Анализ компании ПАО «Сегежа Групп» (MOEX: SGZH)
Основная продукция и производственные показатели
- Пиломатериалы: 2.3 млн м³ (2024 г., +10% г/г) — почти 50% выручки .
- Фанера: 183 тыс. м³ (2024 г., +6% г/г), включая новинку *Segezha Kontur* с контурной разметкой для строительства .
- Бумага и упаковка: 360 тыс. тонн (+12% г/г), цены в РФ выросли на 3-8% в I кв. 2025 г. .
- Лесозаготовка: 8.6 млн м³ круглого леса (+18% г/г) .
Финансовое состояние (2024–2025 гг.)
- Выручка: 101.9 млрд руб. (+15% г/г) .
- Убытки:
- Чистый убыток 22.3 млрд руб. (+33% г/г) из-за роста себестоимости и процентных расходов .
- Прогноз на 2025 г.: сохранение убыточности .
- Долговая нагрузка:
- Чистый долг: 147.8 млрд руб. (+21% г/г) .
- После допэмиссии (июнь 2025 г.): долг снижен до 60 млрд руб., но процентные расходы остаются высокими .
- Рентабельность:
- ROE: -182.26%, ROA: -10.74% .
- Маржа OIBDA: 9.8% (-3.8 п.п. г/г).
Основные рынки сбыта "Сегежи" и динамика контрагентов (2021–2025 гг.)
🌍 1. Докризисная структура экспорта (2021–начало 2022 г.)
- Европа:
- Главный рынок для высокомаржинальной продукции: фанера (80% экспорта), клееные деревянные конструкции (КДК, 90%), бумажные мешки .
- Страны: Германия, Франция, Италия, Великобритания.
- Доля в выручке: до 25% по пиломатериалам, 70% по фанере и КДК .
- Китай:
- Крупнейший покупатель пиломатериалов (≈50% экспорта). Цены достигали $284/м³ в 2021 г. .
- США и Канада:
- Импорт фанеры (15–20% от общего экспорта) .
- Страны MENA (Ближний Восток и Африка):
- Египет — 17% экспорта пиломатериалов, Турция — упаковочные решения .
- Япония:
- Пилотные поставки клееного бруса (550 м³ в 2021 г.) .
⚠️ 2. Переломный период (2022–2023 г.): санкции и переориентация
- Потеря европейского рынка:
- Запрет импорта российской древесины в ЕС (2022 г.). Доля Европы в выручке упала до 0.7% к 2024 г. .
- Остановка поставок фанеры и КДК в США/Канаду .
- Ускоренный рост Азии и MENA:
- Китай: доля в экспорте пиломатериалов выросла до 77% (I кв. 2025 г.), но цены снизились до $168/м³ из-за избытка предложения .
- MENA: рост поставок на 100% г/г (2024 г.), ключевые партнеры — Египет, ОАЭ, Алжир. Экспорт пиломатериалов достиг 14% .
- Развитие внутреннего рынка РФ:
- Запуск онлайн-магазина для розничных продаж пиломатериалов.
- Увеличение доли продаж в РФ до 4% (2024 г.) .
🔄 3. Новая конфигурация (2024–2025 г.)
- Азия как опора экспорта:
- Китай сохранил лидерство, несмотря на падение цен. Акцент на долгосрочные контракты с лесоперерабатывающими хабами .
- Выход на рынки Юго-Восточной Азии: Вьетнам, Индонезия (фанера, ДВП) .
- MENA — альтернатива Европе:
- Турция — транзитный хуб для реэкспорта фанеры в третьи страны.
- Проекты с Saudi Basic Industries Corporation (SABIC) по поставкам упаковки для химической продукции .
- Африка:
- Расширение в Нигерию и ЮАР (бумажные мешки для цемента) .
- Россия:
- Фокус на CLT-панели для жилищного строительства (разрешено Минстроем РФ с 2022 г.) .
- Госзаказы на деревянные домокомплекты для программ освоения Дальнего Востока .
📉 4. Факторы, повлиявшие на смену контрагентов
- Санкционные ограничения:
- Блокировка европейских активов "Сегежи" (6 заводов по производству упаковки) .
- Разрыв контрактов с SAP из-за судебного спора по цифровизации (компенсация 430 млн руб. в 2025 г.) .
- Логистические издержки:
- Удорожание фрахта в 2–3 раза после закрытия сухопутных коридоров в Европу .
- Перенаправление потоков через Турцию и Египет .
- Валютные риски:
- Расчеты в юанях (45% экспорта в Китай) и дирхамах (ОАЭ) вместо евро .