Билет в один конец? Анализ рисков для инвесторов "Самолета"

Анализ финансового состояния ПАО «ГК Самолёт» по итогам 2024 года, проведенный на основе представленной консолидированной финансовой отчётности, выявляет ряд негативных тенденций и областей риска.
1. Ухудшившиеся показатели
а) Снижение прибыльности:
Чистая прибыль за 2024 год составила 8 158 млн руб., что более чем в 3 раза меньше, чем за 2023 год (26 098 млн руб.).Прибыль до налогообложения также значительно сократилась: 8 638 млн руб. в 2024 году против 33 066 млн руб. в 2023 году.Основные причины падения прибыли:Существенный рост финансовых расходов (проценты по кредитам): 79 979 млн руб. (2024) против 41 665 млн руб. (2023). Это напрямую связано с резким повышением ключевой ставки Банка России.Рост операционных расходов: Коммерческие и административные расходы увеличились.Снижение доходов от долевого участия и отсутствие доходов от выгодной покупки, которые были в 2023 году.б) Отрицательный операционный денежный поток:
Чистый отток денежных средств от операционной деятельности составил 271 653 млн руб. (в 2023: -136 001 млн руб.). Это критически важный показатель, сигнализирующий о том, что основная деятельность компании не генерирует денежные средства, а потребляет их.Примечание: В отчетности указано, что это связано со спецификой учета проектного финансирования и эскроу-счетов. Если скорректировать на движение средств по эскроу, отток всё равно остается значительным: -133 493 млн руб. (2024).в) Рост долговой нагрузки:
Совокупные обязательства выросли до 908 488 млн руб. на конец 2024 года с 709 470 млн руб. годом ранее.Краткосрочные обязательства увеличились до 350 957 млн руб. (2023: 248 012 млн руб.), что создает повышенные риски ликвидности.2. Наполнение эскроу-счетов
Остаток денежных средств на эскроу-счетах на 31.12.2024 составляет 324 485 млн руб. (на 31.12.2023: 290 692 млн руб.). Наблюдается рост остатков.В 2024 году на счета эскроу поступило 33 793 млн руб. (в 2023: 38 204 млн руб.). Темпы притока средств дольщиков несколько замедлились.Значение: Высокое наполнение эскроу-счетов — это позитивный сигнал о наличии спроса на объекты компании. Однако эти средства не принадлежат компании до момента раскрытия счета (после завершения строительства объекта). Они не могут быть использованы для погашения текущих долгов компании, кроме как для целевого погашения именно того проектного финансирования, которое эти стройки обеспечивает.3. Долги (Кредиты и займы)

Структура долга на 31.12.2024:
Долгосрочные заёмные средства: 474 723 млн руб.Краткосрочные заёмные средства: 166 333 млн руб.Итого заёмных средств: 641 056 млн руб. (на 31.12.2023: 512 562 млн руб.) — значительный рост.Основные виды долга:
Проектное финансирование: Является largest составляющей. Условия по нему напрямую зависят от наполнения эскроу-счетов. Ставка состоит из базовой и льготной частей.Облигации: Балансовая стоимость на конец периода — 87 926 млн руб. В 2024 году компания активно размещала новые выпуски с высокими купонами (до 23,75% годовых), что свидетельствует о дорогой стоимости привлечения средств.Банковские кредиты.Ключевая проблема — ковенанты: Условия большинства кредитных договоров содержат финансовые и нефинансовые ограничительные условия (ковенанты), которые компания обязана соблюдать. Как указано в аудиторском отчете (Ключевой вопрос аудита №2), соблюдение этих ковенантов критически важно для классификации долга и допущения о непрерывности деятельности. Риск нарушения ковенантов повышен в условиях высокой процентной ставки и снижения прибыли.

Основные риски:
Процентный риск: Дальнейшее сохранение высокой ключевой ставки Банка России будет и дальше давить на прибыль через рост процентов по долгу.Риск ликвидности: Высокий уровень краткосрочных обязательств на фоне отрицательного операционного денежного потока создаёт напряжение.Риск нарушения ковенантов: Снижение финансовых результатов увеличивает вероятность нарушения договорных условий по кредитам, что может привести к требованию их досрочного погашения.Рыночный риск: Замедление темпов продаж и роста цен на недвижимость может ухудшить способность компании генерировать денежные потоки и выполнять обязательства.Финансовое состояние ПАО «ГК Самолёт» в 2024 году ухудшилось. Компания демонстрирует рост выручки и активов, но это достигается за счёт значительного наращивания долговой нагрузки. Ключевой проблемой является катастрофическое падение прибыли и отрицательный денежный поток, вызванные резким увеличением процентных расходов. Компания находится в сильной зависимости от условий на долговом рынке и продолжения финансирования со стороны банков. Наполнение эскроу-счетов является позитивным фактором, но не решает проблем с общей ликвидностью и стоимостью обслуживания долга.
Данные из отчета за 2024 год показывают хорошую картинку, одновременно с этим начали выходить мажоритарные акционеры. Этот процесс обусловлен комплексом факторов, связанных как с общеотраслевыми вызовами, так и с внутренними обстоятельствами самого девелопера. Вот основные аспекты этой ситуации:

1. Кто из мажоритариев выходит и каков масштаб
Михаил Кенин — основатель и крупнейший акционер, владевший 31.6% акций компании, активно искал покупателя на свой пакет. Обсуждалась возможность продажи как его доли, так и всего контролирующего пакета акций.Год Нисанов и «Киевская площадь» — ещё одна значительная группа акционеров, которой принадлежало около 10% акций, полностью вышла из капитала компании. Сделка была совершена, несколько месяцев назад, и не афишировалась, так как их доля была распределена между несколькими юрлицами, каждое из которых владело менее 5%.

2. Ключевые мотивы выхода мажоритарных инвесторов
А. Макроэкономические и отраслевые факторы
Кризис на рынке недвижимости: Основным драйвером спада стала отмена программ льготной ипотеки, которая была главным двигателем спроса. Это привело к резкому падению продаж у всех девелоперов. Например, в сентябре 2024 года продажи в московских новостройках рухнули на 53% в годовом выражении.Заградительные процентные ставки: Руководство «Самолета» открыто заявляло, что для оживления отрасли ставки по ипотеке должны снизиться до 12-14%. Всё, что выше, по их мнению, оказывает «заградительный эффект»

3. Высокая ключевая ставка ЦБ не только отпугивала покупателей, но и удорожала для самой компании стоимость проектного финансирования, необходимо для строительства.Б. Финансовые трудности «Самолета»
Проблемы с ликвидностью: По данным источников Forbes, решение о продаже доли Кенина было напрямую связано со сложным финансовым положением компании. Целью было привлечение стратегического инвестора, который мог бы влить капитал и помочь справиться с этими трудностями.Падение выручки и капитализации: Несмотря на рост за 9 месяцев 2024 года, в III квартале «Самолет» продемонстрировал резкое падение продаж на 37% к аналогичному периоду прошлого года. Капитализация компании также значительно сократилась: если в 2021 году 10% акций стоили ~25.6 млрд руб., то к концу 2024 года их стоимость оценивалась уже примерно в 9 млрд руб.В. Стратегическая переориентация инвесторов
Смена приоритетов «Киевской площади»: Для Года Нисанова и его группы, являющихся крупнейшими игроками в сфере коммерческой недвижимости, инвестиции в жилую недвижимость потеряли былую привлекательность. Их экспертиза и фокус лежат в другой области (торговые центры, ритейл), и на фоне кризиса в жилье они предпочли сконцентрироваться на основном бизнесе.Реализация активов: Есть информация, что «Самолет» параллельно пытался продать часть своего огромного земельного банка, чтобы улучшить ликвидность, что также могло подтолкнуть инвесторов к выходу до дальнейшего потенциального снижения стоимости активов 12.3. Последствия для ГК «Самолет»
Смена контроля: Выход таких крупных фигур, как Кенин и Нисанов, неминуемо ведет к смене структуры контроля в компании. Это период повышенной неопределенности для стратегии и операционной деятельности.Поиск нового якорного инвестора: Компании необходимо найти новых крупных инвесторов, которые поверят в её долгосрочные перспективы и предоставят необходимый капитал для преодоления отраслевого спада.Операционная деятельность: Несмотря на смену акционеров, руководство компании (в лице гендиректора Анны Акиньшиной) неоднократно заявляло, что операционная деятельность и реализация текущей стратегии продолжаются в штатном режиме. Все обязательства перед дольщиками выполняются, строительство ведется.Ключевые причины выхода мажоритариев

Таким образом, выход мажоритарных инвесторов из «Самолета» — это симптом глубокого системного кризиса, с которым столкнулась вся отрасль жилой недвижимости России после сворачивания государственных программ поддержки и в условиях высокой стоимости денег. Для самих инвесторов это решение было продиктовано как желанием зафиксировать оставшуюся стоимость (даже с потерями), так и перераспределить капитал в более перспективные и понятные им активы в новой экономической реальности.
Текущая ситуация и оценка акций
За последние полгода бумаги показали отрицательную доходность в размере -17,89%. Некоторые аналитики считают, что котировки консолидируются в диапазоне 1 180–1 210 рублей, где уровень поддержки находится 1 180, а сопротивление — 1 210. Для восстановления восходящего тренда необходимо уверенное превышение уровня 1 225 рублей.
Справедливая цена акции оценивается с использованием моделей дисконтирования денежных потоков, сравнительных коэффициентов и дисконтирования дивидендов, но конкретные цифры в предоставленных данных не приводятся.

⚠️ Ключевые риски для инвесторов

Юридические и репутационные риски:В августе 2025 года проводились обыски в офисах компании в связи с уголовными делами о мошенничестве (ч. 4 ст. 159 УК РФ) из-за срывов сроков сдачи ЖК «Новое Колпино» и «Курортный Квартал» в Санкт-Петербурге. Хотя дела были быстро закрыты из-за отсутствия состава преступления, сам факт возбуждения уголовных дел нанес удар по репутации компании и вызвал падение акций на 12%.Дольщики жаловались на задержки в выдаче ключей и строительные дефекты (протекающая кровля, неисправные системы вентиляции и пожаротушения) даже после официального ввода домов в эксплуатацию.Финансовые риски и долговая нагрузка:Компания имеет чрезвычайно высокую долговую нагрузку. Общая задолженность составляет 248,9 млрд рублей (примерно 93% активов), из которых 74,4 млрд — краткосрочные обязательства.Показатели долговой нагрузки критические: Debt/Equity составляет 13,6x (при норме <1,5x), а Net Debt/EBITDA — 5,2x (при норме <3x). Это указывает на высокую зависимость от заемного финансирования и риски ликвидности.Покрытие процентов (ICR) находится на уровне 1,05x (при норме >3x), что означает, что компания едва сводит концы с концами и очень чувствительна к малейшему снижению EBITDA. Падение EBITDA на 10% может привести к техническому дефолту.Свободный денежный поток (FCF) отрицательный: -37,4 млрд рублей за 1 квартал 2025 года.Риски, связанные с корпоративным управлением:Недавняя смерть крупнейшего мажоритарного акционера создала неопределенность в вопросе наследования и управления. До передачи акций наследникам их голоса не учитываются, что может затруднять принятие важных решений и создавать потенциал для внутренних конфликтов.Это также может ухудшить доступ компании к рефинансированию и инвестициям.Макроэкономические и отраслевые риски:Высокая ключевая ставка ЦБ РФ ограничивает спрос на ипотеку, что напрямую влияет на бизнес девелопера. Хотя ожидается ее снижение, точные сроки и масштабы неопределенны.Компания сильно зависит от одного вида деятельности — услуг поручительства, который формирует 99% ее выручки. Это создает риски отсутствия диверсификации.Рыночные и операционные риски:На рынке присутствуют опасения о возможных манипуляциях с акциями, что добавляет волатильности.Операционные показатели вызывают вопросы: несмотря на ввод объектов, возникают задержки с выдачей ключей и недовольство дольщиков.Акции ГК «Самолет» относятся к категории высокорисковых активов. Краткосрочная динамика будет сильно зависеть от разрешения юридических вопросов, стабилизации корпоративного управления и общего макроэкономического фона (снижения ключевой ставки). Долгосрочные перспективы тесно связаны со способностью компании справиться с колоссальной долговой нагрузкой и наладить бесперебойный процесс сдачи объектов.

Ухудшение восприятия бренда: Эксперты отмечают частые задержки сдачи объектов и снижение качества строительства, что отпугивает покупателей.
Закредитованность компании: Вызывает опасения у инвесторов и покупателей относительно её долгосрочной устойчивости.
Большинство авторитетных мнений, представленных в поиске, сходятся во мнении, что в текущих условиях бумаги подходят только для инвесторов с высоким уровнем толерантности к риску. Консервативным инвесторам рекомендуется дождаться более явных признаков улучшения финансовой стабильности и разрешения юридических проблем компании.
Есть вероятность, что ГК Самолет будет куплен какой-то корпорацией с государственным участием, например, Сбербанк, ВТБ или институты развития ДОМ.РФ могли бы выступить в роли инвестора или покупателя для стабилизации компании. Они могут предоставить реструктуризацию долга или войти в капитал, чтобы обеспечить завершение строительных проектов и сохранить доверие рынка. Компания слишком большая, чтобы просто так объявить дефолт. ГК «Самолет» признана системообразующей компанией в российской экономике. Ее потенциальный крах мог бы вызвать значительные социальные и экономические потрясения, учитывая масштабы строительства и количество дольщиков. Будем следить за ситуацией.

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru

>Не является инвестиционной рекомендацией<

0 комментариев

посты по тегу

«ФосАгро» погружается в жесткий кризис?

Акции «ФосАгро» находятся в нисходящем тренде, затянувшемся с марта текущего года: тогда ее ценные бумаги стоили 7,766 тыс. рублей за штуку, сейчас же приближаются к отметке 6,1 тыс. рублей.
Подобное может показаться удивительным, ведь «ФосАгро» долгое время считалось фаворитом среди публичных химических компаний. Вместе с тем анализ информации, связанный с ее деятельностью, может выявить иную картину.

Достаточно посмотреть на ее отчет по российским стандартам бухгалтерского учета за 1-й квартал 2026 года и становится очевидным обвал ее выручки в 11 раз до 2,323 млрд рублей, чистой прибыли - в 64 раза до 423,927 млн рублей.

Его внимательное изучение показывает, что выручка «ФосАгро» формируется в основном за счет дивидендных поступлений, сократившихся почти в 15 раз до 1,5 млрд рублей. Их источником, по всей видимости, выступает «Апатит», являющийся производственным ядром «ФосАгро». Напротив, лицензионные платежи за пользование товарным знаком выросли в 1,5 раза до 514,857 млн рублей, хотя они погоды явно не сделали.

Обращает на себя внимание значительное уменьшение прибыли от продаж - 27 раз до 793,473 млн рублей. Зато себестоимость реализации продукции увеличилась на 27,1% до 1,229 млрд рублей.

В ее структуре отчетливо видно расширение затрат на материалы и оплату труда, командировки, выплаты в государственные внебюджетные фонды и резкий скачок расходов на юридические услуги. Издержки на рекламу существенно урезаны и неясно, какие конкретно мероприятия за ними стояли, какую практическую пользу они принесли и кто их выполнял (я лично рекламы «ФосАгро» и ее продукции в январе-марте 2026 года вообще не заметил).

Столь разные показатели не могут не навевать мысли о сложном положении дел в «ФосАгро» и в качестве подтверждения тому может рассматриваться обилие на ее сайте сообщений преимущественно социальной направленности, которые вряд ли могут представлять существенный интерес для инвесторов. На нем же нет пресс-релиза об операционных и финансовых результатах «ФосАгро» за 1-й квартал 2026 года, тогда как в 2025 году аналогичное сообщение было размещено уже в середине мая.

Понять же реальную ситуацию в «Апатите» не представляется возможным - его отчетность отсутствует в открытом доступе и остается гадать, как в нем обстоят дела, какова динамика производства и сбыта минеральных удобрений. Можно допустить их снижение, равно как и сужение объемов денежных доходов «Апатита».

Доказательством в пользу данной версии может служить рекомендация совета директоров «ФосАгро» не выплачивать дивиденды за 2025 год и предстоящая эмиссия облигаций на сумму 165 млрд рублей в сочетании с состоявшемся в апреле выпуском долговых ценных бумаг на 70 млрд рублей.

Вероятно, «ФосАгро» не хватает финансовых ресурсов на текущую и перспективную деятельность, и она предпочла войти в режим тишины, попутно занимая деньги на фондовом рынке. Однако такое молчание лишает объективной информации инвесторов и вызывает вопросы об эффективности работы «ФосАгро» и ее стабильности в будущем, не говоря про способность платить хорошие дивиденды.

комментариев

Абсурдные способы экономии, о которых лучше не рассказывать

Абсурдные способы экономии, о которых лучше не рассказывать
Я веду блог об инвестициях и финансах, и надо признать: немалую долю моей стратегии составляет экономия.Некоторые из жестов экономии — абсурдны. Особенно в условиях того, что некоторые сумасшедшие вещи по экономии я делал даже тогда, когда мой доход значительно превышал 250 000 в месяц. К слову, сейчас он упал примерно до 100 000 в месяц. Но я соблюдаю важное правило: мои траты не меняются независимо от дохода. Доход с рынка во всех случаях я не учитываю — подразумеваю только активный ежемесячный доход.
Знаете эти истории, когда бабушка едет с одного конца города в другой, чтобы сэкономить 2 рубля? Это ведь максимально иррационально, не так ли? Так вот — как раз о таких вещах.
Я сканирую чеки в приложениях «Чек Скан» и «Едадил». Один раз за год с «Едадила» мне даже удалось вывести больше 2000 рублей. Прикиньте?Если кратко, это такие приложения, в которых можно сканировать чеки, а потом обменивать их на всякие бонусы и рубли. В один момент у меня там даже пара тысяч просто сгорела, потому что я не заметил их. Вообще, по молодости считал, что это полный бред. Я и сейчас так считаю, но всё равно зачем-то сканирую, а многие чеки подтягиваются автоматически.
Я делаю все траты с кешбэком. Вообще все, абсолютно. Трата без кешбэка меня огорчает. Даже если кешбэк на первый взгляд просто минимален. Для меня кешбэк — это что-то вроде ритуала.Кстати, с кешбэком есть два важных момента:
1. Нужно обязательно проверять рыночную цену товара, который вы покупаете. Иногда кешбэк — это просто «скидка на накидку». Но так бывает не всегда. Это следует проверять.2. Нужно исключать траты ради кешбэка. То есть если вы увидели кешбэк и что-то захотели купить ради него — это уже перегиб.
А теперь о полной глупости.
Я собираю сахарные стики и салфетки из фастфудов и кофеен.Когда у меня остаётся лишний сахар или салфетки — я их не выбрасываю. Всегда беру в машину. Салфетки часто в машине пригождаются, а сахарные стики складываю в ящик на кухне. И иногда, когда мы забываем купить сахар, настаёт время стиков.
У меня когда-то была работа с командировками. Я останавливался иногда в отелях, а иногда прямо на работе, спал в подсобке. Так вот, когда я спал в подсобке, нужно было мыться, а для этого нужен гель для душа. Я забирал мыло и гель для душа из отеля и складывал к себе на работе. Мне каждый день докладывали в отеле зубные наборы, гели для душа, мыло — а я забирал их в офис, в подсобку, чтобы использовать, когда остаюсь на работе. Самый сюр был в том, что разок даже утащил туалетную бумагу — не велите казнить, как говорится. P.S. Халаты и полотенца я не таскал 😂
Однажды я останавливался в апарт-отеле в СПб. Специально выбрал апарт-отель, чтобы готовить самостоятельно и не тратить лишних денег, хотя зарплата с командировочными сильно превышала 200к в месяц — и это пару лет назад. Так вот, я набрал себе небольшой мешок продуктов. А когда возвращался домой на «Сапсане», забрал все продукты с собой. Ничего даже не выкинул. Так продукты из Питера проехали лишних 700 км до Москвы.
Я уже не говорю, что карандаши и ручки я утаскиваю на всех мероприятиях, где их раздают, на каждом стенде — чтобы не покупать эту всю канцелярию. Блокноты — тоже.
Вот такая забавная и местами абсурдная экономия.
Поделитесь своей жёсткой экономией в комментариях!
Не ИИР и не призыв к действиям.Помните: ваши деньги — ваша ответственность!#экономия#инвестиции

комментариев

Стратегия автоследования Алгебра итоги мая 2026: среднегодовая чистая доходность 21.5% в мае 2.7%

Месяц стратегия Алгебра закрыла в плюсе на падающем рынке Мосбиржи

Результат за май:
• Нетто: +2,7% чистая доходность копирующих после вычета комиссий
• Брутто: +3,3% доходность до вычета комиссий по сигналам управляющего

Индекс Мосбиржи полной доходности (MCFTR) терял −2,4%, в мае.

Что происходило с бенчмарками:
• Мосбиржа (MCFTR): −2,4%
• Nasdaq (QQQ) в рублях: +5,4% — половину долларового роста съело укрепление рубля (курс ЦБ 74,9 → 71,0, рубль окреп на 5%)

С момента запуска (01.07.2024 — 29.05.2026, 480 торговых дней, 1,9 года):
• Накопленная доходность Алгебра(нетто): +43,5%
• CAGR: 21,6% годовых
• Sharpe: 1,32
• Макс. просадка: −21,4%

Стратегия доступна на публично доступных данных платформы автоследования Финтаргет

комментариев

Топ признаков дефолта

Топ признаков дефолтеров, найденных на основе изучения всех дефолтов с 2023 года

После анализа финрезов всех компаний, попавших в дефолт в 2023, я сформировал для себя некий портрет возможной компании, которая в ближайшем будущем может уйти в дефолт

Важно понимать, что один показатель в отдельности от других не представляет особо важной информации и не несет 100% характер, поэтому стоит рассматривать эти факторы в совокупности

ЧД/EBITDA выше 3. Базовый принцип оценки компании с точки зрения долговой нагрузки это посмотреть на соотношение чистого долго к EBITDA. Данный показатель отражает по сути за сколько компания сможет обслужить свой долг. Однако и тут есть нюансы: лизинг и финансовый сектор в принципе живёт за счёт кредитов, поэтому там они неизбежны и постоянны. Для них значение выше 3 может быть вполне нормальным

ЧД/Капитал выше 3-5. Этот показатель отражает с какими плечами в целом компания существует. Выше этих значений было большинство дефолтеров

ICR ниже 1,25. По статистике, когда у компании покрытие процентов было ниже этого значения, ушло в дефолт более 80% компаний из всех ДЕФОЛТЕРОВ (а не всех компаний)

Проценты к уплате в разы превышают прибыль. Когда я говорю в разы, то зачастую это больше чем в 3-5 раз. Также в таком случае процентные расходы будут составлять более 70-80% от EBITDA

Ну и финальная на данный момент примета - запасы. Здесь не следует смотреть только на этот показатель. Рост запасов - скорее финальная точка после того, как нашли хотя бы два других признака

Опять же стоит сказать, что если ЧД к EBITDA или к капиталу будет выше 3, но покрытие процентов выше 2 или около, то это вовсе не так уж плохо и не предвещает дефолтов в ближайшее время

К слову, одни из последних дефолтов: Соби Лизинг и СибАвтоТранс имеют хотя бы 2 признака из списка

Я же для себя выделил почти железное правило, при котором не иду в выпуски ВДО, если там ICR ниже 1,25 (даже если это единственный признак), кроме случаев, когда компания связана с государством или иной случай, который объективно объясняет, что компанию спасут КТО ТО другой, и она не умрет сама по себе

В придачу вырезка из моей аналитики, кому интересна вся презентация, ставьте реакции

комментариев