ГК "самолёт"

Заглянем под крыло «Самолёта» и попробуем разобраться, что происходит и почему так сильно за последние недели спикировали вниз по графику.

Важный момент — в моём портфеле около 10% — это позиции по флоатерам Самолёта RU000A1095L7 и фиксам RU000A104JQ3. Поэтому анализ направлен на кредитную устойчивость на горизонте 1-2 лет, а не на поиск апсайда в его акциях.

По МСФО компания за 9 мес. не отчитывается, но даёт операционные результаты. Будем смотреть на них и на МСФО за 1-е пол. 2024 г.

За 1 пол. 2024:

- Выручка = 170,8 млрд руб. (+68,5%)
- EBITDA = 43,1 млрд руб. (+61,7%). В 1 полугодии Самолёт добивал остатки былого роста на льготной ипотеке. Колоссальная динамика на опаздывающих в последний вагон национального проекта «ЗатоСвоё»

- Объем долга = 631 млрд руб.
- Денег на счетах = 20,0 млрд руб.
- Денег на эскроу-счетах = 364 млрд руб.
- Чистые фин. расходы = 36,5 млрд руб. (рост 2,5x)
- Чистый долг / скорр. EBITDA = 5,5х. Повышенная долговая нагрузка является типичной для строительного сектора.
- Скорр. чистый долг / скорр. EBITDA = 2,2х. А вот если учитывать эскроу-счета в расчёте чистого долга — картина на умеренном уровне.

Я не знаю, почему в инвест. сообществе много переживаний, что весь долг Самолёта взят под плавающие ставки. Вроде как даже Василий Олейник отмечает это.

Да, есть 20 млрд. по выпуску RU000A1095L7, в остальном всё как у всех девелоперов. Есть проектное финансирование (ПФ) от банков, есть эскроу-счета от покупателей, под залог которых ПФ и даётся. На тот объем ПФ, который покрыт эскроу, применяется льготная ставка (до ~5,8%). Процентная нагрузка также снижена благодаря особенностям уплаты процентов по ПФ — начисляются постоянно, но могут оплачиваться по завершению ключевых этапов стройки или даже после сдачи проекта. Поэтому в отличие от эмитентов из других секторов, начисленные проценты — это не проценты к оплате.

При этом, по итогам 3 кв. 2024 г:

- Новые продажи = 233,9 тыс. кв. м (-45%). Ожидаемо. Но держатся лучше рынка. По данным Росреестра, продажи в метрах в 3 кв. 2024 г. снизились более, чем на 50% год к году по всем застройщикам.
- Новые продажи в деньгах = 50,2 млрд руб. (-37%). Рост среднего чека кв. метра за год чуть компенсировал падение.
- Доля ипотек в продажах = 74% (88% год назад)
- Денег на счетах = 25 млрд руб.
- Денег на эскроу-счетах = 407 млрд руб. Мне очень нравится динамика кв. к кв. здесь. Позже все эти эскроу-счета будут раскрываться и транслироваться в денежный поток для Самолёта.

Согласно данным от «Дом РФ», Самолёт сейчас строит 292 дома на 4,9 млн кв. м. При этом, срок сдачи 191 из них — в ближайший год.\

Пару дней назад у меня всё сложилось за то, чтобы ещё чуть набрать позицию в RU000A104JQ3, когда YTM был под 60% и офертой в фев'25.

Я не думаю, что не соберут 20 млрд на погашение. К тому же, на оферту как обычно принесут до 80% выпуска. Также у Самолета есть ещё два выпуска с офертой в мае'25, но в них 0 ликвидности. Там совокупно всего на 2 млрд, а выпускались бумаги ещё в 2016-2018 г. Даже в нынешнем состоянии Самолёт легко погасит их.

Дальше будем смотреть на жёсткость ДКП. Думаю, что если и посыпятся застройщики, то начнётся это явно не с топ-1 игрока. Менее устойчивых даже публичных примеров у нас достаточно: АПРИ, ТД РКС, Брусника и т.д.

#Самолет #Облигации

Самолет

0 комментариев

посты по тегу

#Самолет

Газпромбанк разморозил стройку "Самолета" на 855 тыс кв м после изъятия Генпрокуратурой · Мегановост

1️⃣ Глава НОВАТЭКа $NVTK Леонид Михельсон на форуме в Стамбуле заявил, что глобального перепроизводства СПГ не бывает: ограничение судоходства в Ормузском проливе уже вывело с рынка около 9% объемов СПГ.
TotalEnergies, владеющая 20% в "Ямал СПГ", с 2027 года намерена направлять продукцию на рынки вне ЕС, пользуясь разрешением 21 пакета санкций на исполнение уже заключенных контрактов.
Михельсон не исключил, что Европа еще может пересмотреть запрет на импорт российского СПГ, вступающий в силу с 1 января 2027 года.

Прогноз главы крупнейшего в России производителя СПГ о дефиците, а не профиците, подкрепляет аргументы компании в пользу сохранения высоких цен на годы вперед.

комментариев

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ Сбербанк $SBER в январе-сентябре 2026 года увеличил чистую прибыль по РСБУ на 18,2% год к году, до 1,501 трлн ₽.
В сентябре прибыль составила 168,5 млрд ₽, на 12,1% больше год к году, а рентабельность капитала с начала года снизилась до 23,03% против 23,4% месяцем ранее.
Чистый процентный доход за девять месяцев вырос на 24,1%, до 2,768 трлн ₽, при росте операционных расходов на 14,6%, до 915,2 млрд ₽.
Средства физических лиц с начала года выросли на 4,6%, до 34,7 трлн ₽, юридических лиц — на 13,4%, до 14,2 трлн ₽.

Рост прибыли на фоне замедления рентабельности капитала показывает, что банк компенсирует удорожание бизнеса за счет масштаба, а не маржи.

комментариев

ЛУКОЙЛ теряет Carlyle как покупателя зарубежных активов — вместо нее заходят США с долей 15% · Меган

1️⃣ В ночь на 8 октября дрон атаковал дата-центр Яндекса $YDEX в Сасово, на объекте начался пожар и компания полностью остановила его работу.
Часть сервисов могла быть недоступна пользователям, а Yandex Cloud сообщил о перебоях с электропитанием в зоне ru-central1-b.
Акции Яндекса подешевели на 3,4% и стали худшими в индексе МосБиржи 8 октября.

Атака на дата-центр показывает, что для IT-компаний инфраструктурные риски становятся не менее значимым фактором для котировок, чем финансовые результаты.

комментариев

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ Индекс МосБиржи $IMOEX во вторник, 29 сентября, вырос на 0,4%, до 2262,8 пункта, индекс РТС прибавил 0,35%, до 844,3 пункта.
Рост поддержали ожидания возобновления российско-американских переговоров по Украине и сообщения западных СМИ о смягчении санкций США, а сдерживающим фактором выступила подешевевшая ниже 104$ за баррель нефть Brent.
Лидерами роста стали Московская биржа $MOEX , подорожавшая на 2,8%, и Х5 Group $X5 , прибавившая 1,9%, тогда как хуже рынка торговалась Positive Technologies $POSI , потерявшая 2,7%.
Министр иностранных дел Сергей Лавров подтвердил договоренность о новом раунде контактов с США, не уточнив сроков.

Отскок рынка на новостных ожиданиях по переговорам без подтвержденных решений остается хрупким и может развернуться при любой негативной новости по санкционному треку.

комментариев