Итоги 2025 года. Часть 3/3
Праздники в самом разгаре, а мы продолжаем работать. Завершаем изучение рынка в разрезе секторов этой статьей.
Строительный сектор (MOEXRE)
После внушительного, почти 40-процентного падения в 2024 году, в 2025-м строительный сектор потерял еще 11%. Причины мы все знаем: охлаждение экономики, отмена ряда льготных ипотечных программ и низкая ликвидность в секторе. Инвесторы в прошлом году предпочли удерживать средства на банковских счетах, а не покупать дорожающее жилье. Падение сектора обусловлено не только общей экономической ситуацией, но и локальными проблемами в каждой из компаний. Пожалуй, здесь я упоминать отдельные имена не буду.
Телекоммуникации (MOEXTL)
Удивительно, но индекс телекомов завершил год с околонулевой динамикой (-0,2%). Поясню свое удивление: все дело в сентименте, ведь для высоко закредитованных компаний отрасли ставка ЦБ в 18–21% стала настоящей проблемой. Значительная часть операционного денежного потока уходила на обслуживание кредитов и рефинансированных под высокие ставки, что создавало риски разного характера. В 2026 году ситуация едва ли быстро изменится.
МТС, конечно же, продолжит «стрелять себе в ногу» повышенными выплатами - этот актив мне не интересен. А вот у Ростелекома есть к чему привязать идею: это и довольно стабильные результаты, и вывод на биржу своих дочерних компаний. Базис уже торгуется, готовятся Солар и РТК-ЦОД. Правда, темпы роста цифрового кластера Ростела меня смущают, но к этому мы еще вернемся.
Электроэнергетика (MOEXEU)
В авангарде завершает 2025 год электроэнергетический сектор с ростом в 5%. Тут без сюрпризов: энергетикам индексируют тарифы, операционные расходы строго контролируются, дивидендные политики понятны и прогнозируемы. Особенно это касается дочек Россетей. Мой выбор вы знаете - Ленэнерго-ап (префы) вне конкуренции. А вот сегмент генерации выглядит куда хуже.
Химия и нефтехимия (MOEXCH)
Падение индекса составило 5,8% за 2025 год. Нефтехимики сейчас довольно закрыты и сталкиваются с геополитическими трудностями. А вот производителям удобрений «ветер в паруса» дул весь 2025 год. Цены на продукцию росли, что создавало почву для восстановления финансовых показателей. Индекс мог бы показать результаты куда лучше, если бы не укрепление рубля. В общем, ждем девальвацию, а ФосАгро — ван лав.
На этом по итогам 2025 года у меня всё. Завтра пробежимся по текущей ситуации на рынке, а со следующей недели работаем в штатном режиме. Всем хорошего дня!
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Ах да, если серия моих статей с разбором итогов 2025 года в разрезе секторов оказалась для вас полезной, обязательно поставьте статье лайк. Спасибо!
Посты по ключевым словам
МТС. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #MTSS
Текущая цена: 186.15
Капитализация: 372 млрд
Сектор: Телеком
Сайт: https://ir.mts.ru/home
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 3.52
P/BV - 10.73
P/S - 0.44
ROE - 304.7%
ND/OIBDA - 2.13
EV/OIBDA - 3.36
Акт/Обяз - 1.02
Что нравится:
✔️выручка выросла на 9.2% г/г (195.4 → 213.5 млрд);
✔️нетто фин расход уменьшился на 8.1% г/г (31.6 → 29.1 млрд);
✔️чистая прибыль выросла в 18.9 раз г/г (3.6 → 67.9 млрд).
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF (без учета банка) -84.9 млрд против +62.2 млрд в 1 пол 2025;
✔️чистый долг вырос на 31% к/к (492.5 → 645.2 млрд). ND/OIBDA ухудшился с 1.69 до 2.13;
✔️активы чуть больше обязательств.
Дивиденды:
Ожидается принятие новой див. политики.
Мой итог:
Сравнение сегментов (г/г в млрд):
- телеком +11.7% (122.5 → 136.8);
- розничный бизнес +29.5% (10.5 → 13.6);
- финтех -18.3% (43.2 → 40.5);
- рекламные технологии +14.9% (16.8 → 19.3);
- MWS +8.7% (13.8 → 15);
- медиахолдинг +6.2% (6.5 → 6.9);
- прочее и ВГР +5.1% (-17.8 → -18.7).
Телеком, как основной сегмент, продолжает показывать хорошую динамику (прирост лучше прошлого года). Абонентская база в РФ за год выросла на 1.2 млн до 84.1 млн человек. Выручка финтеха уменьшилась на фоне снижения процентных ставок, хотя банк во 2 квартале показал сильные результаты. Так можно отметить, что лучшую динамику относительно прошлого года показали MWS и розничный бизнес. За полгода выручка выросла на 11.8% г/г (370.9 → 414.7 млрд).
Чистая прибыль выросла почти в 19 раз, но причина здесь в продаже 49.9% доли ООО «Башенная инфраструктурная компания». "БИК" продали в ЗПИФ под управлением УК «Доверительная». И при этом МТС остаётся долгосрочным арендатором инфраструктуры БИК на рыночных условиях. Компания не указала значение скор. прибыли, но можно предположить, что суммы продажи повлияли на прочие операционные и неоперационные доходы (выросли на 12.7 и 54.3 млрд, соответственно).
FCF (без учета банка) по классическому расчету ушел сильно в отрицательную зону на фоне также отрицательного OCF (+90.3 → -53.3 млрд) и увеличения кап. затраты на 12.6% г/г (28.1 → 31.6 млрд). По данным МТС FCF (без учета банка) -2.8 млрд против -16.6 млрд в 2 кв 2025 (из долга вычитают также долгосрочные депозиты, свопы и хеджирующие инструменты). По Capex компания предупреждала, что в 2026 он будет выше 2025 года и пока так и есть (75.9 млрд vs 62.4 в 1 пол 2025). Вообще, пик затрат ожидается в 2026 и частично в 2027 годах.
Долговая нагрузка снова увеличилась, несмотря на рост EBITDA. Долг по займам и обязательства по аренде выросли быстрее. При этом, правда, уменьшился нетто фин расход, но он все равно остается значительным (во 2 квартале составил 60% от операционной прибыли).
Основная интрига, которая должна разрешиться в ближайшее время - новая дивидендная политика компании. В текущей редакции она делал из МТС квазиоблигация, но что будет в рамках новой, непонятно. С одной стороны, материнской АФК Система нужны деньги и она может их поднимать из "дочки". С другой стороны, МТС также необходимо погашать большой долг. По предварительной информации компания может отказаться от фиксированной выплаты и перейти на более частые выплаты.
В 2026 году компания планирует получить 850 млрд выручки, но с учетом результатов 1 полугодия итог, скорее всего, будет лучше. При рентабельности в 6% можно ожидать прибыль в районе 106 млрд (P/E 2026 = 3.51). Выглядит интересно, но не стоит забывать про огромное влияние разового дохода от продажи доли "БИК" (без этого P/E 2026 будет примерно 7.14).
В общем, все сейчас упирается в новую див. политику. Если она будет привязана к результатам, то там надо считать и прикидывать интересна ли акция или нет. Если же останется фиксированная выплата от 30 руб и выше, то по текущим ценам МТС будет интересной дивидендной историей с доходностью 16%.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме1 сентября
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ ЦБ РФ опубликовал проект денежно-кредитной политики на 2027-2029 годы, сохранив июльский прогноз на 2026 год: ключевая ставка 14,5-14,6%, инфляция 6-7%, рост ВВП около 1%.
К 2027 году регулятор ожидает снижения ставки до 10,5-12,5% при инфляции 4%, а к 2029 году — до 7,5-8,5%.
Первый зампред ЦБ Алексей Заботкин отметил, что пространство для снижения ставки сузилось еще в июле, а базовый сценарий закладывает нормализацию ситуации на Ближнем Востоке к началу 2027 года.
Публикация долгосрочного прогноза показывает, что регулятор закладывает более медленное снижение ставки, чем ожидал рынок месяц назад.31 августа
Фосагро. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #PHOR
Текущая цена: 5161
Капитализация: 668.4 млрд
Сектор: Удобрения
Сайт: https://www.phosagro.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 11.65
P/BV - 2.53
P/S - 1.11
ROE - 21.7%
ND/EBITDA - 2.57
EV/EBITDA - 8.11
Акт/Обяз - 1.62
Что нравится:
✔️выручка увеличилась на 7.7% г/г (139.2 → 149.9 млрд);
Что не нравится:
✔️FCF упал на 56.9% г/г (26.3 → 11.3 млрд);
✔️чистый долг снизился на 5.2% к/к (326.2 → 309.2 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 2.36 до 2.57;
✔️нетто фин расход вырос на 4.4% к/к (5.1 → 5.4 млрд);
✔️чистая прибыль сократилась на 33.9% г/г (27.9 → 18.4 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
На выплату направляется процент от FCF в зависимости от ND\EBITDA:
- при < 1, 75%+ FCF;
- от 1 до 1.5, то 50-75% FCF;
- если > 1.5, то менее 50% FCF.
Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скор. ЧП. Выплата поквартальная.
По данным сайта Доход за 1 пол 2026 ожидается выплата в размере 327.5 руб (ДД 6.35% от текущей цены).
Мой итог:
За отчетный квартал компания не предоставила операционных результатов. Смотрим финансовые.
Выручка увеличилась на фоне роста цена удобрения. Можно предположить, что и объемы реализации могли вырасти из-за ситуации на Ближнем Востоке. За полгода выручка снизилась на 5.8% г/г (298.6 → 281.4 млрд).
Чистая прибыль за квартал снова ниже г/г. Причина - ухудшение операционной рентабельности с 25.9 до 14.4% (в первую очередь из-за удвоения расходов на серу и серную кислоту, во вторую - из-за роста операционных расходов). За полгода чистая прибыль уменьшилась 75.3% г/г (75.5 → 18.7 млрд). Правда по скор. прибыли без учета курсовых разниц разрыв не такой значительный (-25.4% г/г, 41 → 30.6 млрд).
FCF сократился на разнонаправленном движении OCF (-17.8% г/г, 38.6 → 31.8 млрд) и кап. затрат (+65.3% г/г, 12.4 → 20.5 млрд). Долговая нагрузка выросла, несмотря на неплохое снижение чистого долга. Логично, что повлияло падение EBITDA.
Квартальный FCF в сравнении с прошлым годом стал заметно меньше на фоне более быстрого снижения OCF (-51.6% г/г, 50.8 → 24.6 млрд) против кап. затрат (-8.8% г/г, 19.6 → 17.9 млрд).
Долговая нагрузка выросла в первую очередь за счет снижения EBITDA.
Второй квартал вышел, конечно, лучше первого, но все равно результаты достаточно слабые. Рост цен на удобрения был перекрыт увеличением расходов. А средний курс доллара за квартал был самым низким за последние годы. По третьему кварталу пока нет определенности, но, наверное, он будет лучше второго. Рубль начал слабеть, цены на фосфорсодержащие удобрения пока на уровне отчетного квартала, только цены на азотные стали снижаться и сейчас находятся примерно на уровне 1 квартала. Экспортные перевозки удобрений по сети РЖД в июле составили 3.7 млн т, что выше прошлого года на 3.5%. Также можно отметить, что правительство продлило временный запрет на вывоз отдельных видов серы до 31.12.2026 включительно.
С учетом слабого 1 полугодия расчеты были изменены и теперь, исходя из текущих цен на удобрения и среднего курса доллара по 81 руб во 2 полугодии, получается, что скор. прибыль в 2026 может быть на уровне 74.6 млрд. Это дает оценку P/E 2026 = 8.96 и минимальный дивиденд в размере 288.1 руб (ДД 5.58% от текущей цены). Но как и говорилось в прошлом обзоре, расчет приблизительный, так как достаточно нестабильных факторов (Ормуз, рубль, объемы реализации, цены на серу).
Про дивиденды за 1 квартал компания умолчала, что при посредственных результатов в нем почти наверняка говорит о том, что их не будет.
Компания за полугодие не смогла полноценно воспользоваться ситуация вокруг Орумзского пролива по причине сильного рубля и высокой себестоимости производства. При этом Фосагро остается отличной историей для долгосрочного портфеля с как минимум одним понятным драйвером роста в виде ослабления отечественной валюты. Плюс окончание СВО, возможно, ослабит санкционное давление.
Фосагро держу в портфеле с долей 4.28% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 5565 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме28 августа
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ МТС $MTSS во II квартале 2026 года увеличила чистую прибыль в 23,9 раза год к году, до 66,9 млрд ₽, при выручке 213,5 млрд ₽, выросшей на 9,2%.
OIBDA компании поднялась на 16,3%, до 84,6 млрд ₽, а доходы от телеком-услуг — на 12,2%, до 136,8 млрд ₽, на фоне роста абонентской базы в России до 84,1 млн пользователей.
Акционеры утвердили дивиденды в размере 70 млрд ₽ по итогам квартала; ранее в августе уже была выплачена часть дивидендов за 2025 год — 35 ₽ на акцию.
Кратный рост прибыли и щедрые дивиденды делают МТС одним из самых сильных отчетов сезона среди телеком-компаний.25 августа
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Чистая прибыль X5 $X5 по МСФО во II квартале 2026 года снизилась на 28,9% год к году, до 21,19 млрд ₽, при этом выручка выросла на 9,9%, до 1,29 трлн ₽.
EBITDA увеличилась на 2%, до 74,25 млрд ₽, а маржа EBITDA снизилась до 5,8% с 6,2% годом ранее.
Чистый долг вырос до 310,6 млрд ₽, а отношение долга к EBITDA увеличилось до 1,08 с 0,84.
За I полугодие выручка "Пятерочки" составила 1,9 трлн ₽, "Перекрестка" — 280,8 млрд ₽, "Чижика" — 251,6 млрд ₽ с ростом на 29,8%.
Снижение чистой прибыли на фоне роста выручки и долговой нагрузки говорит об усилении давления издержек на маржинальность ритейлера.13 августа
Ростелеком. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #RTKM, #RTKMP
Текущая цена: 44.4 (АО), 45.65 (АП)
Капитализация: 155.3 млрд
Сектор: Телеком
Сайт: https://www.company.rt.ru/ir/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 7.81
P/BV - 0.55
P/S - 0.17
ROE - 7%
ND/OIBDA - 2.1
EV/OIBDA - 2.55
Акт/Обяз - 1.24
Что нравится:
✔️выручка выросла на 10.7 % г/г (393.6 → 435.7 млрд);
✔️нетто фин расход снизился на 0.4% к/к (28.3 → 28.1 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 9.2% г/г (12.8 → 14 млрд);
Что не нравится:
✔️FCF отрицательный -20.1 млрд, хотя это лучше -33.1 млрд в 1 пол 2025;
✔️чистый долг вырос на 2.7% к/к (712.3 → 731.6 млрд). ND/OIBDA ухудшился с 2.09 до 2.1;
✔️слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Выплата в размере не менее 50% от ЧП по МСФО при ND/OIBDA меньше 3. По прив. акциям дивиденд в размере 10% ЧП по РСБУ разделенной на число прив. акций, составляющих 25% УК компании, но не менее дивидендов по обыкновенным акциям.
По данным сайта Доход за 2026 прогнозируется дивиденд в размере 3.54 руб (ДД 7.97% от текущей цены АО и 7.75% от текущей цены АП).
Мой итог:
Операционные результаты за 2 квартал (к/к кол-во аб-тов в млн):
- интернет доступ (оптика) +0.7% (14.3 → 14.4);
- IPTV +1.3% (8 → 8.1);
- виртуальная АТС -0.6% (0.175 → 0.175);
- местная телефонная сеть -2.5% (7.9 → 7.7);
- ШПД xDSL 0% (1.4 → 1.4);
- кабельное ТВ 0% (4 → 4).
Здесь одинаковая ситуация уже несколько кварталов подряд и продолжается неспешный переток из старых технологий в новые.
Показатели мобильного бизнеса продолжают снижаться (к/к):
- дата-трафик +5.3% (2917 → 2908 Пб);
- рост активных поль-лей интернета -2.75%.
Последние 4 квартала идет отток активных пользователей интернета. Рост траффика ни о чем не говорит. Просто элемент сезонности.
Разбивка за квартал по сегментам выручки (г/г в млрд):
- интернет и телефония +9.9% (100.2 →109);
- ЦОД и облака +8.8% (35.1 → 38.2);
- цифровой регион +11.3% (12.8 → 14.3);
- инфобез +12.2% (8.5 → 9.6);
- цифр. кластеры прочие +50.1% (21.1 → 25.6);
- мобильный бизнес +8.4% (147.2 → 159.6);
- прочие +8.8% (15.5 → 15.2).
Можно отметить, что за счет хорошего 2 квартала за полугодие получилось выйти в плюс по сегментам "ЦОД и облака" и "Инфобез". Хотя в 2025 также, что 1 пол было лучше, а потом во 2м растеряли преимущество. По опер. прибыли динамика продолжает замедляться. За полугодие +7.9% г/г, тогда как в 1 кв было 12.7% г/г, а в 2025 год вообще 20% г/г.
Стоит сделать ремарку, что далее FCF подсчитан по классической формуле. Ростелеком же к OCF прибавляет продажи ОС и НМА, а также гос. субсидии.
FCF отрицательный, но есть улучшение относительно 1 пол 2025 которые, правда, достигнуты за счет снижения кап. затрат (-18.4% г/г, 74.6 → 60.9 млрд) при незначительном уменьшении OCF (-1.3% г/г, 41.5 → 40.8 млрд). На ближайшие годы компания планирует поддерживать Capex на уровне не превышающем 20% от выручки (за 1 полугодие - 14%).
Основной проблемой компании так и остается долговая нагрузка. Чистый долг снова вырос, нетто фин расходы снижаются медленно, поэтому процентное давление продолжает "отгрызать" огромную часть операционной прибыли (в 1 полугодии "отъели" 74%). Вкупе с падением динамики по операционной прибыли позитивных сдвигов пока не наблюдается.
В июне на ПМЭФ представители компании подтвердили амбициозную цель по увеличению чистой прибыли в 3.5 раза в 2030 году относительного 2025. Для этого Ростелекому надо сильно снижать долговую и процентную нагрузку, чего пока не видно.
По примерным расчетам прибыль за 2026 может составить 23.6 млрд, что дает P/E 2026 = 6.59 и дивиденд в районе 3.59 руб при выплате 50% от ЧП (ДД 8.09% и 7.87% от текущих цен АО и АП, соответственно). С учетом того, что в ближайшее время не ожидается значительного улучшения результатов (а это возможно только при резком снижении ключевой ставки), то какой-то интересной истории здесь и сейчас не просматривается.
По IPO РТК-ЦОД и Солар пока тишина. Все также ожидается благоприятное для этого время.
Акций Ростелеком в портфеле нет. Прогнозная справедливая стоимость - 53.9 (АО), 54.5 (АП).
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу13 августа
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Чистая прибыль "Ростелекома" $RTKM по МСФО за I полугодие 2026 года выросла на 9% год к году, до 14 млрд ₽.
Выручка увеличилась на 11%, до 435,7 млрд ₽, а чистый долг вырос на 3%, до 731,6 млрд ₽, при снижении отношения долга к OIBDA до 2,1 с 2,3.
Компания намерена удвоить дивидендные выплаты в течение пяти лет и увеличить чистую прибыль в 3,5 раза с уровня 2025 года.
Снижение долговой нагрузки на фоне роста прибыли и амбициозные дивидендные планы делают бумаги компании привлекательнее для долгосрочных инвесторов.12 августа
Ростелеком - рост сейчас и вызовы будущего
Из обычной сферы базовых коммуникаций отечественный телеком превращается в высокотехнологичную площадку цифровой трансформации. Ростелеком представил финансовую отчётность за первый квартал и новую долгосрочную стратегию развития — давайте по ним пробежимся и выделим ключевые моменты.
📱Итак, выручка компании $RTKM в отчётном периоде выросла на 10% до 208,9 млрд руб. Опережающие темпы роста показали фиксированный интернет и цифровые сервисы. Первый сегмент прибавил за счёт индексации тарифов, а рост цифровых сервисов во многом обусловлен развитием платформенных решений для крупных корпоративных и госзаказчиков.
Эмитент готовит к IPO два своих цифровых кластера: РТК-ЦОД и Солар, и обе дочерние компании показали слабую динамику, сократив выручку на 1% и 6% соответственно. Причины понятны: рынки облачных инфраструктурных сервисов и кибербезопасности замедляются вслед за общим охлаждением экономики. Пресловутое импортозамещение фактически поставлено на паузу в условиях текущих процентных ставок. Многие заказчики сейчас вынуждены думать не об обновлении IT-инфраструктуры, а о том, как латать дыры в операционке на фоне падения заказов.
Доходная часть растёт на уровне выручки — чистая прибыль выросла на 10% до 7,4 млрд руб. При этом процентные расходы по-прежнему оказывают значимое давление на итоговый финансовый результат, и эффект от смягчения ДКП, судя по всему, проявится не раньше конца года.
📊 Что касается долгосрочной стратегии развития, то компания ставит своей целью увеличить чистую прибыль в 3,5 раза к 2030 году, то есть до уровня 65,5 млрд руб. Звучит заманчиво, но история подсказывает: доверять таким планам стоит с осторожностью. В рамках предыдущей стратегии компания планировала удвоить прибыль, но вместо этого показатель сократился на четверть. Причина — кратный рост процентных расходов вследствие ужесточения монетарной политики.
Успех новой стратегии напрямую зависит от ключевой ставки ЦБ. Телеком‑операторы традиционно имеют высокую долговую нагрузку из‑за внушительных капитальных затрат на инфраструктуру. Если к 2030 году ставка снова будет запредельной, кратный рост прибыли останется лишь на бумаге.
Ростелеком потенциально может показать неплохой рост капитализации на фоне IPO цифровых кластеров, но для этого необходима однозначная ключевая ставка, которая позволит оживить спрос на облачные сервисы и кибербезопасность. Однако динамика долгосрочных ОФЗ сигнализирует о том, что ЦБ будет осторожно снижать ставку, и в этом контексте драйверов для сильного роста капитализации не прослеживается.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ И снова пятница, и снова я к вам с полезной статьей. Механизм прежний: прочитали статейку, поставили ей лайк, пошли готовиться к выходным. Спасибо!19 июня
МТС. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО
Тикер: #MTSS
Текущая цена: 230.4
Капитализация: 460.4 млрд
Сектор: Телеком
Сайт: https://ir.mts.ru/home
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 11.15
P\BV - 17.55
P\S - 0.55
ROE - 157.4%
ND\OIBDA - 1.69
EV\OIBDA - 3.27
Акт.\Обяз. - 1.02
Что нравится:
✔️выручка выросла на 14.9% г/г (175.5 → 201.3 млрд);
✔️чистый долг снизился на 12.7% к/к (563.9 → 492.5 млрд). ND\OIBDA улучшился с 2.02 до 1.69;
✔️нетто фин расход уменьшился на 5% г/г (33.3 → 31.6 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 5.1% г/г (5.3 → 7.9 млрд);
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF (без учета банка) снизился на 1.6% г/г (-28.3 → -28.8 млрд)
✔️активы чуть больше обязательств.
Дивиденды:
Дивидендная политика на 2024-2026 годы предполагает целевой показатель выплат не менее 35 руб. в год.
За 2025 год будет выплачено 35 руб на акцию (ДД 15.19% от текущей цены).
Мой итог:
Сравнивать операционные данные к/к особо нет смысла, так как есть эффект сезонности. В последние 2 года по всем сегмента, за некоторым исключением, каждый следующий квартал лучше предыдущего в течение года.
Сравнение сегментов по годам (г/г):
- телеком +14.7% (113.5 → 130.2 млрд);
- розничный бизнес +12.1% (10.7 → 12 млрд);
- финтех +18.3% (35.5 → 42 млрд);
- рекламные технологии +2% (15 → 15.3 млрд);
- MWS -5.4% (14.8 → 14 млрд);
- медиахолдинг +4.5% (6.7 → 7 млрд);
- прочее и ВГР -6.8% (-20.7 → -19.3 млрд).
Только MWS (облака и бигдата) снизились по выручке. Ну и рекламные технологии выросли достаточно скромно. В остальном результаты хорошие. Еще можно отметить уменьшение расходов по сегменту "Прочее и ВГР".
Чистая прибыль увеличилась за счет улучшение операционной рентабельности с 18.2 до 20.4%. И это еще при том, что эффективная ставка налога на прибыль в отчетном квартале заметно выше (28.9% vs 10.5% в 1 кв 2025). Прибыль до налогообложения выросла на 85.8% г/г (6 → 11.2 млрд).
FCF (без учета банка) по классическому расчету отрицательный и остался почти на уровне прошлого года. OCF (без учета банка) увеличился в 2.6 раза г/г (5.9 → 15.5 млрд), а кап. затраты - на 29.1% г/г (34.3 → 44.3 млрд). Стоит отметить, что расчеты сильно отличаются от МТС, которые в своей отчетности указали FCF без учета банка -7 млрд против -13.5 млрд в 1 кв 2025 (из долга вычитают также долгосрочные депозиты, свопы и хеджирующие инструменты).
Приятной новостью является снижение долговой нагрузке. Помогли как уменьшение чистого долга, так и рост OIBDA. Вкупе со снижением ключевой ставки это позволит компании снизить процентную нагрузку, которая остается очень высокой (нетто фин. расход составляет 77% от операционной прибыли).
В целом, у компании нет проблем с операционной составляющей, но есть две болевые точки: долг и высокие капитальные затраты.
В период высоких ставок долг не дает раскрыться результатам. Будь компания полностью самостоятельный, то, возможно, было бы принято решение о невыплате дивидендов или их снижение, но "мама" АФК Система не позволяет этого сделать. И здесь кроется одна из ключевых неопределенностей по компании. 2026 год является последним по текущей див. политике. Дальше она будет пересмотрена и пока нет понимания в какую сторону.
С капитальными затратами тоже пока все сложно. По информации от компании Capex в 2026 будет выше, а 2026-2027 годы будут пиковыми по инвест. нагрузке. Но и тут нет гарантий. Развитие 5G, замена устаревшей инфраструктуры и создание новой. Все это требует немалых средств.
В 2026 году компания планирует получить 850 млрд выручки и 1 кв 2025 пока подтверждает состоятельность такой цели. При рентабельности в 6% можно ожидать прибыль в районе 51.4 млрд (P\E 2026 = 8.95). Дорого, особенно с учетом околонулевой BV.
Если траектория движения результатов МТС не изменится (в части опер. прибыли и долга) и по новой див. политике размер выплаты будет от 33 руб. и выше, то компанию вполне можно рассмотреть для добавления в свой портфель в виде квазиоблигации.
Но пока неопределенность по див. политике останавливает от добавления акций МТС в свой портфель. Прогнозная справедливая стоимость - 245 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу16 июня
Фосагро. Отчет за 2025 и 1 кв 2026 по МСФО
Тикер: #PHOR
Текущая цена: 6257
Капитализация: 810.3 млрд
Сектор: Удобрения
Сайт: https://www.phosagro.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 12.13
P\BV - 3.33
P\S - 1.54
ROE - 27.4%
ND\EBITDA - 2.37
EV\EBITDA - 8.27
Акт.\Обяз. - 1.57
Результаты 2025 года
Что нравится:
✔️рост выручки на 13% г/г (507.7 → 573.6 млрд);
✔️FCF вырос в 2 раза г/г (12.9 → 25.8 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 47.6% г/г (64.8 → 95.7 млрд);
Что не нравится:
✔️нетто фин расход вырос на 16.2% к/к (4 → 4.6 млрд);
✔️деб. задолж. выросла на 29.1% к/к (88.6 → 114.3 млрд);
Результаты 1 кв 2026 года
Что нравится:
✔️деб. задолженность снизилась на 12.7% к/к (114.3 → 99.8 млрд);
Что не нравится:
✔️выручка снизилась на 17.5% г/г (159.4 → 131.5 млрд);
✔️FCF упал на 78.5% г/г (31.2 → 6.7 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 1.8% к/к (320.5 → 326.2 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 1.82 до 2.37;
✔️нетто фин расход вырос на 10.8% к/к (4 → 4.6 млрд);
✔️чистая прибыль сократилась на 99.5% г/г (47.7 → 0.2 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
На выплату направляется процент от FCF в зависимости от ND\EBITDA:
- при < 1, 75%+ FCF;
- от 1 до 1.5, то 50-75% FCF;
- если > 1.5, то менее 50% FCF.
Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скор. ЧП. Выплата поквартальная.
СД рекомендовал не выплачивать остаточный дивиденд за 2025 год. По данным сайта Доход за 1 кв 2026 ожидается выплата в размере 176.6 руб (ДД 2.82% от текущей цены).
Мой итог:
Коротко про итоги за 2025. Результаты улучшились за счет роста объемов реализации и цен на удобрения. Если бы еще и рубль не укреплялся...
За отчетный квартал компания не предоставила операционных результатов.
Выручка снизилась относительно прошлого года на фоне заметно укрепившегося рубля (средний курс $ 78.42 vs 93.14 руб в 1 кв 2025).
Чистая прибыль обвалилась по ряду причин: снижение выручки, падение скор. операционной рентабельности с 34.7 до 11% из-за роста себестоимости, совокупный убыток по курсовым разницам (-8.8 млрд vs +10.9 млрд в 1 кв 2025).
Квартальный FCF в сравнении с прошлым годом стал заметно меньше на фоне более быстрого снижения OCF (-51.6% г/г, 50.8 → 24.6 млрд) против кап. затрат (-8.8% г/г, 19.6 → 17.9 млрд).
Долговая нагрузка выросла в первую очередь за счет снижения EBITDA.
Изначально были ожидания слабого 1 квартала, но смутили комментарии экспортов, ожидавших рост выручки и прибыли. Хотя реальность сильно превзошла ожидания. Не помог даже сильный в теории март, в котором уже должны были отразиться высокие цены на продукцию (правда, и на серу в себестоимости также) из-за ситуации вокруг Ормузского пролива. К сожалению, доллар никак не помог (и не помогает) Фосагро.
Тем не менее, как и писалось ранее, ожидания по 2 кварталу намного позитивнее. Там уже в полной мере должны влиять высокие цены на удобрения. Также есть надежда, что рубль все же начнет слабеть.
Очень слабый отчетный квартал внес правки в ожидания по текущему году. По примерным расчетам, исходя из текущих цен на удобрения и среднего курса доллара по 81 руб во 2 полугодии, получается, что прибыль в 2026 может быть на уровне 93.4 млрд. Это дает оценку P\E 2026 = 8.4 и минимальный дивиденд в размере 360.64 руб (ДД 5.95% от текущей цены).
Как уже сказано выше, расчет приблизительный. Слишком много нестабильных факторов (Ормуз, рубль, объемы реализации, цены на серу, которые в Китае с начала года выросли на 80%). Изменения могут быть как положительные, так и отрицательные. По дивидендам за 2025, судя по всему, Фосагро уже определился, и их не будет. Скорее всего, за 1 квартал 2026 инвесторы их также не получат.
Но негативный результат за отчетный квартал и, возможно, будущие средние результаты за 2026 год не меняют общего отношения к компании. Это до сих пор отличный кандидат на добавление в долгосрочный портфель со ставкой на ослабление рубля. Рассматривать покупку можно от 6000 и ниже (в текущей конъюктуре "ниже" вполне реально).
Прогнозная справедливая стоимость (на горизонте 12 месяцев) - 6325 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу3 июня
