Мосбиржа: бурный рост комиссий, падение прибыли и ставка на инфраструктуру.

ПАО «Московская биржа» опубликовала отчёт за 1 квартал 2025 года. Основной вывод — компания переходит к новой структуре доходов, где на первый план выходят комиссии. Но вместе с этим резко сократился процентный доход и выросли операционные расходы, что привело к снижению чистой прибыли на треть.

🔹️Комиссионные доходы составили 18 482,1 млн рублей, что на 27,2% больше, чем в первом квартале 2024 года (14 533,5 млн рублей).

🔹️Чистый процентный доход сократился почти вдвое — с 19 411,6 млн рублей годом ранее до 10 063,3 млн рублей в текущем отчётном периоде.

🔹️Общие операционные доходы снизились на 16,1%: с 34 015,3 млн рублей в 1К 2024 до 28 545,4 млн рублей в 1К 2025.
Одновременно с этим операционные расходы выросли на 31,6% — с 9 777,3 до 12 868,4 млн рублей.

🔹️В результате чистая прибыль за квартал составила 12 979,3 млн рублей против 19 354,7 млн рублей годом ранее — падение составило ровно 33%.

📈 Где биржа усиливается:

• Комиссионные доходы на рынке акций выросли на 84% Торговый оборот акциями увеличился на 86,2%.
• Комиссии на рынке облигаций составили +88,4%, за счет увеличения объемов торгов. Основной прирост пришёлся на вторичные торги ОФЗ.
• Срочный рынок показал рост комиссий на 55,5%.
• Платформа Финуслуги принесла 1,3 млрд рублей +69,5%.

По итогам квартала доля комиссионных доходов в общей структуре выросла до 65%, впервые существенно превысив процентную составляющую.

📉 Что давит на результат:

Основной негатив — почти двукратное сокращение процентного дохода на фоне снижения ключевой ставки и перераспределения активов.

Дополнительно выросли расходы: на персонал (+21,1%), на амортизацию и ИТ-обслуживание (+44%), на профессиональные услуги (+111,5%). Расходы на комиссионные выплаты маркетмейкерам увеличились на 50,5%.
Также зафиксировано падение доходов от информационных услуг на 46,8% и лёгкое снижение выручки от расчётно-депозитарного бизнеса (–3,1%).

🧐 Вывод:

Мосбиржа $MOEX перестраивает модель: от сверхдоходов на размещении средств — к построению устойчивой инфраструктуры комиссионных сервисов. Первый квартал 2025 — это не история рекордных прибылей, а история адаптации. Бизнес остаётся рентабельным, но быстро растущие расходы и изменение финансовой архитектуры требуют аккуратного управления.
Отчёт — сложный, но честный. Это квартал роста в оборотах и глубокой трансформации в экономике самого бизнеса.

Текущая цена акции близка к фундаментальной справедливой оценке при умеренных ожиданиях. При этом в будущем имеет достаточно много факторов для роста. 💸 Бумага интересна как дивидендная позиция с низким риском, особенно на фоне ограниченных альтернатив в инфраструктурном секторе РФ.

Ставьте 👍

#обзор_компании #MOEX
©Биржевая Ключница

0 комментариев

посты по тегу

#обзор_компании

ИТ-рынок в России: тренды и реальные игроки.

Я уже не первый раз обращаю ваше внимание на исследования Б1. И не случайно: именно они позволяют трезво оценить, как меняется структура российского ИТ-рынка. Сегодня ИТ занимает 2,4% ВВП страны, и этот показатель продолжает расти.

Только в 2024 г. коммерческий рынок ПО и ИТ-услуг превысил 1,1 трлн руб. — это сопоставимо с крупнейшими секторами экономики.

Уход глобальных вендоров стал драйвером роста: тиражное ПО выросло почти в 1,6 раза, ИТ-услуги — в 1,4. И это лишь начало: к 2032 г. рынок ПО может превысить 1,3 трлн руб., а ИТ-услуг — 1,1 трлн руб.

Самый частый комментарий под такими постами 😅: "Интересно, но ничего непонятно". Поэтому сегодня я попробую разобрать для вас данные на примерах и простым языком.

🔷️ Заказная разработка

Фундамент для цифровизации компаний. В 2024 г. объём сегмента составил 150 млрд руб., к 2032 г. прогнозируется рост до 282 млрд руб. По данным Б1, лидеры — FabricaONE.AI, БФТ-Холдинг и Ланит, а на топ-15 игроков приходится около 65% рынка.

👉 Один из драйверов — кадровый дефицит + оптимизация разработки: компании не могут быстро масштабировать собственные команды и обращаются к внешним подрядчикам. На бирже ближе всего к этому сегменту — Софтлайн $SOFL , а среди потенциальных кандидатов на IPO называют Rubytech.

🔷️ AI-ПО и аналитика

Искусственный интеллект перестал быть хайпом и стал инфраструктурной необходимостью. Объём сегмента ИИ-ПО и бизнес-ПО в 2024 г. составил 48 млрд руб., а к 2032 г. может вырасти до 286 млрд руб., показывая ежегодный рост до 30%.

👉 Сейчас в этом сегменте развиваются Сбер AI $SBER , Яндекс $YDEX , МТС AI $MTSS , NTechLab.
Среди потенциальных кандидатов на IPO — VK Tech, FabricaONE.AI

🔷️ Low-code и RPA

Автоматизация через low-code и роботизацию процессов растёт на 19–25% в год. По прогнозам, к 2032 г. более трети сегмента займёт RPA (Robotic Process Automation или роботизированная автоматизация процессов). Сегодня топ-3 игрока — PIX Robotics (30%), FabricaONE.AI (Robin, 22%) и Primo RPA (22%).

👉 Публичных "чистых" RPA-компаний пока нет, но в блоке low-code можно рассматривать Диасофт $DIAS и Цифровые привычки $DGTL .

🔷️ Информационная безопасность

Рост киберугроз и уход зарубежных вендоров сделали ИБ отдельным драйвером. Сегмент развивается вместе с AI и облаками, формируя спрос на новые продукты и обучение специалистов.

👉 Среди публичных лидеров выделяется Positive Technologies $POSI . Из кандидатов на IPO ждём Solar.

🔷️ ИТ-обучение

Кадровый дефицит усиливает и спрос на обучение. В B2B сегменте объём рынка составил 8 млрд руб. в 2024 г. и может достичь 13 млрд руб. к 2032-му. В топ-3 игроков входят 1С, учебный центр Специалист и FabricaONE.AI.

👉 В B2C EdTech проекты есть у Яндекса $YDEX и VK $VKCO — но это лишь часть их экосистем, а не основной бизнес.
Зато профильный игрок, такой как Netology Group —специализирующаяся на онлайн-образовании полного цикла, вполне могла бы стать участником биржевого рынка.

🔷️ Инфраструктурное ПО

Сюда входят операционные системы, базы данных и платформы управления данными. По данным Б1, объём сегмента в 2024 г. составил 146 млрд руб., а к 2032-му может вырасти до 327 млрд.

👉 На бирже его иллюстрирует «Астра» $ASTR , а в числе профильных игроков выделяется Аренадата $DATA , специализирующаяся на СУБД.

🔷️ Инженерное ПО

Его объём в 2024 г. составил 42 млрд руб., к 2032 г. прогнозируется рост до 98 млрд.

👉 На этом направлении работает Нанософт, которая рассматривает IPO.

🧐 Вывод
Российский рынок ИТ-услуг и ПО остаётся фрагментированным: более 50 крупных и сотни средних игроков борются за внимание и чеки клиентов. В ближайшие годы цифровую экономику будут формировать компании из сегментов AI, аналитики и заказной разработки — здесь сходятся и спрос, и технологии. 😉 Главное — не путать реальный продукт с витриной: в ИТ хватает фантиков, и задача инвестора — отличить одно от другого.

Ставьте 👍
#обзор_рынка #обзор_компании
©Биржевая Ключница

комментариев

Совкомфлот $FLOT : шторм не кончился, но корабль лег на правильный курс

Во втором квартале компания ожила операционно, а в полугодии по МСФО картинка остаётся тяжёлой из-за немонетарных разовых факторов.

Что произошло по МСФО за 1П 2025 ❓️

🔹️Выручка: 53,4 млрд руб. против ₽92,4 млрд руб. годом ранее (–42%).

🔹️TCE (выручка на основе тайм-чартера): 43,3 млрд руб. против 75,5 млрд руб. (–43%).

🔹️Операционный результат: убыток 29,1 млрд руб. (годом ранее + 33,3 млрд руб.). Главная причина — обесценение активов на 29,8 млрд руб. + усиление курсовых эффектов. Чистый итог: убыток 36,9 млрд руб.

🔹️Ликвидность и долг: на счетах 70,6 млрд руб. + депозиты 35,1 млрд руб. (итого ~105,7 млрд руб.). Против этого — кредиты 42,3 млрд руб. и облигации 60,5 млрд. руб. Иными словами, чистый долг около нуля (на бумаге — даже лёгкая "чистая наличность").

🔹️Структура долга: часть еврооблигаций классифицирована как "до востребования", поэтому краткосрочная часть облигаций выросла до 30,5 млрд руб. (с 12,3 млрд руб. на 31.12.24). Это не "новый" долг — это учётная классификация в санкционной реальности.

🔹️Налоговый фон: с 1 января ставка налога на прибыль в РФ повышена до 25% (раньше 20%).

😁 А теперь — операционная температура 2 кв. 2025 :

🔸️TCE-выручка: $279 млн, +26% г/г.

🔸️EBITDA: $158 млн, +~51% г/г, маржа 57%.

🔸️Скорректированная чистая прибыль: $20,7 млн во 2 кв. 2025 г. (после скорр. убытка ~$1,2 млн в 1 кв. 2025 г.). Совокупно за 1П 2025 скорр. прибыль к акционерам — $19,5 млн (≈ 1,6 млрд руб.).

🤑 Дивиденды: есть шанс вернуться

Финдиректор Александр Вербо допускает возврат к стабильным выплатам по итогам 2025 г., если компания выйдет на положительный итог по скорр. чистой прибыли. Напомню: в рамках дивполитики — не менее 25% от скорр. прибыли (исторически компания целилась в ~50%. )

Как это читать инвестору ❓️

Полугодие «красное» из-за разовых и FX-факторов, а не из-за провала unit-economics: 2 кв. показал восстановление загрузки и маржинальности. Это важно для дивидендной базы (считается по скорр. прибыли).

Баланс крепкий: ликвидность фактически покрывает финансовый долг — манёвренность у компании есть.

Риски остаются: санкционная архитектура влияет на загрузку части флота и на структуру долга (еврооблигации "до востребования"), а также на волатильность курсовых разниц.

🧐 Вывод:

По МСФО 1П 2025 г. выглядит слабо (убыток/обесценение), но квартальная динамика улучшается — если тренд удержится во втором полугодии, дивиденд за 2025 г. выглядят реалистичным, но небольшим. Пока же ключ к перезапуску выплат — стабильная операционка и отсутствие новых ограничений, 😅 а может, и дождёмся потепления геополитического фона.

Напомню, Совкомфлот разместил 2 крупных заказа на судостроительной верфи "Звезда". Это серия из трех продуктовозов, которые работают на СПГ, и большой заказ на 15 арктических газовозов нового поколения, которым предназначено открыть навигацию в восточном секторе Северного морского пути и перевозить в основном сжиженный природный газ.
Компания может получить два головных судна новых серий до конца 2025 г.

Ставьте 👍
#обзор_компании #FLOT
©Биржевая Ключница

комментариев

X5: выручка прет, маржа хромает

X5 отчиталась за 2 кв. 2025 года по МСФО, и отчет снова иллюстрирует классическую дилемму ритейла: масштаб есть, но за него приходится платить.

🏃‍♀️ Разгон без тормозов

Выручка квартала достигла рекордных 1,174 трлн руб. (+21,6% г/г), за полугодие — 2,244 трлн (+21,2%). LFL-продажи выросли на 13,9%, причем драйвером стал средний чек (+12,2%), а трафик прибавил лишь 1,5%. Лидером по темпам остаётся «Чижик» (+82,9% выручки за квартал), но основную массу оборота формируют «Пятёрочка» (+18,5%) и «Перекрёсток» (+9,6%).

🤐 Прибыль на диете

Валовая рентабельность снизилась на 80 б.п. до 23,6%, что объясняется ростом промоактивности, увеличением доли дискаунтеров и товарных потерь в категории готовой еды. Скорр. EBITDA подросла на 7,2%, но рентабельность опустилась до 6,7% (–90 б.п.). Чистая прибыль упала на 15,5% г/г (29,8 млрд руб.) во 2 кв. — на фоне удорожания заемного капитала (+57% к расходам по процентам), повышения налоговой ставки и роста операционных издержек. По стандарту МСФО 16, за первое полугодие 2025 г. чистая прибыль — 42,38 млрд руб. (–21,0% г/г).

💸 Затратный апгрейд

Расходы на персонал выросли на 20,5% (эффект рынка труда и программ премирования), доставка — на 68% (рост онлайн-продаж). Логистика и маркетинг стали ощутимыми статьями давления, несмотря на частичное снижение доли аренды и коммуналки в выручке.

⚙️ Онлайн и диверсификация

Цифровые бизнесы выросли на 49,4%, заняв 6% в структуре выручки (70,1 млрд руб.). X5 интегрирует каналы с Ozon, развивает «5Post» (покупка TopDelivery), франшизу «ОКОЛО» и направление готовой еды.

👌 Баланс на контроле

Чистый долг/EBITDA до МСФО 16 — 1,05x, долговая нагрузка умеренная. Операционный денежный поток в квартале вырос на 13,5%, но в полугодии упал на 20,7% из-за большего оборотного капитала и инвестиций.

🤔 Вывод

Акции X5 сейчас торгуются вблизи справедливой стоимости, что делает их больше историей для долгосрочного, а не спекулятивного капитала. Компания сохраняет лидерство в ритейле, демонстрирует устойчивый рост выручки и онлайн-направления при умеренной долговой нагрузке, однако сталкивается с давлением на маржу, усиливающейся конкуренцией и растущими издержками.

Сама компания подтвердила ориентиры на 2025 год: рост выручки около 20% г/г, EBITDA-маржа не ниже 6%, чистый долг/EBITDA в диапазоне 1,2–1,4× и капитальные затраты менее 5% от выручки.

Для инвесторов с горизонтом в несколько лет X5 может быть интересным защитным активом внутри сектора, но для краткосрочной игры пространство для быстрого роста ограничено.

Ставьте 👍
#обзор_компании #X5 $X5
©Биржевая Ключница

комментариев

Ozon: вышли из зоны убыточности

Ozon показал первую в истории чистую прибыль без костылей в виде разовых доходов.

👀 +359 млн рублей прибыли во втором квартале — вроде бы немного, но в контексте всей предыдущей истории компании — это важный рубеж. Маркетплейс, который всегда был “про рост, а не про прибыль”, теперь и про деньги.

📈 Выручка выросла на 87% г/г до 227,6 млрд. Основной вклад — услуги маркетплейса (+100%) и финтех (+198%).

📊 Валовая прибыль выросла в 3,7 раза и достигла 57,5 млрд — это уже весомо. При этом операционные расходы в доле от оборота сократились — с 4,5% до 3,9%. То есть бизнес не просто рос, но и становился эффективнее.

📈 Всё это вылилось в резкий рост EBITDA — 39,2 млрд руб., год назад она была отрицательной. За один квартал компания заработала почти столько же, сколько за весь 2024 год. И главное — это не результат одной удачной вертикали: в плюсе как e-commerce (24,5 млрд), так и финтех (14,7 млрд). Структура прибыли становится устойчивой — сразу на двух опорах.

Если смотреть глубже:

🔷️ Маркетплейс стал более жирным:
— GMV: 958,4 млрд руб. (+51%)
— Частотность заказов: 30 в год на пользователя
— Активных покупателей: 60,5 млн

🔷️ E-commerce дал положительную EBITDA — 24,5 млрд, вместо убытка годом ранее. Нормальная такая развилка.

🔷️ Финтех — полноценный двигатель
— Выручка: 46,2 млрд (+164%)
— EBITDA: 14,7 млрд (+149%)
— Займы: 100,2 млрд
— Остатки клиентов: 349 млрд (почти в 4 раза рост год к году)
— 55% всех операций по Ozon-карте происходят вне маркетплейса — финтех вышел за пределы экосистемы и начинает конкурировать с классическими банками.

🤔 Вывод

Если не вникать — можно подумать, что у Ozon всё как всегда: рост, финтех, GMV. Но детали выдают главное и это - улучшение прогнозов компании на 2025:
— EBITDA: 100–120 млрд руб. за год
— Выручка финтеха вырастет на 80%+, а не 70%, как ожидали в начале года
— GMV увеличится на 40%

В 14:00 стартует стрим — послушаю, как команда комментирует смену таргетов и долгожданную редомициляцию. Ссылка ТУТ

комментариев