Индекс пытается удержать 2800 после отскока от поддержки. Что стало триггером?

ИнтерРАО - кубышка ломится, аппетиты растут

В энергетике сейчас относительное затишье: ни санкционных шоков, ни долговых ям. Пока рынок лихорадит, одна компания тихо складывает миллиарды и готовится к большой стройке. ИнтерРАО отчиталась по МСФО за 2025 год, и там есть на что посмотреть.

⚡ Итак, выручка компании за отчетный период подросла на 13,7% до 1,76 трлн рублей. Сработал в первую очередь фактор роста тарифов на внутреннем рынке. А вот экспорт просел на 12,8% - основными покупателями остаются Казахстан и Монголия, а с Китаем по цене пока «не срастается». EBITDA прибавила скромные 4,8%, достигнув 181,5 млрд рублей. Операционка немного поджала маржинальность, что вылилось в снижение чистой прибыли на 9,2% до 133,8 млрд рублей. И тут кроется главный нюанс.

Интер РАО входит в активную инвестиционную фазу. Капзатраты за 2025 год взлетели на 65% до 190 млрд рублей. Но это только начало: в 2026–2027 годах компания планирует тратить по 200–300 млрд ежегодно на модернизацию и новые блоки. Когда такие деньги уходят в «бетон», акционеры начинают нервно поглядывать на дивидендную базу.

📊 Менеджмент придерживается старой доброй дивполитике, которая предполагает выплату в 25% от чистой прибыли по МСФО. СД рекомендовали дивиденды за 2025 год в размере 0,32 рубля на акцию, что дает порядка 10,2% дивидендной доходности. ВОСА состоится 29 мая, отсечка - 9 июня.

Для кого-то это выглядит достойно, но я напомню: значительная часть прибыли компании - это проценты от размещения наличности. На фоне снижения ключевой ставки ЦБ и роста CAPEX эти доходы неизбежно будут таять.

Что по «кубышке»?
У компании практически нет долгов, чистый долг глубоко отрицательный. На счетах скопилось 266,5 млрд рублей - та самая легендарная ликвидность ИнтерРАО. Компания обещает вернуться к положительному свободному денежному потоку (FCF) к 2027–2028 годам, а к 2030-му и вовсе выйти на EBITDA в 320 млрд. Планы красивые, но верить на́ слово я не люблю - слишком много неопределенности в реализации таких масштабных строек.

В сухом остатке имеем крепкую дивидендную историю с двузначной доходностью, но без яркого драйвера для переоценки в моменте. Огромная инвестиционная программа будет «съедать» наличность, а падение процентных доходов ограничит рост выплат. Пока в стороне от этой бумаги, в моем портфеле есть более интересные идеи в энергетике (та же Ленэнерго преф).

♥️ Друзья мои, напомню, что мы работаем по бартеру. Я каждое утро ручками пишу и публикую для вас статью, а вы, ими же, ставите ей лайк. Занимает времени около 0,1 секунды. Спасибо!

❗️Не является инвестиционной рекомендацией
$IRAO

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ "Интер РАО" $IRAO рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 32,14 копейки на акцию.
Реестр под дивиденды закроется 9 июня.
Выплаты оказались чуть ниже уровня 2024 года (35 копеек) и 2023 года (32,6 копейки).

Компания платит стабильно, но без роста, что говорит о нейтральной динамике и отсутствии драйверов для увеличения доходности.

🪙 Миллиардер Дерипаска предложил россиянам перейти на рабочий график «с 8 до 8, включая субботу», чтобы ускорить экономическую «трансформацию».
По его словам, кризис 2026 года оказался глубже и тяжелее предыдущих.

Интер РАО. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #IRAO
Текущая цена: 3.2115
Капитализация: 335.3 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://www.interrao.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 2.51
P\BV - 0.29
P\S - 0.19
ROE - 11.8%
ND\EBITDA - отрицательный ND
EV\EBITDA - 0.67
Акт.\Обяз. - 3.6

Что нравится:

✔️рост выручки на 13.7% г/г (1.55 → 1.76 млрд);
✔️нетто фин доход вырос на 2.5% г/г (70.3 → 72 млрд);
✔️отличное соотношение активов к обязательствам.

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -90.5 млрд против +492 млн в 2024;
✔️снижение чистой денежной позиции на 37.5% к/к (341.5 → 213.6 млрд);
✔️чистая прибыли снизилась на 9.2% г/г (147.5 → 133.8 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предполагает выплату 25% от прибыли МСФО.

По данным сайта Доход за 2025 прогнозируется выплата в размере 0.3138 руб (ДД 9.77% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 2025 год (г/г):
- установл. электр. мощность +0.1% (31.201 → 31.231 ГВт);
- установл. тепловая мощность +0.1% (25.061 → 25.079 тыс. Гкал/час);
- выработка электроэнергии -2.7% (131.647 → 128.073 ТВтч);
- отпуск теплоэнергии с коллекторов -4.1% (41.627 → 39.929 млн Гкал);
- размер клиентской базы +2.8% (20.093 → 20.65 млн аб).
- реализация электроэнергии на розничном рынке +0.7% (226.083 → 227.739 млрд кВтч).

Снижение объема выработки электроэнергии связано с зарубежными активами:
- сократился экспорт в Молдавию на фоне геополитики;
- сократился экспорт в Китай (с января 2026 вообще приостановился) из-за дефицита мощности в ДФО и профицита на северо-востоке КНР;
- низкая водность в 1 квартале 2025 года в регионе присутствия ГЭС.
Объем экспорта за 2025 уменьшился на 12.8% г/г (8.53 → 7.435 млрд кВт*ч)
Снижение отпуска тепловой энергии связано с высокой температурой воздуха в отопительном периоде 2025 года.

Динамика выручки осталась на уровне 9 месяцев. Раскладка по сегментам (г/г в млрд):
- электрогенерация +14.8% (226 → 228.9);
- теплогенерация +10.7% (131.8 → 146);
- сбыт +17.2% (1016 → 1191);
- трейдинг +4.5% (62.4 → 65.1);
- инжиниринг +0.3% (100.5 → 100.8);
- энергомашиностроение +28.6% (43.5 → 55.9);
- зарубежные активы -40.3% (45.8 → 27.3).
Видно, что общую хорошую картину снова портит сегмент "Зарубежные активы".

Рост выручки не переложился в прибыль по двум причинам. Первая - выросли операционные расходы из-за чего ухудшилась операционная рентабельность с 6.98 до 6.07%. Вторая - рост ставки налога на прибыль с 20 до 25%. Если сравнить прибыль до налогообложения, то она выросла на 1.4% г/г (182.3 → 184.8 млрд).

Тренд на снижение FCF продолжился и в 2025 он вовсе стал отрицательным. По двум составляющим идет разнонаправленное движение. OCF снижается с 2022 года и за отчетный год уменьшился на 13.9% г/г (115.5 → 99.4 млрд). Обратная ситуация по кап. затратам, которые постоянно растут и за 2025 год увеличились на 65.1% г/г (115 → 189.9 млрд). Причем Capex будет расти и следующие годы (на 2026-2027 ожидается затраты на уровне 200-300 млрд в год).

Капиталка "подъедает" денежную "подушку", и ее уменьшение вкупе со снижением ключевой ставки негативно влияет на нетто фин доход. За год он еще немного вырос, но если смотреть поквартально, то заметно постепенное уменьшение (20.3 → 20.2 → 17.4 → 14.1 млрд).

Взгляд на компанию зависит от горизонта инвестирования. Краткосрочно нет драйверов для роста (высокий Capex минимум пару лет, низкий payout, уменьшение денежной "подушки" и риск перехода в чистый долг). Но при долгосрочном подходе это интересный актив. Компания стоит очень дешево по мультипликаторам. В планах до 2030 года увеличение выручки до 2.6 трлн и утроение EBITDA, что через рост прибыли приведет к повышению дивиденда. Хотя здесь есть риск, что высокий Capex затянется на годы, и тогда озвученные планы не осуществятся. Можно добавить, что целевую в 4.5 руб. ждут не первый год, но раскрытия стоимости пока так и не происходит, что отчасти и является причиной низкой оценки.

Акции Интер РАО держу в портфеле с долей в 2.47% (лимит 4%). Для добора жду цену ниже 3 руб. Расчетная справедливая цена - 4.54 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу