Поиск

Селигдар. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #SELG
Текущая цена: 42.9
Капитализация: 44.2 млрд.
Сектор: Драгоценные металлы
Сайт: https://seligdar.ru/investors/key-facts/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.87
P\BV - 3.17
P\S - 0.57
ROE - 4.4%
ND\EBITDA - 4.17
EV\EBITDA - 5.59
Активы\Обязательства - 1.07

Что нравится:

✔️ выручка выросла на 43.9% г/г (43 -> 61.8 млрд);
✔️ уменьшилась дебиторская задолженность на 24.6% п/п (9.7 -> 7.3 млрд);

Что не нравится:

✔️ отрицательный FCF -24.8 млрд против положительного +3.3 млрд за 9 мес 2024;
✔️ чистый долг увеличился на 23.3% к/к (104.8 -> 129.2 млрд). ND\EBITDA c 4.06 до 4.17;
✔️ вырос чистый финансовый расход на 64.4% г/г (4 -> 6.5 млрд);
✔️ убыток за 1 пол 2025 в размере -7.7 млрд. Хотя это меньше на 24.1% г/г, так как в 1 пол 2024 он был -10.1 млрд, но здесь существенное влияние курсовых разниц (-9.1 млрд против -14.1 млрд за 9 мес 2024);
✔️ очень слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 7%);

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компания стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% прибыли по МСФО. При этом целевые значения выплат зависят от уровня долга компании (показатель ND\EBITDA):
- если < 1 - 30% от прибыли;
- от 1 до 2 - 20% от прибыли;
- от 2 до 3 - 10% от прибыли;
- выше 3 - дивиденды не выплачиваются.

С учетом текущей убыточности и высокой долговой нагрузки, вряд ли стоит ожидать дивидендные выплаты за 2025 год.

Мой итог:

В операционном плане все +- нормально.

Золотодобывающий дивизион (г/г):
- объем горной массы +13.7% (16.8 -> 19.1 млн м3);
- добыча руда -12.9% (6.2 -> 5.4 млн т);
- производство золота +3.6% (5937 -> 6148 кг);
- реализация золота +13.9% (5485 -> 6247 кг);

Оловодобывающий дивизион (г/г):
- добыча руды +19.9% (773 -> 928 т);
- переработка руды +20.2% (739 -> 888 т);
- производство олова +48.3% (1751 -> 2597 т);
- производство вольфрама +90% (50 -> 95 т);
- производство меди +20.8% (1435 -> 1734 т).

Здесь только стоит сказать, что большинство роста произошло на фоне низкой базы 2024 года. Если сравнить с 2023 годом, то рост (и не такой значительный) будет в оловодобывающем дивизионе, а в золоте наблюдается небольшое снижение. Еще обращает на себя внимание снижение добычи золотой руды, которая снижается ежегодно минимум с 2021 года.

За операционными показателями подтянулась и выручка (г/г):
- реализация золота +46.9% (37.1 -> 54.5 млрд);
- реализация концентратов +27.1% (5.1 -> 6.5 млрд).
С учетом роста производства, реализации и самих цен на металлы (особенно золото) все логично.

Позитив закончился. Дальше идем на снижение.
Убыток в отчетном периоде меньше, но это все же убыток. Операционная рентабельность выросла с 16.06 до 16.4%, но рост нетто фин расходов и убыток по курсовым разницам все свели на нет. А еще в этом году Селигдару начислен налог на прибыль, тогда как в прошлом году было его восстановление. Но стоит помнить, что эти все результаты при супер благоприятных условиях.

Долговая нагрузка продолжает расти. ND\EBITDA все дальше уходит за 4. Выросли заемы в золоте и серебре (тут конъюктура играет в минус), но также поднабрали на 13.5 млрд рублевых займов по ставке 20%+. По FCF тоже печально. Сильно отрицательный против положительного прошлого года.

Про дивиденды за этот год, скорее всего, можно даже и не думать. Золоту предрекают дальнейший рост, а значит и не стоит ожидать снижения ND\EBITDA от которой зависит выплата. Да и время сейчас не то. Здесь бы просто постепенно погашать долги и двигаться в сторону получения прибыли.

В итоге можно сказать, что пока в такое лезть не стоит. Несмотря на операционный рост и хорошие рыночные условия, Селигдар не может все это отразить в финансовых результатов. При этом это может быть хорошей идеей на перспективу. У компании в этом году была запущена ЗИФ Хвойное, а на на 2029 планируется начало освоения месторождения в Кючусе. Это на дистанции может принести заметный профит в добыче и реализации металлов.

Акций в портфеле нет. Расчетная справедливая цена - 55.1 руб (с учетом возможного потенциала).

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Когда падение заканчивается?

📊 В продолжение предыдущего поста , сегодня рассказываем про паттерн "Просвет в облаках". Это свечная модель разворота, которая формируется после нисходящего тренда и указывает на возможное начало роста или хотя бы остановку падения. Он показывает, что продавцы начинают терять контроль, а покупатели впервые за время снижения перехватывают инициативу.

Такой паттерн нередко появляется в моменты, когда рынок перепродан и готов к техническому отскоку.

⚙️ Как выглядит и формируется? Модель состоит из двух свечей. Первая длинная медвежья, отражающая сильное давление продавцов. Вторая открывается с гэпом вниз (ниже минимума предыдущей свечи), но в течение дня покупатели выкупают падение и закрывают свечу выше середины тела первой.

Механика проста, продавцы толкают цену вниз на открытии, но впервые за длительное время покупатели поглощают давление и переламывают импульс.

Пример:

В январе 2023 года паттерн "Просвет" появился на дневном графике ETH после снижения от 1 610$ к 1 520$. На следующей свече цена открылась гэпом вниз около 1 540$, но покупатели полностью выкупили давление и закрыли день выше середины предыдущей свечи, на уровне 1 607$.

Через несколько дней ETH закрепился выше 1 600$, а в начале февраля вырос в область 1 680-1 700 $, дав устойчивый отскок от локального дна.

📄Как использовать:

— Смотреть только после выраженного снижения.

— Искать закрытие второй свечи выше середины предыдущей.

— Оценивать объёмы, т.к. их рост подтверждает реальную активность покупателя.

— Лучше всего паттерн работает на поддержках, в зонах спроса и на главных уровнях дневного графика.

— Искать подтверждение. Пробой локальных максимумов или рост в следующий день увеличивают вероятность разворота.


Данный паттерн даёт возможность искать ранние точки входа после падения, с пониманием структуры рынка и смены баланса сил.


Подписывайтесь на Академию в Телеграм


#паттерны

Эн+. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #ENPG
Текущая цена: 406.9
Капитализация: 260 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://enplusgroup.com/ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.48
P\BV - 0.44
P\S - 0.18
ROE - 7.5%
ND\EBITDA - 3.5
EV\EBITDA - 4.29
Акт.\Обяз. - 1.84

Что нравится:

✔️рост выручки на 16.5% г/г (602 -> 701.4 млрд);
✔️положительный FCF +3.7 млрд против отрицательного -37.2 млрд в 1 пол 2024;

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 5.5% п/п (761.5 -> 803.7 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 3 до 3.5;
✔️нетто фин расход сильно вырос (1.6 -> 34 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 68.2% г/г (82.1 -> 26.1 млрд);
✔️некомфортное соотношение активов и обязательств, которое, правда, увеличилось за полгода с 1.81 до 1.84.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплату акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от свободного денежного потока, сгенерированного компаниями энергетического сегмента . СД группы может рекомендовать выплату дивидендов даже в отсутствие выплат от Русала.

При этом последние дивиденды выплачивались за 2018 год.

Мой итог:

Операционные показатели энергетический сектор (доля в РусГидро) (г/г):
- выработка электроэнергии -15.4% (46.2 -> 39.1 млрд кВтч);
- из них, ГЭС -20.8% (37.1 -> 29.4 млрд кВтч);
- из них, ТЭС +5.5% (9.1 -> 9.6 млрд кВтч);
- из них, СЭС -3% (3.3 -> 3.2 млн кВтч);
- отпуск тепла -4% (14.9 -> 14.3 млн Гкал).

Операционные показатели металлургический сектор (доля в Русал, а через него и в Норникеле) (г/г):
- про-во алюминия -1.7% (1957 -> 1924 тыс т);
- про-во глиноземов +13.5% (2995 -> 3400 тыс т);
- про-во бокситов +21.8% (7940 -> 9668 тыс т);
- про-во нефелиновой руда +0.3% (1898 -> 1904 тыс т);
- реализация алюминия +21.7% (1879 -> 2286 тыс т).

Несмотря на разнонаправленность в операционном плане, оба сектора выросли по выручке (г/г в млн $ без учета межсегмента):
- металлургический +33% (5597 -> 7442)
- энергетический +5.1% (1424 -> 1496).

Рост выручки по энергетики обусловлен увеличением рыночных цен. С металлургией и так понятно, тем более цена на алюминий также выросла за год на 7.5%.
Но вот с прибылью уже не так однозначно. Сегмент металлургии убыточен (-87 млн $ против +565 млн $ в 1 пол 2024) на фоне сильного увеличения операционных расходов, амортизации и прочих расходов. Зато энергетика в плюсе (450 млн $ против 386 млн $ в 1 пол 2024). Заметно, что потери в металлургии сильно больше, чем прирост в энергетике, отсюда и итоговый результат (плюс влияние сильного рубля).

Долговая нагрузка растет. ND\EBITDA уже прилично поднялся выше 3. Такой рост обусловлен совокупностью всех возможных факторов (рост долга, уменьшение денежных средств, падение курса доллара). Ну хоть с FCF в этом полугодии лучше, чем было в 2024 году.

Вообще, видно, что пока сегмент металлургии тянет компанию вниз. Доля выручки металлургии в выручке 83%, но операционная рентабельность всего 3.35% (у энергетики 28.56%). С другой стороны, этот сегмент является и возможным драйвером роста. Цена на алюминий долгое время не превышала 2600 $. И только последние месяцы начался рост. В сочетании с ослаблением рубля это позволит Русалу (а значит и Эн+) показать более лучшие финансовые результаты. Да, также стоит держать в голове снижение ключевой ставки, а значит и уменьшение процентных расходов.

Еще одним драйвером могут быть дивиденды, но пока предпосылок мало. Русал решил не выплачивать дивиденды за 9 месяцев 2025. С Русгидро вопрос выплаты тоже пока подвешен. От законодательного закрепления направления дивпотока энергокомпаний на инвестиции решено отказаться, а по мораторию на выплату дивидендов до 2028 года окончательного решения пока нет и никаких официальных бумаг в Русгидро не поступало.

Как итог, Эн+ история для терпеливых. Здесь надо ждать улучшения результатов и раскрытия стоимости. Фундаментал под это у группы есть.

Акции держу в портфелей с долей 2.75% (лимит - 3%). Расчетная справедливая цена - 723.5 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

ТМК. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #TRMK
Текущая цена: 106.4
Капитализация: 111.9 млрд.
Сектор: Черная металлургия
Сайт: https://www.tmk-group.ru/ir

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 2.1
P\S - 0.23
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 3.24
EV\EBITDA - 4.46
Активы\Обязательства - 1.1

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 14.4% г/г (276.7 -> 237 млрд);
✔️отрицательный FCF -17.9 млрд против положительного +11.2 млрд в 1 пол 2024;
✔️чистый долг вырос на 14.6% п/п (256 -> 293.2 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.82 до 3.24;
✔️нетто фин расход увеличился на 45.7% г/г (27.4 -> 39.9 млрд);
✔️убыток вырос на 78.9% г/г (-1.8 -> -3.2 млрд). Причины - снижение выручки и рост нетто финансовых расходов.
✔️слабое соотношение активов и обязательств (активы выше всего на 10%).

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике производится выплата дивидендов в размере не менее 25% от годовой прибыли по МСФО, при условии, что при определении размера дивиденда будут приняты во внимание финансовые результаты, размер нераспределенной прибыли прошлых лет, капитальные затраты, доступность денежных средств из внешних источников, а также иные значимые факторы.

За 2024 год дивиденды не выплачивались. Почти наверняка такое же решение будет и по 2025 году.

Мой итог:

В операционном плане, в целом, нисходящий тренд, как минимум 1 полугодия 2022 года с небольшим всплеском в первой половине 2024. Объемы реализации трубной продукции снижены на 19.3% г/г (2214 -> 1786 тыс т) и на 10.1% п/п (1987 -> 1786 тыс т). Выручка году к году снизилась на близкую величину, а вот убыток вырос очень значительно. И это еще с учетом того, что компания в отчетном периоде получила дополнительных 12 млрд от курсовых разниц.

Помимо снижения операционных показателей на ТМК давит высокая долговая нагрузка. Чистый финансовый расход в 1.5 раза выше, чем операционная прибыль. FCF ушел сильно в отрицательную зону. Капитальные затраты хоть и снизились, но OCF в минусе (23.7 -> -8.6 млрд), так что ничего удивительного.

Второй квартал, скорее всего, будет еще хуже. Спрос на стальные трубы в РФ за 9 мес 2025 снизился на 13% г/г, что продолжит давить на операционные показатели. Экспортные продажи также просели. По словам гендиректора компании Сергея Чикалова: "ТМК в хороший год 1 млн тонн продавала заграницу. В этом году продадим 300 тыс. тонн, в основном это СНГ"
Ключевая ставка снижается очень медленно, так что процентные расходы также будут влиять на ухудшение финансовых показателей.

В октябре был всплеск котировок на фоне новости о том, что ТМК и Газпром подписали программу научно-технического сотрудничества на 2025–2030 г. и дорожную карту по использованию трубной продукции. Возможно, будет какой-то дополнительный спрос на продукцию компании от Газпрома в связи с их проектам "Сила Сибири 2" и "Союз Восток", но это все же вопрос какого-то не прям ближайшего будущего.

Из событий еще можно отметить решение ТМК о присоединении восьми ключевых дочерних компаний и переход на единую акцию. Для целей конвертации присоединяемых обществ будет проведена допэмиссия в размере 1 477 494 тыс. шт. акций. У несогласных с такой реорганизацией был проведен выкуп по цене 116.1 руб за акцию. И по информации СМИ ТМК уже продала больше половины выкупленных акций крупному инвестору по той же цене выкупа. Вряд ли эти изменения как-то сильно отразятся на результатах ТМК, но, возможно, получится сэкономить некоторые средства на оптимизации некоторых процессов, а также меньших затратах на ФОТ (если будут сокращения после реорганизации).

Пока в акциях компании делать нечего. Операционные показатели все слабее, долг растет и давит на финансовые результаты. Дивиденды по итогам года ждать не стоит. Да и в 2026 году компании в первую очередь надо будет заниматься погашением долга, так что и там выплат можно не дождаться. Ну и надо посмотреть отчеты после присоединения "дочек", оценить влияния этих изменения на результаты.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

Один шаг до декабря: что инвестору нужно проверить

Видео здесь

До декабря остаётся всего неделя! Не пугаю, но мы все входим в фазу, которую я называю «финансовой инвентаризацией». Декабрь — классический месяц для подведения итогов, анализа стратегии и подготовки портфеля к новому году. Нужно обязательно выделить время на это дело.

Я часто говорю об этом на лекциях: декабрь определяет, насколько уверенно инвестор войдёт в следующий год. Посмотрите уже на свой портфель не как на набор тикеров, а как на инструмент достижения целей!

Первое, на что стоит взглянуть — соответствует ли портфель тому, что вы изначально хотели построить? За год структура почти всегда уходит от намеченной. Одни активы растут быстрее, другие снижаются. Нам нужно вернуть баланс и убрать то, что выбивается из стратегии. Проведите разбор года. Какие решения стали удачными, а какие ошибочными? Где вы руководствовались эмоциями, а где — логикой? Анализируйте, чтобы не повторять ошибки!

Не забывайте о налогах, здесь от года к году все усложняется, повышается и т. д. Не пропустите срок уплаты налогов! Надо привести в порядок всё, что связано с ИИС, доходностью, валютой, расчётами (и возможной оптимизацией). Иногда один грамотный шаг в декабре экономит больше, чем несколько удачных сделок.

Сверяйте стратегию с реальностью. Жизнь за год меняется: доходы, цели, риск-профиль, семейные планы. Иногда стратегия, которую вы строили в январе, уже не подходит вам в ноябре. Лучше увидеть это сейчас, чем в середине следующего года. Декабрь отлично подходит для фундаментальной проверки активов. Посмотрите отчётности и подумайте, какие компании останутся с вами в 2025 году, а какие должны освободить место в портфеле. Кстати, проверьте ликвидность. Январь дорогой месяц: праздники, поездки. Неприятно входить в год с ситуацией, когда деньги нужны сейчас, а они «заперты» в долгосрочных инструментах.

И, наконец, самый важный вопрос: вы вообще туда инвестируете? То есть соответствует ли портфель вашим реальным целям? Звучит смешно, но каждый год я вижу инвесторов, которые вкладывают деньги в активы просто потому, что «надо инвестировать», а не потому, что понимают зачем.

Декабрь — это не про суету. Это про ясность. Про спокойный пересмотр стратегии. Про принятие решений, которые не будут импульсивными. Пройдите эту внутреннюю проверку сейчас. И в январь вы войдёте не с хаотичным набором активов, а со сбалансированным, понятным и рабочим инструментом.

Если нужна помощь для анализа и коррекции – я всегда на связи @AlexPrmk. Еще вопрос – нужен ли кому-то из читателей более детальный чек-лист по проверке портфеля? Если да, я сделаю, пишите.

Алексей Примак
@ifitpro
#проверкаПортфеля

​🪙 Иллюзия богатства.

Есть мнение, что если на дорогах много автомобилей ( китайских, новых, старых и т.д.), то и в стране всё хорошо в экономическом плане. Сам несколько раз встречал такое мнение в комментариях.
Но это не совсем так...
Наличие новых автомобилей и других атрибутов богатства у части населения действительно может создавать иллюзию общего экономического процветания. Однако это далеко не всегда отражает реальные экономические успехи страны в целом.

Вот ключевые причины, почему это так:

1. Неравенство доходов (Самая главная причина)

Богатство может быть сосредоточено в руках очень небольшой группы людей.

· Пример: В стране может быть 1% сверхбогатого населения, которое покупает себе Rolls-Royce и строит виллы, в то время как у 40% населения нет доступа к качественной медицине или образованию. Статистически средний доход может быть высоким, но это не отражает реального положения большинства. Экономический успех — это когда уровень жизни растет у большинства граждан, а не у узкой прослойки.

Можно еще вспомнить, что количество миллиардеров в РФ и Великобритании примерно одинаковое. Говорит ли это о том, что и экономики двух стран похожи и уровень жизни одинаковый?

2. Кредитная и долговая нагрузка

Многие атрибуты богатства покупаются не на собственные средства, а в кредит.

· Человек может ездить на новой дорогой машине, но при этом быть по уши в долгах. Если значительная часть населения живет в долг, это признак не здоровой экономики, а финансовой "пирамиды", которая может рухнуть при первом же кризисе. Экономически успешная страна имеет устойчивую финансовую систему и низкий уровень проблемной задолженности у населения.

3. Сырьевая зависимость экономики

Страна может быть богатой за счет продажи природных ресурсов (нефти, газа, алмазов), но при этом иметь слабую и недиверсифицированную экономику.

·В Нигерии или Венесуэле есть миллиардеры, разъезжающие на золотых Майбахах, но экономика этих стран полностью зависит от цен на нефть. Когда цены падают, вся страна погружается в кризис. Настоящий экономический успех — это развитое производство, высокие технологии, сильный сектор услуг, а не просто продажа того, что выкопали из земли.

4. "Парадокс показного потребления" (Эффект Веблена)

Часто дорогие вещи покупаются не для практической пользы, а для демонстрации социального статуса. Это может быть признаком глубокого социального неравенства и неуверенности в завтрашнем дне, когда люди стремятся "казаться", а не "быть".

5. Отсутствие инвестиций в будущее

Настоящие экономические успехи измеряются не количеством машин, а качеством инфраструктуры, образования, науки и здравоохранения.

· Контраст: Можно наблюдать, как по разбитым дорогам ездят новые Лексусы. Это яркий признак дисбаланса: частные деньги есть, а государство не может или не хочет инвестировать в общественные блага. Успешная экономика — это современные дороги, скоростные поезда, лучшие в мире университеты и исследовательские центры.

6. Коррупция и "рентоориентированное" поведение

В некоторых странах богатство часто является не результатом создания добавленной стоимости (как в случае с инновационным стартапом), а следствием близости к власти, коррупции или распила государственного бюджета. Новый автомобиль у чиновника в такой системе — это скорее признак "успешного" воровства, а не экономических достижений страны.

НКХП. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #NKHP
Текущая цена: 457.5
Капитализация: 30.7 млрд.
Сектор: Агропищепром
Сайт: https://www.ozk-group.ru/about/ozk_group/novorossiysk_grain_plant/

Мультипликаторы (по данным за последние 12 месяцев):

P\E - 7.39
P\BV - 1.89
P\S - 3.9
ROE - 25.5%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 5.27
Активы\Обязательства - 10.2

Что нравится:

✔️отрицательный чистый долг. Хотя он увеличился на 15% п/п (-6.2 -> -5.3 млрд);
✔️рост нетто финансового дохода на 99% г/г (305 -> 607 млн);

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 60.7% г/г (5.4 -> 2.1 млрд);
✔️отрицательный FCF -853 млн против положительного +2.8 млрд в 1 пол 2024;
✔️чистая прибыль уменьшилась на 70.8% г/г (3.2 -> 0.9 млрд). Причины - снижение выручки, падение операционной рентабельности с 67.69 до 29.55%.

Дивиденды:

В дивидендной политике не установлено конкретных правил определения размера дивидендов. Обычно платят исходя 50% годовой чистой прибыли по МСФО или РСБУ.

Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 9 руб. за 1 полугодие 2025 (ДД 1.97% от текущей цены).

Мой итог:

На фоне действующей с февраля по июнь квоты на экспорт зерна за пределы ЕАЭС сильно просели операционные показатели (г/г):
- услуги по перевалке продукции на экспорт -65.6% (4.2 -> 1.5 млн тонн);
- транспортно-экспедиционное обслуживание -65.6% (4.2 -> 1.5 млн тонн);
- продукция собственного производства 0% (19 -> 19 тыс тонн).

Логично, что схожий обвал прошел по выручке и чистой прибыли. Причем прибыль уменьшилась еще сильнее, так как себестоимость и расходы снизились не так значительно, что и отразилось в операционной рентабельности.

FCF отрицательный, что совсем неудивительно, так как OCF также отрицательный (-0.6 млрд против 3.3 млрд в 1 пол 2024). Светлым пятном является чистая денежная позиции, которая позволила получить увеличенный нетто финансовый доход. Интересно, что в 1 пол 2025 компании вообще не платила проценты по кредитам и займам. Да и из долгов у нее остался только краткосрочный займ на 34 млн, который будет погашен в конце 2025 года.

Если опираться на доступные данные, то экспорт пшеницы во 2 полугодии 2025 года должен увеличиться примерно в 2.8 раза п/п (10.2 -> 27.5 млн т). Понятно, что нельзя напрямую переносить этот коэффициент на результаты компании, но, в любом случае, можно ожидать значительное увеличение объемов перевалки (до 3.6-4 млн тонн), что отразится на финансовых результатах. Хотя это все равно будет меньше объемов 2 пол 2024 года, то есть сравнение г/г будет не в пользу текущего года.

Даже на фоне слабых результатов полугодия акции мультипликаторы остались достаточно высокими. Тем более, что здесь есть свои риски (прилеты БПЛА, квоты на экспорт).
Хотя стоит держать в голове, что на 2026 год запланирован ввод в эксплуатацию новый причал и экспортная галерея, которые позволят увеличить мощность перевалки зерна до 11.6 млн тонн в год. Если опираться на соотношение прибыль/выручка за 2023 и 2024 годы, а также верить, что после ввода объектов в строй мощности НКХП будут загружены на полностью, то P\E 2027 = 3.7. Это уже недорого, но в такой прогноз закладывается немало допущений.

Компания мне симпатична, но акций в портфеле нет. Дорого. Расчетная справедливая цена - 537 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ Сбербанк $SBER сообщил, что сократит до 20% сотрудников, которых ИИ признал неэффективными.
Греф объяснил это закрытием слабых проектов и перераспределением ресурсов.
По МСФО с начала года штат уже уменьшился почти на 15 тыс. человек.

Банк презентовал новый банкомат: два экрана, защита данных, голосовое управление через GigaChat и экспресс-оценка здоровья по 10 показателям за 30 секунд.
Данные сразу отправляются в "СберЗдоровье", но сервис не заменяет врача.

Также Сбер показал человекоподобного робота Грина.
Он двигается благодаря более чем 40 моторам, взаимодействует с людьми и даже танцевал перед президентом, получив одобрение.

Размещение паев фонда «ПАРУС-НОРД» через SPO

Друзья привет! 👋
📣Продолжаем сбор заявок в формате SPO по «ПАРУС-НОРД»!
Это первый этап размещения, который проходит по звонку брокеру. Затем начнется классическое размещение оставшихся паев через биржевой стакан. Мы всегда стараемся идти навстречу пожеланиям инвесторов, даже когда речь идет об удобстве покупки паев!

📍 Сбор заявок: открыт до 21.11.2025, 15:00
📍 Стоимость пая: расчетная стоимость пая на 24.11.2025
📍 Поставка паев: 26.11.2025
📍 Метод обработки заявок: FIFO т.е. заявки, которые не войдут в объем будут резервными и исполнятся только в случае отказа от ранее выставленной заявки предыдущим инвестором.
📍 Объем: ~675 млн ₽ (по состоянию на 18.11 книга заполнена на ~85% и мы уведомим, когда книга будет наполнена на 100%)

Как принять участие в SPO фонда «ПАРУС-НОРД»❓
1️⃣Иметь открытый брокерский счёт и статус квалифицированного инвестора.
2️⃣ Позвонить своему менеджеру в банк.
3️⃣ Дать голосовое поручение:
«Разместите адресную заявку по ISIN: RU000A104KU3. Формат торгов — PSAU»
4️⃣ Указать на какую сумму планируется покупка паев.
5️⃣ Сообщить менеджеру дополнительные параметры сделки (просто зачитать):

Направление: покупка
Цена: по цене контрагента
Объём: сумма в рублях на которую планируется покупка
Контрагент: ИФК Солид (код MC0131900000)
Код расчетов (если спросят) — Z0

6️⃣После подтверждения менеджером банка деньги будут заморожены до 26 ноября — именно в этот день спишутся средства, и паи поступят на ваш брокерский счёт.
❗️Оформлять заявки возможно через вашего брокера.
На данный момент заявки возможно подать от следующих брокеров: БКС, Альфа-Банк, ВТБ, Go Invest, Ньютон Инвестиции, АЛОР+, АТОН, Сбербанк, ПСБ.

💰О фонде «ПАРУС-НОРД»:
Объектом недвижимости фонда является логистический комплекс NORDWAY, который расположен в промышленном кластере Санкт-Петербурга. Общая площадь составляет почти 108 тыс кв. м. Все площади комплекса сдаются 17 российским арендаторам, с которыми заключены договоры аренды в среднем на 3−5 лет с ежегодной индексацией ставки аренды.
Подробнее о фонде на странице нашего сайта: https://parus.properties/funds/nordway

Приятных покупок!
Ваш PARUS AM!🟢

Десятки триллионов рублей прибыли ждут, пока компании освоят рынок H2M

Сегодня смело можно говорить, что эпоха О2O (offline-to-online) в своем расцвете. Новые технологии выводят рынок на новый вровень, и одним из ключевых локомотивов развития стала H2M-трансформация (human-to-machine).
Взаимодействие человека и машины на базе искусственного интеллекта за последние три года сильно рвануло вперед. Умная роботизация и автоматизация - многообещающий тренд будущего, по мнению аналитиков из отчета "Эйлер Аналитические Технологии", который показали в Яндексе.

Многие компании в отчетах за девять месяцев 2025 года показали активное инвестирование в данный сегмент, а также результаты внедрения первых разработанных систем по автоматизации и роботизации. Расскажу про свой ТОП-5 по ожиданиям к росту: Яндекс, X5, Сбер, Магнит, Т-технологии.

За счет чего идет рост
Сегодня в России низкая безработица, большинство фирм столкнулись с дефицитом работников. Существующие на рынке вакансии с низкой оплатой труда не привлекают квалифицированные кадры. Многие рабочие места, которые раньше занимали выпускники вузов, практиканты и сотрудники, имеющие мало опыта, простаивают. Сотрудники на этих местах выполняли не сложные, но времязатратные операции с массивами данных, вычиткой первичных документов, сортировкой и пр. Сегодня эти задачи способен выполнять простой ИИ-агент. Причем выполнять намного быстрее. Например, ЦБ внедрил ИИ, который анализирует договоры банков с клиентами за 3-4 минуты, а у юриста на это уходит неделя.

Так, внедрение ИИ для автоматизации увеличит капитализацию компании, ведь упразднив низшие операционные должности, высвободится часть фонда заработной платы. А обслуживание ИИ-агентов намного дешевле, чем держать штат младшего персонала. И как человеческую работу, их также нужно контролировать и проверять. К тому же линейная работа будет выполняться быстрее, что позволит обрабатывать больше информации и, вероятно, увеличить число клиентов.
Сюда относятся как простые ИИ-агенты, так и сложные технологичные роботы, беспилотные системы и перспективные технологии, которые появятся в будущем.

Если к 2034 году Н2М-переход затронет, например, 25% целевого рынка, то рынок умной роботизации и автоматизации может достичь 29 трлн руб., говорят аналитики.

Яндекс

Сегодня у Яндекса 90 интернет-сервисов. Компания активно инвестировала последние годы в ИИ-проекты.

В октябре Яндекс представил Алису AI — универсальную нейронку, которая помогает решать разные задачи. Очевидно, этого ИИ-помощника компания будет развивать и дальше.На Яндекс Маркете компания автоматизирует процессы, в т.ч. внедряя ИИ-ассистента для шопинга.

В третьем квартале 2025 года Yandex Cloud запустила сервис работы с ИИ, платформу Yandex AI Studio, которая позволяет пользователю самому за часы создать ИИ-агента и встроить его в свой продукт. Число клиентов Yandex Cloud23 выросло на 31% за год и достигло почти 46к.Автономная логистика. В октябре 2025 года автономный автомобиль Яндекса проехал 400 км по маршруту Москва — Тула — Москва. Человек был в кресле, но ни разу не вмешивался в управление. Автономные машины планируют внедрить и в Яндекс Такси.

Компания активно расширяет флотилию роботов-доставщиков— до конца 2027 года планирует произвести 20к роботов, запустить их в новых локациях, увеличить частоту рободоставок и снизить их стоимость. Яндекс также развивает альтернативные модели монетизации, включая размещение рекламы на корпусах роботов-доставщиков. Яндекс Роботикс - интегратор, объединивший рынок складской автоматизации в экосистему: сотни G2P-роботов и новейшая технологией VLA для отбора штучных товаров.

В третьем квартале 2025 года Яндекс Роботикс совершила первую партнерскую продажу RMS и запустила проект по масштабной роботизации распределительного центра крупной торговой сети, задействовав более 100 роботов.Яндексу решения на основе ИИ могут принести дополнительно 1,4 трлн рублей капитализации, говорят аналитики Эйлер, что сопоставимо с текущей рыночной оценкой компании (~1,5 трлн).


Сбер
В сентябре 2025 года открыли всем доступ к обновленной модели для создания векторных представлений текста - Giga-Embeddings и модели для генерации видео Kandinsky Video Lite. Нейронки Сбера быстро развиваются.

Умное кольцо с ИИ отслеживает жизненные показатели круглосуточно, интегрировано со СберЗдоровьемдля записи к врачу.

Развитие систем умного дома, в т.ч. управление голосом, интеграции нейронок, управление устройствами и запуск сценариев.

Сбер активно развивает линейку ИИ-ассистентов, в т.ч. таких как помощники для планирования путешествий и создания презентаций.

Магнит
Масштабирует новый сервис "Касса в телефоне", когда в магазине не надо оплачивать товары на кассе. Собираешь продукты сразу в пакет, а затем оплачиваешь в приложении.

На производственных площадках ритейлера в ближайшие 1,5 года планируется реализовать 25 проектов по автоматизации и замене оборудования. Общие инвестиции в программу автоматизации составят свыше 800 млн руб.

В июне "Магнит" начал внедрять собственную систему прогнозирования спроса и планирования пополнения запасов F&R (Forecasting & Replenishment). Полностью планируют запустить к 2027 году, горизонт прогнозирования запасов по всей цепочке снабжения составит 90 дней.

До конца 2026 года "Магнит" инвестирует в роботизацию логистики на территории Московской области более 5 млрд руб. (в том числе конвейеры, складские роботы-сортировщики, 3D-шаттловые системы, краны-штабелеры).

"Магнит" участвует в федпроекте "Беспилотные логистические коридоры". В 2025 он увеличил автономные грузоперевозоки на трассе М-11 до 112 регулярных рейсов между Москвой и Петербургом на автономных тягачах.

Х5
В августе 2025 года объявила о создании отдельного направления Х5 Robotics - внедрение роботизированных решений в операционные и производственные процессы, формирование центра экспертизы по передовым знаниям и наработкам в сфере автоматизации и роботизации от разработки и пилотирования до промышленного внедрения автоматизированных решений во все бизнесы X5.

Компания за год внедрила и уже пилотирует FMR-роботов (автономные вилочные погрузчики) и автономных мобильных AMR-роботов на распределительных центрах, роверов-доставщиков и роботов-уборщиков. В организации прогнозируют, что автоматизация и роботизация частично заменит до 30% операций в магазинах, дарксторах, распределительных центрах и сервисах доставки к 2028 году.

Т-технологии
Компания предлагает экосистему ИИ-ассистентов полного цикла разработки ПО для бизнеса, включая анализ, разработку, тестирование, внедрение и дальнейшее сопровождение продукта. Решение сокращает время на повторяющиеся задачи: вывод продукта на рынок стал быстрее на 20-40%, экономия ресурсов на реализацию - не менее 20%.

В открытый доступ выпустили голосовую модель T-one. Она подходит как база (которую можно адаптировать под себя) для компаний, создающих голосовых роботов и ассистентов, автоматизирующих колл-центры. Преимущество - речевая аналитика в режиме онлайн (в остальных моделях, представленных сегодня на рынке это происходит постфактум. То есть разговор с клиентом записывают, потом анализируют, находят ошибки и выдают обратную связь, хотя клиента это уже не вернет, он уже получил услугу и, вероятно, больше не вернется, если качество услуги его не устроило). Расходы на разработку составили порядка 10 млн рублей.
Всего Т-технологии развивают сегодня шесть ИИ-ассистентов под разные задачи (от покупки билетов до консультаций по ценным бумагам).

Роботизация работы тестировщика на пяти типах банкоматов. Роборуку научили вставлять и вынимать карты, нажимать кнопки на пинпаде и тачскрине, класть и забирать купюры из приемника. По факту, роборука повторяет все действия реального тестировщика. Это позволяет экономить 110 человекочасов в месяц.

#инвестиции #акции #автоматизация #ии #роботизация #развитие

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ "Сбер" $SBER и AIRI показали систему "AI финансовый аналитик" (AIFA), которая за несколько минут разбирает большие отчеты МСФО.
Она распознает PDF, вытаскивает 77 показателей, объясняет их динамику и сама пишет аналитическое заключение.
Работа, которая у аналитика занимает 4–6 часов, у AIFA занимает минуты, точность уже 89%.
К 2026 году система начнет учитывать новости, особенности отраслей, работать с РСБУ, US GAAP и анализировать больше показателей быстрее и точнее.
Разработчики говорят, что цель — приблизиться к цифровому аналитику, который умеет рассуждать и объяснять выводы.

Стратегия от Т.

🪙Недвижимость. Рынок замедляется, но потенциал есть.
Аналитики считают, что на горизонте 1-3 лет или даже больше недвижка будет расти. Причем в основном жилая. Вполне возможно, если ставка пойдет вниз, то нас может ждать очередной пузырь на рынке.
Может будут запущены новые проекты, где можно будет купить например от 1 кв метр жилья, а затем докупать и все остальное. Либо появятся новые фонды. Плюс на рынок выйдут новые игроки, недавно было IPO Глоракс + сейчас выходит Дом.рф.

Чем интересна стратегия?
Она достаточно консервативна. В портфеле не так много «шлаков», хотя есть и спорные идеи. Можно отталкиваться от нее при составлении собственной стратегии.

Недавно посмотрел на стратегию от БКС, там вообще мрак как мне кажется. 🫤

#стратегия #т

Почему нам кажется, что мы всегда знали куда пойдет рынок?

🧠 Если ты хоть раз ловил себя на мысли, что ты знал, что цена пойдет именно туда, то это результат "эффекта после факта"

Таким образом он заставляет мозг переписывать прошлое, подгоняя воспоминания под результат.

⚠️ Как это работает и в чем заключается опасность? После того как событие уже произошло, мозг переписывает воспоминания, до сделки ты сомневался, а после кажется, что всё было очевидно.

В результате, когда когда тебе кажется, что ты заранее знал движение, ты перестаёшь анализировать, почему принял то или иное решение и перестаешь замечать собственные ошибки.

Пример:

Публикация данных по инфляции в США. После выхода цифр рынок резко растёт и всё становится очевидно.

Но если открыть чат за час до новости, там те же люди обсуждали, что рынок может просесть, если цифры будут слишком низкими.

✅ Как с этим бороться:

— Вести торговый журнал, т.к. он помогает видеть логику решений и твою систему.

— Разделяй анализ и результат.

— Всегда избегай фраз: "я знал" или "всё было очевидно", это твоя ловушка, с них всё и начинается.

Если ты думаешь, что всегда знал, ты не учишься. Только когда ты работаешь с реальными данными, начинаешь понимать закономерности.

#психология

ВТБ – дешевый гигант. Дивиденды.

Часть 2/3

В этой части прикинем размер потенциальных дивидендов ВТБ за 2025 год, а также реалистичность их выплаты.

Прогноз банка по чистой прибыли за 2025 год составляет 500 млрд рублей, и буквально позавчера был подтвержден финансовым директором Д.Пьяновым. С учетом предстоящей конвертации префов в обыкновенные акции, делим прибыль пропорционально доле акций в уставном капитале (более консервативный подход к распределению, чем это было еще в текущем году), и получаем следующее:

500 млрд / 852,5 млрд * 50 руб = 29,32 руб/акция

При планируемом коэффициенте выплат в 50% от прибыли, дивиденд может составить 14,66 руб/акция. Это 21% к текущей цене в 69,5 руб. за АО.

Теперь о реалистичности такой выплаты. Сам факт и приблизительный объем прибыли текущего года больших вопросов не вызывает, однако в случае с ВТБ ключевым лимитирующим параметром являются нормативы достаточности капитала. Точнее – нормативы, увеличенные на надбавки, всего которых 3: надбавка поддержания достаточности капитала, надбавка за системную значимость и антициклическая надбавка. На текущий момент банк, разумеется, выполняет нормативы с учетом данных надбавок, однако интригу создает то, что Банк России намерен планомерно увеличивать размер надбавок (глава 3 Инструкции 220-И). Не буду нагружать читателя излишком деталей, обозначу лишь, что надбавки действуют для всех нормативов достаточности капитала (Н1.1, Н1.2, Н1.0 и Н20.0), но нам достаточно рассмотреть один из них, я выбираю Н20.0 как наиболее релевантный, т.к. прогнозирование строится на ожидаемых результатах по МСФО, а МСФО – это группа, а группа – это Н20.0 ))). Динамика Н1.0 будет практически параллельно повторять значения Н20.0 (с учетом преобладающего веса банка ВТБ в группе), а Н1.1 и Н1.2 заметно прибавят после аудита финансовых результатов (неаудированная прибыль в их расчете не учитывается), и по этим нормативам запас будет больше.

Прогноз по ожидаемому значению Н20.0. Допущения: чистая прибыль 2025 = 500 млрд, ЧП 2026 = 650 млрд (прогноз менеджмента), ЧП 2027 = 700; рост активов, взвешенных по риску: 0% в 2025 году, по 3% в 2026 и 6% 2027 гг.
Получившийся ориентир по ожидаемым значениям норматива - на картинке внизу.

На 01.07.2026 и 01.07.2027 прогноз Н20.0 учитывает выплату 50% прибыли на дивиденды. Отмечу, что даже с учетом крайне медленного роста активов, взвешенных по риску, банк рискует не успеть нарастить капитал для выполнения Н20.0 к моменту существенного повышения надбавок с 01.01.2028.

А теперь самое большое допущение: расчет этот я делал исходя из ожидаемой прибыли и динамики капитала банка по МСФО. Нормативы же считаются по регуляторному капиталу, который рассчитывается по другой методике, чем МСФО, однако, не будучи инсайдером банка, (не располагая подробной структурой активов и способов их учета), спрогнозировать точную динамику регуляторного капитала невозможно. Думаю, что для регуляторного капитала у ВТБ найдется достаточно активов, по которым получится отразить положительную переоценку (часть портфеля ценных бумаг, например). Также на нормативы достаточности капитала влияют макропруденциальные надбавки («веса» активов), которые были серьезно повышены по отдельным видам кредитов в 2024 году. Возможное (вряд ли в 2026 году), уменьшение надбавок окажет положительное влияние на нормативы.

Таким образом, мы приходим к выводу, что при благоприятных обстоятельствах и возможностях управления регуляторным капиталом, ВТБ сможет выплатить 50% прибыли дивидендами. Сейчас вероятность выплаты выглядит высокой, банк ориентирует на ясность в феврале, что разумно. Дивидендная доходность ближайшей выплаты может быть 21%. Из сегодняшнего дня это выглядит определенным допущением, в целом возможным при выполнении прогнозов менеджмента по результатам, а главное – при наличии политической воли к выплате дивидендов. В пользу последнего можно отнести необходимость финансирования ОСК, которой уже запланированы дивиденды за 2024-2028 гг. в части доли государства.

Выводы и гипотеза про ВТБ, почему его результаты много лет отставали от Сбера, и когда это изменится в лучшую сторону - в следующей части.

Данный материал не является инвестиционной рекомендацией.

Мой телеграм (вдруг будет интересно)

Благодарю за внимание!

#ВТБ