Озон Фармацевтика. Отчет за 2025 по МСФО

ИнвестВзгляд: Фармсектор

Народ у нас любит рассуждать про нефть, газ, банки, а вот медицина и здоровье — тема вечная, спрос не падает, даже когда всё вокруг падает. И вот что я вам скажу: есть там пара-тройка историй, которые долгосрочному инвестору стоит держать в поле зрения. Не то чтобы я бежал прямо сейчас покупать, но присмотреться — самое время.

Начнём с Озон Фармацевтики. Компания делает ставку на дженерики — то есть аналоги оригинальных лекарств, которые дешевле. Рынок таких препаратов у нас растёт втрое быстрее, чем иностранных. И это понятно: народ и система здравоохранения экономят, где могут. Озон в этом смысле чувствует себя неплохо: выручка растёт, EBITDA подтягивается, чистая прибыль вообще чуть ли не удвоилась за полугодие. Свободный денежный поток положительный — это уже хорошо, потому что многие в отрасли этим похвастаться не могут. Главный катализатор — запуск биосимиляров в 2027 году. Это более сложные и дорогие препараты, но и маржа там интереснее. Если получится — компания выйдет на другой уровень. Если нет — останется крепким середняком. В общем, ставка на рост с отложенным эффектом.

Теперь Промомед. Ребята сделали имя на лекарствах от ожирения, и выручка у них летит вверх как на дрожжах. Но есть ложка дёгтя: операционный и свободный денежный поток ушли в минус. Запасы растут, дебиторка пухнет, себестоимость увеличивается. Это классическая болезнь растущего бизнеса: чтобы продавать больше, надо больше вложить в оборотку и производство. Вопрос в том, когда это начнёт окупаться. Во втором полугодии ситуация выправится, потому что бизнес сезонный — основные деньги приходят ближе к концу года. Но лично меня настораживает, что при таком росте выручки компания пока не генерирует положительный денежный поток. Так что тут я бы держал ухо востро: если менеджмент действительно сможет наладить оборотный капитал и вернуть поток в плюс — это будет сильный сигнал. Если нет — рост ради роста может закончиться неприятно.

И третья история — «Мать и дитя». Сеть клиник, которая растёт не столько органически, сколько за счёт покупок. Купили «Здравицу» в Новосибирске, Ильинскую больницу в Подмосковье — и выручка сразу подскочила почти на треть. Но есть проблема: купленные активы пока не дотягивают до маржинальности группы. То есть выручка есть, а прибыль от них меньше, чем хотелось бы. Пока идёт интеграция, рентабельность может оставаться под давлением. Ещё один риск — зависимость от квот на ЭКО по ОМС. Это примерно пятая часть выручки. Если государство урежет финансирование или изменит правила, компания почувствует это сразу. Но в целом история выглядит более сбалансированной: долг низкий, дивиденды платят, рост через покупки продолжается. Главное — чтобы новые клиники вышли на нормальную прибыль, а не остались балластом.

🎯 ИнвестВзгляд: Теперь давайте соберём всё это в кучу. Что мы имеем? Три компании из разных сегментов здравоохранения, и у каждой свой риск. Озон — ставка на будущие биосимиляры и дженерики. Промомед — взрывной рост на хайповой теме ожирения, но с дырой в денежном потоке. «Мать и дитя» — более зрелый бизнес, но с давлением на маржу. Если выбирать для долгосрочного портфеля, я бы, пожалуй, присмотрелся к «Матери и дитя» как к более предсказуемой истории. Озон интересен, но не факт, что биосимиляры выстрелят с первого раза. Промомед — это лотерея с высокими ставками: можно поймать иксы, а можно обжечься. Тем не менее сам сектор представляет огромный интерес, поэтому в моем портфеле имеются все представленные компании.

$OZPH $PRMD $MDMG

Озон Фармацевтика. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

Тикер: #OZPH
Текущая цена: 43.3
Капитализация: 50.6 млрд
Сектор: Фармацевтика
Сайт: https://ozonpharm.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P/E - 6.56
P/BV - 1.4
P/S - 1.26
ROE - 21.4%
ND/EBITDA - 0.38
EV/EBITDA - 4.19
Акт/Обяз - 3.2

Что нравится:

✔️выручка выросла на 21.9% г/г (6.4 → 7.8 млрд);
✔️FCF увеличился в 2.2 раза г/г (1.1 → 2.4 млрд);
✔️чистый долг снизился на 30.9% к/к (7.3 → 5 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.61 до 0.38;
✔️нетто фин расход уменьшился на 9.2% к/к (337 → 306 млн);
✔️чистая прибыль выросла 2.7 раза г/г (0.7 → 2 млрд);
✔️отличное соотношение активов и обязательств.

Что не нравится:

✔️

Дивиденды:

Планируется выплачивать дивиденды ежеквартально, размер дивиденда зависит от показателя скор. ND/EBITDA и ЧП за отчетный период по МСФО

СД рекомендовал дивиденды за 2 квартал 2026 в размере 0.49 руб. (ДД 1.13% от текущей цены).

Мой итог:

Операционные показатели вернулись к росту.

Объем продаж вырос на 2.1% г/г (76.2 → 77.8 млн уп). Из них (млн уп):
- розничные -4% (49.6 → 47.6) и государственные закупки +13.9% (26.6 → 30.3);
- МНН +1.3% (71.7 → 72.6) и брендированные дженерики +15.5% (4.5 → 5.2).

За полгода объем продаж снизился на 1.2% г/г (152.9 → 151.1 млн уп). В целом, причины все те же, что и были озвучены в обзоре по 1 кварталу:
- высокая база прошлого года;
- низкая сезонная заболеваемость;
- ротация ассортимента в пользу «укрупненных» упаковок.

Из приятного тот факт, что темпы продаж конечным потребителя в 1 полугодии были выше рынка.

За счет роста объемов и увеличения средней стоимости упаковки на 13.1% г/г удалось получить хороший прирост по выручке. В разбивке по сегментам (г/г в млрд):
- розничные +11.5% (3.92 → 4.37) и государственные закупки +38.1% (2.49 → 3.44);
- МНН +19.4% (5.42 → 6.47) и брендированные дженерики +35.5% (0.99 → 1.34).

Выручка за полугодие выросла на 11.7% г/г (13.3 → 14.8 млрд). Количество рег. удостоверений выросло на 7.3% г/г (547 → 587 шт). Количество товарных позиций увеличилось на 12.7% г/г (785 → 885 шт).

Рост выручки, улучшение операционной рентабельности с 23.2 до 36.4% и снижения нетто фин расхода (553 → 306 млн) позволили компании кратно увеличить прибыль за 2 квартал. За полгода чистая прибыль выросла на 89.7% г/г (1.7 → 3.2 млрд).

FCF также кратно вырос на фоне увеличения OCF (+50.7% г/г, 2.3 → 3.5 млрд) и снижения кап. затрат (-8.8% г/г, 1.2 → 1.1 млрд). За 1 полугодие FCF вырос в 5.8 раза г/г (0.8 → 4.5 млрд).
Снижение долговой нагрузки продолжается. В этом квартале как за счет роста EBITDA, так и за счет уменьшения долга. Сама компания также подсчитывает скор. ND (также учитывается задолженность по безрегрессному факторингу) и показатели скор. ND/EBITDA = 0.8. На 2026 год ОзонФ планирует поддерживать показатель ND/EBITDA в пределах 1.

Группа подтвердила свой прогноз на 2026 год по росту выручки от 15 до 25%. Результат 2 квартала в отличии от прошлого уже вписывается в эти планы. С учетом этого был скорректирован расчет и заложен динамика выручки по нижней границе. Исходя из нового расчета получается прибыль за 2026 в районе 7.5 млрд. Это дает P/E 2026 = 6.74 и дивиденд в размере 1.61 руб (ДД 3.71% от текущей цены) при 25% от ЧП. Для сектора выглядит очень заманчиво.

Если первый квартал насторожил, то второй уже добавил оптимизма. Сама компания ожидает во 2 полугодии результат лучше 1 за счет последовательного расширения ассортимента и его представленности в цепочке поставок. Для завода "Озон Медика" уже получена гос. лицензия на производство лекарственных средств, что позволяет начать процесс поэтапного перевода регистрационных удостоверений на этот завод и после запуска коммерческого производства. Планы по расширению мощностей площадки «Мабскейл» в 2027 также остаются в силе. Но уже сейчас на базе завода формируется биотехнологический портфель, из него 9 препаратов биотеха проходят клинические исследования или находятся на рассмотрении в Минздраве РФ.

Акций компании держу в портфеле с долей в 4.2% (лимит - 4%). Прогнозная справедливая стоимость - 62 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме

​🪙 IPO и рынок долгового капитала.

Примерно неделю назад прошла встреча с представителями Т-Инвестиций. Тема: IPO, тенденции на рынке акционерного капитала. Так же поговорили и про облигации.

Что интересного было?
Самые крупные сделки за последние несколько лет: Дом.рф, Элемент, ВИ, Европлан, Совкомбанк. Все выше 10 млрд рублей. Дом. Рф так вообще на 27,7.
Средний рост компаний в первый день около 1%. Конечно есть истории типа Диасофт, которые могли дать инвесторам около 40% за день. Но есть нюанс, Диасофт вырос… нет упал на 80 процентов со своего старта. Хорошая долгосрочная инвестиция. Нет). $DIAS $DOMRF

По моим подсчетам примерно 75% компаний, которые вышли на IPO не достигли успеха. Ну то есть они сейчас торгуются ниже своей первоначальной цены.
Почему так? Видимо, это связано с неадекватной оценкой. Завышенной оценкой. Все хотят заработать, а физики готовы в это верить.

Если не верите, давайте проверять.
Средний уровень дисконта к аналогам составляет около 20%. Опять же, что это за аналоги?
ВИ.ру. Дисконт 24 %. Рост с момента IPO – минус 58 %. То есть можно было спокойно размещаться раза в 2 ниже. $VSEH
Делимобиль. Дисконт 31 %. Рост с момента IPO – минус 80 %. $DELI
Базис. Дисконт 30%. Рост с момента IPO +13 %.
Аренадата. Дисконт 38 %. Рост с момента IPO -30 %. $DATA
Озон фарма. Дисконт 33%. Рост с момента IPO +53 %. $OZPH
Взял несколько компаний с самыми большими «дисконтами».
Дисконт по отдельным компаниям был, например Озон фарма, Базис. В Дом.рф я тоже могу поверить. Но вот в дисконт в Делимобиле или ВИ поверить сложно. Видимо компании выходили на рынок с очень высоким ожиданиями, но они не оправдались.

🪙 Как провести успешное IPO?
И здесь есть ответ. Пример Дом.рф – тут была высокая див доходность и адекватная оценка. Плюс компания растет, не смотря на очень сложный рынок.
Нужно привлекать институциональных инвесторов – у них есть деньги и понимание того, что такое хорошо и что такое плохо.
Плюс прогнозы по росту компании должны подтверждаться.
Аналитики Т не ждут роста IPO до 2027 года. Хотя текущий рынок имеет и свои плюсы: сейчас выше шансы, что компании будут выходить на рынок не по завышенным оценкам.

При этом спрос бывает очень высоким. 200 тыс инвесторов в МТС банке, 100 тыс в Диасофте – это совсем не мало. При этом переподписка может достигать от х3 до х29, а аллокация в рознице 1-2 процента ( Диасофт, Совкомбанк, Астра, МТС банк). То есть если вы даже захотите зайти в IPO, то ваша доля может быть крайне мала. Классический шаурма-трейдинг.
Как обычно ведут себя бумаги после IPO?
На длительном горизонте ( больше года) они чаще всего падают, поэтому имеет смысл продавать в первый день ( 5%) , месяц (3,4 %) , или 3 месяца ( 6.5%). Тут хотя бы есть шанс что-то заработать.

🪙 Про рынок долгового капитала.
Люблю облигации, они позволяют зарабатывать на любом рынке. Особенно на таком как сейчас.
Объем рынка стабильно растет, если в 2021 году объемы размещения ОФЗ были 2,6 трлн рублей, а корпоративных бумаг – 1,8 трлн рублей. То сейчас объемы выросли в разы – 8,3 и 6,8 трлн.
Плюс выросла доля юаневых бумаг. Они уже занимают около половины всех валютных бумаг.
По рейтингу: доля бумаг ААА и АА остается высокой – около 80%.
Инвесторы фокусируются на облигациях с фиксированным купоном, но в июле снова вернулись флоатеры. Со ставкой пока слишком много неопределенностей.

Выводы.
В IPO иногда имеет смысл поучаствовать, но нужно иметь понимание во что вы инвестируете. Основная проблема – завышенная оценка. Все хотят заработать, но инвестор почему то всегда на последнем месте.
Облигации – тут на самом деле все тоже не просто. Но если вы покупаете облигации с рейтингом ААА или АА, плюс у компании нет диких долгов, то велика вероятность, что вы все получите. Вряд ли иксы, но зато стабильнее, чем во многих IPO.

#Пульс_Толкс