Итоги 2025 года. Часть 3/3
Праздники в самом разгаре, а мы продолжаем работать. Завершаем изучение рынка в разрезе секторов этой статьей.
Строительный сектор (MOEXRE)
После внушительного, почти 40-процентного падения в 2024 году, в 2025-м строительный сектор потерял еще 11%. Причины мы все знаем: охлаждение экономики, отмена ряда льготных ипотечных программ и низкая ликвидность в секторе. Инвесторы в прошлом году предпочли удерживать средства на банковских счетах, а не покупать дорожающее жилье. Падение сектора обусловлено не только общей экономической ситуацией, но и локальными проблемами в каждой из компаний. Пожалуй, здесь я упоминать отдельные имена не буду.
Телекоммуникации (MOEXTL)
Удивительно, но индекс телекомов завершил год с околонулевой динамикой (-0,2%). Поясню свое удивление: все дело в сентименте, ведь для высоко закредитованных компаний отрасли ставка ЦБ в 18–21% стала настоящей проблемой. Значительная часть операционного денежного потока уходила на обслуживание кредитов и рефинансированных под высокие ставки, что создавало риски разного характера. В 2026 году ситуация едва ли быстро изменится.
МТС, конечно же, продолжит «стрелять себе в ногу» повышенными выплатами - этот актив мне не интересен. А вот у Ростелекома есть к чему привязать идею: это и довольно стабильные результаты, и вывод на биржу своих дочерних компаний. Базис уже торгуется, готовятся Солар и РТК-ЦОД. Правда, темпы роста цифрового кластера Ростела меня смущают, но к этому мы еще вернемся.
Электроэнергетика (MOEXEU)
В авангарде завершает 2025 год электроэнергетический сектор с ростом в 5%. Тут без сюрпризов: энергетикам индексируют тарифы, операционные расходы строго контролируются, дивидендные политики понятны и прогнозируемы. Особенно это касается дочек Россетей. Мой выбор вы знаете - Ленэнерго-ап (префы) вне конкуренции. А вот сегмент генерации выглядит куда хуже.
Химия и нефтехимия (MOEXCH)
Падение индекса составило 5,8% за 2025 год. Нефтехимики сейчас довольно закрыты и сталкиваются с геополитическими трудностями. А вот производителям удобрений «ветер в паруса» дул весь 2025 год. Цены на продукцию росли, что создавало почву для восстановления финансовых показателей. Индекс мог бы показать результаты куда лучше, если бы не укрепление рубля. В общем, ждем девальвацию, а ФосАгро — ван лав.
На этом по итогам 2025 года у меня всё. Завтра пробежимся по текущей ситуации на рынке, а со следующей недели работаем в штатном режиме. Всем хорошего дня!
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Ах да, если серия моих статей с разбором итогов 2025 года в разрезе секторов оказалась для вас полезной, обязательно поставьте статье лайк. Спасибо!
Посты по ключевым словам
Текущая ситуация на бирже
Индекс Мосбиржи все еще не может преодолеть отметку 2800 п., продолжая торговаться в районе магнитного уровня на 2750 п. Новости о возобновлении переговоров не оказали значимого влияния. Российский рынок остается под давлением негативных факторов – высокая ключевая ставка, крепкий рубль, кризис в нефтяном секторе.
🛢 Цены на нефть стабилизировались, но сентимент остается крайне слабым. Бочка марки Brent удерживается в районе $65. Наша Urals примерно на $20 ниже. Не исключаю, что увидим еще одну попытку пойти ниже. С другой стороны, если доллар продолжит снижение, то логичней ждать смену тренда. Подсвечу момент, что исторически нефть стоила 3-4 унции серебра, сейчас цена на историческом минимуме – 0,6. Это может говорить как о недооцененности первого, так и о перекупленности второго.
📄 Доходность коротких облигаций за последнюю неделю выросла с 13,7 до 14,1%. Ожидания рынка вокруг ускоренного снижению ставки ЦБ охлаждаются. Однако почти вся кривая доходности сейчас ниже текущего ключа. Доходность по однолетним и десятилетним ОФЗ сравнялась (~14,5%). Это может намекать на то, что рынок закладывает некоторое снижение в текущем году, но я бы не ждал уровни ниже 14-13%. Завтра сделаю подборку интересных выпусков с учетом текущей конъюнктуры.
⛽️ Лукойл обратился в правительство с просьбой снизить налоговую нагрузку и снять запрет на экспорт бензина. Бизнес компании чувствует себя крайне плохо в текущей конъюнктуре. Бочка Urals с учетом дисконта торгуется в районе 4000 тыс. рублей, или 25 руб/литр. Сам Лукойл попал под санкции и находится под угрозой потери зарубежных активов. Минэнерго откликнулось и внесло в правительство предложение досрочно снять запрет на экспорт бензина, но хватит ли этого, чтобы нивелировать негатив, вопрос риторический.
⚡️ Потребление мощности в энергосистеме России достигло исторического максимума – 177,5 ГВт. «Новая экономика» в лице ИИ, криптовалют и датацентров требует чрезмерного количества энергии. Не исключено, что рост продолжится, а генерирующие и распределительные компании могут стать бенефициарами следующего технологического уклада. Однако в этих секторах нужно уметь отделять «мух от котлет». Некоторые представители на Мосбирже – предбанкротные компании-зомби. Лучше прочих выглядят Ленэнерго и ИнтерРАО.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Друзья мои, если такие брифинги для вас полезны, обязательно ставьте лайк. Буду чаще готовить их для вас. Спасибо!
📢 ИнвестТема теперь и в МАХ 📢27 января
АФК Система - в заложниках у ставки
Холдинг продолжает трансформацию из классической «скрытой» истории роста в кейс по выживанию в долговых тисках. Несмотря на сильные операционные результаты дочерних компаний, ключевыми проблемами остаются жесткая ДКП и сложности с монетизацией непубличного портфеля. Но обо всем по порядку - давайте сперва посмотрим на отчет за 9 месяцев 2025 года.
💰 Итак, консолидированная выручка холдинга за отчетный период выросла на 9,4%, до 972 млрд рублей. Этого удалось достичь благодаря двузначному росту в ключевых сегментах. Да и в целом к операционке вопросов нет. Где кроются настоящие проблемы, так это в высоком долге и финансовой эффективности. Так, чистый убыток компании вырос до рекордных 135 млрд рублей, а чистый долг корпоративного центра превысил 387 млрд. При текущих ставках обслуживание такого плеча создает угрозу финустойчивости предприятия.
Если анализировать структуру активов, то «дойные коровы» работают на пределе. МТС обеспечивает стабильный cash flow, но возможности для наращивания дивидендов там исчерпаны. В то же время непубличные активы, такие как Медси и Биннофарм, демонстрируют рост выручки на 20–25% и улучшение рентабельности. Система планирует вывести их на биржу, но рыночная конъюнктура и дефицит ликвидности заставляют постоянно сдвигать сроки IPO, что консервирует стоимость внутри холдинга.
📊 Дисконт к NAV (Net Asset Value) - чистой стоимости активов достиг аномальных 55%. Рынок фактически оценивает все непубличные дочки Системы (включая огромный земельный банк «Степи» и девелопмент) в ноль, фокусируясь исключительно на долгах материнской компании. Свободный денежный поток (FCF) на уровне корпцентра остается отрицательным, что вынуждает компанию привлекать новые займы для рефинансирования старых, закручивая спираль процентных расходов.
И тут есть две проблемы. Во-первых, правильно рассчитать NAV едва ли удастся. Стоимость непубличных компаний не раскрывается и оценить ее мы можем только по косвенным признакам. Во-вторых, этот самый дисконт в 50% был зафиксирован еще в 2016 году, так что текущий кризис не расширил его, а значит показатель находится на справедливых значениях.
В итоге перед нами классическая «стоимостная ловушка». Активы внутри Системы качественные и растущие (в большинстве своём), но надстройка в виде долга корпцентра лишает акции драйверов роста. Пока мы не увидим возврата ставки ниже 10%, делевериджа и реального кэшаута от продажи доли в одном из крупных активов, бумагам будет сложно оттолкнуться от дна.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Поддержите автора лайком в начале новой рабочей недели. А я обязуюсь вас радовать полезными аналитическими статьями каждое утро. Спасибо!19 января
Фосагро. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО
Тикер: #PHOR
Текущая цена: 6475
Капитализация: 838.5 млрд.
Сектор: Удобрения
Сайт: https://www.phosagro.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 7.19
P\BV - 3.82
P\S - 1.45
ROE - 53.3%
ND\EBITDA - 1.14
EV\EBITDA - 4.97
Акт.\Обяз. - 1.56
Что нравится:
✔️рост выручки на 19.1% г/г (371 → 441.7 млрд);
✔️FCF увеличился на 63.8% к/к (36 → 59 млрд);
✔️нетто фин расход уменьшился на 30.9% к/к (5.8 → 4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 47.6% г/г (64.8 → 95.7 млрд);
Что не нравится:
✔️чистый долг увеличился на 3.5% к/к (245.7 → 254.5 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 1.12 до 1.14;
✔️дебиторская задолженность выросла на 17.2% к/к (75.6 → 88.6 млрд);
✔️не лучшее соотношение активов и обязательств, которое ухудшилось за квартал с 1.62 до 1.56.
Дивиденды:
В соответствии с дивидендной политикой на выплату направляется процент от FCF в зависимости от ND\EBITDA:
- если < 1, свыше 75% FCF;
- от 1 до 1.5, то 50-75% FCF;
- если > 1.5, то менее 50% FCF.
При этом минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скорректированной ЧП. Выплата поквартальная.
По данным сайта Доход за 3 квартал 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 168 руб (ДД 2.59% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные показатели за 9 месяцев (г/г в тыс т):
- пр-во "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +5.5% (6655 → 7019.5);
- продажи "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +2.6% (6985.7 → 7166.8);
- пр-во "Азотные удобрения" +1.9% (1902.6 → 1938.4);
- продажи "Азотные удобрения" +5.8% (1878.1 → 1986.1);
- пр-во "Прочие" -11.2% (221.5 → 196.8);
- продажи "Прочие" -10.2% (220.5 → 198.1).
Заметно, что объем производства растет и снижение только по прочим удобрениям. Это не так критично, так как их доля в общем производстве чуть более 2%.
Операционные показатели за 3 квартал (к/к в тыс т):
- пр-во "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +0.8% (2313.4 → 2331.7);
- продажи "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +10.1% (2214 → 2437.6);
- пр-во "Азотные удобрения" -1.8% (638.9 → 627.2);
- продажи "Азотные удобрения" -11.8% (673.8 → 594.2);
- пр-во "Прочие" +23.8% (58.4 → 72.3);
- продажи "Прочие" +39.6% (55.3 → 77.2).
Если анализировать динамику на дистанции в несколько лет, то заметно, что по фосфорсодержащим удобрениям и кормовым фосфатам плюсовой и минусовой квартал чередуются. По логике можно ожидать в 4 квартале некоторое снижение, но компания в своем отчете отметила, что в Балаковском химическом кластере завершились пуско-наладочные работы и это привело к росту производства. Производственная мощность комплекса после выхода на полную мощность должна увеличить выпуск продукции почти на 1 млн тонн в сравнении с 2024 годом.
В азотных удобрениях два последних года 2 и 3 квартал минусовые, но в 4 квартале можно ожидать прирост по производству и продажам.
Прочие удобрения в 3 квартале 2025 показали положительную динамику после 3х предыдущих отрицательных кварталов.
На фоне увеличения объемов реализации и роста мировых цен на продукцию подросла и выручка. Чистая прибыль выросла еще сильнее по нескольким причинам - операционная рентабельность улучшилась с 25.77 до 26.1%, был получен доход от курсовых разниц по фин деятельности +25 млрд.
FCF в сравнении с прошлым годом заметно увеличился. Здесь и рост OCF (+24.6% г/г, 87.5 → 109 млрд), и снижение Capex (-12.8% г/г, 54.7 → 47.4 млрд). Хотя в 3 квартале FCF достаточно скромный (3.8 млрд) на фоне 1 и 2. Чистый долг увеличился, как и долговая нагрузка, но она остается вполне комфортной. Более того, нетто фин расход даже уменьшился за квартал.
Cтранно, что СД компании не дал рекомендации по выплате дивидендов за 3 квартал. В моменте это снизило цену акции, которая опустилась почти к 6000, но просадку быстро откупили.
А жаль. Фосагро отличная компания и именно по этой причине ее сложно добирать в портфеле по приемлемой цене. Тем более в ближайшее время не ожидается тренда на снижение цен на удобрения (плюс ослабление рубля может поддержать выручку).
Расчетная справедливая цена - 7160 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу6 января
Текущая ситуация на бирже
Индекс МосБиржи прочно обосновался в районе 2700 пунктов, словно натолкнулся на невидимую стену. Причиной заморозки стало отсутствие успехов на дипломатическом фронте, что традиционно держит инвесторов в напряжении.
📊 Росстат представил еженедельные данные по инфляции, сообщив о замедлении показателя до 5,7%. Для рынка такая статистика не стала неожиданностью, поэтому реакция на новость была сдержанной. Фондовый рынок будет ждать января, чтобы оценить эффект от повышения НДС и вероятность снижения ключевой ставки на первом заседании ЦБ в 2026 году, которое назначено на 13 февраля.
🏦 Банковский сектор продолжает посылать противоречивые сигналы. Возьмем, к примеру, ВТБ: норматив достаточности капитала по итогам ноября опустился до 9,44%. Для комфортной выплаты дивидендов показатель должен быть выше на 1%, и это ставит под сомнение дивидендные планы банка. Инвесторам стоит задуматься: не лучше ли обратить внимание на более устойчивые финучреждения, где запас прочности позволяет избегать риска балансирования на грани минимальных требований?
🔋 В газовой отрасли события разворачиваются по принципу «два шага вперед, один назад». С одной стороны, судоверфь Звезда передала Совкомфлоту первый отечественный ледокольный танкер класса Arc 7 - событие, которое могло бы порадовать акционеров Новатэка. С другой стороны, статистика Росстата говорит о сокращении производства СПГ на 3,3% за 11 месяцев. Газодобытчики вынуждены сокращать производство на фоне снижения экспорта в Европу и Азию, где усилилась конкуренция с американскими и австралийскими производителями СПГ, что привело к значительному снижению цен.
⛽️ Транснефть планирует сохранить объем прокачки нефти в 2026 году на уровне 2025 года. При этом по итогам текущего года показатель будет чуть ниже прошлогоднего, что связано с решением ОПЕК+ о сокращении добычи, о чем сообщил глава компании Николай Токарев. Учитывая, что в этом году тарифы на прокачку углеводородов у компании выросли на 9,9%, а инфляция по итогам года составит менее 6%, можно ожидать сохранения двузначной дивидендной доходности по акциям эмитента.
🌾 РЖД сообщило о рекорде ноября - погрузка удобрений достигла 5,9 млн тонн. Высокие экспортные цены на фоне сокращения запасов у фермеров Латинской Америки и Азии стимулируют отечественных производителей наращивать отгрузки. Фосагро имеет все шансы завершить год с сильными финансовыми показателями, даже крепкий рубль не способен перечеркнуть этот тренд.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Если понравился наш традиционный по четвергам брифинг, ставьте лайк, будем улучшать и допиливать форматдекабрь 2025
