Поиск

Газпром. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #GAZP
Текущая цена: 122.2
Капитализация: 2.89 трлн.
Сектор: Нефтегаз
Сайт: https://www.gazprom.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 2.29
P\BV - 0.15
P\S - 0.28
ROE - 7.1%
ND\EBITDA - 1.98
EV\EBITDA - 2.91
Акт.\Обяз. - 2.46

Что нравится:

✔️положительный FCF +264.9 млрд против -16.7 млрд за 9 мес 2024;
✔️чистая прибыль увеличилась на 11.8% г/г (1.06 → 1.18 трлн);
✔️хорошее отношение активов к обязательствам, которое немного уменьшилось за квартал с 2.56 до 2.46.

Что не нравится:

✔️снижение выручки на 4.5% г/г (7.5 → 7.17 трлн);
✔️чистый долг увеличился на 6% г/г (5.87 → 6.23 трлн). ND\EBITDA ухудшился с 1.84 до 1.98;
✔️нетто фин расход -60.8 млрд против фин дохода +67.8 млрд за 2 квартал 2025.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплату дивидендов в целевом размере 50% от чистой прибыли по МСФО (с учетом корректировки на курсовые разницы и обесценение активов). Дивиденды могут уменьшаться, если отношение ND\EBITDA > 2.5.

О ближайших выплатах дивидендов информация отсутствует.

Мой итог:

Операционных данных за 9 месяцев компания не предоставила. поэтому можно динамику выручки по сегментам без межсегментных продаж (г/г):
- газовый бизнес -0.1% (3919 → 3915 млрд);
- нефтяной бизнес -11.5% (3027 → 2679 млрд);
- электро-энергетический бизнес +3.2% (450 → 465 млрд);
- медиа бизнес +2.6% (104 → 106 млрд).
Видно, что сильно просел нефтяной сегмент на фоне снижения цен на нефть в 2025 году. Газовый сегмент "потоптался" на месте даже с учетом индексации цен внутри страны (с 1 июля 2025 на 10.3%, а в следующем году планируется 9.6%).

Чистая прибыль увеличилась, несмотря на просадку в выручке и снижение операционной рентабельности с 18.94 до 15.26%. Причина - доход по курсовым разницам +434.3 млрд против расхода -31.6 млрд за 9 месяцев 2024. Без учета этого дохода была потеря по прибыль г/г. И это особенно неприятно с учетом того, что с начала 2025 года был отменен дополнительный НДПИ в размере 50 млрд ежемесячно (450 млрд за 9 месяцев). В общем, можно констатировать, что основной бизнес пока не в лучшей форме.

FCF формально увеличился, но если учесть капитализированные проценты, то FCF отрицательный -266 млрд. Хотя это немного лучше, чем в прошлом году (-382 млрд). OCF вырос на 26.8% г/г (1.57 → 1.99 трлн), а капитальные затраты - на 8.8% г/г (1.59 → 1.73 трлн). Вообще, на 2025 год был запланирован Capex в размере 1.5 трлн, но уже за 9 месяцев эта сумма уже превышена.
Чистый долг продолжает расти, как и долговая нагрузка. ND\EBITDA уже максимально близко к 2.

У компании несколько различных проектов, что, с одной стороны, являются точками роста, но, с другой стороны, в моменте это капитальные затраты, которые влияют на денежный поток, а с ним и на возможность выплаты дивидендов. За 2025, скорее всего, выплату ждать не стоит, хотя некоторые и ожидают сюрприза.
Один из ключевых проектов - "Сила Сибири -2". По разным оценкам строительство займет около пяти лет и примерно столько же времени займет поэтапный выход на полную мощность. Примерная стоимость проекта в районе 1 трлн руб.

Еще один возможный драйвер роста для Газпрома - разрядка в геополитике, снятие санкций и восстановление хотя бы частичных продаж в ЕС. И вроде как в такой расклад мало верится, но есть один вариант при котором это выглядит более вероятным, а именно, если США продавят ЕС на схему, когда они будут посредниками в сделке между РФ и ЕС. В таком случае, все будут в плюсе. Газпром увеличит объемы продаж, США получит гешефт практически без собственных затрат, ЕС получит дешевые ресурсы. Но тут вопрос насколько это нужно США, которые и так продают СПГ в Европу?

В итоге получается, что без возврата продаж газа в ЕС быстрой динамике по росту выручке не получить. Реализуемые проекты не дадут быстрой отдачи (от той же "Силы Сибири - 2" не ранее 2030 года). По мультипликаторам Газпром стоит, конечно, очень дешево, но это обоснованно текущей ситуацией с бизнесом компании.

Акций компании нет в портфеле и покупать не планирую. Расчетная справедливая цена - 168.3 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Газпром нефть. Отчет 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #SIBN
Текущая цена: 482.9
Капитализация: 2.29 трлн
Сектор: Нефтегаз
Сайт: https://ir.gazprom-neft.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 7.08
P\BV - 0.72
P\S - 0.61
ROE - 10.6%
ND\EBITDA - 0.98
EV\EBITDA - 3.09
Активы\Обязательства - 1.98

Что нравится:

✔️чистый финансовый расход снизился на 75.4% к/к (18 → 4.4 млрд);
✔️отношение активов к обязательствам остается комфортным, хотя и уменьшилось за квартал с 2.03 до 1.98.

Что не нравится:

✔️снижение выручки на 11% г/г (3.04 → 2.7 трлн);
✔️FCF уменьшился на 68% г/г (343.6 → 109.8 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 11.5% к/к (957.8 → 1068 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 0.86 до 0.98;
✔️чистая прибыль уменьшилась на 37.1% г/г (392.5 → 247 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает целевой размер дивидендных выплат по акциям компании — не менее 50% от чистой прибыли, определяемой в соответствии с МСФО, с учетом корректировок. Дивиденды выплачиваются дважды в год.

По данным сайта Доход за 2 полугодие 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 23.3 руб (ДД 4.83% от текущей цены).

Мой итог:

Посмотрим операционные показатели за 9 месяцев г/г:
- добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях +4.3% (93.3 → 97.49 млн т н.э.);
- объем переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий +2.6% (31.94 → 32.79 млн т).
Наглядно видно, что пока по году компания идет лучше 2024-го.

Если же сравнивать к/к, то заметно, что квартал отработали примерно на уровне прошлого:
- добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях +0.9% (32.46 → 32.49 .);
- объем переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий -0.9% (11.11 → 11.1 млн т).

Как и у большинства нефтяников на выручку продолжает давить сильный рубль и низкие цены на нефть, но можно отметить, что за 9 месяцев разрыв с 2024 годом чуть-чуть сократили. Снижение чистой прибыли (помимо уменьшенной выручки) обусловлено также ухудшением операционной рентабельности с 17.71 до 11.82% и увеличением нетто фин расхода на 94% г/г (11.8 → 22.9 млрд).

FCF заметно снизился на фоне снижения OCF (-28.6%, 644.1 → 459.9 млрд) и роста капитальных затрат (+16.5%, 300.4 → 370.5 млрд). По причине снижения FCF компания приняла решение снизить payout c 75 до 50% от чистой прибыли. Чистый долг вырос не столько из-за увеличение самого долга, сколько из-за уменьшения денежных средств на счетах.

Даже в тяжелой ситуации для отрасли можно отметить несколько положительных моментов для Газпром нефти. Во-первых, продолжается реализацию проектов добычи углеводородов в Восточной Сибири и на Ямале, а также продолжается программа модернизации нефтеперерабатывающих заводов. В будущем это должно позитивно сказать на рентабельности компании. Во-вторых, НПЗ компании находятся в относительной безопасности (в Москве более сильная защита от БПЛА, а Омск территориально расположен дальше от военных действий). В-третьих, Газпром нефть уже находится под санкциями, а значит это не станет новым отрицательным фактором.

Компанию вполне можно рассматривать как претендента от нефтегазового сектора на добавление в свой портфель, только, в идеале, дождаться более низких котировок. С учетом всех обстоятельств компании удается показывать неплохие результаты, но оценка недешевая. Общая дивидендная выплата за 2025 год не будет большой (по итогу ДД, скорее всего, не доберется до 7%). Рубль пока остается сильным и непонятно сколько еще это продлится. Явных предпосылок для повышения цен на нефть также пока нет. Так что и результаты 1 квартала 2026 года тоже, наверняка, останутся слабыми.

Акции компании есть в портфеле с долей 2.12% (лимит - 2%). Расчетная справедливая цена - 528 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Роснефть. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #ROSN
Текущая цена: 391
Капитализация: 4.14 трлн
Сектор: Нефтегаз
Сайт: https://www.rosneft.ru/Investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 9.52
P\BV - 0.45
P\S - 0.47
ROE - 4.7%
Активы\Обязательства - 1.74

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️снижение выручки на 17.8% г/г (7.65 → 6.29 трлн);
✔️скорр. FCF на 45% г/г (1.08 → 0.59 трлн);
✔️чистая прибыль снизилась на 58% г/г (1.14 → 0.48 трлн)
✔️отношение активов к обязательствам ниже комфортного значения.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике компании, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО с периодичностью по меньшей мере два раза в год.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 4 квартал 2025 года равен 8.59 руб. на акцию (ДД 2.2% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели снизились практически по всем пунктам (г/г):
- добыча углеводородов -5.6% (193.4 → 182.6 млн т.н.э.);
- добыча жидких углеводородов -2.6% (138.3 → 134.7 млн т);
- добыча газа -13.1% (67 → 58.2 млрд куб м);
- переработка нефти -7.8% (62.6 → 57.5 млн т);
- реализация нефтепродуктов на внутреннем рынке -6.7% (32.9 → 30.7 млн т).

Выручка продолжает снижаться и динамика снижения продолжает ускоряться. На результаты продолжает давить сильный рубль и высокий дисконт к цене на нефть. И к этому еще добавились атаки БПЛА на НПЗ компании и санкции от США. Чистая прибыль снизилась заметно сильнее выручки на фоне снижение операционной рентабельности с 21.88 до 12.94% и увеличенного налога на прибыль.

Роснефть за 3 квартал предоставила сильно укороченный отчет, поэтому отсутствуют полноценные данные по FCF и чистому долгу. Но в пресс-релизе указана информация по скорректированном FCF, который просел почти в половину. И судя по тому, что рост капитальных затрат не настолько велик (+6.3% г/г, 1052 → 1118 млрд), то получается, что сильно уменьшился OCF.

Все отрицательные факторы остаются в силе, поэтому в ближайшее время результаты Роснефти останутся такими же слабыми. Прогноз Дохода по дивидендам вряд ли оправдается и, скорее всего, итоговая выплата за 2025 год будет в районе 2.5 руб на акцию (ДД 0.62% от текущей цены). Пока слабо.

Тем не менее, в Роснефти остается идея по запуску флагманского проекта "Восток Ойл". В рамках проектах активно проводятся различные работы. В начале года началась опытно-промышленная разработка Пайяхского и Ичемминского месторождений. Запуск первого этапа проекта ожидается в текущем году, но, возможно, сроки будут сдвинуты, как уже происходило ранее (по изначальным планам запуск должен был произойти еще в 2024 году).

Сейчас Роснефть, впрочем как и вся нефтянка, не выглядит дешево. Для более лучших результатов компании необходим слабый рубль и более высокие цены на нефть. Как-будто первый пункт более ожидаем, чем второй, но ослабления рубля все ждали еще во 2 полугодии прошлого года, а оно никак не происходит.
С учетом проекта "Восток Ойл" Роснефть по текущей цене может быть интересна для средне и долгосрочного инвестора, но надо понимать, что сроки отдачи от вложений могут быть размыты.

Акции компании держу в портфеле с долей в 3.31% (лимит - 4%). Расчетная справедливая цена - 461 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

НМТП. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #NMTP
Текущая цена: 8.64
Капитализация: 166.4 млрд.
Сектор: Транспортировка
Сайт: https://ncsp.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.32
P\BV - 0.9
P\S - 2.28
ROE - 21%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 4.11
Активы\Обязательства - 4.62

Что нравится:

✔️выручка выросла на 3.5% г/г (54.4 → 56.3 млрд);
✔️FCF вырос на 30.4% г/г (12.4 → 16.2 млрд);
✔️чистая денежная позиция остается, но уменьшилась на 44.4% к/к (26.5 → 14.7 млрд) на фоне выплаты дивидендов;
✔️чистая прибыль увеличилась на 4.5% г/г (30.5 → 31.8 млрд);
✔️очень хорошее соотношение активов и обязательств, которое, увеличилось за квартал с 3.45 до 4.62.

Что не нравится:

✔️нетто фин доход снизился на 13.6% к/к (2.3 → 2 млрд);

Дивиденды:

Согласно стратегии развития до 2029 года компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока.

В соответствии с данными сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 1.04 руб. на акцию (ДД 12.04% от текущей цены).

Мой итог:

Грузооборот портов за 9 месяцев (г/г в млн тонн):
- Новороссийск -1.3% (125.8 → 124.2);
- Приморск +2.4% (46.1 → 47.2).

Грузооборот портов за 3 квартал (г/г в млн тонн):
- Новороссийск +10.6% (39.7 → 43.9);
- Приморск +18.5% (46.1 → 47.2).

Рост грузооборота за 3 квартал отразился на динамике по выручке (прирост за 9 месяцев выше, чем прирост за полгода). Чистая прибыль увеличилась даже чуть больше выручки, несмотря на повышенный налог на прибыль (улучшилась операционная рентабельность с 60.9 до 64.14%, вырос нетто фин доход с учетом курсовых разниц на 76.1%).

FCF продолжает радовать. Причем прирост за 9 месяцев также выше, чем за полугодие. Такой результат получен за счет того, что OCF вырос быстрее (+19% г/г, 24.9 → 29.6 млрд), чем капитальные затраты (+7.6% г/г, 12.4 → 13.4 млрд). Хотя стоит отметить, что капитальные затраты сильно выросли относительно полугодия (в нем Capex был 6.8 млрд, тогда только за 3 квартал они равны 6.6 млрд).
Чистый долг все также отрицательный, хотя "кубышка" сильно уменьшилась из-за выплат годовых дивидендов.

Уже упомянутые капитальные затраты - это инвестиционная программа НМТП, которая включает в себя строительство нового глубоководного терминала в порту Новороссийска с грузооборотом до 12 млн тонн (и возможным увеличением до 20 млн тонн) со сроком завершения, намеченным на конец 2027 года. Общий объем инвестиций в проект порядка 120 млрд, но часть затрат возьмет на себя Металлоинвест, совместно с которым реализуется проект. Также недавно появилась информация о планах построить в Новороссийске терминал минеральных удобрений мощностью 6 млн т в год. Срок реализации - не позднее 2030 года. Предполагаемый объем инвестиции - около 28 млрд.

Если посмотреть статистику за 11 месяцев 2025 года по грузооборотам портов (Новороссийск +1.3% г/г, Приморск +2.8% г/г) можно предположить, что выручка и прибыль за 4 квартал не должна быть меньше, чем за 3 квартал. В таком случае, прибыль за год может составить 41 млрд, что даст P\E 2025 = 4.1. С учетом дивидендной доходности около 12% и будущих вводов новых мощностей НМТП выглядит очень интересно. Единственный момент, что стоит не забывать про серьезные риски атак беспилотных аппаратов различного типа на порты компании.

Акции компании держу в портфеле с долей в 3.66% (лимит - 4%). Расчетная справедливая цена - 11.5 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Астра. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #ASTR
Текущая цена: 244.6
Капитализация: 51.4 млрд.
Сектор: IT
Сайт: https://astra.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 10.2
P\BV - 6.35
P\S - 2.7
ROE - 67%
ND\EBITDA - 0.42
EV\EBITDA - 8.07
Активы\Обязательства - 1.8

Что нравится:

✔️выручка выросла на 21.5% г/г (8.6 → 10.4 млрд);

Что не нравится:

✔️FCF уменьшился на 50.6% г/г (0.9 → 0.5 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 70.7% к/к (1.7 → 2.8 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 0.23 до 0.42;
✔️нетто фин расход -20 млн против фин дохода +79 млн во 2 квартале 2025;
✔️снижение чистой прибыли на 59.3% г/г (2 → 0.8 млрд);
✔️соотношение активов и обязательств недостаточно комфортное;

Дивиденды:

При выработке рекомендаций по размеру дивидендов Совет директоров ориентируется на показатель скорректированной чистой прибыли, рассчитанный на основании отчетности по МСФО в зависимости от показателя ND/Скорр. EBITDA.

Прогноз по выплате отсутствует, но менеджмент ранее говорил, что дивиденды за 2025 год планируется выплатить в июне 2026 года.

Мой итог:

Как видно, из позитивного пока только рост выручки. Да и то, он объясним признанием части доходов от ранее осуществленных отгрузок. Если же сравнить отгрузки, то наблюдается снижение на 4.2% г/г (10.1 → 9.7 млрд). Причем "виновник" данного снижения именно 3 квартал (-14.5% г/г, 4.6 → 3.9 млрд). В предыдущие два квартала был рост относительно соответствующих кварталов 2024 года.

Чистая прибыль сильно снизилась на фоне роста расходов на 15.6% г/г (3.2 → 3.7 млрд), уменьшения нетто фин дохода на 66.3% г/г (560 → 189 млн) и появления налога на прибыль (в 2024 году был возврат налога). Если же смотреть на NIC (прибыль за минусом капитализированных затрат), то она вообще отрицательна -0.4 млрд против +1.1 млрд за 9 мес 2024.

FCF снизился в половину из-за роста капитальных затрат (+20.5% г/г, 2.5 → 3 млрд). OCF при этом вырос совсем незначительно (+1.2% г/г). Чистый долг сильно вырос, но долговая нагрузка пока остается вполне комфортной. В 3 квартале, как ожидалось (о чем писалось в разборе за прошлый квартал), появился нетто фин расход.

По прогнозам менеджмента отгрузки в 2025 будут равны прошлогодним (20 млрд), а выручка за 2025 прирастет на 10%. В таком случае по приблизительным расчетам прибыль за этот год может составить 5.2 млрд и NIC 3.3 млрд (это при условии, что капитальные затраты на разработку останутся на уровне 9 месяцев текущего года), что дает P\E 2025 = 9.9 и P\NIC = 15.6. Для компании, которая в ближайшее время точно не покажет высокие темпы рост, оценка очень дорогая. Причем в 2026 году вряд ли стоит ожидать какой-то заметной динамики по отгрузкам (как-будто это должно происходить только в 2027 году). А еще в 2026 году к расходам добавится рост социальных взносов с 7 до 15% для IT-сотрудников. Плюс Минцифры определило для крупных IT-компаний обязательные меры поддержки вузов, на которые они будут обязаны направить 3% от сэкономленных от налогов средств. Все эти факторы явно не улучшат результаты компании в следующем году.

На текущий момент акции Астра не выглядят интересно. Здесь либо цена должна еще серьезнее снизится (ближе к 200 руб), либо должны появиться сигналы для смены тренда (рост отгрузок, оживление в отрасли). Расчетная справедливая цена - 291 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Банк Санкт-Петербург. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #BSPB, #BSPBP.
Текущая цена: 309.5 (АО), 51.2 (АП)
Капитализация: 142.6 млрд
Сектор: Банки
Сайт: https://www.bspb.ru/investors

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.09
P\BV - 0.64
NIM - 7.21%
ROE - 16%
Акт.\Обяз. - 1.2

Что нравится:

✔️чистый процентный доход вырос на 0.07% к/к (19.5 → 19.6 млрд). ЧПД после удержания резервов вырос на 11.7% к/к (13.8 → 15.4 млрд);
✔️чистый комиссионный доход вырос на 1.1% к/к (2.84 → 2.87 млрд);
✔️кредитный портфель увеличился на 11.1% к/к (850.6 → 945.1 млрд);
✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более уменьшился с 6.13 до 3.69%;

Что не нравится:

✔️убыток от операций с финансовыми инструментами -0.8 млн против +2.8 млрд во 2 кв 2025;
✔️чистая прибыль упала на 4% к/к (9.1 → 8.8 млрд);
✔️чистая процентная маржа за квартал снизилась с 7.2 до 6.6%.

Дивиденды:

Дивидендная политика банка предусматривает отчисления на выплату по обыкновенным акциям дивидендов в пределах от 20% до 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом имеющегося в распоряжении свободного капитала. По привилегированным акциям выплачиваются какие-то несущественные суммы.

По данным сайта Доход за 3 квартал 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 25.03 руб (ДД 8.09% от текущей цены).

Мой итог:

Динамика ЧПД и ЧКД квартал к кварталу совсем скромная, несмотря на заметный рост кредитного портфеля. Хотя если смотреть на чистый процентный доход после удержания резервов, то ситуация выглядит лучше. Это заметно и по уменьшению COR за квартал с 3.4 до 2.3. Хотя по сравнению с прошлым годом стоимость риска остается все еще высокой (за 9 месяцев 1.9 против 0.8 за 9 мес 2024). Возможно, такая ситуация (портфель растет, а резервы уменьшаются) еще скажется в худшую сторону на результатах следующего квартала, когда придется увеличить резервы.

Чистая прибыль снизилась как к/к, так и за 9 месяцев г/г (-11.1%, 37.6 → 33.4 млрд). Основной причиной является уменьшение дохода от операций по финансовым инструментам (-43.1%, 7.6 → 4.3 млрд). За 3 квартал так вообще расход. Также на такой результат повлияло увеличение административных и прочих операционных расходов на 8.3% г/г (18 → 19.5 млрд). И если ориентироваться на прогноз по чистой прибыли от банка на весь 2025 год (40 млрд), то получается, что в 4 квартале прибыль снова уменьшиться к/к и будет равна 6.5-7 млрд.

Банк также дал прогноз на 2026 год:
- кредитный портфель +10-12%;
- COR 1.5%;
- CIR 35-37%;
- чистая прибыль 35+ млрд.
Можно сказать, что данные плановые показатели скромные или даже негативные. Рост кредитного портфеля только за 9 месяцев 2025 достиг 26.9%, так что средние 11% за 2026 выглядят так себе. COR, скорее всего, будет чуть ниже стоимости риска за 2025, но выше 0.8%, которые были в 2024 году. CIR за 9 месяцев 2025 равен 26%, а ожидания от 2026 получаются заметно выше. Ну и снижение чистой прибыли относительно 2025 года.

При таком прогнозе по прибыли P\E 2026 = 4.5. Можно также ожидать, что с учетом данных прогнозов банк и дальше будет перестраховываться, сохраняя payout на уровне 30% от чистой прибыли. А значит и дивидендная доходность будет не такой "вкусной". Вот и получается, что на текущий момент банк не выглядит интересной идеей. И вообще, с учетом постепенного снижения ключевой ставки БСП теряет свое преимущество, когда за счет дешевого фондирования и высоких процентных ставок удавалось выходить на хорошую маржу. Видно, что NIM с начала года снижается от квартала к кварталу (7.63 → 7.2 → 6.6).

Как положительный момент можно отметить работу банком с собственной капитализацией через байбэки (в октябре СД одобрил очередной на 5 млрд) и погашение казначейских акций (в конце сентября СД одобрил погашение 460 тыс обыкновенных акций).

Акций БСП нет в моем портфеле и пока даже не рассматриваю их приобретение. Есть консервативный Сбербанк, который выглядит интереснее по мультипликаторам и дивидендам. А ВТБ, МТС Банк и Совкомбанк смотрятся интереснее с точки зрения спекуляций. Расчетная справедливая цена по обыкновенным акциям - 342 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Совкомфлот. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #FLOT
Текущая цена: 72.8
Капитализация: 172.9 млрд.
Сектор: Транспортировка
Сайт: https://www.scf-group.com/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 0.43
P\S - 1.81
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - отрицательный ND
EV\EBITDA - 3.2
Активы\Обязательства - 3.87

Что нравится:

✔️еще более улучшился отрицательный чистый долг с -965 млн до -11.8 млрд;
✔️наличие нетто фин дохода, который, правда, за квартал уменьшился на 3.7% к/к (1.2 → 1.15 млрд);
✔️отличное отношение активов к обязательствам, хотя и есть незначительное снижение за квартал с 3.9 до 3.87.

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 40.2% г/г (132.9 → 79.4 млрд);
✔️FCF сильно уменьшился (54.1 → 1.3 млрд);
✔️убыток за отчетный период -33.9 млрд против прибыли +46.5 млрд в за 9 мес 2024.

Дивиденды:

Согласно дивидендной политике на дивиденды направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода. Компания заявляет о выплате на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО.

Компаний решила не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Ранее финансовый директор компании Александр Вербо сообщил, что Совкомфлот может вернуться к выплатам дивидендов по итогам 2025 года при положительном финансовом результате за год.

Мой итог:

Каких-либо операционных данных компания не публикует, поэтому разбираем чисто финансовые результаты.

Выручка снизилась как год к году, так и квартал к кварталу (-5.1%). Санкция давят на выручку. Большая часть флота компании в простое, а в 4 квартале еще закончился период навигации по Севморпути. Из всего парка только 2 судна смогут продолжать его использовать (одно из них недавно полученное "Алексей Косыгин", которое является первым построенный в России танкером для перевозки СПГ в арктических условиях). Сильный рубль также ухудшает результаты.
Большой убыток за 9 месяцев. Большая часть его это сумма обесценения ОС (29.8 млрд), которое произошло в 1 квартале 2025. Другая причина (помимо уменьшения выручки): снижение прибыль от эксплуатации судов (-53.4% г/г, 81.7 → 38.1 млрд) при почти сопоставимых эксплуатационных расходов (-6.5% г/г, 28.1 → 26.3 млрд).

FCF просто провалился на фоне уменьшения OCF (-72.5% г/г, 68.6 → 18.9 млрд) и роста капитальных затрат (+20.7% г/г, 14.5 → 17.5 млрд). Светлым пятном является наличие чистой денежной позиции, которая еще и заметно увеличилась. При этом нетто фин доход уменьшился. Скорее всего, прирост денежных средств случился уже ближе к концу квартала, поэтому и процентный доход от нее был получен не в полной мере.

Ставки фрахта растут по причине старения мирового флота и атаки БПА различного типа на суда, но пока Совкомфлот не может в полной мере воспользоваться преимуществами этого. Для улучшения результатов необходимо ослабление санкционного давления, но как-будто ни США (конкурент на рынке СПГ), ни ЕС (явный геополитический противник) в этом сейчас никак не заинтересованы.
Ну и, кстати, даже в снятии санкций есть отрицательные стороны для компании. Во-первых, это нормализует ставку на фрахт, что минус для выручки (хотя, конечно, это с лихвой должно возместить объемом перевозок). Во-вторых, устаревший флот потребует значительных капитальных затрат, что будет давить на FCF.

В текущих реалиях ничего интересного в компании нет. В снятие санкций не верится, поэтому результаты будут продолжать оставаться слабыми.
Акций компании в портфеле нет. По справедливой цене сложно сказать, но, наверное, не выше 60 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Фосагро. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #PHOR
Текущая цена: 6475
Капитализация: 838.5 млрд.
Сектор: Удобрения
Сайт: https://www.phosagro.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 7.19
P\BV - 3.82
P\S - 1.45
ROE - 53.3%
ND\EBITDA - 1.14
EV\EBITDA - 4.97
Акт.\Обяз. - 1.56

Что нравится:

✔️рост выручки на 19.1% г/г (371 → 441.7 млрд);
✔️FCF увеличился на 63.8% к/к (36 → 59 млрд);
✔️нетто фин расход уменьшился на 30.9% к/к (5.8 → 4 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 47.6% г/г (64.8 → 95.7 млрд);

Что не нравится:

✔️чистый долг увеличился на 3.5% к/к (245.7 → 254.5 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 1.12 до 1.14;
✔️дебиторская задолженность выросла на 17.2% к/к (75.6 → 88.6 млрд);
✔️не лучшее соотношение активов и обязательств, которое ухудшилось за квартал с 1.62 до 1.56.

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой на выплату направляется процент от FCF в зависимости от ND\EBITDA:
- если < 1, свыше 75% FCF;
- от 1 до 1.5, то 50-75% FCF;
- если > 1.5, то менее 50% FCF.
При этом минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скорректированной ЧП. Выплата поквартальная.

По данным сайта Доход за 3 квартал 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 168 руб (ДД 2.59% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 9 месяцев (г/г в тыс т):
- пр-во "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +5.5% (6655 → 7019.5);
- продажи "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +2.6% (6985.7 → 7166.8);
- пр-во "Азотные удобрения" +1.9% (1902.6 → 1938.4);
- продажи "Азотные удобрения" +5.8% (1878.1 → 1986.1);
- пр-во "Прочие" -11.2% (221.5 → 196.8);
- продажи "Прочие" -10.2% (220.5 → 198.1).

Заметно, что объем производства растет и снижение только по прочим удобрениям. Это не так критично, так как их доля в общем производстве чуть более 2%.

Операционные показатели за 3 квартал (к/к в тыс т):
- пр-во "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +0.8% (2313.4 → 2331.7);
- продажи "Фосфорсодержащие удобрения и кормовые фосфаты" +10.1% (2214 → 2437.6);
- пр-во "Азотные удобрения" -1.8% (638.9 → 627.2);
- продажи "Азотные удобрения" -11.8% (673.8 → 594.2);
- пр-во "Прочие" +23.8% (58.4 → 72.3);
- продажи "Прочие" +39.6% (55.3 → 77.2).

Если анализировать динамику на дистанции в несколько лет, то заметно, что по фосфорсодержащим удобрениям и кормовым фосфатам плюсовой и минусовой квартал чередуются. По логике можно ожидать в 4 квартале некоторое снижение, но компания в своем отчете отметила, что в Балаковском химическом кластере завершились пуско-наладочные работы и это привело к росту производства. Производственная мощность комплекса после выхода на полную мощность должна увеличить выпуск продукции почти на 1 млн тонн в сравнении с 2024 годом.
В азотных удобрениях два последних года 2 и 3 квартал минусовые, но в 4 квартале можно ожидать прирост по производству и продажам.
Прочие удобрения в 3 квартале 2025 показали положительную динамику после 3х предыдущих отрицательных кварталов.

На фоне увеличения объемов реализации и роста мировых цен на продукцию подросла и выручка. Чистая прибыль выросла еще сильнее по нескольким причинам - операционная рентабельность улучшилась с 25.77 до 26.1%, был получен доход от курсовых разниц по фин деятельности +25 млрд.

FCF в сравнении с прошлым годом заметно увеличился. Здесь и рост OCF (+24.6% г/г, 87.5 → 109 млрд), и снижение Capex (-12.8% г/г, 54.7 → 47.4 млрд). Хотя в 3 квартале FCF достаточно скромный (3.8 млрд) на фоне 1 и 2. Чистый долг увеличился, как и долговая нагрузка, но она остается вполне комфортной. Более того, нетто фин расход даже уменьшился за квартал.

Cтранно, что СД компании не дал рекомендации по выплате дивидендов за 3 квартал. В моменте это снизило цену акции, которая опустилась почти к 6000, но просадку быстро откупили.
А жаль. Фосагро отличная компания и именно по этой причине ее сложно добирать в портфеле по приемлемой цене. Тем более в ближайшее время не ожидается тренда на снижение цен на удобрения (плюс ослабление рубля может поддержать выручку).

Расчетная справедливая цена - 7160 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Россети Урал. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #MRKU
Текущая цена: 0.47
Капитализация: 41.1 млрд.
Сектор: Электросети
Сайт: https://rosseti-ural.ru/ir/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 4.33
P\BV - 0.53
P\S - 0.33
ROE - 12.5%
ND\EBITDA - 0.81
EV\EBITDA - 2.31
Активы\Обязательства - 2.08

Что нравится:

✔️рост выручки на 9.7% г/г (83.4 → 91.5 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 0.4% к/к (22.25 → 22.34 млрд), но ND\EBITDA улучшился с 0.9 до 0.81;
✔️хорошее соотношение активов к обязательствам.

Что не нравится:

✔️FCF снизился на 76.9% г/г (6.1 → 1.4 млрд);
✔️чистый финансовый расход увеличился в 2.3 раза к/к (0.3 → 1 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 25.3% г/г (12.2 → 9.1 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В соответствии с сайтом Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 0.0631 руб. на акцию (ДД 13.43% от текущей цены)

Мой итог:

За 9 месяцев полезный отпуск уменьшился на 3.1% г/г (44.5 → 43.1 млрд кВт*ч). Уровень потерь увеличился с 5.65 с 6.4 (самое значительное увеличение из тех компаний холдинга, отчеты которых анализировались за 3 квартал). Средний чек заметно вырос не так сильно, как в других компаниях структуры, а именно на 16% г/г (1720 -> 1995 руб/МВт*ч).

Это все определило достаточно скромный рост выручки. А чистая прибыль и вовсе снизилась год к году. Хотя причины здесь не только в более слабых результатах компании (операционная рентабельность снизилась с 16.18 до 12.56%) и росту нетто фин расхода в 2 раза. В 2024 году также была дополнительная прибыль от прекращенной деятельности и продажи дочерних предприятий (Екатеринбургэнергосбыт) в размере 2.4 млрд. Без этой прибыли разница между периодами не такая существенная (-6.8% г/г). Хотя все равно, если сравнивать результаты с другими компаниями холдинга, то снижение прибыль совсем нетипично. Здесь же можно отметить, что отдельно результаты за 3 квартал в 2025 году (3.8 млрд) лучше прошлого года (2.5 млрд).

FCF сильно снизился по причине ощутимого уменьшения OCF (-25.7% г/г, 18.1 → 13.5 млрд). Капитальные затраты остались на уровне прошлого года (12.1 млрд).

По примерным расчетам компания за 2025 год сможет заработать около 12.5 млрд, что дает P\E 2025 = 3.29. В среднем неплохо, но на фоне некоторых других "сестер" холдинга менее интересно (те же, Волга и Центр дешевле). Дивиденд за год по расчетам может быть в районе 0.0571 руб (ДД 12.14% от текущей цены), что на уровне других популярных компаний холдинга.

Акций компании нет в моем портфеле и пока не рассматриваю их покупку. Другие компании группы выглядят для меня более перспективными. Здесь смущает уменьшение полезного отпуска, снижение операционной рентабельности и более скромный рост тарифов.
При этом иметь Россети Урал в своем портфеле не будет ошибкой. Компания, как минимум, принесет доход от дивидендов, а как максимум еще даст дополнительный профит за счет роста тела акции. Расчетная справедливая цена - 0.5407 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Whoosh. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #WUSH
Текущая цена: 93.2
Капитализация: 10.4 млрд.
Сектор: Лизинг и шеринг
Сайт: https://whoosh-bike.ru/ir

Мультипликаторы (LTM):

P\E - убыток LTM
P\BV - 1.8
P\S - 0.83
ROE - убыток LTM
ND\EBITDA - 3.52
EV\EBITDA - 6.73
Активы\Обязательства - 1.36

Что нравится:

✔️

Что не нравится:

✔️выручка уменьшилась на 13.9% г/г (12.5 → 10.8 млрд);
✔️отрицательный FCF -1.2 млрд против положительного +1.7 млрд за 9 мес 2024;
✔️чистый долг снизился на 9.9% к/к (12.7 → 11.4 млрд), но ND\EBITDA ухудшился с 2.96 до 3.52;
✔️нетто финансовый рас вырос на 73.5% г/г (1.1 → 1.9 млрд);
✔️убыток -1.2 млрд против прибыли +2.9 млрд за 9 мес 2024.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании привязана к чистой прибыли и показателю ND/EBITDA. Если он ниже 1.5, акционерам направляется 50% чистой прибыли, если в диапазоне 1.5-2.5, то 25% чистой прибыли, если выше 2.5 - дивиденды не выплачиваются.

С учетом высокой долговой нагрузки не стоит ожидать дивидендных выплат в ближайшие периоды.

Мой итог:

По операционным показателям компания продолжает увеличивать все, кроме самого важного, а именно количество поездок (г/г):
- количество СИМ +15.1% (213.1 → 245.3 тыс шт);
- количество зарегистрированных аккаунтов +22.9% (26.6 → 32.7 млн шт);
- количество поездок -6.7% (127 → 118.5 млн).
Количество поездок на активного пользователя снизилось с 18.5 на 17.8, что также отражает динамику снижения пользования сервисом Whoosh. Да, компания отчиталась об отличном росте количество поездок (в 2.4 раза, 3.5 → 8.4 млн) в Латинской Америке, но пока этот регион не является ключевым для всего бизнеса (получается, что количество поездок в нем только 7% от общего числа).

На фоне снижения количества поездок и снижения средней выручки в расчете на активного пользователя уменьшилась и общая выручка. Убыток за 9 мес стал меньше, чем был за полугодие, но 3 квартал это активный период пользования сервиса кикшеринга в наших широтах, так что ничего удивительного. Печально, что убыток есть и разрыв между отчетными периодами стал еще больше.

FCF отрицательный из-за сильного снижения OCF (-67% г/г, 5.7 → 2.2 млрд). Капитальные затраты уменьшились не так значительно (-14.7% г/г, 4 → 3.4 млрд). Чистый долг хоть и снизился, но из-за падение EBITDA долговая нагрузка увеличилась.

Компания старается как может исправить ситуацию. С одной стороны, есть попытки оптимизации расходов (коммерческие и административные расходы снизились г/г). С другой стороны, увеличивается количество городов покрытия сервисом. Большая ставка делается на Латинскую Америку. Недавно Whoosh начал работу в первом городе Колумбии (Медельин). В 1 квартале планируется начать работу еще в одном городе этой страны, а также зайти в еще одну страну этого региона. По словам представителей компании доля южноамериканского региона в бизнесе Whoosh может достичь 40% в среднесрочной перспективе. Им бы только дожить...

Несмотря на все попытки руководства выбраться из тяжелой ситуации, пока не очень понятно за счет каких ресурсов. Впереди ожидаются 2 квартала холодной погоды и большинство парка будет простаивать. Латинской Америкой такое не перекрыть, а значит даже на операционном уровне эти периоды будут убыточны. Долговая нагрузка подрастет еще сильнее. Ставка хоть и снижается, но процентные расходы все равно будут ощутимы (а особенно в такой ситуации).

Глядя на это, в который раз радуюсь, что закрыл позицию и не стал ждать чудес. Не верится, что они здесь возможны. Про справедливую цену также сложно сказать. Пока это "падающий нож" (пусть даже не плане котировок, а в плане бизнеса).

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Россети Юг. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #MRKY
Текущая цена: 0.081
Капитализация: 12.1 млрд.
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://rosseti-yug.ru/aktsioneru-investoru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 1.51
P\BV- 0.94
P\S - 0.16
ROE - 62%
ND\EBITDA - 1.98
EV\EBITDA - 3.11
Акт.\Обяз. - 1.27

Что нравится:

✔️рост выручки на 46.8% г/г (41.4 → 60.8 млрд);
✔️FCF +0.5 млрд против отрицательного -2.2 млрд за 9 мес 2024;
✔️чистый долг уменьшился на 8.4% к/к (23.4 → 21.4 млрд). ND\EBITDA улучшился с 2.41 до 1.98;
✔️чистая прибыль увеличилась на 70.3% г/г (2.7 → 4.5 млрд);

Что не нравится:

✔️снижение нетто финансового расхода на 8.6% г/г (1.1 → 1 млрд);
✔️слабое соотношение активов к обязательствам.

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

Компания не выплачивает дивиденды с 2018 года. Пока прибыль направляется на покрытие убытка прошлых лет (1.7 млрд на окончание отчетного периода) и развитие.

Мой итог:

За 9 месяцев полезный отпуск уменьшился на 2.9% г/г (18.8 → 18.2 млрд кВт*ч), и при этом увеличился уровень потерь с 8.23 до 8.41 (и это очень высокий уровень в сравнении с другими компаниями холдинга). Рост среднего чека еще выше полугодия, а именно +56.9% г/г (1996 → 3131 руб/МВт*ч).

Несмотря на снижение полезного отпуска, выручка увеличилась (что вообще неудивительно при таком росте тарифов). Что интересно, прибыль подросла еще сильнее. Но причины такого роста не в успехах компании (операционная рентабельность снизилась с 14.26 до 13.05%, а нетто фин расход вырос на 32.6% г/г). За отчетный период начислен ощутимо меньший налог на прибыль, чем мог бы быть, за счет дохода по отложенному налогу (за 9 мес 2024 был расход 710 млн). Если сравнить прибыль до налогообложения, то рост 35.4% г/г, что тоже очень достойно, но пока это все за счет роста выручки.

У компании появился положительный FCF, так как OCF вырос быстрее (0.9 → 4.5 млрд), чем Capex (3 → 4.1 млрд). Хотя стоит сказать, что такой рост OCF произошел на фоне низкой базы (за 9 мес 2024 было погашение кредиторки на 4.6 млрд). Чистый долг продолжает уменьшаться, как и долговая нагрузка, в целом.

Оценка Россети ЮГ по P\E невероятно низкая, в первую очередь потому, что пока не выплачиваются дивиденды. Но в ближайшее время точно произойдет переоценка.
В начале декабря было объявлено, что завершилось объединение Россети Кубань и Россети Юг. Акции Кубани были конвертированы в акции Юга. Таким образом, количество акций Россети Юг увеличилось на 540.6 млрд шт (произошло размытие доли текущих акционеров почти в 4 раза, так как до присоединения было 151.6 млрд акций). Но негатива в этом нет, так как Россети Кубань крепкая компания (9.8 млрд ЧП за 9 мес 2025), у которой также накопилось на счетах 19.9 млрд нераспределенной прибыли.

По приблизительным расчетам прибыль объединенной компании за 2025 год может составить примерно 19.4 млрд (13.2 Кубань + 6.2 Юг), что дает P\E 2025 = 2.89. Общий P\BV на конец 3 квартала равен 0.71 (по текущей цене), но с учетом прибыли за 4 квартал показатель должен еще снизиться.
Помимо получения интересных мультипликаторов проведенное объединение также открывает дорогу для выплаты дивидендов по итогам 2025 года. Пока неизвестно может ли в выплату войти нераспределенная прибыль Кубани (а в 4 квартале и Юг закроет убыток прошлых лет), но какой-то дивиденд будет, что должно дать положительный импульс котировкам.

В общем, Россети Юг можно рассматривать и как спекулятивную идею, и как инвесторскую. Хотя во втором аспекте надо быть осторожнее в том плане, что сама компания может быть менее эффективной, чем другие "сестры" холдинга. В идеале, необходимо дождаться объединенного отчета, но с другой стороны, к тому времени котировки могут уже сильно вырасти.

Акций компании нет в портфеле, но думаю о добавлении. Расчетная справедливая цена - 0.10488 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Интер РАО. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #IRAO
Текущая цена: 3.03
Капитализация: 316.3 млрд.
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://www.interrao.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 2.13
P\BV - 0.28
P\S - 0.19
ROE - 13.4%
ND\EBITDA - отрицательный ND
EV\EBITDA - отрицательный EV
Активы\Обязательства - 3.88

Что нравится:

✔️рост выручки на 13.9% г/г (1.09 → 1.24 млрд);
✔️отрицательный чистый долг, который, правда, уменьшился на 6.6% к/к (365.8 → 341.5 млрд);
✔️нетто финансовый доход вырос на 14.3% г/г (50.7 → 57.9 млрд);
✔️чистая прибыли выросла на 2.9% г/г (110.9 → 113.8 млрд);
✔️соотношение активов к обязательствам улучшилось с 3.81 до 3.88.

Что не нравится:

✔️FCF еще больше ушел в отрицательную зону, а именно уменьшился в 4.3 раза г/г (-22.1 → -95.6 млрд).

Дивиденды:

Дивидендная политика предполагает выплату 25% от прибыли МСФО.

В соответствии с данными сайта Доход за 2025 прогнозируется выплата в размере 0.3723 руб (ДД 12.29% от текущей цены).

Мой итог:

Посмотрим на операционные показатели за 9 месяцев (г/г):
- установленная электрическая мощность -0.01% (31.209 → 31.207 ГВт);
- установленная тепловая мощность +0.09% (25.077 → 25.099 тыс. Гкал/час);
- выработка электроэнергии -1.9% (97.2 → 95.3 ТВтч);
- отпуск теплоэнергии с коллекторов -6.1% (28.1 → 26.4 млн Гкал);
- объем полезного отпуска электроэнергии +0.2% (166.7 → 167 ТВтч);
- размер клиентской базы +2.7% (20.02 → 20.56 млн аб).

Снижение выработки электроэнергии в основном связано с уменьшением зарубежной генерации (4.1 → 1.3 ТВт*ч). Падение отпуска теплоэнергии зафиксировано в группах "БГК", "ТГК-11" и "Томская генерация" (25.3 → 23.2 млн Гкал) и обусловлено более теплой температурой в 2025 году, уменьшением длительности отопительного сезона и снижением паропотребления вследствие корректировок производственных планов крупными потребителями.

Тем не менее это не помешало росту выручки. За исключением сегмента "Прочие", в который помимо Корпоративного центра входят Зарубежные активы. В остальном же везде зафиксирован рост (г/г в млрд):
- генерация +15.2% (196.8 → 226.8);
- трейдинг +15.5% (39.4 → 45.5);
- сбыт +16% (731.7 → 848.6);
- энергомашиностроение, строительство и инжиниринг +14.8% (81.6 → 93.7);
- прочие -32.5% (40.9 → 27.6).

К сожалению, хороший рост выручки не переложился в хороший рост прибыли. Этому помешали снижение операционной рентабельности с 7.64 до 7.38% и, в первую очередь, увеличение налога на прибыль (26.7 → 40.2 млрд).

FCF продолжает все больше уходит в минуса. И дело не только в хорошо подросших капитальных затратах (+48.8% г/г, 68.4 → 101.7 млрд), но и в заметно сжавшемся OCF (-86.6%, 46.3 → 6.2 млрд) на фоне погашение кредиторской задолженности и выплаты повышенного налога на прибыль. Причем в 4 квартале ситуация по FCF станет еще хуже. На дне инвестора от представителей Интер РАО было подтверждение, что капитальные затраты на 2025 запланированы в размере 300+ млрд (но это пик, дальше снижение объемов Capex). С учетом того, что за 9 месяцев потрачено 101.7 млрд, получается, что в следующем квартале нас ожидают капитальные затраты свыше 200 млрд.

Именно высокий Capex в ближайшие годы и связанная с ним растрата денежной кубышки (которая сейчас приносит шикарный нетто процентный доход) отпугивает многих инвесторов и держит котировки на низких уровнях. Интер РАО оценивается очень дешево для компании с таким потенциалом. Но не так много участников рынка готовы "просидеть" в компании более 3 лет (а может ждать придется и больше), чтобы в итоге получить значительную отдачу от актива. Не привлекает даже двузначная дивидендная доходность.

Я для себя решил, что готов подождать столько, сколько нужно. Акции Интер РАО держу в портфеле с долей в 2.63% (лимит 4%). При любой более менее ощутимой коррекции планирую добрать позицию до лимита. Расчетная справедливая цена - 4.7 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Fix Price. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #FIXR
Текущая цена: 0.564
Капитализация: 56.4 млрд.
Сектор: Ритейл
Сайт: https://investors.fix-price.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 2.98
P\BV - 2.18
P\S - 0.15
ND\EBITDA - 0.14
EV\EBITDA - 0.99
Активы\Обязательства - 1.77

Что нравится:

✔️рост выручки на 5% г/г (216.9 → 227.8 млрд);
✔️чистый долг уменьшился на 4.4% к/к (9.8 → 9.4 млрд). ND\EBITDA (по МСФО 16 с учетом аренды) улучшился с 0.23 до 0.14;

Что не нравится:

✔️FCF уменьшился на 2.5% г/г (12.2 → 11.9 млрд);
✔️увеличение нетто финансовых расходов в 9 раз г/г (0.4 → 4 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 50.6% г/г (13 → 6.4 млрд);

Дивиденды:

В соответствии с дивидендной политикой на выплату планируется направлять не менее 50% чистой прибыли по МСФО.

Прогноз по дивидендам отсутствует. Ранее компания выплатила промежуточные дивиденды за 2022-2024 годы.

Мой итог:

В 3 квартале возобновилась торговля акциями компании на Мосбирже после завершения процесса редомициляции.

Операционные показатели за 3 квартал (г/г):
- LFL продажи +1.7%;
- LFL средний чек +6.2%;
- LFL траффик -4.2%;
- новые магазины 150 шт;
- общее количество магазинов +9.8% (6891 → 7567 шт);
- общая торговая площадь +9.6% (1493 → 1637 тыс кв м);
- количество участников программы лояльности +14.3% (27.9 → 31.9 млн чел)

Операционные показатели за 9 месяце (г/г):
- LFL продажи +1.3%;
- LFL средний чек +5.5%.

Данных по LFL траффику за 9 месяцев компания не предоставила, но если смотреть квартальные данные за этот год, то явно видно снижение. Причем это снижение идет как минимум с начала 2023 года (ранее данные не анализировались). Средний чек хоть и вырос, но данный рост даже не на уровне инфляции (и это логично из-за уменьшение траффика).

Слабые операционные показатели отразились на выручке, которая увеличилась даже ниже среднего чека. По прибыли так вообще все печально. Причины - снижение операционной рентабельности с 8.23 до 5.48% и значительное увеличение нетто финансовых расходов.

С FCF не все так плохо, хотя и есть небольшое уменьшение. Долговая нагрузка также вполне комфортная, которая еще и снизилась за квартал.

В целом, пока картина пока безрадостная. Оценка по мультипликаторам, конечно, очень дешевая , но это отражение слабых операционных и финансовых результатов. Хотя можно отметить несколько положительных моментов, которые могут поддержать котировки и немного улучшить результаты.
Во-первых, некоторые магазины сети получили лицензию на торговлю алкоголем. Во-вторых, компания приняла программу обратного выкупа. Максимальный объем программы 1 млрд акций (1% от общего числа акций). На текущий момент выкуплено 270.5 млн.

Пока в Fix Price делать нечего, но за компанией можно следить (особенно за динамикой LFL показателей). Если появятся признаки улучшения результатов, то будет отличный шанс войти в позицию по достаточно дешевой цене.

Расчетная справедливая цена - 0.77 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Русгидро. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #HYDR
Текущая цена: 0.439
Капитализация: 195.3 млрд.
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://rushydro.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 2.63
P\BV - 0.32
P\S - 0.31
ROE - 12.2%
ND\EBITDA - 3.64
EV\EBITDA - 4.78
Активы\Обязательства - 1.63

Что нравится:

✔️рост выручки на 14.2% г/г (411.4 → 469.7 млрд);
✔️чистая прибыли увечилась на 28.7% г/г (23.5 → 30.3 млрд);

Что не нравится:

✔️чистый финансовый расход увеличился на 24.8% г/г (32.3 → 40.3 млрд);
✔️чистый долг вырос на 12.6% к/к (553.2 → 623.1 млрд). ND\EBITDA увеличился с 3.18 до 3.64;
✔️отрицательный FCF еще уменьшился на 12.5% г/г (-51 → -57.3 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств (активы на 75% выше);

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплату акционерам 50% скорректированной чистой прибыли, но не ниже среднего значения за последние три года.

Но Русгидро одобрил мораторий на выплату дивидендов до 2029 года для погашения долгов и финансирования инвестпрограммы.

Мой итог:

В операционном плане у компания все более менее в порядке. За 9 месяцев есть небольшое снижение (г/г):
- общая выработка электроэнергии -2.9% (109.5 → 106.1 млрд кВт*ч);
- выработка электроэнергии ТЭС Дальнего Востока -4.6% (21.8 → 20.8 млрд кВт*ч);
- отпуск тепла -0.3% (18.9 → 18.9 млн Гкал);
- общий полезный отпуск энергосбытовых компаний +0.9% (36.4 → 36.6 млрд кВт*ч).

Но за квартал результаты лучше 3 квартала 2024 (г/г):
- общая выработка электроэнергии +3.8% (32.9 → 34.1 млрд кВт*ч);
- выработка электроэнергии ТЭС Дальнего Востока -8.3% (5.7 → 5.2 млрд кВт*ч);
- отпуск тепла +4.8% (1.8 → 1.9 млн Гкал);
- общий полезный отпуск энергосбытовых компаний +1.2% (10.3 → 10.4 млрд кВт*ч).

Выручка выросла за счет увеличения объемов и стоимости реализации электроэнергии и мощности. В разрезе сегментов динамика следующая (9 мес г/г):
- электроэнергия и мощность на розничном рынке +15.7% (178.3 → 206.3 млрд);
- электроэнергия на оптовом рынке +13.3% (102.5 → 116.1 млрд);
- мощность на оптовом рынке +8.5% (70.4 → 76.4 млрд);
- теплоэнергия и горячая вода +11.7% (36.8 → 41.2 млрд);
- услуги по передачи электроэнергии +23.7% (15.4 → 19 млрд);
- услуги по технологическому присоединению +47.5% (1.3 → 1.9 млрд);
- прочее +30.3% (6.7 → 8.8 млрд).

Чистая прибыль увеличилась на фоне роста выручки и улучшения операционной рентабельности с 17.1 до 19.88%. Не помешали рост нетто финансового расхода и начисленного налога на прибыль. И на этом позитив заканчивается.

FCF все глубже погружается в минусовую зону. Начиная с 2022 года он отрицательный и 2025 год не будет исключением. А с учетом того, что в 2026 году ожидается рост капитальных затрат до уровня в 390 млрд, то и в следующем году вряд ли стоит рассчитывать на положительный FCF. Долговая нагрузка продолжает увеличиваться (чистый долг растет, а EBITDA немного уменьшилась).

Что получается в итоге? Хороший бизнес, который по мультипликаторам оценивается очень дешево. Но причины этого на виду. Высокая долговая нагрузка, внушительная инвестпрограмма. Все это требует значительных трат. Президент страны одобрил план финансового оздоровления компании, в который, помимо прочего, входит мораторий на выплату дивидендов. Ближайшие несколько лет инвесторы не увидят дивидендных выплат (и нет гарантий, что мораторий не продлят) , да и драйверов роста котировок пока нет. Наоборот, акции Русгидро с 19 сентября были исключены из индекса Мосбиржи, что только опустило цену.

Пока проходим мимо этой истории. Отдача от вложений здесь будет еще не скоро.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Европлан. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #LEAS
Текущая цена: 546
Капитализация: 65.5 млрд
Сектор: Лизинг и шеринг
Сайт: https://europlan.ru/investor

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 10
P\BV - 1.4
P\S - 1.56
ROE - 14%
Акт.\Обяз. - 1.26

Что нравится:

✔️чистый непроцентный доход вырос на 15.5% к/к (4.5 → 5.2 млрд);
✔️снижение чистого долга на 13.6% к/к (162.7 → 140.6 млрд);
✔️рост чистой прибыли в 2.1 раза к/к (0.5 → 1.1 млрд).

Что не нравится:

✔️чистый процентный доход снизился на 9.4% к/к (5.6 → 5.1 млрд);
✔️чистый инвестиции в лизинг снизились на 9.2% к/к (201.9 → 183.2 млрд);
✔️свободный денежный поток уменьшился на 18.7% к/к (26.9 → 21.8 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает направление на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО (может быть и меньше в случае, если средств потребуются на наращивание портфеля.

По данным сайта Доход за 4 квартал 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 5 руб (ДД 0.92% от текущей цены).

Мой итог:

Продолжается снижение лизингового портфеля, как и продолжает снижаться чистый процентный доход. За 9 месяцев ЧПД уменьшился на 8.7% г/г (18.6 → 17 млрд). Объем новых сделок за те же 9 месяцев снизились на 61.7% г/г (184.7 → 70.7 млрд). Хотя здесь можно отметить, что 3 квартал по объему выше двух предыдущих (27.3 млрд против 21.7 млрд в 1 и 2 квартале). Приятный факт, но далеко идущих выводов пока делать не стоит. Надо смотреть дальнейшую динамику.
Количество сделок после обвала в 1 квартале начало постепенно наращиваться (+19.6% к/к, 6765 → 8094 шт).

Чистый непроцентный доход вырос, как и в прошлом отчетном периоде. Во 2 квартале прирост по процентам выше, но в абсолютных значениях (705 млн против 686 млн). Тоже факт в копилку позитива.
Как и уменьшение чистого долга, которое произошло, в первую очередь на фоне снижения долга по займам (143.5 → 117.6 млрд).

Чистая прибыль выросла за квартал за счет небольшого роста общего дохода, уменьшение расходов на резервы (6.9 → 6.5 млрд) и снижение расходов на персонал (2 → 1.8 млрд). Но за 9 месяцев ситуация аховая, конечно (-73.9% г/г, 11.3 → 2.9 млрд).
NIM снова опустился ниже 10, пусть и формально (9.9%). В прошлом квартале показатель был равен 10.2%. Стоимость риска продолжает рост (7.8 → 9.2%).

Однозначно для Европлана снижение ключевой ставки позитив, но пока ставка еще недостаточно низкая, чтобы зависимый от лизинга бизнеса начал расправлять плечи. Компания могла бы стать безусловно интересной ставкой на ослабление ДКП, если бы не продажа ЭсЭфАй своей мажоритарной доли в компании Альфа-Банку.

Такая сделка добавляет неопределенности дальнейшему будущему Европлана. С одной стороны, Альфа-банк может значительно увеличить объем финансирования компания, снизить стоимость фондирования, а также предоставить доступ к клиентской базе банка. Но с другой стороны, у Альфы есть собственный лизинговый бизнес и как-будто в дальнейшем напрашивается объединение двух лизинговых структур. Есть риск, что Европлан в будущем ожидает делистинг. И хоть глава Альфа-банка заявил о планах сохранения публичного статуса приобретенной лизинговой компании, а топ-менеджмент Европлана утверждает, что планирует сохранить свои акции и не продавать их банку в случае оферты, но по словам финдиректора Анатолия Аминова вариант с делистингом отметать не стоит: "Если остается во free-float меньше 5%, то, как бы, возникает возможность делистинга. Поэтому все сильно будет зависеть от того, как много инвесторов решит принести акции в рамках обязательной оферты".

Акций компаний нет в моем портфеле. И с учетом имеющейся неопределенности с ее будущем приобретение их не рассматриваю. Расчетная справедливая цена - 788 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Совкомбанк. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #SVCB
Текущая цена: 12.7
Капитализация: 261.9 млрд
Сектор: Банки
Сайт: https://sovcombank.ru/about/info

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 5.39
P\BV - 0.65
NIM - 4.95%
ROE - 20%
Акт.\Обяз. - 1.1

Что нравится:

✔️чистый процентный доход вырос на 24.3% к/к (38.3 -> 47.6 млрд);
✔️чистый комиссионный доход увеличился на 15.1% к/к (11.6 -> 13.4 млрд);
✔️прибыль от небанковской деятельности выросла на 19.1% к/к (11.6 -> 13.4 млрд);
✔️рост чистой прибыли в 3.6 раза к/к (5 -> 17.8 млрд);
✔️рост кредитного портфеля на 5.99% к/к (2.8 -> 3 млрд).

Что не нравится:

✔️доход от операций с финансовыми инструментами уменьшился на 32% к/к (7.9 -> 5.4 млрд);
✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более увеличился с 4.01 до 4.08%;
✔️чистая процентная маржа увеличилась к/к (4.7 -> 5.7%) и это выше 3 кв 2024 года, где NIM была равна 5.3%.

Дивиденды:

Текущая дивидендная политика предусматривает направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. После выплаты уровень достаточности капитала Н1.0 не может упасть ниже 11.5%.

Банк отказался от выплаты дивидендов за 2 пол 2024 года. По данным сайта Доход следующая выплата за 2025 год прогнозируется в размере 0.5908 руб (ДД 4.65% от текущей цены).

Мой итог:

Чистый процентный доход заметно увеличился за квартал. Причем прирост ЧПД с учетом расходов на резервы еще выше (+56.5%, 13.3 -> 20.7 млрд). Если сравнивать динамику с прошлым кварталом, то текущий выглядит намного сильнее. Но если смотреть ситуацию за 9 месяцев, то рост значительно скромнее и составляет всего 2.5% г/г (117.9 -> 120.8 млрд).
Расходы на резервы остались примерно на уровне прошлого периода (26.8 млрд против 25 млрд во 2 квартале 2025).

Динамика увеличения чистого комиссионного дохода слабее прошлого периода, но во 2 квартале сильный прирост (+32.2%) был за счет низкой базы 1 квартала. Результат ЧКД за 9 месяцев +33.7% г/г (25.3 -> 33.8 млрд). Очень даже прилично.
Приятно, что подрастает прибыль от небанковской деятельности (договоры страхования). Причем в прошлом периоде этот сегмент показал снижения результатов к 1му кварталу, что делает итог 3 квартала еще более значимым.

Кредитный портфель вырос быстрее прошлого период (в котором было +3.6% к/к). Также здорово, что NIM 3 квартал лучше не только прошлого, но и прошлогоднего. Увеличилась часть корпоративных кредитов с 50.9 до 53.1% (розница приросла всего на 1.2%, тогда как корпоративные займы добавили 10.6%). Порцией дегтя в этом всем является увеличение доли ссуд с просрочкой свыше 90 дней.

Чистая прибыль за квартал вышла ощутимо выше прогнозной от аналитиков (12.6 млрд). А с учетом очень слабого прошлого квартала прирост получился заметным. По словам сооснователя Совкомбанка Сергея Хотимского 4 квартал будет сильнее 3го. Но отставание от прошлого года пока еще слишком значительное (-37.4% г/г, 56.5 -> 35.4 млрд). Последний прогноз по прибыли на 2025 был в сумме ниже 77 млрд, но итог, скорее всего получится сильно ниже, а именно что-то близкое к 55-57 млрд. По верхней плане P\E 2025 выходит равным 4.6. Выше Сбербанка, но ниже Т-Технологии. При этом P\BV ниже озвученных банков, но и ROE у этих конкурентов лучше. Да, понятно, что снижение ключевой ставки рано или поздно приведет к улучшению маржи за счет снижения стоимости риска и ставки фондирования, но это все справедливо и для других банков. Вопрос в динамике.

Из "козырей" можно отметить возможный вывод на IPO крупнейшей российской цифровой платформы для закупок B2B-РТС в 2026. Сроки точно неизвестны. В принципе, если ослабление ДКП будет происходить медленно, то IPO может "переехать" на 2027 год.
И еще из интересных новостей можно выделить приобретение банком 12.2 млн акций Астры (5.68% от общего числа). В Совкомбанке пояснили, что "акции перешли в результате сделок РЕПО, и классифицируются в учете как ссудная задолженность"

Акций банка нет в моем портфеле. Для меня Сбербанк выглядит надежнее, а Т-Технологии перспективнее. Расчетная справедливая цена - 16.5 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Русагро. Отчет 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #RAGR
Текущая цена: 120.8
Капитализация: 115.8 млрд
Сектор: Агропищепром
Сайт: https://www.rusagrogroup.ru/ru/investoram/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.69
P\BV - 0.5
P\S - 0.31
ROE - 14.7%
ND\EBITDA - 2.73
EV\EBITDA - 6.66
Акт.\Обяз. - 1.88

Что нравится:

✔️рост выручки на 20.8% г/г (138.8 -> 167.8 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 19.6% г/г (4.3 -> 5.2 млрд);
✔️снижение дебиторской задолженности на 12.8% к/к (79.3 -> 69.1 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF -9.5 млрд против положительного +3.1 млрд в 1 пол 2024;
✔️чистый долг увеличился на 11% к/к (134.8 -> 149.7 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.54 до 2.73;
✔️нетто процентный расход -4.2 млрд против дохода +0.8 млрд в 1 пол 2024;
✔️среднее соотношение активов к обязательствам;

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты дивидендов в размере не меньше 50% чистой прибыли.
СД рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год.
При этом за предыдущие годы Русагро не планирует выплачивать нераспределенную прибыль.

Мой итог:

Русагро не отчитывался по МСФО за 9 месяцев, но доступны операционные показатели + выручка. По выручке тоже стоит сделать ремарку, что большая часть прироста пришла не от органического роста бизнеса, а от консолидации группы Агро-Белогорье, от которых за полгода пришло 20 млрд. Выручка за 9 мес выросла на 22.8% г/г (225.4 -> 276.9 млрд), но исходя из полугодовых данных по АГБ можно прикинуть, что вклад группа примерно 26.5 млрд. С корректировкой на эту выручку получается прирост на 10.6% г/г. Разница скорректированной выручки за полгода была 6.4% (положительная динамика наблюдается).

Операционные показатели по сегментам за 9 месяцев (г/г в тыс т).

Масложировой (доля в выручке примерно 62%):
- объем пр-ва -14.3% (828 -> 710);
- объем продаж потребительской продукции -11.3% (362 -> 321);
- объем продаж промышленной продукции -4.3% (1551 -> 1485).
Снижение объемов связано с остановкой производства Аткарского МЭЗ на модернизацию, хотя это не мешает росту выручки по сегменту примерно на 13% г/г. Логично, что после перезапуска МЭЗ выручка прирастет еще больше.

Мясной (доля в выручке примерно 62%):
- объем пр-ва +80.5% (231 -> 417). Без АГБ +6.5% (231 -> 246);
- объем продаж +86.8% (189 -> 353). Без АГБ +11.6% (189 -> 211).
Даже без Агро-Белогорье выручка выросла примерно на 24.4% г/г.

Сахарный (доля в выручке примерно 18%):
- объем пр-ва -4.3% (414 -> 396);
- объем продаж +2.6% (499 -> 512).
Снижение цен на сахар повлияло на уменьшение выручки примерно на 6.6% г/г.

Сельскохозяйственный (доля в выручке примерно 6%):
- объем продаж зерновых -18.6% (597 -> 486);
- объем продаж масленичных -82.2% (163 -> 29);
- объем продаж сахарной свеклы +79.7% (1023 -> 1838).
По сегменту выручка уменьшилась на 17.1% на фоне снижение объема продаж и укрепления рубля.

Рост по чистой прибыль связан исключительно с доходом +0.3 млрд по налогу по прибыли (в 1 пол 2024 был расход -1.7 млрд). Операционная рентабельность хоть и выросла с 4.64 до 6.99%, но нетто финансовый расход и прочие финансовые привели к уменьшению прибыли до налогообложения.

FCF стал отрицательным (сильно просел OCF c 17.2 до 7.6 млрд и выросли капзатраты с 11.5 до 14.1 млрд). Долговая нагрузка увеличилась вслед за ростом чистого долга.

Как итог, можно отметить, что в операционном плане дела у Русагро идут нормально, а снижение ставки будет уменьшать процентную нагрузку. Оценка по мультипликаторам тоже достаточно приятная, но вот причины, скорее всего, уже давно всем известны.
В марте 2025 были арестованы основатель холдинга Вадим Мошкович и бывший гендиректор Максим Басов по обвинению в мошенничестве и даче взятки. В тот же период прошли обыски в офисах Русагро. В мае было возбуждено еще одно уголовное дело. Аресты несколько раз продлевались и последнее продление действует до февраля 2026 года. И плюс ко всему периодически возникают слухи о продажи некоторых активов холдинга.

В общем, не стоит сейчас рассматривать акции для покупки, слишком много неопределенностей. Да и держать в портфеле рискованно.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Россети Северо-Запад. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #MRKZ
Текущая цена: 0.103
Капитализация: 9.9 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://www.rosseti-sz.ru/investors/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 9.93
P\BV - 0.47
P\S - 0.13
ROE - 4.8%
ND\EBITDA - 0.5
EV\EBITDA - 1.36
Активы\Обязательства - 1.4

Что нравится:

✔️рост выручки на 30.9% г/г (43.7 -> 57.2 млрд);
✔️чистый долг снизился на 29% к/к (5.3 -> 3.8 млрд). ND\EBITDA улучшился с 0.53 до 0.5;
✔️чистая прибыль увеличилась на 30% г/г (1.6 -> 2.1 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF снизился в 2.2 раза (-1.1 -> -2.4 млрд);
✔️рост чистого финансового расхода на 46.7% к/к (311 -> 456 млн);
✔️слабое соотношение активов к обязательствам;
✔️увеличение дебиторской задолженности на 17.1% к/к (4.6 -> 5.5 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

Компания не выплачивает дивиденды с 2020 года из-за неудовлетворительных финансовых результатов.

Мой итог:

В отличии от полугодия компании удалось выправить ситуация с полезным отпуском и за 9 месяцев получен прирост +0.3% г/г (23.3 -> 23.4 млрд кВт/ч). Также есть и улучшение по уровню потерь (снижение с 5.18 до 5.12). Рост среднего чека сопоставим с полугодичным (+36.8% г/г, 1661 -> 2273 руб/МВт-ч)

На увеличение тарифов выросла и выручка (г/г):
- передача электроэнергии +37.3% (38.7 -> 53.1 млрд);
- услуги по технологическому присоединению -0.8% (1.27 -> 1.26 млрд).
Обращает на себя внимание, что у Россети СЗ нет роста по услугам тех. присоединения, в отличии от других компаний холдинг, которые рассматривались ранее.

Чистая прибыль увеличилась в процентном плане увеличилась примерно также как и выручка. Но на самом деле результат за отчетный результат намного лучше. Просто в прошлом периоде в прибыль вошли 1.3 млрд от прекращенной деятельности и и выбытии дочерних предприятий. Если сравнивать прибыль от продолжающейся деятельность, то тут уже рост более чем в 8 раз (0.3 -> 2.1 млрд). Причины (помимо увеличения выручки) - рост операционной рентабельности с 4.93 до 6.56%, снижение нетто фин расхода (1.5 -> 1.1 млрд).

FCF еще больше ушел в отрицательную зону, несмотря на рост OCF (3.2 -> 3.8 млрд). Капитальные затраты просто растут быстрее (4.3 -> 6.2 млрд). В принципе, увеличение Capex'а заметно у всех компаний холдинга, но у остальных (Центр, МР, Волга, ЦиП) FCF все же положительный. Чистый долг снизился по причине уменьшения самого долга (денежные средства также снизились, но нет значительно). Долговая нагрузка вполне комфортная, хотя нетто фин расход подрос за квартал.

Россети СЗ в 3 квартале вышли на положительную прибыль LTM (по МСФО). На текущий момент оценка P\E достаточно высокая, но она будет постепенно снижаться по мере ухода из учета периодов с убытком. В планах компании было заработать за год 2.5 млрд. По РСБУ вряд ли получится это сделать, а по МСФО можно рассчитывать на итоговую прибыль в районе 3 млрд (за 9 месяцев есть уже 2.1 млрд, но тут вопрос будет ли обесценение активов по итогам года). И это дает P\E 2025 = 3.3.
Также в теории это позволяет компании выплатить дивиденды, и если взять за ориентир прибыль в 3 млрд, то по приблизительным расчетам размер выплаты может составить 0.0109 руб на акцию (ДД 10.58% от текущей цены). Но, возможно, СД решит придержать прибыль на погашение долгов и покрытие растущих капитальных затрат.

В итоге сейчас Россети СЗ выглядит не так интересно, как другие популярные "сестры" холдинга, но спекулятивно тут можно попробовать сыграть на возможном объявлении дивидендов. Хотя есть риск того, что акционеров пока "прокатят" и придется ждать до 2027 года.

Акций компании нет в моем портфеле (держу другие компании холдинга). Расчетная справедливая цена - 0.1206 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Т-Технологии. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО

Тикер: #T
Текущая цена: 3279
Капитализация: 879.7 млрд
Сектор: Банки
Сайт: https://t-technologies.ru/investors/shares/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 5.69
P\BV - 1.18
NIM - 10.7%
ROE - 29.2%
Акт.\Обяз. - 1.15

Что нравится:

✔️кредитный портфель вырос на 6.5% к/к (3 -> 3.2 трлн);
✔️чистый процентный доход вырос на 6% к/к (123.3 -> 130.7 млрд);
✔️увеличение чистого комиссионного дохода на 13.4% к/к (34 -> 38.5 млрд);
✔️рост чистой прибыли на 6.2% к/к (37.8 -> 40.1 млрд).

Что не нравится:

✔️снижение чистой процентной маржи за квартал с 10.8 до 10.7%;

Дивиденды:

Действующая дивидендная политика предполагает выплату до 30% чистой прибыли за год.

Совет директоров группы Т-Технологии рекомендовал выплатить дивиденды за 3 квартал 2025 года в размере 36 руб на акцию (ДД 1.1% от текущей цены). Акционеры должны утвердить это решение 25.12.2025. Последний день покупки - 06.01.2025.

Мой итог:

Для нивелирования присоединения Росбанка да и, в целом, для анализа динамики на близких периодах сравним данные последних двух отчетных кварталов.

Экосистема продолжает привлекать клиентов (к/к):
- всего клиентов +2.1% (51.7 -> 52.8 млн);
- активные клиенты +1.5% (33.5 -> 34 млн);
- количество активных пользователей в месяц +1.2% (33.5 -> 33.9 млн).

Хотя если посмотреть на доступные ежемесячные данные (с сентября 2024), то заметно снижение темпов прироста (поквартальный прирост с 4 квартала 2024):
- всего клиентов (4.6% -> 4.6% -> 3.4% -> 2.1%);
- активные клиенты (3.2% -> 2.8% -> 0.6% -> 1.5%).
Тут все же обращает на себя внимание, что по количеству активных клиентов негативная динамика прервалась. Интересно будет посмотреть итоги 4 квартала.

Кредитный портфель продолжает расти. Прирост хуже, чем был во 2 квартале (+9.8%), но лучше 1 квартала (+0.6%). Здесь можно отметить, что в сравнении с началом годом портфель немного больше смещается в сторону кредитов бизнесу (доля ФЛ на начало года была 80.85%, а на конец октября - 80.13%). Инвестиционный портфель клиентов вырос на 12.2% к/к (1.7 -> 1.9 трлн), средства и активы клиентов под управлением - на 8.5% (5.6 -> 6 трлн).

Приятно отметить именно в квартальной динамике увеличение чистых процентного и комиссионного дохода, что в итоге и отразилось на росте чистой прибыли. Не помешало увеличение административных и прочих операционных расходов на 2.2% и расходов на привлечение клиентов на 6%. То есть, с основным бизнесом банка пока все в порядке. И тут еще можно добавить, что в 3 квартале появилась доходная статья по дивидендам. Купленные ранее акции Яндекса начали возвращать вложенные в них средства (правда, в этом же квартале есть разовый расход на 10.1 млрд из-за переоценки этих акций до справедливой стоимости, но на росте рынка и Яндекса, конкретно, будет обратная переоценка).

В общем, Т-Технология все еще остается историей роста, хотя стоит признать, что динамика постепенно снижается. Да и многие отмечают тот факт, что дальше сложно будет расти высокими темпами при условии, что более трети населения страны уже так или иначе являются клиентами банка.
На этом фоне руководство Т-Технология подтвердило свой прогноз по росту операционной прибыли в 40% г/г, но немного снизило его в отношении ROE на 2025 год (с "30+" до "близкое к 30"). Наверное, в будущем стоит ожидать какие-то движения компании в сторону диверсификации бизнеса (развитие экосистемы, приобретение иных бизнесов и т.п.).

Также стоит помнить, что у Т-Технология объявлена новая программа байбэка, в рамках которой планируется выкупить до 5% от общего количество акций. Эти акции компания планирует использовать для целей долгосрочной мотивации менеджмента. Хотя это "убьет сразу нескольких зайцев": поддержит котировки, сэкономит часть средств на выплату премий, мотивирует менеджмент развивать компанию и повышать ее капитализацию.

Акции компании держу в портфеле с долей 2.85% (лимит - 3%). Докупать пока не планирую. Уперся в лимит, да и хотелось бы дождаться более низкой цены (хотя бы 3000 руб). Расчетная справедливая цена - 4243 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев

Хэдхантер. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #HEAD
Текущая цена: 2921
Капитализация: 137.8 млрд
Сектор: IT
Сайт: https://investor.hh.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 6.71
P\BV - 15.23
P\S - 3.59
ROE - 42.5%
ND\EBITDA - отрицательный чистый долг
EV\EBITDA - 5.37
Акт.\Обяз. - 1.32

Что нравится:

✔️рост выручки на 5.3% г/г (29.2 -> 30.7 млрд);
✔️чистая денежная позиция увеличилась на 35.9% к/к (13 -> 17.7 млрд);
✔️нетто финансовый доход вырос на 22.5% к/к (407 -> 499 млн);
✔️дебиторская задолженности уменьшилась на 23.8% к/к (479 -> 365 млн).

Что не нравится:

✔️FCF уменьшился на 15.9% г/г (15.9 -> 13.4 млрд);
✔️чистая прибыль снизилась на 20.9% г/г (16.9 -> 13.4 млрд);
✔️снизилось соотношение активов к обязательствам с 1.74 до 1.32.

Дивиденды:

Дивидендная политика подразумевает выплаты дивидендов не реже 1 раза в год, исходя из суммы не менее 60% и не более 100% от скорректированной чистой прибыли по МСФО, если отношение ND\скорр/ EBITDA за последние 12 месяцев менее 2.5 (если выше, то СД решает, исходя из конъюктуры).

В соответствии с информацией сайта Доход прогнозный дивиденд за 2 полугодие 2025 года равен 140.59 руб. на акцию (ДД 4.81% от текущей цены).

Мой итог:

Рост выручки есть, но достаточно скромный. В разрезе продуктов это выглядит следующим образом (г/г):
- пакетные подписки +3.7% (7.2 -> 7.5 млрд);
- доступ к базе соискателей -5.4% (4.8 -> 4.6 млрд);
- объявления о вакансиях -0.1% (14.06 -> 14.05 млрд);
- дополнительные услуги +5.1% (3 -> 4.6 млрд).
Видно, что основной по выручке сегмент "стоит" на месте в этом году. А основной рост получен от дополнительных услуг.

Выручка в разрезе клиентов (г/г):
- крупные клиенты в России +9.8% (10.2 -> 11.2 млрд);
- малые и средние клиенты в России -6% (15.2 -> 14.3 млрд);
- прочие клиенты в России +2.1% (1.3 -> 1.5 млрд);
- прочие страны -21.1% (2.7 -> 1.9 млрд).
Здесь ситуация в экономике в миниатюре. Если крупный бизнес еще справляется, то малый и средний бизнес в тяжелой ситуации. Плюс просадка по выручке по зарубежным клиентам. Примерно эта же тенденция видна в количестве платящих клиентов, где по крупным клиентам прирост +2% (43.2 -> 44.1 тыс), а по МСБ снижение -17.7% (870.2 -> 716.2 тыс). Но тут есть прирост по прочим (+3%) и зарубежным клиентам (+11.4%).

Чистая прибыль снизилась, но основная причина не операционные проблемы (хотя не без этого, конечно, так как расходы выросли быстрее выручки), а уменьшенный доход от курсовых разниц (+87 млн против +2.6 млрд за 9 мес 2024) и начисленный налог на прибыль (в прошлом периоде был доход).

FCF уменьшился как по причине снижения OCF (16.2 -> 14.1 млрд), так и из-за роста капитальных затрат (313.9 -> 822.5 млн). Чистая денежная позиция выросла (а долг остается совсем скромным в 4.8 млн). Логично, что нетто фин доход вырос следом.

Текущая ситуация на рынке, конечно, отражается на бизнесе компании. Это заметно по постоянно снижающейся статистике вакансий работодателей на сайте (в начале года было -8% г/г, а в ноябре уже -31%). Да и руководство сильно скорректировало итоговые планы по увеличению выручки на 2025 год (3% вместо изначальных 8-12%). Скорее всего, мы увидим еще более слабый по выручке 4 квартал. Далее все будет зависеть от геополитики и от динамики снижения ключевой ставки. Можно ожидать, что дно показателей будет пройдено либо в следующем квартале, либо в 1 квартале 2026 года, а далее начнется рост.

Компания остается интересной ставкой на ослабление ДКП и улучшение инвестиционного климата в стране. С учетом достаточно хорошей дивидендной доходности и понятных драйверов роста оценка Хэдхантер остается недорогой. Для инвестора с, как минимум, среднесрочным горизонтом компания может быть подходящим активом для добавления в свой портфель. Тем более руководство старается найти точки развития (недавняя покупка 26% доли сервиса подработок рядом с домом для самозанятых "Моя смена") и оптимизации расходов (запуск AI-ассистента для автоматизации рекрутинга).

Акции Хэдхантер есть в моем портфеле с долей 2.6% (лимит - 3%). Расчетная справедливая цена - 3930 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

комментариев