За пределами госдолга: ГЧП, концессии и государственные гарантии в регионах РФ
- Рынок ГЧП имеет выраженную отраслевую специализацию по уровням власти: на федеральном уровне доминирует железнодорожная инфраструктура (77,6% портфеля, фактически один мегапроект ВСМ), на региональном – автодорожные проекты (51,8%), на муниципальном – коммунальная инфраструктура (78,3%).
- Наблюдается высокая степень поляризации по объемам ГЧП на душу населения: лидерами выступают малонаселенные регионы Дальнего Востока и Крайнего Севера, тогда как крупнейшие экономики страны занимают лишь 11–17-е места.
- Крупный портфель ГЧП чаще формируется единичными мегапроектами и целевыми государственными инициативами, а не автоматически следует за высокой долей инвестиций в ВРП.
- Финансовые обязательства субъектов РФ формируются по двум независимым каналам: через прямые долговые заимствования и через долгосрочные соглашения ГЧП и концессий, что требует их комплексного мониторинга.
Полная версия обзора - https://raexpert.ru/researches/regions/state_guar_regions_2026/
Посты по ключевым словам
Позитив. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #POSI
Текущая цена: 1293
Капитализация: 92.1 млрд
Сектор: IT
Сайт: https://group.ptsecurity.com/ru
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 7.47
▫️ P/NIC - 9.8
▫️ P/BV - 4.2
▫️ P/S - 2.55
▫️ ROE - 56.2%
▫️ ND/EBITDA - 0.79
▫️ EV/EBITDA - 6.24
Что нравится:
▫️ рост выручки на 59.2% г/г (4.1 → 6.6 млрд);
▫️ отрицательный FCF снизился на 93% г/г (-3 → 0.2 млрд);
▫️ чистый долг увеличился на 1.9% к/к (13.2 → 13.4 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 1.07 до 0.79;
▫️ чистая прибыль +644 млн против убытка -744 млн в 3 кв 2025.
Что не нравится:
✔️нетто проц расход -83 млн против дохода 12 млн во 2 кв 2026;
Дивиденды:
На выплату дивидендов направляется от 50% до 100% от NIC. При определении доли NIC СД принимает во внимание поддержание значения ND/EBITDA < 2.5.
По данным сайта Доход дивиденд за 2026 год ожидается в размере 38.7 руб. (ДД 2.99% от текущей цены).
Мой итог:
Улучшение результатов продолжается. Отгрузки за 3 квартал выросли на 67.7% г/г (3.6 → 7.7 млрд), за 9 месяцев - на 53.8% г/г (11.9 → 18.3 млрд). NIC за квартал увеличился в 3.5 раза г/г (0.2 → 0.7 млрд).
Выручка также хорошо приросла и динамика прилично выше относительного 2 квартала (где было +38.9% г/г). За 9 месяцев выручка выросла на 48.1% г/г (10.9 → 16.1 млрд). Приятно, что второй квартал подряд Позитив получает прибыль. И это при том, что 1-3 кварталы, скажем так, "проходные". Все же основную выручку и прибыль подобные компании получает в последнем квартале года. Результат достигнут за счет улучшения операционной рентабельности с -3.5 до 13.6% и снижения нетто проц расхода (495 → 83 млн). За 9 месяцев пока еще убыток, но он значительно меньше убытка прошлого года (-87.8% г/г, -5.8 → -0.7 млрд).
FCF хоть и остался отрицательным, но улучшился за счет более сильного абсолютного роста OCF (-1.5 → 1.4 млрд) в сравнении с кап. затратами (+6.8% г/г, 1.5 → 1.6 млрд).
Долговая нагрузка снизилась, несмотря на увеличение чистого долга. "Спасибо" EBITDA, который в отчетном квартале стал положительным, в отличии от 3 кв 2025.
Менеджмент Позитива на 2026 год подтвердил планы по отгрузкам в диапазоне 40-45 млрд (за 2025 было год 33.6 млрд). Причем дал понять, что значение, скорее всего, будет где-то посередине. Если взять за основу значение в 42 млрд, соотношения выручки к отгрузкам на уровне 2025 года, а рентабельность чуть выше, то получаем прибыль за 2026 год в районе 9.1 млрд, что дает P/E 2026 = 10.15 и P/NIC 2026 = 25.37. Уже недешево. Возможный дивиденд получается в диапазоне от 25.5 (ДД 1.97%) до 51 руб (ДД 3.94%). В 2025 компания заплатила 75% от NIC. Если будет также, то тогда и дивиденд за 2026 будет где-то в середине указанной вилки.
Компания продолжает развитие в разных направлениях. Позитив планирует выход на рынок B2C с мобильным приложением для защиты частных пользователей от разных киберугроз (первая версия ожидается во 2 кв 2027). В отчетном квартале была приобретена доля в компании CyberOK (развитие продуктов защиты внешнего периметра), а также был получен сертификат ФСТЭК России на MaxPatrol EPP (необходим для возможности продаж в госсекторе, банкам и компаниям, хранящим персональные данные).
Позитив показывает хорошую динамику результатов в текущем году и остается интересной долгосрочной идеей с учетом продолжающегося курса на импортозамещение и все больших вызовов в области кибербезопасности. Оценка в моменте только уже на справедливых уровнях и лучше дождаться коррекции для добавления/наращивания позиции, если компания вызывает у вас интерес.
Акций компании нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 1325 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в MaxСегодня в 4:50
Топ-12 компаний с дивидендами выше ключевой ставки: до 18,4%
Сейчас акции в среднем платят 9–10% дивидендов, а длинные гособлигации — на 7 п.п. больше, и такого разрыва не было почти пять лет. Но списывать акции со счетов рано. Прежде всего дивиденды могут расти: если прибыль компании увеличивается,, а купон по облигации зафиксирован — сколько назначили при выпуске, столько и будет.
Кроме того, ставка рано или поздно снизится, и тогда интерес к акциям вырастет. Так что сегодняшняя «низкая» дивидендная доходность может обернуться хорошим итоговым результатом.
И ещё один момент: доход по акциям складывается из двух частей — дивидендов и потенциального роста цены, а выплаты можно реинвестировать, и сработает сложный процент. В облигациях же главный доход — это купон, а рост цены чаще временный.
Подборка компаний с потенциалом выплат выше КС:
• Сургутнефтегаз, ап #SNGSP — 18,4%. Дивиденд привязан к переоценке валютных депозитов на курс 31 декабря, каждый рубль ослабления рубля добавляет ~35 коп. к выплате. Риск: при крепком рубле дивиденд может упасть до минимума — это хедж от девальвации, а не рента.
• X5 #X5 — 18,2%. За 9 месяцев уже рекомендовано 204 руб., летом ждут финальные 136–175 руб. Риск: свободный поток пока не покрывает дивиденды — выплаты частично идут в долг.
• Транснефть, ап #TRNFP — ~16–18%. Доходы зависят не от цен на нефть, а от объёмов перекачки и тарифов, проиндексированных на 5,1% с января 2026-го. Риск: издержки растут быстрее тарифов, индексация на 2027-й всего 5%, а гэп по бумаге исторически закрывается медленно.
• Хэдхантер #HEAD — 16,4%. Монополист онлайн-найма с EBITDA-маржой ~50% и почти нулевым долгом; на дивиденды может отдавать до 100% прибыли, плюс идёт байбэк. Риск: бизнес цикличен — вакансии за год просели более чем на 10%.
• Татнефть #TATN — 15,6%. Политика гарантирует не менее 50% прибыли, выплаты трижды в год, долга почти нет; в удачные годы доходность доходила до 16,6%. Риск: нефть и курс рубля.
• ДОМ РФ #DOMRF — ~15%. Платит ровно 50% прибыли, наращивает её на 39% г/г и ни разу не срывал гайденс; расчётная выплата за 2026-й — ~320–325 руб. Риск: ~90% акций у государства.
Из актуального:
• Закрыл один ИИС — потерял вычет по остальным. Как работает "лесенка"
• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• Куда реинвестировать полученные дивиденды в 2026 году? Мой личный топ
• Как использовать ИИС-3 по максимуму — и успеть до конца 2026 года
• Доходность ОФЗ выросла до 16,7%. Разбор выпусков под разные сценарии
• Сбербанк #SBER — 14,6%. Три года подряд отдаёт 50% прибыли; консенсус по дивиденду — 42–44 руб., и половина этой выплаты уже «заработана» в первом полугодии. Риск: при быстром снижении ставки маржа сожмётся сильнее ожиданий.
• МТС #MTSS — 14,6%. Новая политика: не менее 70 млрд руб. в год и выплаты трижды в год. Снижение ставки удешевляет обслуживание долга в 474 млрд руб. — главную статью расходов. Риск: гэп у МТС исторически закрывается медленнее всех.
• Россети Московский регион #MSRS — ~14%. Прогноз дивиденда на 2027 год — около 0,23 руб. с выплатой в июле. Драйвер — тарифная индексация порядка +16% с 2027 года. Риск: списания и зависимость от решений тарифного регулятора.
• Московская биржа #MOEX — ~13,7%. Политика — не менее 50% прибыли, на практике последние годы отдавала до 75%. Риск: снижение ставки сжимает доходы от репо и фондов денежного рынка.
• ЛУКОЙЛ #LKOH — 13,5%. Политика — не менее 100% свободного денежного потока; промежуточный дивиденд 535 руб. уже рекомендован с отсечкой 9 декабря. Риск: нефть, санкции и судьба зарубежных активов.
• Россети Ленэнерго, ап #LSNGP — ~12–13%. По уставу на префы идёт ровно 10% чистой прибыли по РСБУ. За 2025-й заплатили 36,72 руб., за 2026-й консенсус 42–45 руб., по бизнес-плану за 2027-й заложено ~66 руб. Риск: чувствительность к списаниям.
Дивидендные гэпы закрываются по-разному: от недели до нескольких месяцев, а в случае глубокого разрыва восстановление может затянуться и на год. Быстрее всего цена возвращается к прежним уровням у компаний, которым инвесторы доверяют с точки зрения стабильной прибыли и продолжения выплат. За последние восемь лет лидерами по скорости закрытия гэпов были банковский и нефтегазовый секторы.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендациейВчера в 8:21
Т-Технологии. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #T
Текущая цена: 281.6
Капитализация: 755.5 млрд
Сектор: Банки
Сайт: https://t-technologies.ru/investors/shares/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 3.6
▫️ P/BV - 0.82
▫️ NIM - 12%
▫️ COR - 4.9%
▫️ ROE - 29.1%
Что нравится:
▫️ чистая выручка выросла на 8% к/к (216.8 → 234.1 млрд)
▫️ рост чистой прибыли на 60.5% к/к (39.5 → 63.4 млрд);
▫️ чистая процентная маржа выросла с 11.6 до 12%;
▫️ кредитный портфель вырос на 8.6% к/к (3.73 → 4.05 трлн);
▫️ доля неработающих кредитов снизилась с 7.3 до 7%.
Что не нравится:
▫️
Дивиденды:
Предполагается выплата до 30% чистой прибыли за год.
СД рекомендовал выплатить дивиденды за 3 квартал 2026 года в размере 4.8 руб на акцию (ДД 1.7% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные данные за 3 кв 2026.
Экосистема (к/к):
▫️ всего клиентов +1.6% (55.7 → 56.6 млн);
▫️ активные клиенты -0.3% (34.3 → 34.2 млн);
▫️ активные B2B клиенты +1.9% (1.04 → 1.06 млн);
▫️ количество активных пользователей в месяц 0% (34 → 34 млн).
Динамика поквартально со 2 кв 2025:
▫️ всего клиентов (3.4 → 2.1 → 2.5 → 1.5 → 1.5 → 1.6%);
▫️ активные клиенты (0.6 → 1.5 → 0.9 → -0.3 → 0.3 → -0.3%).
Пока выглядит так, что количество активных пользователей вышло на плато.
Чистая выручка за вычетом резервов выросла на 7.2% к/к (175.3 → 188 млрд). По видам выручки (к/к в млрд):
▫️ процентная +5.3% (157.6 → 166);
▫️ от оказания услуг +15.3% (46.4 → 53.5);
▫️ от страховой деятельности +14.1% (12.8 → 14.6).
За 9 месяцев процентная выручка выросла на 31.9% г/г (468.3 → 355.1 млрд), от оказания услуг - на 18.1% г/г (142.9 → 121 млрд), от страховой деятельности - на 11% г/г (37.2 → 33.5 млрд).
Чистая прибыль увеличилась заметно лучше выручки. Причины - снижение расхода от операций с фин. инструментами (16 → 0.7 млрд), рост дохода по курсовым разницам (0.5 → 4.8 млрд) и уменьшение эф. ставки налога на прибыль (23.7% vs 25.6% во 2 кв 2026). В 4 квартале, скорее всего, расход от операций с фин. инструментами увеличится на фоне снижения котировок Яндекса. За 9 месяцев прибыль увеличилась на 14.5% г/г (120.4 → 137.9 млрд).
Прирост по кредитному портфелю снова выше, чем был в прошлом квартале. Инвестиционный портфель клиентов увеличился на 11.4% к/к (2.25 → 2.51 трлн), а средства и активы клиентов под управлением снизились на 0.7% (6.57 → 6.52 трлн). Стоимость риска выросла с 4.7 до 4.9%, ROE - с 28.1 до 32.3%.
Т-Технология определилась с параметрами консолидации АО "Точка". В сумме покупают за 85 млрд. Из них 2/3 оплачиваются через доп. эмиссию по закрытой подписке по 320 руб в пользу "Каталитик Пипл" (потребуется примерно 170 млн акций), а 1/3 будет выкуплена у акционеров за деньги. В результате консолидации 85 млн акций "допки" останется у "Каталитик Пипл" (а это дочка Т) в виде квазиказнечейского пакета. 31 октября компания начала размещение доп. выпуска. Эта сделка со знаком плюс.
А вот другая новость насторожила акционеров компании. Т-Технологии объявила о планах приобретения до 100% акций Циан по цене 993.05 руб. Циан и так оценивался совсем недешево, а тут еще и приличная премия к рынку (на момент выхода новости). Причем явно кто-то был в курсе и акции Циан начали подрастать еще с конца октября. Да, это продолжение курса на трансформацию из банка в ИТ-компанию с своей экосистемой, но, блин, это очень дорогая оценка для Циана.
Компания улучшила свой прогноз на 2026 год:
- рост операционной чистой прибыли и совокупных дивидендов на более 25%;
- ROE на уровне 30%.
При этом за 9 месяцев операционная чистая прибыль выросла на 35% г/г (120.1 → 162.2 млрд). По примерным расчетам Т-Технология за год заработает прибыль в районе 206 млрд, что дает P/E 2026 (с учетом доп. эмиссии) = 3.9. Исходя из заданной траектории, дивиденд за 4 квартал можно ожидать в размере 4.9 руб (ДД 1.78% от текущей цены).
Пока здесь все хорошо и компания остается одним из самых интересных активов на нашем рынке. Сильно смущает только желание купить Циан по завышенной оценке.
Акции компании держу в портфеле с долей 6.34% (лимит - 6%).
Прогнозная справедливая стоимость - 409 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в MaxВчера в 5:13
⚡ АКРА подтвердило кредитный рейтинг ГК «А101»
Хорошие новости! Рейтинговое агентство АКРА сохранило наш кредитный рейтинг на уровне A+(RU) с прогнозом «стабильный».
Аналитики отметили эффективное управление долговой нагрузкой, высокое покрытие процентных платежей, сильный денежный поток и ликвидность. По их прогнозам, рейтинг, вероятнее всего, останется неизменным в ближайшие 12-18 месяцев.
🔍 Детали оценки:
💪 Сильные рыночные позиции. Операционный профиль компании опирается на опыт реализации проектов комплексного освоения территорий и существенный земельный банк – более 2,4 тыс. га. Наша стратегия признана успешной и последовательной, позволяющей укреплять позиции в отрасли при низком уровне финансовых рисков.
📍 Первенство. Мы стабильно удерживаем лидирующие позиции на ключевом для себя рынке в Новой Москве. Показатель распроданности объектов на стадии строительства превышает средние значения по отрасли. При этом сам рынок аналитики оценивают как один из наиболее ёмких, стабильных и маржинальных.
💰 Баланс обязательств. Финансовая устойчивость подкрепляется полным покрытием проектного долга средствами на счетах эскроу. В ближайшей перспективе мы ожидаем сохранения достаточного объёма свободного денежного потока и ликвидных средств для покрытия общекорпоративных обязательств.
🤝 Прозрачность и управление. Агентство выделило высокий уровень корпоративного управления и информационную прозрачность. Мы на регулярной основе раскрываем консолидированную отчётность по МСФО, операционные результаты и презентационные материалы для инвесторов.
📈 Сохранение рейтинга подчёркивает, что выбранная нами стратегия работает, и это подтверждают независимые эксперты АКРА. Для инвесторов и партнёров это сигнал, что ГК «А101» – надёжный и предсказуемый игрок на рынке девелопмента.
$RU000A108KU4 $RU000A10DZU7 $RU000A10DZT9
#А10111 ноября
«Чёрная пятница» на фондовом рынке: когда происходит и что делать инвестору?
Ноябрь — традиционный месяц распродаж. Но скидки бывают не только в магазинах и на маркетплейсах, но и на акции и облигации. Разбираемся, почему дешевеют активы и стоит ли этим пользоваться инвесторам.
В мире инвестиций нет красных ценников со скидками, но есть:
— коррекция
Коррекция может быть в рамках одного актива или целого индекса. Например, на негативных геополитических новостях может снижаться индекс Мосбиржи или конкретная акция на фоне выхода не очень хорошей финансовой отчётности.
— обвал
Обвалом можно назвать существенное снижение цен из-за негативных новостей: например, у компании серьёзные финансовые проблемы, и инвесторы в панике распродают активы.
— снижение цен на облигации
Эту ситуацию выделим отдельно: цена облигаций менее волатильна, чем цены акций, поэтому резкое падение здесь нужно внимательно анализировать.
Например, долгосрочные облигации могут снизиться в цене из-за повышения ставки ЦБ. Также падение может быть связано с панической распродажей: например, из-за финансовых проблем эмитента или близости его банкротства.
Что делать инвестору?
В случае коррекции паниковать не стоит, это временное явление. Долгосрочный инвестор может использовать такую «распродажу», чтобы диверсифицировать свой инвестиционный портфель или снизить среднюю цену покупки активов.
В случае обвала или снижения цен на облигации нужно внимательно проанализировать ситуацию с конкретным эмитентом (новости, финансовую отчётность, стабильность) и общую макроэкономическую повестку, и только на основе тщательного анализа делать выводы.
Общее правило в случае «распродажи» на рынке — не паниковать и не принимать эмоциональных решений (причём как по импульсивным покупкам, так и по импульсивным продажам), а с холодной головой анализировать ситуацию и подходить к совершению сделок.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!11 ноября
Ноябрь — главная точка проверки для Балтийского лизинга. Хватит ли денег?
Бумаги «Балтийского лизинга» уже три месяца живут в режиме кризисной переоценки. Дефолта нет, купоны платятся, но по отдельным выпускам доходности перевалили за 100%, а флоатер П14 $RU000A10A3W1 за неделю до оферты стоит под 98% номинала с доходностью 233% к ней.
Что к этому привело?
• 3 августа — слабый отчёт за полугодие: прибыль 40 млн против 2,1 млрд годом ранее, касса сжалась с 7 до 0,9 млрд. 10–12 августа крупный институционал начал сливать клубные выпуски П14 и П21: доходности с 22% уехали на 30–35%.
• 14–18 августа — новый негатив: ФНС блокирует счета Контрол лизинга, компании того же бенефициара; пик распродаж 17–18-го, отдельные выпуски теряли до 20%.
• 30 октября «Эксперт РА» понизил рейтинг с ruAA- до ruA со статусом «под наблюдением»: просрочка 90+ дней в портфеле выросла с 4,4% до 6,1%, текущая ликвидность упала со 123% до 65%.
• АКРА свой AA-(RU) не трогала с декабря 2025-го — рейтинги классически запаздывают, риск рынок прайсит в стакане сам.
Из актуального:
• Закрыл один ИИС — потерял вычет по остальным. Как работает "лесенка"
• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• Как использовать ИИС-3 по максимуму — и успеть до конца 2026 года
• 30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
• Что не так с АПРИ, если доходность выше 60%? Определяем контрольные даты
• Полипласт обвалился: в залоге бумаги больше ничего не стоят. Что дальше?
• Что делать с облигациями Самолёта после новостей о санации? Оцениваем риски
Кто владеет компанией. В октябре 2023-го Жарницкий через своё ООО «Прибыльные инвестиции» выкупил группу у банка «Траст» за 26,9 млрд. Деньги дала сделка с ПСБ: банк выдал кредит на покупку, в залог ушли и доли покупателя, и с августа 2024-го — 100% ООО «Балтийский лизинг».
Сам Жарницкий называет ПСБ «финансовым партнёром», а слухи о переходе под контроль банка ходят с лета 2024-го — 6 ноября ПСБ их официально опроверг.
Деталь, которая многое объясняет: кредит Жарницкий планировал гасить «за счёт выплаты дивидендов». В 2025-м БалтЛиз выплатил владельцу 4,4 млрд при чистой прибыли 3,1 млрд и отрицательном денежном потоке — по сути, капитал изымался в момент, когда нужен был на резервы. Если дивиденды прекратятся — это сигнал, что ликвидность перенаправляют кредиторам.
Тень Контрол лизинга. Контрол лизинг — не материнская и не дочерняя структура БалтЛиза, общей доли в капитале нет. Связь одна: бенефициар.
Контрол лизинг сам — проблемный эмитент: рейтинг ruB-, долг перед ФНС вырос до 1,1+ млрд, счета периодически блокируются.
На встрече с инвесторами менеджмент БалтЛиза называл «связанные сделки» на 15,2 млрд — включая аванс в пользу компании Жарницкого. Каждая новая новость о блокировках у Контрола бьёт и по БалтЛизу, даже когда к его балансу отношения не имеет.
Ключевой момент — ноябрь. Крупные оферты пройдут 19 ноября БО-П14 $RU000A10A3W1 — выкуп по пут-оферте до 9 млрд руб и 25 ноября БО-П21 $RU000A10DK98 — до 2,5 млрд руб; Всего в ноябре эмитенту может понадобиться до 14 млрд.
Основные держатели обоих выпусков — страховые, с ними идут переговоры о замещении вместо выкупа. 6 ноября ПСБ официально уведомил депонентов о наступлении права предъявления по П21.
Фундамент (РСБУ за 9 мес. уже вышло). Долг сокращён на 13%, до 144 млрд руб. Операционный денежный поток +15,5 млрд за 9 мес. — деньги генерируются, но уходят банкам. Касса — всего 0,7 млрд: резерв под оферты на балансе не виден.
Изъятая техника растёт (8,8 → 12,2 млрд), но и продаётся: реализовано на 7–8 млрд, в каталоге ещё ~12 млрд. Ковенанты нарушены по 86,5 млрд руб. кредитов — но банки досрочного погашения не требуют.
Особенность лизинга, что каждый рубль облигационного долга обеспечен конкретным активом — транспортом, техникой, оборудованием. Проблема не в активах, а в тайминге: выплаты идут сейчас, а деньги — потом.
Вместо вывода: если ноябрьские оферты пройдут спокойно — премия за катастрофу может быстро сдуться. Если страховые предъявят всё — текущие дисконты окажутся не пределом.
Текущий рейтинг A/AA- держится далеко выше порогов, за которыми фонды обязаны продавать. Зато добавляет риска сам акционер: если ПСБ решит поддержать заёмщика рефинансированием — ноябрьский пик закроется без драмы.
По Полипласту, девелоперу АПРИ и БалтЛизингу мы уже прошлись — разобрали риски и ключевые даты. Теперь выбор за вами: по каким эмитентам ещё было бы интересно увидеть обзор, чтобы оценить перспективы восстановления котировок?
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией11 ноября
Лента. Отчет за 3 кв 2026 по МСФО
Тикер: #LENT
Текущая цена: 1954
Капитализация: 226.6 млрд
Сектор: Ритейл
Сайт: https://corp.lenta.com/ru/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 7.75
▫️ P/BV - 1.2
▫️ P/S - 0.22
▫️ ND/EBITDA - 3.02
▫️ EV/EBITDA - 5.38
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 34.3% г/г (267.5 → 359.3 млрд);
Что не нравится:
▫️ отрицательный FCF вырос на 98.7% г/г (-2.4 → -4.8 млрд);
▫️ чистый долг вырос на 4.5% к/к (276.7 → 289.3 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 2.67 до 3.02;
▫️ нетто проц. расход вырос на 25.1% к/к (9.4 → 11.8 млрд);
▫️ чистая прибыль уменьшилась на 27.5% г/г (7.1 → 5.1 млрд).
Дивиденды:
Выплата зависит от соотношения ND/EBITDA:
▫️ если < 1 - более 100% FCF;
▫️ если >1 и <= 1.5 - не более 100% FCF;
▫️ если > 1.5 - не более 50% FCF.
Пока из-за инфраструктурных вопросов дивиденды не выплачиваются.
Мой итог:
Операционные показатели за 3 кв 2026 (г/г):
▫️ LFL-выручка (6.5 → 8.1%);
▫️ LFL-средний чек (3.6 → 3.8%);
▫️ LFL-траффик (2.8 → 4.2%).
Динамика по LFL траффику продолжается улучшаться. Снова можно отметить рост по супермаркетам, где траффик вырос с 9.1 до 10.7%. В разбивках по видам магазинов все показатели выросли и только в гиперах LFL траффик снизился (2.4 → 1.9%).
Онлайн продажи к/к продолжают снижаться:
▫️ выручка -9.1%;
▫️ средний чек -2.2%;
▫️ кол-во заказов -7.1%.
Количество магазинов выросло на 3.5% к/к (7456 → 7719 шт), а общая торговая площадь - на 1.1% к/к (3.93 → 3.98 млн кв. м).
Выручка хорошо увеличилась, но не без влияние покупок (О'КЕЙ, OBI, Реми). Реми добавил 3.8%, по О'КЕЙ и OBI информации нет, но в 1 полугодии они добавили 10.2% и 1.2%, соответственно. За 9 месяцев выручка увеличилась на 29% г/г (781.4 → 1007.8 млрд).
Чистая прибыль сильно просела по причине ухудшения операционной рентабельности с 6 до 5.2% и заметного роста нетто процентных доходов (6.6 → 11.8 млрд). На снижение рентабельности повлияли покупки О'КЕЙ и OBI (теперь называется Дом Ленты). Опять же по ним отсутствует отдельная информация за 3 квартал, но за 1 полугодие обе сети были убыточными.
Отрицательный FCF по классическому расчету почти кратно вырос на фоне более сильного снижения OCF (-21.6% г/г, -13.2 → -10.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (-3.5% г/г, 15.6 → 15.1 млрд).
Долговая нагрузка за квартал выросла как по причине увеличения чистого долга, так и за счет уменьшения EBITDA.
Компания частично выдерживает план по стратегии развития до 2028 года. Выручка прибавляет по 20+% и ND/EBITDA до применения IFRS 16 равна 1.4 (план 1-1.5). А вот рентабельность по EBITDA ниже запланированных 8+% (за 9 месяце 2026 равна 6.1%).
По примерным расчетам Лента за 2026 год заработает около 24.5 млрд прибыли. Это дает P/E 2026 = 9.26. Про дивиденды пока и заикаться не стоит с учетом планов по агрессивному росту в рамках своей стратегии. Тем более идут разговоры о приобретении еще одной сети "Мария-Ра" в Сибири. При покупке вместе с сетью Лента получит готовую логистику, распределительные центры, закупочные объемы и присутствие в 280 населенных пунктах, которое самостоятельно пришлось бы формировать несколько лет. Нюанс только в оценке. Если верить прессе, то "Мария-Ра" оценивается в 40-60 млрд при выручке 127.5 млрд и прибыли 2.6 млрд за 2025 год (рентабельность 2%) . То есть, P/E покупки от 15.4 до 23.1. Это дорого.
У Ленты явно прослеживается ставка на захват рынка в непростое время для ритейла и экономики, в целом, чтобы в дальнейшем получить финансовую отдачу (чем-то напоминает Озон). Но в моменте новые покупки увеличивают долговую нагрузку, портят рентабельность и не дают платить дивиденды. По этой причине сейчас идея выглядит хуже, чем ИКС 5.
Основные риски не изменились с прошлого обзора. Опасения, что купленные сети не получится вывести на ожидаемую рентабельность, более медленное восстановление покупательной активности и возможные атаки беспилотников на инфраструктуру.
Акций Ленты нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 1942 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в Max11 ноября
Как оптимизировать облигационный портфель по дюрации
Дюрация напрямую влияет на то, как цена облигации реагирует на изменение рыночных ставок. Вместе с экспертами RUDATA разбираемся, как определить подходящее значение и собрать инвестиционный портфель на его основе.
Дюрация помогает оценить, насколько цена облигации чувствительна к изменению процентных ставок. Обычно инвесторы используют два связанных показателя:
· дюрация Маколея показывает средневзвешенный срок получения денежных потоков по ценной бумаге;
· модифицированная дюрация — примерное колебание стоимости актива при изменении доходности на один процентный пункт.
Для оценки процентного риска используют модифицированную. Например, инвестиционная корзина с дюрацией 2 года при одинаковом изменении доходностей будет переоцениваться слабее, чем со значением 6 лет. Меняя состав активов, инвестор регулирует чувствительность портфеля к колебанию ставок.
При этом инструмент дает приближенную оценку. При значительных изменениях погрешность увеличивается, поскольку зависимость стоимости облигации от доходности нелинейна. В таких случаях часто учитывают выпуклость (convexity).
Как определить целевую дюрацию портфеля При определении показателя стоит учитывать несколько факторов:
· Инвестиционный срок — чем он длиннее, тем больше времени на восстановление стоимости актива после изменения ставок.
· Ликвидность — если деньги могут понадобиться до погашения купонов, стоит ограничить долю бумаг, которые сильно зависят от колебания ставок.
· Допустимая просадка — чем выше срок показатель чувствительности к ставкам, тем сильнее портфель реагирует на движение доходностей.
· Ожидания по ставкам — при их росте показатель обычно сокращают, при снижении — увеличивают.
Институциональным инвесторам стоит учитывать и сроки будущих выплат, чтобы средства поступали до того, как финансовая компания должна закрыть свои обязательства.
Как собрать и ребалансировать портфель После определения целевого значения портфель формируют из выпусков с разной дюрацией. Например, инвестор хочет получить показатель 4 года и вкладывает 10 млн рублей в две бумаги:
· облигация А с показателем 2 года, доля — 50%;
· облигация Б с показателем 6 лет, доля — 50%.
Чтобы рассчитать среднее значение для инвестиционной корзины, используют следующую формулу:
Средняя дюрация = (Дюрация А × Доля А) + (Дюрация Б × Доля Б)
Подставим значения:
2 × 0,5 + 6 × 0,5 = 4 года
Если доли облигаций разные, принцип остается тем же. Например, при распределении 30% и 70%:
2 × 0,3 + 6 × 0,7 = 4,8 года
Так инвестор может подобрать доли выпусков под нужное целевое значение.
При росте доходности на 1 процентный пункт портфель с показателем чувствительности к ставкам сроком в 4 года потеряет примерно 4% стоимости:
ΔP / P ≈ −Dмод × ΔY
ΔY — изменение доходности.
Подставим значения:
ΔP / P ≈ −4 × 1% = −4%
Для портфеля стоимостью 10 млн рублей это составляет около 400 тыс. рублей. Фактическое изменение будет зависеть в том числе от выпуклости и других рыночных факторов. При выборе конкретных выпусков также проверяют кредитный риск эмитента, ликвидность, концентрацию, валюту и условия досрочного погашения или оферты.
При этом портфель нужно периодически ребалансировать, поскольку процентный риск со временем меняется из-за погашения купонов или колебания стоимости активов. Это можно делать либо по графику (например, каждый квартал), либо при достижении допустимого значения показателя.
Если дюрация первого выпуска из примера выше снизилась до 1 года, а второго — до 5 лет, то при равных долях целевой показатель составит уже 3 года:
0,5 × 1 + 0,5 × 5 = 3 года
Чтобы вернуть ее к целевому значению, 4 годам, можно увеличить долю длинного выпуска.
Например, при распределении 25% и 75%:
0,25 × 1 + 0,75 × 5 = 4 года
Как управлять дюрацией Значение показателя можно менять вместе с ожиданиями по ставкам, финансовыми планами или стратегией по управлению рисками. Есть три базовых сценария.
1. Сократить дюрацию
Стратегия имеет смысл, если инвестор ожидает рост ставок, средства могут понадобиться в ближайшее время или он не готов к сильным колебаниям стоимости бумаг. Для этого стоит увеличить долю коротких облигаций.
Например, портфель на 10 млн рублей состоит из двух частей:
· 5 млн рублей — облигации с показателем 2 года;
· 5 млн рублей — облигации с показателем 8 лет.
Средняя дюрация составит 5 лет:
2 × 0,5 + 8 × 0,5 = 5 лет
Инвестор хочет снизить ее до 3,5 года. Для этого он меняет структуру активов:
· 7,5 млн рублей — облигации с показателем 2 года;
· 2,5 млн рублей — облигации с показателем 8 лет.
В таком случае расчет будет следующим:
2 × 0,75 + 8 × 0,25 = 3,5 года
Если доходность вырастет на 1 процентный пункт, портфель с показателем 3,5 года потеряет примерно 3,5% стоимости — около 350 тыс. рублей. При исходном показателе 5 лет убыток составил бы около 500 тыс. рублей.
2. Увеличить дюрацию
Увеличивать показатель можно, если инвестор ожидает снижения ставок и готов принять более высокую волатильность. Длинные облигации сильнее реагируют на снижение доходностей и поэтому могут дать больший рост стоимости.
Например, если после ребалансировки дюрация вырастает с 3,5 года до 5 лет, то при снижении доходности портфель вырастет примерно на 5%, а не на 3,5%. Это работает и в обратную сторону: если доходность вырастет на 1 процентный пункт, потери станут больше.
3. Сохранить текущую дюрацию
Если инвестор не хочет строить стратегию на прогнозе ставок, можно сохранить текущий уровень дюрации. Для этого подходит облигационная лестница: набор бумаг из выпусков с разными сроками погашения купонов.
Например, капитал распределен поровну между облигациями со значением 1, 3, 5 и 7 лет:
1 × 0,25 + 3 × 0,25 + 5 × 0,25 + 7 × 0,25 = 4 года
Когда один из выпусков приближается к погашению, полученные деньги направляют в новый выпуск с более длинным сроком. Так инвестор поддерживает показатель на уровне около 4 лет, не пытаясь угадать, куда пойдут ставки.
В заключении Дюрация показывает только чувствительность портфеля к движению ставок, помогая рассчитать процентные риски. Перед покупкой облигаций нужно проверить и другие показатели:
· кредитный риск — финансовое состояние эмитента и вероятность дефолта;
· доходность к погашению — реальная ожидаемая доходность с учетом цены покупки, а не только размер купона;
· ликвидность — насколько легко продать облигацию без существенной потери вложенных средств;
· концентрация — какая часть приходится на одного эмитента, отрасль или выпуск;
· денежные потоки — когда инвестор получит купоны и основную сумму долга и совпадают ли эти сроки с его потребностями;
· условия выпуска — оферта и досрочное погашение могут изменить срок инвестирования и будущие выплаты;
· валютный риск — изменение курса может увеличить или снизить результат по облигациям в иностранной валюте.
Читайте больше интересных материалов в нашем блоге и в соцмедиа: Telegram, Макс, ВКонтакте, Дзен.10 ноября
IPO в 2027 году: кто рискнёт выйти на биржу, если деньги всё ещё дорогие?
17 ноября встречаемся с Софьей, главным экономистом Т-Инвестиций, которая больше десяти лет проработала в Банке России, буду модерировать нашу дискуссию...
Хочу разобраться, что нас ждёт в 2027 году. Насколько снизится ключевая ставка, что будет с рублём, когда бизнес сможет нормально кредитоваться и появятся ли наконец условия для новых IPO?
Компаниям нужны деньги для развития, а инвесторам – понятные перспективы заработать. Пока кредиты дорогие, а фондовый рынок чувствует себя неважно, с новыми размещениями все непросто.
Вот об этом и поговорим с Софьей, заодно обсудим, куда инвестировать в 2027 году, что будет с акциями, облигациями и рынком pre-IPO.
После дискуссии пообщаемся за чашкой кофе.
Кому интересна тема – приходите, вопросы Софье можно будет задать лично. Напишите мне, расскажу, как попасть на встречу. 😎
https://t.me/ifitpro
#сообщество10 ноября
Что не так с АПРИ, если доходность выше 60%? Определяем контрольные даты
Два месяца назад мы разбирали облигации АПРИ #APRI и отчёт за первое полугодие 2026 года. С тех пор произошли важные события: компания прошла оферту и погашения без единой просрочки, но котировки просели сильнее — уже не из-за самого эмитента, а из-за состояния всего девелоперского сектора.
В этом посте обновляю картину: что подтвердилось, что изменилось, где риски и за какими датами следить. Поехали.
Напомню позицию: в моём облигационном портфеле выпуск БО-002Р-11 $RU000A10CM06 доля — чуть больше 2%. В сентябре его доходность к погашению достигала 47,5%, сейчас расчётные уровни по длинным выпускам АПРИ находятся в области 60% годовых и выше. Толерантность к риску у меня высокая, поэтому я продолжаю отслеживать отчётные даты и держу позицию без увеличения.
НКР подтвердило BBB-.ru со стабильным прогнозом 3 августа, НРА — в октябре. BBB- — это нижняя граница инвестиционного уровня: любое понижение автоматически запускает вынужденные продажи у фондов с рейтинговыми ограничениями.
Что из прошлого разбора осталось актуальным (МСФО за 1П26)
• Выручка за первое полугодие — 12,01 млрд рублей (+29,5%), продажи +48% в квадратных метрах и +54% в деньгах. Основной вклад — проекты «Притяжение» и вторая очередь «ТвояПривилегия» в Челябинске.
• Выручка (LTM) — 27,73 млрд рублей (+20,5%)
• EBITDA (LTM) — 11,54 млрд (+67,9%)
• Рентабельность по EBITDA — 41,6% (+11,72 п.п.).
• Прибыль обвалилась: 120,7 млн рублей с учётом совокупного дохода, падение на 87,7%. Компания объясняет цикличностью стройки — деньги лежат на эскроу-счетах и раскроются после ввода домов.
• Долговая нагрузка высокая: чистый долг вырос с 38,2 млрд на конец 2025-го до 48,68 млрд, отношение к EBITDA — 4,2x (год назад 4,5x, на конец 2025 — 4,0x).
При этом структура улучшилась: краткосрочный долг сокращён с 25,5 до 16,57 млрд, доля длинных денег — почти 70%, а 71% корпоративного долга — обеспеченное проектное финансирование, на облигации приходится 28%.
• Операционный поток в минусе — 8,38 млрд за полугодие: авансирование подрядчиков для фиксации цен на стройматериалы.
Из актуального:
• Закрыл один ИИС — потерял вычет по остальным. Как работает "лесенка"
• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• Как использовать ИИС-3 по максимуму — и успеть до конца 2026 года
• 30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
• Полипласт обвалился: в залоге бумаги больше ничего не стоят. Что дальше?
• Что делать с облигациями Самолёта после новостей о санации? Оцениваем риски
Но есть и слабый сигнал: РСБУ за 9 месяцев показала чистый убыток 1,64 млрд рублей против прибыли 473,7 млн годом ранее, выручка упала на 17,2%. При этом операционка группы выглядит лучше: продажи за 9М26 выросли на 24% до 14,2 млрд рублей, текущее строительство — 343,6 тыс. кв. м.
Отдельно напомню про ковенанты: весной аналитики обращали внимание, что АПРИ близок к пробитию ковенанты с одним из банков-кредиторов (чистый долг/EBITDA не выше 4x) — при текущих 4,2x этот вопрос не ушёл.
Чего реально стоит опасаться — это падения спроса на облигации. Чем меньше спрос, тем тяжелее эмитенту будет размещать новые бумаги для рефинансирования старого долга, а это уже может стать настоящей проблемой для бизнеса.
Ближайшие 12 месяцев — около 1,94 млрд рублей погашений тела, что выглядит не так критично. Но дальше календарь тяжелее: ~4,2 млрд в 2028-м и ~5,25 млрд в 2029-м, плюс около 5 млрд в 2027-м.
Вместо итога: операционная часть АПРИ по-прежнему сильная — продажи и маржинальность растут быстрее, чем у большинства конкурентов, оферта и погашения пройдены в срок. Финансовая конструкция остаётся хрупкой: долг 48,68 млрд при 4,2x, денежный поток отрицательный, ликвидность минимальная, а рейтинг стоит на нижней границе инвестиционного уровня без запаса.
Модель по-прежнему держится на двух опорах — своевременном вводе объектов и доступе к рефинансированию. Если хотя бы одна даст сбой, кассовый разрыв станет реальностью.
Где-то к концу ноября компания обещает опубликовать МСФО за 9 месяцев 2026-го — любопытно будет посмотреть, в каком состоянии она подошла к текущему моменту. В прошлом году отчётность вышла 29 ноября, так что держим руку на пульсе.
Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.
'Не является инвестиционной рекомендацией10 ноября
