🏦 Т-Технологии все еще показывают сильные цифры, но внутри бизнеса уже меняется экономика Цифры силь

🏦 Т-Технологии все еще показывают сильные цифры, но внутри бизнеса уже меняется экономика

Цифры сильные, спору нет. Но после этого отчета у меня скорее осталось ощущение, что бизнес становится заметно сложнее, чем выглядел еще пару лет назад.

Что по цифрам ❓️

🔹️Чистая выручка: 197,5 млрд руб. +25% г/г
🔹️Операционная чистая прибыль: 46,5 млрд руб. +40% г/г
🔹️Чистая прибыль группы: 35 млрд руб. +4% г/г
🔹️ROE: 26,7%
🔹️Кредитный портфель: 3,24 трлн руб. +28% г/г
🔹️NPL: 7,5% против 6,6% год назад

🔷️ Где сейчас рождается основной рост

Клиентская база уже почти 55 млн человек, рентабельность капитала остается одной из лучших на рынке, а операционная прибыль даже на такой огромной базе все еще растет на 40% г/г.

Но внутри бизнеса постепенно меняется сама структура заработка.
Т пересобрали сегментную отчетность, и именно там сейчас видно самое интересное. Сегмент накопительных и инвестиционных сервисов вырос почти на 90% по выручке, а прибыль там увеличилась в 3,4 раза. Высокие ставки продолжают затягивать деньги населения в депозиты, накопительные продукты и инвестиционные сервисы. По сути, Т все активнее начинает зарабатывать не только на кредите, но и на управлении деньгами клиентов.

А вот сегмент повседневных сервисов внезапно стал убыточным по прибыли до налогообложения. Причина официально довольно простая: снизилась доходность размещения клиентских остатков на денежном рынке.
Раньше огромный объем дешевой клиентской ликвидности создавал для сегмента почти идеальную процентную экономику. Сейчас этот эффект постепенно ослабевает.

🔷️ Кредитный бизнес все еще очень мощный. Но риск уже начинает подниматься

Главным драйвером всей конструкции пока остается розничное финансирование. Там ROE почти 40%. Для российского банковского сектора это высокая цифра даже по меркам сильнейших игроков.

Но одновременно начинает ухудшаться качество портфеля. Доля проблемных кредитов выросла до 7,5% против 6,6% год назад. Стоимость риска тоже постепенно ползет вверх.
Пока ситуация выглядит контролируемой. Маржа кредитного бизнеса все еще огромная, резервы сформированы с запасом, а прибыльность позволяет переваривать ухудшение качества заемщиков. Но сам тренд уже появился. И рынок постепенно начинает смотреть не только на скорость роста бизнеса, но и на устойчивость этого роста при охлаждении экономики.

🔷️ Главный вопрос сейчас уже не только в прибыли

40% роста операционной прибыли и всего 4% роста чистой прибыли. Вот это рынок, скорее всего, будет разбирать внимательнее всего.
Компания отдельно просит инвесторов смотреть именно на операционную прибыль без учета переоценки Яндекса и ряда рыночных эффектов. Формально логика понятна. Волатильность инвестиционной оценки действительно мешает видеть динамику основного бизнеса.

Но разрыв между операционной и итоговой чистой прибылью начинает становиться заметнее. А рынок обычно очень внимательно следит за такими моментами в историях, где инвесторы уже платят премию за качество бизнеса и высокие темпы роста.
И cash flow тут тоже не выглядит идеально спокойным. Баланс продолжает быстро расширяться, кредитный портфель растет, компания одновременно проводит buyback, выплачивает дивиденды, покупает Авто.ру и продолжает вливать крупные суммы в развитие экосистемы, маркетинг и ИИ-инфраструктуру.

🧐 Вывод

Пока Т удается одновременно поддерживать высокий рост, сильную рентабельность и расширение экосистемы. Но чем масштабнее и сложнее становится бизнес, тем болезненнее он будет реагировать на ухудшение качества заемщиков, дорогие деньги и любые ошибки в управлении риском, а следующий цикл охлаждения экономики станет для этой модели уже совсем другой проверкой.

В оценку Т $T рынок уже заложил очень многое, поэтому дешевой акцию сейчас не назовешь. Операционная чистая прибыль выросла до 46,5 млрд руб. (+40% г/г), но даже этот результат оказался ниже консенсуса аналитиков, ожидавших около 48,9 млрд руб., хотя в целом сам бизнес продолжает оставаться интересным.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

Т-Технологии

0 комментариев

посты по тегу

#обзор_компании

🏠 GloraX продолжает масштабирование. Что показало 1П2026

GloraX опубликовал результаты по МСФО за 1П2026. На фоне непростой ситуации в девелопменте отчет выглядит сильным, особенно по темпам роста ключевых показателей.

Что по цифрам❓️

▪️ Выручка 27,0 млрд ₽, +44,6% г/г.
▪️ Валовая прибыль 9,8 млрд ₽, +28,2% г/г. Валовая рентабельность снизилась с 40,8% до 36,2%.
▪️ Сопоставимая EBITDA 8,6 млрд ₽, +36,3% г/г. Из базы 2025 г. исключен разовый эффект от приобретения «ЖилКапИнвеста». Без корректировки EBITDA выросла на 10,6%.
▪️ Сопоставимая чистая прибыль 1,6 млрд ₽, +29% г/г. По МСФО чистая прибыль снизилась на 31,6% г/г, поскольку в 1П2025 был отражен разовый эффект от M&A.
▪️ Чистый долг 43,5 млрд ₽, Net Debt/LTM EBITDA вырос с 2,8х до 2,9х.

🔷️Ставка на регионы дает результат

Выручка региональных проектов выросла с 4,2 до 15,9 млрд ₽, то есть в 3,8 раза г/г. Их доля в общей выручке достигла почти 59%.

Для GloraX развитие в регионах не новая история, это одна из основных ставок компании. Сейчас эффект этой стратегии уже хорошо виден в отчетности. В самой компании дальнейшее масштабирование регионального бизнеса называют основным драйвером роста финансовых результатов.

🔷️Что с маржинальностью❓️

Валовая рентабельность снизилась на 4,6 п.п. Компания связывает это с завершением реализации ряда столичных проектов и распродажей остаточных лотов. В целом, логика в этом есть, где-то можно дать и хорошую скидку на квартиру, чтобы высвободить капитал и направить на более рентабельные проекты.

Доля коммерческих и административных расходов в выручке практически не изменилась и осталась около 12%. EBITDA-margin остается высокой - 31,8%.

🔷️Что с долгом и процентами❓️

Чистый долг вырос на 10,8% до 43,5 млрд ₽, а Net Debt/LTM EBITDA чуть-чуть поднялся с 2,80х до 2,93х. При этом кредиты и займы, наоборот, сократились на 3,7%, с 84,5 до 81,4 млрд ₽.

Рост чистого долга связан главным образом с уменьшением средств на эскроу с 39,6 до 35,3 млрд ₽. По общепринятой в секторе методике средства на эскроу вычитаются при расчете чистого долга. В 1 полугодии компания ввела в эксплуатацию 4 очереди с жилой площадью 125 тыс. кв. м, при этом эскроу-счета были раскрыты на 19,9 млрд руб., что привело к временному снижению средств на счетах эскроу. При этом покрытие проектного финансирования средствами на эскроу составляет 78%, что выше среднего по рынку, несмотря на активный ввод и запуск новых проектов.

Компания продолжает улучшать условия фондирования - средняя ставка по кредитному портфелю снизилась с 13,2% до 11,8%. Финансовые расходы выросли на 24,9%, медленнее выручки, а их доля сократилась с 24,7% до 21,4%.

🔷️А денежный поток❓️

По МСФО операционный денежный поток за 1П2026 составил −6,2 млрд ₽. Выплаты процентов выросли почти втрое, с 2,6 до 7,8 млрд ₽, и стали ключевым фактором отрицательного OCF.

За полугодие на эскроу-счета поступило около 15,6 млрд ₽. С учетом этих поступлений компания отдельно рассчитывает скорректированный OCF +9,4 млрд ₽ и FCF +9,3 млрд ₽ против +4,3 млрд ₽ и +4,1 млрд ₽ годом ранее.

То есть продажи генерируют существенный приток на эскроу, но свободными средствами GloraX они становятся только по мере раскрытия счетов после ввода жилья в связи со спецификой сектора.

🧐 Итог

Ставка на регионы была сделана заранее, компания последовательно ее масштабирует, сохраняет высокую маржинальность и удерживает долговую нагрузку ниже 3х. На фоне проседания показателей у многих других застройщиков результат GloraX выглядит уверенно. Акции $GLRX держу в портфеле, покупала по 35 ₽, поэтому за историей продолжаю следить особенно внимательно.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

⛴️ Совкомфлот восстанавливается быстрее ожиданий.

Совкомфлот $FLOT опубликовал результаты по МСФО за 1П2026. После слабого 2025 г. восстановление видно уже не только в чистой прибыли. Растут доходы от флота, EBITDA, маржинальность и денежный поток, а II кв. оказался сильнее I кв.

Что по цифрам❓️

▪️ Выручка – $1,026 млрд, +65,96% г/г. Во II кв. – $581,2 млн, +30,74% кв/кв.
▪️ TCE-выручка – $809 млн, +61,28% г/г. Во II кв. – $463,3 млн, +34,00% кв/кв. TCE лучше отражает экономику флота, так как исключает рейсовые расходы и комиссии.
▪️ EBITDA – $547 млн, +107,88% г/г. Рентабельность выросла с 52,43% до 67,59%. Во II кв. расчетная EBITDA – $319,5 млн, +40,63% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль – $283,8 млн против убытка $435,1 млн г. назад. Во II кв. – $190,1 млн, +103,03% кв/кв.
▪️ Скорректированная чистая прибыль – $266 млн или 20,137 млрд ₽, 8,48 ₽ на акцию. Именно этот показатель является базой для дивидендов.
▪️ Операционный денежный поток вырос с $77 млн до $626,3 млн. Операционная прибыль до изменения оборотного капитала – со $114,1 млн до $550,4 млн.

Результаты выше ожиданий. TCE во II кв. составил $463,25 млн против консенсуса $415 млн. По EBITDA аналитики ожидали $281,5 млн.

🔷️ Реальное восстановление или эффект низкой базы❓️

В 1П2025 Совкомфлот признал $358,2 млн обесценения судов, а в 1П2026 обесценений не было. Курсовые разницы изменились с убытка почти $96 млн до прибыли около $12 млн. Поэтому разворот чистой прибыли выглядит сильнее реального изменения бизнеса.

Но списывать результат на бухгалтерию нельзя. TCE вырос на 61,28%, прибыль от эксплуатации судов – с $306 млн до $584,2 млн, +90,91%, EBITDA более чем удвоилась. Основная деятельность действительно улучшилась.

🔷️ За счет чего растет бизнес❓️

Компания указывает рост доходов по долгосрочным контрактам, расширение флота для индустриальных проектов и увеличение доходов танкерного бизнеса.

Средний ежегодный объем уже законтрактованной выручки на 2026–2028 гг. – около $1 млрд. Это снижает зависимость от спотовых ставок фрахта.

Расширяется и СПГ-направление. «Алексей Косыгин» уже работает на «Арктик СПГ 2», «Константин Посьет» также получил долгосрочный тайм-чартер. Это плюс к будущей законтрактованной выручке, но и дополнительный санкционный риск.

🔷️ Что происходит с долгом❓️

Чистый долг вырос с $359 млн до $678 млн, почти на 89% с начала 2026 г. Но общий долг увеличился лишь с $1,883 млрд до $1,998 млрд. Основная причина – сокращение ликвидных активов.

🔷️ Что мне не нравится❓️

По статье «прочая инвестиционная деятельность» прошло -$612,3 млн против -$35,4 млн год назад. Компания не раскрывает состав статьи и отдельно не показывает CAPEX. Поэтому нормально посчитать FCF и понять, куда ушли деньги, невозможно.

Отчетность обобщенная, часть чувствительной информации исключена из-за санкционных рисков.

🔷️ Что с дивидендами❓️

Компания ориентируется на выплату не менее 50% годовой скорректированной прибыли по МСФО в рублях.
За 1П2026 скорректированная прибыль составила 20,137 млрд ₽. Половина – около 10,1 млрд ₽, но это не прогноз дивиденда за год.
Дивиденды за 2025 г. объявили в июне, а выплатили в июле. Поэтому отток на $150,3 млн еще не попал в отчет за 1П2026 и будет отражен в III кв.

🧐 Итог

Для акций развилка довольно понятная. Пока высокие ставки фрахта сохраняются, а долгосрочные контракты дают базовую загрузку, компания способна удерживать сильную прибыль и дивидендную базу. Если фрахт начнет нормализовываться быстрее ожиданий, именно это станет главным источником давления на результаты и оценку.

Поэтому я бы сейчас не закладывала ни продолжение такого же ускорения, ни неизбежную коррекцию. Кейс Совкомфлота стал сильнее, чем еще полгода назад, но дальнейший апсайд будет зависеть от продолжительности благоприятного цикла и геополитики, которая для компании остается одним из ключевых рисков.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Softline ускоряет прибыльность и становится прозрачнее

Softline $SOFL опубликовала финансовые результаты за II кв. и 6 мес. 2026 г. Сегодня обратим внимание не только на рост бизнеса, его нам сейчас обещает, кажется, каждая IT-компания, но и на то, как меняется эффективность Softline.

Что же по цифрам❓

▪️ Оборот во II кв. 28 млрд ₽, +27% г/г. За 6 мес. 2026 г. 53,1 млрд ₽, +15% г/г.
▪️ Валовая прибыль во II кв. 5,4 млрд ₽, +21% г/г. За 6 мес. 2026 г. 11,6 млрд ₽, +16% г/г.
▪️ Скорректированная EBITDA во II кв. 2,6 млрд ₽, +53% г/г. За 6 мес. 2026 г. 4,4 млрд ₽, +27% г/г.
▪️ Чистая прибыль во II кв. 815 млн ₽ против убытка 832 млн ₽ во II кв. 2025 г. За 6 мес. 2026 г. 892 млн ₽ против убытка 88 млн ₽ за 6 мес. 2025 г.

🔷 EBITDA растет быстрее оборота

Во II кв. оборот прибавил 27%, а скорректированная EBITDA 53%. Компания связывает это с оптимизацией затрат, повышением эффективности разработки и внедрением ИИ во внутренние процессы.

ИИ уже применяется при анализе договоров, в CRM, HR и внутренней аналитике. Численность Группы на конец июня около 10 тыс. человек, более 56% сотрудников — инженеры и разработчики. При этом компания отдельно отмечает оптимизацию численности, и эффект уже хорошо виден в динамике EBITDA.

🔷 Больше прозрачности

Напомню, что с 2026 г. Softline начала отдельно раскрывать три кластера, и теперь стало понятнее, из чего именно складывается бизнес.

▫️«Цифровые Решения» включают комплексные IT-проекты, информационную безопасность, облака, инфраструктуру и дистрибуцию. За 6 мес. оборот составил 38,7 млрд ₽, +16% г/г.

▫️fabricaONE.AI объединяет разработку ПО и решений на базе ИИ. Оборот составил 12,5 млрд ₽, +38% в фактическом периметре и +15% на сопоставимой pro forma базе.

▫️«СФ Тех», куда входят высокотехнологичное оборудование, компьютерные системы и лазерные технологии, пока догоняет: оборот 3,2 млрд ₽, -34% г/г. Компания связывает это с ограниченными бюджетами промышленных заказчиков и переносом проектов на II полугодие.

❗️Суммы кластеров напрямую не складываются в общий оборот из-за межкластерных операций, которые за 6 мес. составили 1,3 млрд ₽.

🔷 Рост внутри бизнеса

Собственные решения увеличили оборот на 6%, но их валовая прибыль снизилась на 5%, а рентабельность сократилась с 30,2% до 27,3%. Сторонние решения, наоборот, прибавили 20% по обороту и 36% по валовой прибыли, рентабельность выросла с 17,1% до 19,3%.

То есть эффективность Группы улучшается, хотя собственные высокомаржинальные решения пока не главный источник этого улучшения. Здесь многое будет зависеть от реализации перенесенных проектов.

🔷 Долг и прогнозы

Процентные расходы остаются главным фактором давления на чистую прибыль. Рост долговой нагрузки компания связывает с сезонностью, увеличением потребности в оборотном капитале, более длинными сроками оплаты со стороны части заказчиков и переносом крупных проектов.

Скорр. NetDebt/скорр. EBITDA увеличился с 1,8х до 3,3х, по итогам 2026 г. компания по-прежнему ожидает показатель не выше 2х - во II полугодии долговая нагрузка должна заметно снизиться. При этом остальные ориентиры на год также сохранены: оборот 145–155 млрд ₽, валовая прибыль 30–35 млрд ₽ и скорректированная EBITDA 9–9,5 млрд ₽.

🧐 Итог

Softline постепенно делает сложный бизнес более понятным и сегментированным. Теперь интересно, сможет ли компания сохранить эту последовательность и выполнить заявленные ориентиры.

Сегодня пройдет День инвестора. Пойду послушаю, какие сценарии менеджмент видит на оставшуюся часть года. ✍️ А вы можете написать свои вопросы в комментариях. Постараюсь задать их и позже дать ответы под постом.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Займер возвращается к росту прибыли и снова радует дивидендами

Займер $ZAYM опубликовал консолидированные результаты по МСФО за II кв. 2026 г., и оценивать их логичнее прежде всего в динамике кв/кв, поскольку с III кв. 2025 г. компания трансформирует бизнес-модель, усиливает комиссионные продукты, а основную часть выдач теперь формируют займы с кредитным лимитом.

📊 Ключевые цифры

▪️ Процентные доходы 4,537 млрд руб., −0,7% кв/кв.
▪️ Комиссионные доходы 734 млн руб., +14,2% кв/кв и +65,4% г/г.
▪️ Оценочные резервы 1,792 млрд руб., −7,4% кв/кв.
▪️ Общие административные расходы 2,245 млрд руб., −1,7% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль 484 млн руб., +10,8% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль без учета «Евроальянса» 695 млн руб., +7% кв/кв. Сам банк пока принес Группе убыток 211 млн руб.

II кв. выглядит лучше первого: прибыль вернулась к росту, резервы и расходы снизились.
Процентные доходы удержались почти на прежнем уровне даже при снижении выдач за счет увеличения срока пользования займами и сокращения досрочных погашений.

Отдельно стоит посмотреть на резервы. Они снизились на 7,4% кв/кв, что стало одним из факторов роста прибыли. При этом ставка резервирования выросла с 61,5% до 63,9%. На звонке менеджмент объяснил это продолжающимся ухудшением качества входящего клиентского потока, которое компания компенсирует лимитной политикой и скорингом.

Есть и хороший операционный сигнал: стоимость привлечения нового клиента снизилась по сравнению с I кварталом.

⚙️ Бизнес продолжает перестраиваться

Основной кредитный бизнес остается прибыльным и генерирует существенный денежный поток, хотя объемы выдач снижаются вместе с рынком. Уже 93,5% выдач приходится на продукты с кредитным лимитом.

Параллельно Займер строит второй контур бизнеса вокруг платежей и комиссионных сервисов. Комиссионные доходы выросли до 734 млн руб., причем теперь в них появляются доходы от некредитного бизнеса, платежей и переводов через «Евроальянс».

У электронного кошелька Qplus банка «Евроальянс» за первые полгода открыто 478 тыс. кошельков. По данным компании, объем исходящих переводов в июне был более чем в 6 раз выше январского. На рубеже III–IV кв. планируется начать первые пилоты по выдаче займов клиентам кошелька.

В июне Займер приобрел 50% платежной системы БЭСТ за 587 млн руб. Логика последних M&A понятна. Компания увеличивает долю направлений, меньше зависящих от регулирования кредитного рынка, и создает возможности для кросс-продаж внутри Группы.

Новый транзакционный контур при этом не должен заменить кредитование. Его задача дополнять основной бизнес и постепенно расширять источники дохода.

💰 Дивиденды

Совет директоров рекомендовал выплатить за II кв. 486 млн руб. или 4,86 руб. на акцию, что соответствует примерно 100% чистой прибыли периода.

По дивидендной политике компания предусматривает выплаты не менее 50% чистой прибыли, однако за IV кв. 2025 г. и I кв. 2026 г. Займер также направлял акционерам 100%.
Если решение одобрят 29 сентября, отсечка состоится 10 октября.

На конец июня у Группы было 4,943 млрд руб. денежных средств, а заемный долг практически отсутствовал. Долговая нагрузка остается около нуля, что дает компании пространство одновременно для дивидендов и развития новых направлений.

🧐 Итог

Займер сейчас выглядит неплохо. Бизнес проходит перестройку, а следующий вопрос уже в том, насколько быстро новые направления начнут давать заметный вклад в прибыль. Больше конкретики по стратегии жду на Дне инвестора 24 сентября.

По текущим уровням при благоприятной рыночной конъюнктуре и дальнейшем восстановлении результатов вижу у бумаги потенциал роста порядка 15–20% на горизонте следующих кварталов.

Плюс остаются дивиденды. При минимуме 50% по дивполитике компания снова рекомендует около 100% квартальной прибыли, и такое отношение к выплатам продолжает работать в пользу акционеров.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев