Рынок СУБД: импортозамещение и смена парадигмы
С 2020 года доля IT в ВВП страны удвоилась. Центр стратегических разработок выпустил свежий отчёт по рынку СУБД, который растёт опережающими темпами, чем и привлёк моё внимание. О перспективах данного сектора мы сегодня и поговорим, погрузившись в детали данного релиза.
Итак, по итогам 2025 года рынок систем управления и обработки данных (СУБД) вырос на 13,9% до 101,9 млрд рублей. Несмотря на сложные макроэкономические условия рынок стабильно растет двузначными темпами. Фактически, данные превратились в «новую нефть» для бизнеса - компании теряют конкурентоспособность без эффективной обработки и управления данными.
🖥 На рынке СУБД выделяются три игрока, которые заметно опережают остальных конкурентов: Arenadata $DATA, Postgres Pro и Yandex B2B Tech. Если учесть долю вендоров в 50%, то доля Arenadata - уже около 18% рынка. За 2025 год выручка Группы выросла на 46%, что подтверждает за ней звание лидера и самого быстрорастущего игрока.
Что ждёт сектор в перспективе?
Центр стратегических разработок (ЦСР) прогнозирует, что к 2032 году объём рынка достигнет 281 млрд рублей при среднегодовом темпе роста в 15%. При этом в 2026–2028 годах темпы роста могут немного ускориться. Почему возможен рывок? В последние два года многие заказчики из разных отраслей экономики были вынуждены оптимизировать бюджеты на IT-инфраструктуру вследствие запредельных процентных ставок. Сейчас же ЦБ находится в цикле снижения ключевой ставки, и в этом контексте реализуется эффект отложенного спроса.
💻 Кроме того, власти не отменяют цели к 1 января 2028 года по импортозамещению объектов критической информационной инфраструктуры, на которую приходится большая часть ВВП страны. Поэтому миграция на отечественные IT-решения должна ускориться. По оценкам ЦСР, к 2032 году доля западных решений в новых закупках составит мизерный 1%.
Ещё одна важная тенденция - уход компаний от самостоятельной разработки ПО. Заказчики все больше уходят от in-house разработки в пользу коммерческих платформ, экономя средства на целый штат собственных разработчиков. Поэтому всё чаще предпочтение отдаётся готовым решениям от вендоров. Их доля на рынке растёт и к 2032 году может достичь отметки в 60% против сегодняшних 50%.
🤝 Примечательно, что рост лидеров идёт не только органически, но и за счёт сделок M&A. В ближайшие годы стоит ожидать дальнейшей консолидации рынка, а крупные игроки продолжат увеличивать свою долю. Здесь интересен еще один тренд - конфиденциальные вычисления. Под него Arenadata осенью 2025 года совершила M&A сделку и приобрела новое направление бизнеса - синергичное СУБД.
В сухом остатке получаем крайне перспективную отрасль, которая будет стремительно развиваться. Следим за развитием бизнеса Arenadata, единственного публичного игрока на этом рынке.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ И снова пятница, и снова я к вам с полезной статьей. Механизм прежний: прочитали статейку, поставили ей лайк, пошли готовиться к выходным. Спасибо!
Посты по ключевым словам
Аренадата. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #DATA
Текущая цена: 96.3
Капитализация: 22.4 млрд
Сектор: IT
Сайт: https://ir.arenadata.tech/
Мультипликаторы (LTM):
▫️ P/E - 6.35
▫️ P/NIC - 6.02
▫️ P/BV - 5.91
▫️ P/S - 2.26
▫️ ROE - 93.1%
▫️ ND/OIBDA - отриц. ND
▫️ EV/OIBDA - 5.36
Что нравится:
▫️ выручка выросла на 85.8% г/г (1.4 → 2.5 млрд);
▫️ FCF увеличился в 3.7 раза г/г (0.2 → 0.8 млрд);
▫️ нетто фин доход вырос в 4.2 раза п/п (43 → 181 млн);
▫️ чистый убыток снизился на 62.3% г/г (-0.9 → -0.3 млрд).
Что не нравится:
▫️ чистая денежная позиция осталась, но снизилась на 44.7% п/п (2.8 → 1.6 млрд);
Дивиденды:
Выплаты в размере не менее 50% от скор. чистой прибыли по МСФО при ND/OIBDA <= 2 (скор. чистая прибыль увеличивается на амортизацию за вычетом капитализ. расходов).
По данным сайта Доход следующая выплата за остаток 2026 года и 1 кв 2027 прогнозируется в размере 4.16 руб (ДД 4.32% от текущей цены).
Мой итог:
Количество клиентов за полгода выросло на 6.3% п/п (190 → 202 ед).
Хороший рост выручки, но это, в том числе, влияние покупки ООО «УБИК» в сентябре 2025. Выручка по сегментам (г/г в млн):
▫️ лицензии СУБД +133.6% (358 → 836);
▫️ лицензии средств управления данными +18.4% (47 → 55);
▫️ лицензии средств загрузки данных -89.8% (72 → 7);
▫️ услуги по обучению -63.6% (31 → 11);
▫️ выполнение работ +166% (240 → 637);
▫️ техподдержка +59.6% (610 → 973).
Информации о вкладе ООО «УБИК» в выручку отсутствует, но с опорой на данные за 2025 можно прикинуть, что доля составляет примерно 20%. В таком случае, без покупки прирост выручки в 1 пол 2026 составляет 48.7% г/г (1.4 → 2 млрд), что тоже вполне прилично.
За полгода есть убыток (это нормально для такого рода компаний, так как основной профит в 4 квартале), но при этом он меньше, чем был в прошлом году. Причина в улучшение операционной рентабельности с -92.5% до -22.1%. Здесь есть также влияние покупки ООО «УБИК», но компания все же смогла не раздуть расходы при увеличении выручки. Правда, важно отметить ухудшение валовой рентабельности с 86.9 до 77.6% (рост себестоимости сдержать не удалось). Убыток по NIC также заметно снизился (-78.7% г/г, -1.1 → -0.2 млрд). У Аренадаты нет "скрытых" капитализированных расходов, поэтому и показатели P/E и P/NIC достаточно близки.
FCF кратно вырос за счет роста OCF (+100% г/г, 0.4 → 0.8 млрд) и снижения кап. затрат (-76.4% г/г, 0.2 → 0.04 млрд).
Чистая денежная позиция у компании снизилась почти на половину, но это пока еще "кубышка". По логике стоит ждать ее увеличения на конец года.
Аренадата подтвердила прогноз по росту выручки в 2026 году не менее 20%. Если взять гайденс по нижней границе, то при чуть меньшей рентабельности получается прибыль в районе 3.4 млрд. Это дает P/E 2026 = 6.66, P/NIC 2026 = 6.98 (при сохранении соотношения 2025 года) и дивиденд около 6.9 руб (ДД 7.2% от текущей цены). Причем, если прикидки по вкладу "Убик" в выручку верны, то прирост выручки может быть значительно сильнее. Только текущая оценка уже не такая "вкусная" с учетом возможных рисков (например, рост расходов и снижение рентабельности). Есть, правда, еще мнение, что компания является бенефициаром атак на российские ЦОДы. Последние события еще раз напомнили крупному бизнесу, зачем нужны резервирование и географически распределенные системы. А решения Аренадаты, как раз, позволяют хранить и обрабатывать данные сразу в нескольких контурах.
В целом, компания выглядит неплохо с расчетом на среднесрочный горизонт. В идеале бы только дождаться коррекции (хотя технически пока выглядит так, что в ближайшее время ниже 90 цена не уйдет).
Акций Аренадаты нет в портфеле.
Прогнозная справедливая стоимость - 120 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
▫️ Мой канал в Telegram
▫️ Мой канал в Max3 ноября
Аренадата. Отчет за 2025 по МСФО
Тикер: #DATA
Текущая цена: 76.62
Капитализация: 17.8 млрд
Сектор: IT
Сайт: https://ir.arenadata.tech/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 6.03
P/NIC - 6.31
P/BV - 3.13
P/S - 2.04
ROE - 52%
ND/EBITDA - отриц. ND
EV/EBITDA - 3.58
Акт/Обяз - 2.74
Что нравится:
✔️выручка выросла на 45.5% г/г (6 → 8.8 млрд);
✔️FCF увеличился на 78.8% г/г (1.6 → 2.9 млрд);
✔️чистая денежная позиция выросла в 4.8 раза г/г (1.3 → 3.6 млрд);
✔️нетто фин доход +308.9 млн против расхода -36.9 млн в 2024;
✔️чистая прибыль выросла на 52.5% г/г (1.9 → 3 млрд);
✔️хорошее соотношение активов и обязательств.
Что не нравится:
✔️
Дивиденды:
Выплаты в размере не менее 50% от скор. чистой прибыли по МСФО при ND/OIBDA – не более 2х (скор. чистой прибылью увеличивается на амортизацию за вычетом капитализ. расходов).
По данным сайта Доход следующая выплата за остаток 2026 года и 1 кв 2027 прогнозируется в размере 5.53 руб (ДД 7.22% от текущей цены).
Мой итог:
Если в прошлом разборе было разочарование, то по году, наоборот, удивление. Компания перевыполнила свой план по росту выручки в 20-30%, получив в итоге +45%. Выручка по сегментам (г/г в млн):
- лицензии СУБД +23.4% (3927 → 4844);
- лицензии средств управления данными +50% (192 → 288);
- лицензии средств загрузки данных +7.1% (426 → 456);
- услуги по обучению +0.5% (62 → 62);
- выполнение работ +230% (550 → 1814);
- техподдержка +50% (858 → 1289).
Заметно, что сильно выросла выручка по выполнению работ. Также хорошо подросли продажи лицензий (а вместе с ними и техподдержка). Есть в таком росте важный нюанс, о котором чуть позже.
Прибыль прибавила несколько лучше выручки. Причины - улучшение операционной рентабельности с 30.4 до 33.3% и появление нетто фин дохода +309 млн против расхода -37 млн в 2024. И тут еще стоит учитывать, что в 2025 компании начислен налог на прибыль 152 млн, тогда в 2024 было восстановление на 88 млн. Если посмотреть на прибыль до налога, то она выросла на 68% г/г (1.9 → 3.1 млрд).
FCF также хорошо подтянулся за счет более высокого роста OCF в абсолютных цифрах (+93.8% г/г, 1.7 → 3.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (+462.7% г/г, 0.1 → 0.4 млрд).
Долг за год у компании почти не изменилась, но за счет роста денежных средств на счетах почти в 5 раз выросла чистая денежная позиция.
Важный нюанс, что улучшение результатов компании за последний квартал произошло в не малой степени из-за покупки в сентябре ООО «УБИК». Покупку, кстати, оплатили двумя частями: деньгами в размере 823 млн и привилегированными акциями компании на сумму 991 млн. Приобретенная компания добавила 1.5 млрд выручки и 855 млн прибыли в итоговый годовой результат. Если исключить эту покупку, то получаем, что выручка приросла на 21.1% г/г (6 → 7.3 млрд), а прибыль на 8.4% г/г (1.9 → 2.1 млрд).
На 2026 году Аренадата прогнозирует рост выручки на 20-40%. Если взять гайденс по нижней границе, то при чуть меньшей рентабельности (на снижении ставки снизится процентный доход) получается прибыль в районе 3.4 млрд. Это дает P/E 2026 = 5.3, P/NIC 2026 = 5.55 (при сохранении соотношения 2025 года) и дивиденд около 6.9 руб (ДД 9.01% от текущей цены). С учетом того, что Аренадата может быть компанией роста при лучшей конъюктуре, то это выглядит очень заманчиво. И здесь весь вопрос в том, сможет ли компания выполнить свои планы. Ситуация, когда заявляется один гайденс, а результаты мягко говорят не дотягивают, в IT секторе уже была не раз.
Аренадату можно рассматривать для добавления в свой портфель. Компания оценивается недорого даже при некотором консервативном прогнозе на 2026 года. А ведь результаты могут быть и лучше. Если еще и выплаты дивидендов будут в размере 50% от NIC, то получается вполне приличная див. доходность. При этом надо держать в голове риск, что результаты текущего года могут быть значительно хуже прошлого (вплоть до снижения выручки). Тогда это будет очередная история разочарования в IT.
Акций компании нет в портфеле. Прогнозная справедливая стоимость - 116 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу30 июня
Отчет Ренессанс и Аренадата за 9 мес 2025 по МФСО
Из-за укороченных отчетов разборы по этим компаниям также в более короткой форме.
Ренессанс
Тикер: #RENI
Сектор: Финансы
Сайт: https://www.renins.ru/invest/
Компания раскрыла некоторые показатели за 9 месяцев 2025 года, включая разбивку страховых премий по сегментам. Стоит учитывать, что с 01.01.2025 Ренессанс Страхование перешла на учет по стандарту МСФО 17. Про отличии от МСФО 4 писал в разборе за 1 полугодие 2025.
Инвестиционный портфель за квартал вырос на +5% (262 → 275 млрд), активы - на +5.1% (295 → 309.9 млрд).
Чистая прибыль 6.7 млрд. За 9 месяцев 2024 в соответствии новым стандартном прибыль равна 8.8 млрд. Получается снижение на 23.9% г/г. Хотя частично такая потеря объясняется отрицательной валютной переоценкой в 1.1 млрд.
Страховые премии увеличились на 28.2% г/г (118.2 → 151.6 млрд). Разбивка по сегментам (г/г):
non-life +2.2% (55 → 56.2 млрд), из них
- авто +1.3% (33.2 → 33.6 млрд);
- ДМС -1% (10 → 9.9 млрд);
- прочие виды страхования +7.5% (11.8 → 12.7 млрд);
life +50.9% (63.2 → 95.3 млрд), из них
- НСЖ +83.9% (46.5 → 85.6 млрд);
- ИСЖ -35.1% (7 → 4.6 млрд);
- кредитное и рисковое страхование -46.2% (9.6 → 5.2 млрд).
Прирост НСЖ, в основном, связан с консолидацией Райффайзена. Потери в иных видах страхования являются следствием жесткой ДКП.
Если компания отработает 4 квартал на уровне двух предыдущих, то итоговая прибыль будет 8.8 млрд, что дает P\E 2025 = 5.91 (при P\BV = 0.96). Дешевизны нет, но есть несколько драйверов роста для улучшения результатов. Снижение ставки может оживить спрос на страховые продукции компании, а также переоценить, как минимум, государственные облигации (а, скорее всего, и корпоративные). Также при девальвации появится плюсовая валютная переоценка. Все это вполне может реализоваться в 2026 году.
По данным сайта Доход дивиденд за 4 кв 2025 прогнозируется в размере 6.4 руб. (ДД 6.86% от текущей цены).
Держу в портфеле с долей 2.02%.
Аренадата
Тикер: #DATA
Сектор: IT
Сайт: https://ir.arenadata.tech/
Очередной представитель IT сектора. Также "цеплят стоит считать" по итогу года, но некоторые данные можно сравнивать и за текущий период.
Выручка снизилась на -44.7% г/г (3.55 → 1.96 млрд). Скорр. OIBDA отрицательная -1.6 млрд против +0.8 млрд за 9 месяцев 2024 года. Также получен убыток -1.4 млрд, а в прошлом году была прибыль 0.7 млрд. Любопытно, что менеджмент Аренадата даже после таких результатов подтвердил гайденс по приросту выручки в 20-30% на 2025 год. Получается за 4 квартал выручка должна быть 5.56 млрд, что не так далеко от результатов всего 2024 года. Как-то мало верится.
Чистый долг остается отрицательным, но "подушка" активно проедается. На конец 2024 года было 1.3 млрд, на конец 1 полугодия 2025 - 623 млн, на конец 3 квартала осталось 155 млн. При такой динамике на конец 2025 стоит ожидать появление чистого долга.
Компания интересная, но текущая конъюктура давит на результаты. Текущий год, скорее всего, будет также достаточно слабым, но есть шансы, что при более агрессивном снижении ключевой ставки к концу года интерес к продуктам Аренадата будет повышаться. Все же текущая геополитическая реальность должна заставлять компании использовать в IT инфраструктуре отечественные сертифицированные продукты даже где-то в ущерб удобству и производительности.
Дивиденд, даже если и будет, то невысокий. На текущий момент вообще получается, что дивиденды за 1 квартал 2025 (0.87 руб) были выплачены в долг, так есть убыток за 9 месяцев.
Держал акции в портфеле, но продал недавно в пользу более перспективной для меня ВсеИнструменты.ру.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу9 февраля
