НаписатьВойти
Фундаментальный анализ и разбор отчетности компаний на благо собственного портфеля. Мой ТГ канал - https://t.me/finanatomy

Россети Московский Регион. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #MSRS
Текущая цена: 1.43
Капитализация: 69.7 млрд.
Сектор: Электросети
Сайт: https://rossetimr.ru/#

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.71
P\BV - 0.29
P\S - 0.26
ROE - 7.7%
ND\EBITDA - 0.79
EV\EBITDA - 1.57
Активы\Обязательства - 1.81

Что нравится:

✔️выручка выросла на 12.2% г/г (178.1 -> 199.8 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 23.2% г/г (22.4 -> 27.6 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -8.6 млрд против положительного +13.3 млрд за 9 мес 2024;
✔️чистый долг увеличился на 12.4% к/к (62.9 -> 70.6 млрд). ND\EBITDA немного ухудшился с 0.74 до 0.79;
✔️рост нетто фин расхода в 2 раза г/г (3.2 -> 6.4 млрд);
✔️рост дебиторской задолженности на 12.4% к/к (13.8 -> 15.5 млрд);
✔️недостаточно крепкое соотношение активов и обязательств;

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В планах компании выплатить 0.18 руб. на акцию (ДД 12.59% от текущей цены), но для этого необходимо выполнить план по чистой прибыли.

Мой итог:

Полезный отпуск вырос совсем незначительно на 0.6% г/г (70.4 -> 70.8 млрд кВт * ч). При этом уровень потерь улучшился с 7.66 до 7.6% (один из самых низких с 2022 года).

Выручку поддержал рост тарифов на 11.7% г/г (2272 -> 2537 руб/МВт * ч). Основные сегменты (г/г):
- передача электроэнергии +12.4% (159.8 -> 179.6 млрд);
- услуги по технологическому присоединению +11.9% (14 -> 15.7 млрд).
В отличии от многих других компаний нашего рынка, здесь рост выручки переложился в рост прибыли, причем она выросла даже сильнее выручки. Помогло улучшение операционной рентабельности с 17.19 до 21.41%. Здесь, правда, часть этого улучшение "пришла" со стороны восстановленных резервов под КУ и прочих доходов, но с другой стороны, эти плюсы с лихвой перекрылись выросшим нетто фин расходов и более высоким налогом на прибыль. Так что все же основная "причина" такого успеха оптимизация операционных расходов.

Чистый долг вырос, но долговая нагрузка остается вполне комфортной. Более того, снижение ключевой ставки будет постепенно уменьшать процентные расходы. Не быстро, но все же. FCF отрицательный на фоне повышенных капитальных затрат (53.2 -> 77.8 млрд). OCF не успевает за ростом капекса (66.6 -> 69.1 млрд).

В планах компании получить 34.5 млрд прибыли за 2025 год по РСБУ (видел в сети информацию о 40.3 млрд, но в файле по финансовой модели не нашел эту сумму). Для достижения этой цели осталось заработать 5.8 млрд, что выглядит достижимой задачей даже с учетом ожидаемых в 4 квартале убытков по обесценению ОС и НМА (также встретил предположение, что может быть получен доход от переоценки активов из-за снижения ключевой ставки, которая в свою очередь приведет к снижению ставки дисконтирования и увеличению балансовой стоимости активов).

Риск сектора в том, что государство обратило свой взор на него. Не так давно котировки большинства компаний электроэнергетики улетали вниз на предложении Минэнерго РФ ограничить дивиденды энергокомпаний, если их годовые капзатраты превышают прибыль, ради инвестиций в сектор. Благо от этой идеи отказались, но нет гарантий, что не будет придумано еще что-то подобное в будущем.

С учетом всего у компании совсем недорогая оценка. Если планы Россети МР будут выполнены, то оценка P\E 2025 будет ниже 3. И это при стоимости в четверть баланса. Выглядит очень и очень интересно. Лишь бы только регуляторные риски никак не реализовались.

Акции компании держу в портфеле с долей 4.15% (лимит - 4%). Расчетная справедливая цена - 2.068 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Россети Московский Регион. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО
0

комментариев

МТС. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #MTSS
Текущая цена: 216.9
Капитализация: 433.4 млрд.
Сектор: Телеком
Сайт: https://ir.mts.ru/home

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 28.1
P\BV - отрицательная балансовая стоимость
P\S - 0.55
ROE - отрицательная балансовая стоимость
ND\OIBDA - 1.6
EV\OIBDA - 3.21
Активы\Обязательства - 1

Что нравится:

✔️выручка выросла на 11.7% г/г (332.2 -> 370.9 млрд);
✔️чистый долг снизился на 1% к/к (430.4 -> 426.3 млрд). ND\OIBDA снизилась с 1.7 до 1.6;
✔️рост дебиторской задолженности на 15.4% к/к (53.7 -> 62 млрд);

Что не нравится:

✔️FCF (без учета банковской деятельности) +0.4 млрд против +22 млрд за 9 мес 2024;
✔️нетто фин расход снизился на 10.9% к/к (36.8 -> 32.8 млрд), но процентная нагрузка остается высокой;
✔️чистая прибыль снизилась на 67.5% г/г (49.4 -> 16.1 млрд);
✔️активы меньше обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика на 2024-2026 годы предполагает целевой показатель выплат не менее 35 руб. на акцию в течение каждого календарного года. При определении дивидендных выплат МТС также учитывает ряд факторов, включая денежный поток от операционной деятельности, капитальные затраты и долговую позицию.

С учетом установленных минимальных 35 руб доходность на акцию получается 16.1% от текущей цены.

Мой итог:

Поквартальное сравнение показывает рост почти по всем сегментам выручки (к/к):
- телеком +6.4% (122.5 -> 130.4 млрд);
- розничный бизнес +118% (10.5 -> 22.9 млрд);
- финтех +7.2% (43.2 -> 46.3 млрд);
- рекламные технологии -2.4% (16.8 -> 16.4 млрд);
- MWS +15.9% (13.8 -> 16 млрд);
- медиахолдинг +6.2% (6.5 -> 6.9 млрд);
- прочее и ВГР +41% (-17.8 -> -25.1 млрд).

Если же сравнивать кварталы разных годов, то разрыв получается еще больше (г/г):
- телеком +12.2% (116.2 -> 130.4 млрд);
- розничный бизнес +37.1% (16.7 -> 22.9 млрд);
- финтех +39.6% (33.2 -> 46.3 млрд);
- рекламные технологии +16.5% (14.1 -> 16.4 млрд);
- MWS -0.3% (16 -> 16 млрд);
- медиахолдинг +14.2% (6.1 -> 6.9 млрд);
- прочее и ВГР +14.1% (-22 -> -25.1 млрд).

Можно отметить, что прирост выручки г/г по кварталам ускоряется с начала года. По этой причине увеличение выручки за 9 месяцев не такое сильное, как при сравнении 3 квартала 2025 и 2024 годов. Также минус по статье "Прочее и ВГР" продолжает расти. По прибыли, как видно, сильное снижение. Причины - снижение операционной рентабельности с 20.4 до 18.7%, рост нетто фин расходов (67.9 -> 101.1 млрд), наличие в 2024 году прибыль от прекращенной деятельности в Армении (дополнительные 19.8 млрд).

Чистый долг немного снизился, но нагрузка все равно остается приличной (смотрим на нетто фин расход, где за 9 месяцев отдали 101 млрд и это при операционной прибыли 109 млрд). FCF (без учета банковской деятельности) сильно просел, хоть и остался положительным. Дебиторская задолженность снизилась и вернулась на уровень 1 квартала.

Вообще, ситуация выглядит так, что МТС понемногу начинает выползать из сложной ситуации. Бизнес всесторонне развивается. Долговая нагрузка должна постепенно уменьшаться вслед за ослаблением ДКП. Балансовая стоимость, скорее всего, уже в следующем квартале станет положительной. Еще и дивиденды выплачиваются с хорошей доходностью (хотя для компании это во вред, но тут АФК Система их не спрашивает).
Правда, как только результаты компании стали немного улучшаться "нарисовался" ФАС, который признал, что МТС в 2024 году необоснованно повысил на 8% стоимость услуг связи для более чем 30 млн абонентов. В итоге компании пришлось предложить этим абонентам вернуть оплату по тарифам на прежний уровень. Получается, что в сегменте мобильной связи особо не разгуляешься в плане увеличения цен на услуги (а его доля занимает треть всей выручки). Надо "выруливать" за счет других частей бизнеса.

Акций МТС нет в портфеле, но я задумался над тем, чтобы их добавить. Вопрос только в том, что будет после 2026 года в части дивидендов. Но очень вероятно, что выплаты продолжатся (АФК Система вряд ли откажется от этого денежного потока). Расчетная справедливая цена - 233.3 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

МТС. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО
0

комментариев

Русал. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #RUAL
Текущая цена: 31.5
Капитализация: 478.6 млрд.
Сектор: Цветная металлургия
Сайт: https://rusal.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 0.51
P\S - 0.39
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 4.94
EV\EBITDA - 8.63
Активы\Обязательства - 2.01

Что нравится:

✔️выручка выросла на 32% г/г (5.7 -> 7.5 млн $);
✔️FCF +181 млн $ против отрицательного -919 млн $ в 1 пол 2024;
✔️хорошее соотношение активов и обязательств;

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 15% г/г (6.4 -> 7.4 млн $). ND\EBITDA вырос с 4.29 до 4.94;
✔️нетто фин расход -418 млн $ против доход +66 млн $ в 1 пол 2024;
✔️убыток -87 млн $ против прибыли +565 млн $ в 1 пол 2024;

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предполагает выплаты до 15% от скорректированной EBITDA, включающей дивиденды от Норникеля (Русал владеет в этой компании долей в 26%).

СД рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 9 месяцев 2025 года.

Мой итог:

Операционные показатели (г/г):
- про-во алюминия -1.7% (1957 -> 1924 тыс т);
- про-во глиноземов +13.5% (2995 -> 3400 тыс т);
- про-во бокситов +21.8% (7940 -> 9668 тыс т);
- про-во нефелиновой руда +0.3% (1898 -> 1904 тыс т);
- реализация алюминия +21.7% (1879 -> 2286 тыс т).

Снижение объема производства алюминия произошло в рамках плановой оптимизации мощностей. Увеличение производства глиноземов достигнуто за счет приобретения доли в китайской HWNM. Производство бокситов выросло под организованный сбыт части боксита CBK и Dian Dian.

На фоне роста реализации объемов и роста цены (тонна алюминия за год подорожала с 2360 до 2538 $ за тонну) увеличилась и выручка. Здесь можно добавить, что цена на металл продолжила свой рост и в начале ноября уходила выше 2900, так что можно рассчитывать на более сильные результаты во 2 полугодии.
А вот с прибылью не вышло. И здесь несколько основных причин. Во-первых, уменьшение валовой рентабельности с 23 до 18.75%. Во-вторых, увеличились операционные расходы (операционная рентабельность просела с 7.73 до 3.35%). В-третьих,
появившийся нетто финансовый расход. Хотя здесь причина не только в увеличение процентных расходов, но также и в отрицательной курсовой разнице (-181 млн $ против +139 млн $ в 1 пол 2024). Укрепление рубля не на руку компании. В-четвертых, повышенная сумма налога на прибыль (здесь и рост ставки с 20 до 25%, и увеличенный отложенный налог).

Чистый долг продолжает расти, EBITDA уменьшилась в сравнении с прошлым годом. ND\EBITDA уже подбирается вплотную к 5. Ну хоть FCF положительный. В прошлому году у Русала уже OCF был отрицательный. В итоге даже не смотря на выросшие капитальные затраты (516 -> 707 млн $), результат по FCF в 1 пол 2025 лучше.

Результаты компании могли бы поддержать дивиденды от Норникеля, но и здесь пока мимо. Последние выплаты были за 9 месяцев 2023.

Если смотреть на отчет, то ситуация не очень. Но, как уже было написано выше, результаты 2 полугодия должны быть лучше на фоне роста цен на алюминий. Если бы еще и курс доллара рос, но здесь обратная ситуация, поэтому можно ожидать очередную отрицательную курсовую разницу, увеличенных (относительно выручки) себестоимости и расходов.
При этом компании старается искать различные варианты оптимизации и расширения производства. В августе завершилась сделка по покупке 26% завода Pioneer Aluminium Industries Limited (производство глинозема) в Индии (планируется, что будет выкуплена 50% доля). А также Русал и EIH подписали соглашение о строительстве в Эфиопии крупного алюминиевого завода.

В общем, Русал может быть идеей со ставкой на продолжающийся рост цен алюминия и девальвацию национальной валюты, но мне больше нравится вариант с владением компанией через Эн+.

Акции есть в моем портфеле с долей 1.28%, но я жду подходящий момент, чтобы закрыть позицию. Возможно, этот момент появится как раз ближе к отчету за 2025 год (особенно, если доллар поможет). Расчетная справедливая цена - 50.25 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Русал. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

Селигдар. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #SELG
Текущая цена: 42.9
Капитализация: 44.2 млрд.
Сектор: Драгоценные металлы
Сайт: https://seligdar.ru/investors/key-facts/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.87
P\BV - 3.17
P\S - 0.57
ROE - 4.4%
ND\EBITDA - 4.17
EV\EBITDA - 5.59
Активы\Обязательства - 1.07

Что нравится:

✔️ выручка выросла на 43.9% г/г (43 -> 61.8 млрд);
✔️ уменьшилась дебиторская задолженность на 24.6% п/п (9.7 -> 7.3 млрд);

Что не нравится:

✔️ отрицательный FCF -24.8 млрд против положительного +3.3 млрд за 9 мес 2024;
✔️ чистый долг увеличился на 23.3% к/к (104.8 -> 129.2 млрд). ND\EBITDA c 4.06 до 4.17;
✔️ вырос чистый финансовый расход на 64.4% г/г (4 -> 6.5 млрд);
✔️ убыток за 1 пол 2025 в размере -7.7 млрд. Хотя это меньше на 24.1% г/г, так как в 1 пол 2024 он был -10.1 млрд, но здесь существенное влияние курсовых разниц (-9.1 млрд против -14.1 млрд за 9 мес 2024);
✔️ очень слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 7%);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компания стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% прибыли по МСФО. При этом целевые значения выплат зависят от уровня долга компании (показатель ND\EBITDA):
- если < 1 - 30% от прибыли;
- от 1 до 2 - 20% от прибыли;
- от 2 до 3 - 10% от прибыли;
- выше 3 - дивиденды не выплачиваются.

С учетом текущей убыточности и высокой долговой нагрузки, вряд ли стоит ожидать дивидендные выплаты за 2025 год.

Мой итог:

В операционном плане все +- нормально.

Золотодобывающий дивизион (г/г):
- объем горной массы +13.7% (16.8 -> 19.1 млн м3);
- добыча руда -12.9% (6.2 -> 5.4 млн т);
- производство золота +3.6% (5937 -> 6148 кг);
- реализация золота +13.9% (5485 -> 6247 кг);

Оловодобывающий дивизион (г/г):
- добыча руды +19.9% (773 -> 928 т);
- переработка руды +20.2% (739 -> 888 т);
- производство олова +48.3% (1751 -> 2597 т);
- производство вольфрама +90% (50 -> 95 т);
- производство меди +20.8% (1435 -> 1734 т).

Здесь только стоит сказать, что большинство роста произошло на фоне низкой базы 2024 года. Если сравнить с 2023 годом, то рост (и не такой значительный) будет в оловодобывающем дивизионе, а в золоте наблюдается небольшое снижение. Еще обращает на себя внимание снижение добычи золотой руды, которая снижается ежегодно минимум с 2021 года.

За операционными показателями подтянулась и выручка (г/г):
- реализация золота +46.9% (37.1 -> 54.5 млрд);
- реализация концентратов +27.1% (5.1 -> 6.5 млрд).
С учетом роста производства, реализации и самих цен на металлы (особенно золото) все логично.

Позитив закончился. Дальше идем на снижение.
Убыток в отчетном периоде меньше, но это все же убыток. Операционная рентабельность выросла с 16.06 до 16.4%, но рост нетто фин расходов и убыток по курсовым разницам все свели на нет. А еще в этом году Селигдару начислен налог на прибыль, тогда как в прошлом году было его восстановление. Но стоит помнить, что эти все результаты при супер благоприятных условиях.

Долговая нагрузка продолжает расти. ND\EBITDA все дальше уходит за 4. Выросли заемы в золоте и серебре (тут конъюктура играет в минус), но также поднабрали на 13.5 млрд рублевых займов по ставке 20%+. По FCF тоже печально. Сильно отрицательный против положительного прошлого года.

Про дивиденды за этот год, скорее всего, можно даже и не думать. Золоту предрекают дальнейший рост, а значит и не стоит ожидать снижения ND\EBITDA от которой зависит выплата. Да и время сейчас не то. Здесь бы просто постепенно погашать долги и двигаться в сторону получения прибыли.

В итоге можно сказать, что пока в такое лезть не стоит. Несмотря на операционный рост и хорошие рыночные условия, Селигдар не может все это отразить в финансовых результатов. При этом это может быть хорошей идеей на перспективу. У компании в этом году была запущена ЗИФ Хвойное, а на на 2029 планируется начало освоения месторождения в Кючусе. Это на дистанции может принести заметный профит в добыче и реализации металлов.

Акций в портфеле нет. Расчетная справедливая цена - 55.1 руб (с учетом возможного потенциала).

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Селигдар. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО
0

комментариев

Эн+. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #ENPG
Текущая цена: 406.9
Капитализация: 260 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://enplusgroup.com/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.48
P\BV - 0.44
P\S - 0.18
ROE - 7.5%
ND\EBITDA - 3.5
EV\EBITDA - 4.29
Акт.\Обяз. - 1.84

Что нравится:

✔️рост выручки на 16.5% г/г (602 -> 701.4 млрд);
✔️положительный FCF +3.7 млрд против отрицательного -37.2 млрд в 1 пол 2024;

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 5.5% п/п (761.5 -> 803.7 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 3 до 3.5;
✔️нетто фин расход сильно вырос (1.6 -> 34 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 68.2% г/г (82.1 -> 26.1 млрд);
✔️некомфортное соотношение активов и обязательств, которое, правда, увеличилось за полгода с 1.81 до 1.84.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплату акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от свободного денежного потока, сгенерированного компаниями энергетического сегмента . СД группы может рекомендовать выплату дивидендов даже в отсутствие выплат от Русала.

При этом последние дивиденды выплачивались за 2018 год.

Мой итог:

Операционные показатели энергетический сектор (доля в РусГидро) (г/г):
- выработка электроэнергии -15.4% (46.2 -> 39.1 млрд кВтч);
- из них, ГЭС -20.8% (37.1 -> 29.4 млрд кВтч);
- из них, ТЭС +5.5% (9.1 -> 9.6 млрд кВтч);
- из них, СЭС -3% (3.3 -> 3.2 млн кВтч);
- отпуск тепла -4% (14.9 -> 14.3 млн Гкал).

Операционные показатели металлургический сектор (доля в Русал, а через него и в Норникеле) (г/г):
- про-во алюминия -1.7% (1957 -> 1924 тыс т);
- про-во глиноземов +13.5% (2995 -> 3400 тыс т);
- про-во бокситов +21.8% (7940 -> 9668 тыс т);
- про-во нефелиновой руда +0.3% (1898 -> 1904 тыс т);
- реализация алюминия +21.7% (1879 -> 2286 тыс т).

Несмотря на разнонаправленность в операционном плане, оба сектора выросли по выручке (г/г в млн $ без учета межсегмента):
- металлургический +33% (5597 -> 7442)
- энергетический +5.1% (1424 -> 1496).

Рост выручки по энергетики обусловлен увеличением рыночных цен. С металлургией и так понятно, тем более цена на алюминий также выросла за год на 7.5%.
Но вот с прибылью уже не так однозначно. Сегмент металлургии убыточен (-87 млн $ против +565 млн $ в 1 пол 2024) на фоне сильного увеличения операционных расходов, амортизации и прочих расходов. Зато энергетика в плюсе (450 млн $ против 386 млн $ в 1 пол 2024). Заметно, что потери в металлургии сильно больше, чем прирост в энергетике, отсюда и итоговый результат (плюс влияние сильного рубля).

Долговая нагрузка растет. ND\EBITDA уже прилично поднялся выше 3. Такой рост обусловлен совокупностью всех возможных факторов (рост долга, уменьшение денежных средств, падение курса доллара). Ну хоть с FCF в этом полугодии лучше, чем было в 2024 году.

Вообще, видно, что пока сегмент металлургии тянет компанию вниз. Доля выручки металлургии в выручке 83%, но операционная рентабельность всего 3.35% (у энергетики 28.56%). С другой стороны, этот сегмент является и возможным драйвером роста. Цена на алюминий долгое время не превышала 2600 $. И только последние месяцы начался рост. В сочетании с ослаблением рубля это позволит Русалу (а значит и Эн+) показать более лучшие финансовые результаты. Да, также стоит держать в голове снижение ключевой ставки, а значит и уменьшение процентных расходов.

Еще одним драйвером могут быть дивиденды, но пока предпосылок мало. Русал решил не выплачивать дивиденды за 9 месяцев 2025. С Русгидро вопрос выплаты тоже пока подвешен. От законодательного закрепления направления дивпотока энергокомпаний на инвестиции решено отказаться, а по мораторию на выплату дивидендов до 2028 года окончательного решения пока нет и никаких официальных бумаг в Русгидро не поступало.

Как итог, Эн+ история для терпеливых. Здесь надо ждать улучшения результатов и раскрытия стоимости. Фундаментал под это у группы есть.

Акции держу в портфелей с долей 2.75% (лимит - 3%). Расчетная справедливая цена - 723.5 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Эн+. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

Позитив. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #POSI
Текущая цена: 1114
Капитализация: 97.2 млрд.
Сектор: IT
Сайт: https://group.ptsecurity.com/ru

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 24.9
P\BV - 7.09
P\S - 3.09
ROE - 28.5%
ND\EBITDA - 2.61
EV\EBITDA - 12.2
Активы\Обязательства - 1.36

Что нравится:

✔️выручка за 9 мес выросла на 12.2% г/г (9.7 -> 10.9 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF за 9 мес еще уменьшился в 2.3 раза г/г (-1.3 -> -3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 17.1% к/к (18.1 -> 21.7 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.32 до 2.61;
✔️нетто фин расход увеличился на 20.7% к/к (409.7 -> 494.6 млн) и за 9 мес в 6.2 раза г/г (0.2 -> 1.4 млрд);
✔️убыток за 9 мес вырос на 9.3% г/г (5.3 -> 5.8 млрд). Причины - рост нетто финансовых расходов.
✔️дебиторская задолженность выросла на 14.6% к/к (6.6 -> 7.5 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое за квартал уменьшилось с 1.4 до 1.36.

Дивиденды:

На выплату дивидендов направляется от 50% до 100% управленческой чистой прибыли (NIC). При определении доли NIC Совет директоров будет принимать во внимание поддержание оптимального значения показателя ND/EBITDA LTM (но он не должен быть выше 2.5).

По данным сайта Доход дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 43.52 руб. (ДД 3.91% от текущей цены).

Мой итог:

В принципе, квартальные отчеты не особо показательны у Позитива и надо ждать отчет за год (по оценкам компании 60-70% отгрузок приходится на 4 квартал). Но посмотреть динамику можно.

Компания отчиталась о росте отгрузок за 9 месяцев на 30.8% (9.1 -> 11.9 млрд). Если сравнить с прошлым годом, где было только 2.2%, то прирост хороший. По выручке не так все удачно. Рост на 12.2% в этом периоде против 15.5% в 2024 году. Хотя отгрузки рано или поздно "придут" в выручку.

Операционный убыток у компании меньше, чем в прошлом периоде (-4.9 -> -4 млрд), но в 2024 году не было такой долговой нагрузки. Как результат, рост чистого убытка. Хотя тут стоит отметить, что компания поработала над оптимизацией расходов (общие и административные уменьшились на 20.4%, мероприятия и развитие бизнеса - на 21.9%, продвижение и маркетинг - на 22%), иначе бы результаты был бы ощутимо хуже. Правда, если смотреть на NIC (прибыль - капитализированные расходы + разница между отгрузкой и выручкой + амортизация капитализированных расходов), то 2025 год уступает прошлому (-8.8 -> -10.1 млрд). При этом руководство Позитива ожидает, что по итогам года получится выйти на положительный NIC. Посмотрим. В 2024 этого не получилось сделать. Любопытно, что по результатам 2026 года компания ожидает получить рентабельность по NIC в районе 30%. Пока это выглядит как какой-то супер позитивный сценарий. Возможно, закладывались более быстрые темпы снижения ключевой ставки.

Долговая нагрузка продолжает наращиваться. Не сказать, чтобы она критичная, но с учетом слабых результатов ощутимая. FCF еще отрицательный, но он лучше прошлогоднего. Интересно, что будет по итогам года (в 2024 был отрицательный FCF -3/8 млрд).

Хорошей новостью для IT, и для Позитива в частности, стал отказ от отмены льготы на уплату НДС при покупке отечественного ПО. Это поддержит результаты 2026 года. Но повышение страховых взносов с 7.6% до 15% со следующего года остается в силе. Хотя представители IT-бизнеса пытаются протолкнуть их повышение не моментальное, а поступательное. В принципе, государство может и здесь пойти на встречу айтишникам.

Руководство компании подтвердило свои планы на 33-38 млрд отгрузок за 2025 год. Только есть пару моментов. Во-первых, этого результата еще надо достичь. Во-вторых, при таком результате P\E 2025 будет в районе 17, а P\NIC еще выше. Очень дорого. Чтобы такое покупать, надо верить в взрывной рост отгрузок и результатов в 2026 году.

Акций компании нет в портфеле. Продал их еще в апреле и пока стою в стороне. Надо, как минимум, дождаться результатов за 2025 год. Расчетная справедливая цена - 1168 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Позитив. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

ТМК. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #TRMK
Текущая цена: 106.4
Капитализация: 111.9 млрд.
Сектор: Черная металлургия
Сайт: https://www.tmk-group.ru/ir

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 2.1
P\S - 0.23
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 3.24
EV\EBITDA - 4.46
Активы\Обязательства - 1.1

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 14.4% г/г (276.7 -> 237 млрд);
✔️отрицательный FCF -17.9 млрд против положительного +11.2 млрд в 1 пол 2024;
✔️чистый долг вырос на 14.6% п/п (256 -> 293.2 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.82 до 3.24;
✔️нетто фин расход увеличился на 45.7% г/г (27.4 -> 39.9 млрд);
✔️убыток вырос на 78.9% г/г (-1.8 -> -3.2 млрд). Причины - снижение выручки и рост нетто финансовых расходов.
✔️слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 10%).

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике производится выплата дивидендов в размере не менее 25% от годовой прибыли по МСФО, при условии, что при определении размера дивиденда будут приняты во внимание финансовые результаты, размер нераспределенной прибыли прошлых лет, капитальные затраты, доступность денежных средств из внешних источников, а также иные значимые факторы.

За 2024 год дивиденды не выплачивались. Почти наверняка такое же решение будет и по 2025 году.

Мой итог:

В операционном плане, в целом, нисходящий тренд, как минимум 1 полугодия 2022 года с небольшим всплеском в первой половине 2024. Объемы реализации трубной продукции снижены на 19.3% г/г (2214 -> 1786 тыс т) и на 10.1% п/п (1987 -> 1786 тыс т). Выручка году к году снизилась на близкую величину, а вот убыток вырос очень значительно. И это еще с учетом того, что компания в отчетном периоде получила дополнительных 12 млрд от курсовых разниц.

Помимо снижения операционных показателей на ТМК давит высокая долговая нагрузка. Чистый финансовый расход в 1.5 раза выше, чем операционная прибыль. FCF ушел сильно в отрицательную зону. Капитальные затраты хоть и снизились, но OCF в минусе (23.7 -> -8.6 млрд), так что ничего удивительного.

Второй квартал, скорее всего, будет еще хуже. Спрос на стальные трубы в РФ за 9 мес 2025 снизился на 13% г/г, что продолжит давить на операционные показатели. Экспортные продажи также просели. По словам гендиректора компании Сергея Чикалова: "ТМК в хороший год 1 млн тонн продавала заграницу. В этом году продадим 300 тыс. тонн, в основном это СНГ"
Ключевая ставка снижается очень медленно, так что процентные расходы также будут влиять на ухудшение финансовых показателей.

В октябре был всплеск котировок на фоне новости о том, что ТМК и Газпром подписали программу научно-технического сотрудничества на 2025–2030 г. и дорожную карту по использованию трубной продукции. Возможно, будет какой-то дополнительный спрос на продукцию компании от Газпрома в связи с их проектам "Сила Сибири 2" и "Союз Восток", но это все же вопрос какого-то не прям ближайшего будущего.

Из событий еще можно отметить решение ТМК о присоединении восьми ключевых дочерних компаний и переход на единую акцию. Для целей конвертации присоединяемых обществ будет проведена допэмиссия в размере 1 477 494 тыс. шт. акций. У несогласных с такой реорганизацией был проведен выкуп по цене 116.1 руб за акцию. И по информации СМИ ТМК уже продала больше половины выкупленных акций крупному инвестору по той же цене выкупа. Вряд ли эти изменения как-то сильно отразятся на результатах ТМК, но, возможно, получится сэкономить некоторые средства на оптимизации некоторых процессов, а также меньших затратах на ФОТ (если будут сокращения после реорганизации).

Пока в акциях компании делать нечего. Операционные показатели все слабее, долг растет и давит на финансовые результаты. Дивиденды по итогам года ждать не стоит. Да и в 2026 году компании в первую очередь надо будет заниматься погашением долга, так что и там выплат можно не дождаться. Ну и надо посмотреть отчеты после присоединения "дочек", оценить влияния этих изменения на результаты.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

ТМК. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

Ozon. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #OZON
Текущая цена: 3723
Капитализация: 805.7 млрд.
Сектор: IT
Сайт: https://ir.ozon.com/ru

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток
P\BV - отрицательная балансовая стоимость
P\S - 0.89
ROE - убыток
ND\EBITDA - 1.93
EV\EBITDA - 8.05
Активы\Обязательства - 0.9

Что нравится:

✔️выручка за 9 мес выросла на 73.2% г/г (397.5 -> 688.6 млрд);
✔️за 9 мес FCF увеличился в 4 раза г/г (75.2 -> 305.4 млрд);
✔️чистый долг вырос на 6.2% к/к (239.9 -> 254.6 млрд), но ND\EBITDA улучшился с 2.33 до 1.93;

Что не нравится:

✔️нетто финансовый доход за 9 мес вырос на 62.5% г/г (30.1 -> 48.9 млрд);
✔️убыток за 9 мес -4.6 млрд. Хотя это меньше, чем убыток -41.9 млрд за 9 мес 2024;
✔️активы меньше обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика пока не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов.

Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 143.55 руб по итогам 9 месяцев 2025 года (ДД 3.86% от текущей цены).

Мой итог:

В части операционных показателей Озон просто машина.

E-commerce (9 мес г/г):
- оборот (GMV) +50.8% (1.92 -> 2.9 трлн);
- количество заказов +62.9% (1 -> 1.6 млрд шт);
Количество активных покупателей за квартал увечилось на 4.1% (60.5 -> 63 млн чел).

В финтехе количество активных клиентов выросло на 12.2% к/к (34.4 -> 38.6 млн чел). Стоимость риска за квартал снизилась на 1%, но неприятно, что постепенно снижается чистая процентная маржа с учетом резервов (8.8 против 9.4%, а в 2024 году во 2 и 3 квартале ЧПМ вообще был 13.9 и 12.1%, соответственно).

По выручке за 9 мес значительный рост г/г:
- E-commerce +61.4% (357 -> 576.2 млрд);
- финтех +150.4% (54.7 -> 137 млрд).
Доля финтеха в выручке выросла с 13.2 до 19.2%.

В 3 квартале Озон наконец-то вышел в прибыль, заработав 2.9 млрд. С учетом того, что в 4 квартале исторически выручка показывает хороший прирост есть шанс, что по итогам года также компания покажет чистую прибыль. Но если в этом не получится, то за 2026 прибыль должна быть с очень высокой вероятностью.

FCF по цифрам растет шикарно, но как и писалось ранее, в основном, это "достигается" за счет увеличения кредиторской задолженности, а также включения в операционный поток средств клиентов финтеха. А еще странная практика в отчете уменьшать сумму чистого долга за счет средств клиента. В разборе чистый долг посчитан без них.

Не успел Озон выйти хотя бы в небольшую прибыль, а уже были объявлены дивиденды за 9 месяцев. Как-то это странно с учетом того, что по факту это будет выплата в долг. Более того, представители компании сказали, что и за 2026 ожидается сопоставимая выплата. Сюда же можно добавить планы по байбэку на 25 млрд для программы долгосрочной мотивации менеджмента. Не рановато ли все это?

Ну и из последних "нарисовавшихся" рисков - "наезд" крупных банков на маркетплейсы. Эти банки требуют запретить маркетплейсам предоставлять скидки при оплате товаров картами дочерних банков и снижать цены за счет собственных средств. Здесь же комментарий от Силуанова, что "компании на маркетплейсах не в полном объеме соблюдают налоговое законодательство, Минфин и ФНС прорабатывают соответствующие меры". Все это может привести к потерям Озона, как минимум в финтех секторе, который, как было указано выше, растет высокими темпами. А какой может быть максимум, пока неясно.

Акций компании нет в моем портфеле и пока не рассматриваю их покупку. Есть риски, оценивается дорого, балансовая стоимость все еще отрицательная.
По логике надо дождаться даже не годового отчета, а отчета за 1 кв 2026 года, где можно будет посмотреть на влияние роста НДС и увеличения страховые взносов за сотрудников ИТ компаний. Хотя, возможно, к тому времени котировки уже сильно разгонят.
Расчетная справедливая цена - 4415 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Ozon. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

Элемент. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #ELMT
Текущая цена: 0.113
Капитализация: 50.2 млрд
Сектор: Hi-tech
Сайт: https://www.gkelement.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 9.12
P\BV - 1.2
P\S - 1.31
ROE - 15%
ND\EBITDA - 0.65
EV\EBITDA - 6.24
Акт.\Обяз. - 1.57

Что нравится:

✔️нетто финансовый расход уменьшился на 88.3% г/г (598 -> 70 млн).

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 18.9% г/г (19.8 -> 16.1 млрд);
✔️отрицательный FCF -5.6 млрд. Хотя это лучше, чем -7.5 млрд, которые были в 1 пол 2024;
✔️чистый долг вырос в 3.5 раза п/п (1.7 -> 5.9 млрд). ND\EBITDA увеличился с 0.15 до 0.65;
✔️чистая прибыль уменьшилась на 47.3% г/г (3.8 -> 2 млрд). Причины - снижение выручки и операционной рентабельности с 23.57 до 15%.

Дивиденды:

Согласно утвержденной дивидендной политике группы, планируется выплачивать дивиденды в размере не менее 25% от ЧП по МСФО скорректированной на госсубсидии.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 0.0020815 руб (ДД 1.84% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели разнонаправленны. Производство продукции (г/г):
- электронные блоки и модули +150% (13.6 -> 34.1 млн шт);
- интегральные микросхемы 0% (5.4 -> 5.4 млн шт);
- полупроводники -21.9% (3.2 -> 2.5 млн шт);
- корпуса для микросхем -45.6% (22.6 -> 12.3 млн шт);
- точное машиностроение +50% (2 -> 3 шт).

Вполне логично, что разбивка по выручке показала аналогичные результаты (г/г):
- электронные блоки и модули +37.3% (1 -> 1.4 млрд);
- электронная компонентная база -26.8% (17 -> 12.4 млрд);
- точное машиностроение +200% (0.7 -> 1.5 млрд);
- прочее -29% (1.1 -> 0.8 млрд).
Видно, что в операционном плане и по выручке потери в самом крупном сегменте, что отразилось на общей выручке. Еще больше снизилась чистая прибыль. Здесь и снижение выручки, и рост операционных расходов и увеличившийся налог на прибыль. Можно еще отметить, что у компании уменьшилось количество клиентов с 3230 до 3009. При этом произошло небольшое смещение доли выручки (в 1 пол 2024 было 87% корпоративных и 13% федеральных, а в этом полугодии стало 80% корпоративных и 20% федеральных). Это связано со снижением уровня деловой активности в корпоративном сегменте, а также с активной фазой выполнения отдельных ОКР для государственных заказчиков.

FCF все также отрицательный как и в прошлом полугодии, но все же результат немного лучше на фоне улучшения OCF (тоже отрицательного, но -0.9 млрд лучше -2.3 млрд) и небольшого снижения капитальных затрат (5.2 -> 4.6 млрд). А вот чистый долг сильно увеличился. Хотя причина не в росте самого долга, а в снижении остатка денежных средств. Да и сама долговая нагрузка у Элемента достаточно комфортная.

Группа продолжает активно развиваться. Через свои дочки приобретаются пакеты в различных компаниях. Уже за пределами отчетного периода были куплены 51% доли в компаниях "Оптические Технологии" (в мае разработали прототип уникальной лазерной системы для фотолитографии), «НПО Андроидная техника» (разработчик робототехнических систем) и «Эйдос Робототехника» (разработка и внедрение промышленных роботов). В моменте нагрузка на финансовые результаты, но в перспективе оптимизация производства, рост объемов и развитие линейки продукции.

Логично, что есть и риски. Во-первых, на улучшение геополитики возможно появление конкурентов в корпоративном секторе (в государственном, скорее, спрос будет только расти). Во-вторых, не так давно была новость, что АФК Система ведет переговоры о продаже Сбербанку своей доли в Элементе. Потом это все приправили домыслами о делистинге после продажи доли на фоне некоторых голосов по теме "у государства есть точка зрения, что сектор микроэлектроники в сложившихся условиях не должен быть публичным". Президент группы опроверг планы по делистингу, но если государство что-то решит, то кто кого будет спрашивать.

У меня были акции Элемента, но слабые результаты и некоторая неопределенность с положением подтолкнули меня к их продаже. Пока побуду в стороне, но считаю, что у компании есть перспективы. Расчетная справедливая цена - 0.1435 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции



Элемент. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

Лента. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #LENT
Текущая цена: 1725
Капитализация: 200.1 млрд.
Сектор: Ритейл
Сайт: https://corp.lenta.com/ru/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 6.4
P\S - 0.19
ND\EBITDA - 2.24
EV\EBITDA - 4.75

Что нравится:

✔️выручка за 9 мес выросла на 25.1% г/г (624.5 -> 781.4 млрд);
✔️OCF за 9 мес увеличился на 49.4% г/г (45 -> 67.3 млрд);
✔️чистая прибыль за 9 мес выросла на 49% г/г (14.4 -> 21.4 млрд). Причины - рост выручки, улучшение операционной рентабельности с 5.7 до 6.1%.

Что не нравится:

✔️чистый долг вырос на 5.3% к/к (168.8 -> 177.8 млрд). ND\EBITDA увеличился с 2.2 до 2.24;
✔️нетто процентный расход за 9 мес вырос на 31.6% г/г (14.2 -> 18.7 млрд);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политики выплата зависит от соотношения ND/EBITDA:
- если < 1, то на дивиденды может быть направлено более 100% свободного денежного потока;
- если >1 и <= 1.5 не более 100% свободного денежного потока;
- если > 1.5, на выплаты направляется не более 50% свободного денежного потока.
Но пока из-за инфраструктурных вопросов компания не выплачивает дивиденды.

Мой итог:

Лента продолжает свое поступательное движение, хотя и не без небольших нюансов. Количество розничных магазинов за 9 мес увеличилось на 91% г/г (3295 -> 6292). В их числе открыто 1143 новых магазинов (за 9 мес 2024 было 476). Также весомый вклад в рост внес приобретенный дрогери бизнес – магазины «Улыбка радуги».

Операционные показатели за 3 кв (г/г):
- LFL-выручка +10.4%;
- LFL-средний чек +11.1%;
- LFL-траффик -0.6%;
Обращает на себя внимание снижение LFL-траффик, что, конечно, неприятно. Но подобная ситуация наблюдается и у других ритейлеров. Тут можно отметить, что и в 2024 в 3 квартале также была потеря по траффику, но в следующем квартале уже был прирост.

Онлайн продажи показали снижение к/к:
- выручка -7.2%;
- средний чек -1.7%;
- количество заказов -5.6%.
Но и тут можно добавить пару моментов. Во-первых, это на фоне высокой базы 2 квартала (г/г рост по всем трем показателям). А во-вторых, доля онлайн продаж в общей выручке не такая значимая (6.3%).

Отличный рост выручки и еще лучший рост чистой прибыли за 9 месяцев. Здесь все отлично.

В своем отчете Лента указала, что за квартал получен отрицательный FCF в размере -2.4 млрд. Но если посмотреть их отчетность по стандарту IFRS-16, то там можно увидеть FCF +0.7 млрд. С другой стороны, если опираться на эту отчетность, то ND\EBITDA за счет задолженности по аренде получается уже не такой "вкусный" (без аренды 0.9).

Пока компания идет в рамках намеченного плана на 2025 год (выручка > 1 трлн, EBITDA > 80 млрд, CAPEX < 5% от выручки, ND\EBITDA < 1.5). И это также положительный момент, так как в этом году достаточно примеров, когда планы на год не исполнялись. Совсем скоро менеджмент компании должен предоставить новый план развития до 2028 года.

Несмотря на явные плюсы, оценку компании нельзя назвать дорогой. Если Лента сможет удержать темп, то P\E 2026 будет в районе 5. На дивиденды за 2025 год вряд ли можно будет рассчитывать, но это сейчас и не нужно. Средства направляются на рост сети и, возможно, впереди еще будут M&A сделки. Да и долг важно держать под контролем при все еще высокой ставке.

В общем, отличный кандидат на добавление в портфеле, как минимум, на среднесрочную перспективу. Я держу акции компании в портфеле с долей 2.55%. Хочу дорастить до 3%, но нужно словить какую-то ощутимую коррекцию. Расчетная справедливая цена - 2197 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Лента. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

НКХП. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #NKHP
Текущая цена: 457.5
Капитализация: 30.7 млрд.
Сектор: Агропищепром
Сайт: https://www.ozk-group.ru/about/ozk_group/novorossiysk_grain_plant/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 7.39
P\BV - 1.89
P\S - 3.9
ROE - 25.5%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 5.27
Активы\Обязательства - 10.2

Что нравится:

✔️отрицательный чистый долг. Хотя он увеличился на 15% п/п (-6.2 -> -5.3 млрд);
✔️рост нетто финансового дохода на 99% г/г (305 -> 607 млн);

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 60.7% г/г (5.4 -> 2.1 млрд);
✔️отрицательный FCF -853 млн против положительного +2.8 млрд в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыль уменьшилась на 70.8% г/г (3.2 -> 0.9 млрд). Причины - снижение выручки, падение операционной рентабельности с 67.69 до 29.55%.

Дивиденды:

В дивидендной политике не установлено конкретных правил определения размера дивидендов. Обычно платят исходя 50% годовой чистой прибыли по МСФО или РСБУ.

Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 9 руб. за 1 полугодие 2025 (ДД 1.97% от текущей цены).

Мой итог:

На фоне действующей с февраля по июнь квоты на экспорт зерна за пределы ЕАЭС сильно просели операционные показатели (г/г):
- услуги по перевалке продукции на экспорт -65.6% (4.2 -> 1.5 млн тонн);
- транспортно-экспедиционное обслуживание -65.6% (4.2 -> 1.5 млн тонн);
- продукция собственного производства 0% (19 -> 19 тыс тонн).

Логично, что схожий обвал прошел по выручке и чистой прибыли. Причем прибыль уменьшилась еще сильнее, так как себестоимость и расходы снизились не так значительно, что и отразилось в операционной рентабельности.

FCF отрицательный, что совсем неудивительно, так как OCF также отрицательный (-0.6 млрд против 3.3 млрд в 1 пол 2024). Светлым пятном является чистая денежная позиции, которая позволила получить увеличенный нетто финансовый доход. Интересно, что в 1 пол 2025 компании вообще не платила проценты по кредитам и займам. Да и из долгов у нее остался только краткосрочный займ на 34 млн, который будет погашен в конце 2025 года.

Если опираться на доступные данные, то экспорт пшеницы во 2 полугодии 2025 года должен увеличиться примерно в 2.8 раза п/п (10.2 -> 27.5 млн т). Понятно, что нельзя напрямую переносить этот коэффициент на результаты компании, но, в любом случае, можно ожидать значительное увеличение объемов перевалки (до 3.6-4 млн тонн), что отразится на финансовых результатах. Хотя это все равно будет меньше объемов 2 пол 2024 года, то есть сравнение г/г будет не в пользу текущего года.

Даже на фоне слабых результатов полугодия акции мультипликаторы остались достаточно высокими. Тем более, что здесь есть свои риски (прилеты БПЛА, квоты на экспорт).
Хотя стоит держать в голове, что на 2026 год запланирован ввод в эксплуатацию новый причал и экспортная галерея, которые позволят увеличить мощность перевалки зерна до 11.6 млн тонн в год. Если опираться на соотношение прибыль/выручка за 2023 и 2024 годы, а также верить, что после ввода объектов в строй мощности НКХП будут загружены на полностью, то P\E 2027 = 3.7. Это уже недорого, но в такой прогноз закладывается немало допущений.

Компания мне симпатична, но акций в портфеле нет. Дорого. Расчетная справедливая цена - 537 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

НКХП. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

Сбербанк. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #SBER, #SBERP.
Текущая цена: 300.1 (АО), 296.7 (АП)
Капитализация: 6.9 трлн.
Сектор: Банки
Сайт: https://www.sberbank.ru/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 4.08
P\BV - 0.87
NIM (чистая процентная маржа) - 6.1%
ROE - 23.7%
Активы\Обязательства - 1.14

Что нравится:

✔️чистый процентный доход вырос на 6.2% к/к (841.8 -> 893.6 млрд) и за 9 мес на 18% г/г (2.18 -> 2.57 трлн);
✔️чистый комиссионный доход увеличился на 11.3% к/к (195 -> 216.5 млрд) и за 9 мес на 0.5% г/г (611.8 -> 614.7 млрд);
✔️за 9 мес доход от операций с различными фин инструментами положительный +131.9 млрд против отрицательного -66.2 млрд за 9 мес 2024;
✔️кредитный портфель вырос на 5.14% к/к (46.1 -> 48.4 трлн);
✔️чистая прибыль выросла на 6% к/к (422. 9 -> 448.3 млрд) и за 9 мес на 6.5% г/г (1.23 -> 1.3 млрд).

Что не нравится:

✔️доход от операций с фин инструментами снизился на 54.2% к/к (68.4 -> 31.3 млрд);
✔️процент ссуд, просроченных на более чем 90 дней, вырос за квартал с 3.16 до 3.26%.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике банк выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты поддерживаются при уровне достаточности капитала в 13.3%. Выплачивается равная сумма по обыкновенным и привилегированным акциям один раз в год.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 37.02 руб (ДД АО 12.33% и АП 12.48% от текущих цен).

Мой итог:

Сбербанк продолжает оставаться островком стабильности в текущей непростой экономической ситуации. Рост почти по всем ключевым показателям. Есть квартальное снижение совокупного дохода по операциям с различными финансовыми инструментами, но за 9 месяцев показатель все еще значительно лучше прошлого года.

Чистая процентная маржа продолжает расти. 3 квартал с ростом в 6.2% к/к лучше прошлого, где была прибавка всего в 1.1%. Хороший квартальный прирост по чистому комиссионному доходу, что позволило показать хоть скромное, но все же улучшение г/г.

Приятно, что после двух слабых кварталов зафиксировано заметное увеличение кредитного портфеля (-0.9% в 1 квартале и +1.44% во 2). Хотя рост и неравномерный. Портфель кредитов ЮЛ вырос на 7.12% к/к, тогда ФЛ прибавил только 2.07%. Динамика в разбивке по видам кредитования выглядит так (к/к в трлн):
- коммерческое кредитование ЮЛ +5.7% (15.1 -> 16);
- проектное финансирование ЮЛ +8.9% (9.5 -> 10.4);
- жилищное кредитование ФЛ +2.5% (11.4 -> 11.7)
- потребительские и прочие ссуды ФЛ -0.1% (3.6 -> 3.6)
- кредитные карты, овердрафты ФЛ +1.5% (2.5 -> 2.54)
- автокредитование ФЛ +9.8% (0.59 -> 0.65).
В принципе, логично, что за увеличением кредитного портфеля последовал рост процентной маржи. Также можно отметить, что на этом фоне прирост суммы резервов под КУ в 3 квартале меньше, чем был в прошлом квартале (170.5 против 211.5 млрд). Можно ожидать, что стоимость риска постепенно начнется снижаться вслед за ослаблением ДКП.

В целом, все у Сбербанка хорошо и это является одним из возможных рисков. Правительство изыскивает различные варианты пополнения бюджета, и, как вариант, какое-то дополнительное налогообложение для банковского сектора будет одной из следующих инициатив. Правда, по словам замминистра финансов Алексея Сазанова, Минфин России не поддерживает законопроект о введении налога на сверхприбыль банков, но если ситуация с бюджетом будет тяжелой, то совсем не исключено, что правительство дойдет и до таких мер.

При всей своей стабильности и прочих плюсах банк оценивается недорого. Если нужен крепкий актив на средне и долгосрочную перспективу, то можно ловить цену на обычную акцию ниже 300 руб и смело добавлять себе в портфель. Скорее всего, даже если в некоторые моменты у банка будут некоторые сложности и реализация каких-то рисков, то на дистанции он все равно будет стабильно приносить доход (хотя бы за счет дивидендов).

Я держу акции в своем портфеле с долей в 6.42%. Расчетная справедливая цена - 374.8 руб (АО), 370.5 руб (АП).

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Сбербанк. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

ЭЛ5-Энерго. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #ELFV
Текущая цена: 0.519
Капитализация: 18.4 млрд.
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://www.el5-energo.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.92
P\BV - 0.48
P\S - 0.24
ROE - 12.3%
ND\EBITDA - 1.21
EV\EBITDA - 2.39
Активы\Обязательства - 2.07

Что нравится:

✔️выручка выросла на 24.7% к/к (16.1 -> 20 млрд) и за 9 мес на 19.8% г/г (48.2 -> 57.8 млрд);
✔️чистый долг снизился на 12.8% к/к (21.8 -> 19 млрд). ND\EBITDA уменьшился с 1.44 до 1.21;
✔️хорошее соотношение активов и обязательств, которое немного улучшилось за квартал с 2.03 до 2.07.

Что не нравится:

✔️нетто финансовый расход уменьшился, но пока незначительно на 4.1% к/к (1.08 -> 1.04 млрд). За 9 мес также небольшое снижение на 3.1% г/г (3.39 -> 3.28 млрд);
✔️чистая прибыли снизилась на 8.8% к/к (708 -> 645 млн). Прибыль за 9 мес увеличилась на 3.9% г/г (3.7 -> 3.8 млрд). Причины - рост выручки и снижение нетто фин. расхода.
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 23.6% к/к (4 -> 5 млрд);
✔️кредиторская задолженность выросла на 57.2% к/к (4.6 -> 7.2 млрд).

Дивиденды:

Пока дивиденды не предусмотрены. Согласно утверждённому бизнес-плану, а также пятилетнему плану на период до 2027 года, весь свободный денежный поток компании направляется на снижение долга.

Мой итог:

Компания показала хорошие операционные результаты за 9 мес (г/г):
- полезный отпуск электроэнергии +6.7% (16 -> 17 кВтч);
- продажи электроэнергии +6% (18.6 -> 19.7 кВтч);
- продажи тепла +0.1% (2840 -> 2843 тыс ГКал).
Поквартально сравнивать смысла, так как есть сезонность в результатах.

На рост выручки повлияли как индексация тарифов, так и повышения доходов в рамках программ КОМ, ДПМ ВИЭ и КОММод. Разбивка по выручке (г/г):
- электроэнергия +23.2% (30.5 -> 37.6 млрд);
- мощность +14% (14.3 -> 16.3 млрд);
- теплоэнергия +13.9% (3.4 -> 3.9 млрд).

За выручкой подтянулась и прибыль. Хотя по причине снижения операционной рентабельности (16.75 -> 14.66%) и увеличения налога на прибыль рост чистой прибыли заметно скромнее. Из-за усеченного отчета нет возможности получить информацию по FCF. Чистый долг продолжает траекторию снижения, а значит пока, в целом, все идет по плану компании. Смущает только рост дебиторской и кредиторской задолженности.

Неопределенность в компанию внесла новость о реорганизации в форме присоединения к ней ВДК-Энерго и ЛУКОЙЛ-Экоэнерго. Объединение активов будет выполнено через допэмиссию в 26.9 млрд акций. Несогласные с реорганизацией смогут продать свои акции по 0.5653 руб.
Пока непонятно как повлияет реорганизация на результаты ЭЛ5-Энерго. Если опереться на данные из канала Олега Кузьмичева, то за 15 млрд (из расчета допки) к компании присоединяются активы на более чем 55 млрд (если считать по капиталу) с годовой выручкой в размере близкой к выручке ЭЛ5. Вот только там с операционной и обычной прибылью не все так гладко. В данных по ссылке отсутствуют результаты ВДК-Энерго, но если посмотреть бухгалтерские данные за 2024 год, то там можно увидеть убыток в 1.1 млрд. Получается, что новые компании в совокупности за прошлый год получили убыток. А еще, скорее всего, дополнительные активы потребуют в будущем дополнительных капитальных затрат.

На текущий момент компания торгуется по интересным мультипликаторам, но, судя по всему, ближайшая реорганизация утяжелит их и подкосит рентабельность. У меня в планах было дождаться годовой отчетности, чтобы посмотреть на динамику погашения долга. Текущие изменения никак на этот план не повлияют. Более того, теперь есть еще один повод посмотреть отчеты, которые будут уже включать новые активы.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

ЭЛ5-Энерго. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

ЮМГ. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #GEMC
Текущая цена: 728.3
Капитализация: 65.5 млрд
Сектор: Потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 5.73
P\BV - 1.97
P\S - 2.56
ROE - 34.4%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 4.54
Акт.\Обяз. - 4.57

Что нравится:

✔️выручка выросла на 4.8% г/г (11.6 -> 12.2 млрд);
✔️FCF увеличился на 32.3% г/г (4.6 -> 6.1 млрд);
✔️отрицательный чистый долг еще уменьшился в 2.4 раза п/п (4.9 -> 11.5 млрд);
✔️положительный нетто финансовый доход +1 млрд против отрицательного -8 млн в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыли увеличилась на 29.2% г/г (4 -> 5.2 млрд). Причины - рост выручки и чистого финансового дохода;
✔️уменьшение дебиторской задолженности на 22.3% п/п (1.2 -> 0.9 млрд);
✔️отличное соотношение активов и обязательств, которое улучшилось с 3.58 до 4.57.

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Дивидендная политика МКПАО ЮМГ предусматривает выплату до 100% чистой прибыли.

По факту с 2021 года дивиденды не выплачиваются .

Мой итог:

Операционные результаты (г/г):
- поликлинические визиты и помощь на дому +0.6% (179.7 -> 180.7 тыс шт);
- средний чек на услуги поликлиники +4.6% (373 -> 390 евро);
- госпитализация в стационар +3.4% (11.1 -> 11.5 тыс шт);
- средний чек на услуги стационара +5.3% (4398 -> 4630 евро).

и (п/п):
- поликлинические визиты и помощь на дому +0.1% (180.5 -> 180.7 тыс шт);
- средний чек на услуги поликлиники +4.8% (372 -> 390 евро);
- госпитализация в стационар +5.9% (10.8 -> 11.5 тыс шт);
- средний чек на услуги стационара +5.6% (4384 -> 4630 евро).

Можно порадоваться росту, но все же стоит учитывать, что это эффект низкой базы. Если смотреть результаты даже за 2023 год (не говоря уже по 2022), то видно, что операционные показатели по визитам и госпитализации снизились (для пример в 1 пол 2022 года визитов и помощи на дому было 238.3 тыс, а госпитализаций - 13.6 тыс). Но почти постоянный рост чека поддерживает выручку. Ну а спонсор прибыли - чистая денежная позиция в размере 124.7 млн евро. Пока она есть и ставка высокая, прибыль ощутимая. Пока...но об этом чуть ниже.

Прилично вырос FCF за счет роста OCF и небольшого снижения капитальных затрат. Про чистую денежную позицию уже сказано выше. Она прирастает, так как компания не выплачивает дивиденды. Само собой увеличение денежной позиции потянуло за собой рост финансовых доходов (процентные доходы выросли в 4.6 раза).

А теперь переходим к нюансу с денежной позицией. До недавнего времени обсуждалась идея, что компания направит "кубышку" на выплату разовых дивидендов. Но не так давно было объявлено, что ЮМГ приобрела 75% долю в сети клиник «Семейный доктор». Те, кто ожидал выплату большего дивиденда расстроились и цену укатали почти на 10% к текущему моменту. Но так ли это плохо и что за актив приобрела компания?

Сеть «Семейный доктор» — одна из ведущих частных компаний в сфере здравоохранения в Москве. Включает 16 клиник, клинико-диагностическую лабораторию, многопрофильный Госпитальный центр и более 10 центров медицинских компетенций. На текущий момент сеть проводит более 1.5 млн амбулаторных приемов ежегодно. За последние 10 лет среднегодовые темпы роста выручки - 14%, рентабельность по EBITDA на 2024 год - 28%. Выручка за 2025 год ожидается в районе 9.3 млрд, а прибыль может быть в районе 2.3 млрд. В целом, это крепкий актив, который позволит ЮМГ занять нишу медуслуг более бюджетного сегмента.

Стоимость сделки - 17.64 млрд. И это практически весь размер денежной позиции плюс прибыль за 1 пол 2025. Вроде бы и критично, так как теперь не будет такого процентного дохода (1 млрд за полгода), но с другой стороны, близкую к этой цифре компания будет получать от Семейного доктора. А также при цикле снижения ключевой ставки результаты бизнеса, в среднем, должны быть лучше результата депозита. Снова получается, что со стороны компании это хорошее решение на перспективу.

Акций компании в портфеле нет. Пока просто наблюдаю. Желательно дождаться годового отчета, где уже будут включены результаты сети. Расчетная справедливая цена - 948 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

ЮМГ. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

Яндекс. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #YDEX
Текущая цена: 3974
Капитализация: 1.6 трлн.
Сектор: IT
Сайт: https://ir.yandex.ru/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 13
P\BV - 5.07
P\S - 1.15
ROE - 39%
ND\EBITDA - 0.83
EV\EBITDA - 7.24
Активы\Обязательства - 1.33

Что нравится:

✔️выручка выросла на 10.1% к/к (332.5 -> 366.1 млрд) и за 9 мес на 33.2% г/г (754.4 -> 1005.1 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась в 2.1 раза к/к (16.2 -> 34.6 млрд) и за 9 мес прибыль +40.1 млрд против убытка -4.1 млрд за 9 мес 2024 года;

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 46% к/к (27.6 -> 14.9 млрд) и за 9 мес на 14.5% г/г (57.8 -> 49.4 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 32.9% к/к (150.3 -> 199.7 млрд). ND\EBITDA вырос с 0.69 до 0.83;
✔️нетто финансовый расход незначительно уменьшился на 0.9% к/к (12.5 -> 12.4 млрд);
✔️дебиторская задолженность выросла на 9.4% к/к (84.5 -> 92.4 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое уменьшилось с 1.34 до 1.33.

Дивиденды:

Дивидендная политика не содержит конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Компания планирует осуществлять дивидендные выплаты два раза в год.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 2 пол 2025 прогнозируется в размере 80 руб. (ДД 2.01% от текущей цены).

Мой итог:

Выручка по секторам за 3 квартал (к/к в млрд):
- поисковые сервисы и ИИ +9.1% (127 -> 138.5);
- городские сервисы +36.4% (146.9 -> 200.4);
- персональные сервисы +67.1% (32.8 -> 54.8);
- Б2Б Тех +47.6% (8.4 -> 12.4);
- прочие сервисы и инициативы -6.9% (2.9 -> 2.7).

Выручка по секторам за 9 месяцев (г/г в млрд):
- поисковые сервисы и ИИ +13.5% (343.2 -> 388.3);
- городские сервисы +39% (403.6 -> 561.2);
- персональные сервисы +72.1% (88.3 -> 152);
- Б2Б Тех +50.7% (22.7 -> 34.2);
- автономные технологии +308% (0.1 -> 0.3)
- прочие сервисы и инициативы +11% (8.2 -> 8.9).

Приятно, что рентабельность по EBITDA за 9 мес растет по всем значимым сегментам:
- городские сервисы (3.9 -> 7.1%);
- поисковые сервисы и ИИ (44 -> 45.4%);
- персональные сервисы (-3.8 -> 2.9%);
- Б2Б Тех (10.7 -> 19.1%).
У автономных технологий и прочих сервисов рентабельность по EBITDA отрицательна, но и вклад в выручку несущественный.

Отчетный период также порадовал хорошей чистой прибылью (даже без учета корректировок). Продолжается снижение расходов по программе мотивации (-10.4% к/к, 11.5 -> 10.3 млрд). Если во 2 квартале это было 70% от прибыли, то в текущем уже 30%. Все еще много, но уже значительно меньше.

Долговая нагрузка подросла, но все еще остается достаточно комфортной. Чистый финансовый расход немного уменьшился, судя по всему, вслед за снижением ключевой ставки. Дальнейшее ослабление ДКП сыграет в плюс как уменьшением процентных расходов, так и более активным использованием различных сервисов Яндекса.

Скорее всего, на волне хороших результатов компания улучшила гайденс на 2025 год. Ожидается рост выручки более чем на 30% г/г и скорр. EBITDA на 43% (до 270 млрд). Выглядит вполне реальным и не удивлюсь, если результаты будут даже чуть лучше.

Однозначно для меня после результатов за 3 квартал Яндекс заиграл другими красками. Я все еще не готов покупать по текущей, но вот в районе 3750 руб уже задумался бы. Расчетная справедливая цена - 5113 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Яндекс. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

АФК Система. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #AFKS
Текущая цена: 12.8
Капитализация: 123.5 млрд.
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.sistema.ru/investors-and-shareholders

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток за 12 месяцев
P\BV - отрицательная балансовая стоимость
P\S - 0.1
ROE - убыток за 12 месяцев
ND\EBITDA - 4.04
EV\EBITDA - 4.41
Активы\Обязательства - 1

Что нравится:

✔️выручка выросла на 7.3% г/г (574.9 -> 616.8 млрд);
✔️чистый долг снизился на 6.5% (1.5 -> 1.4 трлн), но все равно остается очень высоким. ND\EBITDA уменьшился с 4.69 до 4.04;

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -43.6 млрд, хотя это лучше 1 пол 2024, где был -119.1 млрд;
✔️нетто финансовый расход вырос в 2.1 раза г/г (91.6 -> 188.6 млрд);
✔️убыток -81.9 млрд против прибыли +4.1 млрд в 1 пол 2024. Причины - рост нетто фин. расхода;
✔️обязательства выше активов.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике на 2024-2026 гг. группа планировала выплатить дивиденды в размере не менее 0.52 руб. на 1 акцию в 2024 г., ежегодно увеличивать размер на 25-50%.

Информации о выплате за 2025 год отсутствует.

Мой итог:

Посмотрим на основные составляющие бизнеса.

Телекоммникации (МТС).
Выручка растет (332 -> 371 млрд), прибыль снижается (48 -> 9 млрд). Долговая нагрузка немного снизилась, но все равно финансовые расходы г/г выросли очень сильно и достигли 74.2 млрд. При этом материнская компания стабильно выкачивает средства через дивиденды.
Операционные показатели по направлениям растут (количество абонентов +1.4%, количество пользователей экосистемы +15% и медиаплатформы +15.5%, количество поездок на кикшеринге +42%).

Медицинские услуги (Медси).
Выручка растет (24 -> 30 млрд), прибыль растет (0.8 -> 2.7 млрд). Долговая нагрузка комфортная (ND\OIBDA = 0.2).
Операционные показатели улучшаются (количество посещений +10.3%, количество оказанных услуг +10.5%, средний чек +15.4%).

Фармацевтика (Биннофарм).
Выручка снизилась (15.3 -> 14.3 млрд), убыток стал больше (-1 -> -3.3 млрд). Долговая нагрузка уже в неприятной зоне (по данным на 1 кв 2025 ND\OIBDA был в районе 3). Операционные показатели неоднородные (объемы продаж в аптеках +11%, продажи в упаковках -6%).

Агропром (Агрохолдинг Степь)
Финансовые результаты найти не удалось. Операционные показатели в основном снижаются (производство молока +24.4%, реализации в сегменте «Сахарный и бакалейный трейдинг» -65.5%, реализации фасованной продукции -11.5%).

Девелопмент (Эталон)
Выручка растет (57.4 -> 77.4 млрд), убыток растет (-1.5 -> -8.9 млрд). Долговая нагрузка тяжелая (ND\EBITDA без учета эскроу 6.58). Операционные показатели снижаются (новые продажи -29.2%, заключенные контракты -12.1%).

Лесхоз (Сегежа)
Выручка снижается (49 -> 45 млрд), убыток растет (9 -> 22 млрд). Долговая нагрузка непечатная (ND\EBITDA = 11). Операционные показатели ухудшаются (производство снизилось от -1 до -12% в разных сегментах, продажи только по бумаге +5%, все остальное снизилось от -6 до 15%).

Отельный бизнес (Cosmo Hotel Group)
Выручка растет (7.6 -> 9.5 млрд). Операционные показатели растут (количество гостей +7.2%, выручка на номер +10%, загрузка отелей +3%).

Как видно, в текущих условиях нормально себя чувствует только сектор медицинских услуг (про отельный сектор мало информации). Можно упомянуть, что в контур группы также входят Элемент, Ozon и Sitronics Group. Результаты которых тоже где-то лучше, где-то хуже.

Какая же ситуация в общем? Есть рост выручки (не феноменальный, но по составляющим можно увидеть, что есть и снижение). В остальных компонентах пока ситуация не очень. И главная проблема - высокая долговая нагрузка. Да, есть снижение, но ND\EBITDA = 4 при текущей жесткости ДКП мягко говоря плохо. Нетто финансовый расход "съедает" почти треть выручки. И в итоге даже при более высокой операционной рентабельности (рост с 14.3 до 15.2%) за полугодие получен убыток.

Все выглядит так, что АФК Система один из главных бенефициаров снижения ставки, но в этой истории требуется значительное ее снижение (где-то там будет еще выход на IPO дочек). А пока смотрю со стороны.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

АФК Система. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

Займер. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #ZAYM
Текущая цена: 149
Капитализация: 14.9 млрд.
Сектор: МФО
Сайт: https://ir.zaymer.ru/for-investors

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 3.34
P\BV - 1.03
ROE - 30.7%
Активы\Обязательства - 4.76

Что нравится:

✔️чистая процентная маржа с учетом резервов выросла на 12.5% к/к (2.8 -> 3.2 млрд), хотя за 9 мес она уменьшилась на 2.1% г/г (9.2 -> 9 млрд);
✔️чистый комиссионный доход увеличился на 64.1% к/к (0.4 -> 0.6 млрд) и за 9 мес получен ЧКД +1.2 млрд против отрицательного -0.1 млрд;
✔️чистая прибыль выросла на 45.5% к/к (1 -> 1.4 млрд) и за 9 мес на 19.4% г/г (2.7 -> 3.2 млрд). Причины - сдерживание общих административных расходов и рост комиссионных доходов.
✔️отличное соотношение активов и обязательств, которое увеличилось за квартал с 4.14 до 4.76.

Что не нравится:

✔️кредитный портфель снизился на 4.7% к/к (14.6 -> 13.9 млрд);
✔️немного увеличился процент дефолтных кредитов с 77.58 до 77.65%.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике, целевой размер дивидендов установлен на уровне 50% от чистой прибыли. Компания планирует выплачивать дивиденды ежеквартально, но в любом случае не реже 1 раза в год.

СД рекомендовал выплатить дивиденды за 3 кв 2025 г в размере 6.88 руб. (ДД 4.62% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 9 мес (г/г):
- объем выдачи займов +5.4% (40.9 -> 43.1 млрд);
- объем выдачи займов новым клиентам +17.1% (3.5 -> 4.1 млрд).

и за 3 кв (к/к):
- объем выдачи займов -13.8% (15.2 -> 13.1 млрд);
- объем выдачи займов новым клиентам -26.7% (1.5 -> 1.1 млрд).

Снижение показателей к/к связано с пересмотром рисковой политики. Компания старалась выдавать займы только самым перспективным, платежеспособным и незакредитованным клиентов. При этом продолжает расти объем продаж виртуальных карт с кредитным лимитом и PoS-займов (достиг 189 млн).

За 9 месяцев есть снижение по процентной марже после учета резервов, хотя за счет квартального роста отставание постепенно нивелируется. По концу года, возможно, придут к паритету. Зато ощутимо увеличился комиссионный доход. который и позволил получить прирост по прибыли (хотя здесь стоит также отдать должное руководству, которое смогло удержать административные расходы на уровне прошлого года). А еще плюсом является минимальный объем заемных средств (всего 161 млн).

Также стоит отметить стратегию компании, которая идет по пути диверсификации бизнеса. Про приобретение 51% доли владельца Seller Capital писалось в прошлом обзоре (платформа кредитования МСБ). В июне 2025 Займер приобрел 100% акций АО КИБ «Евроальянс», тем самым войдя в банковскую сферу. А еще в группу Займера входит свое коллекторское агентство "Профи", которое еще с января этого года начало процессы взыскивания долгов.

Основными же рисками для компании видятся два момента.

Во-первых, закручивание гаек регулятором в сфере МФО. В октябре Госдума приняла законопроект, в рамках которого будет постепенно ужесточаться правила выдачи микрозаймов. С 1 июля 2026 года россияне смогут иметь одновременно не более двух договоров займа с полной стоимостью более 200% годовых каждый, а с 1 января 2027 года — лишь один договор займа с полной стоимостью более 100% годовых. Это самым прямым образом повлияет на объемы выдачи, так как по оценке ЦБ более половины портфеля МФО попадет под ограничение количества займов в одни руки.
Во-вторых, на дистанции при улучшении финансовой ситуации в стране востребованность микрозаймов может быть уменьшена. Хотя здесь есть и обратная сторона в виде уменьшения норм резервирования, а также, в целом, больших возможностей в плане развития бизнеса.

С учетом рисков стратегия Займера по диверсификации бизнеса выглядит абсолютно верным решением. Оставаться только в сфере МФО - значит ранее обречь себя на снижение будущих операционных и финансовых результатов.

Акций компании нет в портфеле, но на карандаш я ее себе взял. Буду посматривать и, возможно, добавлю в портфель при удобном случае. Расчетная справедливая цена - 186 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Займер. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

Делимобиль. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #DELI
Текущая цена: 120.5
Капитализация: 21.2 млрд.
Сектор: Лизинг и шеринг
Сайт: https://invest.delimobil.ru/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - убыток за 12 месяцев
P\BV - 4.98
P\S - 0.69
ROE - убыток за 12 месяцев
ND\EBITDA - 6.37
EV\EBITDA - 10.78
Активы\Обязательства - 1.13

Что нравится:

✔️выручка выросла на 15.9% г/г (12.7 -> 14.7 млрд);

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 20.2% г/г (3.3 -> 2.6 млрд);
✔️чистый долг с учетом аренды увеличился на 3.2% п/п (29.7 -> 30.7 млрд). ND\EBITDA вырос с 5.12 до 6.37;
✔️нетто финансовый расход вырос в 2.2 раза г/г (1.3 -> 3 млрд);
✔️убыток -1.9 млрд против прибыли +0.5 млрд в 1 пол 2024. Причины - снижение валовой рентабельности с 29 до 18%, увеличение операционных и прочих расходов, рост нетто финансового расхода;
✔️дебиторская задолженность выросла на 44.2% п/п (0.3 -> 0.5 млрд), кредиторская увеличилась на 49.1% п/п (1.3 -> 2 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств, которое уменьшилось за полгода с 1.18 до 1.13.

Дивиденды:

Согласно утвержденной дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при уровне соотношения ND/EBITDA < 3. При значении выше 3 доля будет определяться отдельно, с учетом потребностей компании и макроэкономической конъюнктуры. Компания стремится выплачивать дивиденды не менее 2 раз в год.

По итогам 2025 года дивиденды не планируются.

Мой итог:

Операционные показатели, в целом, неплохие (г/г):
- размер автопарка +3.8% (29.6 -> 30.7 тыс шт);
- количество проданных машин по сервису Купимобиль +212.6% (390 -> 829 шт);
- количество проданных минут -6.2% (907 -> 851 млн мин);
- количество активных пользователей +2.1% (566 -> 578 тыс чел).
И вот как видно ключевой показатель по проданным минутам в минусе. И это несмотря на рост автопарка и увеличения количества активных пользователей. В итоге такие больше потери по валовой рентабельности (затраты большие, а операционная отдача в минусе).

По финансовым показателям, как и в прошлом отчетном периоде, сдержанный позитив только в выручке. А все остальное пока в серо-черных тонах. Вместо прибыли получен убыток. И это еще с учетом восстановленного налога (+568 млн), без него было бы грустнее. Вообще, еще одно такое полугодие и минус будет уже на операционном уровне.

Долговая нагрузка продолжает расти на разнонаправленном движении долга (увеличивается) и EBITDA (уменьшается). Логично, что растут и процентные расходы. Ключевая ставка снижается медленно, поэтому и какого-то перелома во 2 полугодии мы не увидим. По словам руководства на конец 2025 года прогнозируется показатель ND\EBITDA на уровне 4. Но каким образом этот результат может быть достигнут совсем непонятно. Если только распродать часть действующего автопарка (помимо сервисов Купимобиль и Навсегда).

Также удивительно, что руководством компании озвучивается задача о покупки другой каршеринговой компании (переговоры на начальном этапе). Профинансировать сделку может ООО "Делимобиль Холдинг". Ну и вообще, у основателя и председателя компании Винченцо Трани достаточно позитивный взгляд на будущее Делимобиля. Но с позиции стороннего наблюдателя сложно разделять его позицию. Компания все глубже погружается в долговую яму и нет понимания как они смогут из нее выбраться в текущей жесткой ДКП, которая может не ослабевать еще приличное время. Если только дополнительные эмиссии или продажа какому-то другому каршеринговому игроку.

В общем, нормальному инвестору ловить здесь нечего. Компания сначала должна вернуться к росту ключевых операционных показателей, а также встать на траекторию стабильного снижения долговой нагрузки. Спекулянтам надо быть также осторожными. Ненароком можно стать долгосрочным инвестором Делимобиля.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Делимобиль. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО
0

комментариев

ВТБ. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #VTBR
Текущая цена: 70.6
Капитализация: 712 млрд.
Сектор: Банки
Сайт: https://www.vtb.ru/ir/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 1.84
P\BV - 0.35
NIM (чистая процентная маржа) - 1.28
ROE - 14.5%
Активы\Обязательства - 1.09

Что нравится:

✔️рост чистых процентных доходов на 28.6% к/к (94.2 -> 121.1 млрд);
✔️чистый комиссионные доходы увеличился на 10.6% к/к (72.9 -> 80.6 млрд) и за 9 мес на 21.2% г/г (186.6 -> 226.2 млрд);
✔️за 9 мес вырос доход от операций с финансовыми инструментами в 3.2 раза г/г (104.2 -> 329.6 млрд);

Что не нравится:

✔️чистые процентные доходы за 9 мес снизились на 36.5% г/г (422.2 -> 226.2 млрд);
✔️доход от операций с финансовыми инструментами уменьшился на 79.2% к/к (63.8 -> 13.3 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась за квартал на 28.2% к/к (139.2 -> 100 млрд), за 9 мес незначительно увеличилась на 1.5% г/г (375 -> 380.8 млрд);
✔️рост доли неработающих кредитов за квартал с 4.08 до 4.25%;

Дивиденды:

Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО.

По данным сайта Доход следующий дивиденд за 2025 год прогнозируется в размере 14.61 руб. (ДД 20.69% от текущей цены). За 2024 год банк заплатил 25.58 руб на акцию (ДД 32.1%).

Мой итог:

Результаты основной деятельности банка постепенно улучшаются. Во-первых, второй квартал растет чистый процентный доход, хотя разрыв г/г остается еще большим. Во-вторых, также 2 квартала подряд растет чистая процентная маржа (1.2 -> 1.5%). Дальнейшее снижение ключевой ставки должно укрепить эту тенденцию.

Зафиксирован рост и чистых комиссионных доходов к/к, тогда как в прошлом квартале простояли на месте. Зато второй квартал подряд снижается доход от операций с финансовыми инструментами. Тем не менее результат за 9 месяцев остается сильным по сравнению с прошлым годом. За квартал и за 9 месяце улучшился доход по операциям с валютой и драгоценными металлами (+19.8% г/г, 29.8 -> 35.7 млрд). Большой вклад в прибыль внесло восстановление резерва под кредитные убытки (+208% г/г, 17.3 -> 36.1 млрд). Причем за квартал прирост особенно заметный (0.6 -> 42.1 млрд). Прибыль за квартал получилась меньше, хотя основной причиной является увеличенный экономия по налогу на прибыль во 2 квартале (90 млрд против 14.6 млрд в 3 квартале). Если сравнить прибыль до налогообложения, то будет уже рост на 72% к/к (49.7 -> 85.5 млрд). С другой стороны, если сравнить этот показатель за 9 месяцев, то получится уже снижение на 10.3% г/г (354.2 -> 317.7 млрд).

В итоге видно, что пока прибыль формируется, в целом, за счет различных прочих статей, а не благодаря основной деятельности банка. Хотя тенденция на улучшение есть (рост ЧПД и NIM). Что еще можно отметить? Размер кредитного портфеля ФЛ сократился на 1% к/к (7.53 -> 7.45 млрд), а кредитный портфель ЮЛ увеличился на незначительные 0.7% к/к (16.4 -> 16.51 млрд). Неприятно, что весь год увеличивается доля неработающих кредитов (и эта тенденция, как минимум, с 2023 года).

При всем этом пока основной идеей в акциях ВТБ остается рост котировок в преддверии выплат дивидендов за 2025 год. По разным оценкам на этом росте цены можно заработать от 30 до 40%. К тому времени, возможно, будет получено больше информации о конвертации префов и дополнительных эмиссиях, если они будут (в 3 квартале банк выпустил 1.264 млрд акций по цене 67 руб). Тогда можно будет принять решение о том оставаться ли в позиции или выходить (если вы в ней). Пока хорошей стратегией выглядит досидеть до роста, а после продать до дивидендов.

Если же вы еще не в позиции, то текущие котировки позволяют зайти в нее с расчетом на неплохой апсайд. Я лично держу акции ВТБ в портфеле с долей 3.13%. Расчетная справедливая цена - 111.3 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

ВТБ. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

ММК. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #MAGN
Текущая цена: 24.7
Капитализация: 276 млрд.
Сектор: Черная металлургия
Сайт: https://mmk.ru/ru/investor/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 12.2
P\BV - 0.4
P\S - 0.44
ROE - 3.3%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 2.4
Активы\Обязательства - 4.21

Что нравится:

✔️отрицательный чистый долг еще уменьшился на 3.5% к/к (-69.9 -> -72.4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась в 2 раза к/к (2.5 -> 5.1 млрд);
✔️за 9 мес нетто финансовый доход вырос на 19.2% г/г (9.5 -> 11.3 млрд);
✔️отлично соотношение активов и обязательств, которое за квартал немного уменьшилось с 4.27 до 4.21.

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 2.9% к/к (155.1 -> 150.6 млрд) и за 9 мес на 23% г/г (602.8 -> 464.1 млрд);
✔️отрицательный FCF -2.1 млрд (хотя это лучше, чем -7.3 млрд за 2 кв 2025). За 9 мес отрицательный FCF -13.6 млрд против положительного +12.8 млрд за 9 мес 2024;
✔️чистая прибыль за 9 мес уменьшилась на 84.3% г/г (67.8 -> 10.7 млрд). Причины - снижение выручки, уменьшение операционной рентабельности с 15.03 до 3.9%.

Дивиденды:

Дивидендная политика подразумевает выплату в размере не менее 100% свободного денежного потока при соотношении Чистый долг/EBITDA < 1. При соотношении больше 1, на выплату будет направляться не менее 50% свободного денежного потока.

База для выплаты дивидендов за 1 полугодие 2025 отсутствует, так как FCF отрицательный.

Мой итог:

Очередной эпизод сериала "Черные металлурги тоже плачут".

По операционке у ММК печально как к/к (млн тонн):
- выплавка чугуна -14.9% (2.37 -> 2.02);
- производство стали -7.5% (2.62 -> 2.42);
- продажи металлопродукции -0.7% (2.49 -> 2.48);
- продажи премиальной продукции -2.5% (0.99 -> 0.97);
- производство угольного концентрата -20.7% (0.76 -> 0.6)

так и за 9 мес г/г (млн тонн):
- выплавка чугуна -10.6% (7.36 -> 6.58);
- производство стали -13.7% (8.83 -> 7.62);
- продажи металлопродукции -10.4% (8.26 -> 7.4);
- продажи премиальной продукции -18.3% (3.64 -> 2.97);
- производство угольного концентрата +16.2% (1.86 -> 2.17).

Правда, у квартального снижения есть частично объективные причины. Сокращение выплавки чугуна связано с ремонтами в доменном переделе. Снижение продаж металлопродукции обусловлено снижением остатков на складах (за последние 5 лет сумма запасов была меньше только на конец 2022 года).

Логично, что при снижении объемов продаж и снижении цен на продукции выручки за отчетный период получено меньше. Прирост прибыли за квартал получен за счет прибыли по курсовой разнице (в прошлом квартале был убыток). За 9 месяцев же результат г/г закономерный (особенно на фоне провала по операционной рентабельности).

Плюсом является наличие отрицательного чистого долга. Связанный с этим нетто финансовый доход хоть как-то поддерживает финансовые результаты. FCF же отрицательный все 3 квартала этого года. И следующий квартал также вряд ли будет исключением.

Да и вообще, год почти со 100-% вероятностью закончится минорно. Если курс доллара останется примерно на текущих уровнях, то годовую прибыль можно ожидать в районе 14-15 млрд, что по текущей цене даст совсем неприличные P\E 2025 = 19. Это уже дороже Северстали. Но при этом ММК стоит 0.4 баланса, тогда как конкурент 1.4. Ну и не стоит забывать, что у Северстали впереди еще один год нагруженного Capex'а. Но и у Северстали свой плюс в виде рентабельности (по EBITDA 21.6% против 13.4% в ММК).

Тут уже кому, что ближе. Лично я ранее сделал выбор в пользу ММК (ну еще и НЛМК). С этим выбором и остаюсь. Держу акции компании с долей 2.84%. Периодически докупаю, стремясь к доле в 3%. Большинство считает, что время покупать металлургов еще не пришло. Наверное, это верное решение. Я же не стараюсь угадать правильный момент, а просто добираю цикличный актив по мере возможности в период упадка отрасли. Расчетная справедливая цена - 41.85 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

ММК. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
0

комментариев

РЕКОМЕНДАЦИИ

  • Инвестирую с 2017 года. Квал инвестор. Основной канал: https://t.me/pensioner30
  • Аналитик Совкомбанка
  • Инвестиционный обозреватель, инфлюэнсер, инвест-блогер. Автор проекта - Биржевая Ключница https://t.me/+DMz_twA8x1BkZWRi Топ автор Пульс и Профит.
  • «Группа Астра» – один из лидеров российской IT-индустрии, ведущий производитель программного обеспечения. В портфеле Группы 35 IT-решений. Флагманский продукт - ОС Astra Linux (порядка 76% рынка ОС в РФ). Сайт компании: https://astragroup.ru/ ТГ-канал: https://t.me/astragroup
  • Tg - @PKNCash Обзоры акций, прогнозы и многое другое Всем большое спасибо за подписку и вашу активность в профиле Импульс 🤝
  • Рейтинговое агентство "Эксперт РА"
  • Канал об инвестициях на финансовых рынках. Мой Telegram - https://t.me/particular_trader
  • Группа «Эталон» - одна из крупнейших корпораций в сфере девелопмента и строительства в России. https://www.etalongroup.com/
  • Алексей Тюрин, CFA, Аналитик Market Power
  • Аналитик Market Power
  • Группа Ренессанс страхование – цифровой лидер на страховом рынке России. В Группу входят компании "Ренессанс страхование", "Ренессанс жизнь", Budu, ПроСебя, НПФ "Ренессанс накопления", и УК «Спутник – Управление Капиталом». https://invest.renins.ru/
  • Официальный блог Софтлайн - инвестиционно-технологического холдинга с фокусом на инновации
  • Управляющий автоследованием "Долгосрочный инветор": Более 7400 инвесторов доверили мне в управление более 1 миллиарда рублей. Топ автор Пульс и Профит: Более 34000 подписчиков. 🗣 Телеграм t.me/DolgosrochniyInvestor 🔉 Ютуб youtube.com/@Dmitry_Kaverin 📩 Сотрудничество t.me/Dmitry_Kaverin
  • CEO Market Power
  • Официальный блог X5 Group - ведущей продуктовой розничной компании России. Обратная связь - iro@x5.ru
  • Официальный канал Positive Technologies — одной из ведущих международных компаний в области информационной безопасности. Первый представитель кибербеза на Мосбирже, первый директ листинг в России. Сайт: group.ptsecurity.com Телеграм-канал: https://t.me/positive_investing
  • ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. Подробнее в нашем телеграм @MMK_official
  • VK — крупнейшая по числу пользователей российская технологическая компания https://vk.company/ru/
  • Официальный аккаунт Совкомбанка. Группа Совкомбанк - высокодоходная (34% средний ROE за последние 10 лет) и быстрорастущая финансовая группа, включающая системно значимый банк, страховые, лизинговую, факторинговую и другие финансовые компании.
  • Автор популярного телеграм-канала по инвестициям "Инвестируй или проиграешь" Все мои сделки и инвестиционные идеи тут: https://t.me/+X8lq4FfBTzdlYjQy