Норникель. Отчет за 2 пол 2025 по МСФО
Тикер: #GMKN
Текущая цена: 152.6
Капитализация: 2.33 трлн
Сектор: Цветная металлургия
Сайт: https://nornickel.ru/investors/
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 14.2
P\BV - 2.22
P\S - 2.03
ROE - 18.5%
ND\EBITDA - 1.5
EV\EBITDA - 6.41
Акт.\Обяз. - 1.75
Что нравится:
✔️рост выручки на 4.4% п/п (561.1 → 586.1 млрд);
✔️FCF увеличился на 30% п/п (122 → 158.7 млрд);
✔️чистый долг снизился на 12.8% п/п (820 → 714.9 млрд). ND\EBITDA улучшился с 1.65 до 1.5;
✔️нетто фин расход уменьшился на 37.2% п/п (48.5 → 30.5 млрд);
✔️чистая прибыль выросла на 73.1% п/п (75.7 → 131 млрд);
✔️улучшилось соотношение активов к обязательствам с 1.61 до 1.75.
Что не нравится:
✔️
Дивиденды:
При определении суммы дивидендов собрание акционеров ориентируется на уровень не менее 30% от EBITDA по МСФО.
По данным сайта Доход дивиденд за 2025 прогнозируется в размере 8.66 руб (ДД 5.67% от текущей цены).
Мой итог:
Производство товарных металлов за год (г/г):
- никель -3.2% (205.1 → 198.5 тыс т);
- медь -1.7% (435.5 → 425.3 тыс т);
- палладий -1.3% (2762 → 2725 тыс тр ун);
- платина 0% (667 → 667 тыс тр ун).
Производство никеля и меди снижено по причине роста доли вкрапленных и снижением богатых руд в перерабатываемом сырье. При этом по никелю, меди и палладию попали в план, а платины произведено даже выше прогноза.
Несмотря на рост цен корзины металлов (кроме никеля), выручка выросла совсем незначительно (а за год даже снизилась на 1.6%). Здесь повлияло укрепление рубля (выручка в $ за год +9.8% г/г).
Прибыль за год выросла на 22.3% г/г , но причина такого прирост не улучшение операционных результатов. Повлияли курсовые разницы (+6.5 млрд против -31.8 млрд в 2024) и доход от инвест. деятельности (13.8 млрд против 6.6 млрд в 2024).
По FCF отличный рост. За год +50.5% г/г (186.4 → 280.7 млрд) за счет разнонаправленности динамики OCF (+20.2%, 414.1 → 497.8 млрд) и кап. затрат (-4.7%, 227.7 → 217.1 млрд). На 2026 Capex запланирован в районе 240 млрд. Чистый долг снизился на фоне укрепления рубля, но все же можно отметить улучшение ND\EBITDA.
На 2026 год компания в основном планирует снижение производства (только никель на уровне 2025 года):
- никель 193-203 тыс т;
- медь 336-356 тыс т;
- палладий 2415-2465 тыс тр ун;
- платина 616-636 тыс тр ун.
Если цены на металлы в среднем будут на уровне 2 полугодии и с учетом прогноза ЦБ на курс доллара (85 руб), то прибыль за 2026 год прибыль может быть в районе 272 млрд, что дает P\E 2026 = 8.7. Совсем недешево. И даже если взять некий позитивный сценарий с прибылью в 350 млрд (рост цен на металлы и доллар по 90 руб), то выйдем на P\E 2026 = 6.76. Снова дешевизны нет. Что уже говорить, если цены на металлы опустятся в цене, а рубль будет оставаться сильным еще как минимум половину года.
А еще недавно "нарисовалось" несколько возможных рисков:
- появилась информация, что США могут ввести пошлины на импорт российского палладия;
- ЕС рассматривает возможность запрета на импорт российской меди и платины;
- аналитики SberCIB сделали предположение, что может быть ужесточение налогообложения отраслей экономики, которые получают повышенные доходы на фоне улучшения мировой конъюктуры.
Любой из этих рисков может заметно испортить финансовую картину компании. Кстати, по поводу дополнительной расходной нагрузки. В 2025 году Норникель не платил таможенные пошлины, тогда как в 2024 они составили 49 млрд (информацию подсмотрел на стриме Олега Кузьмичева). Не исключено, что эти пошлины вернутся в 2026 году.
По дивидендам за 2025 нет определенности. Несмотря на положительный FCF, ощущение, что выплаты не будет. В одном из интервью президент Норникеля Владимир Потанин заявил: "В 2026 году, я думаю, мы найдем более комфортный для наших акционеров баланс между использованием денег внутри компании и между дивидендами". За 2025 похоже комфортного баланса пока ждать не стоит. Но даже если дивиденд выплатят, то доходность будет средней.
Учитывая риски, неопределенность и высокую оценку, я пока обхожу компанию стороной. Расчетная справедливая цена - 145 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу
Посты по ключевым словам
🍂 Выплата купона в октябре
19 октября 2026 года Группа компаний «А101» исполнила обязательства по выплате 29-го купонного дохода по выпуску облигаций А101 БО-001Р-01.
$RU000A108KU4
📊Процентная ставка фиксированного купона: 17% годовых. Срок обращения до мая 2027 года.
🗓️Следующая выплата по графику: 17 ноября 2026 года. Сроки зачисления купонов зависят от условий вашего брокера.
P.S. В настоящее время в обращении находятся три выпуска биржевых облигаций Группы компаний «А101».
#А101Вчера в 9:19
Что не так с облигациями "Легенды", если даже YTM 23,75% не убеждают?
ООО «Легенда» — головная компания группы, которая работает с 2010 года. Она специализируется на строительстве и реализации жилья бизнес-класса, а также объектов коммерческой недвижимости в Санкт-Петербурге и Москве.
В первом полугодии компания стабильно входила в ТОП-10 петербургских девелоперов по выручке от продажи жилья: по итогам периода — 6-е место с долей 4,4%.
В сегменте высокобюджетных сделок (от 25 млн рублей) «Легенда» тоже удержала лидирующие позиции — 6-е место с долей 5,5%.
Параметры выпуска Легенда 002Р-08:
• Рейтинг: ВВВ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Объем: 1 млрд рублей
• Срок обращения: 2 года
• Купон: не выше 21,5% годовых (YTM не выше 23,75% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
• Сбор заявок до: 22 октября 2026 (15:00 мск)
• Дата размещения: 27 октября 2026
Рейтинг надежности:
• АКРА — BBB, прогноз «стабильный». Раньше был «позитивный», но 2 июня 2026 его изменили.
• НКР — BBB+.ru, прогноз тоже «стабильный». Рейтинг присвоен 15 апреля 2026.
Обзор новых размещений: ПКТ 2Р3 (Рейтинг: АА, Купон: 17,25%) | Софтлайн 2Р3 (А-, 18,5%) | Вис Финанс БО-П17 (А+, 17,5%) | Селектел 1Р10R (А+, 16,75%) | КарРус 1Р10 (ВВВ+, 23,5%) | ЭкоНива 1P4 (А+, 18%) | ЛОЭСК 1Р1 (А, 18%) | НПС Капитал 1Р1 (А, 17,5%) | Заслон 2Р1 (А-, 17,5%) | АвтобанФ-БО-П10 (А+, 18%) | Прочитайте, чтобы быть в курсе актуальной аналитики.
Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка: выросла на 13% и составила 14,7 млрд рублей. Драйверы: «Северный порт», «ЛЕГЕНДА Васильевского», «Новая земля», «Сампсониевский, 32».
• Чистая прибыль: сократилась в 37,2 раза — до 25,59 млн рублей. Звучит страшно, но падение во многом бухгалтерское: виноват учёт компонента финансирования по договорам с покупателями, а не проценты по кредитам.
• EBITDA: 8,8 млрд (на уровне 2025).
• Рентабельность по EBITDA: 32%
• Операционная прибыль: 3,99 млрд руб. (-0,1% г/г).
• Валовая прибыль: 6,19 млрд руб. (+2,8% г/г).
• Себестоимость продаж: 8,52 млрд руб. (+22% г/г).
Один и тот же долг — а цифры разные.
• По методике эмитента (проектное финансирование под эскроу, НКД и деньги исключены) чистый долг к OIBDA — 1,4х. Выглядит комфортно.
• Но если подойти консервативно — полный долг с арендой минус деньги и эскроу — даёт уже 7,2х к EBITDA за 12 месяцев. А в полном виде — около 13х. На конец 2025-го консервативный показатель был 5,7х.
И вот главный тревожный сигнал: покрытие проектного долга эскроу снизилось с 85% до 70%. Раньше подушка была крепче, теперь компания сильнее зависит от других источников.
• Покрытие процентов ICR: 0,93х
В обращении находится 5 выпусков биржевых облигаций на 17 млрд рублей:
• Легенда БО 002P-07 $RU000A10FBB3 Доходность: 23,61%. Купон: 19%. Текущая доходность: 19,44% на 1 год 7 месяцев
• Легенда БО 002Р-04 $RU000A10C6Z5 Доходность: 23,89%. Купон: 20,25%. Текущая доходность: 20,11% на 9 месяцев
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надежности:
• Электрорешения 001Р-04 $RU000A10FV02 (25,09%) ВВВ на 1 год 9 месяцев
• ТД РКС 002Р-06 $RU000A10C758 (31,99%) ВВВ на 1 год 8 месяцев
• ВУШ БО 001P-04 $RU000A10BS76 (40,99%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Каршеринг Руссия 001P-06 $RU000A10BY52 (42,51%) ВВВ+ на 1 год 7 месяцев
• Рольф 001Р-09 $RU000A10F850 (21,21%) ВВВ+ на 1 год 6 месяцев
• ГЛОРАКС 001Р-04 $RU000A10B9Q9 (24,22%) ВВВ+ на 1 год 5 месяцев
• Воксис 001Р-02 $RU000A10E9Z7 (22,06%) ВВВ+ на 1 год 3 месяца
• Эталон-Финанс 002Р-04 $RU000A10DA74 (35,18%) ВВВ+ на 1 год
По итогу: Доходность нового выпуска — рыночная, и как мы видим до самых рискованных бумаг вроде «ВУШ», «Делимобиля» или коллеги по цеху «Эталона» и «ТД РКС» она не дотягивает. Проблемы девелоперского сектора на спаде деловой активности — история известная, поэтому эмитенты вынуждены выходить с премией к рынку.
Новое предложение 2Р08 длиннее 2Р07 примерно на пять месяцев, а по верхней границе даёт 23,75% — то есть премия к своим же выпускам около 15 б.п. Разница скромная, так что новый выпуск может быть интересен только по изначально заявленному купону 21,5%. Облигаций «Легенды» у меня нет, и добавлять - не планирую.
В группе BBB-/BBB+ разброс широкий: «Электрорешения» 1Р4 — доходность возле 25%, «ГЛОРАКС» 1Р4 — около 24,2%. А «Рольф» 1Р9 с 21,2% и «Воксис» 1Р2 с 22% премии не дают.
А как у вас? Есть в портфеле кто-то из перечисленных — или обходите повышенный риск стороной? Буду рад почитать в комментариях.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 7:35
Fix Price. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО
Тикер: #FIXR
Текущая цена: 0.4108
Капитализация: 41.1 млрд
Сектор: Ритейл
Сайт: https://investors.fix-price.ru/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 4.11
▫️ P/BV - 0.78
▫️ P/S - 0.13
▫️ ROE - 19%
▫️ ND/EBITDA - 0.8
▫️ EV/EBITDA - 1.76
Что нравится:
▫️ рост выручки на 6.9% г/г (76.9 → 82.2 млрд);
▫️ FCF увеличился в 2.2 раза г/г (5.8 → 12.5 млрд);
▫️ чистая прибыль выросла на 15.7% г/г (2.2 → 2.6 млрд);
Что не нравится:
▫️ чистый долг увеличился на 14.7% к/к (29.6 → 34 млрд). ND/EBITDA (по МСФО 16 с учетом аренды) ухудшился с 0.71 до 0.8;
▫️ нетто фин расход вырос на 5.7% г/г (1.2 → 1.3 млрд).
Дивиденды:
В соответствии с дивидендной политикой на выплату планируется направлять не менее 50% чистой прибыли по МСФО.
По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 0.0638 руб (ДД 15.53% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные показатели за 2 квартал (г/г):
▫️ LFL продажи +3.7%;
▫️ LFL средний чек +6%;
▫️ LFL траффик -2.2%;
▫️ новые магазины 202 шт;
▫️ общее количество магазинов +2.1% (7912 → 8077 шт);
▫️ общая торговая площадь +2.2% (1713 → 1750 тыс кв м);
▫️ количество участников программы лояльности +2.4% (33.8 → 34.6 млн чел)
Пока рано говорить о развороте, но в отчетном квартале заметно лучше прошлых. LFL-продажи выросли, динамика LFL-среднего чека на уровне прошлого квартала, а LFL-траффик хоть и снизился, но падение замедлилось (с 1 кв. 2025, -1.5 → -5 → -4.2 → -4.5 → -5.8 → -2.2%).
Выручка выросла немного лучше LFL-чека. За полгода выручка увеличилась на 4.8% г/г (148.2 → 155.3 млрд).
Чистая прибыль выросла сильнее выручки. Причины - снижение нетто фин расхода (2.7 → 1.3 млрд) и уменьшение эф. ставки налога на прибыль (26.2% vs 27.6% во 2 кв 2025). Операционная рентабельность ухудшилась с 5.9 до 5.6%. За полгода прибыль снизилась на 30% г/г (3.9 → 2.7 млрд).
FCF кратно вырос на фоне лучшей динамики OCF (+90% г/г, 8.1 → 15.4 млрд) в сравнении с кап. затратами (+24.5% г/г, 2.3 → 2.9 млрд).
Чистый долг увеличился, и вместе с ним увеличилась долговая нагрузка, но, в целом, она остается комфортной.
Второй квартал получился куда лучшего первого и по этой причине требуется внести правки в расчеты. По примерным прикидкам по итогам года компания сможет заработать прибыль в районе 9 млрд (P/E 2026 = 4.58). Дивиденд, исходя из пэйаута в 50%, получается около 0.045 руб (ДД 10.92% от текущей цены).
В августе Fix Price вышел на рынок Сербии (открыты 10 точек в 3 городах, включая столицу Белград). Также товары сети стали доступны в сербской онлайн платформе Glovo.
Из небольшого позитива можно отметить решение компании о запуске с июня второго этапа программы выкупа акций на Мосбирже в общем объеме не более 1 млрд акций. Это может поддержать котировки, но негативным моментом в этой истории является заявление компании, что выкупленные акции могут быть использованы для различных программ мотивации. О гашении ничего не сказано.
Сейчас Fix Price оценивается недорого и будет очень интересно посмотреть на отчетность за 3 квартал. Если динамика продолжит улучшаться, а прикидки по выручке и прибыли будут соответствовать субъективным ожиданиям, то к компании можно будет присмотреться повнимательнее.
Акций компании нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 0.74 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в TelegramВчера в 5:44
💸 Займер выдал 10 млрд рублей за III квартал
Объявляем операционные результаты III квартала 2026 года.
🟢 Общий объем выдач микрозаймов составил 10,0 млрд рублей.
🟢 Объем выдач новым клиентам сохранился на уровне предыдущего квартала и составил 1,06 млрд рублей. В конце III квартала мы усилили маркетинговую активность и расширили каналы привлечения заемщиков. В октябре уже фиксируем положительную динамику выдач новым клиентам по сравнению с сентябрем.
🟢 Основная часть выдач в III квартале пришлась на продукты с кредитным лимитом, доля которых достигла 95%. Объем выдач «Лимит+» новым клиентам вырос на 11% за квартал.
«В III квартале мы продолжили развитие новой продуктовой модели и практически завершили переход основной части выдач на “Лимит+”. В сентябре мы усилили работу по привлечению новых клиентов и уже видим ее первые результаты в октябре. При этом для нас важно наращивать клиентский поток без снижения требований к качеству заемщиков. Еще одним направлением развития становятся среднесрочные продукты для наиболее надежных повторных клиентов», – отметил генеральный директор Займера Роман Макаров.
🔗 Подробнее – в релизе по операционным результатам III квартала.
$ZAYM16 октября
ЭкоНива: щедрые 19,56% на фоне обвала прибыли. Стоит ли участвовать?
Группа компаний «ЭкоНива» — вертикально интегрированный аграрный холдинг, который держит под контролем всю цепочку: от заготовки кормов и животноводства до переработки и сбыта молока.
Компания работает с 1994 года. Сегодня в холдинг входят 42 фермы и 5 заводов по переработке молока, а сама группа объединяет 54 дочерние компании. Фермы и заводы расположены в центральной России, Поволжье, на Урале и в Сибири.
Параметры выпуска ЭкоНива-001P-04:
• Рейтинг: А+ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
• Номинал: 1000Р
• Общий объем: 3 млрд рублей
• Срок обращения: 3 года
• Купон: не выше 18,0% годовых (YTM не выше 19,56% годовых)
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация: нет
• Оферта: нет
• Квал: не требуется
Параметры выпуска ЭкоНива-001P-05:
• Купон: КС + 375 б.п.
• Квал: только для квалов
• Сбор заявок до: 22 октября 2026 (15:00 мск)
• Дата размещения: 26 октября 2026
Рейтинг надежности:
• Эксперт РА — уровень A (присвоен 16 февраля 2026).
• АКРА — уровень A+ (присвоен 28 января 2026).
Обзор новых размещений: ПКТ 2Р3 (Рейтинг: АА, Купон: 17,25%) | Софтлайн 2Р3 (А-, 18,5%) | Вис Финанс БО-П17 (А+, 17,5%) | Селектел 1Р10R (А+, 16,75%) | КарРус 1Р10 (ВВВ+, 23,5%) | ОТЭКО-Портсервис (А, 18,5%) | ЛОЭСК 1Р1 (А, 18%) | НПС Капитал 1Р1 (А, 17,5%) | Заслон 2Р1 (А-, 17,5%) | АвтобанФ-БО-П10 (А+, 18%) | Прочитайте, чтобы быть в курсе актуальной аналитики.
Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:
• Выручка от продаж: 45,2 млрд рублей (снижение на 2,8%).
• Чистая прибыль: 1,1 млрд рублей (падение на 88,3% — почти в 9 раз по сравнению с 9,4 млрд рублей).
• EBITDA: 11.04 млрд руб. (-47,16% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 24,4%
• Общий доход группы: 56,4 млрд рублей (против 60,9 млрд рублей).
• Производство сырого молока: 813,2 тыс. тонн (рост на 4% год к году)
• Краткосрочные обязательства: 133,74 млрд (-1,9%)
• Долгосрочные обязательства: 38,18 млрд (+66,72%)
• Чистый долг: 94,89 млрд (+17,19%)
• Чистый долг/EBITDA LTM: 4,85х
• Покрытие процентов ICR: 1,15х
Главный удар по выручке: падение цен на сырое молоко. Средняя цена реализации на ферме - 41,25 рубля за кг. Год назад было 47,31 рубля. Получается, компания продала больше молока в тоннах, но за каждый килограмм выручила заметно меньше.
Вторая причина — рост операционных расходов. Подорожали корма, выросли затраты на содержание растущего поголовья, логистика и другие статьи.
Долговая ситуация остаётся напряжённой: часть длинного долга из-за нарушения ковенант перешла в категорию «до востребования» — около 49 млрд рублей.
Но кредиторы пошли навстречу: в апреле и августе 2026-го предоставили письма-отказы (waiver) от требования досрочного погашения и пересогласовали условия. Однако часть долга ещё в работе — примерно по 9,5 млрд переговоры продолжаются.
В обращении находятся 3 выпуска облигаций на 18 млрд рублей:
• ЭкоНива 001P-01 $RU000A10EJZ8 Доходность: 18,29%. Купон: 16,75%. Текущая доходность: 16,77% на 2 года 4 месяца
• ЭкоНива 001P-03 $RU000A10FHY2 Доходность: 18,82%. Купон: 15,75%. Текущая доходность: 16,03% на 1 год 11 месяцев
Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом:
• АВТОБАН-Финанс БО-П10 $RU000A10G2W7 (19,61%) А+ на 3 года до оферты
• ВИС ФИНАНС БО-П12 $RU000A10EYJ1 (18,52%) А+ на 2 года 11 месяцев
• НПС Капитал 1Р-01 $RU000A10G5F5 (19,23%) А+ на 2 года 10 месяцев
• Селектел 1Р-08R $RU000A10FMY2 (17,13%) А+ на 2 года 8 месяцев
• ОДК 1P-03 $RU000A10FG76 (18,0%) А+ на 2 года 7 месяцев
По итогу: Новое предложение 1Р04 длиннее 1Р01 примерно на семь месяцев, а по верхней границе даёт 19,56% — то есть премия к своим же выпускам около 130 б.п. Разница уже заметная: она компенсирует и лишнюю дюрацию, и ухудшение финансовых результатов. Эмитента у меня в облигационном портфеле нет, но при таком заявленном купоне готов взять от 3% капитала.
В группе A+ верхняя YTP тоже смотрится достойно. Сопоставимую доходность даёт новый АвтобанФ-БО-П10 — 19,5%, он появился на вторичке буквально пару дней назад. Дальше по доходности идут НПС Капитал 1Р-01 — 19,2%, ВИС Финанс БО-П12 — около 18,5%, ОДК 1P-03 — 18,0%. Так что вывод простой: если итоговый купон окажется ниже заявленных 18%, АвтобанФ-БО-П10 — отличная альтернатива, только не забудьте про оферту у эмитента через 3 года. Всем спасибо за прочтение и поддержку постов.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией16 октября
Операционные результаты х5 за 3 квартал 2026 года
Спешим поделиться с вами операционными итогами 3 квартала! Несмотря на замедление рынка продовольствия в июле-августе 2026, мы смогли укрепить лидерство и ускорить рост ключевых показателей в отчетном периоде:
🔹 Нарастили выручку Группы: +13,0% на фоне роста LFL-продаж на 7,4% и роста торговых площадей.
🔹 Продолжили активную экспансию: открыли 377 новых магазинов (с учетом закрытий), включая 188 магазинов «у дома», 186 «жёстких» дискаунтеров и 3 супермаркета.
🔹 Увеличили чистую розничную выручку всех торговых сетей – «Пятёрочка»: +10,7% до 1,0 трлн руб., «Чижик»: +34,5% до 139,6 млрд руб., «Перекрёсток»: +8,0% до 132,5 млрд руб.
🔹 Нарастили LFL-трафик во всех наших сетях: +2,0% в «Пятёрочке», +2,4% в «Перекрёстке» и +5,7% в «Чижике».
🔹 Активно увеличиваем оборот онлайна. Выручка цифровых каналов увеличилась на 34,0% до 84,4 млрд руб. Её доля составила 6,4% от общей чистой выручки. и обеспечила 1,2 п.п. прироста консолидированной выручки Х5.
🔹 Монетизируем рекламные возможности Х5, нарастив объем рекламных услуг «Х5 Медиа» на 20,0% до 9,8 млрд руб.
🔹 Укрепили лидерство среди сетей, развивающих прямой франчайзинг, расширив сеть «ОКОЛО» до 8 768 магазинов в 59 регионах страны.
Полный отчет доступен на нашем сайте
#X516 октября
ЮМГ. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #GEMC
Текущая цена: 610
Капитализация: 54.9 млрд
Сектор: Потребительский
Сайт: https://emcinvestors.ru/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 10.32
▫️ P/BV - 1.23
▫️ P/S - 1.72
▫️ ROE - 12%
▫️ ND/EBITDA - отриц. ND
▫️ EV/EBITDA - 4.31
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 44.1% г/г (12.2 → 17.6 млрд);
▫️ чистая ден. позиция 1.2 млрд против чистого долга -10.4 млрд во 2 пол 2025;
Что не нравится:
▫️ FCF снизился на 16.6% п/п (6.1 → 5.1 млрд);
▫️ нетто фин доход снизился на 95.4% п/п (863 → 40 млн);
▫️ чистая прибыль уменьшилась на 15.1% г/г (5.2 → 4.4 млрд);
▫️ деб. задолженность выросла на 20.7% п/п (1 → 1.2 млрд).
Дивиденды:
Диапазон выплаты от 0 до 100% чистой прибыли по МСФО.
По прогнозам сайта Доход дивиденд за 2026 год не ожидается.
Мой итог:
Операционные показатели без учета консолидации АО "Семейный доктор" (г/г):
▫️ поликлинические визиты и помощь на дому -4.4% (180.7 → 172.7 тыс шт);
▫️ средний чек (поликлиника) +17.4% (390 → 458 евро);
▫️ госпитализация в стационар +0.1% (11.46 → 11.47 тыс. шт);
▫️ средний чек (стационар) +4% (4630 → 4816 евро).
Операционные показатели АО "Семейный доктор" (г/г):
▫️ визиты и помощь на дому +8.2% (823.7 → 890.8 тыс шт);
▫️ средний чек (поликлиника) +7.8% (4.5 → 4.9 тыс. руб);
▫️ госпитализация в стационар +0.5% (3.59 → 3.6 тыс шт);
▫️ средний чек (стационар) +10.7% (149.2 → 165.1 тыс. руб).
"Проходимость" сети значительно выше, чем у ЮМГ, но при этом и чек в пересчете на евро сильно скромнее ("Семейный доктор" является более бюджетным форматом).
Выручка прилично выросла, но основная часть прироста "пришла" от консолидации Семейного доктора (4.9 млрд). Без учета консолидации выручка увеличилась на 5.9% г/г (11.7 → 12.4 млрд).
А вот прибыль уменьшилась даже с учетом консолидации. Причины - ухудшение операционной рентабельности с 34.4 до 25.8%, уменьшение нетто фин дохода (1042 → 40 млн) и появление расхода от изменения справедливой стоимости фин. инструментов на 189 млн.
FCF снизился за счет более сильного абсолютного роста кап. затрат (+418% п/п, 0.3 → 1.7 млрд) в сравнении с OCF (+5% г/г, 6.4 → 6.8 млрд).
Приятно, что снова появилась чистая денежная позиция, хотя она заметно меньше пиковых значений 1 пол 2025. На этом нетто фин доход уже не так далеко от 0. Не исключено, что во 2 полугодии появится расход.
ЮМГ только в июле завершила сделку по объединению с сетью клиник "Скандинавия", поэтому в отчетность за 1 полугодие результаты сети еще не попали. Напоминаю, что компания приобрела 100% доли "Скандинавии" у структуры "Севергрупп" в обмен на акции 23.85 млн. акций, выпущенные специально под сделку (цена 766.2 руб).
По примерным расчетам с учетом доп. эмиссии и консолидации "Скандинавии" ЮМГ за 2026 год сможет заработать прибыль в районе 11.5 млрд, что дает P/E 2026 = 6.06. Дивиденды компания не выплачивала с 2021 года, но, возможно, она вернется к выплатам в 2027 году. Тем более на балансе ЮМГ хранится примерно 31.3 млрд нераспределенной прибыли. Хотя компания пока и не озвучивала никаких планов по использованию этих средств. В теории дивиденд за 2026 год может составить 50.3 руб (ДД 8.25% от текущей цены) при выплате 50% от чистой прибыли.
Мнение с прошлого разбора не изменилось. ЮМГ выглядит интересно на долгосрочном горизонте. По субъективному мнению, компания приняла верное решение, выбрав развитие и расширение бизнеса вместо простого сидения на денежной подушке. Да, рентабельность снижается на фоне присоединения менее маржинальных сетей, но за счет роста объемов продаваемых услуг итоговая прибыль будет выше. Опять же стратегически это также выглядит более правильным ходом, так как мы находимся в цикле снижения ключевой ставки, а значит ЮМГ постепенно получала бы все меньший доход от депозитов.
Акций компании держу с долей 4.84% (лимит - 5%).
Прогнозная справедливая стоимость - 855 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram16 октября
