НКХП. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #NKHP
Текущая цена: 561
Капитализация: 37.7 млрд
Сектор: Транспортировка
Сайт: https://www.ozk-group.ru/about/ozk_group/novorossiysk_grain_plant/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 11.56
P\BV - 2.11
P\S - 4.92
ROE - 18.3%
ND\EBITDA - отрицательный ND
EV\EBITDA - 7.36
Активы\Обязательства - 12.61

Что нравится:

✔️чистая денежная позиция увеличилась на 25.6% п/п (5.3 → 6.6 млрд);
✔️рост нетто фин. дохода на 2.2% г/г (901.4 → 920.9 млн);
✔️отличное соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️выручка снизилась на 31.4% г/г (11.2 → 7.7 млрд);
✔️FCF уменьшился на 84.9% г/г (6.3 → 1 млрд);
✔️чистая прибыль уменьшилась на 49.2% г/г (6.4 → 3.3 млрд);

Дивиденды:

В дивидендной политике не установлено конкретных правил определения размера дивидендов. Обычно платят исходя 50% годовой чистой прибыли по МСФО или РСБУ.

По данным сайта Доход за 4 квартал 2025 года прогнозируется выплата дивидендов в размере 9.09 руб (ДД 1.62% от текущей цены).

Мой итог:

На фоне действующей с февраля по июнь квоты на экспорт зерна за пределы ЕАЭС сильно просели операционные показатели (г/г):
- услуги по перевалке продукции на экспорт -37.6% (8.4 → 5.3 млн тонн);
- транспортно-экспедиционное обслуживание -37.6% (8.4 → 5.3 млн тонн);
- продукция собственного производства -2% (40.5 → 39.7 тыс тонн).

Из-за снижения объемов перевалки упала выручка, но динамика выручки в сравнении по полному году все же лучше, чем была за полугодие. Причина в очень слабых 1 и 2 кварталах 2025 из-за государственных квот на экспорт зерна, которые действовали до 1 июля.

Чистая прибыль уменьшилась еще больше на фоне ухудшения операционной рентабельности с 64.88 до 47.25% и роста эффективной ставки налога на прибыль (28.2 vs 21.3% в 2024).

FCF просел вслед за сильно уменьшившимся OCF (-79% г/г, 7 → 1.5 млрд). Капитальные затраты снизились, но не так сильно (-20.9% г/г, 639.6 → 506.3 млн). Долга у компании нет совсем. Последний краткосрочный займ компания погасила в 2 полугодии отчетного года. Зато "кубышка" продолжает прирастать.

Отчетный год вышел достаточно слабым, но есть все основания полагать, что 2026 будет значительно лучше. Во-первых, если смотреть статистику перевозки РЖД, то видно, что погрузки зерна за 1 квартал этого года выше прошлого (+49.1% г/г, 5.7 → 8.5 млн т). Во-вторых, по данным компании в том же 1 квартале 2026 она увеличила экспорт зерна в 1.94 раза г/г (0.78 → 1.52 млн т). Также глава Минсельхоза Лут заявил, что в этом году РФ сможет вывести на экспорт порядка 55 млн т зерновых, что на 5 млн т больше предыдущего года.

Еще стоит держать в голове, что на 2026 год запланирован ввод в эксплуатацию новый причал и экспортная галерея, которые позволят увеличить мощность перевалки зерна до 11.6 млн тонн в год. Хотя это, скорее всего это история уже следующих годов.

Если компания отработает текущий год на уровне 2024 года и с немного меньшей рентабельность по прибыли (что вполне вероятно, так как будут потери в процентном доходе), то P\E 2026 может быть в районе 5.87, а дивиденд - примерно 47.8 руб (ДД 8.52% от текущей цены). Выглядит не так интересно на фоне некоторых других компаний фондового рынка. Правда, это расчеты приблизительные. Текущая геополитическая ситуация вносит много неопределенностей и, возможно, итоговый результат будет значительно лучше. Но даже в позитивном сценарии дивидендная доходность за 2026 год по расчетам не превышает 11% (выплата около 58.6 руб).

Мнение о НКХП не изменилось. Компания приятная, есть чистая денежная позиция. Но вот оценена она недешево, поэтому в портфеле ее нет. Прогнозная справедливая стоимость - 530 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу