Иногда самые интересные инвестиции - там, где еще нет выручки
Звучит странно, правда? Столько лет мы смотрим на компании через отчетность: выручка, EBITDA, дивиденды, мультипликаторы. А что делать, если ничего этого пока нет? Мы же не можем искать цифры там, где их по определению еще нет… В таких историях я анализирую совсем другое. Например, кто стоит за проектом? Есть ли технология, защищена ли она патентами? Есть ли партнеры, готовые разделить риски? И, наконец, есть ли понятный сценарий выхода для инвестора?
Вот вам живой пример. Вы же помните, что я знатный собаколюб. Надеюсь, моего Троцкого минует злая онко-участь, но тема важная для многих владельцев животных, кто уже с этой бедой столкнулся. Изучая исследования, касающиеся здоровья питомцев, обнаружил, что биотех-компания РБТ меняет свою стратегию: вместо долгих исследований (ради исследований, как это часто бывает) команда фокусируется на продуктах, способных выйти на рынок быстро, в ближайшие годы. Основной актив (платформа “Бетусфера”, прошедшая КИ I–II фазы) масштабируется в два самостоятельных направления.Среди них - иммунотерапия онкологических заболеваний домашних животных и разработка вакцины против РСВ.
Подробнее: первое направление, ОНКОВЕТ - терапия онкозаболеваний у животных, рынок в РФ оценивается в 1,5 млрд руб., целевая аудитория - ветклиники. Продукт уже на финальной стадии, выход в продажи в 2027 году. Второе - вакцина от респираторно-синцитиального вируса (РСВ), адресована группам риска (60+, беременные, дети), объём рынка 6 млрд руб. в год. Сейчас ведутся доклинические исследования, дальнейшая монетизация - через продажу лицензий. Но скажу честно, меня как инвестора привлекает здесь конструкция сделки более, нежели сами биотехнологии - я же не могу их оценить как специалист.
А вот инвестиционная конструкция - другое дело. Поскольку компания - резидент Сколково, соответственно, инвесторы могут использовать программу бизнес-ангелов и вернуть до 50% вложенных средств через механизм возмещения НДФЛ (при соблюдении условий программы). Второй момент - группа Артген предоставляет оферту на выкуп доли через три года по цене размещения. При этом инвестор вправе не использовать оферту и сохранить участие в будущем росте капитализации компании. В сочетании с механизмом Сколково получается, скажем так, довольно необычное решение. По сути, оно должно хорошо снизить риски для инвестора по сравнению с классическим венчурным финансированием.
Безусловно, биотехнологии - один из самых сложных сегментов для инвестиций. Здесь трудно гарантировать коммерческий успех продукта, хотя есть важные технологические преимущества: отлаженный синтез на собственной R&D-базе, портфель из пяти патентов и трех заявок, совместные разработки с ведущими НИИ. Но мне нравится, когда команда думает о том как сделать сделку понятной для инвестора.
Если интересно разобраться в проекте глубже - могу поделиться презентацией и финансовой моделью. Сможете сами изучить документы, чтобы не принимать решение по красивому описанию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Наш бизнес – образование.
@pro100IPO
#РБТ
Посты по ключевым словам
Масштаб не спасает: 6 громких дефолтов в РФ. Что общего?
На фоне роста технических дефолтов инвесторы стараются уберечь заработанное в крупных компаниях, рассчитывая, что их вес в стране не даст им обанкротиться.
Предлагаю окунуться в историю — чтобы лучше понять, что пропасть с радаров может каждый.
• Трансаэро, 2015. Вторая авиакомпания страны: 60+ самолётов, миллионы пассажиров в год, долг с учётом лизинга — свыше 250 млрд рублей. Триггером стал 2014 год — обвал рубля и дорогие кредиты, а в октябре 2015-го у компании отозвали сертификат эксплуатанта.
Финал мрачный: авиакомпанию признали банкротом, и процедура тянется до сих пор. Самолёты были в лизинге, недвижимости почти не осталось, попытка привлечь топ-менеджмент к субсидиарной ответственности провалилась. Держатели облигаций по сути не дождались ни копейки.
• ЮТэйр, 2014–2015. Крупнейший вертолётный перевозчик страны, обслуживающий нефтегаз, и одновременно топ-5 пассажирских авиакомпаний. Долг — свыше 70 млрд рублей. Триггер: нефтяной кризис, падение выручки и валютные кредиты. Долг в итоге реструктурировали, а в 2019-м проведение выплат отложили до 2054 года: потери держателей эксперты оценили в 84–94% от номинала.
Облигационеры пошли в суды — и в 2023–2024 годах реструктуризацию признали недействительной, а осенью 2025-го апелляция даже обязала вернуть списанные бумаги. Но история продолжается: кассация то отменяет решения, то приостанавливает их исполнение.
Актуальные обзоры, которые вы могли пропустить:
• Дефолт облигаций: инструкция по спасению. Не дайте себя обмануть
• Доходность ОФЗ выросла до 16,7%. Разбор выпусков под разные сценарии
• Флоатеры под КС+3% для всех: где искать высокую доходность?
• Что купить на 3–5 лет и не платить налог? Подборка длинных облигаций
• Редкая возможность зафиксировать под 10% в валюте. Что выбрать?
• Как продать бумаги через год и не платить налог? Разбираю ЛДВ-РИИ
• Банк «Открытие», 2017. Седьмой банк страны и первая санация по новой схеме через Фонд консолидации банковского сектора. Триггером стала агрессивная модель роста: банк раздавал кредиты своим же структурам, и когда ЦБ забрал «Открытие» на оздоровление, обрушился и материнский холдинг. Рынок узнал о проблемах за считаные дни до дефолта.
Финал показателен: сам банк с 2023-го присоединен к ВТБ, а «Открытие Холдинг», лишившийся главного актива, в 2022 году признан банкротом с долгом, превысившим 600 млрд рублей. Требования держателей облигаций на 262 млрд оставлены в общей третьей очереди — до реальных выплат дело пока не дошло.
• РОСНАНО, 2021–2025. Самый шокирующий сюжет: 100% капитала у государства, рейтинги высокого уровня, а в ноябре 2021-го биржа по предписанию ЦБ внезапно останавливает торги 9 выпусками на 71,6 млрд рублей. Триггер — накопленный «непропорциональный» долг около 148 млрд рублей.
Финал: в 2024-м корпорация договорилась с банками о дисконте 20% и погасила долг, а последний негарантированный выпуск выкупила у инвесторов по 83,35% от номинала.
• ОВК, 2021. Крупнейший производитель грузовых вагонов с госбанками в акционерах. Триггер — долговая нагрузка: в ноябре 2021-го «ОВК Финанс» просто не нашла денег на погашение выпуска и купоны на 16,3 млрд рублей, причём около 80% бумаг концентрировалось у банка «Траст».
Заводы работали, рынок — считал убытки: держатели пошли в суд, эмитента-SPV попытались обанкротить, но урегулирование затянулось на годы. Классический кейс, когда «системная значимость» защищала производство, но не график платежей.
• Росгеология, 2024–2025. Полностью государственная компания — основной исполнитель госзаказа на геологоразведку. Триггер банален: в сентябре 2024-го не хватило денег на погашение выпуска на 6 млрд рублей, дальше — просроченные купоны и обвал рейтинга с A- до CC за пару недель.
Финал не самый плохой: к июлю 2025-го компания закрыла оба выпуска и все просроченные купоны, кредиторы получили всё. Но и здесь ответ на вопрос «кто заплатит» пришлось вырабатывать на уровне Минфина, а не зачислять по графику.
Что общего у этих историй? До дефолта бумаги торговались с минимальной премией за риск: инвесторы полагались на масштаб, бренд и госучастие.
Ключевой вопрос здесь не размер, а источник денег. Если завтра окно рефинансирования закроется, кто и на каких условиях вольёт средства — банки, акционер, государство? Масштаб повышает шанс, что кого-то спасут, но вероятность спасения ещё не означает возврат держателям долга.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 9:01
Позитив. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #POSI
Текущая цена: 1293
Капитализация: 92.1 млрд
Сектор: IT
Сайт: https://group.ptsecurity.com/ru
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 7.47
▫️ P/NIC - 9.8
▫️ P/BV - 4.2
▫️ P/S - 2.55
▫️ ROE - 56.2%
▫️ ND/EBITDA - 0.79
▫️ EV/EBITDA - 6.24
Что нравится:
▫️ рост выручки на 59.2% г/г (4.1 → 6.6 млрд);
▫️ отрицательный FCF снизился на 93% г/г (-3 → 0.2 млрд);
▫️ чистый долг увеличился на 1.9% к/к (13.2 → 13.4 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 1.07 до 0.79;
▫️ чистая прибыль +644 млн против убытка -744 млн в 3 кв 2025.
Что не нравится:
✔️нетто проц расход -83 млн против дохода 12 млн во 2 кв 2026;
Дивиденды:
На выплату дивидендов направляется от 50% до 100% от NIC. При определении доли NIC СД принимает во внимание поддержание значения ND/EBITDA < 2.5.
По данным сайта Доход дивиденд за 2026 год ожидается в размере 38.7 руб. (ДД 2.99% от текущей цены).
Мой итог:
Улучшение результатов продолжается. Отгрузки за 3 квартал выросли на 67.7% г/г (3.6 → 7.7 млрд), за 9 месяцев - на 53.8% г/г (11.9 → 18.3 млрд). NIC за квартал увеличился в 3.5 раза г/г (0.2 → 0.7 млрд).
Выручка также хорошо приросла и динамика прилично выше относительного 2 квартала (где было +38.9% г/г). За 9 месяцев выручка выросла на 48.1% г/г (10.9 → 16.1 млрд). Приятно, что второй квартал подряд Позитив получает прибыль. И это при том, что 1-3 кварталы, скажем так, "проходные". Все же основную выручку и прибыль подобные компании получает в последнем квартале года. Результат достигнут за счет улучшения операционной рентабельности с -3.5 до 13.6% и снижения нетто проц расхода (495 → 83 млн). За 9 месяцев пока еще убыток, но он значительно меньше убытка прошлого года (-87.8% г/г, -5.8 → -0.7 млрд).
FCF хоть и остался отрицательным, но улучшился за счет более сильного абсолютного роста OCF (-1.5 → 1.4 млрд) в сравнении с кап. затратами (+6.8% г/г, 1.5 → 1.6 млрд).
Долговая нагрузка снизилась, несмотря на увеличение чистого долга. "Спасибо" EBITDA, который в отчетном квартале стал положительным, в отличии от 3 кв 2025.
Менеджмент Позитива на 2026 год подтвердил планы по отгрузкам в диапазоне 40-45 млрд (за 2025 было год 33.6 млрд). Причем дал понять, что значение, скорее всего, будет где-то посередине. Если взять за основу значение в 42 млрд, соотношения выручки к отгрузкам на уровне 2025 года, а рентабельность чуть выше, то получаем прибыль за 2026 год в районе 9.1 млрд, что дает P/E 2026 = 10.15 и P/NIC 2026 = 25.37. Уже недешево. Возможный дивиденд получается в диапазоне от 25.5 (ДД 1.97%) до 51 руб (ДД 3.94%). В 2025 компания заплатила 75% от NIC. Если будет также, то тогда и дивиденд за 2026 будет где-то в середине указанной вилки.
Компания продолжает развитие в разных направлениях. Позитив планирует выход на рынок B2C с мобильным приложением для защиты частных пользователей от разных киберугроз (первая версия ожидается во 2 кв 2027). В отчетном квартале была приобретена доля в компании CyberOK (развитие продуктов защиты внешнего периметра), а также был получен сертификат ФСТЭК России на MaxPatrol EPP (необходим для возможности продаж в госсекторе, банкам и компаниям, хранящим персональные данные).
Позитив показывает хорошую динамику результатов в текущем году и остается интересной долгосрочной идеей с учетом продолжающегося курса на импортозамещение и все больших вызовов в области кибербезопасности. Оценка в моменте только уже на справедливых уровнях и лучше дождаться коррекции для добавления/наращивания позиции, если компания вызывает у вас интерес.
Акций компании нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 1325 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в MaxВчера в 4:50
Топ-12 компаний с дивидендами выше ключевой ставки: до 18,4%
Сейчас акции в среднем платят 9–10% дивидендов, а длинные гособлигации — на 7 п.п. больше, и такого разрыва не было почти пять лет. Но списывать акции со счетов рано. Прежде всего дивиденды могут расти: если прибыль компании увеличивается,, а купон по облигации зафиксирован — сколько назначили при выпуске, столько и будет.
Кроме того, ставка рано или поздно снизится, и тогда интерес к акциям вырастет. Так что сегодняшняя «низкая» дивидендная доходность может обернуться хорошим итоговым результатом.
И ещё один момент: доход по акциям складывается из двух частей — дивидендов и потенциального роста цены, а выплаты можно реинвестировать, и сработает сложный процент. В облигациях же главный доход — это купон, а рост цены чаще временный.
Подборка компаний с потенциалом выплат выше КС:
• Сургутнефтегаз, ап #SNGSP — 18,4%. Дивиденд привязан к переоценке валютных депозитов на курс 31 декабря, каждый рубль ослабления рубля добавляет ~35 коп. к выплате. Риск: при крепком рубле дивиденд может упасть до минимума — это хедж от девальвации, а не рента.
• X5 #X5 — 18,2%. За 9 месяцев уже рекомендовано 204 руб., летом ждут финальные 136–175 руб. Риск: свободный поток пока не покрывает дивиденды — выплаты частично идут в долг.
• Транснефть, ап #TRNFP — ~16–18%. Доходы зависят не от цен на нефть, а от объёмов перекачки и тарифов, проиндексированных на 5,1% с января 2026-го. Риск: издержки растут быстрее тарифов, индексация на 2027-й всего 5%, а гэп по бумаге исторически закрывается медленно.
• Хэдхантер #HEAD — 16,4%. Монополист онлайн-найма с EBITDA-маржой ~50% и почти нулевым долгом; на дивиденды может отдавать до 100% прибыли, плюс идёт байбэк. Риск: бизнес цикличен — вакансии за год просели более чем на 10%.
• Татнефть #TATN — 15,6%. Политика гарантирует не менее 50% прибыли, выплаты трижды в год, долга почти нет; в удачные годы доходность доходила до 16,6%. Риск: нефть и курс рубля.
• ДОМ РФ #DOMRF — ~15%. Платит ровно 50% прибыли, наращивает её на 39% г/г и ни разу не срывал гайденс; расчётная выплата за 2026-й — ~320–325 руб. Риск: ~90% акций у государства.
Из актуального:
• Закрыл один ИИС — потерял вычет по остальным. Как работает "лесенка"
• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• Куда реинвестировать полученные дивиденды в 2026 году? Мой личный топ
• Как использовать ИИС-3 по максимуму — и успеть до конца 2026 года
• Доходность ОФЗ выросла до 16,7%. Разбор выпусков под разные сценарии
• Сбербанк #SBER — 14,6%. Три года подряд отдаёт 50% прибыли; консенсус по дивиденду — 42–44 руб., и половина этой выплаты уже «заработана» в первом полугодии. Риск: при быстром снижении ставки маржа сожмётся сильнее ожиданий.
• МТС #MTSS — 14,6%. Новая политика: не менее 70 млрд руб. в год и выплаты трижды в год. Снижение ставки удешевляет обслуживание долга в 474 млрд руб. — главную статью расходов. Риск: гэп у МТС исторически закрывается медленнее всех.
• Россети Московский регион #MSRS — ~14%. Прогноз дивиденда на 2027 год — около 0,23 руб. с выплатой в июле. Драйвер — тарифная индексация порядка +16% с 2027 года. Риск: списания и зависимость от решений тарифного регулятора.
• Московская биржа #MOEX — ~13,7%. Политика — не менее 50% прибыли, на практике последние годы отдавала до 75%. Риск: снижение ставки сжимает доходы от репо и фондов денежного рынка.
• ЛУКОЙЛ #LKOH — 13,5%. Политика — не менее 100% свободного денежного потока; промежуточный дивиденд 535 руб. уже рекомендован с отсечкой 9 декабря. Риск: нефть, санкции и судьба зарубежных активов.
• Россети Ленэнерго, ап #LSNGP — ~12–13%. По уставу на префы идёт ровно 10% чистой прибыли по РСБУ. За 2025-й заплатили 36,72 руб., за 2026-й консенсус 42–45 руб., по бизнес-плану за 2027-й заложено ~66 руб. Риск: чувствительность к списаниям.
Дивидендные гэпы закрываются по-разному: от недели до нескольких месяцев, а в случае глубокого разрыва восстановление может затянуться и на год. Быстрее всего цена возвращается к прежним уровням у компаний, которым инвесторы доверяют с точки зрения стабильной прибыли и продолжения выплат. За последние восемь лет лидерами по скорости закрытия гэпов были банковский и нефтегазовый секторы.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией12 ноября
Т-Технологии. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #T
Текущая цена: 281.6
Капитализация: 755.5 млрд
Сектор: Банки
Сайт: https://t-technologies.ru/investors/shares/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 3.6
▫️ P/BV - 0.82
▫️ NIM - 12%
▫️ COR - 4.9%
▫️ ROE - 29.1%
Что нравится:
▫️ чистая выручка выросла на 8% к/к (216.8 → 234.1 млрд)
▫️ рост чистой прибыли на 60.5% к/к (39.5 → 63.4 млрд);
▫️ чистая процентная маржа выросла с 11.6 до 12%;
▫️ кредитный портфель вырос на 8.6% к/к (3.73 → 4.05 трлн);
▫️ доля неработающих кредитов снизилась с 7.3 до 7%.
Что не нравится:
▫️
Дивиденды:
Предполагается выплата до 30% чистой прибыли за год.
СД рекомендовал выплатить дивиденды за 3 квартал 2026 года в размере 4.8 руб на акцию (ДД 1.7% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные данные за 3 кв 2026.
Экосистема (к/к):
▫️ всего клиентов +1.6% (55.7 → 56.6 млн);
▫️ активные клиенты -0.3% (34.3 → 34.2 млн);
▫️ активные B2B клиенты +1.9% (1.04 → 1.06 млн);
▫️ количество активных пользователей в месяц 0% (34 → 34 млн).
Динамика поквартально со 2 кв 2025:
▫️ всего клиентов (3.4 → 2.1 → 2.5 → 1.5 → 1.5 → 1.6%);
▫️ активные клиенты (0.6 → 1.5 → 0.9 → -0.3 → 0.3 → -0.3%).
Пока выглядит так, что количество активных пользователей вышло на плато.
Чистая выручка за вычетом резервов выросла на 7.2% к/к (175.3 → 188 млрд). По видам выручки (к/к в млрд):
▫️ процентная +5.3% (157.6 → 166);
▫️ от оказания услуг +15.3% (46.4 → 53.5);
▫️ от страховой деятельности +14.1% (12.8 → 14.6).
За 9 месяцев процентная выручка выросла на 31.9% г/г (468.3 → 355.1 млрд), от оказания услуг - на 18.1% г/г (142.9 → 121 млрд), от страховой деятельности - на 11% г/г (37.2 → 33.5 млрд).
Чистая прибыль увеличилась заметно лучше выручки. Причины - снижение расхода от операций с фин. инструментами (16 → 0.7 млрд), рост дохода по курсовым разницам (0.5 → 4.8 млрд) и уменьшение эф. ставки налога на прибыль (23.7% vs 25.6% во 2 кв 2026). В 4 квартале, скорее всего, расход от операций с фин. инструментами увеличится на фоне снижения котировок Яндекса. За 9 месяцев прибыль увеличилась на 14.5% г/г (120.4 → 137.9 млрд).
Прирост по кредитному портфелю снова выше, чем был в прошлом квартале. Инвестиционный портфель клиентов увеличился на 11.4% к/к (2.25 → 2.51 трлн), а средства и активы клиентов под управлением снизились на 0.7% (6.57 → 6.52 трлн). Стоимость риска выросла с 4.7 до 4.9%, ROE - с 28.1 до 32.3%.
Т-Технология определилась с параметрами консолидации АО "Точка". В сумме покупают за 85 млрд. Из них 2/3 оплачиваются через доп. эмиссию по закрытой подписке по 320 руб в пользу "Каталитик Пипл" (потребуется примерно 170 млн акций), а 1/3 будет выкуплена у акционеров за деньги. В результате консолидации 85 млн акций "допки" останется у "Каталитик Пипл" (а это дочка Т) в виде квазиказнечейского пакета. 31 октября компания начала размещение доп. выпуска. Эта сделка со знаком плюс.
А вот другая новость насторожила акционеров компании. Т-Технологии объявила о планах приобретения до 100% акций Циан по цене 993.05 руб. Циан и так оценивался совсем недешево, а тут еще и приличная премия к рынку (на момент выхода новости). Причем явно кто-то был в курсе и акции Циан начали подрастать еще с конца октября. Да, это продолжение курса на трансформацию из банка в ИТ-компанию с своей экосистемой, но, блин, это очень дорогая оценка для Циана.
Компания улучшила свой прогноз на 2026 год:
- рост операционной чистой прибыли и совокупных дивидендов на более 25%;
- ROE на уровне 30%.
При этом за 9 месяцев операционная чистая прибыль выросла на 35% г/г (120.1 → 162.2 млрд). По примерным расчетам Т-Технология за год заработает прибыль в районе 206 млрд, что дает P/E 2026 (с учетом доп. эмиссии) = 3.9. Исходя из заданной траектории, дивиденд за 4 квартал можно ожидать в размере 4.9 руб (ДД 1.78% от текущей цены).
Пока здесь все хорошо и компания остается одним из самых интересных активов на нашем рынке. Сильно смущает только желание купить Циан по завышенной оценке.
Акции компании держу в портфеле с долей 6.34% (лимит - 6%).
Прогнозная справедливая стоимость - 409 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в Max12 ноября
⚡ АКРА подтвердило кредитный рейтинг ГК «А101»
Хорошие новости! Рейтинговое агентство АКРА сохранило наш кредитный рейтинг на уровне A+(RU) с прогнозом «стабильный».
Аналитики отметили эффективное управление долговой нагрузкой, высокое покрытие процентных платежей, сильный денежный поток и ликвидность. По их прогнозам, рейтинг, вероятнее всего, останется неизменным в ближайшие 12-18 месяцев.
🔍 Детали оценки:
💪 Сильные рыночные позиции. Операционный профиль компании опирается на опыт реализации проектов комплексного освоения территорий и существенный земельный банк – более 2,4 тыс. га. Наша стратегия признана успешной и последовательной, позволяющей укреплять позиции в отрасли при низком уровне финансовых рисков.
📍 Первенство. Мы стабильно удерживаем лидирующие позиции на ключевом для себя рынке в Новой Москве. Показатель распроданности объектов на стадии строительства превышает средние значения по отрасли. При этом сам рынок аналитики оценивают как один из наиболее ёмких, стабильных и маржинальных.
💰 Баланс обязательств. Финансовая устойчивость подкрепляется полным покрытием проектного долга средствами на счетах эскроу. В ближайшей перспективе мы ожидаем сохранения достаточного объёма свободного денежного потока и ликвидных средств для покрытия общекорпоративных обязательств.
🤝 Прозрачность и управление. Агентство выделило высокий уровень корпоративного управления и информационную прозрачность. Мы на регулярной основе раскрываем консолидированную отчётность по МСФО, операционные результаты и презентационные материалы для инвесторов.
📈 Сохранение рейтинга подчёркивает, что выбранная нами стратегия работает, и это подтверждают независимые эксперты АКРА. Для инвесторов и партнёров это сигнал, что ГК «А101» – надёжный и предсказуемый игрок на рынке девелопмента.
$RU000A108KU4 $RU000A10DZU7 $RU000A10DZT9
#А10111 ноября
«Чёрная пятница» на фондовом рынке: когда происходит и что делать инвестору?
Ноябрь — традиционный месяц распродаж. Но скидки бывают не только в магазинах и на маркетплейсах, но и на акции и облигации. Разбираемся, почему дешевеют активы и стоит ли этим пользоваться инвесторам.
В мире инвестиций нет красных ценников со скидками, но есть:
— коррекция
Коррекция может быть в рамках одного актива или целого индекса. Например, на негативных геополитических новостях может снижаться индекс Мосбиржи или конкретная акция на фоне выхода не очень хорошей финансовой отчётности.
— обвал
Обвалом можно назвать существенное снижение цен из-за негативных новостей: например, у компании серьёзные финансовые проблемы, и инвесторы в панике распродают активы.
— снижение цен на облигации
Эту ситуацию выделим отдельно: цена облигаций менее волатильна, чем цены акций, поэтому резкое падение здесь нужно внимательно анализировать.
Например, долгосрочные облигации могут снизиться в цене из-за повышения ставки ЦБ. Также падение может быть связано с панической распродажей: например, из-за финансовых проблем эмитента или близости его банкротства.
Что делать инвестору?
В случае коррекции паниковать не стоит, это временное явление. Долгосрочный инвестор может использовать такую «распродажу», чтобы диверсифицировать свой инвестиционный портфель или снизить среднюю цену покупки активов.
В случае обвала или снижения цен на облигации нужно внимательно проанализировать ситуацию с конкретным эмитентом (новости, финансовую отчётность, стабильность) и общую макроэкономическую повестку, и только на основе тщательного анализа делать выводы.
Общее правило в случае «распродажи» на рынке — не паниковать и не принимать эмоциональных решений (причём как по импульсивным покупкам, так и по импульсивным продажам), а с холодной головой анализировать ситуацию и подходить к совершению сделок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!11 ноября
Ноябрь — главная точка проверки для Балтийского лизинга. Хватит ли денег?
Бумаги «Балтийского лизинга» уже три месяца живут в режиме кризисной переоценки. Дефолта нет, купоны платятся, но по отдельным выпускам доходности перевалили за 100%, а флоатер П14 $RU000A10A3W1 за неделю до оферты стоит под 98% номинала с доходностью 233% к ней.
Что к этому привело?
• 3 августа — слабый отчёт за полугодие: прибыль 40 млн против 2,1 млрд годом ранее, касса сжалась с 7 до 0,9 млрд. 10–12 августа крупный институционал начал сливать клубные выпуски П14 и П21: доходности с 22% уехали на 30–35%.
• 14–18 августа — новый негатив: ФНС блокирует счета Контрол лизинга, компании того же бенефициара; пик распродаж 17–18-го, отдельные выпуски теряли до 20%.
• 30 октября «Эксперт РА» понизил рейтинг с ruAA- до ruA со статусом «под наблюдением»: просрочка 90+ дней в портфеле выросла с 4,4% до 6,1%, текущая ликвидность упала со 123% до 65%.
• АКРА свой AA-(RU) не трогала с декабря 2025-го — рейтинги классически запаздывают, риск рынок прайсит в стакане сам.
Из актуального:
• Закрыл один ИИС — потерял вычет по остальным. Как работает "лесенка"
• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• Как использовать ИИС-3 по максимуму — и успеть до конца 2026 года
• 30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
• Что не так с АПРИ, если доходность выше 60%? Определяем контрольные даты
• Полипласт обвалился: в залоге бумаги больше ничего не стоят. Что дальше?
• Что делать с облигациями Самолёта после новостей о санации? Оцениваем риски
Кто владеет компанией. В октябре 2023-го Жарницкий через своё ООО «Прибыльные инвестиции» выкупил группу у банка «Траст» за 26,9 млрд. Деньги дала сделка с ПСБ: банк выдал кредит на покупку, в залог ушли и доли покупателя, и с августа 2024-го — 100% ООО «Балтийский лизинг».
Сам Жарницкий называет ПСБ «финансовым партнёром», а слухи о переходе под контроль банка ходят с лета 2024-го — 6 ноября ПСБ их официально опроверг.
Деталь, которая многое объясняет: кредит Жарницкий планировал гасить «за счёт выплаты дивидендов». В 2025-м БалтЛиз выплатил владельцу 4,4 млрд при чистой прибыли 3,1 млрд и отрицательном денежном потоке — по сути, капитал изымался в момент, когда нужен был на резервы. Если дивиденды прекратятся — это сигнал, что ликвидность перенаправляют кредиторам.
Тень Контрол лизинга. Контрол лизинг — не материнская и не дочерняя структура БалтЛиза, общей доли в капитале нет. Связь одна: бенефициар.
Контрол лизинг сам — проблемный эмитент: рейтинг ruB-, долг перед ФНС вырос до 1,1+ млрд, счета периодически блокируются.
На встрече с инвесторами менеджмент БалтЛиза называл «связанные сделки» на 15,2 млрд — включая аванс в пользу компании Жарницкого. Каждая новая новость о блокировках у Контрола бьёт и по БалтЛизу, даже когда к его балансу отношения не имеет.
Ключевой момент — ноябрь. Крупные оферты пройдут 19 ноября БО-П14 $RU000A10A3W1 — выкуп по пут-оферте до 9 млрд руб и 25 ноября БО-П21 $RU000A10DK98 — до 2,5 млрд руб; Всего в ноябре эмитенту может понадобиться до 14 млрд.
Основные держатели обоих выпусков — страховые, с ними идут переговоры о замещении вместо выкупа. 6 ноября ПСБ официально уведомил депонентов о наступлении права предъявления по П21.
Фундамент (РСБУ за 9 мес. уже вышло). Долг сокращён на 13%, до 144 млрд руб. Операционный денежный поток +15,5 млрд за 9 мес. — деньги генерируются, но уходят банкам. Касса — всего 0,7 млрд: резерв под оферты на балансе не виден.
Изъятая техника растёт (8,8 → 12,2 млрд), но и продаётся: реализовано на 7–8 млрд, в каталоге ещё ~12 млрд. Ковенанты нарушены по 86,5 млрд руб. кредитов — но банки досрочного погашения не требуют.
Особенность лизинга, что каждый рубль облигационного долга обеспечен конкретным активом — транспортом, техникой, оборудованием. Проблема не в активах, а в тайминге: выплаты идут сейчас, а деньги — потом.
Вместо вывода: если ноябрьские оферты пройдут спокойно — премия за катастрофу может быстро сдуться. Если страховые предъявят всё — текущие дисконты окажутся не пределом.
Текущий рейтинг A/AA- держится далеко выше порогов, за которыми фонды обязаны продавать. Зато добавляет риска сам акционер: если ПСБ решит поддержать заёмщика рефинансированием — ноябрьский пик закроется без драмы.
По Полипласту, девелоперу АПРИ и БалтЛизингу мы уже прошлись — разобрали риски и ключевые даты. Теперь выбор за вами: по каким эмитентам ещё было бы интересно увидеть обзор, чтобы оценить перспективы восстановления котировок?
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией11 ноября
Лента. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #LENT
Текущая цена: 1954
Капитализация: 226.6 млрд
Сектор: Ритейл
Сайт: https://corp.lenta.com/ru/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 7.75
▫️ P/BV - 1.2
▫️ P/S - 0.22
▫️ ND/EBITDA - 3.02
▫️ EV/EBITDA - 5.38
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 34.3% г/г (267.5 → 359.3 млрд);
Что не нравится:
▫️ отрицательный FCF вырос на 98.7% г/г (-2.4 → -4.8 млрд);
▫️ чистый долг вырос на 4.5% к/к (276.7 → 289.3 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 2.67 до 3.02;
▫️ нетто проц. расход вырос на 25.1% к/к (9.4 → 11.8 млрд);
▫️ чистая прибыль уменьшилась на 27.5% г/г (7.1 → 5.1 млрд).
Дивиденды:
Выплата зависит от соотношения ND/EBITDA:
▫️ если < 1 - более 100% FCF;
▫️ если >1 и <= 1.5 - не более 100% FCF;
▫️ если > 1.5 - не более 50% FCF.
Пока из-за инфраструктурных вопросов дивиденды не выплачиваются.
Мой итог:
Операционные показатели за 3 кв 2026 (г/г):
▫️ LFL-выручка (6.5 → 8.1%);
▫️ LFL-средний чек (3.6 → 3.8%);
▫️ LFL-траффик (2.8 → 4.2%).
Динамика по LFL траффику продолжается улучшаться. Снова можно отметить рост по супермаркетам, где траффик вырос с 9.1 до 10.7%. В разбивках по видам магазинов все показатели выросли и только в гиперах LFL траффик снизился (2.4 → 1.9%).
Онлайн продажи к/к продолжают снижаться:
▫️ выручка -9.1%;
▫️ средний чек -2.2%;
▫️ кол-во заказов -7.1%.
Количество магазинов выросло на 3.5% к/к (7456 → 7719 шт), а общая торговая площадь - на 1.1% к/к (3.93 → 3.98 млн кв. м).
Выручка хорошо увеличилась, но не без влияние покупок (О'КЕЙ, OBI, Реми). Реми добавил 3.8%, по О'КЕЙ и OBI информации нет, но в 1 полугодии они добавили 10.2% и 1.2%, соответственно. За 9 месяцев выручка увеличилась на 29% г/г (781.4 → 1007.8 млрд).
Чистая прибыль сильно просела по причине ухудшения операционной рентабельности с 6 до 5.2% и заметного роста нетто процентных доходов (6.6 → 11.8 млрд). На снижение рентабельности повлияли покупки О'КЕЙ и OBI (теперь называется Дом Ленты). Опять же по ним отсутствует отдельная информация за 3 квартал, но за 1 полугодие обе сети были убыточными.
Отрицательный FCF по классическому расчету почти кратно вырос на фоне более сильного снижения OCF (-21.6% г/г, -13.2 → -10.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (-3.5% г/г, 15.6 → 15.1 млрд).
Долговая нагрузка за квартал выросла как по причине увеличения чистого долга, так и за счет уменьшения EBITDA.
Компания частично выдерживает план по стратегии развития до 2028 года. Выручка прибавляет по 20+% и ND/EBITDA до применения IFRS 16 равна 1.4 (план 1-1.5). А вот рентабельность по EBITDA ниже запланированных 8+% (за 9 месяце 2026 равна 6.1%).
По примерным расчетам Лента за 2026 год заработает около 24.5 млрд прибыли. Это дает P/E 2026 = 9.26. Про дивиденды пока и заикаться не стоит с учетом планов по агрессивному росту в рамках своей стратегии. Тем более идут разговоры о приобретении еще одной сети "Мария-Ра" в Сибири. При покупке вместе с сетью Лента получит готовую логистику, распределительные центры, закупочные объемы и присутствие в 280 населенных пунктах, которое самостоятельно пришлось бы формировать несколько лет. Нюанс только в оценке. Если верить прессе, то "Мария-Ра" оценивается в 40-60 млрд при выручке 127.5 млрд и прибыли 2.6 млрд за 2025 год (рентабельность 2%) . То есть, P/E покупки от 15.4 до 23.1. Это дорого.
У Ленты явно прослеживается ставка на захват рынка в непростое время для ритейла и экономики, в целом, чтобы в дальнейшем получить финансовую отдачу (чем-то напоминает Озон). Но в моменте новые покупки увеличивают долговую нагрузку, портят рентабельность и не дают платить дивиденды. По этой причине сейчас идея выглядит хуже, чем ИКС 5.
Основные риски не изменились с прошлого обзора. Опасения, что купленные сети не получится вывести на ожидаемую рентабельность, более медленное восстановление покупательной активности и возможные атаки беспилотников на инфраструктуру.
Акций Ленты нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 1942 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в Max11 ноября
Как оптимизировать облигационный портфель по дюрации
Дюрация напрямую влияет на то, как цена облигации реагирует на изменение рыночных ставок. Вместе с экспертами RUDATA разбираемся, как определить подходящее значение и собрать инвестиционный портфель на его основе.
Дюрация помогает оценить, насколько цена облигации чувствительна к изменению процентных ставок. Обычно инвесторы используют два связанных показателя:
· дюрация Маколея показывает средневзвешенный срок получения денежных потоков по ценной бумаге;
· модифицированная дюрация — примерное колебание стоимости актива при изменении доходности на один процентный пункт.
Для оценки процентного риска используют модифицированную. Например, инвестиционная корзина с дюрацией 2 года при одинаковом изменении доходностей будет переоцениваться слабее, чем со значением 6 лет. Меняя состав активов, инвестор регулирует чувствительность портфеля к колебанию ставок.
При этом инструмент дает приближенную оценку. При значительных изменениях погрешность увеличивается, поскольку зависимость стоимости облигации от доходности нелинейна. В таких случаях часто учитывают выпуклость (convexity).
Как определить целевую дюрацию портфеля При определении показателя стоит учитывать несколько факторов:
· Инвестиционный срок — чем он длиннее, тем больше времени на восстановление стоимости актива после изменения ставок.
· Ликвидность — если деньги могут понадобиться до погашения купонов, стоит ограничить долю бумаг, которые сильно зависят от колебания ставок.
· Допустимая просадка — чем выше срок показатель чувствительности к ставкам, тем сильнее портфель реагирует на движение доходностей.
· Ожидания по ставкам — при их росте показатель обычно сокращают, при снижении — увеличивают.
Институциональным инвесторам стоит учитывать и сроки будущих выплат, чтобы средства поступали до того, как финансовая компания должна закрыть свои обязательства.
Как собрать и ребалансировать портфель После определения целевого значения портфель формируют из выпусков с разной дюрацией. Например, инвестор хочет получить показатель 4 года и вкладывает 10 млн рублей в две бумаги:
· облигация А с показателем 2 года, доля — 50%;
· облигация Б с показателем 6 лет, доля — 50%.
Чтобы рассчитать среднее значение для инвестиционной корзины, используют следующую формулу:
Средняя дюрация = (Дюрация А × Доля А) + (Дюрация Б × Доля Б)
Подставим значения:
2 × 0,5 + 6 × 0,5 = 4 года
Если доли облигаций разные, принцип остается тем же. Например, при распределении 30% и 70%:
2 × 0,3 + 6 × 0,7 = 4,8 года
Так инвестор может подобрать доли выпусков под нужное целевое значение.
При росте доходности на 1 процентный пункт портфель с показателем чувствительности к ставкам сроком в 4 года потеряет примерно 4% стоимости:
ΔP / P ≈ −Dмод × ΔY
ΔY — изменение доходности.
Подставим значения:
ΔP / P ≈ −4 × 1% = −4%
Для портфеля стоимостью 10 млн рублей это составляет около 400 тыс. рублей. Фактическое изменение будет зависеть в том числе от выпуклости и других рыночных факторов. При выборе конкретных выпусков также проверяют кредитный риск эмитента, ликвидность, концентрацию, валюту и условия досрочного погашения или оферты.
При этом портфель нужно периодически ребалансировать, поскольку процентный риск со временем меняется из-за погашения купонов или колебания стоимости активов. Это можно делать либо по графику (например, каждый квартал), либо при достижении допустимого значения показателя.
Если дюрация первого выпуска из примера выше снизилась до 1 года, а второго — до 5 лет, то при равных долях целевой показатель составит уже 3 года:
0,5 × 1 + 0,5 × 5 = 3 года
Чтобы вернуть ее к целевому значению, 4 годам, можно увеличить долю длинного выпуска.
Например, при распределении 25% и 75%:
0,25 × 1 + 0,75 × 5 = 4 года
Как управлять дюрацией Значение показателя можно менять вместе с ожиданиями по ставкам, финансовыми планами или стратегией по управлению рисками. Есть три базовых сценария.
1. Сократить дюрацию
Стратегия имеет смысл, если инвестор ожидает рост ставок, средства могут понадобиться в ближайшее время или он не готов к сильным колебаниям стоимости бумаг. Для этого стоит увеличить долю коротких облигаций.
Например, портфель на 10 млн рублей состоит из двух частей:
· 5 млн рублей — облигации с показателем 2 года;
· 5 млн рублей — облигации с показателем 8 лет.
Средняя дюрация составит 5 лет:
2 × 0,5 + 8 × 0,5 = 5 лет
Инвестор хочет снизить ее до 3,5 года. Для этого он меняет структуру активов:
· 7,5 млн рублей — облигации с показателем 2 года;
· 2,5 млн рублей — облигации с показателем 8 лет.
В таком случае расчет будет следующим:
2 × 0,75 + 8 × 0,25 = 3,5 года
Если доходность вырастет на 1 процентный пункт, портфель с показателем 3,5 года потеряет примерно 3,5% стоимости — около 350 тыс. рублей. При исходном показателе 5 лет убыток составил бы около 500 тыс. рублей.
2. Увеличить дюрацию
Увеличивать показатель можно, если инвестор ожидает снижения ставок и готов принять более высокую волатильность. Длинные облигации сильнее реагируют на снижение доходностей и поэтому могут дать больший рост стоимости.
Например, если после ребалансировки дюрация вырастает с 3,5 года до 5 лет, то при снижении доходности портфель вырастет примерно на 5%, а не на 3,5%. Это работает и в обратную сторону: если доходность вырастет на 1 процентный пункт, потери станут больше.
3. Сохранить текущую дюрацию
Если инвестор не хочет строить стратегию на прогнозе ставок, можно сохранить текущий уровень дюрации. Для этого подходит облигационная лестница: набор бумаг из выпусков с разными сроками погашения купонов.
Например, капитал распределен поровну между облигациями со значением 1, 3, 5 и 7 лет:
1 × 0,25 + 3 × 0,25 + 5 × 0,25 + 7 × 0,25 = 4 года
Когда один из выпусков приближается к погашению, полученные деньги направляют в новый выпуск с более длинным сроком. Так инвестор поддерживает показатель на уровне около 4 лет, не пытаясь угадать, куда пойдут ставки.
В заключении Дюрация показывает только чувствительность портфеля к движению ставок, помогая рассчитать процентные риски. Перед покупкой облигаций нужно проверить и другие показатели:
· кредитный риск — финансовое состояние эмитента и вероятность дефолта;
· доходность к погашению — реальная ожидаемая доходность с учетом цены покупки, а не только размер купона;
· ликвидность — насколько легко продать облигацию без существенной потери вложенных средств;
· концентрация — какая часть приходится на одного эмитента, отрасль или выпуск;
· денежные потоки — когда инвестор получит купоны и основную сумму долга и совпадают ли эти сроки с его потребностями;
· условия выпуска — оферта и досрочное погашение могут изменить срок инвестирования и будущие выплаты;
· валютный риск — изменение курса может увеличить или снизить результат по облигациям в иностранной валюте.
Читайте больше интересных материалов в нашем блоге и в соцмедиа: Telegram, Макс, ВКонтакте, Дзен.10 ноября
IPO в 2027 году: кто рискнёт выйти на биржу, если деньги всё ещё дорогие?
17 ноября встречаемся с Софьей, главным экономистом Т-Инвестиций, которая больше десяти лет проработала в Банке России, буду модерировать нашу дискуссию...
Хочу разобраться, что нас ждёт в 2027 году. Насколько снизится ключевая ставка, что будет с рублём, когда бизнес сможет нормально кредитоваться и появятся ли наконец условия для новых IPO?
Компаниям нужны деньги для развития, а инвесторам – понятные перспективы заработать. Пока кредиты дорогие, а фондовый рынок чувствует себя неважно, с новыми размещениями все непросто.
Вот об этом и поговорим с Софьей, заодно обсудим, куда инвестировать в 2027 году, что будет с акциями, облигациями и рынком pre-IPO.
После дискуссии пообщаемся за чашкой кофе.
Кому интересна тема – приходите, вопросы Софье можно будет задать лично. Напишите мне, расскажу, как попасть на встречу. 😎
https://t.me/ifitpro
#сообщество10 ноября
