Поиск
Российский ИТ-рынок меняет приоритеты
Б1 подготовила исследование российского ИТ-рынка за 2025 год. Темпы роста отрасли замедлились, а сегменты развиваются с разной скоростью. Заказчики осторожнее распределяют бюджеты и чаще оценивают окупаемость технологических проектов.
▪️ Коммерческий ИТ-рынок России вырос на 10% г/г, до 2,45 трлн руб.
▪️ Облачная инфраструктура и ЦОД прибавили 27% г/г.
▪️ Рынок ПО увеличился на 23% г/г.
▪️ Услуги и решения по инфобезу выросли на 16% г/г.
▪️ К 2032 году рынок может вырасти до 5,1 трлн руб. при среднегодовом росте около 11%.
🔷 Куда направляются бюджеты
ИТ-услуги за 2025 год выросли на 5%, оборудование прибавило 1%. Но внутри последнего сегмента динамика разошлась: серверы, системы хранения данных и корпоративное сетевое оборудование прибавили около 8%, а рынок ПК сократился.
ИИ усиливает этот сдвиг. По оценке Б1, рынок ПО для ИИ растёт более чем на 35% ежегодно. Заказная разработка прибавила 9–10% против 5% у ИТ-услуг в целом.
Для подрядчиков последствия зависят от модели контрактов. При оплате человеко-часов автоматизация может сокращать объём оплачиваемых работ. При фиксированной цене проекта снижение трудозатрат способно повысить маржу, пока заказчики не начнут требовать пересмотра стоимости. Поэтому рост производительности ещё не гарантирует роста прибыли.
Б1 допускает, что удешевление заказной разработки благодаря ИИ сделает индивидуальные решения привлекательнее готовых продуктов. Для вендоров возрастает значение функциональности, стоимости внедрения и интеграции. Среди направлений с устойчивым спросом Б1 выделяет ERP, системы управления данными и инженерное ПО.
🔷 Прогноз Б1
До 2032 года облачная инфраструктура может расти в среднем примерно на 22% ежегодно, тиражное ПО на 14–15%, информационная безопасность примерно на 13%. ИТ-услугам прогнозируют 5%.
В 2026 году Б1 ожидает рост рынка оборудования на 12–15% в денежном выражении, причём существенную часть обеспечит удорожание компонентов. Для поставщиков это создаёт риск давления на маржу, а для операторов ЦОД повышает стоимость расширения мощностей.
🔷 Где искать рост
Рост облаков и ЦОД может поддержать Ростелеком $RTKM, но потребует крупных капвложений. Positive Technologies $POSI представляет более концентрированную ставку на рост информационной безопасности, Аренадата $DATA – на развитие систем управления и обработки данных, востребованных в том числе при внедрении ИИ.
Софтлайн $SOFL неоднократно упоминается в исследовании Б1 среди крупнейших участников российского ИТ-рынка, в том числе в сегментах ИТ-услуг и информационной безопасности, а входящая в группу fabricaONE.AI – среди лидеров заказной разработки. Компания может получить выгоду от растущего спроса на комплексные ИТ-проекты, где одному заказчику одновременно требуются программное обеспечение, вычислительная инфраструктура, интеграция и кибербезопасность. Эти направления распределены между тремя кластерами группы: fabricaONE.AI (планирует вернуться к вопросу IPO в апреле 2027 года) отвечает за ИИ и разработку ПО, СФ Тех – за высокотехнологичное оборудование, Цифровые решения – за интеграцию, облака и ИБ. Такая структура создаёт возможности для увеличения среднего чека и расширения сотрудничества с действующими клиентами.
В 2025 году оборот собственных решений Софтлайна вырос на 23% г/г, до 42,1 млрд руб. За I полугодие 2026 года он составил 16,8 млрд руб. (+6% г/г), или 32% общего оборота. С учётом сезонности основная проверка перспектив этого направления ещё впереди.
17 ноября ожидаются результаты fabricaONE.AI, а 20 ноября Софтлайн представит показатели за III квартал и 9 месяцев 2026 года. Посмотрим, ускорился ли рост собственных решений и как изменение структуры бизнеса влияет на рентабельность группы.
Ставьте 👍
#обзор_рынка
©Биржевая Ключница
СПБ Биржа публикует итоги торгов за октябрь
Совокупный объём торгов* неоактивами** и ценными бумагами в режиме основных торгов на СПБ Бирже в октябре 2026 года составил 970,39 млрд рублей, что на 3,7% больше, чем в сентябре (935,35 млрд рублей).
Неоактивы
Стоимостной объём сделок*** с неоактивами в октябре составил 800,72 млрд рублей, что на 6,1% больше, чем в сентябре (754,95 млрд рублей).
Среднедневной объём торгов составил 25,83 млрд рублей (25,17 млрд рублей в сентябре).
В топ-15 по объёму торгов вошли неоактивы на биткоин, эфириум, Circle, AMD, солану, Sandisk, Nebius, Moderna, Strategy, риппл, Bloom Energy, Coherent, Lumentum, Tesla и трон.
В октябре участники торгов и их клиенты заключили в режиме основных торгов 5,18 млн сделок, что на 12,8% меньше, чем в сентябре (5,94 млн сделок).
Всего на СПБ Бирже инвесторам доступны 75 неоактивов на акции глобальных компаний и криптовалюты.
Ценные бумаги
Стоимостной объём сделок с ценными бумагами в октябре составил 169,67 млрд рублей. Это на 5,9% меньше, чем в сентябре 2026 года (180,39 млрд рублей), и на 0,4% ниже показателя октября 2025 года (170,31 млрд рублей).
Среднедневной объём торгов в октябре составил 5,47 млрд рублей (6,01 млрд рублей в сентябре).
Количество активных счетов инвесторов в октябре составило 1,54 млн, что на 2,9% больше, чем в сентябре (1,50 млн счетов).
В октябре участники торгов и их клиенты заключили 27,45 млн сделок с ценными бумагами, что на 10,2% больше по сравнению с сентябрём (24,91 млн сделок).
Инвесторам на СПБ Биржи доступны 247 ценных бумаг.
Основные события периода
• СПБ Биржа приняла участие в исследовании «Как избежать падения стоимости после IPO».
• Дневной объём торгов неоактивами впервые приблизился к 60 млрд рублей. Лидерами по объёму торгов стали неоактивы на биткоин, эфириум и солану.
• Срочному рынку СПБ Биржи 7 октября исполнился год. За это время сформировался новый сегмент российского финансового рынка — рынок неоактивов.
• СПБ Биржа добавила на торги 20 неоактивов на ценные бумаги глобальных компаний.
Примечания:
* — При подсчёте учитываются сделки, заключённые в течение отчётного месяца, вне зависимости от дат осуществления расчётов по ним. Каждые встречные сделки купли-продажи ценных бумаг образуют одну единицу объёма торгов. Каждые встречные сделки с неоактивами формируют одну единицу объёма торгов и две открытые позиции разной направленности.
** — Неоактивы — фьючерсные контракты, заключаемые на торгах, проводимых на СПБ Бирже, по которым финансовый результат (вариационная маржа) фиксируется по закрытым позициям. Сделки с неоактивами, базисными активами которых являются российские и иностранные акции, доступны неквалифицированным инвесторам после прохождения тестирования. Сделки с неоактивами, базисными активами которых являются индексы криптовалют и акции Coinbase Global, Inc. Class A, Circle Internet Group, доступны только квалифицированным инвесторам.
*** — При конвертации объёмов торгов, рассчитанных на основании реестра сделок, используется официальный курс Банка России для соответствующего календарного дня.
СПБ Биржа добавит на торги 10 неоактивов на акции NVIDIA, Micron, Alphabet и других компаний
СПБ Биржа 3 ноября 2026 года добавит на торги 10 неоактивов* на акции глобальных компаний. В линейку войдут неоактивы на акции NVIDIA, Micron, Lam Research, Alphabet, Oracle, Dell, Marvell, Western Digital, Caterpillar и McDonald’s. Общее количество неоактивов на глобальные ценные бумаги и индексы криптовалют достигнет 75.
Базисными активами новых неоактивов станут акции компаний из сфер полупроводниковых технологий, цифровых сервисов и программного обеспечения, вычислительной инфраструктуры, машиностроения и общественного питания.
Полупроводниковый сегмент пополнят неоактивы на акции NVIDIA, Micron, Marvell и Lam Research. NVIDIA разрабатывает графические процессоры и решения для искусственного интеллекта, Micron производит микросхемы памяти, Marvell специализируется на полупроводниковых решениях для центров обработки данных и сетевой инфраструктуры, а Lam Research выпускает оборудование для производства микросхем.
В сегменте цифровых сервисов и программного обеспечения появятся неоактивы на акции Alphabet и Oracle. В состав Alphabet входит Google, развивающая поисковые, рекламные и облачные сервисы. Oracle специализируется на корпоративном программном обеспечении и облачных технологиях.
Линейку неоактивов на акции компаний, работающих в сфере вычислительной инфраструктуры, дополнят Dell и Western Digital. Dell производит компьютеры, серверы и системы хранения данных, а Western Digital специализируется на жёстких дисках и решениях для хранения данных.
В промышленном и потребительском секторах появятся неоактивы на акции Caterpillar и McDonald’s. Caterpillar производит строительную и горнодобывающую технику, а McDonald’s входит в число крупнейших мировых сетей ресторанов быстрого обслуживания.
В брокере «Т-Банк Инвестиции», который первым предоставил массовому инвестору доступ к неоактивам, отмечают рост спроса.
«С мая текущего года совокупный оборот торгов этими инструментами в Т-Банк Инвестициях превысил 2 трлн рублей, — отметил директор по развитию брокерских продуктов Т-Банк Инвестиций Александр Гусев. — А 23 октября на СПБ Бирже зафиксирован рекордный дневной оборот — почти 60 млрд рублей. Трейдеров привлекает возможность торговать ликвидными инструментами без комиссии внутри дня, а инвесторов — возможность участия в динамике глобальных компаний без рисков блокировок в зарубежной инфраструктуре. Продолжая расширять перечень базисных активов, мы открываем доступ к неоактивам на акции зарубежных компаний, которые являются лидерами в своих секторах, при этом линейка новых бумаг диверсифицирована по отраслям. Технологическое решение СПБ Биржи позволяет торговать всеми акциями из индекса S&P 500 и мы продолжим работу над расширением линейки доступных инструментов».
Главный экономист Т-Банка Инвестиции Софья Донец обратила внимание на мировые финансовые события, которые будут влиять на динамику цен базисных активов до конца года.
«В ближайшие месяцы мировая новостная повестка плотно насыщена поводами, которые будут двигать глобальные финансовые рынки — это и выборы в США, и события на Ближнем Востоке, и сектор ИИ с сезоном отчетностей и готовящимися IPO, и ожидания вокруг решений крупнейших центробанков, — заметила Софья Донец. — При этом четвертый квартал с предновогодним периодом традиционно сильный по торговой активности и динамике индексов. Новые инструменты позволят сделать ставку и на рост, и на волатильность. На горизонте года одним из аргументов в пользу неоактивов является рост прибылей крупных американских компаний из индекса S&P 500, который фиксируется третий квартал подряд на уровне около 30%».
Неоактивы на глобальные ценные бумаги позволяют инвесторам получать финансовый результат от изменения стоимости базисных акций без необходимости приобретения соответствующих ценных бумаг.
Размер каждого неоактива соответствует одной базисной акции. Валюта стоимости шага цены — доллар США, валюта расчетов — рубль.
Новые неоактивы
Подробнее в пресс релизе.
Учёт дивидендов по базисным акциям в неоактивах
По неоактивам на глобальные акции предусмотрен механизм учёта дивидендов с помощью дивидендной поправки, аналогичный механизму фандинга.
Когда происходят расчёты
После окончания торгов неоактивом в последний торговый день, когда базисная акция торгуется с правом на ближайший дивиденд. Этот день предшествует экс-дивидендной дате (Ex-Dividend Date) — первому торговому дню, когда базисная акция торгуется без права на этот дивиденд.
Как происходят расчёты
• С держателя короткой позиции по неоактиву списывается дивидендная поправка в размере 100% суммы объявленного дивиденда.
• Держателю длинной позиции начисляется 70% этой суммы.
• 30% — удерживаются СПБ Клирингом для исполнения налоговых обязательств перед • Налоговой службой США (IRS).
Размер удержания соответствует базовой ставке налога в США, поскольку пониженная ставка по налоговому соглашению между Россией и США в настоящее время не применяется.
Порядок учёта дивидендов описан в спецификации неоактивов и в Регламенте налогового администрирования.
Ключевые свойства неоактивов
• Финансовый результат (вариационная маржа) фиксируется при закрытии позиции. Такой механизм фиксации финансового результата является принципиальным свойством неоактива, которое аналогично такому же свойству спот-инструмента, в том числе акции.
• Комиссия за сделки с неоактивами — 0 ₽. Позиции открываются и закрываются без комиссии. Плата в рублях взимается только в случае переноса открытой позиции на следующий календарный день.
• Обеспечение в рублях и ценных бумагах. Для открытия и удержания позиции используются рубли и/или ценные бумаги в портфеле инвестора. Иностранная валюта для совершения сделок не требуется.
Торги неоактивами проводятся ежедневно. Неоактивы на глобальные ценные бумаги и индексы криптовалют доступны для сделок с 7:00 до 00:00 мск по будням и с 10:00 до 00:00 мск по выходным и праздничным дням.
Примечания:
* — Неоактивы — расчётные фьючерсные контракты, заключаемые на торгах, проводимых на СПБ Бирже, по которым финансовый результат (вариационная маржа) фиксируется по закрытым позициям. Сделки с неоактивами, базисными активами которых являются российские и иностранные акции, доступны неквалифицированным инвесторам после прохождения тестирования. Сделки с неоактивами, базисными активами которых являются индексы криптовалют и акции Coinbase Global, Inc. Class A, Circle Internet Group, доступны только квалифицированным инвесторам.
Информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). СПБ Биржа не несёт ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Глоракс под 24,28%: редкий девелопер с позитивным прогнозом. Всё о доразмещении
Глоракс #GLRX — девелопер, основанный в 2014 году в Санкт-Петербурге Андреем Биржиным. Компания довольно быстро укрепила позиции: уже к 2018 году вошла в пятёрку крупнейших застройщиков города, а позже закрепилась в топ-10 региона.
С 2022 года GloraX взяла курс на федеральную экспансию. Главным шагом в 2025 году стала M&A-сделка — компания купила ГК «Жилкапинвест», одного из крупных игроков Приморского края. Так GloraX вышла в 11-й регион, а её портфель проектов превысил 7,6 млн кв. м.
Важным этапом стало IPO на Московской бирже в октябре 2025 года — первое IPO на Мосбирже в том году. В рамках размещения компания привлекла около 2,1 млрд рублей по схеме cash-in.
Параметры выпуска Глоракс 002P-01 (доразмещение):
• Рейтинг: ВВВ+ (АКРА, прогноз "Позитивный")
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1,5 млрд рублей
• Цена размещения: не ниже 94,5% от номинала + НКД
• Срок до погашения: 21 декабря 2029 года
• Купон: не выше 19,5% годовых (YTM не выше 24,28% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Дата сбора книги заявок: 03 ноября 2026
• Дата размещения: 06 ноября 2026
Рейтинг надежности:
• АКРА — уровень BBB+(RU), прогноз «Позитивный» (подтверждение 10 июля 2026 года).
• НКР — уровень BBB+.ru, прогноз «Позитивный» (подтверждение 26 августа 2026 года; ранее, в апреле 2026 года, прогноз был повышен со «Стабильного»).
Обзор новых размещений: ПКТ 2Р3 (Рейтинг: АА, Купон: 17,25%) | Легенда 2Р8 (ВВВ, 21%) | Софтлайн 2Р3 (А-, 18,5%) | Вис Финанс БО-П17 (А+, 17,5%) | Борец 1Р8 (А-, 18,5%) | КарРус 1Р10 (ВВВ+, 23,5%) | ЭкоНива 1P4 (А+, 18%) | ЛОЭСК 1Р1 (А, 18%) | НПС Капитал 1Р1 (А, 17,5%) | Заслон 2Р1 (А-, 17,5%) | АвтобанФ-БО-П10 (А+, 18%) | Прочитайте, чтобы быть в курсе актуальной аналитики.
Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 27,0 млрд руб. (+45% г/г)
• Валовая прибыль: 9,8 млрд рублей (+28% г/г)
• Сопоставимая EBITDA: 8,6 млрд руб. (+36% г/г)
• Сопоставимая чистая прибыль: 1,6 млрд руб. (+29% г/г)
• Средняя ставка по кредитному портфелю: снизилась на 1,4 п. п. — до 11,8% (на 31 декабря 2025 года было 13,2%).
• Доля региональных проектов в выручке: выросла в 2,7 раза — с 22% до 59%.
• Чистый долг/EBITDA LTM: 2,93 (против 2,82 на конец 2025 года);
• Покрытие проектного финансирования: 78% (против 87% на конец 2025 года).
Основной драйвер роста — масштабирование регионального бизнеса: активная реализация действующих проектов и вывод новых очередей («Экосити» в Казани, «Статус на Гребном канале» в Нижнем Новгороде, запуск проекта в Омске).
В обращении на бирже 4 выпуска биржевых облигаций на 14,7 млрд рублей:
• Глоракс 002Р-01 $RU000A10FMQ8 YTM: 24,13%. Купон: 19,5%. Текущая доходность: 20,28% на 3 года 1 месяц
• Глоракс 001Р-05 $RU000A10E655 YTM: 23,3%. Купон: 20,5%. Текущая доходность: 20,66% на 2 года 8 месяцев
• ГЛОРАКС оббП04 $RU000A10B9Q9 YTM: 22,52%. Купон: 25,5%. Текущая доходность: 24% на 1 год 4 месяца
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом:
• Каршеринг Руссия 001P-09 $RU000A10FQB1 (37,2%) ВВВ+ на 3 года 2 месяцев
• ВУШ БО 1P-07 $RU000A10FGU2 (33,68%) ВВВ+ на 2 года 11 месяцев
• Воксис 1Р-03 $RU000A10GFW8 (24,43%) ВВВ+ на 1 год 11 месяцев
• Рольф 1Р-09 $RU000A10F850 (20,98%) ВВВ+ на 1 год 6 месяцев
• Илон 1P-01 $RU000A10EG44 (17,29%) ВВВ+ на 1 год 3 месяца
• Эталон-Финанс 2Р-04 $RU000A10DA74 (32,52%) ВВВ+ на 12 месяцев
• Уралкуз 1Р-03 $RU000A10DBV6 (27,07%) ВВВ+ на 11 месяцев
По итогу: Облигации Глоракс на рынке давно воспринимается как бумага «с премией» — исторически торгуется выше номинала, и это не случайность. Эмитент действительно крепкий, редкий случай в девелопменте, когда агентства ставят позитивный прогноз. Но общая коррекция никого не щадит — вот и они просели вместе со всеми. Отсюда и логика доразмещения: момент даёт шанс войти в ликвидный выпуск на просадке, а не на пике.
Если сравнивать с собственными выпусками: 1Р5 с погашением в июле 2029 года, купоном 20,5% и текущей ценой даёт примерно 23,3% годовых. Более короткий 1Р4 — около 22,5%. Участвовать в размещении не планирую, поскольку в портфеле уже есть ранее купленный 1Р5 — доля от депозита 3,6%. А что скажете Вы, планируете подавать заявку на покупку?
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией
Выручка ПАО «Ламбумиз» выросла на 14% в третьем квартале – данные РСБУ
Разворот выручки в рост
Выручка за 3 кв. — 715 млн ₽: +14% к предыдущему кварталу и почти на уровне прошлого года (−1,1% к АППГ). Это лучший квартальный результат за последние 12 месяцев после сложного первого полугодия, когда рынок давил на цены.
Выручка за 9 мес. — 1 983 млн ₽, LTM — 2 658 млн ₽.
EBITDA за 9 мес. — 149,9 млн ₽, LTM — 204,9 млн ₽.
Чистая прибыль за 9 мес. — 120,4 млн ₽, LTM — 143,6 млн ₽.
Основной продукт укрепляет позиции
Неасептическая упаковка для молока — по-прежнему ядро бизнеса: 605 млн ₽ за квартал (85% выручки), +15% кв/кв и +4% г/г. Прочие направления — менее 5% выручки.
Рынок неасептики стабилен и растёт вслед за производством тарного молока (+0,4% за 8 мес. 2026). «Ламбумиз» же наращивает долю за счёт замещения выбывших мощностей:
• производство — 125 млн шт. (+15% кв/кв, +9% г/г);
• в сентябре зафиксированы максимальные отгрузки упаковки.
Асептика — новый драйвер
За 5 месяцев с запуска отгружено 1 817 тыс. шт. асептической упаковки. После приёмки и запуска нового ламинатора компания ждёт кратного роста. Асептика дороже — это возможность улучшить структуру выручки и маржу.
Цены и рентабельность
Средняя цена стабилизировалась во 2–3 кв., в сентябре наметился умеренный рост. Вместе с ростом натуральных продаж это создаёт базу для роста выручки.
• Рентабельность по EBITDA в 3 кв. — 7,9% (6,3% во 2 кв., 10,5% годом ранее).
• Рентабельность по чистой прибыли — 5,6% (6,8% во 2 кв.). Причина — средства IPO направлены на строительство, процентный доход сократился. При этом проценты к уплате снизились на 62%.
Инвестиции в будущее
За 9 мес. инвестиции — 600 млн ₽, половина профинансирована за счёт IPO.
• Основные средства — 1 111 млн ₽ (+28%): строительство здания под асептику.
• Запасы — 667 млн ₽ (+17%): закупка картона под рост продаж.
Долг и устойчивость
• Финансовый долг — 611 млн ₽, весь представлен льготными инвесткредитами. 83% процентов субсидирует Московский фонд поддержки промышленности и предпринимательства — фактические проценты на обслуживание долга не превысили 9 млн ₽.
• Денежные средства и краткосрочные финвложения — 295 млн ₽, чистый долг — 317 млн ₽.
• Собственный капитал — 1 871 млн ₽ (+4% к 2025 г.). На дивиденды в 2026 г. направлено 51,9 млн ₽.
• Валюта баланса — 3 034 млн ₽.
• Дебиторская задолженность — 808 млн ₽ (+78%), но рост в основном за счёт авансов поставщикам на оборудование. Задолженность покупателей выросла лишь на 29,2 млн ₽ (+13%); доля одного заказчика — менее 8%.
Сергей Ботвин, председатель Совета директоров ПАО «Ламбумиз»:
«Третий квартал показал, что рынок начал восстанавливаться: цена зафиксировалась после давления в первом полугодии, и мы рассчитываем, что тренд сохранится. Мы наращиваем объёмы и долю рынка, замещая выбывшие мощности, привлекаем новых клиентов и стремимся удержать лидерство. Ключевую роль играет наш подход к работе с клиентами — мы реализуем комплексную программу поддержки молокозаводов, используя технологическую экспертизу и понимание рынка».
С отчётностью можно ознакомиться на сайте "Ламбумиз" для инвесторов
💊 Аптечная сеть 36.6 (APTK): аптека для инвестора или рецепт разочарования?
Это 7 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!
📊 Что за компания сегодня у нас на разборе?
ПАО «Аптечная сеть 36.6» — одна из крупнейших аптечных сетей России, знакомый всем бренд с советской историей. В периметр входят несколько форматов: сама сеть «36,6», дискаунтеры «Горздрав» и аптеки «Лекопторг», а также собственный дистрибьютор. То есть это не просто розничная аптека, а попытка построить полноценную экосистему здоровья: офлайн-точки, онлайн-заказы, доставка и сопутствующие сервисы. Ранее в группу входил и фармпроизводитель «Верофарм», но его продали, чтобы сократить долг и сфокусироваться на рознице.
Компания вышла на IPO в далеком 2003 году. А пик котировок был достигнут в 2007 и составил 2700 рублей за акцию. Эта цифра может поразить, ведь сейчас одна акция стоит чуть больше 6 рублей! Как такое возможно? Падение в 450 раз!
Но самое удивительное другое - капитализация компании при цене в 2700 руб. за акцию была 21,5 млрд руб. А сейчас она составляет 47 млрд руб. Т.е. более, чем в 2 раза больше, при снижении цена акции в 450 раз. Как такое вообще возможно???
В такую ловушку, кстати, попадают многие адепты «технического анализа». Ведь они ждут возврата котировки к максимуму, но это практически невозможно, ведь стоимость компании должна вырасти почти в 1000 раз! А ответ на вопрос выше - это дополнительные эмиссии.
В 2007 году у 36.6 было выпущено всего 9,5 млн акций, сейчас их количество - 7,5 МЛРД ШТУК!
🧮 Посмотрим на фин.показатели, из-за чего компании пришлось пойти на такое размытие?
▪️Компания на протяжении многих лет накапливала долги из-за агрессивной экспансии, покупки региональных сетей и падения рентабельности. Каждый раз какая-то финансовая брешь закрывалась за счет очередной доп.эмиссии. Но самое удивительное, что это к текущему моменту не помошло. У компании сейчас отрицательный собственный капитал в размере минус 7 мрлд руб.!
▪️При этом именно с точки зрения роста бизнеса, все неплохо. Выручка уже превышает 100 млрд руб. и практически утроилась за 5 лет, EBITDA тоже растет все последние годы. Но основной проблемой остается долг. Проценты по нему продолжают убивать всю рентабельность предприятия.
▪️Несмотря на это, свободный денежный поток в последние периоды вышел в положительную зону. Проблема в том, что он все равно очень маленький (до 300-500 млн руб) и никак не обосновывает текущую оценку почти в 50 млрд! Из-за этого мультипликаторы просто заоблачные, P/E составляет более 100!
Хотя стоит отметить, в последние периоды компания даже умудряется сокращать долг, и в целом идет небольшое улучшение в бизнесе, но основная проблема - это оценка. Она в любом случае крайне завышена, из-за низкой ликвидности акций и попытками розничных инвесторов посмотреть «в прошлое», когда котировки измерялись тысячами рублей. Отрицательный капитал еще долгое время не позволит компании не то, чтобы думать о дивидендах, а в целом хоть какие-то шансы для инвесторов на рост фундаментальной стоимости дать. Единственный шансом для компании станет либо чудесное уменьшение долга, либо снижение процентных ставок. Пока ни того, ни другого на ближайшем горизонте не предвидится.
👉 Итог: Аптечная сеть 36.6 - это классическая ловушка для инвестора, который смотрит только на график и думает: «упало на 90% — значит, дешево». На деле бизнес работает, выручка растет, но вся прибыль уходит на обслуживание долга, а акционеры - постоянно размываются. Бумага не для долгосрочного инвестирования, если только вы не верите в чудо в виде резкого снижения ставки, реструктуризации долга или продажи бизнеса стратегу по хорошей цене. Такие сценарии возможны, но их вероятность и сроки оценить сложно. Как спекулятивная идея «на развороте» — тоже сомнительно: низкая ликвидность и долговая нагрузка делают движения непредсказуемыми. Поэтому мы точно проходим мимо такой бумаги.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Воксис: трансформация за счёт займов под купон 21,5%. Стоит ли участвовать?
ООО «Воксис» (бренд Voxys) — компания, которая специализируется на аутсорсинговых центрах коммуникаций: справочное обслуживание, техподдержка, реклама и телемаркетинг.
Компания в цифрах: более 100 контакт-центров по всей России, 8 тыс. сотрудников. Занимает 20% рынка коммуникаций в РФ. На ближайшие пять лет в планах — увеличить штат вдвое и выйти на международный рынок.
Структура: ООО «Воксис» — дочерняя компания МКАО «Воксис». Группа развивает IT-направление для роботизированных сервисов на базе ООО «Воксис Лаб». В рамках развития VOXYS планирует выход на IPO в 2027 г.
Параметры выпуска Воксис 001Р-03:
• Рейтинг: ВВВ+ (Эксперт РА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 500 млн рублей
• Срок обращения: 2 года
• Купон: не выше 21,50% годовых (YTM не выше 23,75% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Сбор поручений до: 26 октября 2026
• Начало торгов: 29 октября 2026
Обзор новых размещений: ПКТ 2Р3 (Рейтинг: АА, Купон: 17,25%) | Легенда 2Р8 (ВВВ, 21%) | Софтлайн 2Р3 (А-, 18,5%) | Вис Финанс БО-П17 (А+, 17,5%) | Селектел 1Р10R (А+, 16,75%) | КарРус 1Р10 (ВВВ+, 23,5%) | ЭкоНива 1P4 (А+, 18%) | ЛОЭСК 1Р1 (А, 18%) | НПС Капитал 1Р1 (А, 17,5%) | Заслон 2Р1 (А-, 17,5%) | АвтобанФ-БО-П10 (А+, 18%) | Прочитайте, чтобы быть в курсе актуальной аналитики.
Финансовые результаты РСБУ за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: 2,33 млрд рублей (+15,8%)
• Чистая прибыль: 163,65 млн рублей (+20,4%)
• Активы: 4,67 млрд (было 4,4 млрд)
• Капитал и резервы: 1,17 млрд (-17,8%)
• Долгосрочные обязательства: 2,72 млрд (+34,18%)
• Краткосрочные обязательства: 779,58 млн (-18,08%)
• Чистый долг/EBITDA: 2,9х
• Покрытие процентов ICR: 1,83х
Компания делает ставку на трансформацию: уходит от классического аутсорсинга в FinTech, AdTech и коллекторское направление. Перемены требуют денег — и финансируются за счёт заёмных средств.
Отсюда и тревожные цифры в отчётности:
• Операционный денежный поток ушёл в минус: -1,33 млрд против -8,7 млн годом ранее. Это не про убытки, а про то, что деньги не успевают приходить. Главная причина — рост дебиторки: клиенты платят медленнее, а компания уже тратит на развитие.
• Чистый долг вырос на 60% — до 2,76 млрд, а процентные расходы — в 1,8 раза. Обслуживать долг становится дороже, и это давит на прибыль.
Ещё нюанс — структура активов. НМА и гудвилл — 1,65 млрд, это 93% капитала. По сути, большая часть «ценности» компании — ожидания от приобретённых бизнесов и новых проектов. Если планы не сработают, возможны списания, которые ударят по балансу и прибыли.
Денег на балансе почти не осталось — остаток упал на 74% за год. «Подушки безопасности» практически нет, и компания сильно зависит от внешнего финансирования.
В обращении находятся 3 выпуска ООО "Воксис" на 800 млн рублей рублей и 2 выпуска МКАО "Воксис" на 800 млн рублей:
• Воксис 001Р-02 $RU000A10E9Z7 Доходность: 21,99%. Купон: 20%. Текущая доходность: 19,85% на 1 год 3 месяца
• Воксис 001Р-01 $RU000A10DCE0 Доходность: 22,04%. Купон: 21%. Текущая доходность: 20,49% на 11 месяцев
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом:
• ВУШ БО 001P-04 $RU000A10BS76 (37,43%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Делимобиль 001Р-06 $RU000A10BY52 (40,96%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Рольф 001Р-09 $RU000A10F850 (20,99%) ВВВ+ на 1 год 6 месяцев
• ГЛОРАКС 001Р-04 $RU000A10B9Q9 (23,56%) ВВВ+ на 1 год 4 месяца
• Илон 001P-01 $RU000A10EG44 (17,41%) ВВВ+ на 1 год 3 месяца
• Эталон-Финанс 002Р-04 $RU000A10DA74 (31,44%) ВВВ+ на 12 месяцев
• Уралкуз 001Р-03 $RU000A10DBV6 (24,99%) ВВВ+ на 11 месяцев
По итогу: Новый выпуск 1Р03 длиннее 1Р02 примерно на семь месяцев, а по верхней границе даёт 23,75%. Это премия к своим же выпускам около 170 б.п. Разница заметная — она отчасти компенсирует и лишнюю дюрацию, и ухудшение финансовых результатов.
В группе BBB+ верхняя YTM тоже смотрится достойно — если не сравнивать с эмитентами, у которых ситуация с обслуживанием долгов куда сложнее. Сопоставимую доходность даёт «Глоракс» 1Р04 — 23,56%.
У меня в портфеле есть выпуск «Воксис» 1Р02. Ситуация по эмитенту продолжает ухудшаться, поэтому крайне важно следить за финансовыми показателями. Консервативному инвестору лучше пройти мимо этой истории. Всех благодарю за внимание и проставленные реакции под постом.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией
АФК «Система» (AFKS). Проценты или удавка?
Это 3 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!
Сегодня мы рассмотрим одну из самых спорных компаний на российском рынке – АФК «Система» $AFKS. Сразу скажем, что наши выводы будут неутешительными. Давайте посмотрим на цифры. На первый взгляд операционный бизнес холдинга чувствует себя неплохо:
▪️ Выручка за 6 месяцев 2026 года выросла до 639,5 млрд руб с 600,7 млрд руб годом ранее;
▪️ Операционная прибыль показала отличный рост и составила 157 млрд руб против 92,5 млрд руб в 1 полугодии 2025.
🆘 Казалось бы, дочки генерят кэш, бизнес работает, надо брать? НЕТ! Посмотрите на раздел финансовых доходов и расходов... Финансовые расходы за полгода составили 166,7 млрд рублей! Хотя в прошлом году сумма была еще больше. Тем не менее до сих пор вся операционная прибыль компании полностью сжирается процентными платежами по долгам и еще не хватает! Холдинг генерирует убыток просто потому, что вынужден обслуживать свои гигантские кредиты. Чистый убыток, приходящийся на акционеров АФК, составил 35,4 млрд руб.
📉 Совокупный долг на 30 июня 2026 года достиг астрономических 1,517 ТРИЛЛИОНА рублей. При текущих реалиях жесткой денежно-кредитной политики и высоких ставках в РФ, этот долг больше поход на удавку. В итоге капитализация эмитента рухнула до смешных 68,5 млрд руб. При Enterprise Value в 1,36 трлн руб это означает, что стоимость компании на 95% состоит из долга, акционерного капитала там фактически не осталось. Балансовая стоимость минус 551,3 млрд руб. Капитал глубоко отрицательный, компания должна кредиторам на полтриллиона больше, чем реально стоят ее активы.
👎 Но самое ужасное то, что свободный денежный поток глубоко отрицательный. Доходность FCF -493%, FCF на акцию -35 рублей. Компания сжигает деньги с невероятной скоростью. Рентабельность рухнула, EPS глубоко в минусе. Единственный мультипликатор, который выглядит относительно нормально - это EV/EBITDA на уровне 3,64. Но он такой только потому, что долг раздут до небес.
🤔 Интересно, что совокупный размер вознаграждения ключевому управленческому персоналу (к которому Группа относит членов Советов директоров Группы и отчетных сегментов) составил 987 млн руб за первое полугодие 2026 года. Из них:
▪️ Краткосрочные вознаграждения: 707 млн руб;
▪️ Выплаты, рассчитываемые на основе стоимости акций: 280 млн руб.
Для сравнения, за аналогичный период 2025 года эти расходы составили 893 млн руб. То есть, несмотря на огромные убытки, приходящиеся на акционеров, и гигантскую долговую нагрузку компании, расходы на вознаграждение ключевого менеджмента выросли почти на 10,5% по сравнению с прошлым годом. Что думаете по этому поводу? Обоснован ли рост вознаграждения менеджмента глубоко убыточной компании, которой не хватает операционного дохода даже просто чтобы покрыть проценты по долгам? Но справедливости ради отметим, что в 2025 году размер вознаграждения сильно снизился, аж в 2,9 раза, ранее он был вообще неприличный.
📉 По графику котировки АФК тоже выглядят удручающе, находясь у своих исторических минимумов 2008-2009 гг.! С точки зрения «техники» цена пробила историческую наклонную поддержку и яросто устремилась вниз.
👉 Итог: На сегодняшний день АФК «Система» - это компания, которая работает исключительно на своих кредиторов. Бизнес-модель компании, построенная на постоянном наращивании долга ради покупки новых активов, сломалась о высокую ключевую ставку. Что делать инвесторам? Не покупать. Обходите эту бумагу стороной. Надежда на то, что дочки выведут на IPO и долг сократится, разбивается о то, что пока они готовят IPO, проценты съедают больше, чем они смогут привлечь. Более того, дочки АФК Системы банально не готовы к IPO, а эмитент будет оценивать их гораздо дороже их реальной стоимости. Если бумага в портфеле мы бы серьезно задумались о фиксации убытка. Когда можно присмотреться? Бумага станет интересной только тогда, когда ЦБ РФ начнет агрессивный цикл снижения ключевой ставки, да и то с оговорками. Не является ИИР.
Рынок на триллионы 🤑
Фондовый рынок РФ продолжает сжиматься относительно экономики. По данным ЦБ, на начало сентября его капитализация составляла 42,2 трлн рублей или всего 19,5% ВВП против 24,6% на конец прошлого года. При этом государство поставило цель довести этот показатель до 66% ВВП к 2030 году. Получается, рынок должен вырасти более чем втрое относительно экономики. Вопрос в том, откуда возьмутся эти триллионы и как на этом заработать инвестору?
📊 Низкая капитализация еще не означает, что весь рынок дешевый. После 2022 года исчез значительный пласт иностранных покупателей, выросла премия за риск, а высокая ставка сделала облигации серьезным конкурентом акциям. К этому добавляется еще одна проблема: в свободном обращении находится лишь 33% российского рынка против примерно 50% у развивающихся стран. Значительная часть капитализации фактически заперта у государства, основателей и стратегических владельцев.
Поэтому одной переоценкой существующих голубых фишек задачу не решить. Рынку нужны новые IPO, SPO и увеличение free float уже торгующихся компаний. То есть цель в 66% ВВП предполагает не просто рост Индекса Мосбиржи, а появление десятков новых крупных эмитентов и продажу части пакетов действующих компаний.
💰 Второй источник роста - деньги самих инвесторов. Пока значительная часть капитала уходит во вклады, облигации и фонды денежного рынка, но при дальнейшем снижении ставки баланс постепенно начнет меняться. ИИС-3, ПДС и другие программы долгосрочных сбережений должны создавать постоянный внутренний спрос, который сможет поглощать новые размещения.
Что делать инвесторам?
Первый вариант - создание диверсифицированного портфеля из надежных дивидендных фишек, например Сбербанк $SBER, Ленэнерго преф $LSNGP, Лукойл $LKOH, либо через широкий индексный фонд на российские акции $SBMX. Второй - акции Московской биржи $MOEX, которая напрямую выигрывает от роста числа эмитентов, оборотов, IPO и активов в брокерских портфелях.
Получается, основной апсайд здесь не в том, что российские акции просто «дешевые относительно ВВП». Гораздо интереснее сама трансформация рынка: больше публичных компаний, выше free float и больше долгосрочного капитала. Если этот процесс действительно запустится, индексные фонды и инфраструктура фондового рынка выглядят наиболее понятным способом его отыграть.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Если мои статьи полезны для вас, обязательно поддержите их лайком. Спасибо!
📌 МГКЛ после IPO: розничная сеть выросла почти вдвое — до 215 отделений
После выхода на биржу в декабре 2023 года МГКЛ продолжила расширять розничную сеть и развивать формат, объединяющий ломбардные услуги и ресейл. Посмотрим, какие изменения стоят за этим ростом.
🔹 От 109 до 215 отделений
На конец 2023 года сеть Группы насчитывала 109 отделений, на конец 2024 года — 135, а по итогам первого полугодия 2026 года — 215.
За этими цифрами стоит расширение присутствия в Москве и Московской области, новые команды и возможность обслуживать больше клиентов.
🔹 В каждом отделении — несколько возможностей для клиента
Все наши точки работают в формате «ломбард + ресейл». Клиент сам выбирает: оставить вещь в залог и получить заём с возможностью последующего выкупа либо продать её нам. Здесь же можно приобрести товары «с историей».
Одна точка помогает решать разные задачи: получить деньги на время, продать ненужную вещь или подобрать покупку. В основе этого формата лежит наша экспертиза в оценке вещей и работа с их дальнейшей реализацией.
Для Группы такая модель даёт возможность развивать два направления на базе общей розничной инфраструктуры. Для клиента — выбирать подходящую услугу в знакомом отделении.
Для инвестора расширение сети — это увеличение базы для роста бизнеса. Больше отделений позволяет охватывать больше клиентов, наращивать объём залоговых займов и продажи товаров. При эффективной работе сети это создаёт возможности для увеличения прибыли и денежного потока, укрепления финансовой устойчивости Группы и роста её стоимости.
Наша задача — последовательно реализовывать этот потенциал: улучшать обслуживание, повышать эффективность отделений и превращать увеличение масштаба бизнеса в финансовый результат.
История одного Инсайдера, Лукойл, Марк Мобиус и как на самом деле работает фондовый рынок
Собственно, вчерашняя история - прекрасная иллюстрация рынка: сначала происходит неожиданное событие, цена резко меняется, а потом все начинают искать человека, который "наверняка всё знал заранее".
Возвращаясь к сэру Джону Темплтону и его высказыванию про бычий рынок - в США сейчас стадия оптимизма, хотя отдельные признаки эйфории уже хорошо видны вокруг AI и связанных с ним IPO.
А российский рынок находится почти в зеркальной ситуации. Обнаружить у нас эйфорию вокруг IPO сейчас довольно трудно 😎 Ключевая ставка 14%, деньги дорогие, а инвестор тем временем может получить двузначную доходность в инструментах с более понятным риском. Компания, которая сегодня приходит за акционерным капиталом, должна ответить инвестору: зачем мне брать риск вашего бизнеса?
Эпоха дешёвых денег позволяла продавать инвестору красивую историю. Эпоха дорогих денег заставляет продавать экономику бизнеса: денежный поток, рентабельность, долговую нагрузку, корпоративное управление и понятный ответ на вопрос, зачем компании вообще понадобились деньги инвесторов.
Сейчас я особенно внимательно смотрю на компании реального сектора, которые воспринимают рынок капитала не как красивый финальный аккорд под названием "IPO", а как нормальную последовательную свою историю - банковский кредит, облигации, pre-IPO, а затем уже публичный рынок.
Мы привыкли считать, что хороший рынок капитала - это когда акции растут, а IPO выходят каждую неделю, но все выглядит иначе, чем на самом деле… Хороший рынок капитала начинается тогда, когда компания вынуждена доказать инвестору, что его деньги действительно стоят дорого и высокая ставка заставляет российский рынок пройти этот экзамен.
Ну, а когда деньги снова станут дешевле, мы увидим, кто всё это время действительно готовился к рынку капитала, а кто просто сидел и ждал возвращения дешёвых денег 😎
P. S. На фото я примерно 25 лет назад... Трейдинг-деск, старые мониторы, телефон в руке. Рынок с тех пор изменился меньше, чем кажется 😎
#Мобиус
@pro100IPO
🪙 По данным Росстата, недельная инфляция в Российской Федерации увеличилась с 0,12% до 0,96%.
В период с 29 сентября по 5 октября цены на продовольственные товары в среднем выросли на 0,17%, на непродовольственные товары — на 0,13%, а на услуги — на 5,14%. Основным фактором данного роста стало повышение тарифов на жилищно-коммунальные услуги, вступившее в силу 1 октября. Министерство экономического развития оценило влияние этого фактора на совокупную инфляцию в 0,75 процентного пункта. С начала года общий рост цен составил 5,94%, а уровень годовой инфляции достиг 7,17%.
Выборы прошли... Пока есть сомнения в дальнейшем снижении ключевой ставки.
$TMOS
🪙 Налоговая обнаружила 8 млн россиян со скрытыми заработками, — MK ru.
За три года число трудоспособных россиян с неустановленными доходами сократилось с 11,7 до 8 млн человек.
За счёт «обеления» зарплат только в 2025 году бюджет получил дополнительные 60 млрд рублей в виде НДФЛ и страховых взновос.
Говорят, что налоговая стала работать лучше. Верю.
🪙 Капитализация фондового рынка РФ упала до 19,5% ВВП против цели 66% — комитет Госдумы.
Комитет предлагает стимулировать выход региональных компаний на IPO.
Минфин готовит поправки, которые должны разрешить IPO компаний с региональным участием в капитале. Сейчас этому препятствуют ограничения закона о приватизации.
Реальный бизнес, реальный капитал, реальный разговор
Есть вопросы, которые лучше обсуждать с собственником лично, чем со сцены конференции. Особенно когда речь идет о компании, которая проходит путь от частного бизнеса к публичному рынку. 7 октября приглашаю вас на закрытую встречу с Валерием Шумилиным, основным акционером АО "Петрокартон" и группы "Промышленный Капитал".
Мы много говорим о выходе компаний на биржу, о цене размещения, спросе инвесторов, оценке бизнеса. Но за любым IPO - конкретная компания, которой еще вчера нужно было купить оборудование, нарастить мощности, профинансировать оборотный капитал и найти деньги на следующий этап роста.
Я думаю, хорошо бы посмотреть на этот процесс изнутри. Что заставляет промышленную компанию задуматься об IPO? В какой момент банковского финансирования становится недостаточно? Зачем бизнесу вообще нужен акционерный капитал? И главное - что должен увидеть инвестор в компании, которая собирается стать публичной?
Для инвестора, кстати, есть нюанс. Владелец облигаций смотрит, прежде всего, на денежный поток, долговую нагрузку и способность компании выполнять обязательства. Акционер же оценивает будущий рост бизнеса, инвестиционную программу, расширение мощностей и то, как этот рост отразится на стоимости компании. Поэтому перед IPO нужно понимать не только финансовые показатели, но и саму экономику бизнеса, его планы и ограничения.
7 октября мы разберем "Петрокартон" с этой точки зрения. Куда направляются привлеченные средства? За счет чего компания планирует расти? Где сейчас находятся узкие места? Как выглядит долговая нагрузка? Почему компания выбирает последовательное движение через разные инструменты рынка капитала? И что в этой истории может быть интересно будущему акционеру?
Я выступлю вместе с Валерием Шумилиным, взгляну на компанию глазами инвестора. Мне важно, чтобы разговор об IPO начинался с бизнеса, а уже потом переходил к размещению, оценке и бирже.
Встреча - без заранее отрепетированных вопросов и красивых слайдов. Спросите про долг, инвестиции, риски, стоимость бизнеса и планы выхода на публичный рынок. После беседы вам будет понятно, чего на самом деле стоит будущий эмитент.
7 октября в 18:30 жду вас. Участие бесплатное, встреча закрытая, количество мест ограничено. Если хотите присоединиться - пишите мне в личку.
#петрокартон
t.me/pro100IPO
Система - игры в Монополию
Заглянул я тут в полугодовую отчетность Системы и заметил 10 млрд рублей в строчке с прибылью за второй квартал. В 2025 году в ней фигурировал убыток в 50 ярдов. За полугодие, правда, акционерам все равно достался убыток в 35,4 млрд. Причем сама АФК признает, что квартальный плюс обеспечили разовые факторы. Что же происходит с одним из крупнейших инвестиционных холдингов страны? Давайте разбираться.
💰 Итак, выручка за шесть месяцев 2026 года выросла на 6,5% до 639,5 млрд рублей, скорректированная OIBDA на 21,9% до 211 млрд. Операционно дочки продолжают расти, но на уровне акционеров вся эта красота растворяется. Собственный капитал, относящийся к АФК, остается отрицательным - минус 206 млрд рублей.
Главная проблема прежняя - огромный долг. Чистый долг корпоративного центра сократился на 13,8% к марту до 330,5 млрд рублей, и это первое снижение за три года. Однако консолидированный долг Группы достиг безумных 1,43 трлн. Только финансовых расходов пришлось понести за полугодие на 166 ярдов. Все это тяготит холдинг, и вот какое решение он принял.
Во втором квартале АФК закрыла сделку с ВТБ на 320 млрд рублей, заложив пакет Ozon до конца 2030 года. Ставку нам не раскрыли, да и сама суть этой сделки не совсем понятна. Формально акции остаются собственностью Системы, но конструкция хорошо показывает потребность холдинга в ликвидности. Напоминает игру в «Монополию»: если приходится закладывать свою самую жирную карточку, дела явно идут не лучшим образом.
💰 Дополнительные деньги планируют искать через IPO Медси и Cosmos. Сначала рассматриваются частные сделки, затем выход на биржу осенью 2026-го или весной 2027 года. Формально привлеченные средства должны остаться внутри самих компаний, однако пик погашений долга АФК приходится как раз на 2026–2027 годы. Поэтому вопрос, насколько долго эти деньги будут находиться в дочках, для меня остается открытым.
В итоге Система по-прежнему остается заложником собственного долга. Даже хорошие результаты дочерних компаний с трудом доходят до акционеров, потому что значительную часть заработанного забирают кредиторы. Холдингу критически необходимы дальнейший делеверидж и снижение ключевой ставки. Раньше вывод на IPO дочек сулил раскрыть акционерную стоимость, сейчас - необходимый механизм выживания холдинга.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Стартуем недельку с АФК. Ставьте лайки, работаем...
$AFKS
Новабев. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #BELU
Текущая цена: 251.6
Капитализация: 31.8 млрд
Сектор: Агропищепром
Сайт: https://novabev.com/investors/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 7.29
▫️ P/BV - 1.31
▫️ P/S - 0.21
▫️ ROE - 18%
▫️ ND/EBITDA - 2.06
▫️ EV/EBITDA - 3.51
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 7.6% г/г (69.2 → 74.4 млрд);
▫️ деб. задолженность снизилась на 21.2% п/п (18.8 → 14.8 млрд);
Что не нравится:
▫️ отрицательный FCF -0.8 млрд против +2.9 млрд в 1 пол 2025;
▫️ чистый долг увеличился на 9.4% п/п (41.6 → 45.5 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.96 до 2.06;
▫️ нетто фин расход вырос на 27.4% п/п (2.2 → 2.8 млрд);
▫️ чистая прибыль снизилась на 38.2% г/г (2.1 → 1.3 млрд);
Дивиденды:
Дивидендные выплаты установлены на уровне не менее 50% от прибыли по МСФО.
Дивиденды за 1 пол 2026 в размере 8 руб (ДД 3.18% от текущей цены). Последний день покупки - 09.10.2026.
Мой итог:
Операционные показатели (г/г):
▫️ общие отгрузки -6.9% (7.2 → 6.7 млн дал);
▫️ торговые точки ВинЛаб +4.4% (2131 → 2225 шт);
▫️ клиенты WINCLUB +16.3% (9.2 → 10.7 млн).
Снижение объема отгрузок компания объясняет стремлением сетей к оптимизации рабочего капитала и сокращению товарных запасов. Звучит странно, так как сокращение запасов по логике должно приводить к увеличению объемов продаж. По ВинЛаб продажи выросли на 9.5% г/г, траффик - на 2%, средний чек - на 9.5%. Тут стоит добавить, что это не LFL показатели. С учетом роста количества магазинов логично предположить, что LFL данные ниже. Хотя LFL-продажи по сети выросли 5.8% г/г.
Несмотря на снижение объемов отгрузок, компания смогла получить прирост выручки. Судя по всему, стратегия с выводом из оборота низкомаржинальных марок и перераспределением ресурсов в пользу более эффективных позиций работает.
А вот прибыль заметно снизилась на фоне роста чистых затрат на финансирование (включающих нетто фин доход и процентные расходы по аренде) на 42.7% г/г (2.8 → 4.4 млрд) и роста эф. ставки налога на прибыль (32.4% vs 28.9% в 1 пол 2025). При этом операционная рентабельность немного улучшилась с 8.4 до 8.5%.
FCF стал отрицательным на фоне уменьшения OCF (-72.6% г/г, 4.4 → 1.2 млрд) и роста кап. затрат (+33.6% г/г, 1.5 → 2 млрд). Долговая нагрузка выросла за счет увеличения чистого долга.
В своей презентации по итогам прошлого года компания представляла KPI на пятилетку (2025-2029). В рамках нее Новабев планирует получить выручку в 270 млрд по итогам 2029 года, что при равномерном росте дает ежегодный рост примерно на 14.9%. В прошлом году в это значение совсем не попали, да и отчетное полугодие пока не дает повода для оптимизма.
Если компания пройдет второе полугодие немного лучше первого, то прибыль за год может быть в районе 3.2 млрд, что дает P/E 2026 = 10.05. Дорого. И нет дешевизны даже с учетом того, что у компании на балансе большой казначейский пакет акций (более 30% от общего числа). Если представить, что Новабев их погасит, то оценка изменится до 6.88. Дивиденд за 2026 год может быть около 18.54 руб при выплате 50% от чистой прибыли (ДД 7.44% от текущей цены).
Статистика пока тоже не в пользу компании. Потребление алкоголя в 2026 году снизилось на 10%. А в августе потребление составило 7.52 литра на человека, что является минимум с 1996 года.
Также в 2026 году рост акцизов на отдельные категории алкоголя превысил 30%. А в 2027 они могут вырасти еще на 6.1-6.8%. Плюс на результаты во 2 полугодии негативно повлияет изменение механизма уплаты акциза на спирт. Теперь акциз надо будет уплачивать при покупке спирта, а не после реализации продукции.
В общем, пока не очень понятно за счет чего результаты компании должны сильно улучшаться. Да, можно оптимизировать расходы, можно и нужно снижать процентную нагрузку, но все же основные проблемы сейчас в недостаточной динамике роста выручки, которая не сильно превышает официальную инфляцию. Сделать более привлекательной Новабев может гашение казначейского пакета, но пока про это нет информации. Про IPO ВинЛаба тоже пока тишина.
Акции компании были в портфеле, но продал их в июле.
Прогнозная справедливая стоимость - 263 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ мой канал в Telegram