Дефолт или не дефолт, вот в чем вопрос
Всем привет!
Выкладываю свои мысли по кейсу с Уральской стали за день до погашения короткого выпуска.
Среднесрочный/Долгосрочный горизонт рассматривать сейчас нет смысла. Основной вопрос - погасят ли ближайший по погашению бонд (25 декабря, уже завтра) на 10 млрд рублей (Уральская Сталь, БО-001Р-01).
Если поглубже закопаться в отчеты, то можно увидеть следующие вещи, которые не подсвечиваются в медиа:
1. В ноябре 2025 года бенефициарный владелец предоставил Уральской стали краткосрочный процентный заем на сумму 3 млрд рублей.
2. На балансе есть достаточной неплохой объем чистых оборотных активов, даже за вычетом тех самых займов материнской компании, которые, как я считаю, эмитент вряд ли получит обратно. Думается, что там ситуация еще хуже.
3. Появились долгосрочные обязательства
Это дает некое понимание о том, что бенефециар очень не хочет банкротить компанию (выдал акционерный займ) и у него есть некоторые пути для погашения (к примеру, продать запасы на 24 млрд рублей, которые, как я понимаю, лежат на балансе по себестоимости). Плюс на конец 6м2025 у компании были открыты неиспользованные лимиты на 14 млрд рублей + открыли потом еще на 5 млрд рублей (правда, полностью выбрали), что в целом позитив.
Плюс видим, что АКРА пишет cледующее: "оценка ликвидности базируется на предположении, что компании удастся рефинансировать краткосрочный банковский долг и найти средства для погашения облигационных выпусков в декабре 2025 года".
Нравится, что решение по снижению кредитного рейтинга было принято на повторном заседании рейтингового комитета с учетом рассмотрения АКРА мотивированной апелляции от Уральской стали на решение первичного рейтингового комитета.
При рассмотрении апелляции на решение первичного рейтингового комитета была учтена предоставленная АО «УРАЛЬСКАЯ СТАЛЬ» новая дополнительная информация (новая фин. модеь с прогнозами до 2035 года и кредитный портфель на 11.12.2025). Однако она не оказала влияние на решение агентства. Но нам важно то, что АКРА видела наиболее обновленный кредитный портфель в середине ноябре и уже после написала формулировку про то, что компании удастся рефинансировать бонды.
И какой вывод? Рисков много, но доходность в несколько миллионов манит. Поэтому тут наверно стоит инвестировать что особо не жалко. Не ИИР. Посмотрим насколько хороший ресерч получился.
Понравилось - ставим реакции (больше активности -> больше ресерчей).
Еще больше ресерчей - в моем тг: @darkinvestments
- 👍
Посты по ключевым словам
Доходность ОФЗ выросла до 16,7%. Разбор выпусков под разные сценарии
Падение на рынке государственных облигаций продолжается. Участники рынка пересматривают дальнейшую траекторию ключевой ставки на фоне обновлённых параметров бюджета, что напрямую отражается в котировках госдолга.
Индекс #RGBI за последние два месяца опустился ниже отметки 112 пунктов. Доходность длинных выпусков ОФЗ выросла до 16,7%. Ближайший уровень, за которым стоит следить, — 110 пунктов.
Из негативного: Минфин рамках проекта федерального бюджета на 2027–2029 годы повысил объём планируемых заимствований на внутреннем рынке:
• 2026 год, чистые заимствования: ранее по закону закладывалось 4,17 трлн рублей, теперь план подняли до 5 трлн — рост примерно на 25%.
• 2027 год, валовые заимствования: ранее планировалось 5,39 трлн рублей, теперь — 7,7 трлн, то есть прибавка на 2,3 трлн, или около 43%.
Пока эти параметры — часть проекта бюджета. Окончательные цифры закрепят после того, как документ пройдёт все стадии: рассмотрение в правительстве, внесение в Госдуму, чтения и подпись президента. В процессе обсуждений параметры ещё могут скорректироваться.
Подобрал ОФЗ под различные рыночные сценарии:
• Медленное снижение ключевой ставки → выбирайте выпуск с максимальным купоном.
• Резкое снижение на фоне геополитики → рассмотрите облигации с максимальным дисконтом к номиналу. Основной доход сформируется за счёт роста их рыночной стоимости.
Январь/июль:
ОФЗ 26233 $SU26233RMFS5
• Доходность: 16,11%
• Погашение: 18.07.2035
• Купон: 30,42₽ - 6,1%
• Месяцы выплат: Январь, Июль
• Цена ниже номинала: 55,6%
Февраль/август:
ОФЗ 26240 $SU26240RMFS0
• Доходность: 16,41%
• Погашение: 30.07.2036
• Купон: 34,90₽ - 7%
• Месяцы выплат: Февраль, Август
• Цена ниже номинала: 56,79%
Март /сентябрь:
ОФЗ 26246 $SU26246RMFS7
• Доходность: 16,65%
• Погашение: 12.03.2036
• Купон: 59,84₽ - 12%
• Месяцы выплат: Март, Сентябрь
• Цена ниже номинала: 80,79%
ОФЗ 26218 $SU26218RMFS6
• Доходность: 15,7%
• Погашение: 17.09.2031
• Купон: 42,38₽ - 8,5%
• Месяцы выплат: Март, Сентябрь
• Цена ниже номинала: 77,41%
Апрель/октябрь:
ОФЗ 26252 $SU26252RMFS5
• Доходность: 16,47%
• Погашение: 12.10.2033
• Купон: 62,33₽ - 12,5%
• Месяцы выплат: Апрель, Октябрь
• Цена ниже номинала: 86,11%
ОФЗ 26253 $SU26253RMFS3
• Доходность: 16,64%
• Погашение: 06.10.2038
• Купон: 64,82₽ - 13%
• Месяцы выплат: Апрель, Октябрь
• Цена ниже номинала: 84,16%
Май/ноябрь:
ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5
• Доходность: 16,67%
• Погашение: 11.05.2039
• Купон: 61,08₽ - 12,25%
• Месяцы выплат: Май, Ноябрь
• Цена ниже номинала: 79,75%
ОФЗ 26241 $SU26241RMFS8
• Доходность: 16,1%
• Погашение: 17.11.2032
• Купон: 47,37₽ - 9,5%
• Месяцы выплат: Май, Ноябрь
• Цена ниже номинала: 76,73%
Июнь/декабрь:
ОФЗ 26250 $SU26250RMFS9
• Доходность: 16,65%
• Погашение: 10.06.2037
• Купон: 59,84₽ - 12%
• Месяцы выплат: Июнь, Декабрь
• Цена ниже номинала: 79,73%
Актуальные посты для формирования пассивного дохода:
• Редкая возможность зафиксировать под 10% в валюте. Что выбрать?
• Осенние дивиденды: где самая высокая доходность?
• Куда реинвестировать полученные дивиденды?
Если говорить о пассивном доходе, ОФЗ выглядят куда интереснее вкладов. Во-первых, доходность можно зафиксировать на срок до 15 лет — и купон всё это время не меняется. Во-вторых, если ставки пойдут вниз, вы получите дополнительный бонус в виде роста цены самой облигации.
Такие инструменты точно не стоит выбрасывать из консервативного портфеля. Корпоративные облигации погасятся через 2–3 года, а ОФЗ будут работать долгие годы и приносить прогнозируемый доход.
Этот актив — не про иксы. Он про сохранение депозита от лишней волатильности.
Интересно, а какие выпуски ОФЗ выбираете вы и под какую стратегию? Всем спасибо за внимание и удачных инвестиций!
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейСегодня в 8:52
🔥 Дебютный выпуск внебиржевых облигаций «КМ-Финанс» теперь доступен и на ВТБ Регистратор!
Условия дебютного выпуска внебиржевых облигаций «КМ-Финанс»:
• Купонная ставка: 27,5% годовых, зафиксирована на первые 13 купонных периодов.
• Выплата купонов происходит ежемесячно.
• Предусмотрена оферта.
Инвестор может подать заявление на выкуп облигаций эмитентом (исполняется на 365-й календарный день с даты окончания купонного периода, в котором подано заявление).
Купить облигации на финансовой платформе «Маркептлейс» ВТБ Регистратор: https://pos.vtbreg.ru/marketplace/marketplace2/market/detail?emitentId=2c90888f-a0c4e8f5-01a0-c928019d-110a®Num=4-01-01017-R-001P
Раскрытие информации об эмитенте: https://disclosure.skrin.ru/disclosure/2464142721
Условия размещения: https://disclosure.skrin.ru/disclosure_docs/2464142721/68bfa48d0369445ab4cf5e0bd1450144ПечатнаяформаДСУ001П-01_КМ-Финанс.docx.pdf
Программа облигаций: https://disclosure.skrin.ru/disclosure_docs/2464142721/fb154ade5cb847ac86b9de17f2376dd2/Программа_001П_КМ-Финанс.pdf
Не является публичной офертой. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.Вчера в 9:18
Финансовая картинка недели: страны, где доходность облигаций растет быстрее всего
Горячая тема последних дней: доходность 10-летних государственных облигаций США (знаменитые treasures) бьют рекорды, доходность их превысила 5% и находится сейчас на максимуме за последние 10 лет.
Причины все те же – опасения роста инфляции и процентных ставок. Процесс этот общемировой – инфляция растет по всему миру и уже не первый год. А вот какая страна является чемпионом по росту доходности облигаций? На эту тему мне попалась очень любопытная картинка (рис. 1).
На диаграмме представлен рейтинг стран по росту доходностей государственных облигаций за последний год: с сентября 2025 по сентябрь 2026г.
Самый большой рост доходности за год продемонстрировали облигации Южной Кореи. Но рейтинг на самом деле довольно неинформативен: показан абсолютный прирост доходности, в базисных пунктах самой доходности. Ведь очевидно, что рост доходности японских облигаций с 1,58% до 3,03% (145 базисных пунктов), то есть почти в два раза, выглядит более впечатляюще, чем рост доходности южнокорейских облигаций с 2,81% до 4,59% (178 базисных пунктов).
Например, те же российские гособлигации (которые, ну конечно же, не представлены в этом рейтинге!) за год дали прирост в доходности аж 208 базисных пунктов (с 14,61% до 16,69% годовых).
И конечно, Россия заняла бы первое место в этом рейтинге, но это было бы абсолютно неправильно. Я рассчитал коэффициенты относительного прироста доходностей, и добавил в рейтинг Россию. Результат увидите завтра, подписывайтесь!
#доходностьОблигаций
https://t.me/ifitproВчера в 8:04
Редкая возможность зафиксировать под 10% в валюте. Что выбрать?
Доходность валютных облигаций надёжных эмитентов с рейтингом AAA достигла 10% — уровня, который ещё несколько месяцев назад казался маловероятным. В июне 2026 года такие бумаги предлагали 6–7% годовых, однако к сентябрю доходность поднялась до двузначных значений.
Продолжающийся конфликт, санкционное давление и общая турбулентность заставляют инвесторов требовать более высокую премию за риск. Это особенно заметно по бумагам в долларах, где добавляется инфраструктурный риск расчётов.
Выросли и спреды к американским казначейским бумагам. Сейчас премия российских суверенных бумаг к US Treasuries — 465 базисных пунктов. До 2022 года средний уровень был 289 б.п. То есть рынок закладывает повышенную премию за российский риск — и это уже не техническая история, а отражение восприятия странового риска.
В таких условиях снова возникает интерес к валютным облигациям. Я отобрал только тех эмитентов, в которых инвестирую сам, а их детальные разборы уже были в канале.
Атомэнергопром 001Р-06 $RU000A10C3M0 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7,2%
- Текущая доходность: 7,49%
- Частота выплат: 4 раза в год
- Погашение: через 2 года 9 месяцев
- Доходность к погашению: 9,75%
Полипласт П02-БО-14 $RU000A10ECX8 (А)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 12,75%
- Текущая доходность: 14,74%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 10 месяцев
- Доходность к погашению: 20,77%
ГТЛК ЗО29-Д $RU000A107D58 (АА-)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 4,34%
- Текущая доходность: 5,15%
- Частота выплат: 2 раза в год
- Погашение: через 2 года 5 месяцев
- Доходность к погашению: 12,47%
ЮГК 001P-05 $RU000A10D4P0 (АА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 9%
- Текущая доходность: 8,97%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 1 год
- Доходность к погашению: 9,38%
ЕвразХолдинг Финанс 003Р-05 $RU000A10D806 (АА-)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 8,25%
- Текущая доходность: 8,39%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 1 месяц
- Доходность к погашению: 9,65%
СИБУР Холдинг 001Р-09 $RU000A10ECK5 (ААА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 7,5%
- Текущая доходность: 7,72%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 5 месяцев
- Доходность к погашению: 9,32%
Совкомфлот 001Р-02 $RU000A10DJV9 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7,55%
- Текущая доходность: 7,89%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 3 года 1 месяц
- Доходность к погашению: 9,65%
Газпром капитал БО-003Р-14 $RU000A10BPP2 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7,25%
- Текущая доходность: 7,57%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 7 месяцев
- Доходность к погашению: 9,53%
МЕТАЛЛОИНВЕСТ 002P-02 $RU000A10CSG3 (АА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 6,3%
- Текущая доходность: 7,08%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 3 года 10 месяцев
- Доходность к погашению: 10,26%
НОВАТЭК 001Р-05 $RU000A10C9Y2 (ААА)
- Номинал: 1000 USD
- Купон: 7%
- Текущая доходность: 7,45%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 3 года 3 месяца
- Доходность к погашению: 9,55%
Норильский никель БО-001Р-14 $RU000A10CRC4 (ААА)
- Номинал: 100 USD
- Купон: 6,4%
- Текущая доходность: 6,8%
- Частота выплат: ежемесячно
- Погашение: через 2 года 10 месяцев
- Доходность к погашению: 9,22%
Валютные облигации выглядят скромно на фоне корпоративных — но это только на первый взгляд. Всё решает курс. Если доллар снова дойдёт до 95 рублей, итоговая доходность окажется совсем другой: не 8–13%, а 20–25% годовых. И чем дольше срок до погашения, тем сильнее может подорожать сама бумага.
Но есть и обратная сторона: рубль может временно укрепиться — например, если геополитический фон улучшится. Чтобы сгладить такие колебания, лучше заходить в валютные позиции не разом, а частями, фиксируя разные уровни входа.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 7:52
Ставка ещё не победила инфляцию в голове инвестора: что делать с кэшем и ОФЗ
11 сентября ЦБ впервые за десять заседаний не снизил ключевую ставку. Она осталась 14%. Следующее опорное заседание — 23 октября.
Формально цикл смягчения с пика 21% уже прошёл большой путь. Фактически у части инвесторов в голове до сих пор «цены скачут на 15%», поэтому кэш кажется единственным безопасным местом, а ОФЗ — либо скучными, либо опасными: длинные могут просесть.
Разберём не лозунг, а расклад.
Ключ сейчас 14%. Годовая инфляция около 6,2–6,3% — выше цели в 4%, но это не «пятнадцать». Прогноз ЦБ на 2026 год: 6–7%, к цели 4% регулятор целится в 2027-м. При этом инфляционные ожидания населения в сентябре выросли до 14,2% с 13,7% в августе, а «наблюдаемая» инфляция в том же опросе — 15,1%. Люди смотрят на ценник, не на ИПЦ.
Максимальная ставка вкладов в топ-10 банках держится около 13%. Короткие ОФЗ-ПД с горизонтом до двух лет дают примерно 12,3–14,4%. Длинные бумаги на пять лет и дальше — около 16,0–16,5% к погашению, то есть выше ключа. Индексируемые ОФЗ-ИН предлагают реальную доходность ориентировочно 7,2–8,5% сверх роста цен.
Зазор огромный: официальная инфляция около 6%, в голове 14–15%. Пока этот зазор жив, человек передерживает кэш, недобирает длинный долг и в конце цикла говорит: «я опять опоздал в облигации».
ЦБ смотрит на устойчивую инфляцию, ожидания и спрос. Население смотрит на бензин, ЖКХ, курицу и отпуск. В сентябре регулятор прямо написал: текущее ценовое давление усилилось, в том числе из-за топлива и разовых факторов. Поэтому пауза на 14% — не победа над инфляцией, а стоп после слишком быстрого снижения.
Для портфеля это означает три вещи.
Первое. Реальная ставка всё ещё положительная: 14% ключа минус 6,3% инфляции — это примерно плюс 7,7 пункта. Это не 2020 год и не «деньги бесплатные».
Второе. Если считать от ощущаемых 15%, реальная ставка около нуля. Отсюда желание сидеть в кэше.
Третье. Рынок ОФЗ уже закладывает, что в 2027-м ставка будет ниже, чем сейчас. Иначе длинные бумаги не торговались бы с доходностью выше 16% при ключе 14%. Кривая крутая.
Это ставка рынка на снижение, а не гарантия снижения.
Кэш и короткий вклад решают одну задачу: ликвидность и право подождать 23 октября или следующий отчёт по инфляции. Что кэш не решает — не защищает покупательную способность на горизонте двух-трёх лет, если ставки пойдут вниз, а вклад придётся перекладывать уже под 11–12%. Он не фиксирует доходность. И создаёт иллюзию контроля: «я ничего не потерял», хотя инфляцию остаток уже ест.
Практическое правило, которым пользуюсь сам. Резерв на три-шесть месяцев расходов — только кэш, накопительный или вклад до полугода. Это не инвестиция. Всё, что сверху и лежит «пока непонятно, куда деть», — уже не кэш, а непринятое решение. Его надо разметить по горизонту.
Дальше — не «какие ОФЗ купить всем», а какую работу бумага должна делать.
Короткие ОФЗ-ПД и флоатеры нужны, чтобы припарковать деньги на 6–18 месяцев и не играть в «угадай, что сделает ЦБ». Флоатер привязан к переменной базе, купон живёт вместе со ставкой, цена менее нервная, чем у длинной бумаги с постоянным купоном. Минус простой: когда цикл снижения ускорится, вы не зафиксируете сегодняшние высокие 16% на пять лет.
Длинные ОФЗ-ПД нужны, чтобы зафиксировать высокую доходность и получить переоценку тела, если рынок поверит в более низкую ставку 2027–2028 годов. Сейчас длинный конец даёт примерно 16,0–16,5% к погашению. На прошлом аукционе выпуск 26249 ушёл с доходностью около 16,14%.
Минус жёсткий. Если 23 октября ЦБ будет ястребом, а инфляция не остынет, цена длинной бумаги просядет. Это не дефолт Минфина — это процентный риск. Кто берёт выпуск 2035–2040 «на все деньги», торгует прогнозом ставки, а не безопасной облигацией.
ОФЗ-ИН — страховка именно от инфляции, а не от ключевой ставки. Реальная доходность сейчас заметно положительная. Имеет смысл как защита той самой «инфляции в голове»: если ИПЦ снова ускорится, номинал подрастает. Если цены спокойно идут к 4%, эта бумага будет выглядеть скучнее флоатера и короткой ПД.
Рабочая рамка для частного инвестора с горизонтом один-три года. Не догма, а каркас.
Резерв и опцион на октябрьское заседание — кэш плюс вклад до шести месяцев, примерно 20–30% свободного рублёвого долга. Держать текущую высокую ставку без большой дюрации — короткие ПД и флоатеры, 30–40%. Фиксация на случай, если цикл снижения продолжится в 2027-м, — средние и длинные ПД на три-семь лет, 20–30%. Страховка от сюрприза по ценам — ОФЗ-ИН, 10–15%.
Кто не готов смотреть просадку тела на 5–10%, длинный конец урезает до нуля и оставляет флоатер с короткой ПД. Это не «упустил ралли». Это соответствие нервной системе.
Три сценария до конца года — без календаря ясновидца.
Базовый. ЦБ в октябре держит 14% или режет символические 25 пунктов. Инфляция до конца года в коридоре 6–7%. Короткие бумаги и флоатеры отрабатывают купон, длинные стоят или слабо растут. Главная ошибка здесь — всё переложить в пятнадцатилетние, «пока не подешевели».
Мягкий. Устойчивая инфляция остывает, ожидания разворачиваются вниз, рынок на 2027 год закладывает ключ ближе к 10–12%, как в базовом прогнозе ЦБ. Тогда длинная ПД даёт и купон, и рост цены. Дюрацию в этом сценарии добавляют траншами, не одним чеком.
Жёсткий. Топливо, тарифы и ожидания на 14%+ не отпускают. ЦБ держит высокую ставку дольше. Длинные ОФЗ ещё раз переоцениваются вниз. Выигрывает кэш и флоатер. Фраза «я купил на все деньги 2040-й по красивой доходности» в этом сценарии — самая дорогая за год.
Ни один сценарий не отменяет простое правило: горизонт бумаги не короче горизонта ваших денег. Если сумма может понадобиться через восемь месяцев, ей не место в выпуске 2038 года.
Что сделать на этой неделе практически. Отделить резерв от денег «в ожидании идеи». Посчитать, какая доля портфеля реально в кэше сверх резерва на жизнь. Если больше 40% при горизонте больше года — это не осторожность, это отложенный выбор. Не выбирать ОФЗ по максимальной цифре в котировках: сначала срок, потом тип — постоянный купон, флоатер или инфляционка, — и только затем конкретный выпуск. И не конвертировать ощущаемые 15% инфляции в торговый план. План строится от ИПЦ, ключа, кривой и вашего срока.
Ставка 14% инфляцию в статистике уже обогнала. Инфляцию в голове — нет. Пока эти две инфляции не сойдутся, кэш будет казаться умнее облигаций. Обычно именно в этот момент цикл по долгу уже перекладывает доходность из «сейчас на вкладе» в «на годы вперёд в бумаге».
Какая доля кэша сверх резерва на жизнь у вас сейчас — и под какой горизонт она лежит?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Доходность прошлых периодов и текущая доходность к погашению не гарантируют будущего результата. Инвестиции в облигации связаны с процентным и рыночным риском.26 сентября
Бетон. Начало.
Стартовала моя стратегия "Бетон"
https://www.tbank.ru/invest/strategies/c091a478-4f96-4c7f-a413-bb0faac4a069/
длинную историю создания своего фонда "All in Beton", и почему он переродился в автоследование "Бетон" я описал в своём телеграм канале.
если коротко... суть - создать одну кнопку для частного инвестора, нажимая на которую он получал прокси на стройку (банк, девелопер, инфраструктура недвижимости в РФ).
$SMLT $PIKK $ETLN $GLRX $LSRG $APRI $DOMRF $CNRU
я сам точно так же как и вы на стратегию подписан и прошёл первые шаги пользователя, поэтому вот 4 шага упрощающих процесс:
1. лучше чтобы браузер был Яндекс (тогда не придётся устанавливать сертификаты)
2. нужен пустой, возможно новый счёт
3. решили закупаться на свой? внимательно! если на вашем брок.счёте стоят лимитные заявки их нужно убрать, и ваши бумаги брокер предложит продать, поэтому лучше пусть будет новый счёт
4. перенос средств между брок. счетами работает в Терминале
если что-то не понятно https://www.tbank.ru/invest/help/brokerage/account/strategy/turn-on/?card=q1 пишите в поддержку, там оперативно подскажут что и как делать.
Первый стрим уже на всех платформах 😈
Стратегия "Бетон"
RUTUBE: https://rutube.ru/video/1f795e5e655c2642fb5d1ca4ca89ead8/?playlist=1819516
VK: https://vkvideo.ru/video-226175879_456239021
ДЗЕН: https://dzen.ru/video/watch/6ab75a276744c434351ca1fc
YouTube: https://youtu.be/6fRpn534OjM26 сентября
30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
После разбора ситуации у девелопера АПРИ самое время посмотреть, как обстоят дела у другого застройщика:
Группа «Эталон» #ETLN — девелопер с историей с 1987 года, занимающий 12-е место в России по объёму текущего строительства. Компания специализируется на жилье классов комфорт и премиум.
Крупнейшим акционером группы на начало текущего года года являлась АФК "Система" #AFKS (71%).
• Выручка падает — минус 10%, продажи в деньгах минус 23%. Спрос на первичном рынке охлаждается на фоне сворачивания льготной ипотеки.
• Накопленный убыток вырос с 3,2 до 16,4 млрд за полгода. Ещё полгода такими темпами — и собственный капитал (28,9 млрд) уйдёт в минус.
• Финансовые расходы — 25,2 млрд при валовой прибыли 14,6 млрд. Даже не хватает на погашение процентов, не говоря уже о прибыли.
Но есть и светлые пятна:
• EBITDA выросла на 28% — до 9,2 млрд за полгода. Сокращение административных и коммерческих расходов сработало.
• Долг сокращается — чистый корпоративный долг упал на 13% за полгода, до 72,7 млрд. Компания не просто сидит сложа руки, она гасит обязательства.
• SPO принесло 17,3 млрд — реальные деньги от акционеров, не заёмные. Кто-то поверил в перспективу.
• Премиальный сегмент растёт — продажи в натуральном выражении +117%. Пусть это пока 4% от выручки, но направление правильное.
По надёжности облигаций мнения разошлись:
• НКР в конце марта 2026-го присвоило рейтинг A-.ru со стабильным прогнозом. Отметило сильные стороны: устойчивые позиции на рынке, разнообразный портфель, большой земельный банк.
• А «Эксперт РА» уже в апреле 2026-го понизило рейтинг до ruBBB+ — тоже со стабильным прогнозом. Причина — ухудшение долговой и процентной нагрузки, падение рентабельности и риски, связанные с масштабной стройкой в 2026–2027 годах на фоне жёсткой ДКП.
Настоящей проверкой на прочность станет - 2027 год. На него приходится пик погашений — около 24,8 млрд рублей. Сразу три выпуска: 002Р-03 в апреле (6,75 млрд), 002Р-02 в сентябре (8 млрд) и 002Р-04 в ноябре (10 млрд).
При этом за первое полугодие 2026-го компания получила чистый убыток 13,2 млрд. А операционный денежный поток за ближайшие 12 месяцев, по оценкам аналитиков, покрывает лишь около 26% платежей по облигациям.
Что это значит? Чтобы закрыть 2027 год, «Эталону» придётся либо выпускать новые облигации под высокие ставки, либо продавать активы, либо идти в банки за кредитами. Простых вариантов нет.
Эмитент представлен у меня выпуском 002Р-04 $RU000A10DA74 с долей 2,24% от капитала. С учётом ранее полученных купонов позиция в плюсе на 4,4%, доходность к погашению превышает 30%. Увеличивать долю пока не хочу: если новые отчётности продемонстрируют стагнацию показателей, просадка в облигациях продолжится, а по мере приближения к пику погашения эффект паники будет усиливаться. Это стоит понимать тем, кто остаётся в позиции и ничего с ней не предпринимает.
По итогу: Проблема Эталона — не в операционном бизнесе, а в долговой конструкции. Девелопмент работает: валовая маржа 32% — нормальный показатель. Но на каждый рубль операционной прибыли приходится полтора рубля процентных расходов, а 84% долга привязано к плавающей ставке.
Отсюда вывод: ключ к спасению — снижение ключевой ставки ЦБ. При текущем уровне компания не может обслуживать долг из своей деятельности — только рефинансировать.
Если ЦБ начнёт снижать ставку во 2П2026 — процентная нагрузка упадёт автоматически. Если нет — через 12–15 месяцев у «Эталона» будет отрицательный капитал, тем самым разговоры о дефолте станут все громче.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией24 сентября
🍂 Выплата купона в сентябре
22 сентября 2026 года Группа компаний «А101» исполнила обязательства по выплате 9-го купонного дохода по облигациям двух выпусков: А101 БО-001Р-02 и А101 БО-001Р-03.
$RU000A10DZU7 $RU000A10DZT9
● Ставка фиксированного купона: 17% годовых.
● Ставка плавающего купона: ключевая ставка + 4%.
📊Срок обращения двух выпусков до декабря 2027 года.
🗓️Следующая выплата по графику: 22 октября 2026 года. Сроки зачисления купонных доходов зависят от условий вашего брокера.
P.S. В настоящее время в обращении находятся три выпуска биржевых облигаций Группы компаний «А101».
#А10124 сентября
