Мосбиржа - фундаментальный сдвиг?
Можно сколько угодно сравнивать Московскую биржу $MOEX с «казино», которое всегда остается в плюсе, но период повышенных заработков на процентах и чужих деньгах подходит к логическому завершению с каждым заседанием ЦБ. Сегодня предлагаю подбить итоги 2025 года и экстраполировать их на будущие результаты компании.
🏦 Итак, совокупные доходы биржи за отчетный период снизились на 11,1% до 129 млрд рублей. Несмотря на общее падение, структура доходов претерпела фундаментальный сдвиг. Если в 2024 году процентный доход доминировал, то теперь он заметно сжимается, а год к году падает на 38,9%. Пик доходности на высокой ключевой ставке уже позади, поэтому менеджмент сейчас делает упор именно на комиссионном доходе.
Комиссионные доходы выросли за 2025 год на 24,9% до 78,7 млрд рублей. Ключевыми драйверами в 4 квартале стали: денежный рынок за счет огромных объемов операций РЕПО (+22%), срочный рынок, где инвесторы активно хеджировались и спекулировали на волатильности (+59%) и рынок облигаций на буме первичных размещений (+62,8%). А вот крайне низкая активность инвесторов на рынке акций привела к снижению доходов этого сегмента на 23,9%.
Расходы при этом не стоят на месте. Операционные затраты выросли на 12,4% до 52 млрд рублей. Основной удар пришелся на маркетинг (+64,7%) и ФОТ (+9,6%), так как борьба за новых частных инвесторов и рабочую силу требует все больше вложений. Соотношение расходов к доходам (Cost-to-Income) выросло до 40,3% против 32% годом ранее. В итоге чистая прибыль Мосбиржи сократилась на 25,1% до 59,4 млрд рублей.
💰 Что касается дивидендов, то биржа традиционно направляет на выплаты не менее 50% от чистой прибыли. В последние годы эта цифра достигает 75%. В итоге СД Мосбиржи рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 19,57 рублей акция, что ориентирует нас на 11,6% доходности. Такая доходность является выше средней по рынку, что вполне неплохо.
Главный риск на 2026 год - дальнейшее сжатие процентной маржи при сохранении темпов роста расходов. Если посмотреть на ситуацию трезво, то по мере снижения ключевой ставки давление на прибыль продолжится. Комиссии это едва ли перекроют. И все же Мосбиржа остается интересным кейсом на рынке, который ранее перформил высокую ключевую ставку, а сейчас переходит к более консервативным инструментам заработка.
Вопрос цены сейчас выходит на первый план. С одной стороны, мультипликаторы стоимости выглядят приемлемо (P/E 6,7 и P/B 1,5). Оценка почти в 7 годовых прибылей сейчас ниже средних значений за последние 10 лет. С другой - мы должны учитывать почти гарантированное снижение прибыли в ближайшие годы. В общем, решение каждый для себя примет сам, но Мосбиржу я в портфеле держу.
♥️ Пятница - это ли не повод закидать Мосбиржу ой, статью лайками. Глядишь и выходные пройдут радостнее из-за вашей поддержки.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
Посты по ключевым словам
Московская биржа. Отчет за 4 кв 2025 по МСФО
Тикер: #MOEX
Текущая цена: 171.68
Капитализация: 388.2 млрд
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.moex.com/ru/exchange/investors.aspx
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 6.58
P\BV - 1.45
ROE - 22%
Активы\Обязательства - 1.02
Что нравится:
✔️увеличение комиссионных доходов на 17.8% к/к (19.4 → 22.9 млрд);
Что не нравится:
✔️снижение чистого процентного дохода на 1.5% к/к (12.7 → 12.5 млрд);
✔️расход по фин инструментам и активам -596 млн против дохода +182 млн в 3 кв 2025;
✔️чистая прибыль снизилась на 18.3% к/к (17.3 → 14.1 млрд);
✔️средства клиентов уменьшились на 41.3% к/к (2 → 1.18 трлн);
Дивиденды:
Уровень доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, определяется как отношение величины свободного денежного потока на собственный капитал. Минимальное значение уровня доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.
СД предварительно рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 19.57 руб (ДД 11.4% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные показатели (к/к):
- количество брокерских счетов +1.8% (39.4 → 40.1 млн шт);
- общий объем торгов +13.4% (455.2 → 516.2 трлн);
- рынок акций -9% (8.9 → 8.1 трлн);
- рынок облигаций +19.4% (10.3 → 12.3 трлн);
- срочный рынок +36.6% (33.9 → 46.3 трлн);
- денежный рынок +16.8% (354.2 → 398 трлн).
Можно отметить, что во второй половине года у Мосбиржи неплохая динамика по объему торгов после застоя первой половины. Ну и рынок акций как "бедный родственник".
Количество брокерских счетов выросло, но тут не особого повода для радости. Традиционно на Московский бирже от 60% и более счетов пустые. Снижение ЧПД продолжается. За год он уменьшился на 39.6% г/г (82.4 → 49.7 млрд). Комиссионные доходы продолжают перетягивать на себя все большую долю операционного дохода. На конец 9 месяцев это было 59.2%, а по итогу года доля достигла 64.1% (на конец 2024 - 43.4%). За год ЧКД вырос на 24.9% г/г (63 → 78.7 млрд).
Чистая прибыль за квартал снизилась на фоне роста операционных расходов и небольшого увеличения резервов под кредитные убытки (за 3 квартал было их восстановление на 1 млрд). За год чистая прибыль уменьшилась на 25.1% г/г (79.2 → 59.4 млрд). И тут основная причина в выпадающих процентных доходов, а роста ЧКД недостаточно, чтобы это компенсировать. Вторая причина временная - ставка налога на прибыль повысилась до 25%, что вылилось в более высокую эффективную ставку (25.1% vs 18.9%).
По своей стратегии Мосбиржа планировала до 2028 поддерживать стабильную прибыль свыше 65 млрд, но отчетный год уже выбился из плана. Причем в текущем году, скорее всего, намеченной цели также не получится добиться. Ключевая ставка снижается и ЧПД с большой вероятностью продолжит уменьшаться. Взрывного роста по комиссионным доходам ожидать не стоит, пока не та конъюктура (необходимо оживление в экономике, приток ликвидности, желание и возможности участников рынка активно торговать). На торги выходных дней добавляется все больше инструментов (уже и облигации стали торговаться), но проблема явно не в малом количестве торгового времени.
Также можно добавить, что на 2026 компания планирует выделить от 13 до 17 млрд на капитальные затраты + 9 млрд будут направлены на строительство новой штаб-квартиры. Как итог, по ожиданиям текущий год по результатам будет сопоставим с 2025.
При всех текущих минусах у Мосбиржи есть и понятные плюсы. Компания, по сути, является монополистом на нашем рынке. Платят неплохой дивиденд. Есть драйверы для роста (улучшение экономических условий должно привести к притоку средств на фондовый рынок, а значит и повышению финансовых результатов). Еще стоит добавить, что все активнее идет движение в сторону торговли криптовалютой (хотя бы через производные инструменты). Но сейчас потенциальный апсайд по Мосбирже выглядит не настолько интересно, как у других компаний финансового сектора (те же банки выглядит "вкуснее").
Компании нет в портфеле, но она входит в виртуальный watch list, за которым слежу чуть более внимательно. Прогнозная справедливая стоимость - 196 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу30 марта
🛑 ИнвестВзгляд: Мосбиржа
💭 Главная движущая сила нашего финансового сектора.
💰 Финансовая часть (2025 год)
📊 Выручка составляет 128,78 млрд ₽, а чистая прибыль достигает 59,39 млрд ₽. Эти цифры подтверждают стабильность и эффективность бизнеса, а также активное участие компании в операциях финансового рынка.
💳 Показатель соотношения Чистого Долга к EBITDA находится на уровне 0,0x. Данный коэффициент отражает отношение заемных средств к прибыли до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). Нулевое значение означает полное отсутствие долгового бремени, что обеспечивает компании значительную финансовую независимость и минимальные кредитные риски.
✅ Триггеры
🌍 Прогресс в мирных переговорах и возможная отмена или ослабление санкционного давления значительно улучшат инвестиционный климат и обеспечат дополнительный приток средств на фондовый рынок.
📏 Расширение ассортимента торговых инструментов, внедрение новых индексов и цифровых услуг способствует привлечению дополнительных клиентов и росту доходности компании.
📛 Риски
🧐 Сложность прогнозирования экономических тенденций усложняет принятие стратегических решений бизнесом и инвесторами.
🏦 Высокая инфляция, ужесточение денежно-кредитной политики и снижение реальных доходов населения могут привести к сокращению инвестиционной активности и уменьшению объёмов торгов.
🔀 ИнвестСтратегия
💪 Фундаментальная стоимость находится в диапазоне от 220₽ до 240₽ (см. график). Расчет справедливой цены акций основан на высоких финансовых результатах компании, ее доминирующем положении на рынке и перспективах увеличения дивидендных выплат. А учитывая значимую поддержку на уровне 170₽ (см. график), от которой неоднократно начинался рост — стоит уже сейчас войти в позицию или нарастить ее.
📌Итог
💯 Московская биржа занимает доминирующее положение на российском рынке, что гарантирует ей постоянный приток прибыли и высокий уровень рентабельности. Именно эта позиция служит главным преимуществом компании перед конкурентами. Финансовое состояние компании отличается исключительной устойчивостью. Совокупность факторов риска и движущих сил продолжает оставаться преимущественно благоприятной для Московской биржи, поддерживаемой её монополией и крепким финансовым положением. Тем не менее основными источниками угроз остаются нестабильность макрофинансовых условий и влияние международной обстановки.
🎯ИнвестВзгляд: Цель 250₽ (с учетом дивидендов) ... (продолжение и полная версия обзора в канале InvestVzglyad_CHANNEL).
✅ Держу по стратегии 🚀 Динамичный_путь и добавляю в основной портфель по текущим ценам.
$MOEX #MOEX #Мосбиржа #Инвестиции #Акции #Рынок #ИнвестВзгляд #Анализ #Стратегия24 марта
Московская биржа. Отчет за 3 кв 2025 по МСФО
Тикер: #MOEX
Текущая цена: 182
Капитализация: 414.3 млрд.
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.moex.com/ru/exchange/investors.aspx
Мультипликаторы (LTM):
P\E - 6.67
P\BV- 1.63
ROE - 24.5%
Активы\Обязательства - 1.02
Что нравится:
✔️средства клиентов увеличились на 74.5% к/к (1.15 → 2 трлн);
✔️увеличение комиссионных доходов на 8.9% к/к (17.8 → 19.4 млрд);
✔️доход по финансовым инструментам и активам +182 млн против расход -254 млн во 2 кв 2025;
✔️чистая прибыль увеличилась на 14.6% к/к (15.1 → 17.3 млрд);
Что не нравится:
✔️снижение чистого процентного дохода на 2.4% к/к (13 → 12.7 млрд);
Дивиденды:
Целевой уровень доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, определяется как отношение величины свободного денежного потока на собственный капитал. Минимальное значение уровня доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов, составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.
В соответствии с сайтом Доход прогнозный размер дивиденда за 2025 год равен 13.68 руб. на акцию (ДД 7.52% от текущей цены)
Мой итог:
Сначала посмотрим на операционные показатели (к/к):
- количество брокерских счетов +4.2% (37.8 → 39.4 млн шт);
- общий объем торгов +17.7% (386.8 → 455.2 трлн);
- рынок акций -3.3% (9.2 → 8.8 трлн);
- рынок облигаций +24% (8.3 → 10.3 трлн);
- срочный рынок +8.7% (31.2 → 33.9 трлн);
- денежный рынок +16.8% (303.2 → 354.2 трлн).
Вместе с ростом количества брокерских счетов выросли и средства клиентов. Но несмотря на такой рост чистые процентные доходы имеют тенденцию к снижению. Падение как к/к, так и за 9 месяцев г/г (-43.3%, 65.6 → 37.1 млрд). Заметно влияние ослабления ДКП.
Рост объемов торгов, что логично, положительно влияет на чистые комиссионные доходы. Здесь увеличение как к/к, так и за 9 месяцев г/г (+24.1%, 44.9 → 55.8 млрд). Как уже отмечалось в предыдущем обзоре, комиссионные доходы занимают все большую долю операционных доходов (59.2% в 2025 году против 40.5% в 2024). Но рост ЧКД не замещает падение ЧПД. Операционные доходы снизились на 15% (110.8 → 94.2 млрд).
Чистая прибыль выросла за квартал на фоне роста операционных доходов и снижения расходов на персонал (хотя здесь снижение пока бумажное, связанное с переоценкой изменений в выплатах по программам мотивации акциями с расчетами денежными средствами). За 9 месяцев чистая прибыль уменьшилась на 27% г/г (61.9 → 45.2 млрд). Причин несколько: снижение операционных доходов при росте расходов, увеличение налога на прибыль.
При ухудшение результатов дешевизны в акциях нет. С учетом вышедшей статистики за 4 квартал можно ожидать, что в следующем отчетном периоде ЧПД также немного снизится (до 11.5-12 млрд), а ЧКД вырастет (23+ млрд). В таком случае, по приблизительным расчетам итоговая прибыль за 2025 год может быть в районе 63.5-64 млрд, что дает P\E 2025 = 6.28. Дивидендная выплата за 2025 год по разным оценкам может составить от 13.7 до 19.7 руб (ДД от 7.78 до 11.19% от текущей цены). Зависит от того, какой процент от прибыли компания решит направить на выплату дивидендов.
Вообще, стратегия Мосбиржи до 2028 года предполагает устойчивую прибыль свыше 65 млрд при дивидендной выплате не менее 50% от чистой прибыли. Назвать это сильной динамикой роста сложно. Для улучшения результатов в текущих условиях необходимо, чтобы объемы торгов значительно увеличились. Это, с свою очередь, возможно только при улучшении рыночного сентимента и прихода на биржу большего числа участников (желательно нерезидентов, в том числе). И здесь упирается все не только в окончание СВО, но в потепление в геополитике, снятие санкций и восстановление, хотя бы частичное, порушенных бизнес-связей. В первое верится, во второе пока не очень.
Компания почти монополист в своем секторе и из этого точно можно извлекать выгоду. Хотя такое положение имеет и свою отрицательную сторону. Есть риск, что государство обратит свой взор на компанию и введет какой-то дополнительный налог.
Акций компании нет в портфеле, но за Мосбиржей продолжаю наблюдать. Расчетная справедливая цена - 184.9 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу22 января
📜 «Озон Фармацевтика» приняла участие в создании руководства Мосбиржи «Как говорить с инвесторами»
📅 22 декабря Московская биржа представила IR-гид для эмитентов «Как говорить с инвесторами». В числе 50 авторов документа — представители «Озон Фармацевтика»:
🔹 Сергей Тахиев — независимый директор, председатель комитета по номинациям и вознаграждениям и член комитета по аудиту;
🔹 Дмитрий Коваленко — директор по работе с инвесторами.
Руководство поможет компаниям наладить системный диалог с инвесторами, повысить прозрачность взаимодействия на финансовом рынке, адаптироваться к новым условиям.
💬 Дмитрий Коваленко, директор по связям с инвесторами «Озон Фармацевтика»:
«IR в компании — это навигационный прибор на капитанском мостике. По его показаниям капитан и команда понимают: где мы находимся, какие рифы впереди и как нас видят с берега — инвесторы, аналитики, рынок. Если навигация получает данные с задержкой или выборочно — риск возрастает кратно.
IR не задает курс, но без этой функции курс может быть истолкован неверно, а доверие утрачено. Рынок всегда достраивает смысл, если компания не формулирует его сама.
IR — это функция, которая переводит управленческие решения на язык ожиданий инвесторов.
Управление ожиданиями — это не «косметика», это элемент стоимости компании. В современном мире стоимость компании формируется не только тем, что мы делаем, но и тем, как нас понимают».
Мы стремимся к лучшим практикам работы с инвесторами. За полтора года работы на публичном рынке «Озон Фармацевтика» стала обладателем ряда престижных наград:
🔹 вошла в тройку победителей на Russia IPO Awards 2025 в номинации «IPO года»;
🔹 вошла в ТОП-5 IR-рейтинга Smart-Lab;
🔹 стала лауреатом премии Мосбиржи «Рынок выбирает»;
🔹 заняла 2-е место на конкурсе годовых отчётов Мосбиржи в категории «Выбор розничных инвесторов».
🔹 получила награду за лидерство в ESG-прозрачности от Эксперт РА.
Мы гордимся своим участием в разработке IR-гида и уверены, что руководство станет полезным инструментом для многих эмитентов на пути построения прозрачных и эффективных отношений с инвесторами.
Читайте подробнее в релизедекабрь 2025
