Поиск

🍃 ИнвестВзгляд: IVA Technologies, российский Zoom с 16 продуктами и 300 сотрудниками.

IVA Technologies — компания, которую любят называть «российским Zoom». Только Zoom за 2025 год заработал $4,6 млрд чистой прибыли, а IVA — 1,42 млрд рублей... рублей. Чувствуете разницу?





📉 Что там с цифрами? (спойлер: ничего хорошего)

Первое полугодие 2026 года IVA встретила с поникшим знаменем. Выручка рухнула на 8,5% — до 978,3 млн рублей. Но это цветочки. Чистая прибыль упала в 3,5–3,6 раза — с 308 до 86 млн рублей. Себестоимость при этом подскочила на 84% год к году.

Руководство винит во всём бюджетные ограничения заказчиков, высокую ключевую ставку и переносы проектов. Что ж, макроэкономика — отличный козёл отпущения, особенно когда свои обещания не выполняешь уже который раз подряд.

Чистый долг вырос до 1 млрд рублей против 683 млн на конец 2025-го. При этом компания накопила 6,1 млрд рублей инвестиций в нематериальные активы.

В компании обещают по итогам 2026 года выручку свыше 3 млрд рублей — не ниже уровня 2025-го. Напомню, изначально они целились в 4–5 млрд. Промахнулись на целый миллиард. Ничего страшного, просто очередной не попавший в цель прогноз. На среднесрочном горизонте компания грозится к 2028 году заработать свыше 10 млрд рублей и занять 15–25% российского рынка корпоративных коммуникаций. Звучит амбициозно. Звучало бы ещё лучше, если бы компания хоть раз после выхода на биржу достигла собственных прогнозов. Но не достигла. Ни разу.

Вознаграждение топ-менеджмента выросло на 91% при падении прибыли на 60%. Премии растут, прибыль падает — классика российского менеджмента.





⚔️ Конкуренты: где «бесконечные бюджеты»

А теперь самое интересное — конкурентная среда. Рынок корпоративных коммуникаций в России напоминает московскую пробку: все едут, никто никуда не доезжает, а места всем мало. IVA занимает 7% российского рынка корпоративных коммуникаций и является лидером в сегменте ВКС с долей 24% (по итогам 2023 года). В сегменте серверного ПО для ВКС доля IVA — 29,6%. Позиция вроде бы крепкая. Но посмотрите, кто дышит в спину:

МТС Линк — серьёзное решение для бизнеса с вебинарами и гибкой интеграцией. Доля рынка — 7,5% в серверном сегменте. Плюс бесконечный бюджет материнской МТС.

Сбер SaluteJazz — корпоративные звонки, интеграции, on-premise для крупных компаний. У Сбера бюджет такой, что IVA может только мечтать.

Яндекс.Телемост — бесплатные групповые звонки в браузере, без регистрации. Когда у конкурента продукт бесплатный — это проблема.

У всех этих ребят — либо бесконечные бюджеты материнских экосистем, либо бесплатный продукт. Единственный козырь IVA — нейтральность. МТС Линк не поставят в Сбербанк, IVA — можно везде. И клиенты у неё действительно серьёзные: Банк России, Росатом.





🎯 ИнвестВзгляд: IVA Technologies пытается превратиться из продавца видеозвонков в «российский Zoom». У них 16 продуктов, куча амбиций и 300 человек персонала. При этом нулевой свободный денежный поток, падающая выручка и долг, который растёт. Пока компания не докажет, что может стабильно выполнять прогнозы и генерировать прибыль без бухгалтерских ухищрений, — это не инвестиция, это лотерея.





$IVAT $MTSS $SBER $YDEX

B2B-РТС. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #BTBR
Текущая цена: 124.36
Капитализация: 22.2 млрд
Сектор: Финансы
Сайт: https://b2b-rts.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 5.73
P/BV - 6.05
P/S - 2.61
ROE - 105.6%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 3.58
Акт/Обяз - 1.4

Что нравится:

✔️выручка от оказания услуг выросла на 15% г/г (3.9 → 4.4 млрд);
✔️доход от управления активами увеличился на 25.7% г/г (0.8 → 1 млрд);
✔️FCF по класс. расчету вырос на 18% г/г (1.9 → 2.2 млрд);
✔️чиcтая денежная позиция увеличилась на 61.5% к/к (1.3 → 2.1 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 9.4% г/г (1.8 → 2 млрд);

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Предполагается направление на выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО с возможностью ежеквартальных распределений

Дивиденд за 2 кв 2026 ориентировочно будет равен 4.85 руб (ДД 3.9% от текущей цены).

Мой итог:

В релизе операционными показателями компания не поделилась операционными показателями, поэтому смотрим только финансовые.

Разбивка выручки по сегментам (г/г в млрд):
- регулируемые закупки +13.8% (2.6 → 2.9);
- нерегулируемые закупки +22.2% г/г (1 → 1.2);
- прочее +1.4% г/г (0.288 → 0.292).

Пока в закупках динамика сильнее той, что была за весь 2025. За полгода доход от управления прилично вырос, но отдельно во 2 квартале зафиксировано снижение на 9.4% г/г (0.39 → 0.35 млрд).

Чистая прибыль увеличилась за счет роста совокупного дохода (+16.9% г/г, 4.7 → 5.4 млрд). Причем результат еще можно скорректировать на разовый расход от размещения акций. И тогда разрыв по прибыли будет еще сильнее (+17.3% г/г, 1.8 → 2.1 млрд).

FCF вырос на фоне более сильного абсолютного роста OCF (+22.2% г/г, 1.9 → 2.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (+584.2% г/г, 20 → 140 млн).
Чистая денежная позиция стандартным расчетом получается +3.11 млрд, но в релизе компания указала ее в размере +2.1 млрд. Приятно, что сумма денежных средств на счетах увеличилась с 1.9 до 3.5 млрд и это произошло не за счет распродажи облигаций, остаток по которым немного вырос (5261 → 5266 млн).

При выходе на IPO компания озвучила некоторые прогнозы на 2026 год:
- совокупный доход около 10.7 млрд;
- рентабельность по ЧП от совокупного дохода около 36%;
- payout за 2026 выше 85% от ЧП.

После выхода отчета компания подтвердила планы по пэйауту и немного увеличила верхнюю планку по совокупном доходу до 10.8 млрд. Результаты полугодия вписываются в прогнозы (совокупный доход 50% от планового, рентабельность по чистой прибыли 37%) и, опираясь на них, можно прикинуть итоги на весь 2026 год. Получается прибыль в районе 3.9 млрд, что дает P/E 2026 = 5.72 и дивиденд около 18.5 руб (ДД 14.87% от текущей цены). В 1 квартале компания направила на выплату 90.2% от чистой прибыли. Если payout так и останется 90%, то див. доходность по году может превысить 16%.

Отчет компании подтвердил мнение, что от B2B-РТС не стоит ожидать взрывной динамики. Здесь история про постепенный рост в сочетании с интересной дивидендной доходностью. Конечно, рано еще говорить о какой-то стабильности результатов, так как компания только начала свою "жизнь" на фондовом рынке, но уже можно отметить тот факт, что менеджмент не ошибся в своих прогнозах и B2B-РТС идет в рамках озвученного плана.

Акции компании держу в портфеле с долей 9.53% (лимит - 7%). Прогнозная справедливая стоимость - 152 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме

📈 Новые цели по $VSEH: аналитики повысили прогнозы

На прошлой неделе мы опубликовали отчет за 6 месяцев 2026 года. Смотрели? Что думаете о результатах?

📌 Ведущие банки и инвестдома оценили:

🔺 Совкомбанк повысил рекомендацию с «держать» до «покупать»
Среди ключевых драйверов: возврат B2C к росту, двузначный рост B2B и возможный переток клиентов из маркетплейсов.

🔺 Т-банк поднял цену до 95 рублей за бумагу и сохранил рекомендацию «покупать»
Это эквивалентно доходности 27% к текущей цене без учета дивидендов. Аналитики отметили консервативный подход менеджмента ВИ.ру к прогнозу и ожидают нового пересмотра гайденса в сторону повышения. Еще более заметного эффекта в финансовых показателях ждут в 2027 году.

🔺 БКС повысил целевую цену с 80 до 110 рублей и сохраняет «Позитивный» взгляд на горизонте 12 месяцев
Катализаторы: дальнейшее улучшение рентабельности, рост EBITDA и чистой прибыли, высокая дивдоходность при коэффициенте выплат как в 2025-м (89%).

🔺 Альфа-банк повысил целевую цену на 7% — до 109 рублей за акцию
Рекомендация — «выше рынка». Аналитики отмечают уверенные результаты за 1П26 и обновленный гайденс.

🔺 Команда Mozgovik Research подняла целевую цену со 110 до 120 рублей за акцию
И отметила большой объем свободного кэша, сгенерированного компанией, который составляет почти половину всей текущей рыночной капитализации.

А что вы думаете о наших результатах и новых прогнозах? Делитесь в комментариях 👇

#аналитика #VSEH #быстреерынка

Softline ускоряет прибыльность и становится прозрачнее

Softline $SOFL опубликовала финансовые результаты за II кв. и 6 мес. 2026 г. Сегодня обратим внимание не только на рост бизнеса, его нам сейчас обещает, кажется, каждая IT-компания, но и на то, как меняется эффективность Softline.

Что же по цифрам❓

▪️ Оборот во II кв. 28 млрд ₽, +27% г/г. За 6 мес. 2026 г. 53,1 млрд ₽, +15% г/г.
▪️ Валовая прибыль во II кв. 5,4 млрд ₽, +21% г/г. За 6 мес. 2026 г. 11,6 млрд ₽, +16% г/г.
▪️ Скорректированная EBITDA во II кв. 2,6 млрд ₽, +53% г/г. За 6 мес. 2026 г. 4,4 млрд ₽, +27% г/г.
▪️ Чистая прибыль во II кв. 815 млн ₽ против убытка 832 млн ₽ во II кв. 2025 г. За 6 мес. 2026 г. 892 млн ₽ против убытка 88 млн ₽ за 6 мес. 2025 г.

🔷 EBITDA растет быстрее оборота

Во II кв. оборот прибавил 27%, а скорректированная EBITDA 53%. Компания связывает это с оптимизацией затрат, повышением эффективности разработки и внедрением ИИ во внутренние процессы.

ИИ уже применяется при анализе договоров, в CRM, HR и внутренней аналитике. Численность Группы на конец июня около 10 тыс. человек, более 56% сотрудников — инженеры и разработчики. При этом компания отдельно отмечает оптимизацию численности, и эффект уже хорошо виден в динамике EBITDA.

🔷 Больше прозрачности

Напомню, что с 2026 г. Softline начала отдельно раскрывать три кластера, и теперь стало понятнее, из чего именно складывается бизнес.

▫️«Цифровые Решения» включают комплексные IT-проекты, информационную безопасность, облака, инфраструктуру и дистрибуцию. За 6 мес. оборот составил 38,7 млрд ₽, +16% г/г.

▫️fabricaONE.AI объединяет разработку ПО и решений на базе ИИ. Оборот составил 12,5 млрд ₽, +38% в фактическом периметре и +15% на сопоставимой pro forma базе.

▫️«СФ Тех», куда входят высокотехнологичное оборудование, компьютерные системы и лазерные технологии, пока догоняет: оборот 3,2 млрд ₽, -34% г/г. Компания связывает это с ограниченными бюджетами промышленных заказчиков и переносом проектов на II полугодие.

❗️Суммы кластеров напрямую не складываются в общий оборот из-за межкластерных операций, которые за 6 мес. составили 1,3 млрд ₽.

🔷 Рост внутри бизнеса

Собственные решения увеличили оборот на 6%, но их валовая прибыль снизилась на 5%, а рентабельность сократилась с 30,2% до 27,3%. Сторонние решения, наоборот, прибавили 20% по обороту и 36% по валовой прибыли, рентабельность выросла с 17,1% до 19,3%.

То есть эффективность Группы улучшается, хотя собственные высокомаржинальные решения пока не главный источник этого улучшения. Здесь многое будет зависеть от реализации перенесенных проектов.

🔷 Долг и прогнозы

Процентные расходы остаются главным фактором давления на чистую прибыль. Рост долговой нагрузки компания связывает с сезонностью, увеличением потребности в оборотном капитале, более длинными сроками оплаты со стороны части заказчиков и переносом крупных проектов.

Скорр. NetDebt/скорр. EBITDA увеличился с 1,8х до 3,3х, по итогам 2026 г. компания по-прежнему ожидает показатель не выше 2х - во II полугодии долговая нагрузка должна заметно снизиться. При этом остальные ориентиры на год также сохранены: оборот 145–155 млрд ₽, валовая прибыль 30–35 млрд ₽ и скорректированная EBITDA 9–9,5 млрд ₽.

🧐 Итог

Softline постепенно делает сложный бизнес более понятным и сегментированным. Теперь интересно, сможет ли компания сохранить эту последовательность и выполнить заявленные ориентиры.

Сегодня пройдет День инвестора. Пойду послушаю, какие сценарии менеджмент видит на оставшуюся часть года. ✍️ А вы можете написать свои вопросы в комментариях. Постараюсь задать их и позже дать ответы под постом.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Что делать, если застрял в длинных ОФЗ, и почему они могут упасть ещё сильнее?

Ближайшие пару недель рынок ОФЗ может быть под давлением. Для тех, кто держит облигации, это означает одно: их рыночная цена может снизиться. И сильнее всего это затронет длинные выпуски — чем дальше дата погашения, тем чувствительнее бумага к любым изменениям доходностей.

Почему это происходит? Главная причина — заседание ЦБ в начале сентября. Большинство аналитиков сходится на том, что ставку оставят на уровне 14%, но риторика регулятора, скорее всего, ужесточится. А жёсткие заявления — это всегда сигнал рынку, что деньги дорогими останутся дольше, чем ожидалось.

Дополнительное давление создаёт инфляция. В августе инфляционные ожидания населения снова оказались выше средних значений этого года, а долгосрочные прогнозы продолжают ползти вверх. При этом экономика чувствует себя бодрее прогнозов — во втором квартале ВВП вырос на 1,3% год к году. Это значит, что у ЦБ нет причин смягчать политику.

И ещё один фактор — Минфин. Программа заимствований на этот год выполнена только на 36%, и впереди большой объём новых размещений. Если предложение ОФЗ будет расти быстрее, чем спрос, цены могут просесть, а доходности — подрасти.

Что делать, чтобы не пострадать? Защитный подход сейчас выглядит так:

• Выдерживать баланс между бумагами с фиксированным купоном и флоатерами в пропорции 70/30.

29028 $SU29028RMFS6 (16,37%)
29029 $SU29029RMFS4 (16,35%)

Их купон привязан к RUONIA — этакий индикатор того, сколько деньги стоят на рынке. Если ставка высокая, вы получаете высокий купон. Если ставку поднимают — купон автоматически ползёт вверх вслед за ней. И самое приятное: цена такой облигации почти не реагирует на эти движения.

По сути, это способ зарабатывать рыночную доходность, но при этом не бояться, что ваш портфель внезапно просядет из-за решений ЦБ. Пока другие инвесторы переживают за длинные ОФЗ, держатели флоатеров спят спокойно. На сегодняшний день это, пожалуй, самый защитный инструмент во всём сегменте госдолга.

• Сократить дюрацию — она должна быть примерно в два раза ниже, чем у индекса RGBI (это снизит чувствительность к росту доходностей). Короткие ОФЗ с фиксированным купоном и дюрацией 2–3 года до погашения.

26242 $SU26242RMFS6 (14,71%)
26224 $SU26224RMFS4 (14,53%)
26237 $SU26237RMFS6 (14,56%)

Да, это не самые высокие доходности, которые могут дать длинные бумаги, но у тебя на руках чёткий план: ты знаешь, что получишь и когда. А что происходит на рынке каждый день — тебя волнует мало. И вот это ощущение определённости в нынешние времена дорогого стоит.

• Для тех, кто готов принять умеренную волатильность, оптимальным выбором станут выпуски со сроком 4–5 лет. Это своего рода золотая середина:

26239 $SU26239RMFS2 (15,23%)
26218 $SU26218RMFS6 (15,16%)
26251 $SU26251RMFS7 (15,07%)

Если ставка пойдёт вниз быстрее ожиданий, эти облигации приятно удивят ростом. В обратном сценарии — просадка будет, но не критической. Такой инструмент подходит тем, кто готов переждать полгода-год волатильности.

По итогу: Для тех, кто уже перегружен длинными ОФЗ, текущая динамика обернется временной отрицательной переоценкой. Но для тех, кто, как и я, только формирует портфель, — это возможность зайти в бумаги дешевле, зафиксировав более высокую доходность.

Когда доходности ОФЗ вернутся к отметке около 16,5%, они снова станут крайне привлекательными. Однако до этого момента лучше не торопиться и не наращивать длинные позиции раньше времени.

В моем портфеле сейчас только выпуски 26238 $SU26238RMFS4 и 26250 $SU26250RMFS9 именно их я планирую добирать на просадке.

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

Представляем обновленный консенсус-прогноз по ключевым финансовым показателям «Озон Фармацевтика»

Консенсус сформирован на основе оценок 12 независимых аналитиков, включая Альфа-Банк, БКС, Сбербанк КИБ, Т-Банк и другие организации. В расчет включены модели, обновленные или подтвержденные аналитиками в течение последних шести месяцев.

Ключевые прогнозные значения на 2026 год:
🔹 Выручка - 37,1 млрд руб., рост на 17,4% год к году
🔹 EBITDA - 13,6 млрд руб., рентабельность - 36,7%
🔹 Чистая прибыль - 7,4 млрд руб., рентабельность - 20,0%
🔹 Чистый долг - 11,6 млрд руб., чистый долг/EBITDA - 0,9x

Средний WACC на прогнозном горизонте до 2030 года по моделям 9 аналитиков составляет 20,1%. Средняя актуальная целевая цена акций «Озон Фармацевтики» по оценкам аналитиков составляет 68 руб. за акцию.

Представленные оценки являются мнением независимых аналитиков и не отражают прогнозы ПАО «Озон Фармацевтика» или ее менеджмента.

25 августа 2026 года Компания раскроет операционные и финансовые результаты за I полугодие 2026 года. Менеджмент также проведет онлайн-трансляцию, прокомментирует результаты и ответит на вопросы инвесторов.

ИКС 5. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #X5
Текущая цена: 2050
Капитализация: 556.7 млрд
Сектор: Ритейл
Сайт: https://www.x5.ru/ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 8.38
P/BV - 8.66
P/S - 0.11
ROE - 103.4%
ND/EBITDA - 2.27
EV/EBITDA - 3.46
Акт/Обяз - 1.03

Что нравится:

✔️рост выручки на 9.9% г/г (1.17 → 1.29 трлн);
✔️FCF увеличился на 77.4% г/г (36.1 → 64 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 0.3% к/к (1049 → 1052 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 2.29 до 2.27;

Что не нравится:

✔️нетто фин расход вырос на 2.7% к/к (42.9 → 44.1 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 37% г/г (26 → 16.4 млрд);
✔️очень слабое соотношение активов и обязательств.

Дивиденды:

Выплата дважды в год по результатам своей деятельности последовательно за предыдущий отчетный год и за 9 месяцев. Исходить будут из объема FCF при условии, что ND/EBITDA не будет превышать 1.2-1.4 (до МСФО 16). Дивиденды не будут выплачиваться, если величина ND/EBITDA превышает 2.

По данным сайта Доход за 9 мес 2026 ожидается дивиденд в размере 74.31 руб (ДД 3.62% от текущей цены).

Мой итог:

Большинство показателей опираются на МСФО 16, поэтому данные отличаются от многих других обзоров отчетности ИКС 5.

Основные операционные показатели за 2 квартал (г/г):
- LFL продажи +4.2%;
- LFL траффик +1.2%;
- LFL средний чек +3%;
- средний чек +2.9% (538.8 → 600.8 руб);
- кол-во покупателей +7.1% (2272.2 → 2433.5 млн чел).

Во отчетном квартале перестали терять траффик и во всех сетях отмечается прирост, хотя и исторически достаточно скромный. Динамика по росту среднего чека значительно слабее 1 квартала (было +7.6%). Торговые площади за квартал выросли на 1.2% к/к, кол-во магазинов - на 1.6% к/к.

Выручка по основным сетям за 2 кв (г/г в млрд):
- Пятерочка +10.7% (896.9 → 993.1);
- Перекресток +6.5% (130.5 → 138.9);
- Чижик +29.8% (103.8 → 134.8).

Динамика выручки продолжает замедляться. Зато рентабельность по EBITDA (до применения МСФО 16) за квартал подтянули (5.2 → 6%). В долгосрочной перспективе Х5 не рассчитывает на возвращение к рентабельности 7-7.5% За полгода выручка выросла на 10.5% г/г (2.24 → 2.48 трлн).

Чистая прибыль снизилась на фоне нескольких факторов: ухудшение операционной рентабельности с 5.7 до 5.3%, рост нетто фин расхода на 42% г/г (31.1 → 44.1 млрд), убыток по курсовым разницам (-1.1 млрд vs +3.5 млрд во 2 кв 2025) и более высокая эф. ставка налога на прибыль (29.1% vs 26.9% во 2 кв 2025). За полгода прибыль уменьшилась на 39.3% г/г (42.4 → 25.7 млрд).

FCF увеличился по причине значительного снижения кап. затрат (-47.9% г/г, 54.9 → 28.6 млрд) в сочетании с ростом OCF (+1.8%, 91 → 92.6 млрд). Долговая нагрузка немного снизилась на фоне роста EBITDA.

На 2026 компания сохранила свои прогнозы:
- рост выручки 12-16% (со стремлением к верхней границе);
- рентабельность по скор. EBITDA выше 6% (до применения МСФО 16);
- кап. затраты от выручки в 4.5-4.7%.

По динамике выручки пока не дотягивает даже до нижней границы, рентабельность подтянули к краю плановой. Прогноз по доле кап. затрат пока выполняется (3.1% за полугодие). С учетом замедления роста выручки более консервативным планом будет прибавление в 10%, что при рентабельности в 1.5% дает P/E 2026 = 8.53. Дивиденд за 9 месяцев (при условии сохранения ND/EBITDA не выше 1.2) по примерным расчетам может составить 88 руб (ДД 4.29% от текущей цены). Но это достаточно консервативный прогноз. Возможно, X5 решит оставить на конец года ND/EBITDA равным 1.3 или больше, тогда и дивиденд будет выше (в районе 176 руб).

Проблемы в секторе отчетливо видны. Компания сама отмечает, что "наблюдается меньшее количество товаров в чеке и более рациональные покупки". Это заметно и по динамике среднего чека. При этом на долгосрочную перспективу X5 остается интересной идей, а текущая цена акций позволяет купить недорого хороший актив. И тут только вопрос тайминга. Можно постепенно добирать, а можно дождаться явных сигналов разворота в показателях.

Акции компании держу в портфеле с долей 6.62% (лимит - 6%). Прогнозная справедливая стоимость - 2600 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

​🪙 IPO и рынок долгового капитала.

Примерно неделю назад прошла встреча с представителями Т-Инвестиций. Тема: IPO, тенденции на рынке акционерного капитала. Так же поговорили и про облигации.

Что интересного было?
Самые крупные сделки за последние несколько лет: Дом.рф, Элемент, ВИ, Европлан, Совкомбанк. Все выше 10 млрд рублей. Дом. Рф так вообще на 27,7.
Средний рост компаний в первый день около 1%. Конечно есть истории типа Диасофт, которые могли дать инвесторам около 40% за день. Но есть нюанс, Диасофт вырос… нет упал на 80 процентов со своего старта. Хорошая долгосрочная инвестиция. Нет). $DIAS $DOMRF

По моим подсчетам примерно 75% компаний, которые вышли на IPO не достигли успеха. Ну то есть они сейчас торгуются ниже своей первоначальной цены.
Почему так? Видимо, это связано с неадекватной оценкой. Завышенной оценкой. Все хотят заработать, а физики готовы в это верить.

Если не верите, давайте проверять.
Средний уровень дисконта к аналогам составляет около 20%. Опять же, что это за аналоги?
ВИ.ру. Дисконт 24 %. Рост с момента IPO – минус 58 %. То есть можно было спокойно размещаться раза в 2 ниже. $VSEH
Делимобиль. Дисконт 31 %. Рост с момента IPO – минус 80 %. $DELI
Базис. Дисконт 30%. Рост с момента IPO +13 %.
Аренадата. Дисконт 38 %. Рост с момента IPO -30 %. $DATA
Озон фарма. Дисконт 33%. Рост с момента IPO +53 %. $OZPH
Взял несколько компаний с самыми большими «дисконтами».
Дисконт по отдельным компаниям был, например Озон фарма, Базис. В Дом.рф я тоже могу поверить. Но вот в дисконт в Делимобиле или ВИ поверить сложно. Видимо компании выходили на рынок с очень высоким ожиданиями, но они не оправдались.

🪙 Как провести успешное IPO?
И здесь есть ответ. Пример Дом.рф – тут была высокая див доходность и адекватная оценка. Плюс компания растет, не смотря на очень сложный рынок.
Нужно привлекать институциональных инвесторов – у них есть деньги и понимание того, что такое хорошо и что такое плохо.
Плюс прогнозы по росту компании должны подтверждаться.
Аналитики Т не ждут роста IPO до 2027 года. Хотя текущий рынок имеет и свои плюсы: сейчас выше шансы, что компании будут выходить на рынок не по завышенным оценкам.

При этом спрос бывает очень высоким. 200 тыс инвесторов в МТС банке, 100 тыс в Диасофте – это совсем не мало. При этом переподписка может достигать от х3 до х29, а аллокация в рознице 1-2 процента ( Диасофт, Совкомбанк, Астра, МТС банк). То есть если вы даже захотите зайти в IPO, то ваша доля может быть крайне мала. Классический шаурма-трейдинг.
Как обычно ведут себя бумаги после IPO?
На длительном горизонте ( больше года) они чаще всего падают, поэтому имеет смысл продавать в первый день ( 5%) , месяц (3,4 %) , или 3 месяца ( 6.5%). Тут хотя бы есть шанс что-то заработать.

🪙 Про рынок долгового капитала.
Люблю облигации, они позволяют зарабатывать на любом рынке. Особенно на таком как сейчас.
Объем рынка стабильно растет, если в 2021 году объемы размещения ОФЗ были 2,6 трлн рублей, а корпоративных бумаг – 1,8 трлн рублей. То сейчас объемы выросли в разы – 8,3 и 6,8 трлн.
Плюс выросла доля юаневых бумаг. Они уже занимают около половины всех валютных бумаг.
По рейтингу: доля бумаг ААА и АА остается высокой – около 80%.
Инвесторы фокусируются на облигациях с фиксированным купоном, но в июле снова вернулись флоатеры. Со ставкой пока слишком много неопределенностей.

Выводы.
В IPO иногда имеет смысл поучаствовать, но нужно иметь понимание во что вы инвестируете. Основная проблема – завышенная оценка. Все хотят заработать, но инвестор почему то всегда на последнем месте.
Облигации – тут на самом деле все тоже не просто. Но если вы покупаете облигации с рейтингом ААА или АА, плюс у компании нет диких долгов, то велика вероятность, что вы все получите. Вряд ли иксы, но зато стабильнее, чем во многих IPO.

#Пульс_Толкс

Текущая ситуация на бирже

Продолжаю подсвечивать текущую ситуацию на рынке в нашей традиционной рубрике. Напомню, что в ней мы смотрим на техническую картину по Индексу, а также изучаем свежие корпоративные новости. В статье мы не просто описываем новости, но и я даю свое авторское видение ситуации.

📈Итак, Индекс Мосбиржи вчера продолжил свой отскок от уровня поддержки на 1900 п. За 8 последних торговых сессий рынку удалось вырасти более чем на 17%, однако риски все еще сохраняются. Геополитическая напряженность растет, вместе с экономическими проблемами. Следующее сопротивление лежит в районе 2300-2370 пп., где нас может встретить и скользящая средняя EMA65.

📊 Росстат зафиксировал существенное замедление недельной инфляции до 0,04% после 0,17% неделей ранее. При этом годовой показатель формально подрос до 5,95%. Очевидно, что ценовое давление начинает спадать, а жесткая денежно-кредитная политика регулятора приносит свои плоды. Для рынка акций это позитивный сигнал: регулятор получает больше аргументов для продолжения цикла снижения ключевой ставки.

🏦 Сбер порадовал инвесторов мощным финансовым отчетом по МСФО за первое полугодие 2026 года, увеличив чистую прибыль на 18,6% до 1 трлн рублей. За второй квартал банк заработал 511 млрд рублей, подтвердив статус главной дивидендной истории нашего рынка. В моем портфеле префы Сбер занимают крупную долю, и такие результаты лишь укрепляют уверенность в активе. Финучреждение отлично справляется с высоким ключом, генерируя рекордную доходность на капитал.

📱 Яндекс тоже представил сильные результаты по МСФО за полугодие: выручка выросла на 19% до 759 млрд рублей, а скорректированная чистая прибыль и вовсе взлетела на 90% до 82,2 млрд рублей. Эмитент уверенно сохраняет свои прогнозы на 2026 год, показывая хорошую операционную эффективность в сегменте Поиска и Райдтеха. Высокая маржинальность позволяет компании направлять часть средств на дивиденды. Менеджмент рекомендовал дивиденды за I полугодие в размере 110 рублей на акцию, что ориентирует нас на 2,8% доходности.

📄 На долговом рынке накаляются страсти: в первом полугодии число дефолтных эмитентов в сегменте ВДО выросло почти в два раза, а сумма нарушенных обязательств достигла 13 млрд рублей. Высокая ключевая ставка окончательно доконала компании с низкой маржой и плохим покрытием долга, закрыв им пути к рефинансированию. Этот тренд подтверждает мое давнее правило: в текущей конъюнктуре к высокодоходным облигациям нужно относиться с максимальной осторожностью, выбирая только надежные корпоративные выпуски.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Если нравится моя постоянная рубрика с разбором текущей ситуации на бирже, обязательно ставьте лайк. Продолжу готовить ее для вас.
$SBER $YDEX

✅ ИнвестВзгляд: Сбер — зеленый непробиваемый танк.

🏦 Сбербанк — это не просто банк. Это настоящий финансовый монстр, который раздает кредиты, собирает комиссии и каждый год обещает нам рекордную прибыль. И надо отдать должное — обещания он чаще всего выполняет.

📊 Говорить о самом банке можно бесконечно, перечисляя все его плюсы. Сейчас это самый понятный и предсказуемый кейс на нашем рынке. Поэтому давайте посмотрим на прошлые прогнозы аналитиков. Далеко даже копать не надо, возьмем год.





🟡 Прогноз №1: Т-Инвестиции, июнь 2025
Главный аналитик Т-Инвестиций Кирилл Комаров уверял, что акции Сбера надо покупать с целевой ценой 347 рублей на горизонте года. Рентабельность капитала тогда немного упала, но эксперт сказал: «для акций это некритично». И вроде бы он был прав: дивиденды тогда обещали рекордные — 34,84 рубля на акцию, доходность больше 11% (на момент публикации). Потенциал лишь формально не реализовался, так как цена достигала в марте 335 рублей, но за это время были выплачены дивиденды в сумме более 70 рублей, что даже с текущей просадкой приближает нас к прогнозируемому уровню.

🔵 Прогноз №2: ВТБ
ВТБ-шные ребята в сентябре 2025-го подняли прогнозную цену до 400–410 рублей. Они увидели, что потребительское кредитование в августе впервые за год показало рост. Да, дивидендный гэп свою лепту внес, но даже с учетом дивидендов общая доходность вряд ли дотянула до обещанного. Сильно мимо — переборщили с оптимизмом. Аналитики любят рисовать радугу.

🔷 Прогноз №3: БКС Мир инвестиций, декабрь 2025
Аналитик Артем Перминов даже признавал: мы довольно консервативно ждем, что рост комиссионного дохода не превысит 3% в год, а рентабельность капитала упадет до 20%. Но даже при таких раскладах целевая цена — 410 рублей, потенциал роста 36–37% на горизонте года. Прошло полгода и... ну вы поняли — до 410 как до Луны. А цена сходила с 300 рублей до уровня 250 рублей. Консервативные ожидания оказались… недостаточно консервативными.





🎯 ИнвестВзгляд: Сбер — это мощная машина. У него лучшая в секторе операционная эффективность: соотношение расходов к доходам. Он наращивает кредитный портфель быстрее рынка, держит маржу, зарабатывает деньги, даже когда все вокруг стонут от высоких ставок. Ну не танк ли?





$SBER $SBERP

POSI: первое полугодие — выше ожиданий

Друзья, представляем ключевые результаты деятельности Positive Technologies по итогам первых шести месяцев 2026 года.

🔹 Объем отгрузок составил 10,7 млрд рублей — это более чем на 2 млрд рублей выше изначального прогноза менеджмента (не менее 8,5 млрд рублей).

🔹 Держим расходы под строгим контролем — в первом полугодии они сократились на 13%, что соответствует ранее заявленным планам менеджмента удерживать косты на уровне не выше прошлогодних. Нам удалось не только сохранить результаты трансформации бизнеса, проведенной в 2025 году, но и улучшить их.

🔹 Подтверждаем наш прогноз по отгрузкам на 2026 год: 40–45 млрд рублей при удержании общей суммы расходов на уровне не выше 2025 года. Это позволит обеспечить высокий уровень чистой управленческой прибыли (NIC) и ее рентабельности в интересах акционеров.

«Мы довольны результатами за первое полугодие, они превзошли наши ожидания и показали, что компания в текущих рыночных условиях продолжает масштабировать свой бизнес и идти по намеченной стратегии с опережением плана. Рост продаж, существенно опережающий как динамику рынка, так и наши собственные прогнозы, обусловлен расширением активной клиентской базы, реализацией крупных сделок и масштабированием продаж наших флагманских продуктов и решений.

Мы подтверждаем ранее озвученный финансовый план команды Sales-блока на год в диапазоне 40–45 млрд рублей. При этом в третьем квартале мы ожидаем увеличения объема отгрузок на 50% к прошлому году, до 6,75 млрд рублей», — отметил Владимир Клявин, директор центра продаж и развития бизнеса Positive Technologies в России.

📊 Основной вклад в объем отгрузок внесли наши флагманские продукты — MaxPatrol SIEM, MaxPatrol VM и PT NGFW. Активно развивается новое решение для защиты конечных устройств — MaxPatrol Endpoint Security. Кроме того, высокий спрос со стороны клиентов демонстрирует и PT X — облачный продукт для защиты от кибератак с финансовой гарантией результата.

💼 Мы продолжаем уделять особое внимание эффективному управлению долговой нагрузкой. Показатель «Чистый долг / EBITDA LTM» снизился почти в три раза и составил 0,8х против 2,33х годом ранее. Этот показатель учитывается при принятии решений по дивидендам: согласно нашей политике, для их выплаты он должен быть ниже 2,5х, а комфортный для компании уровень — 1–1,5х.

Подробнее ознакомиться с отчетностью можно на нашем сайте для инвесторов.

#POSI

Продавай, а то не успеешь - девиз последних дней. Что с нашим рынком не так?

Вчерашний день стал худшим для российского фондового рынка с сентября 2022 года. Индекс МосБиржи рухнул на 4,24% до 2022 пунктов — это сильнейшее падение за один день почти за четыре года. Предыдущий антирекорд был установлен всего три недели назад, но тогда падение было чуть меньше — 4,23%.

Рынок находится под максимальным давлением: массовые дивидендные отсечки, отсутствие новых денег, слабый спрос на риск и ожидание новых санкций формируют крайне негативный фон.

На вечерних торгах индекс ушел ниже психологической отметки 2000 пунктов. А впереди — дивидендные отсечки в Сбере и ВТБ в начале следующей недели, которые уронят индекс еще примерно на 40 пунктов. Маржин-коллы продолжаются, и когда этот процесс остановится — никто не знает.

Но даже после остановки падения рынок надолго погрузится в апатию — покупателей просто не будет, как было не раз после крупного обвала. Многие компании за последние два года показали истинное отношение к рынку и инвесторам, используя публичный статус в основном для мотивации персонала, а не для роста капитализации.

На долговом рынке также активные продажи: индекс ОФЗ снизился на 0,9%, доходность длинных выпусков подскочила до 16,6%. Некоторые инвесторы уже закладывают повышение ключевой ставки на фоне усиления инфляционных рисков. Объем торгов вырос до 99 млрд рублей — опасный признак новой волны снижения.

Макроэкономика перестает играть на руку рынку. Опрос ЦБ показал резкое ухудшение ожиданий бизнеса: индекс бизнес-климата рухнул сильнее, чем во время мобилизации 2022 года, а ценовые ожидания взлетели до многолетних максимумов.

Экономика одновременно сталкивается с охлаждением и ускорением инфляции — наихудшее сочетание для ДКП. Аналитики ЦБ пересматривают прогнозы в сторону ухудшения, а вероятность снижения ставки на заседании 24 июля выглядит все менее убедительной.

Дополнительный негатив — провал аукциона Минфина по ОФЗ. Отсутствие спроса на госдолг говорит о том, что рынок требует более высокой премии за риск. Это негативный сигнал для фондового рынка: стоимость капитала остается высокой, а облигации становятся все привлекательнее акций.

В публичном облигационном портфеле я пользуюсь паникой на рынке: точечно наращиваю долю в акциях через фонды. Один ETF повторяет индекс, второй ориентирован на бумаги роста. Сейчас доля таких фондов — 12% от депозита, и мне достаточно комфортно.

На следующей неделе, после дивидендных отсечек в Сбере и ВТБ, планирую довести ее до 20% и с этим весом подойти к заседанию ЦБ. А дальше — уже по риторике регулятора будем смотреть, продолжать увеличивать долю или придержать кэш.

Из корпоративных новостей:

Банк Санкт-Петербург РСБУ за I полугодие: Выручка ₽43,7 млрд (–13,1% г/г), Чистая прибыль ₽16,6 млрд (–39,2% г/г). Также банк рассмотрит вопрос о направлении 50% от чистой прибыли за I полугодие на выплату дивидендов.

Икс 5 операционные результаты за II квартал 2026 года. Выручка увеличилась на 9,9% г/г, до 1,29 трлн руб. Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 4,2%: трафик и средний чек — на 1,2 и 3,0% соответственно.

Henderson операционные результаты за первое полугодие: год к году совокупная выручка выросла на 6%, трафик в офлайн-салонах — на 2,2%, количество проданных единиц — на 4,1%.

• Лидеры: МКБ #CBOM (+6,8%), ММК #MAGN (+0,7%), НЛМК #NLMK (+0,28%).

• Аутсайдеры: IVA Technologies #IVAT (-12,9%), Whoosh #WUSH (-12,9%), Сегежа #SGZH (-11,6%).

17.07.2026 - пятница

• #BISVP закрытие реестра по дивидендам 0.361 руб
• #AFLT закрытие реестра по дивидендам 5.29 руб
• #SBER последний день с дивидендом 37.64 руб
• #VTBR последний день с дивидендом 9.71 руб
• #RTKM последний день с дивидендом 2.71 руб
• #BAZA последний день с дивидендом 7.2 руб

Более подробно пишу про эти и другие компании в своём телеграм-канале, так что подписывайтесь.

'Не является инвестиционной рекомендацией

Россети Юг. Отчет за 2025 и 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #MRKY
Текущая цена: 0.06515
Капитализация: 45.1 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://rosseti-yug.ru/aktsioneru-investoru/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 4.77
P/BV - 0.52
P/S - 0.36
ROE - 10.8%
ND/EBITDA - 1.72
EV/EBITDA - 3.76
Акт/Обяз - 1.69

Результаты 2025 года

Что нравится:

✔️рост выручки на 71.9% г/г (56.4 → 97 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF, но снизился на 93.1% г/г (-3.2 → -0.2 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 69% к/к (21.4 → 36.2 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.98 до 2.55;
✔️нетто фин расход вырос на 7.4% к/к (1 → 1.1 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 8.7% г/г (6.1 → 6 млрд);
✔️деб. задолженность увеличилась в 2.1 раза к/к (6.8 → 14.1 млрд).

Результаты 1 кв 2026 года

Что нравится:

✔️рост выручки в 2.5 раза г/г (20.4 → 50.2 млрд);
✔️чистый долг вырос на 5.7% к/к (36.2 → 38.2 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 2.55 до 1.72;
✔️чистая прибыль увеличилась в 4.5 раза г/г (1.1 → 5 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -1.4 млрд против отрицательного +0.1 млрд за 1 кв 2025;
✔️нетто фин расход вырос на 24.1% г/г (1.1 → 1.3 млрд);
✔️слабое соотношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

По ИПР дивиденд на 2026 год ожидается в районе 0.0085 руб (ДД 13% от текущей цены).

Мой итог:

Сразу стоит сказать, что на результаты компании сильно повлияло объединение с Россети Кубань, которое завершилось в декабре 2025 года. Акции Кубани были конвертированы в акции Юга. Таким образом, количество акций Россети Юг увеличилось до 692.3 млрд штук.

За 2025 год выручка заметно выросла, но при этом операционная и чистая прибыль стали даже меньше. Причины в меньшей сумме по восстановлению убытка от обесценения активов (1.7 млрд vs 6.5 млрд в 2024), а также в увеличившемся нетто фин расходе (3.3 → 4.2 млрд). Если сделать корректировку на восстановление убытка, то за год операционная рентабельность улучшилась с 9.2 до 9.9%.

FCF хоть и остался отрицательным, но заметно улучшился на фоне более сильного роста OCF (+161% г/г, 2.8 → 7.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (+24.5% г/г, 6 → 7.5 млрд). Долговая нагрузка за 4 квартал увеличилась по причине почти двукратного роста долга (23.9 → 54.3 млрд) при более скромном абсолютном росте денежных средств (2.5 → 18.1 млрд). Опять же это следствие реорганизации компании.

Из-за этой же реорганизации сравнение результатов за 1 кварталы 2026 и 2025 годов не совсем корректно, так как основная часть роста обусловлена присоединением Россети Кубань. При этом все же можно отметить, что улучшилась операционная рентабельность с 12.8 до 15.3%.

В соответствии с последним ИПР компания планирует заработать 12.9 млрд прибыли за 2026 год. Это дает P/E 2026 = 3.49. На дивиденды планируется выделить почти 5.9 млрд, что будет соответствовать выплате в 0.0085 руб (ДД 13% от текущей цены). Пока неизвестно насколько план будет соответствовать реальность, но можно отметить, что Россети Юг за 2025 заплатит дивиденды впервые с 2019 год. Так что на выплату за 2026 также можно рассчитывать. Тем более с учетом реорганизации точно можно ожидать кратный рост прибыль относительного прошлого года.

Если опираться на прогнозы Россети Юг, то на текущий момент будущая див. доходность слабее остальных компаний холдинга. Плюс пока еще Юг не вышла на сформировала историю выплат. По этой причине компания выглядит не такой интересной идей в сравнении с другими "дочками" Россети.

Акций компании нет в портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 0.084 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу