Блог Вахтанга Миндиашвили. Инвестор и автор стратегий автоследования. Делюсь опытом инвестиций в фондовые рынки России и США. Управление инвестициями на личном примере. Исследую экономику майнинга биткойна и блокчейн. Стратегия автоследования +30% годовых https://fintarget.ru/strategies/algebra

Пока Китай копил баррели, Россия копила дисконты

Пока другие страны рассуждали о рисках, Пекин делал то, что и должен делать взрослый стратег: тихо скупал дешевую нефть с дисконтом из России и Ирана, наращивал стратегические емкости хранения и входил в кризис с запасом баррелей. По внешним оценкам, к началу 2026 года Китай подошел с запасами в нефтехранилищах 1,2 млрд барр., что позволило ему заработать до $25 млрд. и обеспечить стабильность на внутреннем рынке.

Как действовал Китай


Китай не пытался угадать рынок. Он покупал себе свободу действий. В 2025 году страна импортировала рекордные 557,73 млн т. нефти, или 11,55 млн барр в сутки, и этот рост импорта сопровождался активным пополнением запасов. Причем стратегия закупок была проведена почти образцово и позволила увеличить запасы в 2025 году на 157 млн барр.
Весной 2025 года Brent опускался к $58,50, а во втором и третьем кварталах держался примерно в диапазоне $68–69. Именно на этом ценовом снижении Китай вливал лишние баррели в резервуары. А когда в марте 2026 года на фоне ближневосточного кризиса Brent подскакивал до $119,50, Пекин уже сидел на нефтяной подушке. Это тот редкий случай, когда государство действовало как сильный сырьевой трейдер и покупало страховой полис тогда, когда рынок еще не боялся, а дисконт на санкционную нефть был высоким и доходил до $8 за баррель.


Сколько Китай на этом выиграл


Только за счет дисконтов по российской и иранской нефти Китай в 2025 году сэкономил примерно $4,0–5,0 млрд.

Второй источник выгоды — переоценка запасов, купленных на слабом рынке. При переходе от цен чуть выше $60 к мартовским уровням $100–119,5 получается еще $16,6–24,5 млрд.
Но не менее важна макроэкономическая выгода. Ее труднее всего посчитать, хотя именно она, возможно, и является главной. Страна, у которой есть запас дешевого сырья, получает шанс не переносить мгновенно внешний шок в цены топлива, электроэнергии, логистики и конечной промышленной продукции. Китай купил не только нефть. Он купил себе время. А время в кризис почти всегда дороже самого сырья. На рынке это обычно понимают слишком поздно.


Почему в этой истории Китай выглядит сильно


Пекин сыграл очень сильно — хладнокровно, по-мастерски, стратегически. Китай не суетился в момент кризиса, потому что действовал по старому принципу: умные чинят крышу до дождя, а не во время ливня.
Он не просто воспользовался скидками на санкционные баррели. Он одновременно решал задачи страхования импорта и поддержки собственной промышленности. Параллельно Китай наращивал внутреннюю добычу — до рекордных 4,32 млн баррелей в сутки в 2025 году, а в январе–феврале 2026 года удерживал уровень около 4,42 млн баррелей в сутки. Одновременно расширялась и инфраструктура хранения. Так, в 2025–2026 годах в строй должны войти 11 новых площадок общей емкостью хранения 169 млн барр..
Китай делал скучные, но правильные вещи. Покупал, когда было дешево. Строил емкости, когда это казалось избыточным. Держал запас, когда другие надеялись на рынок. На сырьевых циклах большие деньги часто зарабатываются именно так — не в ажиотаже, а в дисциплине.


Что поучительного в этой истории


Для России эта история особенно показательна. Пока Китай строил резервуары и покупал себе свободу маневра, Россия в значительной степени играла роль продавца, который финансировал чужую устойчивость собственной скидкой. В этом и заключается самая неприятная правда.
Китай покупал нефть как будущую политическую и экономическую опцию как стратегический центр силы. Россия продавала нефть со скидкой как текущую бюджетную необходимость. И это на фоне бесконечных разговоров о «развороте на Восток». Разворот, конечно, состоялся. Только для Китая это был разворот к источнику дешевого сырья, а для России — разворот к покупателю, который умеет пользоваться чужой слабостью без лишних эмоций.

***
На рынке любят тех, кто громко говорит. Но зарабатывают обычно те, кто заранее готовится к чужой панике.
Именно таким игроком Китай и был в 2025–2026 годах: холодным, расчетливым и неприятно эффективным считающим ходы, пока Россия считает скидки.

Анализ межхалвинговых циклов в биткоине и прогноз цен к халвингу в 2028 году

Полный текст статьи можно прочитать тут

Межхалвинговые циклы биткоина: основные временные кластеры для анализа цены

Для биткойна циклом обычно называют период между халвингами, продолжительность которого составляет около 4 лет. Такой подход не случаен. Халвинг — это момент, когда вдвое снижается награда майнерам за добытый блок, а значит, меняется темп эмиссии новых монет. Для актива, предложение которого заранее ограничено и предсказуемо, это ключевой элемент эмиссионной конструкции.


«Майнеры стремятся максимально эффективно использовать четырехлетний период, так как он является наиболее предсказуемым с точки зрения себестоимости добычи и выручки. Основная задача — окупить оборудование и нарастить мощности до момента, следующего халвинга, когда награда за блок сократится вдвое, радикально меняя экономику предприятия. Именно поэтому фаза расширения мощностей обычно приходится на начало цикла, создавая долгосрочный фундамент для роста сети.»



Именно поэтому межхалвинговые периоды остаются наиболее логичной рамкой для анализа ценовой динамики. Они позволяют связать динамику цены, доходности и риска не только с поведением рынка, но и с фундаментальной механикой предложения биткойна. Такой подход не означает, что цена биткойна определяется одним лишь халвингами. На нее одновременно влияют глобальная ликвидность, аппетит к риску, развитие инфраструктуры и институциональный спрос. Но халвинг остается важной точкой, вокруг которой эта динамика исторически структурировалась.

Анализ межхалвинговых циклов в биткоине и прогноз цен к халвингу в 2028 году

Как инвестировать в Nasdaq из России после санкций: на примере стратегии Алгебра

Индекс Nasdaq уже более трех лет остается для российского инвестора фактически недоступным в прямом виде. Однако это не означает, что доступ к самой динамике американского технологического рынка полностью закрыт. Благодаря инструментам срочного рынка Московской биржи такую экспозицию по-прежнему можно воспроизводить синтетически.

Доступ к стратегии Алгебра на платформе Финтаргет

Именно так действует стратегия Алгебра. Она систематически удерживает в портфеле длинную позицию по фьючерсу на Nasdaq на срочном рынке ММВБ в объеме до 50% капитала и одновременно сохраняет валютную составляющую через фьючерс доллар/рубль. Такая конструкция позволяет приблизить поведение портфеля к динамике фонда QQQ (Nasdaq) в рублевом выражении, как если бы российский инвестор имел прямой доступ к соответствующему американскому бржевому фонду.

Итог с 1 июля 2024 года по 13 апреля 2026 года показывает, что такой подход оказался весьма эффективным. За рассматриваемый период Алгебра обеспечила доходность 36,6%, тогда как QQQ в рублях прибавил 14,5%. При этом стратегия продемонстрировала и более качественный профиль риска. Годовая волатильность составила 16,1% против 25,7% у QQQ в рублях, а максимальная просадка ограничилась 21,9% против 37,1% у бенчмарка.

Как инвестировать в Nasdaq из России после санкций: на примере стратегии Алгебра

Протокол замещения: когда машина запомнила человека

Ахмед управляет строительным аватаром в США, не покидая пакистанской деревни, и думает, что нашел путь к лучшей жизни. Но постепенно выясняется, что он не просто работает — он обучает систему, которая скоро сможет обойтись без него. История о новом цифровом колониализме, в котором у человека отнимают не только заработок, но и саму память его движений.

**********

Он думал, что строит Америку.
На самом деле он обучал машину, которая должна была его заменить.

**********

До рассвета деревня под Лахором была серой и тихой, как выцветшая фотография. Пахло пылью, мокрой землей и соляркой от старого генератора, который запускали каждое утро ровно в пять. Ахмед приходил на площадку первым. За сетчатым забором темнела «клетка» — каркас из дешевой арматуры, бамбука и ржавых листов железа. Снаружи она выглядела как свалка. Изнутри — как чей-то незавершенный скелет.
Над входом висела табличка на английском, которую никто из местных не умел читать.
Ахмед надевал костюм с датчиками, затягивал ремни на груди и бедрах, вставал на отмеченные белой краской следы и позволял технику подключить кабель к разъему у основания шеи. Каждый раз в этот момент мир на секунду гас.

А потом включался другой.

Вместо сухого пакистанского утра — ледяной ветер на высоте.
Вместо клеток с курами за забором — стекло, сталь и озеро Мичиган далеко внизу.
Вместо его худых рук — тяжелые механические манипуляторы, в которых жила сила, недоступная человеку.

Где-то в Чикаго, на шестьдесят каком-то этаже строящегося небоскреба, поднималась и шевелилась машина весом в несколько тонн. Для американцев она называлась автономной строительной платформой с удаленным контуром управления. Для Ахмеда — просто телом, в котором он хотя бы несколько часов в день переставал быть бедняком из деревни.

Он любил первые минуты смены. Всегда было одно и то же странное чувство: будто не он входит в робота, а робот наконец вспоминает, как быть живым.
— Плавнее, Ахмед, — говорил бригадир из операторской, сидевший в контейнере у края площадки. — Не дергайся. Сегодня у тебя чистая механика, не испорть статистику.

Ахмед не совсем понимал, что значит «чистая механика», но знал: когда так говорят, в конце недели заплатят чуть больше.

Он шагал по пакистанской клетке, перелезая через кирпичи и доски, а в Чикаго стальная машина проходила по балке между открытыми пролетами. Он тянул в пыли ржавое колесо от трактора — там гидравлический ключ закручивал крепеж в узле несущей фермы. Он поднимал мешок с песком — там многопалый захват принимал двутавр, удерживая его с точностью до миллиметра.

Все было устроено так, чтобы он не думал. Только повторял движения. Только делал работу. Только привыкал к чужому небу над головой.
Иногда связь отставала, и тогда реальность на миг расходилась по швам. Он чувствовал, как рука уже закончила движение, а картинка все еще догоняет его через океан. В такие секунды ему становилось страшно. Не из-за высоты — высота была чужой. Из-за того, что между его телом и тем стальным телом стояла невидимая прослойка, которая с каждым днем вела себя все увереннее.

Сначала это казалось помощью.
Если он чуть запаздывал, манипулятор сам мягко доворачивал кисть.
Если слишком резко переносил вес, система выправляла шаг.
Если инструмент уходил не под тем углом, машина незаметно исправляла траекторию.
— Хорошая у тебя сегодня синхронизация, — сказал однажды техник, отсоединяя его после смены. — Алгоритм тебя любит.
Ахмед улыбнулся, не поняв шутки.


Он вообще мало что понимал в том, что происходило за стенками контейнеров, где стояли серверы и моргали индикаторы. Ему казалось, что главное — работа. Что корпорация в Америке платит за его силу, за терпение, за готовность часами стоять в духоте и повторять движения, от которых ломит спину и горят плечи.

По вечерам он возвращался домой с долларами в кармане. Отец смотрел на него с уважением, мать молчала, пересчитывая деньги, младшая сестра просила показать Чикаго, и Ахмед иногда рассказывал о нем так, будто это был рай: стеклянные башни, краны, свет, холодный воздух над водой. Он никогда не говорил, что видит этот город только изнутри машины.
И никогда не говорил о том, что после смены его собственные руки дрожат так, словно именно они, а не гидравлика, весь день ворочали тонны металла.

Через несколько месяцев он заметил первую странность.
Во время монтажа на высоте робот вдруг удержал равновесие раньше, чем Ахмед успел среагировать. Это было почти незаметно — легкое смещение корпуса, точный перенос нагрузки, идеальный противовес. Но Ахмед почувствовал это как чужую мысль внутри собственного движения.
Он вышел из сеанса с тяжелым сердцем.
— Машина становится умнее, — сказал он бригадиру.
Тот пожал плечами:
— И тебе легче. Радоваться надо.
Ахмед кивнул. Наверное, надо было радоваться. Когда машина помогает, меньше устаешь. Когда меньше устаешь, можно дольше работать. Когда дольше работаешь, больше получаешь.
Так он себя убеждал.

Но помощь прибывала слишком быстро.
С каждым днем робот все увереннее заканчивал за него мелкие действия: сам гасил лишнюю вибрацию, сам выбирал угол захвата, сам выдерживал паузу перед опасным маневром. Иногда Ахмеду казалось, что от него требуется уже не движение, а только разрешение на движение.
Он еще был нужен. Но уже не полностью.
Однажды ночью он проснулся от собственного сна. Ему снилось, что он стоит на балке где-то между небом и озером, а вниз смотрит не он — вниз смотрит машина его глазами. И в этом сне он не мог понять, кто кому принадлежит.
Утром генератор завелся как обычно. Люди в костюмах, как обычно, молча вошли в клетку. Техник, как обычно, протянул кабель.
Только экран загрузки горел слишком долго.
Чикаго не появлялся.


Ахмед ждал, пока вместо панорамы небоскреба не вспыхнул серый интерфейс с сухими строками на английском. Ни города. Ни шума ветра. Ни ощущения высоты.
Потом прозвучал голос. Без акцента, без дыхания, без раздражения — слишком ровный, чтобы быть человеческим.
— Операторский профиль: Ahmed-42.
Цикл моторного обучения завершен.
Коэффициент поведенческого соответствия: 99,8%.
Удаленное участие более не требуется.
Он не сразу понял смысл. Смотрел на буквы, пока техник за его спиной не выдернул кабель и не сказал:
— Следующий.

Ахмед обернулся. За ним уже стояли другие мужчины. Такие же костюмы, такие же ремни, те же натруженные руки. Никто ничего не спрашивал. На соседних постах экраны один за другим гасли серым светом.

Снаружи было уже жарко. Над деревней поднималась пыль. Кто-то ругался у генератора. Кто-то спорил из-за невыплаченных денег за прошлую неделю. Кто-то смеялся — тем пустым смехом, который появляется, когда человек еще не понял, что с ним уже все случилось.
Ахмед пошел к сторожке, где на старом телевизоре иногда ловили зарубежные каналы через спутник. На экране шел деловой репортаж. На фоне сияющих высоток журналистка говорила о новом этапе в истории строительства: первая крупная площадка, где гуманоидные платформы выполняют сложные монтажные операции без участия человека.

Камера показала робота.

Он двигался удивительно естественно. Не как машина из рекламы, а как рабочий, слишком рано привыкший беречь больное колено. На узкой балке он едва заметно уводил корпус влево, а перед тем как перехватить инструмент, делал короткую паузу — ровно такую, какую Ахмед делал с детства после старой травмы ноги.

Это было его движение.
Не похожее.
Не заимствованное.
Его.

Ахмед стоял, пока репортаж не закончился. Потом экран переключился на погоду, и над Чикаго показали солнце.

Он вышел наружу. Пыльная деревня была на месте. Огород отца. Треснувшая стена дома. Куры у канавы. Жара, от которой мутится взгляд.

Все было на месте, кроме одной вещи.
Ему больше не принадлежало то, чему он учился всю жизнь: как держать равновесие, как беречь пальцы под ударом, как угадывать вес металла по одному лишь напряжению в плечах.

Корпорация купила не только его время. Она вынула из него саму манеру быть человеком в работе — и встроила ее в стальную оболочку за океаном.

Америка не приняла его.
Америка просто запомнила его движения.
И этого оказалось достаточно, чтобы он стал не нужен.

Протокол замещения: когда машина запомнила человека

Европа повисла на газовых плечах США: о чем говорит фьючерсная кривая?

На текущем рынке природного газа сложилась уникальная ситуация. Пока американский хаб (NG) демонстрирует классическую, ярко выраженную структуру супер контанго (см рис), европейский TTF застыл в состоянии «флэта» на весь период предстоящих 12 месяцев с апреля 2026 по апрель 2027 г. Это положение дел прямо подтверждает новый статус Европейского газового рынка: теперь это «рынок-прокси», полностью зависящий от американского экспорта СПГ. Такое сильное контанго в США и плоская фьючерсная кривая в Европе говорит о том, что рынок США готов платить огромную премию за поставку СПГ для Европы именно зимой. Трейдеры активно закладывают расходы на хранение в цену будущих периодов.


Сравнительная таблица фьючерсных цен США — Европа апрель 2026 — 2027 гг.

Приведены котировки Intercontinental Exchange в Амстердаме по ТТФ и NG на Nymex (18:15 мск)

Европа повисла на газовых плечах США: о чем говорит фьючерсная кривая?

«Стахановцы 2.0»: под лозунг Дерипаски работать 6 дней с 8 до 8

С приходом теплой погоды в российском экономическом воздухе запахло не весной, а трудовым потом. Олег Дерипаска предложил свой рецепт ускорения экономического роста: шесть рабочих дней в неделю, с восьми утра до восьми вечера. Формула выглядит просто, почти по-армейски: если экономика растет медленно, значит, надо больше работать. Звучит жестко, но понятно. Проблема в том, что такая логика больше напоминает не стратегию развития, а признание того, что иных источников роста предложить не получается.

Лозунг для экономики низкой эффективности

В современной экономике рост достигается не за счет простого увеличения количества часов, проведенных на рабочем месте. Он достигается за счет роста производительности труда: автоматизации, технологий, качественного управления, инвестиций в оборудование, устойчивых институтов и понятных правил для бизнеса. Именно поэтому весь мир сегодня думает не о том, как заставить человека работать дольше, а о том, как сделать так, чтобы за меньшее время он создавал больше стоимости.

На этом фоне идея о шестидневке и 12-часовом рабочем дне выглядит как рецепт из прошлого. Если для ускорения экономики требуется просто удлинить смену, это означает, что система не умеет расти за счет эффективности.

Когда основным работодателем остается государство и кто оплатит дополнительные часы

Особую иронию этой идее придает структура самой российской экономики. В стране, где огромная часть экономической активности прямо или косвенно связана с государством, бюджетом, госкомпаниями и околобюджетным сектором, призыв “работать больше” начинает звучать почти сатирически.

Легко представить, как армия чиновников, сотрудников МФЦ, бюджетных учреждений и прочих представителей административной системы в субботу вечером героически “ускоряет ВВП”, перекладывая документы из одной стопки в другую.

Когда значительная часть экономики существует внутри контура перераспределения, лозунг “пахать больше” начинает выглядеть абсурдно: мы будем дольше платить налоги, чтобы государство дольше платило нам зарплату? Получается не рост, а круговорот бюрократии в природе.

Но даже если на минуту принять эту идею всерьез, возникает простой вопрос: за чей счет банкет? Дополнительные 28 часов в неделю — это почти полторы старые рабочие нормы сверху. Если оплачивать эти часы по Трудовому кодексу, со сверхурочными, компенсациями и соблюдением всех требований, то издержки бизнеса и бюджетной системы вырастут очень быстро. Причем быстрее, чем появится какой-либо заметный эффект для экономики.

Если же предполагается, что люди должны работать больше без адекватной компенсации, тогда это уже не программа роста, а попытка узаконить переработку как новую норму. И тогда вместо экономической модернизации получается нечто гораздо более мрачное: цифровой трудовой лагерь, где вместо лесоповала — офис, вместо тачки — ноутбук, а вместо нормы выработки — KPI.

Выносливость — не то же самое, что эффективность

Ключевая ошибка в предложении Дерипаски в том, что он путает выносливость с производительностью. Человека действительно можно заставить дольше находиться на рабочем месте. Но это не значит, что он будет создавать больше полезного результата. Усталость ведет к ошибкам, снижению концентрации, выгоранию, росту болезней, конфликтам и общему падению качества труда.

Экономика длинных смен почти всегда оказывается экономикой короткого горизонта. Она позволяет на время выжать из людей больше часов, но при этом быстрее изнашивает человеческий капитал. В результате система начинает терять именно то, что должно обеспечивать долгосрочный рост: квалификацию, мотивацию, инициативу и способность принимать качественные решения.

Если говорить серьезно, источники устойчивого роста давно известны. Это защита прав собственности, чтобы бизнес не боялся инвестировать в долгую. Это предсказуемая налоговая система, чтобы решения принимались на годы вперед, а не до следующего регуляторного сюрприза. Это реальные инвестиции в автоматизацию и современные технологии, а не имитация цифровизации ради отчетности. Это уважение к трудовым правам, чтобы работник не воспринимал работу как форму истощения.

Именно так строится экономика, способная расти быстро и долго. Не за счет того, что человек теперь приходит домой позже, а за счет того, что его труд становится более результативным.

Рост строится не на красных глазах

Экономика с темпами роста 7–8% строится не на красных глазах сотрудников, забывших, как выглядят их дети при дневном свете. Она строится на светлых головах, эффективных машинах, сильных институтах и доверии к правилам игры. Работа в режиме трудового лагеря — подход исторически известный и даже многократно опробованный. Но у него есть фундаментальный недостаток: он плохо сочетается с современными технологиями, демографической реальностью и здравым смыслом.

Если система для роста требует не новых идей, не новых инвестиций и не новых технологий, а просто еще одной рабочей субботы, то проблема явно не в том, что люди недостаточно устают.

#экономика #инвестиции #капитал #работа

Стратегия автоследования Алгебра: средний риск с коэффициентом Шарпа 1.3 и таргетом 33% годовых

Пока индекс МосБиржи ищет направление, стратегия автоследования Алгебра на платформе БКС Финтаргет демонстрирует высокую эффективность управления капиталом. Разбираем цифры, факты и почему цель 33% доходности к концу 2026 года — это не просто оптимизм, а расчет.

🔥 Главное в цифрах на 27 марта 2026 г.:

Текущая чистая среднегодовая доходность: 19,09% (с учетом всех издержек).

Бета к индексу МосБиржи: = 0. Это значит, что стратегии «все равно» на падения или взлеты российского рынка. Идеальный инструмент для диверсификации.

Коэффициент Шарпа: > 1. Эффективность выше средней: на каждый процент риска автор забирает максимум прибыли.
Волатильность: 17% (при среднем риске).

🧐 Почему последние 6 месяцев видим «флет» в динамике портфеля?

Коррекция в техсекторе США временно ограничила потенциал роста. Снижение операций с фьючерсами на природный газ также временная мера, обусловленная рыночным циклом. Важно понимать, что флет — это период накопления силы. Стратегия не «сливает» на падающем рынке, а удерживает позиции, готовясь к новому этапу роста.

🎯 Математика прогноза: Из чего соберутся +33% роста в 2026 году?
На текущий момент накопленная доходность составляет 36%. К 31 декабря 2026 года, портфель планирует прибавить 33% от текущих уровней. Структура прогнозых доходностей стратегии в разрезе инструментов:

Девальвация рубля* (+10%): ожидается обесценение рубля на 20% до конца года. При весе в портфеле 50% — это дает чистый вклад в 10% доходности.

Фонд ликвидности LQDT (+10,4%): Защитный актив стратегии для размещенгия капиала выше ГО. При весе 80% и ожидаемой доходности денежного рынка 13%, извлекаем стабильную базу в 10,4% прибыли практически без рыночного риска.

Индекс Nasdaq* (+8,5%): Ожидается восстановление техсектора США до конца года. Ожидаемый рост на 17% индекса Насдак до конца года при весе в 50% принесет стратегии еще 8,5%.

Природный газ* (+4%): Традиционная ставка на волатильность природного газа во втором полугодии. Пронозируемая доходность по операцям 20% при весе 20% добавит оценочно 4% к дохоности.

*Доходность в разрезе инструментов указана с учетом стоимости переноса фьючерсов в базовом активе. Прогноз основан на оценке автора.



Стратегия автоследования Алгебра: средний риск с коэффициентом Шарпа 1.3 и таргетом 33% годовых

Минэкономразвития снова решает, что прибыль бывает «лишней»

Стоило мировым ценам на сырье чуть-чуть оторваться от дна и подарить компаниям надежду на окупаемость многолетних инвестиций и погашение накопленной кредиторской задолженности, как в коридорах власти снова зазвучало магическое словосочетание windfall tax (единоразовый налог на сверхприбыль). С призывом «подумать на этот счет» выступил министр экономического развития Максим Решетников.

Цикличность? Нет, не слышали

Логика чиновников проста и изящна: любая прибыль выше «среднего по больнице» — это случайная удача. Но любой сырьевой бизнес — это цикл. Это американские горки, где сверхприбыль на пике это не роскошь, а страховой фонд для выживания на спаде. Если у компании забирают «вершки», когда всё хорошо, то на что она будет закрывать те самые накопленные долги? В «тощие» годы никто из Минфина не приходит со словами: «Ой, цены рухнули, мало кто предполагал такой кошмар, давайте мы вам вернем налоги, чтобы вы могли выплатить кредиты». В такие моменты бизнес слышит классическое: «Рыночная конъюнктура, господа, учитесь управлять рисками».

Постоянные разговоры о windfall tax превращают долгосрочное планирование в экстремальный вид спорта. Зачем строить что-то сложное на 20 лет вперед, если: При низкой цене ты банкротишься сам. При высокой цене тебе не дает заработать (и расплатиться с банками) государство.
Любой вменяемый инвестор теперь закладывает в модель не только риск падения цен, но и «риск внезапной солидарности» с бюджетом. В итоге новые проекты остаются в презентациях, а компании переходят в режим «доить то, что есть, пока правила игры снова не переписали прямо посреди матча».

Министр обещает «соотнести это с инвестиционным циклом» и «не поставить проекты под угрозу». Звучит как забота, но на деле это попытка подстричь овцу так, чтобы она не сдохла до следующей стрижки. Если завтра рынок рухнет и долги снова потянут компании на дно, вернет ли бюджет этот «налог на удачу»? Вопрос риторический. Скорее всего, правительство милостиво разрешит взять новый кредит под залог того самого предприятия, которое вы построили на свои деньги. Попытка изымать сверхприбыль в цикличных отраслях — это гениальный способ превратить стратегических инвесторов в краткосрочных спекулянтов. Потому что бизнес, у которого отбирают плоды успеха, быстро учится одной вещи: не инвестировать в долгую.

Инвесторы в акции: премия за риск превращается в «тыкву»

Отдельный привет в этой истории стоит передать частным и институциональным инвесторам. Те люди, которые покупали акции цикличных компаний (будь то металлурги, угольщики или производители удобрений), делали это не из слепой любви к экскаваторам и доменным печам. Они покупали риск. Логика акционера проста: «Да, я готов сидеть в этой бумаге годами, пока цены на сырье на дне, а компания копит долги и не платит дивиденды. Но я делаю это ради того самого суперцикла. Когда цены улетят в стратосферу, я получу свою «премию за риск» в виде сверхдоходов и жирных выплат».

Но тут на сцену выходит регулятор с идеей разового налога на «сверх прибыль», и инвестор понимает:

Убытки — это твоё: Когда у компании всё плохо, акции падают, а долги растут — это твоя личная проблема как совладельца. Государство сочувственно кивает, но в карман не лезет (разве что за налогами).

Прибыль — это общее: Как только наступает тот самый долгожданный суперцикл, ради которого инвестор рисковал капиталом, прибыль объявляется «аномальной» и изымается в пользу бюджета еще до того, как она дойдет до дивидендного счета.

В итоге инвестиционная привлекательность цикличных отраслей превращается в плохую шутку. Зачем покупать акции компании, у которой сверху стоит «стеклянный потолок» в виде внезапных налогов? Инвестор видит простую математику: доходность ограничена государством на взлете, а риск падения на дно — безграничен. В таких условиях надежда на премию за риск умирает последней, сразу после объявления очередного «диалога в Госдуме». Вместо долгосрочных акционеров, заинтересованных в развитии отрасли, в акциях остаются только спекулянты, готовые выпрыгнуть из бумаги при первом же упоминании фамилии министра в новостях.

Итог для рынка - забирая сверхприбыль у компаний, государство фактически забирает «морковку» у инвесторов. А без морковки ни один здравомыслящий капитал не пойдет в сложные, капиталоемкие и рискованные проекты.

Индекс Мосбиржи с такими инициативами обречен показывать «стабильный отрицательный рост»

В итоге вся эта история с налоговой охотой на «излишки» бьет по самому больному — по капитализации российского рынка. Индекс Мосбиржи, который и так не балует инвесторов предсказуемостью, рискует окончательно перейти в режим «отрицательного роста». Логика рынка беспощадна: если государство в любой момент может объявить прибыль компании «случайной» и забрать её до выплаты дивидендов, то зачем вообще покупать эти акции? Инвесторы начинают закладывать «налоговый сюрприз» в цену бумаги заранее.

Пытаясь наполнить бюджет здесь и сейчас, государство фактически подписывает приговор фондовому рынку. Вместо того чтобы стать витриной достижений экономики, ММВБ превращается в памятник упущенным возможностям. Ведь когда инвестор понимает, что премия за риск — это миф, а налог на удачу — реальность, он просто закрывает терминал. И тогда «отрицательный рост» становится не шуткой из новостей, а единственной долгосрочной стратегией по которой капитал

Почему газ на Мосбирже торгуется выше, чем в США (20 марта 2026)

На рынке природного газа возникло заметное расхождение между котировками Мосбиржи и США. По фьючерсу с экспирацией в марте 2026 премия Мосбиржи составляет около 0,65%, в апреле — уже 2,1%, по маю — 4,5%.

Основная причина в том, что это рынки разной природы. В США фьючерс на газ тесно связан с физическим базисом: с добычей, транспортировкой, хранением, спросом со стороны энергетики и СПГ-экспорта. Это рынок, где цена постоянно сверяется с реальным балансом спроса и предложения. Там фьючерс — прежде всего инструмент хеджирования и отражения фундаментальной стоимости газа.

На Мосбирже контракт на природный газ носит в значительно большей степени спекулятивный и финансовый характер. Он гораздо слабее связан с физическим рынком и не встроен в такую же глубокую систему хеджирования производителей и потребителей. Поэтому цена здесь отражает не только стоимость самого газа, но и локальное позиционирование участников.

Дополнительная причина — разная ликвидность. Американский рынок намного глубже: больше участников, выше обороты, уже спреды, сильнее арбитраж. На Мосбирже ликвидность слабее, и даже относительно небольшие заявки могут сильнее двигать цену. В результате в котировке появляется премия, связанная с особенностями самой площадки.

Именно поэтому российская цена природного газа выше американской. Это эффект более тонкого и менее фундаментального рынка. А рост расхождения от марта к маю показывает, что в дальних контрактах влияние спекулятивного и локального фактора становится еще сильнее.

При торговле фьючерсами на природный газ на Московской бирже критически важно учитывать ценовой разрыв, так как котировки на ММВБ экспирируются на основе данных закрытия американской биржи NYMEX.

Почему газ на Мосбирже торгуется выше, чем в США (20 марта 2026)
Познавательно

Синтетический валютный депозит на 3 месяца: как можно извлечь доходность 13% годовых в долларах США

На российском рынке валютных фьючерсов за 2 дня до экспирации мартовского контракта Si-3.26 сложилась уникальная ситуация. Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ при ставке 15,5% в сочетании с аномально низким контанго во фьючерсах USD/RUB позволяет создать синтетический валютный депозит с доходностью на уровне 13% годовых. Эта стратегия позволяет не только хеджировать валютные риски, но и получать дополнительную рублевую доходность, значительно превышающую ставки по валютным вкладам и замещающим облигациям.

Механика стратегии

Для реализации стратегии открывается 2 позиции
Длинная позиция во фьючерсе (Si-6.26): Обеспечивает привязку капитала к курсу доллара. Фонд денежного рынка (LQDT): Размещение свободного рублевого остатка (свыше гарантийного обеспечения) под ставку, близкую к ключевой.
Согласно текущим биржевым котировкам цена Si-3.26: 82 220 пт. Цена Si-6.26: 82 518 пт.
Спред между контрактами составляет 300 пунктов (около 0,36% за квартал). В годовом исчислении стоимость удержания валютной позиции (ролловер) обходится в 1,2–1,4%.

При размещении кэша в LQDT под 15,5% годовых и стоимости роллирования фьючерса в 1,2%, инвестор получает чистый положительный спред в размере 13% годовых в рублях (с учетом требований по ГО). Эти проценты начисляются «сверху» к любой валютной переоценке. Фактически, рынок доплачивает за ожидание девальвации.

Риски по сделке

Несмотря на привлекательность, стратегия требует дисциплины. При резком укреплении рубля по фьючерсу будет списываться убыток. Необходимо поддерживать запас ликвидности в LQDT (минимум 2 размера ГО), чтобы избежать маржин колл.

Если ЦБ неожиданно начнет цикл смягчения ДКП, доходность рублевой части LQDT снизится, что сократит доходность стратегии.

К моменту экспирации в июне спред между фьючерсом и спотом может измениться. Однако при удержании позиции до конца контракта этот риск нивелируется схождением цен.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Материал носит исключительно информационный характер. Торговля производными инструментами (фьючерсами) сопряжена с высокими рисками потери капитала.



Синтетический валютный депозит на 3 месяца: как можно извлечь доходность 13% годовых в долларах США

Доходность инвестиций в золото с 2010 года: реальная и номинальная

В предыдущем посте мы рассмотрели номинальную и реальную доходность инвестиций под ключевую ставку. Теперь рассмотрим какую реальную и номинальную доходность можно было извлечь из инвестиций в золото. В качестве источника данных об изменении цен золота в рублях используем учетные цены ЦБ РФ на аффинированные драг. металлы.
Годовая динамика стоимости золота в рублях и моделирование роста капитала инвестированного под ключевую ставку в реальном и номинальном выражении представлены на диаграммах.


Итак, если использовать 100 тыс. руб. в начале 2010 года и проинвестировать эту сумму до конца 2025 года, то вложение в золото принесло бы 1 018 096 руб. Для сравнения, капитал, который ежегодно работал бы по ключевой ставке, вырос бы до 470 482 руб. Уже по номинальному результату видно, что золото за этот период оказалось существенно сильнее. Разрыв составил более чем два раза.

За период с января 2010 по конец 2025 года по принятой в расчёте модели номинальная доходность инвестиций:

CAGR золота: 15.61% годовых

CAGR капитала по ключевой ставке: 10.16% годовых

Если смотреть в реальном выражении, с учетом инфляции, то:

реальный CAGR золота: 7.88% годовых
реальный CAGR капитала по ключевой ставке: 2.81% годовых
Почему важно смотреть не только на номинальный результат
Номинальный рост сам по себе еще не показывает, насколько хорошо сохранялась реальная стоимость денег. За пятнадцать лет рубль заметно терял покупательную способность, поэтому корректнее смотреть и на результат с учетом инфляции. После такой поправки капитал в золоте составил бы 336 944 руб. в ценах начала периода, а капитал по ключевой ставке — 155 709 руб. Иными словами, даже после очистки от инфляции золото сохранило заметное преимущество.


Что показывает эта динамика капитала

Капитал под ключевую ставку рос более ровно и предсказуемо, но в основном проигрывал в способности защищать деньги от долгосрочного обесценения. Золото, наоборот, двигалось более волатильно, с периодами коррекций и пауз, но на длинной дистанции лучше отработало именно как защитный актив. Особенно сильный отрыв стал заметен после 2020 года, когда рублевая стоимость золота начала расти намного быстрее, чем капитал, привязанный к ставке.


Главный вывод для инвестора

За период с 2010 по 2025 год золото в рублях оказалось сильнее и как инструмент номинального роста, и как способ сохранения реальной стоимости капитала. Это позволяет рассматривать золото в российских условиях не просто как «страховочный» актив, а как полноценный элемент долгосрочного портфеля, способный защищать капитал от инфляции, девальвации и макроэкономической нестабильности. Вместе с тем важно подчеркнуть, что данный вывод носит прежде всего ретроспективный характер и в наибольшей степени справедлив именно для долгосрочного горизонта инвестирования.

Сохранит ли золото такой потенциал в будущем, покажет только время. Однако сам массив исторических данных уже достаточно велик, чтобы сделать вывод: на длинной дистанции золото в российской финансовой реальности действительно проявило себя как один из наиболее устойчивых инструментов сохранения стоимости капитала.

Доходность инвестиций в золото с 2010 года: реальная и номинальная

В России за последние 16 лет никто реально не заработал: если капитал работал под ставку ЦБ РФ

Когда мы слышим, что ключевая ставка ЦБ достигает 15% и выше, возникает ощущение, что деньги могут приносить почти гарантированно высокую доходность. Действительно, если инвестировать средства под ставку, близкую к ключевой, номинальный рост капитала выглядит впечатляюще.


Но у этой истории есть важная вторая сторона — инфляция. Именно она определяет, насколько увеличивается покупательная способность капитала, а не просто его номинальный размер. Чтобы понять разницу между номинальной и реальной доходностью, можно провести простой расчет.


Как растет капитал под ключевую ставку


Представим, что инвестор в начале 2010 года разместил 100 000 руб. под доходность, эквивалентную ключевой (учетной) ставке Банка России. Доход капитализируется ежемесячно, а ставка меняется в соответствии с решениями регулятора.
Номинальный результат выглядит весьма впечатляюще (см. диаграмму)
За 16 лет капитал вырос примерно со 100 000 до 467 000 рублей, что соответствует доходности 9% годовых. На первый взгляд это выглядит как отличный результат. Но номинальный рост — ещё не означает рост благосостояния.

Инфляция меняет картину. Если скорректировать капитал на инфляцию, становится видно, что значительная часть номинального роста лишь компенсировала рост цен. На графике это показано второй линией — реальным капиталом, то есть капиталом, пересчитанным в постоянных ценах.

После учета инфляции итоговый результат выглядит иначе: капитал вырос до 155 тысяч рублей в ценах 2010 года.

То есть реальный рост составил примерно в 1.6 раза за 16 лет. Это соответствует реальной доходности около 3% годовых.

Таким образом, официальная реальная доходность как бы есть, но персональная реальная доходность у многих домохозяйств вполне может быть заметно ниже. Эльвира Набиуллина не раз отмечала, что субъективная оценка инфляции обычно выше официальной. Поэтому впору задаться вопросом, а можно ли вообще извлечь реальную положительную доходность размещая капитал под ключевую ставку ЦБ РФ?

В России за последние 16 лет никто реально не заработал: если капитал работал под ставку ЦБ РФ

Нефть против Трампа: рынок всё настойчивее требует остановить войну

Пока утром 9 марта цена нефти марки Брент растет на 20% и торгуется по цене 117$, в Овальном кабинете начинает появляться осознание цены войны. Дональд Трамп, сталкивается с тем, что рынок сильнее любой риторики: он не спорит, не оправдывается и не ждет пресс-конференций. Он просто поднимает цену нефти, обрушивает аппетит к риску и выставляет счет Белому дому. На энергетическом фронте президент США уже терпит не локальный сбой, а первое полноценное тактическое поражение. И если еще неделю назад это можно было объяснять внешним шоком, то теперь становится ясно: рынок начинает проверять на прочность всю политическую модель Трампа.

Нефть выше $110 это лишь тактический проигрыш в битве: болезненный рост цен, который оставляет шансы на победу. Однако падение фондового рынка США на 20% может превратить ситуацию в поражение в войне для Трампа.


Две линии обороны под огнем


У Трампа всегда было два священных оборонительных редута: дешевый галлон бензина для американского среднего класса и растущий фондовый рынок для тех, кто голосует пенсионным счетом и стоимостью своего инвестиционного портфеля.

Первая линия обороны фактически уже прорвана. Нефть выше $110 это не абстрактная биржевая история и не проблема трейдеров сырьевого рынка. Это прямой путь к новому инфляционного удару по экономике США. Рост цен на энергию уже заставляет аналитиков пересматривать ожидания по учетной ставке и прогнозам ВВП. Для президента, который строил политический образ на бытовом ощущении достатка, это особенно опасный поворот.

Вторая линия — фондовый рынок — пока не сломана, но уже испытывает проверку на устойчивость. Речь пока не идет о полноценной панике и по канонам биржи до настоящего обвала еще далеко. С февральского максимума 7002 пункта индекс S&P 500 снизился до 6740, потеряв суммарно около 4%. С точки зрения классической биржевой терминологии это пока лишь коррекция. До официального «медвежьего рынка», который начинается при падении на 20% от максимума (примерно до 5600 пунктов), еще достаточно далеко.

Но проблема Трампа в том, что рынки редко предупреждают дважды. Сначала они корректируются аккуратно. Потом начинают переписывать макросценарий. А затем внезапно выясняется, что падение активов это уже не реакция на новости, а обвальное падение против войны с Ираном. И если нефть закрепится высоко, эта вторая линия обороны может посыпаться гораздо быстрее, чем Белый дом успеет сменить тон на миролюбивый.

Ультиматум рынка: Нефть вверх, Индекс вниз

Рынок переходит в режим жесткого принуждения к миру. Его сигнал прост: чем выше нефть, тем ниже готовность держать риск. Чем дольше длится конфликт с Ираном, тем слабее вера в устойчивость американского роста.

В отличие от дипломатов, рынок не ведет переговоров. Он не просит уступок. Он просто начинает одновременно поднимать цену энергоносителей и повышать дисконт к фондовым активам. В этом и заключается настоящий ультиматум: «либо восстанавливается управляемость и прекращается конфликт в Персидском заливе, либо рынок понижает стоимость фондового рынка США».

Для Трампа это особенно болезненно, потому что его политический бренд всегда строился на простом обещании: при нем Америка должна быть одновременно сильной, богатой и доступной по цене для собственного среднего класса. Но дорогая нефть разрушает эту конструкцию изнутри. Образ сильного лидера плохо продается избирателю, если цена этой силы выражается в более дорогом бензине, ускорении инфляции и просадке инвестиционных портфелей. Нельзя оставаться президентом олицетворяющим рост и стабильность, если фондовый рынок начинает закладывать твои решения в цену активов как дополнительную премию за риск.

У администрации Трампа остаются считанные недели, в течение которых надо доказать рынку, что эскалация имеет предел и цена нефти не вышла из-под контроля окончательно. Иначе тактический нефтяной шок превратится в стратегический кризис доверия к политике Белого дома.

Время неудобных вопросов

Наступает момент, который Трамп особенно не любит: когда его собственные политические лозунги начинают работать против него.

Именно он годами продавал себя как человека, при котором американец получает дешевую энергию, сильный фондовый рынок и ощущение того, что страна вновь диктует правила миру. Но сейчас именно рынок начинает диктовать правила ему. И вопросы будут звучать предельно неприятно: почему дорожает бензин? почему скачок нефти превращается в инфляционный риск? почему фондовый рынок снижается?

Роли действительно меняются. Еще недавно Трамп выступал обвинителем и раздавал оценки чужим провалам. Теперь экономическая реальность делает обвиняемым уже его самого. И если нефтяной пожар не будет быстро локализован — политически, дипломатически или через чрезвычайные рыночные меры, — отвечать придется не в соцсетях и не в телевизионных эфирах. Отвечать придется на языке, который для любой власти самый жестокий: на языке цен, инфляции, падающих индексов и, в конечном счете, на языке выборов.

Потому что в политике можно долго жить на эффектных формулировках. Но в экономике финальное слово почти всегда остается за рынком. И сейчас рынок говорит Трампу предельно ясно: геополитика больше не выглядит как проекция силы. Она начинает выглядеть как растущая премия за риск для всей американской экономики.


С каждым новым скачком цены нефти и каждым новым снижением фондовых индексов рынок будет всё настойчивее требовать остановки войны.

Нефть против Трампа: рынок всё настойчивее требует остановить войну

Банк из Грузии вошел в топ лигу Лондонской биржи - индекс FTSE 100

Лондонская биржа объявила, что Lion Finance Group (тикер BGEO) — холдинговая компания, владеющая Bank of Georgia и Ameriabank — будет включена в индекс FTSE 100. Изменение вступит в силу 23 марта 2026 года после квартального пересмотра индекса. В индекс входит не локальная акция грузинского банка, а зарегистрированная в Великобритании холдинговая компания Lion Finance Group PLC. Ранее она называлась Bank of Georgia Group, но в 2025 году сменила название после расширения бизнеса за пределы одной страны.

📊 Почему компания попала в индекс
FTSE 100 формируется по формальным критериям — капитализации и ликвидности. Включение в FTSE 100 означает, что компания по размеру уже соответствует первому эшелону британского рынка. Рыночная капитализация группы сейчас находится на уровне $6.5 млрд.

📈 Финансовые показатели 2025 года
• прибыль — $820 млн
• ROE (рентабельность капитала) — 28.4%
• балансовая стоимость на акцию — $74
За 4 квартал 2025 года
• прибыль — $230 млн
• квартальный ROE — 30%

💰 Политика возврата капитала акционерам
• дивиденды за 2025 год — $3.9 на акцию

• див доходность — 4.1%
• обратный выкуп акций — $75 млн

📱 Цифровая модель
Bank of Georgia фактически превратился в цифровую финансовую платформу:
• 1.83 млн активных цифровых пользователей в месяц
• около 1 млн ежедневных пользователей приложения

🌍 Что это означает для инвесторов
Включение в FTSE 100 означает, что рынок рассматривает банк как полноценную публичную финансовую компанию международного уровня. При этом инвестиционная история остаётся региональной. основной бизнес группы сосредоточен в Грузии и Армении, где компания рассчитывает на рост ВВП в диапазоне 5.5–6% в ближайшие годы. Фактически акции BGEO это ставка на быстрорастущий банковский сектор Южного Кавказа, но уже через публичную компанию первого эшелона Лондонской биржи.

Банк из Грузии вошел в топ лигу Лондонской биржи - индекс FTSE 100

Нефтяной «тромб» у берегов Индии: застрявшая в танкерах российская нефть может стать спасительной

Пока мировые рынки обсуждают риски перебоев поставок через Ормузский пролив, у берегов Индии и Юго-Восточной Азии формируется парадоксальная ситуация: десятки танкеров с российской нефтью стоят на якоре или медленно дрейфуют в ожидании разгрузки. То, что ещё недавно выглядело как логистическая проблема и эффект санкций, в условиях геополитического кризиса вокруг Ирана может неожиданно превратиться в стратегический резерв нефти способный сыграть стабилизирующую роль на мировом рынке углеводородов.

Нефть в море: рынок получил «плавучий склад» российской нефти

По оценкам отраслевых аналитиков и данных трекинга судов, в азиатских водах сейчас находится не менее 19 млн барр российской нефти, ожидающей покупателей или решения финансовых и страховых вопросов. Это эквивалентно примерно 20–25 танкерам класса Aframax и Suezmax.

Ключевая причина не отсутствие покупателей, а «токсичность» инфраструктуры сделки. После санкций, введённых в конце 2025 года Министерство финансов США против более чем 180 судов так называемого теневого флота, многие банки и страховщики стали избегать операций с такими перевозками. Дополнительное давление создают европейские инициативы. В начале 2026 года Европейская комиссия предложила усилить ограничения на морские услуги для экспорта российской нефти и пересмотреть механизм ценового потолка. В результате для индийских покупателей вырос так называемый «налог на комплаенс» — стоимость юридической проверки, страхования и расчетов. Даже при существенном ценовом дисконте многие индийские НПЗ предпочитают отложить закупку, чем рисковать вторичными санкциями.

Индия ещё недавно была крупнейшим покупателем российской нефти, однако в последние месяцы стала осторожнее. Импорт в отдельные периоды опускался примерно до 1–1,1 млн баррелей в сутки, тогда как в 2024–2025 годах он достигал 1,7–2 млн баррелей. Часть потоков перехватывает Китай, который выступает своеобразным «покупателем последней инстанции» для санкционных грузов. Но и китайские порты имеют ограничения по приёму таких судов, поэтому часть баррелей продолжает оставаться в море создавая плавучий склад.

Ормузский фактор: неожиданное значение «застрявшей нефти»


Ситуация резко изменилась после эскалации напряженности вокруг Ормузского пролива. Любые перебои в этом узком транспортном коридоре немедленно отражаются на энергетической безопасности. Для Индии этот риск особенно чувствителен: до 40% её импорта нефти проходит через Ормуз, а стратегические запасы покрывают примерно 25 дней потребления. На этом фоне «плавучий склад» российской нефти неожиданно приобретает новое значение. Фактически речь идет о быстром резерве, который может компенсировать краткосрочный дефицит в случае перебоев постановок. Именно российские баррели сейчас оказались наиболее доступным оперативным источником дополнительного предложения. Если напряженность вокруг Ормузского пролива сохранится, часть «застрявших» грузов может быстро найти покупателей в Индии. В этом случае текущий «плавучий склад» на море превратится из логистической проблемы в механизм стабилизации рынка.

Цена ожидания: сколько стоит «нефть в море»

Для российских нефтяных компаний скопление нефти в море означает не только логистическую проблему, но и прямые финансовые потери. Как выглядит экономика хранения нефти в море:

Средняя стоимость эксплуатации и фрахта танкера — экипаж, топливо, страхование и аренда судна оценивается примерно в $80–100 тыс. в сутки. В пересчёте на груз это около $0,10–0,12 на баррель в день.

Таким образом, при нахождении в море 19 млн. барр. нефти, стоимость их вынужденного хранения составляет примерно:

19 млн. × $0,10–0,12 ≈ $1,9–2,3 млн в сутки.

Фактически российские нефтяные компании и трейдеры платят около $2 млн каждый день за то, что эта нефть остается на воде, а не попадает к покупателям.

Рынок не готов оплачивать хранение: почему стратегия «cash-and-carry» не работает

Cитуация выглядит еще более парадоксальной, если учитывать структуру нефтяного рынка. В нормальных условиях хранение нефти может финансироваться через фьючерсный рынок. Классическая схема так называемого «cash-and-carry» арбитража работает только в условиях контанго, когда дальние фьючерсы стоят дороже ближайших поставок. В этом случае трейдер покупает нефть сегодня, продаёт фьючерс на более поздний месяц и использует ценовую разницу для покрытия расходов на хранение и финансирование.

Сегодня эта модель не работает. Кривая фьючерсов находится в состоянии бэквардации — ближайшие поставки стоят дороже дальних. Это отражает текущий дефицит нефти на рынке и высокий спрос на физические баррели здесь и сейчас. В такой структуре рынка хранение становится экономически убыточным: каждый день ожидания не только требует оплаты фрахта, но и сопровождается потерей стоимости по фьючерсной кривой. Иными словами, рынок фактически штрафует за хранение нефти, стимулируя её немедленную продажу.

Поэтому танкеры с российской нефтью стоят в море не потому, что это выгодно с точки зрения рыночной логики. Они стоят там потому, что санкционные ограничения, страховые риски и банковские барьеры затрудняют быструю разгрузку и проведение платежей.
Однако именно эта вынужденная пауза на рынке создала необычную ситуацию: десятки миллионов баррелей уже находятся рядом с крупнейшими импортерами Азии. И если поставки из Персидского залива окажутся под угрозой, этот «нефтяной тромб» может неожиданно превратиться из дорогостоящей логистической проблемы в инструмент стабилизации регионального рынка нефти.

Нефтяной «тромб» у берегов Индии: застрявшая в танкерах российская нефть может стать спасительной

акции ЭсЭфАй (SFIN): пример того, как долгосрочные инвестиции создают капитал

Инвестиции в акции ЭсЭфАй наглядный пример того, что на российском рынке капитал создается не только за счет поступательного роста бизнеса, но и через корпоративные события, которые годами накапливают эффект и стоимость внутри холдинга. Для долгосрочного инвестора это почти хрестоматийная история о раскрытии и созревании фундаментальной стоимости бизнеса и последующем взрывном росте акционерного капитала.

Большую часть времени актив выглядел «спящим», а затем за сравнительно короткий срок резко меняет дивидендную стратегию и становится главным ньюсмэйкером в истории мега щедрых дивидендных выплат. Именно поэтому история ЭсЭфАй заслуживает отдельного внимания. Инвестор, вошедший в бумагу на старте IPO в декабре 2015 года, большую часть периода не видел впечатляющей рыночной динамики. Но в жизненном цикле компании происходит резкая монетизация накопленной фундаментальной стоимости, и именно она сформировала основную часть эффективности инвестиционного результата.

В этой статье мы рассмотрим, как инвестиция в акции ЭсЭфАй превратилась из «спящего» холдинга в один из самых ярких дивидендных кейсов рынка. Разберем модель денежных потоков (дивиденды и условная стоимость выхода), посчитаем итоговую доходность и среднегодовой темп роста капитала инвестированного в акции ЭсЭфАй, а затем сравним результат с рынком.

Отдельно покажем, почему почти вся эффективность пришлась на последние годы и как корпоративные решения и монетизация активов превращают фундаментальную стоимость холдинга в реальный капитал акционера, в том числе в пересчёте на доллары.

Модель оценки доходности инвестиций в акции SFIN: методология и результаты оценки
Для оценки доходности инвестиций рассчитаем суммарные поступления по фактическим денежным потокам (дивидендам), приходящимся на акционеров компании до уплаты налогов. Мы исключаем из оценки модель при которой оценивается доходность в привязке к датам выплаты дивидендов. Это важно, потому что выплаты по бумаге были крайне неравномерными и в первые годы дивиденды были умеренными, а основная денежная отдача пришлась на заключительный этап оценки.

По модели денежных потоков на одну акцию расчет выглядит так:
Декабрь 2015 г покупка по цене IPO 530 руб.
Далее, серия дивидендных выплат: 38 + 38,48 + 18 + 39,42 + 227,6 + 83,5 + 902 руб.
Март 2026 года моделируем продажу акции по текущей цене: 863 руб.


Если суммировать все выплаты, инвестор получил 1 347 руб. дивидендами и 863 руб. в виде стоимости акции при выходе и таким образом 2 210 руб. совокупного результата на одну акцию.
Вложенные в акции 530 руб. превратились в 2 210 руб. Таким образом, капитал за указанное время вырос на 4,17 раза или принес 317% совокупной доходности.

Доходность (CAGR) инвестиций в акции ЭсЭфАй с момента IPO составил 15,0% годовых.
Индекс ММВБ за аналогичный период времени вырос с 2350 до 7600 или 3.25 раза и среднегодовая доходность оставила 12.2% годовых.
Акции ЭсЭфАй на десятилетнем горизонте дали премию к рынку: +2,8 п.п.

После пересчёта в доллары доходность остаётся двузначной и составляет 13,9% годовых в USD, то есть девальвация рубля с 70 руб в декабре 2015 г. до 77 руб в марте 2026 г. лишь незначительно повлияла на результат инвестиций.


Примечание. Фактическая доходность при учете дат выплат будет выше среднегодового роста (CAGR), потому что крупные дивидендные выплаты приходятся на финальную часть периода. Но в модели фиксируем именно прирост капитала без учета фактора времени и стоимости денег. Учитывая временной фактор и допуская что капитал, полученный по дивидендным выплатам, реинвестировался в акции эффективная ставка доходности составит 16.3% годовых.


Инвестиции в акции ЭсЭфАй: как эволюционировала акционерная стоимость
История компании особенно показательна тем, что ценность для акционера создавалась крайне неравномерно и можно выделить следующие 2 этапа инвестиционной истории:


1. 2015–2023 годы: накопление фундаментальной (скрытой) стоимости

2. 2024–2026 годы: монетизация фундаментальной стоимости и ее трансформация в акционерный капитал


Первый этап.
За период 2015–2023 годов акционеры получили 133,9 руб. дивидендами, что составляет всего около четверти от первоначальных вложений на этапе IPO. На длинном отрезке бумага могла восприниматься как типичный холдинг с хроническим дисконтом к стоимости активов и без очевидного катализатора переоценки.
На первом этапе инвестиции в акции ЭсЭфАй были историей терпения и стратегий долгосрочного инвестирования. Инвестор, купивший акцию по 530 руб. на старте, в течение многих лет наблюдал актив, который не давал яркой рыночной переоценки. Дивидендный поток оставался ограниченным, а холдинговая структура традиционно воспринималась рынком с дисконтом. Это важный урок для долгосрочного инвестора.

Вложения в холдинги нередко требуют готовности годами жить с недооценкой и отсутствием быстрого результата. На этом этапе рынок видит сложную структуру холдинга, а не сумму отдельных активов входящих в его состав.


Второй этап. В промежутке 2024–2025 годов
происходит монетизация фундаментальной стоимости холдинга. Это период, когда корпоративные решения начинают переводить внутреннюю стоимость в прямой денежный поток для акционера, экономика владения акцией становится совсем другой.

Так уже с января 2025 года по март 2026 года на инвестора пришлось 2 210 руб. денежных поступлений и рыночной стоимости, то есть 93,9% всего результата за весь инвестиционный цикл. Это и есть феномен ЭсЭфАй, почти вся экономическая ценность десятилетней инвестиции была реализована в течение последних 2 лет.
В кейсе ЭсЭфАй именно этот этап стал определяющим. Существенные выплаты акционерам и фундаментальная переоценка акций радикально изменили результат долгосроных инвестиций. То, что много лет выглядело как «затянувшаяся недооценка», в финале превратилось в полноценную монетизацию акционерной стоимости.

Почему история ЭсЭфАй важна для долгосрочного инвестора
ЭсЭфАй это не история линейного роста, когда акция из года в год прибавляет примерно одинаковыми темпами. Напротив, это история, в которой время работает не плавно, а рывками. Долгий период ожидания здесь не был пустым. Внутри компании постепенно накапливался потенциал, который рынок долгое время не капитализировал в цене.
Именно поэтому этот кейс так хорошо иллюстрирует природу долгосрочных инвестиций в холдинговые истории.

Доходность может формироваться не только через операционную прибыль, но и через:
-сокращение дисконта к стоимости активов,
-перераспределение стоимости в пользу акционеров,
-крупные корпоративные выплаты,
-финальную монетизацию зрелых активов.

На длинной дистанции капитал создается не только ростом бизнеса как такового, но и моментом, когда фундаментальная стоимость холдинга превращается в реальные деньги акционера.

Именно в такие моменты терпение перестает быть абстрактной добродетелью и становится финансовым результатом определяющим долгосрочную эффективность инвестиций.

Стратегия автоследования Алгебра в феврале 2026: +3,73% и 36,4% накопленной доходности

По итогам февраля 2026 года стратегия автоследования «Алгебра» прибавила 3,73%. Накопленная доходность с момента старта составляет 36,4% (чистый результат уже после удержания комиссии за автоследование).

Стратегия доступна на платформе БКС Финтаргет


Структура портфеля: Nasdaq занят весь лимит, природный газ накапливаются короткие позиции.

В портфеле сохраняется основная идея стратегии — участие в росте технологического сектора через длинные позиции во фьючерсах на индекс Nasdaq. Доля фьючерсов на индекс Насдак в течение февраля удерживалась на уровне до 50% капитала.
Короткие позиции по природному газу в феврале оставались умеренными и составляет менее 5% капитала, то есть не являлись источником значимого риска для портфеля. При этом с начала года операции с фьючерсами на природный газ показывают положительную динамику: оценочная доходность по торговым операциям с фьючерсами на природный газ (с учётом доли капитала, фактически выделенной на этот сегмент) составляет 18% годовых.


Опережение индекса Мосбиржи по полной доходности

По совокупности результатов стратегия уверенно опережает индекс полной доходности Мосбиржи. Важно, что опережение достигается не за счёт роста риска, а за счёт более эффективной структуры портфеля и дисциплины управления позициями. Накопленная доходность стратегии Алгебра +36.4%. Для сравнения: за тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (брутто) прибавил +2,0%

Риск и волатильность: «Алгебра» стабильнее индекса
Реализованная годовая волатильность (по дневным доходностям, торговые дни) составила
— по Алгебра»: 16,2%
— по Индекс Мосбиржи полной доходности: 23,9%
То есть волатильность стратегии примерно на 32% ниже, а индекс в среднем «штормит» примерно в 1,5 раза сильнее, чем индекс поной доходности ММВБ. Это напрямую влияет на комфорт удержания позиции для инвесторов копирующих стратегию: когда траектория капитала стабильнее, проще следовать стратегии без эмоциональных решений.
Отдельно стоит отметить динамику портфеля стратегии. По факту Алгебра движется существенно ровнее, чем индекс полной доходности Мосбиржи: амплитуда колебаний портфеля ниже, а профиль доходности более устойчивый (см презентацию с метриками)

Взгляд на март: без сокращения Nasdaq, внимание к природному газу

Несмотря на ухудшение геополитического фона, портфель входит в март без сокращения длинных позиций по Nasdaq. Одновременно текущая конъюнктура может сформировать более интересные уровни для расширения коротких позиций по природному газу: премия в котировках, возникшая на фоне геополитического обострения, потенциально улучшает параметры входа.
В течение последних четырёх месяцев стратегия держится вблизи исторических максимумов. Около 50% капитала по-прежнему распределено во фьючерсах на доллар США, сохраняя валютную составляющую портфеля и снижая зависимость результата от рублёвой динамики. С учётом текущей структуры и ожидаемой доходности ключевых компонентов портфеля прогноз по доходности стратегии на 2026 год оценивается на уровне 37%.

Стратегия автоследования Алгебра в феврале 2026: +3,73% и 36,4% накопленной доходности

Рубль по 100: Греф «прогревает» рынок к большой девальвации

Вчера глава Сбера решил не играть в дипломатию и выдал базу: готовимся к доллару по 100. Его выступление это холодный душ для всех, кто верил в стабильный рубль. Греф прямым текстом назвал нынешний курс «неоправданно крепким» и, по сути, вынес вердикт: шансов остаться на текущих позициях у национальной валюты нет.

Анонс новой реальности

Прогноз Грефа — это не гадание, а констатация цифр. К концу года нам обещают доллар по 100. Математика прозаична: валютный поток в страну иссякает. Профицит платежного баланса рухнул с $40
млрд до $10
млрд. Держать рубль «в форме» просто не на что, да и незачем.
Главное последствие: Курс в районе «сотки» — это контрольный выстрел в надежды на снижение ставки ЦБ. Забудьте о дешевых кредитах и доступной ипотеке. Если рубль улетит к 100, инфляция пробьет любые таргеты. Эльвире Набиуллиной придется держать ставку на уровне 15.5% (а то и выше), пока экономика не остынет до состояния льда.

Цугцванг Минфина: две красные кнопки

Экономический блок сейчас напоминает гроссмейстера в цейтноте. У властей есть два сценария, и оба болезненные:

Сценарий А: Печатный станок под соусом ОФЗ.
Минфин может и дальше закрывать дыры в бюджете новыми займами. Схема проста: выпускаются тонны гособлигаций, банки покупают их на ликвидность от ЦБ. Итог: денег в системе — как грязи, товаров больше не становится, цены улетают в стратосферу. Это путь бесконечной инфляционной спирали.

Сценарий Б: Принести рубль в жертву (Путь Грефа).
Отпустить вожжи, ослабить валютный контроль и дать экспортерам вздохнуть. При этом сценарии власти сворачивают обязательную продажу выручки, и рубль уходит за 100.

Плюс: Бюджет спасен. За каждый проданный баррель казна получает гораздо больше «деревянных». Экспортеры празднуют.

Минус: За банкет платит рядовой потребитель — мы увидим это в каждом чеке и в каждом ценнике на технику и импортные продукты.

Похоже, выбор уже сделан. Заявления такого уровня не делаются вброса ради — это «прогрев» рынка перед тем, как отпустить рубль в свободное (и очень быстрое) падение. Власти выбирают спасение бюджета и экспортеров ценой нашей покупательной способности.
Добро пожаловать в эру трехзначного доллара и двузначных ставок. Запасаемся попкорном (импортным, пока он еще по карману).

$USDRUBF
$USD000UTSTOM

Какао на Мосбирже: в чем причина расхождения цены с биржей в США и уникальность фьючерса

Многие смотрят на фьючерс какао $CCH6 как на экзотику, но его спецификация делает его уникальным инструментом для российского инвестора. Главная фишка — рублевое «тело» фьючерса.

В отличие от фьючерса на Насдак $NAU6 или природный газ, которые котируются $NGH6 без рублёвой переоценки, цена какао в биржевом алгоритме уже пересчитана в рубли за 1 кг. Это значит, что вы покупаете товар, цена которого напрямую зависит от курса доллара США за рубли.

Пример расчёта:
Мировая цена: какао в США торгуется около $3 000 за тонну.

Курс доллара: находится на отметке 80,00 руб

Как считается справедливая цена на MOEX мировую цену, делим на 1000 (переводим в 1 кг) и умножаем на курс:

3000/1000 * 80 = 240 пт. * 10 (цена контракта) = 2400 р

Таким образом, покупая какао, вы защищаете рублевый капитал от девальвации так же эффективно, как при покупке валюты, но при этом участвуете в динамике одного из самых волатильных сырьевых рынков мира.

Фьючерсы на какао уникальны по характеру ценообразования и если завтра в Африке соберут отличный урожай и цена в мире упадет на 5%, но при этом доллар подскочит с 78 до 85 рублей (+9%), ваш фьючерс на Мосбирже все равно вырастет в цене. Такая переоценка не характерна линейке фьючерсов на ММВБ. Подробнее напишу об этом отдельно.

РЕКОМЕНДАЦИИ

  • Рейтинговое агентство "Эксперт РА"
  • Официальный аккаунт Совкомбанка. Группа Совкомбанк - высокодоходная (34% средний ROE за последние 10 лет) и быстрорастущая финансовая группа, включающая системно значимый банк, страховые, лизинговую, факторинговую и другие финансовые компании.
  • СПБ Биржа — российский организатор торгов. Инвесторам на СПБ Бирже доступны акции, БПИФы, облигации российских эмитентов и расчётные фьючерсы на российские и иностранные ценные бумаги, криптовалюты. В информационной системе СПБ Биржи размещаются ЦФА.
  • Государственная транспортная лизинговая компания (ГТЛК) – крупнейшая лизинговая компания России, инструмент государственной политики управления и устойчивого развития транспортной и машиностроительной отрасли России, входит в перечень системообразующих организаций российской экономики.
  • Канал об инвестициях на финансовых рынках. Мой Telegram - https://t.me/particular_trader
  • ГК «МД Медикал» является одним из лидеров на российском рынке частных медицинских услуг. Компания объединяет современные медицинские учреждения, в числе которых многопрофильные госпитали и амбулаторные клиники, работающие по всей России. Компания предлагает пациентам широкий спектр медицинских услуг
  • 👉 ТГ-канал https://t.me/+DviYQxO_l1U4NWQy 🤖Автоматизация 📊Предиктивная аналитика 🎭Поведенческая экономика В инвестициях с 2007 года 🦖 Техническое 🚀 и финансовое💰 образование в лучших вузах Квалифицированные инвесторы 🦾
  • Группа «Эталон» - одна из крупнейших корпораций в сфере девелопмента и строительства в России. https://www.etalongroup.com/
  • ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. Подробнее в нашем телеграм @MMK_official
  • Торговые идеи и разборы по форексу и крипте в тг канале! 💸Money Dealers trading – канал для тех, кто серьёзно относится к трейдингу и хочет сделать его хорошим источником заработка!
  • ПРОМОМЕД — ведущая инновационная биофармацевтическая компания: • No1 в лечении ожирения • No1 по количеству медицинских исследований • Собственный R&D-центр и производство полного цикла • Синергия биотеха химических технологий • >360 лекарственных препаратов в портфеле
  • Новости и разбор российского фондового рынка
  • Группа Ренессанс страхование – цифровой лидер на страховом рынке России. В Группу входят компании "Ренессанс страхование", "Ренессанс жизнь", Budu, ПроСебя, НПФ "Ренессанс накопления", и УК «Спутник – Управление Капиталом». https://invest.renins.ru/
  • Официальный блог Софтлайн - инвестиционно-технологического холдинга с фокусом на инновации
  • Группа «Озон Фармацевтика» – ведущая российская фармацевтическая группа компаний и один из лидеров по объёму продаж среди отечественных производителей. Компания занимает 1-е место по портфелю зарегистрированных препаратов и признана фармацевтическим производителем No1 по версии Forbes.
  • GloraX — лидер в региональной экспансии с экспертизой в мастер-девелопменте и комплексном развитии территорий. Мы присутствуем уже в 11 регионах, и это только начало нашего пути. Официальный TG: https://t.me/glorax_investors Сайт: https://glorax.com/investors/intro
  • Делимобиль – крупнейший каршеринг России. Мы делаем автомобильные поездки доступными для более чем 12 млн пользователей в 16 городах. Автопарк насчитывает более 30 тыс. машин, а собственные ИТ-решения способствуют росту эффективности бизнеса. Сайт: invest.delimobil.ru Tg-канал: t.me/delimobil