Выход на IPO - взгляд коммерческого директора «Озон Фармацевтика»

🧬 Артген Биотех или ИСКЧ: ставка на генную терапию в 20 раз дороже рынка

Это разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы!

📊 Что за компания?
ПАО «Артген Биотех» — один из немногих публичных биотех-игроков на Московской бирже. Компания специализируется на разработке и коммерциализации инновационных генно-терапевтических препаратов и биотехнологических продуктов. Основной фокус — лечение орфанных (редких) и социально значимых заболеваний, где традиционная фармакология бессильна. У компании также есть два публичных дочерних предприятия в виде ПАО "ММЦБ" - занимающейся хранением стволовых клеток и ПАО "ЦГРМ "Генетико", изучающая ДНК и всё, что связано с ним. А всего у компании более 10 различных дочек!

На скрине к посту вы видите график акции. 3 года подряд она падает. Капитализация компании сейчас всего 4,3 млрд руб. Это примерно в 800 раз меньше капитализации Лукойла! Или в 50 раз меньше какой-нибудь Ленты. В общем, сущие копейки. Даже у некоторых частных инвесторов у нас в РФ портфели больше.

💊 Флагманский проект — препарат «Неоваскулген» для терапии ишемии нижних конечностей, первый в России генно-терапевтический препарат, одобренный для клинического применения. Кроме того, компания развивает проекты в области онколитических вирусов, регенеративной медицины и CAR-T клеточной терапии.

Вроде бы звучит все круто, перспективно, а главное - очень дешево.

🧐Но что скрывается за этой дешевизной?

▪️Капитал компании - 400 млн руб. В 10 раз меньше ее капитализации.
▪️Нематериальные активы на 878 млн руб. Любой неудачный препарат - и капитал может сложиться еще сильнее.
▪️За последние 5 лет выручка компании выросла на 50%. Вроде бы круто! Но если мы переведем это в годовые - то всего 8,5% - не выше уровня инфляции. Так ли должна расти компания с перспективными разработками?
▪️Прибыль компании за последние пол года - 18 млн. руб. За полный 2025 год была 96 млн руб. Даже по показателям 2025 года, текущий P/E более 45. Много ли это в условиях, когда большинство российских компаний имеют P/E не более 4-5?
▪️EV/EBITDA не опускался в последние 5 лет ниже 25, P/FCF - не был ниже 20. Чистый денежный поток за последние пол года, а также за 2025 год - отрицательные.
▪️Из плюсов можно назвать лишь около нулевой чистый долг (т.е. объем денежных средств на балансе равен сумме полученных займов). Но при этом уплачиваемые проценты по долгу в два раза больше поступлений от депозитов. Либо долги под огромную ставку, либо деньги размещаются не слишком эффективно.

✅ Вывод: несмотря на кажущуюся дешевизну по котировкам, общей капитализации и перспективности разработок за последние 5 лет компания не показала чего-то прорывного. Мультипликаторы являются одними из самых высоких на рынке, а свободный денежный поток - отсутствует. Реальный буст показателей и прибыли может дать лишь вывод на рынок какого-то уникального препарата. Но будет ли он? Чтобы с этим разобраться, как минимум нужно оценивать рынок и прогнозировать вероятность такого события. Можете ли вы это сделать? Тогда стоит рассматривать акцию к покупке. Но точно не из ситуации "сильно упала, поэтому беру". А финансы говорят о том, что бумага еще долго может оставаться слабее рынка.

​🪙 Новости. В любой непонятной ситуации нужно повышать налоги.

- Сахар и конфеты: обсуждается отмена льготного НДС (10%) на сахар и введение акцизов на конфеты — до ₽100/кг шоколадных и ₽47,7/кг нешоколадных. Производители предупреждают о росте себестоимости и розничных цен. Решение пока не принято. Если что, то это забота о здоровье граждан + денег можно собрать.

- Инфляция: за неделю рост цен замедлился до 0,11% (ранее 0,96% из-за тарифов ЖКУ). С начала года по 12 октября — 6,10%, годовая ускорилась до 7,22%.
Инфляция может расти не только потому что цены растут фактически , а ещё и потому что ожидание роста цен продолжается. Анонсируют новые налоги - повышают коммуналку - люди тратят больше, так как ждут роста инфляции и дальше. И так по кругу...

- ФАС: предложила повысить тарифы «Транснефти» на транспорт нефти с 2027 года на 4,99%.
Кто заплатит за это?

Банковская тайна: Госдума приняла закон, разрешающий банкам передавать персональные данные и тайну клиентов аккредитованным IT-компаниям без согласия клиентов (при соблюдении требований ЦБ, системы — в России). Ваша тайна уже не тайна.

Ну и вишенка на торте.
🇷🇺 «Деловая Россия» предложила добить бизнес ( зачёркнуто)....
изменить налоги для малого и среднего бизнеса.
Предлагают:
- рассмотреть отмену с 2027 года УСН и АвтоУСН от базы «Доходы», а также патентной системы налогообложения (ПСН);
- внедрить социальные взносы для граждан, получающих основную часть доходов от процентов и дивидендов;
- ввести налог на наследство и дарение при налоговой базе от 50 млн руб.;
ограничить импорт «стратегической инновационной продукции».

Организация предлагает расширить федеральный инвестиционный налоговый вычет с 3% до 20% от инвестиций и распространить его на расходы на НИОКР.

Самое главное, что это приведет к дальнейшему росту налогов, росту цен, закрытию малого бизнеса, росту инфляции и т.д.
Хотя если в этом и состоит план, то тогда "все идет по плану".

Аэрофлот. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #AFLT
Текущая цена: 35.7
Капитализация: 140.2 млрд
Сектор: Транспортировка
Сайт: https://ir.aeroflot.ru/ru/shareholders-and-investors/

Мультипликаторы (LTM):

▫️ P/E - 4.58
▫️ P/BV - 4.82
▫️ P/S - 0.15
▫️ ROE - 105.2%
▫️ ND/EBITDA - 2.76
▫️ EV/EBITDA - 3.51

Что нравится:

▫️ положительный FCF +33.8 млрд против -18.6 млрд во 2 кв 2025;
▫️ чистый долг снизился на 5.9% к/к (542.9 → 511 млрд). ND/EBITDA улучшился с 3.04 до 2.76;
▫️ нетто фин расход уменьшился на 37.7% к/к (16.4 → 10.2 млрд);

Что не нравится:

▫️ выручка выросла всего на 1.8% г/г (224.5 → 228.6 млрд);
▫️ чистый прибыль снизилась на 76% г/г (47.4 → 11.4 млрд).

Дивиденды:

Целевой уровень доли прибыли, рекомендуемой к направлению на выплату, установлен в размере 50% скор. чистой прибыли по МСФО.

По данным сайта Доход дивиденд за 2026 год может составить 2.1 руб (ДД 5.88% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели за 2 кв (г/г):
▫️ пассажиропоток -1.3% (25.92 → 25.99 млн чел);
▫️ средняя занятость кресел (89.8 → 90.6%);
▫️ перевозка грузов -0.7% (54.3 → 53.9 тыс т);
▫️ грузооборот +3.5% (241.7 → 250.2 млн. ткм);
▫️ тоннокилометраж +3.5% (3.7 → 3.8 млрд ткм);
▫️ количество рейсов -1.3% (94.4 → 93.2 тыс).

Во всех составляющих отмечен рост в международных рейсах, но при этом упали показатели внутренних перевозок.

За полгода выручка увеличилась на 3.6% г/г (414.8 → 429.8 млрд). Выручка за квартал по сегментам (г/г):
▫️ регулярные перевозки +1.7% (211.2 → 214.8 млрд);
▫️ грузовые перевозки +4.2% (7.5 → 7.8 млрд);
▫️ чартерные перевозки -38.9% (0.8 → 0.5 млрд);
▫️ прочая +11.4% (5 → 5.5 млрд).

Чистая прибыль заметно снизилась, но основная причина в том, что во 2 кв 2025 было много прочих разовых доходов. Но даже если скорректировать на эти статьи оба периода, то получится, что прибыль до налогов все равно прилично снизилась (-21.2% г/г, 14.2 → 11.2 млрд). Также в отчетном период сильно выше нетто фин расход (1.2 → 10.2 млрд), правда, при этом во 2 кв 2026 компания получила в 10 раз больший доход от возврата акциза за топливо (26.4 млрд vs 2.6 млрд во 2 кв 2025). За полугодие убыток -561 млн против прибыли 74.3 млрд в 1 пол 2025. Скор. чистая прибыль за полгода 472 млн против 4.3 млрд в 1 пол 2025.

FCF стал положительным за счет более сильной динамики снижения кап. затрат (-7.9% г/г, 52.1 → 48 млрд) в сравнении с OCF (-80% г/г, 70.7 → 14.1 млрд). Но здесь стоит учитывать, что по оценкам аналитиков Capex за 2026 год может составить свыше 100 млрд, а это значит основной объем затрат будет во 2 полугодии.
Долговая нагрузка уменьшилась как за счет снижения чистого долга, так и за счет роста EBITDA. При этом она остается пока вне комфортных значений, а нетто фин расход "отъедает" приличную часть операционной прибыли.

Аэрофлоту удается поддерживать хоть какой-то рост выручки за счет увеличения показателей по международным направлениям. При этом расходы растут все равно быстрее. Хорошо хоть часть затрат на топливо компенсируется возвратом акцизов. С учетом этого за 1 пол 2026 они оказались даже ниже, чем в прошлом году.

Об ослаблении санкционного давления пока речи не идет, а оно мешает полноценно обслуживать суда и по этой причине некоторая часть флота простаивает. Выпуск отечественных самолетов происходит очень медленно. Срок поставки первых судов МС-21 "переехали" с 2026 на 2027 год.

Пассажиропоток за 3 квартал 2026 меньше прошлогоднего на 1.8%, поэтому каких-то финансовых прорывов в нем не ожидается. Если выручка во 2 пол будет расти примерно в тех же значениях, что и в 1, то по итогам 2026 года при рентабельности скор. прибыли 2% Аэрофлот получит 18.7 млрд (P/E скор 2026 = 7.5). Дивиденд тогда может быть около 2.4 руб (ДД 6.7% от текущей цены). Как говорится, ручки не запотели от таких цифр.

Без роста авиапарка компания не сможет улучшить свои результаты (скорее они наоборот будут ухудшаться из-за роста операционных затрат). Могло бы помочь снятие санкций, но пока это выглядит какой-то далекой перспективой.

Акций Аэрофлота нет в портфеле.

Прогнозная справедливая цена - 24 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

▫️ Мой канал в Telegram