Эксперт РА» приглашает на Стратегическую сессию финансового рынка 15 апреля

Рынок долгового капитала за IV квартал и 12 месяцев 2025 года: рекорды и дефолты

- 2025 год выдался рекордным для рынка государственных и корпоративных облигаций. Объемы размещений ОФЗ на российском рынке в 2025 году достигли 8,05 трлн рублей по номинальной стоимости, что стало рекордом с 2015-го. По данным Cbonds, к 31.12.2025 рынок корпоративных облигаций достиг 28,5 трлн рублей, также преодолев очередную рекордную отметку за всю историю наблюдений. Московская биржа зафиксировала приток средств частных инвесторов в абсолютно рекордных объемах – 2,1 трлн рублей, что более чем вдвое превышает результаты предыдущего года (0,86 трлн рублей). Однако рекордов рынок достиг не только в части объемов, но и в части дефолтных событий – количество первичных технических дефолтов с учетом ЦФА увеличилось более чем втрое, до 35 эмитентов против 11 годом ранее. Большинство негативных событий были обусловлены проблемами с задержками оплаты со стороны действующих контрагентов.

- Доходности ОФЗ снижались практически на протяжении всего 2025 года, но достаточно неоднородно из-за рыночной волатильности на фоне эмоциональных качелей вокруг геополитической ситуации, а также меняющихся макроэкономических условий в течение 2025 года. В результате разнонаправленных факторов с начала года агрегированный уровень доходностей ОФЗ сократился на 2,3 п. п. при снижении КС ЦБ РФ на 5 п. п. Кривая доходностей приняла более нормализованную форму – краткосрочные ставки стали ниже средне- и долгосрочных.

- Рекордное увеличение обременений на долговом рынке происходило в условиях охлаждения экономического роста и высоких ставок 2024–2025 годов. Доходности на первичном и вторичном рынке корпоративных облигаций между III и IV кварталами 2025 года практически не снижались. Уменьшение запаса прочности среди предприятий и рост числа дефолтов спровоцировали расширение кредитных спредов, что ограничило возможности эмитентов сократить стоимость обслуживания своих облигационных портфелей на фоне снижения уровня ключевой ставки. Эмитенты встречают 2026 год практически на пике стоимости обслуживания своего облигационного портфеля. Растущая рыночная волатильность, расширение кредитных спредов и неопределенность вокруг будущей инфляции после повышения НДС в целом абсорбировали эффект от снижения КС ЦБ РФ в IV квартале 2025 года и в феврале 2026-го.

- Необходимость рефинансирования ранее привлеченных займов выступит одним из ключевых факторов, который поддержит первичный рынок облигаций. Однако ожидаемый высокий объем погашений в 2026 году может привести к риску рефинансирования среди уязвимых эмитентов и увеличению количества дефолтов. Число эмитентов с рейтингом в категории «BBB+» – «B-» и без рейтинга, которым предстоит погасить облигационные выпуски или пройти put-оферту, в 2026-м вырастет более чем на 33% г/г, до 138 против 104 годом ранее. Длительный период жесткой денежно-кредитной политики, испытывающий эмитентов на прочность, и рост количества дефолтов по итогам 2025 года побуждает инвесторов реинвестировать денежные средства в более надежные сегменты. Это приведет к обострению борьбы за ликвидность на первичном рынке, особенно для эмитентов с рейтингом «BBB+» – «B-». Для части эмитентов решением данной проблемы станет предложение повышенной премии при размещении облигаций.

- Слабая динамика индекса промышленного производства среди большинства секторов экономики, высокая стоимость фондирования, обострение рисков рефинансирования и рост популярности постоплат/рассрочек среди экономических субъектов сохраняют серьезный риск дефолтов в 2026 году. Вместе с тем, нормализация денежно-кредитных условий и восстановление экономической активности могут компенсировать ряд обозначенных негативных тенденций. Также рынок поддержит наметившийся тренд на рост популярности сбережений в облигациях среди частных инвесторов, чему будет способствовать более быстрое снижение ставок по банковским вкладам.

Полная версия обзора - https://raexpert.ru/researches/ua/debt_market_4q2025/