Оценка стоимости компании «Лукойл» на 3 квартал 2024 года.
Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.
Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.
Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.
О компании.
Лукойл — одна из крупнейших нефтяных компаний в России, занимающаяся разведкой, добычей, переработкой и продажей нефти и газа. Компания активно присутствует на международном рынке и расширяет свою деятельность в различных регионах, включая Западную Сибирь, Поволжье и Каспийский регион.
Исходные данные.
1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 года по настоящее время поквартально.
2. Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).
3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.
4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.11.2024: 8,99% в долларах и 14,66% в рублях.
Результаты финансовой деятельности за третий квартал 2024 года можно наглядно представить в виде диаграммы:
Динамика чистой прибыли с 2022 года наглядно представлена на следующей диаграмме:
Очевидно, что чистая прибыль с каждым кварталом становится всё меньше.
Дивиденды выплачиваются примерно каждые 9 месяцев. При этом на их выплату направляется не менее 100% свободного денежного потока, скорректированного на величину уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде и расходов на выкуп акций. Сумма промежуточных дивидендов рассчитывается на основе финансовой отчётности, составленной по международным стандартам финансовой отчётности (МСФО), за последние 6 месяцев.
Общий размер дивидендов за 2023 год составляет 12,70% от текущей рыночной стоимости.
Коэффициент free-float: 55%.
Подготовка к оценке стоимости компании.
Давайте рассчитаем возможную стоимость одной акции Лукойл, используя метод дисконтированных денежных потоков. Для этого нам необходимо определить средние значения показателей, которые были получены из финансовых результатов компании за каждый квартал с 2022 года.
1. Компания «Лукойл», относящаяся к сектору Oil/Gas (Integrated), выполняет полный спектр операций, начиная с добычи и заканчивая продажей нефтепродуктов.
2. Среднее значение доли себестоимости в общей выручке составляет -68,10%. Этот показатель является нормальным для данного сектора.
3. Средняя доля коммерческих расходов в общей выручке составляет -3,97%. Это довольно низкий показатель для данного сектора, что свидетельствует о разумном управлении затратами.
4. Кроме того, средний показатель управленческих расходов, рассчитанный как процент от общей выручки, составляет -1,91%. Этот уровень соответствует отраслевым стандартам и свидетельствует об эффективном управлении компанией.
5. Среднее значение от участия в других организациях в общей выручке равно 0,00%.
6. Среднее значение процентов к получению в общей выручке составляет 2,14%. Этот показатель является нормальным для сектора нефти и газа.
7. Среднее сальдо в общей выручке составляет -1,05%.
8. Среднее значение амортизации в общей выручке составляет 0,13%. Это значение указывает на стабильность основных средств компании.
9. Среднее значение капитальных вложений в общей выручке равно -0,02%. Низкий уровень капитальных вложений может означать, что компания не нуждается в значительных новых инвестициях для поддержания текущих операций.
10. Среднее значение изменения неденежного оборотного капитала в общей выручке составляет -0,73%. Это значение является нормальным для данного сектора и может указывать на стабильность оборотного капитала.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
Компания с 2016 года показывает рост чистой прибыли в 20,03% в год. Такой высокий показатель служит хорошим знаком для инвесторов.
Кроме того, компания ежегодно повышала дивиденды по обыкновенным акциям на 24,87%. Это свидетельствует о стабильности бизнеса и его способности приносить доход акционерам.
Расчет WACC.
Для расчета модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) нам понадобятся следующие данные:
1. Безрисковая ставка, равная ставке Treasury Yield 30 Years, которая составляет 4,60% в долларах.
2. Премия за страновой риск для России — 3,67% в долларах, согласно данным A. Damodaran.
3. Премия за риск вложения в акции — 7,79% в долларах.
4. Премия за риски инвестирования в компании с низкой капитализацией — -0,37% в долларах.
5. Премия за специфический риск конкретной компании — 2,00% в долларах.
В процессе расчета эти значения будут переведены из долларов в рубли.
В результате мы получим средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая составит 20,53%. Это значение является важным для итоговой оценки стоимости компании, так как его увеличение свидетельствует о повышении рисков для инвесторов, что снижает оценочную стоимость бизнеса.
Итоговый расчет стоимости компании.
Сценарий №1: Консервативный прогноз.
Если предположить, что выручка компании будет расти на 3,00% ежегодно, то, сложив весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, мы получим стоимость одной обыкновенной акции Лукойла — 4 185,40 рублей. Это на 39,94% меньше текущей рыночной цены.
Сценарий №2: Ожидаемый темп роста.
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составляет -0,97%. Если выручка компании будет продолжать падать на -0,97% в год, то, сложив весь предполагаемый доход и разделив его на количество акций, можно определить стоимость одной обыкновенной акции «Лукойл» — 3 032,42 рубля. Эта цена на 56,49% меньше рыночной стоимости.
Сравнение с рыночной ценой.
В таблице чувствительности текущая рыночная цена одной акции наилучшим образом соответствует следующим параметрам: средний процент по кредитам — 16%, темп роста — 10%. Учитывая сильные позиции компании на рынке и эффективное управление ресурсами, можно с высокой вероятностью ожидать, что «Лукойл» сможет поддерживать такой темп роста и в будущем.
Этот обзор, как и многие другие, выходит в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!
Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не служит предложением о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
#LKOH
#Лукойл
