Россети Урал. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Россети Урал. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #MRKU
Текущая цена: 0.608
Капитализация: 53.2 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://rosseti-ural.ru/ir/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4
P\BV - 0.64
P\S - 0.41
ROE - 16.1%
ND\EBITDA - 0.54
EV\EBITDA - 2.22
Активы\Обязательства - 2.1

Что нравится:

✔️рост выручки на 12.6% г/г (115.3 → 129.8 млрд);
✔️FCF увеличился в 3.24 раза г/г (1.9 → 6.2 млрд);
✔️чистый долг снизился на 23.4% к/к (22.3 → 17.1 млрд). ND\EBITDA улучшился с 0.81 до 0.54;
✔️чистая прибыль выросла на 5.1% г/г (12.6 → 13.3 млрд);
✔️хорошее соотношение активов к обязательствам.

Что не нравится:

✔️нетто фин расход увеличился на 67.1% г/г (1.7 → 2.8 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В соответствии с ИПР на выплату дивидендов будет направлено около 4.7 млрд. Это дает дивиденд в районе 0.053 руб на акцию (ДД 8.77% от текущей цены).

Мой итог:

Полезный отпуск снизился на 2.9% г/г (60 → 58.2 млрд кВт*ч). Уровень потерь 7.43% за 4 квартал самый низкий за последние 4 года в этом периоде. Рост тарифа в среднем составил +17% г/г (1768 → 2068 руб/МВт*ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +13.6% (106 → 120.5);
- технологическое присоединение +206.9% (3.1 → 6.5).

Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. В июле 2026 планируется индексировать примерно на 9.8%.

Операционная рентабельность улучшилась за год с 13.79 до 16.05%, но это не помогло получить хороший прирост по прибыли, которая выросла значительно хуже выручки. Причины - рост нетто фин расхода и наличие в 2024 году дополнительной прибыли от прекращенной деятельности и продажи дочерних предприятий (Екатеринбургэнергосбыт) в размере 2.4 млрд.

FCF "скаканул" за год в первую очередь за счет снижения капитальных затрат на 12.2% г/г (19.9 → 17.5 млрд), тогда как OCF вырос на 8.4% г/г (21.8 → 23.7 млрд).
Долговая нагрузка снизилась и стала еще более комфортной.

Риски одинаковые для всех "дочек" Россетей. В первую очередь, это риск государственного регулирования в каком-либо негативном варианте. Ранее Минэнерго РФ уже пытался продвинуть инициативу об ограничении дивидендов энергокомпаний. Благо ее "завернули", но не исключено, что будут еще какие-то попытки. Второй риск - возможные повреждения объектов после ударов БПЛА.

Акций компании нет в моем портфеле, так как выбор сделан в пользу других компаний холдинга.

Информацию по более полному разбору можно найти на моем Телеграм канале

Сравнение "дочек" Россети

Постепенно разбирая отчеты "дочек" Россети задумался, что хорошо бы собрать сводную таблицу по самым интересным из них, чтобы была общая картина.

Сделал свод по 2025 году. Добавил различные мультипликаторы и прогнозные дивиденды, исходя из информации заявленной в ИПР компаний.

Из того, что увидел вынес несколько моментов.

1) Наглядно видно почему Ленэнерго многие инвесторы до сих пор держат в портфелях. Текущая доходность выше почти всех, кроме Центра, но по нему есть вопросы.

2) У Центра сейчас самая высокая ДД, но это, скорее всего, по той причине, что как раз они не смогли выполнить план по прибыли на 2025 год. Другие компании (Волга, МР, ЦиП) хорошо выросли после отчетов. Хотя из плюсов Центра можно отметить, что в 2025 они в отличии от других компаний холдинга все еще регистрировали убыток по обесценению. В 2026 можно ожидать разворот и это даст буст по прибыли.

3) Северо-Запад начинает платить дивиденды (как минимум это заложено в ИПР). Это любопытно.

#MRKV #MRKC #MRKP #MSRS #MRKU #LSNGP #MRKZ

Больше информации в моем Телеграм канале

🪙 Дефицит электроэнергии.

Вчера я уже косвенно задел эту проблему.
Вот что пишет Лента ру:

Дефициты электроэнергии в различных регионах России в совокупности достигли 25 гигаватт. Об этом в интервью изданию «Эксперт» рассказал министр энергетики страны Сергей Цивилев.

По его словам, без перехода к «проактивной модели развития энергетики» экономика страны начнет стагнировать, потому что у нее не останется необходимых мощностей. В настоящее время ситуация развивается по модели отстающего удовлетворения спроса на электроэнергию и мощность с задержкой в среднем в два-три года.

Цивилев подчеркнул, что перед ними, по сути, стоит задача «строительства новой системы электроэнергетики России», что сопоставимо с задачами ГОЭЛРО (разработчик плана электрификации страны в СССР).

Для начала таких работ в ведомстве разрабатывает закон об электроэнергетике, который должен обеспечить ввод более пяти гигаватт мощностей ежегодно в период до 2042 года, что требуют стратегические документы. Нынешние консервативные подходы, признал министр, делают выполнение этой задачи невозможной.

У государства денег нет, поэтому держитесь... Ну то есть нужен частный капитал.

Год назад Цивилев предупреждал, что резервы в энергетике, остававшиеся после распада СССР, исчерпаны, а сейчас отрасль испытывает недостаток финансирования. Кроме того, проблемой остается отказ западных стран поставлять оборудование для модернизации ТЭЦ, из-за которых работы приходится переносить, потому что его аналогов в России нет.

Опять Ленин заложил бомбу под современной Россией. Советские граждане строили электроэнергетику страны почти с нуля, а Цивилев планирует вводить по 5 ГВт мощностей в год. Вряд ли эти вещи вообще можно сравнивать.
В процентах это рост примерно на 1,8 % в год. Наверное это и не плохо. (Установленная мощность электростанций в России на начало 2025 года составляла 269,1 ГВт, следует из данных «Системного оператора ЕЭС»).

Для примера:
Если в 1913 мощность всех эл станций в стране была - 0,2 ГВт, то через 22 года уже 4,1 ГВт. В конце 1950 г. суммарная мощность электростанций достигла 19,6 гВт.
Можно сказать что почти всё сделали с нуля, и это на фоне санкций и гражданской войны, 2х мировых войн, и отсутствия технологий.

А России как преемнице СССР очень много всего досталось, в том числе и развитая электроэнергетика. Правда полимеры были частично потрачены, а технологии утрачены.
А западные партнёры... Они и так частично вкладывались в нашу электроэнергетику, параллельно зарабатыая на этом.
Например компания Фортум модернизировала 4 ТЭЦ в Челябинске, в частности осуществили переход с угля на газ.
До 2022 года ПАО «Юнипро» активно готовилось к масштабной программе модернизации (КОММод), начав с модернизации энергоблоков.
То есть работы то велись, но потом случился 2022 год.

Кстати прогнозируемый среднегодовой рост потребления эл энерги до 2030 года составляет около 2,1–2,2%. То есть дефицит эл электроэнергии может только расти.
Кто от этого выиграет? Скорее всего те же электроэнергетические компании.
$MRKU $MRKP