Ozon. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

🪐 ИнвестВзгляд: АФК Система: холдинг-пазл, который никак не сложится.

Есть такой тип людей — вроде бы всего у них полно, а счастья нет. Дом — полная чаша, машина — люкс, гардероб — как бутик, а на душе кошки скребут. Примерно так же выглядит АФК Система. В портфеле — МТС, Озон, Медси, Эталон, куча всяких перспективных ништяков, а акции всё никак не взлетят. И дисконт к стоимости активов есть, и потенциал вроде бы огромный, но каждый раз, когда начинаешь верить — холдинг находит способ тебя разочаровать.






✅ Плюсы
Сделка на 320 млрд — попытка выдохнуть. В конце июня 2026-го Система заключила структурную сделку с группой инвесторов и ВТБ. Деньги пойдут на оптимизацию долга. Рынок на это сначала отреагировал ростом.
Дисконт — он реально есть. Акции торгуются дешевле стоимости активов, и это факт. Вопрос только в том, оправдан ли этот дисконт. Но для тех, кто любит копаться в недооценённых бумагах, здесь есть поле для размышлений.
Эталон — неожиданный боец. Рынок недвижимости в России — это та ещё полоса препятствий: ипотека дорогая, спрос шатается, застройщики воют. Но в 2025-м девелоперский актив холдинга устроил настоящий заплыв: рекордные продажи, рост средней цены квадратного метра — и по итогам года Эталон заскочил на третье место среди всех активов Системы по темпам роста выручки, а по динамике OIBDA так вообще стал вторым. Для сектора, где многие только и делают, что пересчитывают убытки, это выглядит как маленькое чудо.
МТС — главная кормилица. Это не просто актив, это системообразующий донор холдинга. Почти 60% всей выручки группы и около 80% OIBDA приносит именно телеком-гигант. Доля владения — 42%, причём часть через дочку, так что контроль железный. МТС стабильно платит дивиденды, а в 2025-м вообще вошёл в тройку лидеров по темпам роста среди всех активов холдинга. Пока МТС жив и здоров, у Системы есть хотя бы один надёжный якорь. Хотя у МТС тоже есть свои проблемы.





❌ Минусы
Долг — это не просто минус, это катастрофа. По итогам 2025 года компания получила чистый убыток 232 миллиарда рублей. Вы не ослышались. 232 миллиарда. Причина — процентные расходы, которые пожирают всю прибыль и ещё сверху.
Корпоративный долг — около 383 млрд рублей на конец первого квартала 2026-го. И самое страшное: примерно 60% всей задолженности нужно погасить или рефинансировать уже в этом году. На фоне высокой ключевой ставки это звучит как приговор. Ранее менеджмент называл комфортным уровнем долга ниже 100 млрд. Где мы сейчас? Правильно, в четыре раза выше.
Операционный денежный поток полностью уходит на CAPEX. То есть бизнес генерирует деньги, но они тут же улетают на поддержание и развитие активов.
Дивидендов не будет. И не ждите. Акционеры на годовом собрании отказались от выплат за 2025 год. Основатель Евтушенков ещё в декабре намекал, что денег нет. Для справки: компания, которая позиционирует себя как инвестиционный холдинг, не платит дивиденды. Это как ресторан, в котором не кормят.
Когда стало известно, что Система передала ВТБ бумаги Озона в залог по независимой гарантии, акции упали на 6% за день. Да, сделка дала 320 млрд на рефинансирование. Но рынок ждал продажи актива и полного погашения долга, а получил какую-то мутную конструкцию с залогом.





🎯 ИнвестВзгляд: АФК Система — это идеальный актив для тех, кто любит сложные головоломки, недосып и чувство лёгкой тревоги. Компания пытается рефинансировать долг, закрывает текущие обязательства новыми займами, закладывает активы — и всё это в условиях, когда ключевая ставка высокая. Потенциал есть. Но реализация этого потенциала упирается в одну фундаментальную проблему: долг должен быть погашен, а денег на это нет.





$AFKS $ETLN $MTSS $OZON

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ Индекс гособлигаций RGBI на торгах 1 июля опустился до 112,89 пункта — впервые за 9 месяцев ниже отметки 113.
Давление связано с решением ЦБ от 19 июня снизить ставку лишь на 0,25 п.п. до 14,25% и сигналом о продолжительном периоде высоких ставок.
Индекс Мосбиржи $IMOEX при этом удерживается выше 2300 пунктов.

Рынок переоценивает горизонт смягчения политики ЦБ: инвесторы сокращают позиции в длинных ОФЗ, предпочитая короткую дюрацию.

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ ВТБ $VTBR на ГОСА одобрил дивиденды за 2025 год — 9,71 ₽ на акцию (125,5 млрд ₽, 25% чистой прибыли по МСФО), реестр закрывается 20 июля.
Параллельно утверждена допэмиссия: 6,3 млрд акций по 87 ₽, привлечение 300–400 млрд ₽, размещение в августе; часть средств — на 5% в ВБ-банке (партнёрство с группой Вайлдберриз).
Глава банка Андрей Костин прогнозирует рекордную прибыль за 2026 год — не менее 600 млрд ₽ против 502 млрд ₽ в 2025-м.

Дивиденды урезаны вдвое относительно 2024 года, а допэмиссия по 87 ₽ при рыночной цене ~74 ₽ создаёт навес предложения для миноритариев — типичная схема банка, наращивающего капитал под новый цикл роста портфеля.

​🪙 Как сохранить и приумножить деньги за 2 года?

Задача: разместить деньги на 2 года. Сохранить и приумножить с минимальным риском, так как деньги будут нужны к определенному сроку.

Какие инструменты можно использовать?

Накопительные счета.
Озон мне предлагает 11,7-12,5 процентов.
Т-банк – 9%. Альфа – вообще 6%, но если выполнить какие то условия, то 9,5%.
Пожалуй воздержусь от предложения Альфы и Т. $T $OZON
Напоминаю, что текущая ключевая ставка – 14,25%. Не хотелось бы размещать деньги сильно ниже этого процента. Некоторые банки предлагают доходность 12-13 % на 2-3 месяца, а потом все становится хуже. Если деньги могут понадобится в течение этого срока, то можно воспользоваться. А если только в конце, то можно поискать другие варианты.

Вклады.
Озон, срок 2 года – ставка 11,8 %.
У Озона есть еще ЦФА на 1 год под 16,5 процентов, но там нужно вычитать налог, так что доходность будет ниже ( в районе 14,3%).
Альфа – 14,7 %, но процент будет меняться вместе со ставкой.
Т-банк – 11,6%.
На Финуслугах предлагают вклады в районе 13% на 2 года. Если пишут о вкладах под 25-30%, то это в основном на 2-3 месяца. Альфа предлагает повышенную ставку, если вы откроете счет ПДС у них. Но я пожалуй пропущу.

Фонды ликвидности.
За последний год фонды ликвидности дали такую доходность:
Вим-ликвидность – 17%, Денежный рынок от Т – 16%. Есть еще фонды от Атон, Сбера, Альфа. Доходность сопоставимая, немного меняется комиссия и доходность.
Но у Т почему то одна из самых высоких комиссий – почти 1,2% от СЧА. $LQDT $TMON

Облигации.
В ОФЗ можно получать доходность на уровене 14-15% на 2 года ( минус налоги). Что в целом неплохо. Можно повысить эту доходность до почти 20%, если уже покупать корпоративные облигации, но тогда и риск для портфеля будет расти.
Но есть истории с относительно не высоким уровнем риска: Сбер, РЖД, Х5, Газпром нефть, Яндекс.
Пример: Сбер 001Р-51, ОФЗ 26236, Европлан 001Р-09.
$SU26236RMFS8 $RU000A10DS74 $RU000A10ASC6

Акции.
Риск – высокий. Можно купить весь индекс Мосбиржи и ждать с моря погоды. Может быть он вырастет на 50% за 2 года, а может упадет ниже 2000. Слишком много неизвестных.
Отдельные акции:
Сбер - прогнозы на год в среднем – 400 р за акцию + дивиденды за 2 года 40+40 рублей. Итого +60 % процентов за 2 года. Неплохо, но это пока только прогнозы. Поэтому все таки лучше инструменты с фиксированной доходностью. $SBER

🪙 Самый надежный вариант – это комбинация вариантов.
Например: вклад, фонд ликвидности и облигации. Например по 1/3 в каждый инструмент.
Если сумма большая, то разделение еще и позволит меньше привлекать внимание (санитаров) банков, государства и обходить различные заморозки и блокировки по ФЗ. Если конечно вы не хотите тратить время и нервы и объяснять происхождение средств.

Если хотите большую доходность, то можно увеличить долю облигаций или вообще уйти в сторону ВДО, но тогда риски для портфеля будут расти. А нам главное донести эти деньги в целости и сохранности.