Акции «Русолова» имеют скрытый потенциал для подорожания
Цены на олово на London Metal Exchange, похоже, надолго закрепились выше отметки 45 тыс. долларов за тонну и предпосылок для их долгого снижения не наблюдается. В этой связи интересно рассмотреть «Русолово», считающуюся у участников фондового рынка третьесортной компанией.
Подобное мнение основано исключительно на финансовом взгляде на нее: за девять месяцев 2025 года выручка «Русолова» выросла на 25,3% до 6,850 млрд рублей, убыток - на 2,3% до 437,268 млн рублей. У нее значительная долговая нагрузка и с этим никто не спорит.
Вместе с тем такой подход не учитывает особенностей операционной и инвестиционной деятельности «Русолова», занимающейся освоением и эксплуатацией оловянных месторождений на Дальнем Востоке - географические условия на нем намного сложнее по сравнению с Индонезией или Малайзией. К тому же, предприятия «Русолова» занимаются разработкой комплексных месторождений, содержащих помимо олова вольфрам и медь (россыпи же Индонезии и Малайзии исключительно монометалльные), - Правоурмийского, Фестивального и Перевального.
Несмотря на сложные географические и горно-геологические условия эксплуатации месторождений, «Русолово» в 2025 году увеличило добычу руд на 17% до 1,253 млн тонн, их переработку - на 22% до 1,218 млн тонн. Выпуск олова в концентрате поднялся на 42% до 3,5 тыс. тонн, поставив исторический максимум.
Данный результат в существенной степени является отражением эффективной модернизации производственного комплекса «Солнечный» - на его обогатительной фабрике были установлены новые концентрационные столы и винтовые сепараторы, высокочастотный грохот, позволившие нарастить производство олова в концентрате на 56% к уровню 2024 года.
В настоящее время «Русолово» реализует два масштабных и дорогостоящих инвестиционных проекта. Первый из них предусматривает освоение месторождения Пыркакайские штокверки - крупнейшего по запасам олова в России, достигающем 243 тыс. тонн. Вместе с оловом в его рудах содержатся и другие металлы: запасы триоксида вольфрама составляют 16 тыс. тонн, меди - 63 тыс. тонн, цинка - 134,6 тыс. тонн, серебра - 291 тонна, золота - 11,5 тонн.
Согласно имеющимся планам, на нем должен появиться ГОК, способный ежегодно добывать до 10 тыс. тонн олова. Выход на проектную загрузку предполагается к 2030 году.
Второй проект - сооружение Амурского металлургического комбината мощностью 8,3 тыс. тонн марочного олова в год. По величине инвестиций он сопоставим с освоением Пыркакайских штокверков и его запуск в 2027-2028 годах позволит полностью обеспечит потребности отечественной промышленности в олове, кардинально изменив роль России на глобальном рынке с поставщика сырья на сильного продуцента металла.
Оба проекта потребовали значительных заимствований, которые пока сказываются на рентабельности «Русолова». После же ввода в эксплуатацию Пыркакайских штокверков и Амурского металлургического комбината доходы «Русолова» будут расти, позволяя постепенно сократить долговую нагрузку и получать чистую прибыль.
Исходя из изложенного, «Русолово» видится крайне недооценённой компанией и справедливый курс ее акций представляется на уровне, минимум, 10 рублей за ценную бумагу.
Посты по ключевым словам
Россети Волга. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО
Тикер: #MRKV
Текущая цена: 0.2081
Капитализация: 39.2 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://www.rossetivolga.ru/ru/aktsioneram_i_investoram/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 3.24
P/BV - 0.67
P/S - 0.29
ROE - 20.7%
ND/EBITDA - 0
EV/EBITDA - 1.62
Акт/Обяз - 2.34
Что нравится:
✔️рост выручки на 15.7% г/г (31.6 → 36.6 млрд);
✔️чистый долг снизился на 94.6% г/г (2.1 → 0.1 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.09 до 0;
✔️чистая прибыль выросла на 38.2% г/г (3 → 3.8 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.
Что не нравится:
✔️FCF снизился на 46.8% г/г (2.7 → 1.4 млрд);
✔️нетто фин доход уменьшился на 68.3% г/г (138 → 44 млн);
Дивиденды:
Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
Акционеры одобрили дивиденды за 2025 год в размере 0.0212 руб (ДД 10.19% от текущей цены).
Мой итог:
Полезный отпуск увечился на 0.9% г/г (13.1 → 13.2 млрд кВт*ч). Уровень потерь 6.34% выше прошлого года, но все равно один из самых низких за последние 5 лет в 1 квартале. Рост тарифа за квартал в среднем составил +15.6% г/г (2359 → 2726 руб/МВт*ч).
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +16.6% (30.9 → 36);
- технологическое присоединение -26.3% (0.4 → 0.3).
Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. Индексация 2026 года перенесена с июля на октябрь и в среднем по стране составит 11.3%.
Прибыль выросла за счет увеличения выручки, улучшения операционной рентабельности с 13.5 до 13.6%, появления нетто фин дохода (+44 млн vs -180 млн в 1 кв 2025) и более низкой эффективной ставки налога на прибыль (25.5% vs 27.5% в 1 кв 2025).
FCF снизился за счет более быстрого роста кап. затрат (+82.3% г/г, 2.6 → 4.7 млрд) в сравнении с OCF (+16.5% г/г, 5.3 → 6.2 млрд).
Чистый долг остался, но уже скорее формальный. Можно ожидать, что во 2 квартале появится уже чистая денежная позиция, если компания не увеличит долг (по ИПР вроде бы не планируют и 120 млн на весь год не в счет).
План на 2026 по прибыли - 15.9 млрд. Это дает P\E 2026 = 2.56 и дивиденд в размере 0.0231 руб (ДД 10.64%). Неплохо, но уже слабее других "дочек" холдинга. Стоит также держать в голове только риск "отхода" от ИПР (как это случилось в Россети Центр). Хотя у Волги регионы обслуживания находятся на большем отдалении от границы с Украиной. С другой стороны, сейчас летит уже даже по отдаленным районам.
Также остается риск государственного регулирования. Возможно, государство решит направлять полностью все или часть дивидендов энергетиков на развитие и поддержку их инфраструктуры.
Россети Волга до сих пор выглядит интересной идей. Единственный момент, что цену акций уже прилично разогнали и будущая дивидендная доходность выглядит слабее, чем у других "дочек" холдинга. При этом с оглядкой на прибыль по ИПР у Волги есть еще апсайд для дальнейшего роста котировок. Здесь уже кому что ближе.
Еще стоит отметить, что в текущем году не стоит ожидать рывка по выручке и прибыли аналогично прошлому году. В 2025 это было достигнуто за счет присвоения статуса системообразующей сетевой организации и получения большей части объектов электросетевого хозяйства Саратовской области в безвозмездной форме.
Акции компании не так давно были в портфеле, но продал их чуть ниже текущих значений. Прогнозная справедливая стоимость - 0.277 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналуСегодня в 9:15
💰 Последний день с дивидендом за IV квартал 2025
Обращаем внимание, что сегодня, 25 июня – последний день для покупки акций Займера для получения дивидендов за IV квартал 2025 года. Реестр по дивидендам будет закрыт 28 июня.
📌 Напомним, что на прошлой неделе акционеры Займера одобрили выплату дивидендов за IV квартал 2025 в размере 11 рублей 10 копеек на акцию.
💸 Выплата дивидендов номинальным держателям и доверительным управляющим пройдет не позднее 10 июля, а другим зарегистрированным в реестре акционеров лицам – не позднее 31 июля.
С учетом этой выплаты суммарный размер дивидендов за 2025 год составит 27 рублей 29 копеек на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 19%.
☝️ Напомним, что 29 июня также является последним днем для покупки акций под дивиденды за I квартал 2026 в размере 4 рубля 36 копеек на акцию.
$ZAYMСегодня в 7:00
ЮГК. Отчет за 2025 по МСФО
Тикер: #UGLD
Текущая цена: 0.5655
Капитализация: 126 млрд
Сектор: Драгоценные металлы
Сайт: https://ugold.ru/invest
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 7.86
P/BV - 2
P/S - 1.36
ROE - 25.4%
ND/EBITDA - 1.97
EV/EBITDA - 4.92
Акт/Обяз - 1.55
Что нравится:
✔️выручка выросла на 43.4% г/г (75.9 → 108.8 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 81.2% г/г (8.8 → 16 млрд).
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF стал еще больше (-7.9 млрд против -2.2 млрд в 2024);
✔️увеличился чистый долг на 6.8% п/п (78.7 → 84 млрд). Но ND\EBITDA улучшился с 2.21 до 1.97;
✔️нетто фин расход вырос на 29.4% г/г (4.5 → 5.8 млрд);
✔️слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Выплата в размере не менее 50% от скор. чистой прибыли при ND/EBITDA скор. <= 3.
СД рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год.
Мой итог:
Операционные показатели по добыче золота по хабам (г/г в тоннах):
- Уральский -11.8% (3.4 → 3);
- Сибирский +25% (7.2 → 9).
Общая добыча золота выросла на 13.2%. Снижение объемов на Уральском хабе связано с устранением замечаний регулятора, а Сибирский хаб улучшил результаты за счет месторождения "Высокое" и выхода на проектную мощность третьей линии ЗИФ на АО "Коммунаровский рудник".
Рост выручки обусловлен как увеличением объемов реализованного золота (10.9 → 11.8 т), так и значительным ростом цен на золото. Несмотря на ухудшение операционной рентабельности с 23.8 до 20.4%, увеличение выручки, положительные курсовые разницы (+6.3 млрд vs -2.6 млрд в 2024) и уменьшение эффективной ставки налога на прибыль поспособствовали тому, что прибыль была близка к удвоению. С корректировкой на курсовой доход/расход прибыль до налогообложения снизилась на 11.1% г/г (13.4 → 11.9 млрд).
FCF еще глубже погрузился в отрицательную зону на фоне снижение OCF (-13.5% г/г, 23.6 → 20.4 млрд) и увеличение кап. затрат (+9.8% г/г, 25.7 → 28.3 млрд).
Чистый долг продолжает расти, но долговая нагрузка за счет увеличение EBITDA даже немного снизилась. Вообще, у ЮГК большая часть займов в иностранной валюте и это будет негативным фактором при ослаблении рубля, которое рано или поздно ожидается. Скорее всего, процентная нагрузка в ближайшее время у компании не снизится.
На 2026 год ЮГК планирует добыть 12.5-14 т золота. Если считать, что весь объем будет реализован и рентабельность сохранится, то по примерным подсчетам компания получит прибыль в 23 млрд. Это дает P/E 2026 = 5.36. По дивидендам пока непонятно.
В целом, с учетом хорошей операционки и с текущими ценами на золото ЮГК могла бы быть интересной для инвестора, но есть значительное НО. Значительное время компания находится в состоянии неопределенности в связи со сменой мажоритария.
Хронология примерно следующая:
- 03.07.2025 Генпрокуратура подала иск в суд на владельца ЮГК Константина Струкова с целью конфискации активов и обращения их в пользу государства в связи с тем, что были обнаружены акты коррупции и выводы доходов компании за границу;
- чуть позже суд удовлетворил иск и доля в 67.25% была передана Росимуществу, а 16.07.2025 было объявлено, что эта доля будет продана новому собственнику;
- была подана апелляция, но в октябре суд оставил в силе решение по иску;
- в марте 2026 наложили арест на средства ЮГК в размере 32.1 млрд, но его отменили через 11 дней;
- в этом же месяце суд отклонил еще одну апелляцию Струкова;
- с 18.05 по 10.06 было проведено три неудачных аукциона по продаже пакета ЮГК;
- в итоге 19.06.2026 успешно завершился четвертый аукцион, где победителем стало АО "БТС - Мост холдинг". Цена - 93.2 млрд.
"БТС - Мост холдинг" занимается различными инфраструктурными проектами, но добыча металлов бизнес для нее новый. Хорошо, что определились с владельцем, но пока непонятно какая политика будет по отношению к миноритариям. Будет ли оферта? Если да, то какие условия?
В общем, пока еще остаются вопросы, и это мешает рассматривать ЮГК как инвестиционный актив. А еще есть риск, что может прилететь windfall tax. Это тоже надо держать в голове.
Прогнозная справедливая стоимость - 0.72 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналуСегодня в 4:46
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Российский рынок акций 24 июня упал на 4%: индекс МосБиржи $MOEX снизился до 2 234 пунктов, индекс РТС — до 945 пунктов, минимум с начала февраля 2025 года.
Давление оказали падение нефти — фьючерс на Brent опустился ниже 74$ — снижение металлов, геополитика и жёсткая риторика ЦБ по инфляции.
Лидеры падения: "Эн+ Груп" $ENPG (-8,2%), "Группа Позитив" $POSI (-6,6%), "ВК" $VKCO (-6,5%), "Яндекс" $YDEX (-6,4%).
Одновременное давление сырьевых цен, санкционной риторики и ставочной жёсткости формирует зону повышенного риска — широкий откат рынка создаёт точки входа, но только для горизонта от 6 месяцев.Вчера в 22:47
Россети Центр и Приволжье. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО
Тикер: #MRKP
Текущая цена: 0.5814
Капитализация: 65.5 млрд
Сектор: Электросети
Сайт: https://mrsk-cp.ru/stockholder_investor/investor_analytics/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 2.58
P/BV - 0.52
P/S - 0.38
ROE - 20.1%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 1.1
Активы\Обязательства - 2.41
Что нравится:
✔️выручка выросла на 13.9% г/г (40.7 → 46.4 млрд);
✔️появилась чистая денежная позиция +5 млрд;
✔️нетто фин расход снизился на 65.5% к/к (0.3 → 0.1 млрд);
✔️рост чистой прибыли на 26% г/г (7 → 8.8 млрд);
✔️деб. задолженность снизилась на 17.% г/г (18.4 → 17.2 млрд);
✔️хорошее отношение активов к обязательствам.
Что не нравится:
✔️FCF уменьшился на 5.2% г/г (6.8 → 6.5 млрд);
Дивиденды:
Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом значение чистой прибыли может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
СД рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 0.0725 руб (ДД 12.47% от текущей цены).
Мой итог:
Полезный отпуск увеличился на 2.5% г/г (13.8 → 14.1 млрд кВт*ч). Уровень потерь 8% самый низкий в 1 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +12.9% г/г (2745 → 3097 руб/МВт*ч).
Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +15.7% (37.8 → 43.8);
- технологическое присоединение -28.3% (1.2 → 0.9).
Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. Индексация 2026 года перенесена с июля на октябрь и в среднем по стране составит 11.3%.
В увеличение чистой прибыли, помимо выручки, свой вклад внесли улучшение операционной рентабельности с 24.1 до 25.6% и появление нетто фин дохода вместо расхода в 1 кв 2025.
FCF немного снизился на фоне более высокого роста кап. затрат (+20.5% г/г, 5.6 → 6.7 млрд) в сравнении с OCF (+6.3% г/г, 12.4 → 13.2 млрд). Вообще, по ИПР компания значительно пересмотрел свою инвест. программу и планируемая сумма выросла с 29.6 до 44.7 млрд. Так что в течение года Capex будет набирать обороты.
В прошлом обзоре были указаны ожидания, что компания придет к чистой денежной позиции и это случилось. Здесь, правда, стоит держать в голове, что будут выплачены дивиденды за 2025. А также по ИПР планируется привлечь заемные средства в размере 5.2 млрд для финансирования инвест. программы. Так что вполне реально снова увидеть чистый долг. Но даже так процентная нагрузка будет более чем комфортной.
Россети ЦиП пересмотрела свой план по прибыли на 2026 год с 26.1 до 24.1 млрд, а также заложила меньшую сумму на дивиденды (чуть более 8 млрд). Исходя из этого получаем P/E 2026 = 2.72 и дивиденд в районе 0.07142 руб (ДД 12.28% от текущей цены). Это меньше выплаты за 2025, но тут стоит учитывать, что в последние годы фактическая сумма на дивиденды была выше, чем закладываемая в ИПР на год вперед. Ситуацию только могут испортить атаки беспилотников на инфраструктуру компании. Возможно, Россети ЦиП решит пойти по пути Россети Центр и часть прибыли направит в резервный фонд.
Также остается риск государственного регулирования. Возможно, государство решит направлять полностью все или часть дивидендов энергетиков на развитие и поддержку их инфраструктуры.
Россети ЦиП входит в перечень компаний холдинга, к которым стоит присмотреться инвестору. Риски атак БПЛА, безусловно, есть, но у компании есть также запас прочности. А также хорошая история "взаимоотношений" с акционерами и приятная дивидендная история. Конечно, может вмешаться и государство. Но на нашем рынке "темный лебедь" с этой стороны может прилететь для любой компании в текущее непростое время.
Акции держу в портфеле с долей 5.81% (лимит 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 0.854 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналуВчера в 6:49
Держим удар и идем вперед: итоги Смартлаба и календарь ближайших событий
В прошедшую субботу мы встретились с инвесторами на конференции Смартлаба в Санкт-Петербурге. Как и обещали, вместо скучных слайдов на выступлении нашего IR-директора Алексея Лукьянова были живые вопросы и честные ответы. Спасибо всем, кто был, слушал и спрашивал — получился интересный разговор!
А эта неделя началась с обвала рынка. За весь рынок мы сказать не можем, но ближайших хороших новостей по ВИ.ру ждем уже в эти даты:
🗓 До 30 июля — операционные результаты за 6М 2026
🗓 17 августа — отчет по МСФО за 6М 2026
Подписывайтесь и следите за обновлениями 🔔
📲 А если вам тоже есть что спросить — не обязательно ждать следующую конфу 😉
Пишите свои вопросы в комментариях, мы всегда на связи!
#мероприятия #календарь #всепроВИ #быстреерынка #VSEH23 июня
Распродажи на рынке набирают обороты с пугающей скоростью. Что дальше?
Рынок ждал коррекции, но не такой силы: индекс МосБиржи обвалился до трехлетнего дна, показав худшую динамику с осени 2022 года. Тот негатив, который давно висел в воздухе (новый виток эскалации в украинском конфликте и пауза ЦБ в снижении КС), казался уже частично учтенным в ценах, однако инвесторы вновь стали активно избавляться от активов, словно заново оценив свои риски. Облигации также не устояли — доходность длинных ОФЗ подскочила до 15,5%, обновив максимумы текущего года.
Формально российские акции уже перепроданы настолько, что вот-вот должны отскочить. Но отскока нет и в помине — рынок упорно игнорирует все технические сигналы. Для разворота нужны позитивные новости, но их нет, и при таком раскладе индекс вполне может скатиться к 2250 пунктам. Самое тревожное — полное отсутствие даже робких попыток коррекции.
Перепроданность сейчас попросту "съедается" за счёт консолидации или нового снижения. Всё это выглядит так, будто у кого-то есть инсайд, и рынок сливают именно под грядущее событие. А если ориентироваться на масштаб падения, то это событие обещает быть крайне разрушительным.
Также обвал индекса был спровоцирован: давлением со стороны нерезидентов, использующих неофициальные каналы для выхода из бумаг, и обострением внешнеполитической ситуации на фоне топливного кризиса, атак беспилотников и возможного расширения конфликта с участием Беларуси. В результате рынок захлестнули маржин-коллы и фиксация позиций, что фактически означало капитуляцию большинства участников.
Новый информационный вброс, подливающий масла в огонь: глава КПРФ Геннадий Зюганов предложил изъять из банков 30 триллионов рублей вкладов граждан для нужд бюджета. Аргумент железный: мол, 67 триллионов рублей, принадлежащих населению, и 63 триллиона средств предприятий «просто лежат» и не работают на экономику.
Заявление, мягко говоря, провокационное — такие идеи только подрывают финансовую стабильность и доверие к системе. Надеюсь, всерьёз их рассматривать никто не будет.
Стоит учитывать, что без поддержки акций Сбербанка индекс был бы значительно ниже — эти бумаги искусственно удерживают рынок перед дивидендной отсечкой, намеченной на конец июля. В общей сложности индекс МосБиржи может скорректироваться вниз ещё примерно на 150 пунктов за счёт дивидендных гэпов по широкому кругу эмитентов.
Перспективы возвращения позитива на рынок могут проясниться уже в июле. Потенциальными драйверами станут ослабление рубля (из-за снижения экспортных доходов) и операции Минфина. Но всё это сработает только при условии взвешенных и своевременных действий ЦБ.
Всем крепких нервов и устойчивой психики! Падение — лучший момент для тех, кто умеет ждать. Не дайте эмоциям съесть вашу прибыль.
Из корпоративных новостей:
МосБиржа с 14 июля увеличивает время торгов на срочном рынке на 2 часа - до 17 часов в день (с 06:50 до 23:50). Вводится утренняя сессия (07:00–10:00).
Софтлайн с октября 2024 года выкупил около 18,7 млн своих акций (~4,7% капитала), намерен продолжить выкуп и допускает расширение программы.
Русолово планирует в 2029 году вывести на проектную мощность Амурский металлургический комбинат (АМК).
Займер акционеры утвердили дивиденды за I кв 2026 года в размере 4,36 руб./акцию (ДД: 3%) Отсечка – 30 июня.
• Лидеры: Совкомбанк #SVCB (+1,5%), ПИК #PIKK (+0,6%).
• Аутсайдеры: СПБ Биржа #SPBE (-16,8%), Самолет #SMLT (-13,8%), IVA Technologies #IVAT (-12,7%).
23.06.2026 - вторник
• #MTSS Собрание акционеров. ГОСА по дивидендам за 2025 год в размере 35 руб/акция
• #MRKY последний день с дивидендом 0.0037699687491 руб
• #INCB Окончание приема заявок для участия в IPO
• #NKHP ГОСА по дивидендам за 2025 год в размере 10,08 руб/акция
• #TORSP последний день с дивидендом 0.0294 руб
• #TORS последний день с дивидендом 0.0156 руб
• #SMLT Собрание акционеров.
На еженедельной основе делаю обзор своих публичных стратегий, так что подписывайся на канал, чтобы ничего не пропустить. Всех благодарю за внимание.
'Не является инвестиционной рекомендацией23 июня
Селигдар. Отчет за 2025 по МСФО
Тикер: #SELG
Текущая цена: 34.9
Капитализация: 35.9 млрд
Сектор: Драгоценные металлы
Сайт: https://seligdar.ru/investors/key-facts/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - убыток LTM
P/BV - 3.38
P/S - 0.41
ROE - убыток LTM
ND/EBITDA - 4
EV/EBITDA - 4.99
Акт.\Обяз. - 1.05
Что нравится:
✔️выручка выросла на 48.2% г/г (59.3 → 87.9 млрд);
Что не нравится:
✔️FCF -36.1 млрд против -1.7 млрд за 2024;
✔️чистый долг увеличился на 12.4% к/к (104.8 → 129.2 млрд), но ND/EBITDA улучшился c 4.17 до 4;
✔️вырос нетто фин расход на 72% к/к (2.3 → 3.9 млрд);
✔️убыток -10.1 млрд, хотя это меньше, чем -12.8 млрд в 2024;
✔️очень слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Компания стремится направлять на выплату дивидендов не менее 30% прибыли по МСФО. При этом целевые значения выплат зависят от показателя ND/EBITDA:
- если < 1 - 30% от прибыли;
- от 1 до 2 - 20% от прибыли;
- от 2 до 3 - 10% от прибыли;
- выше 3 - дивиденды не выплачиваются.
СД рекомендовал дивиденды за 2025 год не выплачивать
Мой итог:
Операционные показатели за год.
Золотодобывающий дивизион (г/г):
- объем горной массы +21% (30 → 36.3 млн м3);
- добыча руда +44% (7.5 → 10.8 млн т);
- производство золота +6% (7620 → 8077 кг);
- реализация золота +19% (7090 → 8437 кг);
Оловодобывающий дивизион (г/г):
- добыча руды +17% (1071 → 1253 т);
- переработка руды +21.9% (999 → 1218 т);
- производство олова +41.9% (2466 → 3500 т);
- производство вольфрама +86.8% (68 → 127 т);
- производство меди +16.1% (2050 → 2380 т).
Видно, что операционно компания за год хорошо подросла. Хотя в золотодобывающем это эффект низкой базы 2024 года. По производству золота пока не дотянули до сильного 2023 года, но все же результат отчетного года второй за последние 5 лет.
На фоне роста объемов производства и реализации, а также роста цен на металлы, значительно увеличилась выручка (без продажи металлов 3х лиц):
- золото +53% (50.8 → 77.7 млрд);
- концентраты +27.4% (7.2 → 9.2 млрд).
По году снова получен убыток, хотя и меньший, чем был в 2024. Улучшилась операционная рентабельность с 21.7 до 22.7% и снизился убыток по курсовым разницам (18.3 → 15.3 млрд). Эти факторы вкупе с ростом выручки перекрыли и увеличение нетто фин дохода (6.1 → 10.4 млрд), и рост эффективной ставки налога на прибыль (73.4% vs 11.3% в 2024). Вообще, одна из ключевых проблем Селигдара, что долг номинирован в золоте, и при росте цен на него компания получает убыток по курсовым разницам. Скорректированная прибыль до налогообложения выросла на 39.3% г/г (6.8 → 9.5 млрд).
По FCF просто уныние. И причина в отрицательном OCF -24.3 млрд против +9.3 млрд. Кап. затраты выросли на 7.2% г/г (11 → 11.8 млрд). Можно отметить, что в отчете эмитента суммы по Capex указаны иные (13.6 млрд vs 15.9 млрд в 2024). На 2026 объем инвестиций ожидается на уровне 18 млрд.
Несмотря на рост чистого долга, долговая нагрузка чуть ослабла по причине роста EBITDA. Долг вырос не только по той причине, что номинирован в золоте. За год Селигдар набрал рублевого облигационного займа на 42.8 млрд (ставка 18-24%).
Холдинг также отчитался по операционным показателям за 1 кв 2026 (г/г):
- производство золота +13.1% (846 → 957 кг);
- реализация золота -23.8% (1431 → 1090 кг);
- производство олова +10.6% (833 → 921 т);
- производство вольфрама +3.8% (26 → 27 т);
- производство меди +14.1% (533 → 608 т).
За 2026 году Селигдар рассчитывает произвести до 9 тонн золота и 3.5 тыс. тонн олова. Операционный рост - хорошо, но пока у холдинга неприятная вилка. Если цены на золото растут - то растет курсовой убыток, а если снижаются - то падает выручка. По примерным подсчетам за текущий год Селигдар так и не выйдет на прибыль из-за процентной нагрузки и убытка по курсовым разницам. Так что если и рассматривать компанию, то только как спекулятивный инструмент. Ну либо покупать с горизонтом на несколько лет в расчете на освоение и запуск новых ЗИФ (Хвойное, Кючус).
Акций Селигдара в портфеле нет и покупку пока не рассматриваю. Прогнозная справедливая стоимость - 42.8 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу23 июня
👩🍼 ИнвестВзгляд: Мать и Дитя, когда рожать — это бизнес, а дети — это деньги.
