Мнение MP: ключевая ставка, акции Аэрофлота, фавориты на рынке акций

Рынок ждет июльского заседания ЦБ по ставке. Что будет с индексом Мосбиржи? Почему бумаги Аэрофлота продолжают расти? Какие компании в фаворе у МР? Рассказывает наш аналитик Алексей Тюрин

Что будет с рынком акций после заседания ЦБ?

Ставка сейчас не обладает тем эффектом, который был до 2022 года. Поэтому, если она и вырастет на 2 п.п., как многие закладывают в своих ожиданиях, то, наверное, сильно на рынок акций это в моменте не повлияет. Скорее, тут более значимы два других фактора — цены на нефть и валютный курс.

После введения санкций валютная волатильность сильно выросла. Ослабление рубля — позитив для индекса Мосбиржи в любом случае, поскольку 60% индекса — это экспортеры. Но пока об этом речи не идет, поскольку курс российской валюты сильно не меняется.

Есть ли интерес в Аэрофлоте?

У бумаг перевозчика есть потенциал роста.

Интересна ситуация с возвратом лизинга из зарубежного периметра в Россию. Если компании удастся это сделать (она надеется закончить эту историю в 2024-2025 годах, но сроки неточные), то прибыль от этого события будет измеряться десятками миллиардов.

Но это "бумажная" прибыль. По факту у Аэрофлота есть другие хорошие драйверы: рекордная загрузка и активный рост тарифов. Это следствие льготной программы субсидирования внутренних перелетов: после того, как она была отменена, цены начали приближаться к рыночным.

Кто фаворит?

Мы сейчас позитивно смотрим на Банк Санкт-Петербург. Рост ставки для банков скорее плюс, нежели минус, потому что расширяется процентная маржа, на которой банки зарабатывают. А у БСПБ очень дешевые пассивы, зачастую даже дешевле, чем в Сбере, так как много корпоративных клиентов и физлиц с бесплатными остатками.

Еще стоит отметить ЮГК. Фундаментально компания хорошая. Не очень высокая цена, проинвестированный САРЕХ и хорошая конъюнктура.

Другой фаворит — ЭсЭфАй. Сейчас, если сложить Европлан, МВидео и ВСК (последний не торгуется, но по отчетности есть капитал), то общая их капитализация будет около ₽190 млрд. Капитализация ЭсЭфАй сейчас — около ₽130 млрд. Кроме того, эти ₽130 млрд не учитывают погашение квазиказначейского пакета, которое будет в июле. То есть потенциал роста все еще есть.

Да, есть и скидка за холдинг. У той же АФК Система она тоже достаточно существенная, но в бумагах ЭсЭфАй — порядка 70%. Для холдингового дисконта это все же много.

Проблемным активом ЭсЭфАй можно назвать только М.Видео, но и то — у компании дела в последнее время идут неплохо. Плюс укрепление курса — позитив для М.Видео, если оно продлится достаточно долго.

Самый главный локомотив холдинга — Европлан, его капитализация составляет ₽110 млрд. Это больше 80% от капитализации всего холдинга.

Другая история — Х5. Купить уже не получится, потому что торги остановились из-за редомициляции. Ждем их возобновления в сентябре. Из плюсов — все еще достаточно низкая оценка. После переезда ждем, что рынок положительно воспримет эту новость. При этом есть риск навеса.

0 комментариев

посты по тегу

Рынок долгового капитала за IV квартал и 12 месяцев 2025 года: рекорды и дефолты

- 2025 год выдался рекордным для рынка государственных и корпоративных облигаций. Объемы размещений ОФЗ на российском рынке в 2025 году достигли 8,05 трлн рублей по номинальной стоимости, что стало рекордом с 2015-го. По данным Cbonds, к 31.12.2025 рынок корпоративных облигаций достиг 28,5 трлн рублей, также преодолев очередную рекордную отметку за всю историю наблюдений. Московская биржа зафиксировала приток средств частных инвесторов в абсолютно рекордных объемах – 2,1 трлн рублей, что более чем вдвое превышает результаты предыдущего года (0,86 трлн рублей). Однако рекордов рынок достиг не только в части объемов, но и в части дефолтных событий – количество первичных технических дефолтов с учетом ЦФА увеличилось более чем втрое, до 35 эмитентов против 11 годом ранее. Большинство негативных событий были обусловлены проблемами с задержками оплаты со стороны действующих контрагентов.

- Доходности ОФЗ снижались практически на протяжении всего 2025 года, но достаточно неоднородно из-за рыночной волатильности на фоне эмоциональных качелей вокруг геополитической ситуации, а также меняющихся макроэкономических условий в течение 2025 года. В результате разнонаправленных факторов с начала года агрегированный уровень доходностей ОФЗ сократился на 2,3 п. п. при снижении КС ЦБ РФ на 5 п. п. Кривая доходностей приняла более нормализованную форму – краткосрочные ставки стали ниже средне- и долгосрочных.

- Рекордное увеличение обременений на долговом рынке происходило в условиях охлаждения экономического роста и высоких ставок 2024–2025 годов. Доходности на первичном и вторичном рынке корпоративных облигаций между III и IV кварталами 2025 года практически не снижались. Уменьшение запаса прочности среди предприятий и рост числа дефолтов спровоцировали расширение кредитных спредов, что ограничило возможности эмитентов сократить стоимость обслуживания своих облигационных портфелей на фоне снижения уровня ключевой ставки. Эмитенты встречают 2026 год практически на пике стоимости обслуживания своего облигационного портфеля. Растущая рыночная волатильность, расширение кредитных спредов и неопределенность вокруг будущей инфляции после повышения НДС в целом абсорбировали эффект от снижения КС ЦБ РФ в IV квартале 2025 года и в феврале 2026-го.

- Необходимость рефинансирования ранее привлеченных займов выступит одним из ключевых факторов, который поддержит первичный рынок облигаций. Однако ожидаемый высокий объем погашений в 2026 году может привести к риску рефинансирования среди уязвимых эмитентов и увеличению количества дефолтов. Число эмитентов с рейтингом в категории «BBB+» – «B-» и без рейтинга, которым предстоит погасить облигационные выпуски или пройти put-оферту, в 2026-м вырастет более чем на 33% г/г, до 138 против 104 годом ранее. Длительный период жесткой денежно-кредитной политики, испытывающий эмитентов на прочность, и рост количества дефолтов по итогам 2025 года побуждает инвесторов реинвестировать денежные средства в более надежные сегменты. Это приведет к обострению борьбы за ликвидность на первичном рынке, особенно для эмитентов с рейтингом «BBB+» – «B-». Для части эмитентов решением данной проблемы станет предложение повышенной премии при размещении облигаций.

- Слабая динамика индекса промышленного производства среди большинства секторов экономики, высокая стоимость фондирования, обострение рисков рефинансирования и рост популярности постоплат/рассрочек среди экономических субъектов сохраняют серьезный риск дефолтов в 2026 году. Вместе с тем, нормализация денежно-кредитных условий и восстановление экономической активности могут компенсировать ряд обозначенных негативных тенденций. Также рынок поддержит наметившийся тренд на рост популярности сбережений в облигациях среди частных инвесторов, чему будет способствовать более быстрое снижение ставок по банковским вкладам.

Полная версия обзора - https://raexpert.ru/researches/ua/debt_market_4q2025/

комментариев

📈Инвестировать в коммерческую недвижимость проще, чем кажется

Это снова доказал Александр Бабенков, менеджер по продажам коммерческой недвижимости ГК «А101», на встрече «Инвестиции в коммерческую недвижимость А101: практика и расчёты 2.0».

💡Вместе с Александром все участники семинара прошли путь от выбора помещения до расчёта финансовой модели инвестиционного проекта.

📌Основные темы:

— Как не ошибиться с выбором: критерии поиска помещения под определённые цели.
— Экономика сделки: разбор влияния ставки ЦБ, инфляции и налогов.
— Выбор арендатора: как ниша зависит от метража и где искать надёжных партнёров.
— Финансовая модель: разбор расчётов себестоимости и доходности на реальных примерах.
— Путь инвестора: как проходит сделка от идеи до покупки.

💵Это уже не первая встреча. И в этот раз было много опытных инвесторов, которые пришли, чтобы ещё глубже изучить тему. Так обучение дополнилось кейсами, обменом опытом и контактами.

🔥Мы будем дальше развивать этот формат и планируем сделать его регулярным.

$RU000A108KU4 $RU000A10DZU7 $RU000A10DZT9
#А101

комментариев

Сток Европлана: что продаем и на какую сумму ?

В прошлом году мы продали автомобилей с пробегом на 26 млрд рублей — это рекордный показатель для нашего «Автомаркета» ⚡️

Структура стока:

🟠 В 2025 году в продаже постоянно было представлено около 5 тыс. автомобилей с пробегом 🟠 29% — легковые модели
🟠 39% — грузовые и коммерческие автомобили

Топ‑модели 2025 года:

🟠 Легковые: Haval Jolion, Москвич 3, BAIC U5 Plus (чаще всего покупались для такси).
🟠 Грузовые: Sitrak CH7, КАМАЗ 5490, КАМАЗ M1840.

Большинство реализованных автомобилей — возрастом до трёх лет.

комментариев

МТС: операционная динамика против финансового давления

Отчётность МТС $MTSS за 2025 год отражает ключевые особенности финансовой модели компании. Бизнес продолжает наращивать выручку и генерировать значительный денежный поток от основной деятельности, однако разрыв между операционным результатом и чистой прибылью остаётся существенным.

📊 Динамика

По итогам года выручка составила 807,2 млрд руб. (+14,7% г/г), операционная прибыль — 154,6 млрд руб. (+13,7% г/г).

Структура роста при этом неоднородная. Крупнейший сегмент бизнеса — телеком — показал более умеренную динамику: выручка от внешних клиентов увеличилась до 546,8 млрд руб. против 523,7 млрд руб. годом ранее (+4,4% г/г). Основной вклад в ускорение роста группы обеспечили финтех-направление и цифровые сервисы: выручка финтех-сегмента выросла до 164,7 млрд руб. с 124,2 млрд руб. (+32,6% г/г).

📉 Чистая прибыль

На уровне итогового финансового результата разрыв становится ещё заметнее.
Чистая прибыль за год составила 38,6 млрд руб. (-67,5% г/г).

💸 Финансовые расходы

Рост финансовых расходов стал ключевым фактором снижения прибыли. Финансовые расходы по МСФО увеличились до 148,7 млрд руб. против 104,8 млрд руб. годом ранее (+41,9% г/г). Финансовые доходы составили 14,4 млрд руб. против 6,7 млрд руб., а чистые финансовые расходы выросли до 134,4 млрд руб. с 98,1 млрд руб. (+37,0% г/г). Основное давление пришлось на процентные платежи по долговому портфелю на фоне высокой стоимости заимствований.

📈 Денежный поток

Денежный поток от основной деятельности составил 274,4 млрд руб. против 158,9 млрд руб. годом ранее (+72,6% г/г). Сильная генерация денежных средств остаётся ключевым элементом финансовой модели компании, обеспечивая обслуживание долгового портфеля и финансирование инвестиционной программы.

💰 Дивиденды

Компания формально сохраняет действующую дивидендную политику, предполагающую выплаты не менее 35 руб. на акцию в год, однако менеджмент уже допускал возможность пересмотра принципов расчёта дивидендов и перехода к более гибкому подходу. В условиях роста процентных расходов и высокой инвестиционной нагрузки дальнейшая дивидендная динамика всё в большей степени будет зависеть от параметров свободного денежного потока и долговой нагрузки.

💰 Баланс и долговая модель

На конец года оборотные активы составляли 615,8 млрд руб., тогда как краткосрочные обязательства достигали 1 300,9 млрд руб. Разрыв около 685 млрд руб. отражает отрицательный чистый оборотный капитал и модель финансирования, основанную на регулярном рефинансировании долгового портфеля. Такая конструкция повышает чувствительность финансового результата к стоимости заимствований и состоянию долгового рынка.

✍️ Изменения в учёте и структуре капитала

В течение года компания изменила подход к оценке части инфраструктурных активов и провела их переоценку: дооценка, признанная в прочем совокупном доходе, составила около 33,6 млрд руб. Также в декабре группа реализовала сделку по продаже около 165 млн собственных обыкновенных акций с обязательством последующего выкупа и заключила своп на совокупный доход по ним. При этом на уровне материнской компании сохраняется отрицательный капитал акционеров (-11,7 млрд руб.), тогда как на уровне консолидированной группы капитал остаётся положительным (около 17 млрд руб.).

🧐 Итог

По итогам года базовый телеком-сегмент продолжает демонстрировать умеренный рост и остаётся ключевым источником денежного потока, однако структура финансового результата остаётся под давлением. Рост процентных расходов и высокая инвестиционная нагрузка существенно ограничивают прибыль. При отрицательном чистом оборотном капитале и зависимости от рефинансирования долгов дальнейшая динамика прибыли и дивидендного потенциала во многом будет определяться стоимостью заёмного финансирования и масштабом инвестиционной программы.

Ставьте 👍
#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев