Мой расчет компании Русал по методу дисконтированных денежных потоков на 3 квартал 2024 года.

Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.

Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.

Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.

О компании

Русал — один из крупнейших производителей алюминия в мире. Компания занимает значительную долю на рынке цветных металлов и является лидером в производстве алюминия в России и на международной арене. Основные аспекты деятельности включают добычу бокситов, переработку алюминия и производство алюминиевых полуфабрикатов.

Исходные данные:

1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 по настоящее время поквартально.

2. Период прогнозирования — период 2 года (2024 — 2026).

3. Предположим, что консервативный рост составит 2,0% в год.

4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.10.2024: 7,80% в долларах и 14,19% в рублях.

Финансовый результат за 3 кв. 2024 можно представить в виде диаграммы:

В глаза бросается диспропорция между процентами к получению/к уплате и выручкой с читой прибылью.

Динамика чистой прибыли за 3 кв. 2024 можно представить в виде диаграммы:

Заметно, что чистая прибыль не демонстрирует устойчивого роста.

Компания не выплачивает дивиденды.

Коэффициент free-float: 18%.

Подготовка к оценке стоимости компании.

Давайте рассчитаем приблизительную стоимость одной акции компании «Русал» с помощью метода дисконтированных денежных потоков. Для этого нам нужно найти средние значения показателей из финансовых результатов, начиная с 2022 года, поквартально:

1. Компания относится к сфере металлургии и добычи, которая известна своей высокой нестабильностью цен на сырьевые товары и значительными инвестициями в добычу и переработку ресурсов.
2. Среднее значение доли себестоимости в выручке составляет 0,00%.
3. Среднее значение доли коммерческих расходов от выручки также равно 0,00%.
4. Среднее значение управленческих расходов составляет -5,44%.
5. Доля от участия в других организациях в выручке составляет 0,00%.
6. Средний показатель доли процентов к получению от выручки составляет 50,60%, что является высоким значением для данного сектора и указывает на значительные поступления от финансовых операций.
7. Среднее значение сальдо от выручки равно -29,38%, что может свидетельствовать о значительных расходах.
8. Среднее значение амортизации от выручки составляет 0,09%, что является очень низким показателем для данного сектора.
9. Среднее значение капитальных вложений от выручки равно 0,07%, что может указывать на низкий уровень инвестиций в развитие.
10. Доля изменения неденежного оборотного капитала от выручки составляет 4,12%, что может указывать на возможные изменения в запасах или дебиторской задолженности.

Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.

Компания с 2020 года продемонстрировала впечатляющий рост чистой прибыли на уровне 51,66%. Такой высокий темп роста не может быть устойчивым продолжительное время.

Компания не выплачивает дивиденды.

Расчет WACC

Для расчета модели средневзвешенной стоимости капитала (WACC) нам потребуются следующие параметры:
1. Безрисковая ставка, которая будет равна 30-летней доходности казначейских облигаций (Treasury Yield) — 4,60% в долларах.
2. Премия за страновой риск для России — 3,67% в долларах.
3. Премия за риск вложений в акции — 7,79% в долларах.
4. Премия за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 0,92% в долларах.
5. Премия за специфический риск конкретной компании — 2,00% в долларах.

В процессе расчета мы переведем проценты в доллары в рубли.

В результате мы получим средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая составит 24,55%. Это значение имеет решающее значение для оценки конечной стоимости компании, так как оно непосредственно влияет на дисконтированные денежные потоки.

Итоговый расчет стоимости компании.

Консервативный сценарий. Если предположить, что выручка компании будет расти на 2,00% в год, то, суммировав весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, можно определить, что одна обыкновенная акция Русала может стоить -18,22 рублей. Это на 148,97% меньше текущей рыночной стоимости. Сценарий ожидаемого темпа роста.

Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала; он составил 0,13%. Если выручка компании продолжит в будущем расти на 0,13% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 обыкновенная акция Русал может стоить -19,10 рублей, что на 151,34% меньше рыночной котировки.

Этот обзор, как и многие другие, выходит раньше в моем телеграм-канале. Подписывайтесь — буду рад видеть вас среди своих подписчиков!

Этот текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.

#RUAL
#Русал


0 комментариев
    последнее в импульсе

    Отскок дохлой кошки



    Тезисы, которые я часто слышу у разных “финансовых блогеров”: “Если сильно выросло – упадет!”, “Все гэпы закрываются”, “Рынок – маятник”, “Сильно упало – вырастет” и подобные.

    В акциях в реальности все не так. Рынок не маятник, и возврат “к среднему” не работает. Если вы читаете очередной прогноз или совет из перечисленного выше – смело игнорируйте. Особенно смешно выглядят прогнозы типа “в сентябре сильно выросли, значит, в октябре упадем” или “этот год был растущий, на следующий упадем.”

    Размер выборки для таких прогнозов обычно ничтожно мал, вас ошибочно или специально заставляют так думать. Кто не верит – проверьте статистически.

    Это математика, не физика, никакие “законы гравитации” на акции не влияют, тем более ретроградный Меркурий и другие ложные корреляции.

    Все теории возврата к среднему предполагают, что прошлые результаты предсказывают будущее. Многие до сих думают, что 10 раз подряд “красное” увеличивают шансы на “черное”.

    Возврат к среднему любят аналитики, изучающие сектора экономики. Они делают вывод: если этот сектор худший, то в следующем году он будет лучший. Все это – предвзятость подтверждения.

    Никто и никогда не знает, будут ли рынки расти в декабре, да и это не имеет значения, предсказать такие краткосрочные движения невозможно.

    Вывод – не читайте на ночь “советских газет”.
    Никаких газет не читайте, особенно блогеров с их сигналами внутри дня, недели и т. д. Не попадайтесь на эту краткосрочную чушь.

    https://t.me/ifitpro

    #рынки

    Отскок дохлой кошки

    ПАО «МГКЛ» - плановое погашение второго выпуска облигаций

    🪙 Это уже второе плановое погашение ранее выпущенных облигаций. Выпуск коммерческих облигаций в январе 2021 года стал продолжением реализации стратегии развития. Напомним, что за тот год было открыто более 50 объектов, а также опробовано множество гипотез, часть из которых нашли свое отражение в системной трансформации из оффлайн ломбарда в первого публичного оператора на рынке ресейла.

    Первый выпуск коммерческих облигаций был выпущен в марте 2020 года, объемом 200 млн. руб., и успешно погашен в феврале 2023 года. С того момента:

    🆙 Выручка ПАО МГКЛ выросла в 25 раз и по состоянию на 31.10.24 составила 6,5 млрд руб.

    🟢 Количество клиентов увеличилось до 184 тыс. чел.

    🟢 EBITDA увеличилась в 4,4 раз и составила 594 млн. руб.

    💵 Чистая прибыль за 06.24 составила 225 млн. руб., что в 3,6 раз выше показателя 2021 года.

    ПАО МГКЛ продолжает реализацию стратегии ускоренного развития активно участвуя на рынке капитала. Акции и облигации
    #MGKL котируются на Московской и Санкт-Петербургской бирже. За все время было выпущено три раунда коммерческих и шесть раундов биржевых облигаций. Первые два выпуска коммерческий облигаций на общую сумму 250 млн. рублей успешно погашены.

    Примечательно, что в 2025 году плановых погашений не предусмотрено, что делает более стабильным работу компании в условиях крайне жесткого давления внешней среды.

    📌 Облигации с доходностью до 30% годовых можно приобрести по ссылке

    ➡️ Акции доступны тут

    ПАО «МГКЛ» - плановое погашение второго выпуска облигаций

    ​РФ рынок: что нас ждет сегодня

    В среду индекс мосбиржи упал на 1,7% до 2593 пунктов.

    Юань упал на 0,13% до 13,82.

    Нефть упала на 0,3% до $73,12.

    Инфляция: негативный сюрприз

    За последнюю неделю инфляция составила 0,37% или 11% Saar (с учетом сезонности). Сильно подорожали овощи, всему виной плохой урожай из-за заморозков в мае и сухого лета. Пошли выше прогноза ЦБ в 8-8,5%, скорее по траектории 8,5-9%, похоже нам предстоит увидеть ставку 23% уже через месяц. Позитива не видно!

    Компании:

    1)Ренесcанс: прибыль падает, а портфель растет

    Чистая прибыль упала на 53,2% г/г до 4,5 миллиардов рублей.

    Объем премий вырос на 38,7% г/г до 118,2 миллиардов рублей.

    Инвестиционный портфель вырос до 203,8 миллиардов рублей.

    В 4кв закрыли 2 крутые сделки - купили Райфайзен Лайф с дисконтом (тут заработают пару миллиардов рублей) + ВСК Жизнь. Это еще +32 миллиарда инвестиционного портфеля. Самое важное, страховые премии сильно растут и позволяют наращивать инвестиционный портфель. На снижении ставки облигации и акции в портфеле вырастут в цене => прибыль вырастет. Актив нравится, недавно докупал. Падение прибыли чисто бумажное, из-за коррекции цен на активы с фиксированным доходом. Реакции на падение прибыль ноль, бумагу активно выкупают. Держится сильно лучше рынка.

    2)Сегежа: долгожданная допка Компания отчиталась по МСФО за 9м 2024 и объявила параметры допэмиссии.

    Выручка выросла на 19% г/г до 76 миллиардов рублей.

    OBIDA выросла на 23% г/г до 8,6 миллиардов рублей.

    Чистый убыток составил 14,2 миллиарда рублей.

    Чистый долг вырос до 143,5 миллиардов Пришлось привлекать на допэмиссии 100 миллиардов рублей по 1,8 рубля. Инсайдеры выкупали акции - это мешало бумаге падать. Может ли быть акция интересна после допки? 1)Долг сократится на 100 миллиардов до 42 миллиардов рублей. 2)EV составит 170 миллиардов рублей, это 15 EV/OIBDA 2024. Чистый долг составит 3,5 ND/EBITDA - это много, компания продолжит генерировать убытки. Долг замещают капиталом, не интересно, конъюнктура не меняется. Актив все равно не интересен. По рублю в случае разворота цен еще наверное может быть интересно. А так болтанка продолжится.

    Для Системы это тоже очень сложная история, компания вкладывает минимум 60 миллиардов рублей заемных денег взятых под 25%, чтобы вложить в непонятный актив с сомнительной отдачей. Менеджмент оказался наказан за свою агрессивность, хрестоматийный пример как делать не надо. Сначала выкачиваем дивиденды в сложный момент, потом игнорируем сложную ситуацию и тянем с допэмиссией. Получаем 3 конца, но в росте цены акции, а в росте количества акций (хотя на самом деле больше).

    3)Астра: дивиденды Компания заплатит 2,6 рубля дивиденда - это 0,5% дд. Это выплата за 9м 2024, ждем выплату побольше по итогу 12м 2024, на 4 квартал приходится значительная часть прибыли. В кейсе компании главное рост - дивиденды это приятный бонус.

    Резюме:

    Рынок остается сложным, ждем сегодня отчета VK - там будет мало приятного, еще кандидат на допку. А так нет определенности ни с макро, ни с геополитикой. Это все продолжает давить на рынок, дойдем ли до 2500, осталось всего 4% вниз, если не преподнесут сюрпризов в геополитике, то похоже да. Капитуляции не видно, но вчера все-таки рекордный нетто-лонг по лонгу индекса мосбирижи начал спадать. Соблюдаем риски и аккуратно закупаемся - ряд бумаг начинает приходить на интересные уровни.

    ​РФ рынок: что нас ждет сегодня
    Рекламный баннер