ВТБ МСФО за 9 мес 2024

Операционные доходы до резервов -11.2% снижение с 867,6 млрд до 770,3 млрд Резервирование -28.4% снижение с 130 млрд до 93.1 млрд Расходы на персонал +18.6% рост с 272.4 млрд до 323.0 млрд Чистая прибыль -0.3% было 376.3 млрд стало 375 млрд ROE(рентабельность капитала) -560 бп снижение рентабельности с 26.9% до 21.3% поясняю, рентабельность капитала считается по среднему капиталу за период и допки в капитал, временно рентабельность подняли. Соотношение Расходы/Доходы рост на 1050 бп с 31.4% до 41.9%

Выводы по цифрам: - Раходы растут, доходы падают. Чистая прибыль без изменений. Как-так? Поиграли с резервами. По всей логике резервы должны были увеличить, а их снизили. - Собственные средства группы ВТБ за вычетом суббордов выросли с 1.707 трлн рублей до 2.034 трлн рублей. Т.е. рост на 19.12% за 9 месяцев

Капитализация ВТБ по расчетам Смарт-лаб 0.947 трлн. Т.е. банк как обычно торгуется около 0.5 собственных средств. Что представляет интерес, учитывая рост собственных средств группы.

ВТБ подтвердил планы заработать 550 млрд чистой прибыли по итогам 2024 года. Т.е. за 4-й квартал надо заработать еще 175 млрд или 58 млрд в месяц. Реально ли это? За 3-й квартал банк заработал ЧП 74.4 млрд, т.е. 24.8 млрд в месяц. Естественный рост ЧП представляется маловероятным. Однако, ВТБ утверждает, что будет прибыль от работы с заблокированными активами. Возможно планируемое замещение государственных евробондов позволит ВТБ выдернуть в РФ часть заблокированных активов. Собственно, инвесторы ВТБ давно уже не верят. Поэтому, если дисконт и уйдет, хотя бы частично, то в момент реализации их планов. Заранее роста не жду. #ВТБ

2 комментария

Пока не покупаем?
@Vernikov100 Не. Пока новых инвест-идей не проявилось. Про факты, что ВТБ недооценен, все знают. Триггера для реализации старинной идеи с неоцененностью пока не видно
Пока не покупаем?

посты по тегу

#ВТБ

ВТБ – дешевый гигант. Причины роста эффективности. Выводы.

Часть 3/3

Доброго дня!

Мы выяснили в первых частях, дешев ли банк ВТБ, и сможет ли он заплатить расчетные (большие) дивиденды. Теперь пришло время выяснить, почему же ВТБ хронически показывал результаты, которые выглядели значительно хуже Сбера, и может ли это измениться. ВЫВОДЫ можно прочитать ВНИЗУ ЗАМЕТКИ.

Сколько бы Вы не торговали на российском рынке, на Вашей памяти ВТБ всегда показывал результаты сильно хуже Сбера: меньшую рентабельность капитала, мало и нерегулярно платил дивиденды, акционерный капитал при этом многократно размывался через допэмиссии. Как результат, акции с момента IPO банка в 2007 году упали с 13,6 копеек (это 860 рублей в нынешних ценах, после обратного сплита) до 67 рублей на дополнительном размещении в сентябре 2025. Почему так? Глобально факторов всего 2:

1. Периодические вливания через допэмиссии – затыкание дыр в капитале банка, вызванных сначала последствиями финансового кризиса 2008-2009 годов, затем – санацией Банка Москвы, затем – экономических трудностей 2014-2016 годов (обвал цен на нефть и последующая рецессия), и наконец – потери порядка 1 трлн. рублей активов в 2022 году (заблокированы недружественными юрисдикциями). Это все были разные, но разовые факторы, которые УЖЕ реализовались, и закрыты через размытие акционерной стоимости для более ранних акционеров.

2. Постоянный рост банка опережающими темпами относительно банковской системы. За период публичной истории банка, с конца 2007 года по конец 2024 года баланс ВТБ вырос в 22,6 раза, при том, что баланс Сбербанка – только в 12,1 раза. ВТБ рос как органически, так и за счет постоянной интеграции других банков – Банка Москвы, ВТБ24 (бывший ГУТА-БАНК), Банк Открытие – это самые крупные. Из значимых – осталась только интеграция Почта банка во 2-м квартале 2026. От интеграции БМ-банка решено отказаться.

В чем проблема быстрого роста банка – это необходимость ускоренного привлечения пассивов. Мало того, что сама по себе задача «пылесосить» пассивы (вклады, текущие счета, средства ЮЛ, облигации и т.д.) означает необходимость давать премию по цене, и издержки на маркетинг, так в случае ВТБ это было усугублено исторически непропорционально малым количеством офисов банка. Когда Сбер был на каждом углу, и вкладчики шли туда по умолчанию (и привычке), ВТБ нужно было ооочень потрудиться, чтобы привлекать клиентов, будучи на порядок меньше представленным на улице. Поэтому исторически ВТБ предлагал очень выгодные условия по вкладам и счетам. Сейчас эта проблема закрыта – отчасти через получение офисов бывшего Открытия и сотрудничество с Почтой России, а отчасти – переходом клиентов в онлайн и увеличением лимита бесплатных переводов по СБП. Теперь не нужно иметь столько же офисов, как у Сбера, достаточно предложить конкурентные условия и завлечь рекламой.

Трудно переоценить проблему дорогих пассивов: с учетом исторической пропорции собственных / заемных средств банка порядка 1 к 10, удорожание пассивов всего на 1% (относительно Сбера, например), означает снижение ROE сразу на 10%. Отсюда и хронически низкая рентабельность банка.

Беру смелость утверждать, что эта проблема у ВТБ практически решена: у банка сильно повысилась узнаваемость и представленность через офисы, при этом облегчен онлайн переток клиентов через СБП, и одновременно банк притормозил рост баланса: за 3 квартала текущего года баланс снизился на 0,5% (у Сбера вырос на 6%).

РЕЗЮМЕ (по всем частям заметки по ВТБ):
1. Банк дешев по мультипликаторам – сейчас он стоит 2,4 прибыли 2025 года и 0,5 капитала.
2. Возможная дивидендная доходность – 21% (14,66 руб на акцию).
3. Банк решил большую часть проблем, снижавших его капитал и эффективность: переварены потери активов и уменьшена острота дефицита пассивов. Это означает, что с высокой вероятностью ВТБ будет показывать рентабельность капитала сравнимую со Сбером, при большом дисконте оценки по капиталу.

Данный материал не является инвестиционной рекомендацией.
Предлагаю подписаться, чтобы не пропустить следующие заметки, и приглашаю в Телеграм канал.
Благодарю за внимание!

#VTB #ВТБ

комментариев

ВТБ – дешевый гигант. Дивиденды.

Часть 2/3

В этой части прикинем размер потенциальных дивидендов ВТБ за 2025 год, а также реалистичность их выплаты.

Прогноз банка по чистой прибыли за 2025 год составляет 500 млрд рублей, и буквально позавчера был подтвержден финансовым директором Д.Пьяновым. С учетом предстоящей конвертации префов в обыкновенные акции, делим прибыль пропорционально доле акций в уставном капитале (более консервативный подход к распределению, чем это было еще в текущем году), и получаем следующее:

500 млрд / 852,5 млрд * 50 руб = 29,32 руб/акция

При планируемом коэффициенте выплат в 50% от прибыли, дивиденд может составить 14,66 руб/акция. Это 21% к текущей цене в 69,5 руб. за АО.

Теперь о реалистичности такой выплаты. Сам факт и приблизительный объем прибыли текущего года больших вопросов не вызывает, однако в случае с ВТБ ключевым лимитирующим параметром являются нормативы достаточности капитала. Точнее – нормативы, увеличенные на надбавки, всего которых 3: надбавка поддержания достаточности капитала, надбавка за системную значимость и антициклическая надбавка. На текущий момент банк, разумеется, выполняет нормативы с учетом данных надбавок, однако интригу создает то, что Банк России намерен планомерно увеличивать размер надбавок (глава 3 Инструкции 220-И). Не буду нагружать читателя излишком деталей, обозначу лишь, что надбавки действуют для всех нормативов достаточности капитала (Н1.1, Н1.2, Н1.0 и Н20.0), но нам достаточно рассмотреть один из них, я выбираю Н20.0 как наиболее релевантный, т.к. прогнозирование строится на ожидаемых результатах по МСФО, а МСФО – это группа, а группа – это Н20.0 ))). Динамика Н1.0 будет практически параллельно повторять значения Н20.0 (с учетом преобладающего веса банка ВТБ в группе), а Н1.1 и Н1.2 заметно прибавят после аудита финансовых результатов (неаудированная прибыль в их расчете не учитывается), и по этим нормативам запас будет больше.

Прогноз по ожидаемому значению Н20.0. Допущения: чистая прибыль 2025 = 500 млрд, ЧП 2026 = 650 млрд (прогноз менеджмента), ЧП 2027 = 700; рост активов, взвешенных по риску: 0% в 2025 году, по 3% в 2026 и 6% 2027 гг.
Получившийся ориентир по ожидаемым значениям норматива - на картинке внизу.

На 01.07.2026 и 01.07.2027 прогноз Н20.0 учитывает выплату 50% прибыли на дивиденды. Отмечу, что даже с учетом крайне медленного роста активов, взвешенных по риску, банк рискует не успеть нарастить капитал для выполнения Н20.0 к моменту существенного повышения надбавок с 01.01.2028.

А теперь самое большое допущение: расчет этот я делал исходя из ожидаемой прибыли и динамики капитала банка по МСФО. Нормативы же считаются по регуляторному капиталу, который рассчитывается по другой методике, чем МСФО, однако, не будучи инсайдером банка, (не располагая подробной структурой активов и способов их учета), спрогнозировать точную динамику регуляторного капитала невозможно. Думаю, что для регуляторного капитала у ВТБ найдется достаточно активов, по которым получится отразить положительную переоценку (часть портфеля ценных бумаг, например). Также на нормативы достаточности капитала влияют макропруденциальные надбавки («веса» активов), которые были серьезно повышены по отдельным видам кредитов в 2024 году. Возможное (вряд ли в 2026 году), уменьшение надбавок окажет положительное влияние на нормативы.

Таким образом, мы приходим к выводу, что при благоприятных обстоятельствах и возможностях управления регуляторным капиталом, ВТБ сможет выплатить 50% прибыли дивидендами. Сейчас вероятность выплаты выглядит высокой, банк ориентирует на ясность в феврале, что разумно. Дивидендная доходность ближайшей выплаты может быть 21%. Из сегодняшнего дня это выглядит определенным допущением, в целом возможным при выполнении прогнозов менеджмента по результатам, а главное – при наличии политической воли к выплате дивидендов. В пользу последнего можно отнести необходимость финансирования ОСК, которой уже запланированы дивиденды за 2024-2028 гг. в части доли государства.

Выводы и гипотеза про ВТБ, почему его результаты много лет отставали от Сбера, и когда это изменится в лучшую сторону - в следующей части.

Данный материал не является инвестиционной рекомендацией.

Мой телеграм (вдруг будет интересно)

Благодарю за внимание!

#ВТБ

комментария

ВТБ – дешевый гигант?

Часть 1/3
С учетом сложной структуры акционерного капитала Банка ВТБ, предлагаю разобраться – действительно ли банк дешев, а если дешев, то как именно он оценен по основным мультипликаторам.
Акционерный капитал банка состоит из:
- акций обыкновенных (АО) – 6,62 млрд штук, номиналом 50 руб.;
- акций привилегированных (АП, первого типа) – 21,4 трлн штук, номиналом 0,01 руб.;
- акций привилегированных (АП, второго типа) – 3,074 трлн штук, номиналом 0,1 руб.

Таким образом, уставный капитал банка составляет 852,5 млрд руб., из которых 331 млрд руб. приходится на АО и 521,5 млрд руб. – на АП обоих типов. С учетом планов банка на конвертацию АП в АО, считаю необходимым учитывать долю акционеров, владеющих обыкновенными акциями (только такие обращаются на Московской бирже) консервативно – а именно пропорционально номинальной доле АО в уставном капитале. По номиналу акционерам АО принадлежит 38,83% акционерного капитала банка.

Исходя из прогнозируемой банком прибыли за 2025 год в 500 млрд руб., что вполне реалистично, по текущей цене (69 рублей за акцию), банк стоит 2,35 прибыли. При этом за каждый рубль собственных средств банка на 01.10.2025, за вычетом субординированных обязательств (отчет МСФО за 3кв 2025) покупатель акций платит лишь 50 копеек.

Потенциальная дивидендная доходность (по консервативной оценке – пропорционально номиналу акционерного капитала) при распределении 50% прибыли в 500 млрд. руб. может составить 14,66 руб. на акцию, или 21,2% доходности к текущей цене. В случае, если конвертация АП в АО до следующего распределения дивидендов не состоится, дивдоходность может быть больше (при текущей системе распределения, основанной на пропорции среднегодовой рыночной цены АО и сумме получившейся капитализации АО с суммой АП по их номиналу – 19,03 руб. на акцию при среднегодовой цене АО = 80 руб., или 27,5% дивдоходность к текущей цене). Я в этой ситуации ориентируюсь на консервативный вариант, т.к. рассчитываю на проведение конвертации АП в АО доя следующего распределения дивидендов.

Что имеем: P/E (2025 г.) = 2,35; P/BV = 0,5; ДД = 21,2%.

Выглядит очень интересно. Главный вопрос – ожидать ли дивидендов, или что-то может помешать? С этим будем разбираться в следующей части обзора ВТБ.

Данный материал не является инвестиционной рекомендацией.

Мой телеграм (вдруг будет интересно)

Благодарю за внимание!

#ВТБ #Дивиденды #Банки

комментарий

ВТБ — это инвестиция для инвесторов, или... ⁉️

💭 Рассмотрим основные факторы, влияющие на стоимость акций, и определим, оправдан ли риск вложений...

💰 Финансовая часть (2 кв 2025)

📊 Группа ВТБ показала снижение чистой прибыли на 10%, до 139,2 млрд рублей. Показатель возврата на капитал снизился до 20,5% против 26,4% годом ранее. Чистые операционные доходы до резервов также упали на 8,3% до 230,6 млрд рублей, главным образом вследствие сокращения чистых процентных доходов на 30% до 94,2 млрд рублей из-за падения чистой процентной маржи с 1,9% до 1,2%.

🏦 Расходы банка увеличились почти на четверть из-за повышения затрат на развитие технологий, трансформацию бизнеса и расширение розничной сети согласно новой стратегии. Это негативно сказалось на соотношении расходов и доходов, которое выросло до 55,9% (против 44,9% годом ранее). Однако ключевые нормативы достаточности капитала остались комфортными и превышают минимальные требования регулятора.

↗️ Банк повысил прогноз по чистой прибыли на 2025 год, доведя её до 500 млрд рублей. Это решение обусловлено позитивным эффектом от понижения процентных ставок и смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, позволяющим расширить чистую процентную маржу и повысить чистый процентный доход.

✔️ Корпоративные события

🏦 Банк планирует перевести привилегированные акции в обыкновенные в 2026 году. Президент ВТБ Андрей Костинин отметил, что данное преобразование формально размывает структуру капитала, поскольку выплаты по обеим категориям акций практически равнозначны. Вопрос конвертации осложняется необходимостью оценить стоимость привилегированных акций, находящихся исключительно в руках государства. Решение о переводе всех или части привилегированных акций ещё не принято окончательно.

🤓 ВТБ завершил сбор заявок на допэмиссию. Было подано 14 201 заявление, акционерам выделят более 94 млн акций, остальные — примерно 1,17 млрд — предложат широкой публике. Госструктуры сохранят контрольный пакет акций даже после дополнительного выпуска. Цель допэмиссии — привлечение порядка 80–100 млрд рублей.

💸 Дивиденды

😎 Поддержание стабильных дивидендов важно для привлечения инвесторов и устойчивости котировок акций. Вместе с тем перспективы сохранения дивидендов вызывают серьёзные сомнения, учитывая необходимость долгосрочного устойчивого роста кредитного портфеля и высокой рентабельности, поэтому банк вынужден искать пути повышения своего финансового состояния.

📌 Итог

🤔 Квартальные результаты показали ухудшение ключевых финансовых показателей. Дальнейшие улучшения возможны при снижении КС. Если банк сможет достигать стабильно прибыль, то всё будет хорошо. Однако дивиденды вызывают сомнения. Для роста котировок нужен драйвер, и это дивиденды. Но разовых дивидендов недостаточно, нужно их повторение, чтобы рынок поверил в это.

🔀 Текущая ситуация характеризуется высокой степенью неопределённости, так как руководство, несмотря на свой оптимизм, делает прогнозы, вызывающие определённые сомнения. Разовые факторы поддержки — крупные дивиденды — не гарантируют устойчивого роста котировок. Наиболее вероятен сценарий резкой волатильности.

🎯 ИнвестВзгляд: Актив удерживается в долгосрочном портфеле.

📊 Фундаментальный анализ: 🟰 Держать - необходимость привлечения дополнительных средств через допэмиссию при выплате рекордных дивидендов вызывает только лишние вопросы к руководству, которых и так достаточно. О стабильности в прогнозах пока не приходится говорить.

💣 Риски: ⛈️ Высокие - непредсказуемость в корпоративных решениях и наличие завышенных прогнозов вкупе с зависимостью от внешних и внутренних факторов вносит только больше неопределённости и повышает инвестиционные риски.

✅ Привлекательные зоны для покупки: 73,3р / 71р / 66р

💯 Ответ на поставленный вопрос: Если увидим, что ВТБ продолжит выплачивать 50% дивидендов и после 2025 года, то акции могут вырасти до 130–140 рублей. Однако без постоянства это лишь спекуляции, а не инвестиции.

💪 Благодарим Вас за поддержку!

$VTBR #VTBR #ВТБ #инвестиции #финансы #банки #аналитика #обзор #прогноз #экономика #финансы

комментариев