Дивидендная интрига 2026 года
Дивидендный сезон все ближе. Инвесторы, изучившие годовые отчеты, теперь с нетерпением ждут рекомендаций СД по дивидендам. Учитывая долгосрочный боковик на рынке, именно дивиденды могут обеспечить нам столь необходимый возврат инвестиций. Основной фокус внимания - на компаниях, которые, несмотря на сложную конъюнктуру, сохранили положительный свободный денежный поток.
⛽️ На прошлой неделе мы с вами изучили отчет Лукойла. Нефтяник, вопреки всем вызовам и списанию зарубежных активов, умудрился изыскать средства на выплату дивидендов. Сегодня хотел бы поговорить о двух эмитентах, чей свободный денежный поток остался положительным, но руководство пытается по разным причинам «лишить» нас дивидендов. Это - Фосагро и Норникель.
Когда цифры из отчета нам сигнализируют о наличии средств на выплату, в ход идут заявления руководства в СМИ. Так, Потанин заявил, что дивиденды «непрофессионально» рассматривать в отрыве от погашения долга, сославшись на его дорогое обслуживание. При этом соотношение чистого долга к EBITDA опустилось до комфортного уровня в 1,6x, поэтому не могу данные заявления рассматривать никак иначе, чем новую причину лишить миноритариев дивидендов.
💿 Стоит отметить, что и скорректированный свободный денежный поток Норникеля за 2025 год вырос до $1,5 млрд, что также намекает нам на наличие средств для выплаты. Поймите меня правильно - заботу менеджмента о долге я воспринимаю позитивно, однако повышать лояльность акционеров тоже надо. Вывод дивидендов через Быстринский ГОК едва ли можно назвать дружественным решением.
Ранее Потанин акцентировал внимание на высоком CAPEX, сейчас - на долге. Боюсь спросить, что будет завтра? Противоречивые заявления не добавляют этой самой лояльности.
🌾 Аналогично поступает и Фосагро. Так же как и у Норникеля, финансовые результаты перформят ударную ценовую конъюнктуру. У ведущего производителя удобрений только за 9 месяцев 2025 года FCF вырос на 64% до 59 ярдов, однако компания решила не выплачивать дивиденды ни за первый квартал 2025 года, ни за третий.
Еще одним триггером становятся разговоры вокруг windfall tax (разовый сбор с компаний, получивших сверхприбыль благодаря стечению обстоятельств). По словам Потанина, изъятие доходов может противоречить задаче развития фондового рынка. Правда эти разговоры имеют эфемерный характер, а отсутствие дивидендов ведет к осязаемым негативным последствиям для акционеров прямо сейчас.
Все это - сигнал, что ждать дивидендов не стоит. По моему мнению, всегда можно найти баланс между погашением долга и выплатой дивидендов инвесторам, среди которых десятки тысяч сотрудников компании и сотни тысяч миноров. В итоге, для инвестора это выглядит просто: ожидания подогреваются результатами и растущими ценами, а затем «охлаждаются» заявлениями менеджмента. Интрига в отношении дивидендов сохраняется, ждем заседания СД компаний.
♥️ Стартуем новую рабочую неделю с интриги вокруг дивидендов, а продолжим не менее полезными аналитическими статьями. Поддержите инициативу лайком. Спасибо.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
$LKOH $GMKN $PHOR
Посты по ключевым словам
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ ФАС возбудила антимонопольное дело против Русала $RUAL по признакам навязывания невыгодных условий российским переработчикам.
Регулятор требует отказаться от европейской премии в российских контрактах, а компания считает это противоречащим закону о конкуренции.
БКС оценил базовый штраф примерно в 288,79 млн$; акции к 16:50 снижались на 5,15%, до 23,13 ₽.
Главная интрига для рынка - не только размер штрафа, но и возможное изменение ценовой модели на внутреннем рынке.15 июля
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Сбербанк $SBER в I полугодии 2026 года увеличил чистую прибыль по РСБУ на 20,4% год к году, до 995,3 млрд ₽.
ROE составила 23%, а чистые процентные доходы выросли на 25,3%, до 1,8 трлн ₽.
Банк сохраняет высокую рентабельность, несмотря на рост расходов и резервирования.9 июля
Новая дивидендная модель на нашем рынке
Дивидендный сезон в самом разгаре. Компании дали свои рекомендации по дивидендам, и теперь остается дождаться самих выплат. На фоне слабой динамики рынка именно дивиденды поддерживают котировки, сохраняют интерес инвесторов и позволяют реинвестировать средства обратно в актив. Тот же Сбер направил на выплаты рекордные 850 млрд рублей в этом году, ВТБ вернулся к практике регулярных выплат, а X5 вообще обеспечила акционерам дивидендную доходность более 20%.
А что у нас с металлургами?
Со сталеварами все понятно: кризис отрасли серьезно ударил по денежным потокам, и восстановления пока ждать не приходится. А вот Норникель остается прибыльным, генерирует положительный свободный денежный поток и получает выгоду от благоприятной конъюнктуры на рынке профильных металлов. Правда, все это не помешало оставить около 500 тысяч частных инвесторов без годовых дивидендов в очередной раз.
🌾 Такое решение окончательно закрепляет новую модель отношений с акционерами, когда сильные финансовые результаты бизнеса больше не означают ни выплаты дивидендов, ни возврат капитала акционерам, ни устойчивый рост капитализации. Аналогичным путем пошел Газпром. ФосАгро, несмотря на рекордную выручку и прибыль свыше 100 млрд рублей, хотя бы сохранила символические выплаты — 273 рубля на акцию. Норникель же решил не распределять прибыль вовсе.
Получается парадоксальная ситуация: бизнес продолжает зарабатывать и генерировать денежный поток, но участие миноритариев в распределении этого результата снова откладывается. При этом по-прежнему совершенно непонятны критерии возврата к выплатам. Раньше логика была простой: появится устойчивый денежный поток — вернутся и дивиденды. Сегодня денежный поток есть, но ни Владимир Потанин, ни менеджмент компании до сих пор не называют конкретных условий, при которых дивидендная практика будет восстановлена.
Если денежный поток больше не означает дивиденды, то какие ориентиры должны использовать инвесторы? Отказываясь от выплат, менеджмент демонстрирует рынку модель поведения, которая плохо сочетается с текущими финансовыми результатами компании. Эту неопределенность на рынке давно называют «дисконтом Потанина».
💿 Сегодня инвесторы сталкиваются не столько с отсутствием дивидендов, сколько с отсутствием предсказуемости. Если компания меняет подход к распределению прибыли, рынок вправе понимать, какая модель приходит на смену прежней. Пока же вместо новых правил есть лишь ежегодные решения отказаться от выплат без четко обозначенных финансовых ориентиров. В результате стоимость акций все больше зависит не только от цен на металлы и операционных результатов, но и от ожиданий относительно будущих решений менеджмента.
Именно поэтому ключевой проблемой Норникеля становится уже не финансовая, а управленческая составляющая. Публичный бизнес оценивается не только по размеру прибыли, но и по качеству корпоративного управления и предсказуемости отношений с акционерами. Пока менеджмент не сформулирует понятную дивидендную политику или хотя бы прозрачные критерии возврата к выплатам, инвесторы, вероятно, продолжат закладывать в стоимость компании тот самый «дисконт Потанина» - скидку за неопределенность, которая сегодня выглядит не менее значимым фактором оценки, чем цены на никель, медь или платину.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Если вам такие решения кажутся несправедливыми по отношению к миноритариям, накидайте побольше лайков статье
$GMKN $SBER $VTBR $PHOR $X51 июля
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ ВТБ $VTBR на ГОСА одобрил дивиденды за 2025 год — 9,71 ₽ на акцию (125,5 млрд ₽, 25% чистой прибыли по МСФО), реестр закрывается 20 июля.
Параллельно утверждена допэмиссия: 6,3 млрд акций по 87 ₽, привлечение 300–400 млрд ₽, размещение в августе; часть средств — на 5% в ВБ-банке (партнёрство с группой Вайлдберриз).
Глава банка Андрей Костин прогнозирует рекордную прибыль за 2026 год — не менее 600 млрд ₽ против 502 млрд ₽ в 2025-м.
Дивиденды урезаны вдвое относительно 2024 года, а допэмиссия по 87 ₽ при рыночной цене ~74 ₽ создаёт навес предложения для миноритариев — типичная схема банка, наращивающего капитал под новый цикл роста портфеля.30 июня
Лука бить или не быть?
Вот мне интересно, где все великие аналитики - математики?
Как Вам б такое, товарищи Илоны Маски?
Кто ожидал такое снижение?
Хотя казалось бы...
Никто, никто ничего не знает и не один прогноз, никакой рассчёт - ничего не гарантирует.
Все что надо знать Фонде.
$LKOH17 июня
Фосагро. Отчет за 2025 и 1 кв 2026 по МСФО
Тикер: #PHOR
Текущая цена: 6257
Капитализация: 810.3 млрд
Сектор: Удобрения
Сайт: https://www.phosagro.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 12.13
P\BV - 3.33
P\S - 1.54
ROE - 27.4%
ND\EBITDA - 2.37
EV\EBITDA - 8.27
Акт.\Обяз. - 1.57
Результаты 2025 года
Что нравится:
✔️рост выручки на 13% г/г (507.7 → 573.6 млрд);
✔️FCF вырос в 2 раза г/г (12.9 → 25.8 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 47.6% г/г (64.8 → 95.7 млрд);
Что не нравится:
✔️нетто фин расход вырос на 16.2% к/к (4 → 4.6 млрд);
✔️деб. задолж. выросла на 29.1% к/к (88.6 → 114.3 млрд);
Результаты 1 кв 2026 года
Что нравится:
✔️деб. задолженность снизилась на 12.7% к/к (114.3 → 99.8 млрд);
Что не нравится:
✔️выручка снизилась на 17.5% г/г (159.4 → 131.5 млрд);
✔️FCF упал на 78.5% г/г (31.2 → 6.7 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 1.8% к/к (320.5 → 326.2 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 1.82 до 2.37;
✔️нетто фин расход вырос на 10.8% к/к (4 → 4.6 млрд);
✔️чистая прибыль сократилась на 99.5% г/г (47.7 → 0.2 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
На выплату направляется процент от FCF в зависимости от ND\EBITDA:
- при < 1, 75%+ FCF;
- от 1 до 1.5, то 50-75% FCF;
- если > 1.5, то менее 50% FCF.
Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скор. ЧП. Выплата поквартальная.
СД рекомендовал не выплачивать остаточный дивиденд за 2025 год. По данным сайта Доход за 1 кв 2026 ожидается выплата в размере 176.6 руб (ДД 2.82% от текущей цены).
Мой итог:
Коротко про итоги за 2025. Результаты улучшились за счет роста объемов реализации и цен на удобрения. Если бы еще и рубль не укреплялся...
За отчетный квартал компания не предоставила операционных результатов.
Выручка снизилась относительно прошлого года на фоне заметно укрепившегося рубля (средний курс $ 78.42 vs 93.14 руб в 1 кв 2025).
Чистая прибыль обвалилась по ряду причин: снижение выручки, падение скор. операционной рентабельности с 34.7 до 11% из-за роста себестоимости, совокупный убыток по курсовым разницам (-8.8 млрд vs +10.9 млрд в 1 кв 2025).
Квартальный FCF в сравнении с прошлым годом стал заметно меньше на фоне более быстрого снижения OCF (-51.6% г/г, 50.8 → 24.6 млрд) против кап. затрат (-8.8% г/г, 19.6 → 17.9 млрд).
Долговая нагрузка выросла в первую очередь за счет снижения EBITDA.
Изначально были ожидания слабого 1 квартала, но смутили комментарии экспортов, ожидавших рост выручки и прибыли. Хотя реальность сильно превзошла ожидания. Не помог даже сильный в теории март, в котором уже должны были отразиться высокие цены на продукцию (правда, и на серу в себестоимости также) из-за ситуации вокруг Ормузского пролива. К сожалению, доллар никак не помог (и не помогает) Фосагро.
Тем не менее, как и писалось ранее, ожидания по 2 кварталу намного позитивнее. Там уже в полной мере должны влиять высокие цены на удобрения. Также есть надежда, что рубль все же начнет слабеть.
Очень слабый отчетный квартал внес правки в ожидания по текущему году. По примерным расчетам, исходя из текущих цен на удобрения и среднего курса доллара по 81 руб во 2 полугодии, получается, что прибыль в 2026 может быть на уровне 93.4 млрд. Это дает оценку P\E 2026 = 8.4 и минимальный дивиденд в размере 360.64 руб (ДД 5.95% от текущей цены).
Как уже сказано выше, расчет приблизительный. Слишком много нестабильных факторов (Ормуз, рубль, объемы реализации, цены на серу, которые в Китае с начала года выросли на 80%). Изменения могут быть как положительные, так и отрицательные. По дивидендам за 2025, судя по всему, Фосагро уже определился, и их не будет. Скорее всего, за 1 квартал 2026 инвесторы их также не получат.
Но негативный результат за отчетный квартал и, возможно, будущие средние результаты за 2026 год не меняют общего отношения к компании. Это до сих пор отличный кандидат на добавление в долгосрочный портфель со ставкой на ослабление рубля. Рассматривать покупку можно от 6000 и ниже (в текущей конъюктуре "ниже" вполне реально).
Прогнозная справедливая стоимость (на горизонте 12 месяцев) - 6325 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу3 июня
Фосагро - это черный ящик?
Пока где-то в Ормузском проливе застряли сухогрузы с удобрениями, цены на которые растут, российская Фосагро $PHOR спокойно отгружает корабли в Мурманске и отправляет их в Индию, Бразилию и США. Это реальность весны 2026 года. Сегодня разбираемся, почему акции крупнейшего производителя фосфорных удобрений - это черный ящик.
🌾 Итак, выручка компании за 2025 год выросла на 13% до 573,6 млрд рублей, чистая прибыль прибавила 35% до 114,2 млрд. Ключевой показатель - EBITDA за год практически не изменился, составив 176,3 млрд рублей, а под конец года маржа оказалась под давлением из-за крепкого рубля. Когда доллар упал со 100 до 70 рублей, каждая экспортная сотня баксов стала приносить на 30% меньше. Плюс подорожала сера, а мировые цены сезонно просели, из-за чего свободный денежный поток ушел в минус.
Конфликт на Ближнем Востоке заблокировал Ормузский пролив, через который идет треть мировых поставок удобрений. Образовался дефицит, цены пошли вверх, а у Фосагро свои логистические пути на Балтике и в Мурманске. При этом компания объявила о рекордных планах на 2026 год произвести более 12 млн тонн. Если получится, это станет мощным бустом для финансовых результатов.
💰 Однако для владельцев акций есть ложка дегтя - это дивиденды. Виной всему выросшая долговая нагрузка: чистый долг к EBITDA дополз до уровня около 1,6x. По дивполитике, если показатель выше 1,5x, компания имеет право снижать выплаты. Менеджмент пользуется лазейкой и придерживает деньги. Акционеры владеют долей в сверхприбыльном бизнесе, но денежный поток в прежнем объеме пока не получаем.
Мнения аналитиков разделились. Оптимисты оценивают цель по акциям в районе 8000 - 8700 рублей (рост на 21–33% от текущих), веря в ближневосточную премию и ослабление рубля до 85–90. Пессимисты советуют сокращать позиции с целью 5 100 рублей, аргументируя это тем, что крепкий рубль, высокая ставка и дорогая сера сожрут прибыль, а дивидендная тема полноценно вернется не раньше 2027 года.
Главные риски понятны: крепкий рубль давит на экспорт, цены на серу могут обогнать стоимость удобрений, а государство удерживает квоты. Главная интрига тут все те же дивиденды. Нам остается только гадать, когда менеджмент возобновит выплаты на прежнем уровне. Думаю, что на фоне высоких цен на удобрения мы быстро увидим чистый долг/EBITDA ниже 1,5x, но не будем забегать вперед.
📊 По итогам первого квартала выручка снизилась на 17,5% до 131,5 млрд рублей, а чистая прибыль и вовсе "была ликвидирована" повышением себестоимости и отрицательными курсовыми переоценками. Тенденция настораживает.
Акции Фосагро сейчас похожи на качели. Если вы верите в затяжной конфликт и слабый рубль, текущие уровни могут быть интересны. Если же ждете предсказуемых дивидендов, лучше дождаться хотя бы намека на полноценные выплаты. Рано или поздно Ормуз откроют, и цены вернутся к норме - это тоже необходимо держать в уме. Ну а я, пожалуй, займу сторону оптимистов.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Если статья оказалась полезной, обязательно ставьте ей лайк. Мотивация для написания статей на таком рынке будет не лишней.2 июня
Дивиденды отменяются, вопросы остаются
Дивидендный сезон 2026 года идет полным ходом. Несмотря на сложную экономическую конъюнктуру, ряд компаний сохраняют "здоровую" практику дивидендных выплат. Ранее нас порадовал Полюс $PLZL и X5 $X5 Однако есть пул компаний, которые пытаются нас убедить, что платить на таком рынке нельзя, что это нормально. Газпром $GAZP, Россети Центр $MRKC, теперь и Норникель $GMKN, все они оставили нас без дивидендов. На последнем предлагаю остановиться отдельно.
Итак, 25 мая Совет директоров ГМК принял во внимание, цитирую, «циклический характер рынков металлов, производимых обществом, а также необходимость сохранения высокого уровня кредитоспособности» и рекомендовал отказаться от выплаты дивидендов за 2025 год.
💿 Данное решение вызывает уйму вопросов. Последние несколько лет ГМК последовательно формирует у рынка одну и ту же мысль: даже при наличии денег дивиденды для миноритариев больше не являются приоритетом. Финансовые результаты за 2025 год лишь усиливают этот тезис. Напомню, что свободный денежный поток компании по итогам года составил $3,5 млрд, и даже скорректированный FCF перевалил $1,5 ярда. Тут впору садиться и разбираться, что за корректировки такие, но сегодня не об этом.
📊 Примечательно, что отказ от дивидендов произошел на фоне сильной ценовой конъюнктуры. Во втором полугодии к росту цен на металлы платиновой группы добавились медь и никель, а сам ГМК прошел год с устойчиво положительным денежным потоком. По сути, рынок снова увидел знакомую картину: металлы растут, компания зарабатывает, но миноритарии участия в этом результате не получают.
Ранее логика менеджмента выглядела понятной: будет положительный денежный поток - вернутся и дивиденды. Однако FCF остается положительным уже продолжительное время, включая куда менее комфортные периоды на рынке металлов. А мы все также четвертый год подряд сидим без дивидендов.
💰 На этом фоне особенно болезненно воспринимается история с Быстринским ГОКом. Выплаты структурам Потанина и его китайских партнеров продолжаются в рамках акционерного соглашения. Получается любопытная конструкция: для одних акционеров обязательства по дивидендам работают без изменений, а для миноритариев Норникеля каждый год находится новая причина «еще немного подождать».
Для почти полумиллиона частных инвесторов проблема уже давно вышла за рамки одного решения Совета директоров. Доверие к менеджменту и их будущим решениям подрывается на глазах (туда же отправляются дочки Россетей и Газпром). Регулярное выпадение Норникеля из Народного портфеля Мосбиржи лишь фиксирует ту оценку, которую рынок постепенно дает всей этой истории.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Ставь лайк, если тебя тоже беспокоит тема дивидендов. Ведь они - то немногое, что еще сохраняет интерес к акциям на рынке РФ, пока.26 мая
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Сбербанк $SBER подтвердил, что сохранит годовой цикл выплаты дивидендов и не перейдёт на квартальный или полугодовой, объяснив это волатильностью.
Стратегия предусматривает направление на дивиденды не менее 50% годовой чистой прибыли по МСФО при достаточности капитала Н20.0 выше 13,3%.
Набсовет рекомендовал выплату 37,64 ₽ на обыкновенную и привилегированную $SBERP акцию за 2025 год — около 850,2 млрд ₽, что соответствует 50,5% прибыли по МСФО.
Сохранение годового цикла обеспечивает предсказуемость крупнейшей дивидендной выплаты на рынке и поддерживает статус акции как защитного актива.25 мая
