На рынке природного газа США — редкое явление: «суперконтанго». Что скрывается за этим сигналом — избыток, страх страх перед зимой или начало нового цикла роста
В этой статье мы разберем природу контанго во фьючерсах на природный газ и рассмотрим его в историческом контексте последних 17 лет. Мы будем опираться только на факты и статистику — данные торгов природным газом, отчеты Управления энергетической информации США (EIA) и котировки биржевых фьючерсов, без предположений или долгосрочных прогнозов. Анализ охватит текущую ситуацию (октябрь 2025 года) — цены, запасы, экспорт СПГ — а также проследит исторические циклы «контанго — бэквордация», показывая, когда и почему рынок меняет фазу. Также мы рассмотрим, как портфельная стратегия «Алгебра» использует статистику по запасам, форму фьючерсной кривой и многолетние статистические данные, чтобы выявлять рыночные сигналы, и почему сегодняшнее суперконтанго может быть предвестником изменения конъюнктуры на рынке природного газа.
1. Что такое контанго и конфигурация фьючерсной кривой осенью 2025 года
Контанго — нормальное состояние для большинства сырьевых рынков. Оно отражает естественные издержки на хранение, транспортировку и финансирование запасов. Однако, когда разрыв между спотовыми и фьючерсными ценами становится слишком большим, рынок посылает иной сигнал. Сильное или аномальное контанго обычно означает, что газа сейчас слишком много, а его цена временно занижена относительно будущего спроса. Фактически рынок говорит: «в данный момент ресурса в избытке, но впереди возможен дефицит».
Осенью 2025 года американский рынок природного газа демонстрирует именно такую картину. Фьючерсная кривая на хабе Henry Hub имеет отчетливо восходящий профиль (см. рис. 1). Спотовая цена колеблется в районе $3 за миллион БТЕ, октябрьские контракты торгуются примерно по $3,5, а декабрьские достигают $4,4. Таким образом, зимние поставки стоят почти на треть дороже текущих, и это одно из самых выраженных контанго последних лет.
В чем же причины такого суперконтанго? Главные причины подобной структуры цен фьючерсных контрактов хорошо известны и подтверждаются статистикой. Они не уникальны для 2025 года, но в этот раз совпали одновременно.
Во-первых, высокие запасы. По данным энергетического агентства EIA, к концу сентября в подземных хранилищах накоплено 3,56 трлн куб. футов газа, что примерно на 5% выше среднего показателя за последние пять лет. США входят в отопительный сезон с запасами выше нормы, и это снижает вероятность дефицита. При полном хранилище рынок чувствует себя спокойно, а спотовые цены остаются под давлением.
Во-вторых, сезонно низкий спрос. Начало осени 2025 г. оказалось мягким по погоде: кондиционеры уже не работают, а отопительный сезон еще не начался. Потребление газа в электроэнергетике снизилось, и темпы закачки в подземные хранилища (ПХГ) заметно упали. По данным EIA, за неделю в конце августа объем пополнения запасов составил всего +13 млрд куб. футов, тогда как обычно в этот период закачивают в четыре раза больше. Замедление закачки при почти заполненных хранилищах указывает на избыточное предложение: газа на рынке много, но хранить его уже негде. Избыток ресурса усилил давление на спотовые цены, и котировки ближайших контрактов снизились.
В-третьих, рекордная добыча. Производство сухого газа в США летом 2025 года стабилизировалось на уровне 107 млрд куб. футов в сутки, что на 6% выше, чем годом ранее. Даже при легком сокращении числа буровых установок предложение остается избыточным. Прогноз EIA на 2025–2026 годы предполагает добычу около 106–107 млрд куб. футов в сутки, что говорит о насыщенности рынка.
Наконец, временный вклад внесли ограничения экспорта СПГ. В августе часть экспортных терминалов проходила плановое обслуживание, и экспорт снизился до 15,5 млрд куб. футов в сутки. Избыточный газ остался внутри страны, усилив давление на спотовые цены. К октябрю экспорт восстановился: за неделю с 25 сентября по 1 октября из США ушло 32 танкера СПГ (около 122 млрд куб. футов) — почти рекордный показатель. Тем не менее кратковременный избыток в конце лета стал одним из катализаторов нынешнего контанго.
Таким образом, нынешняя структура цен фьючерсной кривой в стоянии «суперконтанго» типична для фазы избытка. Спотовые котировки остаются под давлением, запасы высоки, а ожидания трейдеров сосредоточены на зимнем пике. На горизонте следующего года фьючерсная кривая выравнивается: весной и летом 2026 года цены снижаются к диапазону $3,5–3,7 за (см рис 1). Данная конфигурация фьючерсной кривой говорит о том, что рынок видит текущее контанго как временное явление — скорее отражение сезонного и краткосрочного дисбаланса, чем начало нового тренда.
Сегодня газ остается дешевым, но рынок закладывает, что уже через несколько месяцев баланс спроса и предложения станет более жестким. Именно так выглядят моменты спокойствия перед изменением цикла — когда видимый избыток превращается в зачаток долгосрочного будущего роста цены природного газа.
2. Факторы контанго: почему возникает и от чего зависит наклон фьючерсной кривой
Любое контанго начинается с простого факта — дисбаланса во времени. Когда газа в настоящий момент больше, чем требуется рынку, а впереди ожидается рост спроса или сокращение добычи, фьючерсная кривая естественным образом выгибается вверх (см рис 1). Цены будущих поставок становятся выше текущих, и рынок как бы говорит: «дешевый газ сегодня — это избыток, который завтра исчезнет». Если взглянуть шире, причины контанго можно разделить на два типа. Первые — фундаментальные, связанные с самой природой торговли сырьем и стоимостью времени. Вторые — рыночные, возникающие под влиянием текущей конъюнктуры и поведения участников рынка.
Фундаментальные факторы формируют базовую форму фьючерсной кривой природного газа, а рыночные — определяют, насколько круто она поднимается вверх в конкретный момент. Рассмотрим подробнее, как именно эти группы факторов влияют на формирование контанго.
Базовый фактор контанго: стоимость денег, хранения и транспортировки природного газа
Главный и, по сути, единственный фундаментальный фактор контанго — это издержки хранения природного газа, транспортировки и стоимость капитала. Даже на полностью сбалансированном рынке фьючерсы на будущие месяцы будут стоить немного дороже спотовых цен. Это естественно: природный газ необходимо где-то хранить, поддерживать давление, страховать потери и финансировать запасы.
Природный газ — один из самых дорогих в хранении энергоносителей. В отличие от товарной нефти, которую можно разместить в резервуарах, природный газ требует поддержания давления в подземных хранилищах и постоянного технического обслуживания инфраструктуры. Часть объема при этом теряется — либо в виде технологического газа, необходимого для поддержания давления, либо из-за утечек, свойственных самому агрегатному состоянию ресурса. Эти особенности делают физическое хранение газа дорогим и энергоемким процессом.
Дополнительные издержки создает и переход газа в сжиженное состояние (СПГ). Чтобы газ можно было транспортировать морским путем, его необходимо охладить до температуры около –162 °C. Это требует затрат на энергию, оборудование и последующую регазификацию при доставке. Таким образом, хранение газа в форме СПГ превращается в отдельный технологический и капиталоемкий цикл, который существенно повышает совокупные издержки на «перенос» ресурса во времени. Именно этим фактором объясняется чрезмерно высокое контанго в 2023, 2024 и 2025 годах (оценка автора)
Кроме того, средства, вложенные в газ, не работают в других активах и требуют компенсации в виде ожидаемого дохода. Если, к примеру, годовое хранение газа обходится примерно в 10 % от его стоимости, то логично, что фьючерс через год будет стоить примерно на те же 10 % дороже.
Так формируется естественный наклон фьючерсной кривой, отражающий цену времени и инфраструктуры. Такое «нормальное» контанго присутствует почти всегда и не свидетельствует о рыночных дисбалансах. Оно лишь компенсирует участникам рынка неизбежные издержки и тем самым поддерживает систему в состоянии равновесия.
Рыночные факторы контанго: избыток, ожидания и психология Совсем другое дело — контанго, вызванное конъюнктурой рынка. Оно появляется, когда предложение временно превышает спрос и накапливаются запасы. В таких ситуациях продавцы готовы снижать цены, лишь бы реализовать объемы, а спотовые котировки падают. При этом дальние фьючерсы остаются относительно стабильными, ведь участники понимают: избыток не вечен. Так формируется крутая фьючерсная кривая — характерный признак рынка, переполненного товаром (яркий пример осень 2025 года). К этой группе факторов относится и ожидание будущего роста спроса. Когда трейдеры и аналитики видят, что впереди может появиться дополнительный экспортный спрос или прогнозируется холодная зима, они начинают закладывать это в цены заранее. Фьючерсы на дальние месяцы растут, даже если текущий рынок спокоен. Такой наклон отражает не сегодняшнюю, а предвосхищаемую реальность, когда газ в будущем оценивается значительно дороже, чем сейчас.
Не стоит забывать и о психологическом факторе. Низкие цены и переполненные хранилища создают ощущение, что «дешевле уже не будет». Промышленные потребители начинают страховать будущие закупки, а спекулянты открывают длинные позиции, играя на повышение. Массовые ожидания сами по себе влияют на рынок: дальние контракты дорожают, что подталкивает к еще большему хранению и снижению спотовых цен. Такой самоподдерживающийся механизм способен превращать обычное контанго в «суперконтанго» — ситуацию, при которой разрыв между настоящим и будущим становится экстремальным.
Таким образом, контанго имеет двойную природу. С одной стороны, умеренный наклон кривой вверх — это норма для товарного рынка, отражающая плату за время и инфраструктуру. С другой стороны, резкое расширение контанго — следствие конкретных рыночных обстоятельств: избытка запасов, ожиданий роста или поведения участников.
3. Статистический анализ контанго и подход стратегии «Алгебра»
После рассмотрения фундаментальных и рыночных причин контанго перейдем к его статистической оценке и тому, как эти данные используются в торговле на примере стратегии Алгебра. На данном этапе рассмотрим — статистический анализ торговых данных и перейдем эмпирическому определению фундаментального (базового) контанго, которое можно считать «нормальным состоянием» рынка.
Для эмпирического расчета базового контанго был проанализирован массив исторических данных по двум ближайшим фьючерсным контрактам на природный газ (NG1 и NG2) за период с 2008 по 2025 год (прогноз выполнен для 4 кв. 2025 года). На каждом временном срезе рассчитывалось значение спрэда между этими контрактами, отражающее текущую величину контанго, а затем эти данные были приведены к годовым процентным значениям.
Результаты расчетов представлены на диаграмме (рис 2)
Каждый столбец на диаграмме показывает среднее значение контанго за год, выраженное в годовом эквиваленте.
По горизонтальной оси указаны годы, по вертикальной оси — величина годового контанго, то есть разница между ближайшим и следующим фьючерсом, приведенная к годовой доходности. На диаграмме также указана оранжевая пунктирная линия на уровне 24 %, обозначающая базовое контанго — условный порог, соответствующий совокупным годовым издержкам на хранение, транспортировку и стоимость капитала (значение рассчитано эмпирически).
Представленный расчет 24% годовых тот минимум, при котором контанго можно считать «естественным» — оно отражает лишь технические и финансовые затраты на перенос поставок во времени, а не рыночные дисбалансы. Когда фактические значения контанго находятся ниже уровня 24%, рынок близок к равновесию или переходит в незначительную бэквордацию. Когда значения существенно выше, наблюдается «усиленное контанго» — сигнал избытка газа, низких спотовых цен и перенасыщения хранилищ.
Представленная диаграмма (рис. 2) демонстрирует волнообразное поведение контанго, типичное для рынка природного газа. В 2010-е годы его значения колебались вокруг базового уровня 24%, а в периоды дефицита (2013–2014 гг.) контанго сокращалось, а после фаз избытка (2015–2016 гг.) вновь расширялось.
В 2020–2023 годах показатель резко вырос, отражая избыток предложения и снижение внутренних цен в США. С 2023 года контанго вновь усиливается, а данные контанго на 2024–2025 годы указывает на умеренное дальнейшее увеличение — до уровней, характерных для ситуации «суперконтанго». Такое положение типично для фаз перехода: рынок находится в состоянии избытка, но уже приближается к будущему развороту цикла.
Таким образом, можно выделить два ключевых вывода. Во-первых, средний уровень контанго, равный примерно 24 % в годовом выражении, можно считать статистически устойчивым базовым значением, определяемым физической экономикой рынка.
Во-вторых, существенные отклонения от этого уровня — вверх или вниз — служат индикатором переходных фаз: избытка или дефицита.
Теперь рассмотрим, как стратегия «Алгебра» использует контанго в торговле фьючерсами и использует представленные массивы информации в процесс принятия торговых решений.
В стратегии для торговли фьючерсами на природный газ, контанго используется как количественный индикатор фазы рынка. Модель отслеживает величину и скорость изменения контанго между ближайшими контрактами (NG1–NG2) и сопоставляет их с историческим диапазоном значений. Если контанго превышает порог «базового уровня» 24% и более, стратегия рассматривает рынок как находящийся в фазе избытка и склонна занимать короткие позиции — играя на сужение спрэда или на снижение дальних контрактов.
Когда же контанго сокращается и приближается к нулю (или уходит ниже), модель фиксирует, что рынок приближается к равновесию, и начинает искать точки для открытия длинных позиций — рассчитывая на рост спотовых цен и сжатие кривой.
Таким образом, стратегия работает не с самим направлением цены газа, а с геометрией фьючерсной кривой, извлекая прибыль из ее колебаний во времени. Кроме того, в рамках риск-менеджмента стратегия использует «базовое контанго» (24 %) как ориентир нейтрального состояния рынка. Если текущие значения держатся около этого уровня, «Алгебра» не открывает направленных позиций, интерпретируя рынок как сбалансированный.
Тем самым стратегия избегает излишней активности в периоды низкой волатильности и повышает эффективность капитала в фазах рыночных переходов. Проведенный статистический анализ подтверждает: на рынке природного газа существует устойчивая «основная линия» контанго — около 24 % годовых, соответствующая естественным издержкам хранения и финансирования. Все значительные отклонения от этой линии несут в себе рыночный смысл и могут рассматриваться как сигналы смены фазы цикла.
Именно на этих закономерностях строится подход стратегии, которая не пытается предсказать цену газа напрямую, а оценивает состояние рынка по форме его фьючерсной кривой и использует эти данные для систематической торговли.
#инвестии #фьючерсы #трейдинг #алгебра #автоследование
