Анализ контанго - фандинга с ноября 2025 по январь 2026 гг.
Аналитическая служба срочного рынка Московской биржи опубликовала сводную статистику по контанго квартальных фьючерсов и фандингу вечных фьючерсов за период ноябрь 2025 — январь 2026. Скрины с исходными данными привожу.
По представленным значениям видно, что в целом в январе произошло сближение фандинга вечных контрактов и контанго квартальных фьючерсов по большинству инструментов. Однако есть исключения, и именно они дают наиболее интересные наблюдения.
Наибольшее расхождение между фандингом вечного фьючерса и контанго квартального контракта в январе 2026 сформировалось в валютных вечных фьючерсах:
USDRUBF (фандинг): 30% годовых против Si (контанго): 13% ⇒ расхождение +17 п.п.
EURRUBF (фандинг): 28% против Eu (контанго): 13% ⇒ расхождение +15 п.п.
Это означает, что именно в январе рынок сильнее всего «переплачивал» за удержание позиции во вечной валюте относительно классического carry, который отражён в квартальных фьючерсах.
Где фандинг почти сравнялся с контанго
По ряду инструментов в январе фандинг и контанго практически совпали — то есть перекос спроса/предложения во вечном контракте был минимальным:
IMOEXF: 16% vs MIX: 16% ⇒ 0 п.п.
CNYRUBF: 13% vs CNY: 14% ⇒ -1 п.п.
GAZPF: 16% vs GAZR: 17% ⇒ -1 п.п.
Интересные статистические детали периода
Золото: контанго по квартальному GL держалось ровно 15% во всех трёх месяцах, при этом фандинг GLDRUBF был более волатильным (14% → 21% → 13%).
Евро: в ноябре фандинг EURRUBF был отрицательным (-2%), но уже в декабре стал +14%, а в январе вырос до 28% — самый резкий разворот в выборке.
RGBIF: вечный фьючерс на индекс гособлигаций запущен 23.12.2025, и уже в январе показал фандинг 10% при контанго квартального RGBI = 7% ⇒ +3 п.п. (но ряд пока короткий, выводы предварительные).
Посты по ключевым словам
Анализ фандинга в вечном фьючерсе USDRUBF по данным Мосбиржи с 2023 по 2025 помесячно
Для оценки «фандинга» (стоимости переноса позиции) по фьючерсу USDRUBF были использованы расчётные дневные данные Мосбиржи: курс OPEN и дневной своп SWAPRATE. Итог представлен как «месячная ставка фандинга» по годам 2023–2025 (см. таблицу).
ссылка на данные на сайте ММВБ
Результаты расчетов
2023: «почти ноль по году», но очень волатильно
2023 год оказался режимным. В начале года фандинг был положительным (январь около +15%), но дальше начались сильные провалы: июль −18%, август −22%. Затем — резкий разворот в плюс: ноябрь +21%, декабрь около +12%.
Смысл простой: в 2023 перенос позиции мог быть как источником дохода, так и заметной платой — в зависимости от месяца.
2024: сильная первая половина и «красная зона» осенью
В 2024 году первая половина выглядит устойчиво положительной: март +21%, май +20%, июль +24% (пик). Затем рынок уходит в отрицательный перенос: август −15%, сентябрь −13%, октябрь −12%, ноябрь −3%. В декабре фандинг возвращается в плюс (+14%).
Это показывает смену режима: перенос «в плюс» не гарантирован и может на несколько месяцев стать отрицательным.
2025: устойчивый высокий фандинг почти весь год
2025 выглядит самым «ровным» и высоким: с января по август значения держатся примерно в диапазоне 22–33%, локальный минимум — сентябрь 11%, затем восстановление: октябрь 21%, ноябрь–декабрь 16%.
То есть в 2025 перенос позиции по USDRUBF в среднем оставался структурно положительным большую часть года.
Вывод
Фандинг на USDRUBF это отдельный фактор результата, который живёт «режимами».
2023: высокая волатильность фандинга, с глубокими отрицательными месяцами.
2024: сильный плюс в первой половине и отрицательный блок в августе–ноябре.
2025: наиболее стабильный и высокий положительный фандинг, краткая просадка в сентябре.
Если длинная позиция удерживается долго, перенос может быть как скрытым источником дохода, так и скрытой комиссией — и именно поэтому его надо мониторить по месяцам, а не «одной цифрой за год». Представленная таблица в помощь.23 января
Состояние фьючерсной кривой на природный газ на рубеже 2026 года: о чем говорит контанго
В уходящем 2025 году рынок природного газа в США большую часть времени жил в режиме устойчивого контанго. Ближние контракты оставались под давлением из-за профицита предложения и высоких запасов, тогда как дальние сроки включали заметную премию за погодные риски и вероятность дефицита . По мере приближения экспирации эта премия последовательно «сгорала»: цены сползали вниз, а сама структура кривой создавала условия для систематичного выторговывания контанго.
На рубеже 2026 года рынок, по сути, транслирует ту же логику. В базовом сценарии ожидается преобладание нисходящей динамики по мере приближения контрактов к экспирации — при том, что осенью кривая снова способна расширяться до экстремально широкого контанго (см. график).
Такая конфигурация не выглядит «ставкой на рост». Напротив, она отражает структурный профицит предложения, устойчиво высокий уровень добычи и отсутствие фундаментальных оснований для длительного восходящего тренда без внешнего шока.
Если посмотреть на значение контрактов на горизонте 2026–2027 годов (см. график), становится очевидно, какую «страховую» премию рынок держит в дальних зимних сроках. Разрыв между весенними минимумами (район Mar’26) и зимними контрактами (район Dec’26) остаётся крайне высоким и, по оценке, достигает порядка 50%. Именно это и формирует экстремальное контанго: текущий баланс выглядит комфортно, но за риск будущей зимы рынок предпочитает платить заранее.
У такой формы кривой есть две фундаментальные причины.
1. Добыча природного газа в США остаётся близкой к историческим максимумам.
По данным EIA, в 2024 году добыча в среднем составила 103,1 млрд куб. футов в сутки (Bcf/d), а в сентябре 2025 года предварительная оценка достигла 108,2 Bcf/d — максимума для сентября за весь ряд наблюдений. В прогнозе EIA средняя добыча в 2026 году оценивается на уровне 109 Bcf/d. Высокие объёмы добычи формируют избыточное предложение в кратко- и среднесрочной перспективе и давят на ближнюю часть кривой: фронт рынка вынужден «жить по факту», а не по ожиданиям.
2. Спрос со стороны LNG растёт, но смещён во времени.
По оценке EIA, средние валовые экспортные поставки СПГ США увеличатся примерно с 12 Bcf/d в 2024 году до 15 Bcf/d в 2025 году и 16 Bcf/d в 2026 году. При этом расширение экспортных мощностей идёт «ступенями»: EIA оценивает рост LNG-мощности Северной Америки с 11,4 до 24,3 Bcf/d к концу 2027 года, а вклад США +9,7 Bcf/d. Именно этот отложенный прирост экспортного спроса рынок и «капитализирует» в дальних зимних контрактах, поддерживая выраженную зимнюю премию и широкое контанго даже в периоды, когда текущие данные не подтверждают дефицит.
В результате фьючерсная кривая приобретает характерную выпуклую форму: её ближняя часть отражает профицит предложения и комфортный баланс запасов, а дальний участок перегружен страховой премией за будущие дисбалансы. Такими образом, рынок в состоянии экстремального контанго не столько прогнозирует рост, сколько покупает страховку: за риск участники рынка платят заранее через значительное превышение цен на природный газ по дальним контрактам.
О цикличности цен на рынке природного газа статья в БКС экспрессдекабрь 2025
