Норникель. Отчет за 1 пол 2025 по МСФО

Тикер: #GMKN
Текущая цена: 123.7
Капитализация: 1.9 трлн.
Сектор: Цветная металлургия
Сайт: https://nornickel.ru/investors/

Мультипликаторы (на основе последних 12 месяцев):

P\E - 15.4
P\BV - 2.05
P\S - 1.51
ROE - 15.7%
ND\EBITDA - 1.56
EV\EBITDA - 5.35
Активы\Обязательства - 1.61

Что нравится:

- рост выручки на 10.2% г/г (509.2 -> 561.1 млрд);
- чистый долг снизился на 6.1% п/п (873 -> 820 млрд). Хотя ND\EBITDA по приблизительным подсчетам (на основе данных полугодия) повысился с 1.81 до 1.9;
- улучшилось соотношение активов к обязательствам с 1.54 до 1.61;
- свободный денежный поток увеличился в 2.3 раза г/г (53.7 -> 122 млрд);

Что не нравится:

- увеличился чистый финансовый расход на 40.2% г/г (34.6 -> 48.5 млрд);
- снижение чистой прибыли на 1.5% г/г (76.8 -> 75.7 млрд). И здесь несколько причин: снижение операционной рентабельности с 25.6 до 24.6%, увеличение финансового расхода, а также укрепление рубля. Если смотреть отчет компании в долларах, то там есть рост прибыли на 5.1%.

Дивиденды:

На данный момент собрание акционеров при выработке рекомендации по вопросу об определении размера дивидендов ориентируется на то, что размер годовых дивидендов по акциям должен составлять не менее 30% от EBITDA по МСФО.

Прогноз по дивидендам на будущие периоды отсутствует.

Мой итог:

Нормальное ровное полугодие для компании. И результаты были бы лучше, если бы не случилось сильное укрепление рубля. Тем не менее, Норникель смог увеличить выручку, а в прибыли потеряли не так много. Хорошо, что снизили чистый долг (как за счет уменьшение общего долга, так и за счет увеличения денежной позиции на счетах), и это должно в будущем отразится на уменьшении финансовых расходов. Также обращает на себя внимание рост свободного денежного потока, чего удалось добиться за счет высвобождения оборотного капитала.

Оценка компании все также остается недешевой. P\BV = 2.08, а расчетный P\E на основе полугодовых данных получается примерно 12.6 (это, правда, без учета ожиданий ослабления рубля во втором полугодие , а значит и увеличение рублевой прибыли). Я недавно вышел из позиции с неплохим плюсом (как и писал ранее, заменил ее на ВТБ). Пока буду наблюдать за результатами компании со стороны. Тем более вопрос выплаты дивидендов за 2025 пока находится в подвешенном состоянии. Расчетная справедливая цена - 144 руб.

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

*Не является инвестиционной рекомендацией

#Инвестиции #Акции