Я на рынке с 1993 года - но до сих пор учусь!

За это время я видел ваучерную приватизацию, первые инвестиционные банки, биржевые бумы и похороны очередных “гарантированных стратегий”. За это время я понял — инвестиции всегда начинаются с новой информации, а зарабатывают те, кто умеет отличать полезное знание от рыночного шума.

Если честно, к инвестиционным конференциям я отношусь без восторженного придыхания. Но мне интересны люди, которые понимают рынок, не боятся неудобных вопросов и готовы воплощать на практике перспективные идеи: вот за этим я пойду на The Trends VI.

17–19 ноября на ВДНХ соберутся более 250 спикеров из 20 с лишним стран, представители более 2 000 компаний. Десять профильных конференций, три дня, одна площадка. Среди них особенно выделю Moscow Trading Week — международную конференцию для профессионалов финансовых рынков.

В программе - ИИ в финансах, противостояние классических и криптобирж, новая торговая инфраструктура, налоги и регулирование, разборы портфелей, опционы, фьючерсы и инвестиционные стратегии. Будут обсуждать, куда движется рынок и как на нём работать в ближайшие годы.

Я хорошо помню, сколько инвесторов в своё время потеряли деньги, перепутав биржу с казино — отчасти поэтому мне особенно интересны разговоры о системных стратегиях, управлении риском и реальной механике рынка. Новые технологии меняют инструменты, но голову инвестору по-прежнему приходится включать самостоятельно.

The Trends VI — хороший повод за три дня встретить людей, на поиск которых в обычной жизни уходят месяцы. Я иду за содержанием, новыми контактами и идеями — возможно, встретимся там.

📅 17–19 ноября 2026 года
📍 Москва, ВДНХ, павильон 55

Мои читатели могут получить BUSINESS-билет на все десять конференций и выставку. Подробности и регистрация: The Trends VI.

#trendstech
t.me/ifitpro

московская неделя трейдинга
0 комментариев
    последнее в импульсе

    Эра цифрового Ньютона: почему создатели ИИ массово пересаживаются за труды философов

    За последние годы искусственный интеллект прошел путь, который со стороны кажется чудом. Нейросети пишут код, генерируют фотореалистичное видео и спорят с нами о смысле жизни. Этот взрыв технологий случился благодаря простому и понятному подходу: инженеры брали терабайты данных, загружали их в гигантские нейросети и разгоняли процессоры. Это был чистый триумф прикладной инженерии.

    Но сегодня этот подход «грубой силы» (или закон масштабирования — scaling law) начинает упираться в невидимую стену. Нейросети стали невероятно начитанными и эрудированными, но они по-прежнему не умеют мыслить. Они остаются цифровыми попугаями — пусть и с феноменальной памятью. Чтобы совершить качественный скачок и подойти к созданию AGI (общего искусственного интеллекта, способного понимать мир на уровне человека), ведущие лаборатории планеты совершили неожиданный маневр. Разработчики и дата-сайентисты отложили учебники по программированию и открыли труды по философии науки и методам научного познания.

    Оказалось, что код будущего пишется не на Python. Он пишется на языке эпистемологии (раздел философии, который изучает природу знания, его возможности, границы и условия достоверности). Чтобы сделать ИИ по-настоящему умным, разработчикам пришлось заставить алгоритмы пройти путь, который человечество преодолевало последние 500 лет: от слепого накопления фактов к строгому научному методу.

    Проблема «цифрового мороженого»: ловушка корреляций

    Современное машинное обучение — это абсолютный триумф индукции (когда мы выводим общее правило из кучи частных примеров). ИИ смотрит на миллионы картинок и понимает, как выглядит стул или собака. Он стал гениальным статистиком, умеющим находить скрытые взаимосвязи. Но здесь его подстерегает классическая ловушка, описанная философом Давидом Юмом еще в XVIII веке: то, что события происходят одновременно, не значит, что одно создало другое.

    ИИ катастрофически путает совпадение (корреляцию) и причину (каузальность).
    Представьте, что ИИ проанализировал статистику приморского города и выдал вывод: «Продажи мороженого напрямую вызывают нападения акул, их графики идеально совпадают!».

    Любой человек рассмеется: дело в лете и жаре. Но для стандартной нейросети этой связи не существует — она видит только пломбир и зубы хищника. Чтобы вырваться из этого тупика, ученые сегодня внедряют в ИИ алгоритмы каузального вывода (Causal Inference), основанные на работах современных философов науки. Они учат машину не просто зубрить данные, а строить модель мира и задавать глубокие философские вопросы: «Что изменится, если я вмешаюсь в систему?» и «Что было бы, если бы этого события не произошло?». Без этого ИИ навсегда останется калькулятором, запертым в прошлом опыте.

    Вскрытие «Черного ящика»: ИИ заставляют защитить диссертацию

    Вторая большая беда нейросетей — их непрозрачность. Нейросеть обучается сама, перестраивая миллиарды виртуальных связей. На выходе получается «черный ящик». Медицинский ИИ может с феноменальной точностью обнаружить опухоль на снимке, но на вопрос врача: «Какова логика твоего решения?» — компьютер ответить не может. Он просто выдает финальный результат как оракул. В сферах, где на кону стоят человеческие жизни (медицина, авиация, суды), доверять такой «техномагии» смертельно опасно.

    И здесь инженеры снова обратились к философии, а именно к эпистемологии (теории познания). Великие методологи науки, такие как Карл Поппер, давно сформулировали железное правило: настоящее знание не может быть просто угадыванием; оно обязано быть объяснимым и проверяемым.


    Именно этот философский базис лег в основу новейших «рассуждающих» моделей (вроде нашумевших архитектур с Chain-of-Thought — цепочками рассуждений). Теперь ИИ, получив сложную задачу, не выплевывает ответ мгновенно. За доли секунды под капотом разворачивается классический научный совет:

    1. ИИ генерирует внутри себя несколько гипотез.
    2. Запускает мысленный эксперимент, просчитывая последствия каждой догадки.
    3. Проводит жесткий критический фильтр, отсекая ложные варианты.
    4. Выдает пользователю не просто ответ, а пошаговое логическое объяснение своего вывода.

    Рождение цифрового ученого

    Мы незаметно перешагнули черту, за которой ИИ перестал быть просто инструментом автоматизации. Системы вроде AlphaFold, предсказавшие структуры всех известных белков, доказали: ИИ превращается в самостоятельного исследователя. Он способен моделировать реальность, создавать абстрактные латентные пространства (миры чистых смыслов) и проводить миллионы виртуальных экспериментов в секунду, проверяя свои теории на прочность.


    ИИ больше не копирует человека. Он копирует научный метод.

    Период, когда для прогресса ИИ было достаточно просто нанять больше программистов и купить больше видеокарт, официально завершился. Математика дала машинам феноменальную память и сверхчеловеческую скорость. Но только философия науки оказалась способна дать им то, что мы называем разумом — критическое мышление, понимание сути вещей и способность совершать осознанные открытия.

    Похоже, главный секрет создания искусственного интеллекта будущего звучит так: чтобы научить компьютер думать как человек, его сначала нужно научить думать как ученый.

    Остался на полтора месяца без купонов. Закрытие преддефолтных позиций

    Коллеги, приветствую! Рано или поздно факап случится у каждого, кто держит в портфеле эмитентов из сегмента ВДО. Главное здесь — вовремя выйти и не игнорировать риски в надежде, что худшее уже позади и решение обязательно найдётся.

    Сегодня хочу поделиться сделками, которые, с одной стороны, высвободили средства от продажи, а с другой — привели к фиксации убытков. Насколько всё критично и что именно я продал — дальше по тексту. Поехали.

    МГКЛ 001Р-05 $RU000A107UB5

    На этой неделе, решил окончательно закрыть данную позицию. В какой-то момент даже докупал бумаги — казалось, что компания не может рухнуть так быстро, тем более судя по последней отчётности деньги на счетах у неё были. Но после новостей об отмене шортов вспомнился кейс ЕвроТранса: там буквально на следующий день посыпались неприятные новости одна за другой. Доля у меня изначально была минимальной из возможных для ВДО, но всё равно осадок неприятный.

    Изначально я и не планировал держать их до погашения — собирался выйти в середине 2027 года. Основные погашения у компании приходятся на 2030–2031 годы: примерно 69% долга, или 4,33 млрд рублей. Но контора рухнула гораздо быстрее.

    Срок на исправление ситуации истекает 13 ноября. Если эмитент не успеет рассчитаться с держателями облигаций (1P-07) до этой даты, наступит уже полноценный дефолт по бумаге.

    Из актуального:

    • 30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
    • Что не так с облигациями АПРИ? И что сейчас с ними делать?
    • Что от нас скрывает МГКЛ? И какие риски на себя мы берем?
    • Полипласт подвергся распродаже. Стоит ли паниковать вместе со всеми?

    КЛВЗ КРИСТАЛЛ 001P-04 $RU000A10DSU2

    На смену одних судебных притензий пришли новые: почти 4,9 млн рублей — столько требуют с калужского «Кристалла» по двум новым искам, и это лишь очередное звено в цепочке споров.

    «Виппапирус» (1,95 млн) и «Флекс-Н-Ролл Рус» (2,92 млн) обвиняют завод в неисполнении договоров поставки. Оба заявления приняты к производству, предварительные заседания — 25 ноября и 16 декабря.

    Цепочка выглядит тревожно. Июнь 2026-го — иск «Зернопродукта» на 15,4 млн рублей. Август — претензии «Спиртзавода «Бекетовский»» на 65,2 млн. Октябрь — требование более 111 млн рублей. Теперь — ещё два дела. Суммы разные, истцы разные, но природа споров одна: обязательства по поставкам не исполняются. Именно эта повторяемость, а не размер конкретного иска, и является главным риском для завода и его партнёров.

    Пока ни по одному из новых дел решения о взыскании не принято, но накопление претензий уже само по себе создаёт неопределённость вокруг финансовой устойчивости предприятия.

    Всё началось с уголовного дела: против конечного бенефициара Павла Победкина — его завели ещё в марте по налоговой статье. Речь шла о претензиях на 107 млн рублей, однако они касались прежнего бизнеса, то есть периода до прихода Победкина в КЛВЗ «Кристалл». Дело дошло до приговора, но обошлось без строгих последствий: в середине сентября 2026 года Хамовнический районный суд Москвы признал Победкина виновным в уклонении от уплаты налогов (ч. 2 ст. 199 УК, санкция — до пяти лет лишения свободы) и ограничился штрафом в 450 тыс. рублей, реального срока не последовало.

    В этой бумаге у меня было 2% от капитала. Пока речь шла исключительно о личных налоговых претензиях к бенефициару, я до последнего сохранял позицию, но с учётом последних новостей решил полностью выйти из облигаций этого эмитента.

    Статистика за все время:

    • Текущая стоимость портфеля: 1 021 634,36 ₽
    • Ежегодный купонный доход: 150 056,61 ₽
    • Ежемесячный купонный доход: 12 504,72 ₽

    Напомню, моя цель — выйти на 100 000 ₽ купонного дохода в месяц. Это позволит покрывать большую часть текущих расходов и даже что-то откладывать. Пока до цели далеко, но я продолжаю путь.

    Вместо вывода: Общие потери с учётом полученных купонов составили практически 16 124,72 ₽. Если экстраполировать эту сумму на сформировавшуюся ежемесячную пассивную доходность в виде купонов, то потери отобьются примерно через 39 день — что уже выглядит не так печально. Сам себе придумал проблем — сам их решил. Спасибо за отличный опыт — идём дальше.

    Теперь ваша очередь — расскажите, по каким позициям в портфеле у вас всё больше сомнений?

    Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

    'Не является инвестиционной рекомендацией

    Остался на полтора месяца без купонов. Закрытие преддефолтных позиций

    ФСК-Россети. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

    Тикер: #FEES
    Текущая цена: 0.0648
    Капитализация: 149 млрд
    Сектор: Электросети
    Сайт: https://rosseti.ru/company/

    Мультипликаторы (LTM):

    ▫️ P/E - 0.58
    ▫️ P/BV - 0.07
    ▫️ P/S - 0.08
    ▫️ ROE - 11.8%
    ▫️ ND/EBITDA - 0.65
    ▫️ EV/EBITDA - 0.85

    Что нравится:

    ▫️ рост выручки на 17.4% г/г (836 → 981.5 млрд);
    ▫️ FCF увеличился в 2 раза г/г (11.1 → 22.2 млрд);
    ▫️ чистый долг снизился на 5.3% п/п (518.1 → 490.6 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.7 до 0.65;
    ▫️ нетто фин расход уменьшился на 70.5% п/п (12 → 3.6 млрд);
    ▫️ чистая прибыль выросла на 45.1% г/г (121.3 → 176 млрд);

    Что не нравится:

    ▫️

    Дивиденды:

    Предусматривается выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО.

    Но дивиденды не выплачиваются с 2021 года, и до 2028 года включительно они не ожидаются из-за крупной инвестиционной программы.

    Мой итог:

    Протяженность линий электропередачи за полугодие выросла с 2.6 до 2.64 млн км, количество подстанций - с 611.7 до 627.3 тыс. шт.
    Отпуск электроэнергии за год снизился на 0.6% г/г (421.8 → 419.3 млрд кВт*ч), а технологическое присоединение упало на 12.3% г/г (162 → 142 ГВт). Такая динамика связана со снижением потребления электрической энергии потребителями в сочетании с температурными факторами.

    Выручка по сегментам (г/г в млрд):
    ▫️ передача электроэнергии +19.7% (739 → 884.7);
    ▫️ услуги по технологическому присоединению +20.1% (33.8 → 40.7);
    ▫️ продажа электроэнергии -17.1% (42.4 → 35.1);
    ▫️ прочее +1.8% (18.6 → 19).

    Можно отметить, что выручка от продажи электроэнергии снижается каждое полугодие г/г с начала 2022 года.

    Чистая прибыль выросла значительно лучше выручки. Причины - улучшение операционной рентабельности с 21.5 до 24.9%, снижение нетто фин расхода (9.4 → 3.6 млрд) и меньшая эф. ставка налога на прибыль (26.9% vs 28.8% в 1 пол 2025).

    FCF удвоился на фоне лучшей динамики OCF (+22.5% г/г, 246 → 301.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (+18.8% г/г, 234.9 → 279.2 млрд). Ожидается, что ее финансирование инвест. программы в 2026 году дойдет до 900 млрд. Значит можно ожидать роста и капитальных затрат.
    Долговая нагрузка постепенно снижает, что безусловно приятно. За полугодие уменьшили чистый долг, а EBITDA выросла.

    По мультипликаторам ФСК-Россети стоит очень дешево. Более того, с учетом роста тарифов на передачу электроэнергии и ожидаемого снижения убытков от обесценения активов можно ожидать улучшения финансовых результатов в текущем году.

    Причин у такой дешевизны две и обе связаны с инвестиционной программой. Во-первых, большие капитальные затраты сильно ограничивают FCF (3 из последних 4 лет он отрицательный, а в 2023 был равен скромным 2.8 млрд). Во-вторых, в связи с инвестиционной программой компания не будет выплачивать дивиденды на прибыли до 2026 год включительно. Недавно зам. министра энергетики РФ Евгений Грабчак дал комментарий по вопросу возможного продления моратория: "Это решение нужно нам принять в 2028 году, получается. Год у нас еще есть. Поэтому за 2027 год будут дивиденды выплачиваться в 2028. Минфин традиционно бюджет балансирует с учетом поступления дивидендов. Ну, а дальше будет решаться в зависимости от финсостояния". Ранее он сообщал о том, что Минэнерго РФ считает необходимым продлить действие моратория на выплату дивидендов группой Россети после 2026 года для вложения этих средств в инвестиции.

    С прошлого обзора ничего не изменилось. ФСК-Россети выглядит интересной долгосрочной идеей. Оценка дешевая даже с учетом отсутствия дивидендов, но надо будет ждать. Более того, как указано выше, компания планирует выплатить дивиденды с прибыли за 2027 год. Для примера, дивидендная доходность за 2025 год при выплате в 50% от чистой прибыли составила бы 68.8%.

    Акций нет в портфеле, но все больше смотрю в сторону покупки на долгосрок.

    Прогнозная справедливая стоимость - 0.41 руб.

    *Не является инвестиционной рекомендацией

    ▫️ Мой канал в Telegram
    ▫️ Мой канал в Max

    ФСК-Россети. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО

    Текущая ситуация на бирже

    Индекс Мосбиржи в первой половине недели находился под давлением дешевеющей нефти. Котировки черного золота сползают к двухмесячному минимуму. Поводом для распродаж стали ожидания того, что победа демократов на промежуточных выборах в США ускорит деэскалацию конфликта на Ближнем Востоке. от санкционной политики тоже ничего хорошего ждать не приходится.

    📦 Логистический центр Ozon в Адыгейске накануне попал под атаку БПЛА. Маркетплейс представил сильный финансовый отчёт за третий квартал, сумев нарастить рыночную долю на фоне масштабных атак на своего основного конкурента в середине лета, однако в последнее время именно объекты Ozon становятся целями для атак. В этом контексте в четвёртом квартале можно ожидать замедления темпов роста, а в случае более интенсивных атак БПЛА акции эмитента могут попасть под сильную волну распродаж.

    ⛽️⛽️На внешнем контуре наметился еще один негативный тренд. Венгрия начала готовить инфраструктуру для замещения российских энергоносителей. Закупки газа планируется прекратить к осени 2027 года. Что касается нефти, конкретных сроков глава МИД Анита Орбан не назвала, но подчеркнула, что НПЗ уже переоборудуются под нероссийское сырье. Для Татнефти это прямой удар: компания является ключевым поставщиком нефти в Венгрию. Для Газпрома решение Будапешта означает потерю порядка 8 млрд м³ поставок, что эквивалентно около 9% совокупного экспорта эмитента.

    🍷 🥃 На внутреннем рынке правительство решило сыграть в пользу отечественных производителей алкогольной продукции. Ввозные пошлины на крепкий алкоголь из недружественных стран выросли до 35% (но не менее 5 евро за литр). Для таких компаний, как Novabev Group и Кристалл, это безусловный позитив. Однако само потребление алкоголя в России сокращается уже продолжительное время. По итогам первой половины 2026 года оно составило 7,47 литра на человека - это абсолютный минимум за последние 30 лет.

    🏠 ДОМ. РФ хочет перейти к выплате дивидендов раз в квартал. Финдиректор Давид Овсепян подтвердил, что корректировка дивполитики уже прорабатывается. В финансовом секторе ещё никто не платит квартальные дивиденды, и определённо это может увеличить инвестиционную привлекательность эмитента. Однако настораживает тот факт, что достаточность капитала финучреждения опускается все ниже и находится на шестилетнем минимуме. В случае усиления кризиса на рынке недвижимости эмитенту придется сократить коэффициент дивидендных выплат, и этот риск также следует учитывать при принятии инвестиционных решений.

    ❗️Не является инвестиционной рекомендацией

    ♥️ Если утренний брифинг оказался полезен - ставьте лайк, продолжу регулярно радовать вас новым контентом.
    $DOMRF $TATN $OZON $BELU

    Текущая ситуация на бирже