💻 Positive Technologies: инновации — в плюсе, финансы — в минусе

Несмотря на устойчивый рост выручки, первые полгода 2025-го оказались для «Позитива» убыточными. Вот что стоит знать инвестору:

📈 Выручка выросла на 28% г/г до 6,76 млрд руб. Основной драйвер — лицензии на ПО (5,04 млрд руб., или 74% всех доходов). Особенно бурно (+46% г/г) растёт направление киберуслуг — теперь это уже 1,27 млрд руб.

ТОП-3 по доле в выручке отгрузок:
— MaxPatrol SIEM — 30%
— MaxPatrol VM — 18%
— PT NAD — 10%
Остальные продукты — мелкие, но совокупно дают эффект масштаба.

Важно: по управленческим данным (отгрузки), рост составил +49% г/г, до 7,36 млрд руб. — т. е. в учёте остаётся временной лаг.
Более 2 млрд руб. составили продажи продуктов и решений новым клиентам.

📉 Убыток за период — 5,02 млрд руб., хуже, чем в 2024-м (4,43 млрд руб.). Причина — продолжение агрессивных инвестиций в разработку, маркетинг и инфраструктуру:

▪️R&D: 2,31 млрд руб. (+32% г/г)
▪️Продажи и маркетинг: 3,27 млрд руб.
▪️Расходы на отраслевые мероприятия: 1,50 млрд руб.
▪️Амортизация нематериальных активов: 1,02 млрд руб.

🔹️ Процентные расходы резко выросли — почти 1,95 млрд руб. за полугодие (против 81 млн руб. годом ранее). Это результат масштабного долга:

▪️В июне размещены облигации на 10 млрд руб. под 18%
▪️Общий долг на 30 июня — 23 млрд руб.
▪️Чистый долг / EBITDA LTM: 2,33× — довольно высокий для IT-компании

🔹️ За полгода в нематериальные активы было капитализировано 3,56 млрд руб. В эту сумму вошли:
— расходы на персонал — 2,47 млрд руб.
— проценты по займам — 802 млн руб.
— профессиональные услуги — 116 млн руб.
— расходы на сертификацию — 6 млн руб.

🔹️ Операционный денежный поток остаётся положительным: 5,48 млрд руб., но денежные средства на счетах сократились с 6,23 млрд руб. до 4,51 млрд руб. за полугодие. Основной отток — инвестиции и погашение долгов.

🔹️ Сильное сокращение дебиторки (с 19,14 млрд руб. до 6,56 млрд руб.) связано с зачисткой баланса и ограничениями на отгрузки в долг. Это может быть признаком перехода к более устойчивой модели, но снизит темпы роста в краткосрочной перспективе.

🔹️ Выручка почти полностью формируется в России и СНГ (99%). Международные продажи незначительны и не влияют на результаты.

📊 Оценка:
«Позитив» $POSI целенаправленно наращивает инвестиции в разработку, маркетинг и инфраструктуру, жертвуя текущей прибылью ради укрепления рыночных позиций. Это стратегия роста с высоким уровнем заимствований: ставка на то, что текущие вложения — особенно в продукт — начнут приносить отдачу.

Стоит напоминить, что сезонность бизнеса остаётся высокой: компания прямо говорит, что до 70% отгрузок приходится на 4 квартал. То есть текущее полугодие — нерепрезентативно по прибыли.

🧐 Вывод
Компания остаётся технологическим флагманом российского киберсектора, но цена этого лидерства — достаточно высокая долговая нагрузка и убытки.

Однако усиление киберугроз и внимание государства играет в плюс для компании: в июле хакеры атаковали «Аэрофлот», ВинЛаб и аптечные сети, нарушив работу сотен объектов. На фоне этого растёт спрос на киберзащиту, а власти расширяют программы поддержки и обучения, включая совместные инициативы с самой компанией. Всё это может стать драйвером роста спроса на решения POSI.

🤔 При жёсткой ДКП кибербезопасность кажется слишком дорогой — пока не становится очевидно, что восстановление после атаки обходится в разы дороже.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница