи был распределен убыток на 1,66 трлн). Ограничительные меры США в октябре 2025 года привели к потере контроля над группой LUKOIL International GmbH (та самая, которая управляет зарубежными активами) и заставили Лукойл экстренно искать покупателя на свои активы.
В начале 2026 года стало известно о заключении соглашения между Лукойлом и американским фондом CARLYLE на продажу LIG, однако цена актива не раскрывается. Предположу, что она будет соразмерной списанному убытку, либо процентов на 20-30 ниже. Но есть проблема - даже если OFAC даст разрешение на продажу, денежные средства останутся на специальных счетах за рубежом без возможности их вывода в РФ до снятия санкций.
💰 С одной стороны, Лукойл потерял часть бизнеса (по разным оценкам это 5–15% EBITDA) и получил годовой убыток от списания активов. С другой - одним махом убрал с себя будущий риск в разрезе этих активов и открыл окно возможности для выплаты спецдивов после получения денежных средств. Ну а пока СД решил не разочаровывать акционеров и рекомендовал финальные дивиденды за 2025 год в размере 278 рублей на акцию. К слову, FCF для этого хватает. Вкупе с промежуточными годовая дивидендная доходность перевалит 11%.
«Убыток - это формальность, а кэш для акционеров найдется всегда». Наверное, так думает менеджмент Лукойла, подтверждая за собой звание одной из самых лояльных к своим акционерам компаний. Стоит также учитывать, что денежные средства от продажи зарубежных активов когда-нибудь в далеком будущем также доберутся до счетов компании, а затем и до миноритариев. Очень хочется в это верить!
♥️ Пятница - это ли не повод поддержать вашего скромного автора лайком. Да и статеечка выдалась отменная ;)
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
$LKOH $TATN27 марта
🚜 ИнвестВзгляд: Фосагро
💭 Лидер агрохимии — растём стабильно и уверенно.
💰 Финансовая часть (по состоянию на крайние данные, годовые)
💭 Масштаб бизнеса подтвержден выручкой в 578,39 млрд ₽, что подчеркивает лидерские позиции компании на рынке. Операционная прибыль EBIT составляет 172,29 млрд ₽, демонстрируя хорошую операционную эффективность и способность стабильно получать доходы от основной деятельности. Чистая прибыль в размере 115,34 млрд ₽ подчеркивает общую прибыльность бизнеса и открывает перспективы дивидендных выплат.
💳 Свободный денежный поток в объеме 46,09 млрд ₽ остается стабильным, позволяя инвестировать в рост, снижать долг и выплачивать дивиденды. Однако стоит учитывать потенциальную цикличность данного показателя. Умеренный коэффициент соотношения чистого долга к EBIT (1,48х) обеспечивает финансовую гибкость, но и здесь есть куда стремиться.
😎 Прогнозируется, что в период 2026-2027 годов спрос на удобрения останется устойчивым, обеспечивая стабильность финансовых результатов компании. Основное внимание будет уделено повышению операционных показателей и расширению производства.
🫰 Оценка
🧐 P/E (прогноз на 2026 год) — 6,5x. ФосАгро оценивается рынком с дисконтом. Это свидетельствует о наличии потенциала для роста стоимости акций в случае снижения текущих рисков. Для сравнения: акции Акрона оцениваются немного выше.
✅ Триггеры
💪 Контроль над всей производственной цепочкой — от добычи сырья до реализации готовой продукции — позволяет компании оптимизировать расходы, гарантировать стабильность поставок и увеличивать рентабельность бизнеса.
👥 Рост мирового населения и ограниченность сельскохозяйственных угодий формируют устойчивый долгосрочный спрос на удобрения, что способствует поддержанию объёмов продаж ФосАгро на высоком уровне.
📛 Риски
💲 Значительная доля выручки поступает в иностранной валюте, в результате колебания курса рубля могут заметно влиять на итоговые финансовые показатели.
👁🗨 Стоимость фосфорсодержащих удобрений подвержена сильным колебаниям из-за изменений спроса, предложения и цен на сырье — сюда можно добавить геополитические события, регуляторные требования и изменения экологических норм, которые напрямую влияют на цену.
🔀 ИнвестСтратегия
🧐 Если коэффициент Чистый долг / EBIT опустится ниже 1,0x, это станет подтверждением укрепления финансовой устойчивости компании. В такой ситуации можно рассмотреть открытие позиции с целью до 8000₽ (1). Но результат будет крайне скромным, так как текущая цена уже на уровне 7600₽.
▶ Краткосрочно (2) имеет смысл входить на уровнях (продолжение и полная версия обзора в платном полном обзоре).
📌 Итог
👍 ФосАгро обладает высокой рентабельностью, эффективной операционной эффективностью и умеренной долговой нагрузкой, что создаёт прочную основу для роста. Несмотря на дисконт в оценке из-за рисков, фундаментальные показатели компании остаются стабильными. Сильные стороны и гибкость компании позволяют сглаживать негативные факторы, однако геополитические риски и волатильность цен на сырьё остаются главными угрозами.
🎯ИнвестВзгляд: Идеи нет.
📛 Не держу ни в одном из портфелей, необходимо выполнение условий из «ИнвестСтратегии».
$PHOR $AKRN #ФосАгро #PHOR #Акрон #AKRN #ИнвестИдея #ИнвестВзгляд #Агрохимия #Акции #Анализ24 марта
Эля непреклонна!!!
Банк России принял решение снизить ключевую ставку всего на 50 б.п. до 15%
🏛 ЦБ сегодня не стал изменять себе и снизил ставку на минимальное значение в полпроцента. Причем последние выходящие данные по инфляции говорили скорее в пользу более агрессивного снижения. Инфляция по-прежнему держится в районе 6%. Однако девальвация рубля на этой неделе внесла свои коррективы.
Некоторые чиновники и почти все представители бизнес-сообщества просят (даже порой требуют) от ЦБ более решительных действий. Компании страдают, экономика оттормаживается сильнее, чем нужно, но Эльвира непреклонна. Боязнь резкого скачка инфляции не дает места для маневра.
🤔 Ну что ж, пока остаемся с довольно высокой ставкой в 15%, и на том спасибо. Рынок на такое решение реагирует нейтрально. Консенсус-прогноз аналитиков как раз и составлял те самые полпроцента. Куда больше инвесторов интересуют годовые отчеты компаний. Вон, Лукойл $LKOH списал свои зарубежные активы на 1,6 трлн рублей и улетел в убыток по итогам 2025 года. Но это уже совсем другая история!
♥️ С вас лайки, с меня - разбор Лукойла ;)20 марта
Российский рынок и нефтяной шок: как акции на Мосбирже реагируют на рост цен на нефть?
Март 2026 года стал месяцем, который инвесторы запомнят как «нефтяной шок». Всего за несколько дней цена на нефть марки Brent подскочила более чем на 20–27%, достигнув внутридневных максимумов выше 118–119 долларов за баррель — уровня, которого рынок не видел с июня 2022 года. К 10 марта котировки немного скорректировались до 94 долларов, но волатильность на рынке оставалась высокой: дневные колебания цен достигали 5–7 долларов.
Для российского рынка это стало настоящим подарком. Стоимость нефти марки Urals, которая обычно торгуется с дисконтом к Brent, также выросла благодаря спросу со стороны Индии и Китая. Это позволило российскому бюджету, который планировал среднюю цену нефти в 59 долларов за баррель в 2026 году, получить дополнительные доходы в Фонд национального благосостояния. Экономисты уже назвали это «щедрым пополнением казны» и поддержкой экспортёров.
Как рост цен на нефть влияет на российские компании?
Выручка нефтяных компаний напрямую зависит от цены на нефть за вычетом дисконта на Urals, транспортных расходов и налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который растёт постепенно. Чем выше цена на Brent, тем больше чистая выручка с каждого барреля нефти.
Компании, занимающиеся экспортом сырой нефти, получают наибольшую выгоду. Вертикально интегрированные гиганты, которые также занимаются переработкой нефти, также выигрывают, но в меньшей степени. Внутренние цены на бензин и дизель в России регулируются, что ограничивает рост маржи переработки. Кроме того, укрепление рубля, которое происходит при высоких ценах на нефть, снижает рублёвую выручку компаний при конвертации долларов.
Исторический пример этого можно увидеть в 2022 году, когда при цене на Brent около 100 долларов российские нефтяные компании показали рекордные прибыли и высокие дивиденды. Сейчас ситуация повторяется, но с учётом санкций и переориентации на азиатские рынки.
Топ-акции-бенефициары на Мосбирже
Вот список основных компаний, которые уже показали значительный рост и продолжают лидировать на рынке. Цены и изменения указаны на утро 10 марта 2026 года (примерные, так как рынок остаётся волатильным).
Роснефть (ROSN): текущая цена — 476–480 рублей. За неделю акции выросли на 15–25%. P/E (коэффициент цена/прибыль) низкий, около 6–7 раз по последним отчётам. Почему растёт: компания является крупнейшим экспортёром сырой нефти, имеет огромные запасы и проекты в Арктике и на шельфе. Продажи в Индию и Китай продолжают расти. Аналитики прогнозируют целевую цену в 503–665 рублей, что предполагает апсайд в 5–40%. Дивиденды традиционно высокие.
Лукойл (LKOH): текущая цена — около 5711 рублей. За неделю акции выросли на 4–11%. За месяц рост составил 11,65%. Капитализация компании составляет 3,66 триллиона рублей, P/E — всего 6,78, что делает её одной из самых «дешёвых» в секторе. Лукойл выигрывает благодаря диверсифицированному экспорту, сильному балансу и фокусу на премиальных рынках. Компания меньше зависит от одной трубы. Аналитики прогнозируют целевую цену 6012–7550 рублей, что предполагает апсайд от 5 до 32%. Лукойл часто выплачивает щедрые специальные дивиденды.
Татнефть (TATN обыкновенные): текущая цена — 633 рубля. За неделю акции выросли на 2,5%, но ранее рост достигал 20% на пике. P/E составляет 4,90, что является крайне привлекательным показателем.
Татнефть выигрывает благодаря высокой эффективности добычи в Татарстане и сильным префам (TATNP). Компания имеет много свободных денег на дивиденды. Прогнозируемый потенциал роста составляет до 880 рублей (+36–45%). Татнефть считается идеальным дивидендным «чемпионом».
Газпром нефть (SIBN): текущая цена — 560 рублей. За день акции выросли на 4%. Технический анализ указывает на «активно покупать». P/E составляет 8,76. Компания выигрывает благодаря сильным позициям в Арктике и современным НПЗ. Газпром нефть менее чувствительна к внутреннему рынку. Аналитики прогнозируют целевые цены 660–820 рублей, что предполагает апсайд до 46%.
Сургутнефтегаз (SNGS и SNGSP): префы (SNGSP) часто показывают более значительный рост. Текущая цена префов — 22–23 рубля. Компания выигрывает благодаря огромной «кубышке» в валюте и минимальным долгам. Сургутнефтегаз является чистым экспортёром сырья. Прогнозируемая целевая цена по префам — до 26–27 рублей.
Совкомфлот (FLOT): хотя это не чисто нефтяная компания, она является косвенным бенефициаром роста цен на нефть. Рост фрахтовых ставок и длинные маршруты в Азию, вызванные санкциями и перенаправлением потоков, привели к росту акций на 6–7% в день на пике. Совкомфлот считается отличным «спутником» нефтяного ралли.
Учитывает ли текущая цена на нефть новые уровни?
Короткий ответ: Частично отыграно, но апсайд остаётся значительным.
* Ралли акций (рост на 10–25% за неделю) уже отреагировало на новость о росте цен на нефть. Это нормальная реакция рынка, который всегда стремится опережать события.
* Однако фундаментально акции всё ещё остаются недооценёнными. P/E сектора составляет 5–9 раз при цене на Brent 90–100 долларов — это исторически низкие показатели (в 2022 году при схожих ценах P/E был выше).
* Ранние прогнозы аналитиков на 2026 год были консервативными, предполагая среднюю цену на Brent в 60–65 долларов. Теперь, при устойчиво высоких ценах на нефть, прибыль компаний может вырасти на 20–40%, что приведёт к увеличению дивидендов. Целевые цены на акции пересматриваются в сторону повышения.
* Если цена на нефть удержится выше 80–90 долларов хотя бы в течение квартала, можно ожидать пересмотра дивидендных политик и новых рекордов по выплатам, особенно у компаний TATN и LKOH.
Пример расчёта: при росте цены на Brent на 15 долларов за баррель свободный денежный поток многих компаний может удвоиться. Это не спекуляция, а математический факт.
Риски и нюансы
1. Деэскалация конфликта: если конфликт на Ближнем Востоке будет разрешён, цена на нефть может резко упасть до 70–80 долларов за баррель в течение нескольких дней. Акции могут откатиться на 10–15%.
2. Укрепление рубля: уже наблюдается укрепление рубля. Экспортёрам выгодно, если курс рубля составляет 90–100 рублей за доллар, но при курсе 80 рублей выручка в рублях снижается.
3. Налоги: НДПИ и экспортные пошлины могут «съесть» часть сверхприбыли. Государство всегда забирает значительную долю доходов.
4. Санкции и логистика: проблемы с танкерами, страховка и дефицит флота могут повысить затраты компаний.
5. Глобальный спрос: если конфликт вызовет рецессию в мире, спрос на нефть может упасть.
6. Внутренний рынок: для компаний с большим объёмом переработки, таких как SIBN и частично TATN, маржа может сократиться из-за демпфера и регулирования цен на АЗС.
Крайний сценарий: если Ормузский пролив будет заблокирован, цена на Brent может превысить 130 долларов, а акции могут вырасти на 30–50%. Однако вероятность такого развития событий остаётся низкой.
Рекомендации для инвесторов
* Краткосрочные инвестиции (недели–месяцы): нефтянка остаётся в фаворитах. Рекомендуется диверсифицировать портфель между экспортёрами (ROSN, LKOH, SNGS) и компаниями с высокими дивидендами (TATN).
* Долгосрочные инвестиции: при устойчивой цене на нефть выше 80 долларов сектор выглядит очень привлекательным благодаря низким мультипликаторам и высоким дивидендам. Доходность может составить 8–12% годовых.
* Стратегия: не стоит гнаться за уже отыгранным ростом. Лучше дождаться откатов на новостях о деэскалации конфликта — это лучшие точки входа. Рекомендуется использовать стоп-лоссы для управления рисками из-за высокой волатильности.
* Альтернативы: можно добавить акции Совкомфлота (FLOT) как хедж на транспорт или НОВАТЭК, который также выигрывает от роста цен на газ.
Важно: это не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Рынок всегда связан с рисками. Перед покупкой акций рекомендуется изучить отчёты компаний, проконсультироваться с брокером и оценить свою толерантность к волатильности. Нефтяной шок может завершиться так же быстро, как и начался.
Нефть вновь напомнила, что геополитика остаётся главным драйвером сырьевых рынков. Для российских инвесторов это шанс, но с обязательным стоп-сигналом. Следите за новостями с Ближнего Востока — они сейчас важнее, чем квартальные отчёты. Удачных инвестиций и спокойных торгов!
И переходите на мой телеграмм-канал10 марта
Ближний Восток в огне! Невнятный отскок нефтяников
Новостные ленты последних дней просто бурлили от потока информации с Ближнего Востока. Трамп начал военную операцию в Иране, однако последний ответил серией атак на американские базы и не только. В общем диспозицию вы знаете из новостей, повторяться не буду.
Нагнетание обстановки еще с середины февраля позволило нефти марки Brent пройти вверх ключевой уровень сопротивления на $70. В субботу мы получили ускорение котировок (это мы увидели на фьючерсом контракте BR1), а сегодня импульс уже на $78.
💣 Данный тренд может продолжиться, так как конфликт дестабилизирует нефтяные поставки из Персидского залива. Иран пытается перекрыть Ормузский пролив, атакуя судна, но этим же бьет по своим поставкам в дружественный Китай. Надо понаблюдать, думаю если декларируемое полное перекрытие залива имеет место быть, то не на длительный период.
Чтобы не происходило на Ближнем Востоке, для нашего нефтяного сектора все это позитив. Цена бочки Brent выросла, а значит наша Urals подрастет вслед за ней: в моменте до $55-60 за баррель, потенциально до $65-70. Осталось дождаться девальвации (тут как раз новое бюджетное правило подвезли) и можно будет увидеть в отчете компаний за первый квартал 2026 года рост финансовых метрик.
Удивительно, что после хорошего роста акций наших нефтяников на 2-4% в субботу, котировки на торгах воскресенья простояли в планке, без выраженной динамики. Сегодня они утро начали с невразумительного роста: Роснефть $ROSN и Татнефть $TATN прибавляют 1,6% и 1,1% соответственно, Лукойл $LKOH вообще 0,9%, а лидерах роста Газпромнефть $SIBN с 2,3%. Могло быть и больше, но давайте дождемся начало полноценных торгов в 10-00 мск.
🛢 И тут важно понимать, что все это не фундаментальный разворот по нефти и далеко не органический. ОПЕК+ постарается всеми силами заместить выпадающие объемы нефти, а поставки из Ирана в Китай могут возобновиться в любую минуту. Нашему нефтяному сектору еще предстоит много испытаний, а компании дешевыми я бы не назвал.
Что делаю я?
В субботу оперативно записал для Premium канала аудиоподкаст и сразу сделал минорные покупки ряда нефтяников в портфели. Неопределенность зашкаливает. Стороны могут в любой момент сесть за стол переговоров, равно как и ввергнуть регион в еще больший хаос. Ставки сделаны, далее смотрю за ситуацией.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Давайте начнем работу в понедельник с актуалочки по нефти и ваших лайков. А там глядишь я с еще одной статьей забегу2 марта
Норникель. Отчет за 2 пол 2025 по МСФО
Тикер: #GMKN
Текущая цена: 152.6
Капитализация: 2.33 трлн
Сектор: Цветная металлургия
Сайт: https://nornickel.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 14.2
P\BV - 2.22
P\S - 2.03
ROE - 18.5%
ND\EBITDA - 1.5
EV\EBITDA - 6.41
Акт.\Обяз. - 1.75
Что нравится:
✔️рост выручки на 4.4% п/п (561.1 → 586.1 млрд);
✔️FCF увеличился на 30% п/п (122 → 158.7 млрд);
✔️чистый долг снизился на 12.8% п/п (820 → 714.9 млрд). ND\EBITDA улучшился с 1.65 до 1.5;
✔️нетто фин расход уменьшился на 37.2% п/п (48.5 → 30.5 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 73.1% п/п (75.7 → 131 млрд);
✔️улучшилось соотношение активов к обязательствам с 1.61 до 1.75.
Что не нравится:
✔️
Дивиденды:
При определении суммы дивидендов собрание акционеров ориентируется на уровень не менее 30% от EBITDA по МСФО.
По данным сайта Доход дивиденд за 2025 прогнозируется в размере 8.66 руб (ДД 5.67% от текущей цены).
Мой итог:
Производство товарных металлов за год (г/г):
- никель -3.2% (205.1 → 198.5 тыс т);
- медь -1.7% (435.5 → 425.3 тыс т);
- палладий -1.3% (2762 → 2725 тыс тр ун);
- платина 0% (667 → 667 тыс тр ун).
Производство никеля и меди снижено по причине роста доли вкрапленных и снижением богатых руд в перерабатываемом сырье. При этом по никелю, меди и палладию попали в план, а платины произведено даже выше прогноза.
Несмотря на рост цен корзины металлов (кроме никеля), выручка выросла совсем незначительно (а за год даже снизилась на 1.6%). Здесь повлияло укрепление рубля (выручка в $ за год +9.8% г/г).
Прибыль за год выросла на 22.3% г/г , но причина такого прирост не улучшение операционных результатов. Повлияли курсовые разницы (+6.5 млрд против -31.8 млрд в 2024) и доход от инвест. деятельности (13.8 млрд против 6.6 млрд в 2024).
По FCF отличный рост. За год +50.5% г/г (186.4 → 280.7 млрд) за счет разнонаправленности динамики OCF (+20.2%, 414.1 → 497.8 млрд) и кап. затрат (-4.7%, 227.7 → 217.1 млрд). На 2026 Capex запланирован в районе 240 млрд. Чистый долг снизился на фоне укрепления рубля, но все же можно отметить улучшение ND\EBITDA.
На 2026 год компания в основном планирует снижение производства (только никель на уровне 2025 года):
- никель 193-203 тыс т;
- медь 336-356 тыс т;
- палладий 2415-2465 тыс тр ун;
- платина 616-636 тыс тр ун.
Если цены на металлы в среднем будут на уровне 2 полугодии и с учетом прогноза ЦБ на курс доллара (85 руб), то прибыль за 2026 год прибыль может быть в районе 272 млрд, что дает P\E 2026 = 8.7. Совсем недешево. И даже если взять некий позитивный сценарий с прибылью в 350 млрд (рост цен на металлы и доллар по 90 руб), то выйдем на P\E 2026 = 6.76. Снова дешевизны нет. Что уже говорить, если цены на металлы опустятся в цене, а рубль будет оставаться сильным еще как минимум половину года.
А еще недавно "нарисовалось" несколько возможных рисков:
- появилась информация, что США могут ввести пошлины на импорт российского палладия;
- ЕС рассматривает возможность запрета на импорт российской меди и платины;
- аналитики SberCIB сделали предположение, что может быть ужесточение налогообложения отраслей экономики, которые получают повышенные доходы на фоне улучшения мировой конъюктуры.
Любой из этих рисков может заметно испортить финансовую картину компании. Кстати, по поводу дополнительной расходной нагрузки. В 2025 году Норникель не платил таможенные пошлины, тогда как в 2024 они составили 49 млрд (информацию подсмотрел на стриме Олега Кузьмичева). Не исключено, что эти пошлины вернутся в 2026 году.
По дивидендам за 2025 нет определенности. Несмотря на положительный FCF, ощущение, что выплаты не будет. В одном из интервью президент Норникеля Владимир Потанин заявил: "В 2026 году, я думаю, мы найдем более комфортный для наших акционеров баланс между использованием денег внутри компании и между дивидендами". За 2025 похоже комфортного баланса пока ждать не стоит. Но даже если дивиденд выплатят, то доходность будет средней.
Учитывая риски, неопределенность и высокую оценку, я пока обхожу компанию стороной. Расчетная справедливая цена - 145 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу20 февраля
Норникель - раллирующие металлы и планы по дивидендам
Во второй половине 2025 года рынок цветных металлов резко оживился. Никель, медь и металлы платиновой группы пошли в рост, а вслед за котировками сырья начал подтягиваться и сам Норникель. Самое время разобрать финансовые результаты за 2025 год и прикинуть, насколько эта история может быть интересной с текущих уровней. Особенно учитывая откат в металлах.
💿 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 10% до $13,8 млрд. Во второй половине года ценовая конъюнктура значительно улучшилась: к платиновым металлам добавился рост меди и никеля. Это обеспечило компании устойчиво положительный FCF по итогам года (он вырос на 88% и составил $3,5 млрд), который дает акционерам право рассчитывать на отдачу после пары лет отсутствия каких-либо выплат.
Даже скорректированный FCF после выплаты процентов по кредитам и дивидендам миноритарным акционерам Быстринского ГОКа, который менеджмент Норникеля, называл базой для дивидендов в 2025 году оказался внушительным -- $1,5 млрд. К тому же чистый долг снижается, а его отношение к EBITDA опустилось до очень комфортного уровня 1,6.
Если же текущие цены на металлы удержатся, а курс доллара стабилизируется в диапазоне 90+, Норникель может показать рекордную выручку за всю свою историю, равно как и свободный денежный поток. При этом менеджмент заранее формирует ожидание отсутствия дивидендов до 2027 года. В декабре Владимир Потанин обозначил ориентир результаты 2026 года как базовый для возможного возврата к выплатам. По сути, рынок заранее программируется на «дивидендную паузу», независимо от фактической генерации кэша.
📊 Несмотря на улучшение метрик, рынок продолжает оценивать Норникель крайне консервативно: P/E около 4, EV/EBITDA в районе 3–4. Исторически компания торговалась заметно выше, в диапазоне 6–8 P/E. Основная причина дисконта - отсутствие формализованной дивидендной политики после 2022 года и вывод прибыли через дивиденды Быстринского ГОКа. Так называемый - «дисконт Потанина».
Явно прослеживаются несостыковки в аргументации. Ранее декларировался понятный подход: при формировании положительного денежного потока компания возвращается к выплате дивидендов. Фактически денежный поток уже продолжительное время остаётся положительным, включая периоды менее благоприятной конъюнктуры. Тем не менее решение о распределении прибыли среди акционеров Норникеля последовательно откладывается. Публичных заявлений о запуске масштабных инвестиционных проектов, способных обосновать полное реинвестирование прибыли, также не последовало.
Норникель входит в фазу благоприятной сырьевой конъюнктуры с восстановлением маржи, ростом денежного потока и исторически низкой оценкой. Для полноценного роста рынку нужны не только высокие цены на металлы, а еще и четкий сигнал по дивидендам. В результате почти полмиллиона частных инвесторов продолжают ждать дивидендов. Пора бы менеджменту «Норникеля» учесть и их интересы.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
❤️ Ставь лайк, если как и я ждешь дивиденды от Норки. Да даже если не ждешь, лайк все равно прожать не забудь, пятница ж...13 февраля
Текущая ситуация на бирже
Индекс Мосбиржи медленно, но верно поднимается вверх, подпитываемый надеждами на прогресс в переговорах и укрепляющейся нефтью, которая добралась до четырёхмесячного максимума на $68 за баррель.
📊 Росстат представил традиционные недельные данные по инфляции. После всплеска в первой половине месяца, вызванного ростом НДС, ситуация начинает постепенно возвращаться к норме. В годовом выражении показатель стабилизировался на отметке 6,4%. Стоит отметить, что инфляционные ожидания населения также стабилизировались в январе. Уже 13 февраля Центробанк будет принимать решение по ключевой ставке. Выбор нелегкий: сохранить статус-кво или снизить ставку на 0,5%?
🍏 Х5 представила операционный отчёт за четвёртый квартал 2025 года, сообщив о росте выручки на 14,9% до 1,2 трлн рублей. Динамика замедляется, и причина ясна: продовольственная инфляция снижается, и в 2026 году тренд продолжится. Обращает на себя внимание слабая динамика трафика, причём в «Перекрёстке» он снижается уже четыре квартала подряд. Ждём мартовской отчётности по МСФО - посмотрим, удастся ли эмитенту удержать маржинальность.
💿 Норникель отчитался о производственных результатах за 2025 год и объявил планы на 2026-й. Эмитент в минувшем году сократил производство никеля, меди и палладия на 1–3%, и в 2026 году также планирует сократить производство, но уже более быстрыми темпами. Руководство компании ссылается на ресурсную базу - рост доли вкрапленных руд с относительно более низким содержанием полезных компонентов. Пока мировые цены на металлы поддерживают цену акций, но стоит товарному рынку чихнуть - и Норникель покатится вниз.
👕 Выручка Henderson в 2025 году выросла на 14,8% до 23,9 млрд рублей. Отлично? Нет. В начале отчётного периода эмитент ориентировал на темп роста около 25%. Компания расширила торговую площадь на 20,4% до 68,7 тыс. кв. м. Но рост площадей не конвертировался в выручку: операционная эффективность fashion‑ритейлера хромает.
🛴 Кикшеринговые операторы Whoosh и Юрент размышляют об объединении. Синергия могла бы усилить позиции компаний, оптимизировать расходы и улучшить сервис. Однако ФАС подобная инициатива пришлась не по душе: слияние способно ограничить конкуренцию.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Снова возвращаюсь к вам с полезным брифингом перед открытием рынка. Если такой формат статей вам заходит, обязательно прожмите лайк. Спасибо!
📢 ИнвестТема теперь и в МАХ 📢 Подписывайтесь!29 января
