Фьючерсы на биткоин: кэрри-трейд и хеджирование выручки майнеров
На ММВБ появились фьючерсы на BTC, что создает возможность реализации торговых стратегий. Анализируем зарубежный опыт и его применение в российских условиях
На Московской бирже в 2025 году оформился полноценный доступ к торговле биткоином через биржевые инструменты. В июне 2025 года биржа запустила фьючерсные контракты, привязанные к стоимости IBIT, которые рассчитываются на базе цен одноименного американского биржевого фонда. С 18 ноября 2025 года линейка инструментов была дополнена расчетными фьючерсами на индекс биткоина.
Все эти инструменты, по сути, повторяют динамику цены биткоина в долларах США, но делают это в привычном для российского инвестора формате: через фьючерсы, без необходимости физического владения криптовалютой и с использованием российской биржевой инфраструктуры.
По состоянию на конец ноября 2025 года фьючерсы на индекс биткоина на Московской бирже демонстрируют положительный календарный спред и находятся в устойчивом контанго. В годовом выражении величина контанго находится в диапазоне 25–32 % годовых, что является относительно высоким уровнем и заметно превышает календарный спред по фьючерсам на биткоин на Чикагской бирже (CME). Для рынка это означает как минимум два важных момента:
-создаются арбитражные возможности: в такие периоды, как правило, наибольшую активность проявляют участники, совмещающие операции на спотовом и срочном рынках и работающие с положительным базисом.
-для держателей длинных фьючерсных позиций такой уровень контанго означает существенные издержки при роллировании: при регулярном переносе часть потенциальной доходности «съедается» премией фьючерса к базовому активу.
Чтобы понять, является ли такой уровень контанго на Мосбирже аномальным или, напротив, укладывается в типичную для биткоина картину, имеет смысл посмотреть на поведение фьючерсной кривой на глобальном рынке — в первую очередь на Чикагской бирже деривативов (CME)
В этой статье мы используем котировки фьючерсов биткоина, чтобы описать закономерности в динамике календарного спреда и перенести эти наблюдения на практику торговых и хеджирующих стратегий на российском рынке.
Зарубежный опыт: статистика календарного спреда по биткоину
В качестве исходных данных для анализа календарного спреда использовались ежедневные цены закрытия фьючерсов на биткоин BTCC1 (front-month, ближайший контракт к экспирации) и BTCC2 (next-month, следующий по сроку) на CME, выгруженные с платформы Investing.com.
Напомним ключевые понятия применительно к этим контрактам:
Базис — разница между ценой фьючерса (например, BTCC1) и спотовой ценой биткоина;
Календарный спред — разница между ценами BTCC2 и BTCC1. Спред рассматривается в относительном виде (в процентах к цене BTCC1) и приводится к годовому выражению.
Спот — текущая «наличная» цена биткоина с поставкой «здесь и сейчас».
Контанго — состояние рынка, когда дальние фьючерсы дороже ближних и/или фьючерс дороже спота.
Бэквардация — обратная ситуация: дальний фьючерс дешевле ближнего и/или фьючерс дешевле спота.
В период с 2020 по 2025 годы календарный спред между двумя ближайшими фьючерсами на биткоин большую часть времени оставался положительным, то есть рынок находился в конфигурации контанго. В устойчивые и бычьи периоды спред, как правило, колеблется в диапазоне примерно от +5 % до +15 % годовых в пользу более дальнего фьючерса.
В разгар бычьего ралли начала 2021 года месячная фьючерсная премия (спред) на Чикагской бирже деривативов превышала 15 % годовых. На соответствующем графике эти периоды выглядят как заметные всплески величины календарного спреда вверх (локальные максимумы зеленой линии).
Во время резких падений цены BTC календарный спред сужался и в отдельные моменты становился отрицательным, что отражало переход фьючерсной кривой в состояние бэквардации — ситуации, когда ближний контракт дороже дальнего. Появление отрицательного спреда, как правило, совпадало с паническими распродажами в июне и сентябре 2022 года, а также в марте 2023 года. На графике это промежутки, когда величина спреда уходит ниже 0 % (красные участки). Такие эпизоды бэквардации обычно недолговечны: они продолжаются от нескольких дней до нескольких недель, после чего рынок возвращается к «штатному» режиму контанго.
В суммарном выражении за период 2020–2025 годов рынок провел более 85 % торговых дней в режиме контанго, тогда как бэквардация концентрировалась в отдельных стрессовых кластерах, характерных для периодов падения цены биткоина.
Контанго как индикатор бычьего рынка, бэквардация как сигнал паники
Статистические наблюдения подтверждают, что контанго для двух ближайших фьючерсов на биткоин является доминирующим режимом. Широкий положительный календарный спред, при котором цена BTCC2 заметно превышает цену BTCC1, как правило, сопровождает фазы эйфории на рынке биткоина.
Бэквардация для биткоина редка и, как правило, краткосрочна. Отрицательный календарный спред (или отрицательный базис по ближнему контракту) возникает при резком падении цен, когда участники ожидают дальнейшего снижения стоимости биткоина. В такие моменты спотовый BTC «дороже будущего», что можно интерпретировать как повышенный спрос на «наличный» биткоин именно сейчас по сравнению с будущим.
Примеры того, как периоды бэквардации совпадают с фазами сильного падения цены биткоина:
-в мае 2021 года краткий период бэквардации отразил шоковое состояние рынка после обвала с $60 тыс. до $30 тыс.;
-эпизоды бэквардации осенью 2022 года также совпадали с локальными минимумами цен на финальной стадии медвежьего рынка.
Бэквардация в биткоине отражает прежде всего дисбаланс в позициях по деривативам и настроениях участников. После схлынувшей паники нормальное состояние контанго, как правило, быстро восстанавливается. Таким образом, бэквардация во фьючерсах на биткоин часто наблюдалась вблизи локальных минимумов и нередко предшествовала развороту цены вверх или, как минимум, фазе стабилизации. Это не гарантирует разворот, но дает полезный контекст для оценки фазы цикла.
Роль положительного календарного спреда для трейдеров и майнеров
Рассмотрим, как положительный календарный спред (контанго) по фьючерсам на биткоин на Мосбирже отражается на положении трейдеров и майнеров биткоина.
1. Что означает устойчивое контанго для трейдеров
Высокое и устойчивое контанго во фьючерсах на биткоин на Мосбирже (порядка 25–32 % годовых) в ноябре 2025 года на фоне снижения цены биткоина показывает следующее.
Во-первых, длинные фьючерсные позиции несут заметную «стоимость переноса» — премию фьючерса к споту. На практике это означает, что систематическое удержание длинной фьючерсной позиции по биткоину может приводить к потере части стоимости по сравнению с простой покупкой биткоина на спотовом рынке.
Во-вторых, часть потенциальной доходности по биткоину перераспределяется в пользу участников, которые занимают противоположную сторону сделок (открывают короткие позиции во фьючерсах) и комбинируют спотовые и производные инструменты.
В российской инфраструктуре реализация классических операций на базе спотовой цены биткоина и фьючерсов осложнена рядом факторов:
-на Мосбирже пока нет спотового БПИФ на биткоин;
-спотовую часть позиции нередко формируют за пределами инфраструктуры Мосбиржи — на зарубежных или криптовалютных площадках и к этому добавляются валютные, регуляторные и налоговые особенности.
В результате «чисто теоретическая» доходность, рассчитанная только по базису и календарному спреду, может заметно отличаться от фактических результатов конкретных операций.
2. Подходы к хеджированию выручки майнеров биткоина
Для майнинговых компаний широкое контанго на Мосбирже может рассматриваться как один из инструментов управления рублевой выручкой. В общем виде идея состоит в том, что часть будущих денежных потоков привязывается не к неизвестной будущей спотовой цене биткоина, а к уже сформировавшимся фьючерсным котировкам.
В такой схеме майнер опирается сразу на две кривые:
-фьючерсы на биткоин — для привязки к динамике базового актива в долларах США;
-валютные фьючерсы на пару доллар/рубль — для фиксации рублевого эквивалента.
В качестве условного примера можно рассмотреть модельную ситуацию.
Предположим, майнер планирует добычу биткоина в ближайший месяц и хочет заранее оценить, как могли бы выглядеть параметры фиксации рублевой выручки при текущих уровнях контанго. Допустим, на момент расчета:
годовое контанго по фьючерсу на биткоин оценивается около 27 % годовых;
годовое контанго по валютному фьючерсу на пару доллар/рубль — около 15 % годовых.
В пересчете на один месяц это соответствует премии порядка 2,25 % по BTC-фьючерсу и около 1,25 % по фьючерсу USD/RUB. Если в таком теоретическом примере под ожидаемый месячный объем добычи сопоставить:
продажу месячного фьючерса на биткоин;
и
одновременную продажу месячного валютного фьючерса на доллар/рубль,
то расчеты показывают, что в этих исходных условиях расчетная рублевая цена реализации части будущей выручки по биткоину может оказаться на 3,5–4 % выше текущей спотовой рублевой цены (без учета комиссий, маржинальных требований, налогов и прочих издержек). Такой результат в примере формируется именно за счет фьючерсных премий.
На практике итоговые значения будут зависеть от целого набора факторов:
последующей динамики цен биткоина и курса рубля;
маржинальных требований и доступной ликвидности;
комиссий, спредов и операционных расходов;
особенностей налогового режима;
доли выручки, которая фактически хеджируется.
Подобные схемы хеджирования могут помочь сгладить колебания денежных потоков и снизить чувствительность майнингового бизнеса к краткосрочным ценовым и валютным шокам, но не устраняют риски полностью и требуют отдельной настройки под конкретную ситуацию компании.
Описанные подходы представляют собой обобщенный пример рыночной практики и предназначены исключительно для иллюстрации механизмов работы производных инструментов. Они не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией, не содержат предложений купить или продать какие-либо ценные бумаги или финансовые инструменты и не гарантируют получение доходности или ограничение убытков.
Источники изображений:
Личный архив компании; расчеты автора
