Первый зелёный выпуск GloraX. Разбираем параметры

Рынок облигаций продолжает оставаться одним из самых обсуждаемых среди инвесторов. Неделю назад на модерации GloraX в рамках конференции Смартлаба я как раз спрашивала, стоит ли ждать новый выпуск, поскольку интерес к бумагам компании сохраняется высоким. И ответ не заставил себя долго ждать.

Сегодня разберём параметры первого выпуска зелёных облигаций федерального девелопера $GLRX.

📊 Параметры выпуска

▪️ Серия: 002Р-01
▪️ Объём размещения: >3 млрд руб.
▪️ Срок обращения: 3,5 года (1260 дней)
▪️ Купонный период: 30 дней
▪️ Тип купона: фиксированный
▪️ Ориентир ставки купона: не выше 19,5% годовых
▪️ Доходность к погашению: не выше 21,34% годовых
▪️ Сбор книги заявок: 8 июля
▪️ Размещение: 10 июля
▪️ Организаторы: Банк ДОМ.РФ, Совкомбанк, Т-Банк
▪️ Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам после прохождения теста №6.

По доходности новый выпуск выглядит интереснее самого длинного текущего выпуска GloraX. Ориентир YTM до 21,34% дает премию ~ 150 б.п. к длинной бумаге 001Р-05.

🌱 Отдельно стоит отметить, что это первый зелёный выпуск облигаций компании. Для розничного инвестора, казалось бы, большой разницы с обычными облигациями нет, но она есть для банков: компания строит энергоэффективные проекты, банк получает льготу по риск-весу - такую бумагу ему проще держать в объёме, потому что она меньше давит на капитал. Отсюда более широкий круг потенциальных покупателей: активный спрос поддерживает живой стакан, а внимание институционалов к выпуску служит дополнительным ориентиром для розницы.

🏗 Немного о компании

GloraX завершил 2025 год с Net Debt/EBITDA на уровне 2,8x, что выглядит очень хорошо на фоне других компаний сектора: Легенда - 4,9x, Страна - 4,6x, Эталон - 4,1x, Брусника - 3,9x, Самолет - 3,3x.

Операционные результаты также выглядят сильными. В 1 квартале 2026 года продажи в денежном выражении выросли на 94% и достигли 12,6 млрд руб., количество заключённых договоров увеличилось в 2,6 раза, а объём реализованной недвижимости вырос в 2,5 раза. При этом среднерыночные темпы были значительно скромнее: +16% в деньгах и +12% в метрах. На фоне охлаждения рынка жилья компания продолжает значительно его опережать.

📈 Отдельного внимания заслуживают кредитные рейтинги компании. АКРА повысила рейтинг до уровня BBB+ с позитивным прогнозом, НКР подтвердил BBB+ и повысил прогноз до позитивного. На фоне череды дефолтов и пересмотров рейтингов в сторону понижения подобная оценка выглядит весьма примечательно.

Облигации GloraX уже хорошо знакомы инвесторам. Компания своевременно исполняла обязательства по предыдущим выпускам, а сами бумаги традиционно отличаются хорошими оборотами и ликвидным стаканом, что является дополнительным преимуществом для инвесторов.

🧐 Вывод

GloraX демонстрирует устойчивые операционные результаты, сохраняет комфортную долговую нагрузку и поддерживает позитивные прогнозы рейтинговых агентств.

За застройщиком давно слежу, облигации держу, сейчас это одна из самых интересных историй в секторе. Дополнительный интерес новому выпуску придаёт более высокая доходность по сравнению с текущими длинными бумагами компании, а также возможность воспользоваться льготой долгосрочного владения. Учитывая интерес, который вызвали предыдущие размещения компании, и мой положительный опыт владения её облигациями, за новым размещением буду внимательно смотреть сама.

$RU000A10B9Q9 $RU000A10E655 $RU000A10ATR2

Ставьте 👍

#обзор_компании #облигации
©Биржевая Ключница

Глоракс

0 комментариев

посты по тегу

#обзор_компании

Займер возвращается к росту прибыли и снова радует дивидендами

Займер $ZAYM опубликовал консолидированные результаты по МСФО за II кв. 2026 г., и оценивать их логичнее прежде всего в динамике кв/кв, поскольку с III кв. 2025 г. компания трансформирует бизнес-модель, усиливает комиссионные продукты, а основную часть выдач теперь формируют займы с кредитным лимитом.

📊 Ключевые цифры

▪️ Процентные доходы 4,537 млрд руб., −0,7% кв/кв.
▪️ Комиссионные доходы 734 млн руб., +14,2% кв/кв и +65,4% г/г.
▪️ Оценочные резервы 1,792 млрд руб., −7,4% кв/кв.
▪️ Общие административные расходы 2,245 млрд руб., −1,7% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль 484 млн руб., +10,8% кв/кв.
▪️ Чистая прибыль без учета «Евроальянса» 695 млн руб., +7% кв/кв. Сам банк пока принес Группе убыток 211 млн руб.

II кв. выглядит лучше первого: прибыль вернулась к росту, резервы и расходы снизились.
Процентные доходы удержались почти на прежнем уровне даже при снижении выдач за счет увеличения срока пользования займами и сокращения досрочных погашений.

Отдельно стоит посмотреть на резервы. Они снизились на 7,4% кв/кв, что стало одним из факторов роста прибыли. При этом ставка резервирования выросла с 61,5% до 63,9%. На звонке менеджмент объяснил это продолжающимся ухудшением качества входящего клиентского потока, которое компания компенсирует лимитной политикой и скорингом.

Есть и хороший операционный сигнал: стоимость привлечения нового клиента снизилась по сравнению с I кварталом.

⚙️ Бизнес продолжает перестраиваться

Основной кредитный бизнес остается прибыльным и генерирует существенный денежный поток, хотя объемы выдач снижаются вместе с рынком. Уже 93,5% выдач приходится на продукты с кредитным лимитом.

Параллельно Займер строит второй контур бизнеса вокруг платежей и комиссионных сервисов. Комиссионные доходы выросли до 734 млн руб., причем теперь в них появляются доходы от некредитного бизнеса, платежей и переводов через «Евроальянс».

У электронного кошелька Qplus банка «Евроальянс» за первые полгода открыто 478 тыс. кошельков. По данным компании, объем исходящих переводов в июне был более чем в 6 раз выше январского. На рубеже III–IV кв. планируется начать первые пилоты по выдаче займов клиентам кошелька.

В июне Займер приобрел 50% платежной системы БЭСТ за 587 млн руб. Логика последних M&A понятна. Компания увеличивает долю направлений, меньше зависящих от регулирования кредитного рынка, и создает возможности для кросс-продаж внутри Группы.

Новый транзакционный контур при этом не должен заменить кредитование. Его задача дополнять основной бизнес и постепенно расширять источники дохода.

💰 Дивиденды

Совет директоров рекомендовал выплатить за II кв. 486 млн руб. или 4,86 руб. на акцию, что соответствует примерно 100% чистой прибыли периода.

По дивидендной политике компания предусматривает выплаты не менее 50% чистой прибыли, однако за IV кв. 2025 г. и I кв. 2026 г. Займер также направлял акционерам 100%.
Если решение одобрят 29 сентября, отсечка состоится 10 октября.

На конец июня у Группы было 4,943 млрд руб. денежных средств, а заемный долг практически отсутствовал. Долговая нагрузка остается около нуля, что дает компании пространство одновременно для дивидендов и развития новых направлений.

🧐 Итог

Займер сейчас выглядит неплохо. Бизнес проходит перестройку, а следующий вопрос уже в том, насколько быстро новые направления начнут давать заметный вклад в прибыль. Больше конкретики по стратегии жду на Дне инвестора 24 сентября.

По текущим уровням при благоприятной рыночной конъюнктуре и дальнейшем восстановлении результатов вижу у бумаги потенциал роста порядка 15–20% на горизонте следующих кварталов.

Плюс остаются дивиденды. При минимуме 50% по дивполитике компания снова рекомендует около 100% квартальной прибыли, и такое отношение к выплатам продолжает работать в пользу акционеров.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

🏠 ДОМ.РФ – главное со встречи с топ-менеджментом

Помимо результатов за первое полугодие компания представила стратегию повышения акционерной стоимости, но мне интереснее было послушать именно ответы менеджмента. Там прозвучало несколько моментов, которых на обычных слайдах практически не бывает.

🔷️ Цифры и стратегия

За первое полугодие ДОМ.РФ $DOMRF заработал 57,2 млрд руб. чистой прибыли. Долгосрочная цель компании по ROE установлена выше 20%.

К 2030 году активы планируют увеличить до 10,3 трлн руб., при этом сохранить CIR ниже 30%, стоимость риска около 1% и направлять на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО.

🔷️ Что будет с ростом в 2027 году

Отдельно спросила менеджмент о темпах роста в следующем году. Гайденса на уровне нынешних 33% уже не будет. При этом в компании ожидают, что и в 2027 году динамика останется выше рынка.

То есть текущие высокие темпы переносить на следующие годы не стоит, но и перехода к среднерыночным показателям менеджмент пока не ждет.

🔷️ Что происходит с застройщиками

Сейчас один из главных вопросов к ДОМ.РФ связан с ситуацией у застройщиков.

Менеджмент признает, что количество проектов с повышенной процентной нагрузкой и проблемами с продажами растет. По их оценке, примерно 5–10% проектов на рынке потенциально могут столкнуться с серьезными сложностями и не рассчитаться с банками в полном объеме.

При этом системного кризиса в отрасли в ДОМ.РФ пока не видят. Основные проблемы сосредоточены в отдельных проектах, застройщиках и регионах.

🔷️ Запас по рискам

ДОМ.РФ заранее готовится к возможному ухудшению качества портфеля.

Сейчас около 5% проектов находятся во внутренней «красной зоне». Совокупный буфер под риски сейчас составляет около 4,8%, к концу года его планируют увеличить до 5,2–5,3%, а в следующем году – до 6%.

То есть возможные проблемы компания старается закладывать в модель заранее, формируя запас еще до того, как часть проектов действительно станет проблемной.

🔷️ Дивиденды

Текущая политика предусматривает выплату 50% чистой прибыли по МСФО.

На встрече обсуждали и возможность платить дивиденды чаще. Менеджмент эту идею не отверг. Сейчас компания ищет рабочую с корпоративной и юридической точки зрения конструкцию и рассчитывает ближе к концу года понять, возможно ли перейти к более частым выплатам уже со следующего года.

🔷️ Что с free float

Менеджмент также говорит о потенциале дальнейшего увеличения free float.

При этом вопрос дополнительного размещения в 2026–2027 годах сейчас не обсуждается. В более дальней перспективе структура капитала может меняться, но конкретных решений сейчас нет.

🧐 Итог

Отдельно после встречи я бы держала в голове еще два момента.

Первый – выраженная сезонность бизнеса. Менеджмент отметил, что значительная часть секьюритизации традиционно приходится на второе полугодие, а часть новых сделок по проектному финансированию смещается ближе к концу года. Поэтому результаты первого полугодия здесь не стоит воспринимать как ровно половину годового результата.

Второй момент – стоимость фондирования. Сейчас ДОМ.РФ приходится платить за привлечение денег физлиц больше, чем крупнейшим банкам, в том числе из-за меньшей узнаваемости бренда. По мере роста клиентской базы и узнаваемости компания рассчитывает сокращать эту разницу, параллельно диверсифицируя источники фондирования. Это один из резервов для дальнейшего улучшения рентабельности.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

🏪 X5. Выручка растёт, но прибыль за ней не успевает

X5 отчиталась за II квартал и первое полугодие 2026 года. Для оценки операционного бизнеса беру показатели до применения IFRS 16, как это делает сама компания в основных KPI.

Во II квартале выручка составила 1,290 трлн руб. и выросла на 9,9% г/г и 8,3% кв/кв. Скорректированная EBITDA составила 77,0 млрд руб., снизившись на 2,4% г/г, но прибавив 19,8% кв/кв. Маржа составила 6,0% против 6,7% годом ранее. Чистая прибыль составила 21,2 млрд руб., снижение на 28,9% г/г и рост на 59,6% кв/кв.

За полугодие выручка достигла 2,481 трлн руб. и выросла на 10,5% г/г, а чистая прибыль снизилась на 28,4% до 34,5 млрд руб.

🔷️ Что происходит с маржой

Продажи растут, но расходы пока бегут быстрее. Валовая рентабельность во II квартале выросла на 26 б.п. г/г до 23,8% благодаря снижению товарных потерь. При этом коммерческие, общехозяйственные и административные расходы без амортизации, обесценения и LTI увеличились на 16,3% г/г.

Расходы на персонал выросли на 15,2% г/г, коммунальные расходы на 20,5% г/г, услуги третьих сторон на 21,4% г/г, доставка на 38,2% г/г. В итоге валовая прибыль прибавила 11,1% г/г, а скорректированная EBITDA снизилась на 2,4% г/г.

🔷️ Рост бизнеса

LFL-продажи выросли на 4,2% г/г. Трафик вернулся в плюс и прибавил 1,2% г/г, а средний чек вырос только на 3,0% г/г. Замедление идёт прежде всего через чек на фоне охлаждения продовольственной инфляции.

Лучше всех внутри группы снова выглядит «Чижик». Его выручка выросла на 29,8% г/г до 134,8 млрд руб. «Пятёрочка» прибавила 7,6% г/г, «Перекрёсток» 6,5% г/г. Цифровой бизнес вырос на 25,4% г/г до 85,7 млрд руб. и уже формирует 6,6% общей выручки.

🔷️ Денежный поток и долг

Скорр. OCF за полугодие вырос на 62,8% г/г до 109,0 млрд руб. Но здесь важен нюанс. Изменение оборотного капитала улучшилось с минус 26,0 млрд до плюс 16,1 млрд руб. Разница около 42,1 млрд руб., почти весь прирост операционного потока.

Поэтому рост cash flow есть, но значительная его часть связана с высвобождением оборотного капитала.

Расчётный FCF за полугодие составил около 12,4 млрд руб. Чистый долг на конец июня составил 310,6 млрд руб., Net Debt/EBITDA 1,08х. Нагрузка остаётся комфортной, хотя с конца 2025 года чистый долг вырос на 36,0%.

🔷️ Почему падает прибыль

Чистые финансовые расходы до IFRS 16 за полугодие выросли с 10,24 до 29,38 млрд руб. Главная причина это почти исчезнувшие процентные доходы. Они снизились с 22,9 до 3,2 млрд руб.

Во II квартале операционная прибыль снизилась лишь на 3,7% г/г, а чистая почти на 29,0% г/г. То есть операционный бизнес держится заметно лучше, чем итоговая прибыль акционеров.

🔷️ CAPEX и дивиденды

Скорр. CAPEX за полугодие составил 93,4 млрд руб. и снизился на 6,0% г/г. Пока инвестиции идут ниже годового ориентира X5 в 4,5–4,7% выручки. Значит, во втором полугодии CAPEX должен ускориться, если компания намерена выйти в заявленный диапазон. Это может ограничить свободный денежный поток под новые выплаты.

Совокупные дивиденды за 2025 год составили около 150,5 млрд руб. при прибыли, относящейся к акционерам материнской компании по IFRS 16, в размере 83,1 млрд руб. Расчётный payout составил 181,1%.

Сейчас Net Debt/EBITDA составляет 1,08х при целевом диапазоне 1,2–1,4х, поэтому пространство для дальнейших выплат ещё есть. Но если CAPEX ускорится, а после дивидендов долг вырастет, запас станет меньше.

🔷️ Итог

Для меня отчёт скорее нейтрально-слабый. X5 $Х5 сохраняет хорошую рентабельность и комфортную долговую нагрузку, но снижение скорр. EBITDA во II квартале показывает, что рост продаж пока хуже конвертируется в прибыль.

Теперь ключевой вопрос в том, сможет ли компания во втором полугодии вернуть рост EBITDA и сохранить сильный денежный поток. От этого во многом будет зависеть и потенциал следующих дивидендов.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Бизнес Ростелекома растет быстрее, чем прибыль акционеров

Ростелеком $RTKMP $RTKM опубликовал консолидированные результаты по МСФО за II квартал и первое полугодие 2026 года.

Во II квартале выручка составила 226,8 млрд руб. и выросла на 8,5% кв/кв. OIBDA увеличилась на 4,3% кв/кв до 87,5 млрд руб., а чистая прибыль снизилась на 11,4% кв/кв до 6,6 млрд руб.

За первое полугодие выручка выросла на 10,7% г/г до 435,7 млрд руб., OIBDA на 11,1% г/г до 171,4 млрд руб., чистая прибыль на 9,2% г/г до 14,0 млрд руб.

🔷️ Драйверы роста

Особенно хорошо выглядят цифровые кластеры. Во II квартале их выручка выросла на 30,7% кв/кв до 49,7 млрд руб., а OIBDA на 56,7% кв/кв до 14,3 млрд руб. Год к году динамика тоже сильная. Выручка прибавила 10,2%, OIBDA 41,2%.

Мобильный бизнес выглядит слабее. Во II квартале выручка выросла на 3,7% кв/кв, а OIBDA снизилась на 5,0%. Год к году выручка прибавила 9,2%, при этом OIBDA снизилась на 2,5%.

🔷️ Маржа

Рентабельность OIBDA во II квартале снизилась до 38,6% против 39,6% год назад и 40,1% в I квартале. Расходы на персонал выросли на 11,5% г/г, амортизация на 12,6%, услуги операторов связи на 15,4%. Выручка растет быстрее OIBDA, поэтому общей марже пока не удается расширяться.

При этом рост OIBDA поддержало увеличение возмещения по проекту устранения цифрового неравенства. То есть прирост показателя связан не только с ростом выручки.

🔷️ Прибыль с нюансом

С чистой прибылью есть важный момент. Общая прибыль группы за полугодие выросла на 9,2% до 14,0 млрд руб., но часть этой суммы приходится на миноритарных акционеров дочерних компаний. Непосредственно акционерам Ростелекома приходится 9,7 млрд руб. против 10,9 млрд годом ранее, то есть на 10,5% меньше. Это видно и по прибыли на акцию. EPS снизилась с 3,20 до 2,83 руб., или на 11,6%. Получается, общая прибыль группы растет, а прибыль в расчете на акционеров самого Ростелекома пока идет вниз.

🔷️ Денежный поток

Операционный денежный поток за полугодие снизился на 1,8% до 40,8 млрд руб. FCF улучшился с минус 23,0 до минус 12,2 млрд руб., но остался отрицательным. Во II квартале FCF ухудшился до минус 6,6 млрд руб. против минус 2,2 млрд год назад.

CAPEX за полугодие снизился на 18,4% до 60,9 млрд руб. При этом компания ожидает CAPEX около 20% выручки по итогам года, поэтому во втором полугодии инвестиционная активность может заметно ускориться.

🔷️ Долг и дивиденды

Чистый долг вырос на 6% с начала года до 731,6 млрд руб., но за счет роста OIBDA долговая нагрузка снизилась с 2,3х до 2,1х. Финансовые расходы уменьшились на 2,1% до 60,2 млрд руб. Снижение ставки уже начинает помогать, хотя эффект пока довольно скромный.

За 2025 год акционеры утвердили дивиденды 2,71 руб. на обычную и привилегированную акцию. Пока отрицательный FCF остается слабым местом дивидендной истории.

🔷️ M&A и акции

За полугодие на приобретение дочерних компаний и бизнесов ушло 4,3 млрд руб. В январе ООО «Рестрим Медиа», через которое работает Wink, приобрело 100% ООО «ЛайфСтрим», которому принадлежит сервис «Смотрешка». Сам Wink является совместным предприятием Ростелекома и НМГ. Выкуп обыкновенных акций в ДДС за полугодие не отражен, при этом продажа акций составила 35 млн руб.

🧐 Вывод

Ростелеком уже выглядит интереснее, чем год назад, но пока это скорее покупка на ожидании будущего улучшения, а не на уже сильном денежном результате. Тем более во втором полугодии CAPEX может заметно вырасти и еще какое-то время давить на FCF.

При этом стратегия до 2030 года довольно амбициозная. Компания планирует довести долю цифрового бизнеса до 40%, увеличить чистую прибыль в 3,5 раза относительно 2025 года и удвоить дивидендный поток за новый пятилетний цикл. Если хотя бы большая часть этих целей будет выполнена, текущие уровни могут оказаться интересными.

Ставьте 👍

#обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев