Ключевая ставка - что дальше?
Про ставку
Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 21%. Пока это не ее пиковое значение. Прогноз регулятора допускает дальнейшее повышение ставки до 22-23% к концу 2024 года, а сохранение текущих темпов инфляции выше ~6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год) в 2025 может открыть путь до 24-25%.
Однако сейчас поговорим о более приятном - о том, когда может произойти разворот в риторике Банка России. То есть, сигнал ЦБ будет допускать снижение ставки на горизонте нескольких месяцев.
Ключевые показатели
Я выделил 4 показателя, которые являются одними из важнейших для Банка России, и снижение которых может стать предвестником смягчения денежно-кредитной политики (ДКП).
1. Инфляция. Сейчас текущие темпы роста цен составляют около 9% SAAR. Регулятору важно увидеть устойчивое снижение инфляции (особенно в базовых компонентах), поэтому здесь нужно дождаться хотя бы пары месяцев с SAAR менее 5-6%.
2. Кредитование. Если кредитование физических лиц уже заметно охладилось, то вот компании продолжают активно набирать займы. Портфель корпоративных кредитов сейчас в среднем растет на 1.6% в месяц при норме последних лет в 0.7% в месяц. Здесь позитивом будет снижение показателя в район 1% м/м и ниже.
3. Зарплаты населения. В условиях дефицита кадров «зарплатные гонки» могут продолжаться долго. Однако жесткая ДКП снижает спрос и делает обслуживание долга более дорогим, что в итоге приведет к снижению прибылей. Как итог - компании уже не смогут так же активно повышать зарплаты, а население будет меньше расширять спрос. Поэтому здесь ждем снижение прибылей (относительно 2023) и замедление роста зарплат ближе к уровням текущей инфляции.
4. Инфляционные ожидания. Вероятно, здесь ЦБ будет сложнее всего дождаться значимого улучшения, поскольку и у предприятий, и у населения они отчасти привязаны к текущей инфляции. Кроме этого, граждане могут негативно реагировать на ослабление рубля и рост цен в наиболее часто потребляемых товарах. Здесь будет хорошей индикацией некоторое снижение инфляционных ожиданий от текущих максимумов.
Когда может начаться снижение ставки?
Текущий прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку в 2025 в 17-20%. Исходя из этого, смягчение ДКП может начаться и в феврале, и сентябре (рассматривая неэкзотические траектории).
Однако мы ждём в следующем году более высокую инфляцию, чем регулятор. В результате, по текущим оценкам снижение ставки маловероятно начнется раньше лета 2025 года.
Что остается делать?
В нынешнее время важно смотреть как за вышеупомянутыми макропоказателями, так и за остальными, поскольку все они в разной степени влияют на текущий рост цен.
Снижение текущих темпов инфляции, корпоративного кредитования, роста зарплат и инфляционных ожиданий будет хорошим сигналом к тому, что пик по ставке вместе с разворотом уже близок.
⚡️ СД Займера рекомендовал направить на дивиденды 100% чистой прибыли II квартала
Объявляем финансовые результаты II квартала 2026 года, а также рекомендацию по дивидендам.
🔶 СД Займера рекомендовал выплатить за II квартал 486 млн рублей, или 4 рубля 86 копеек на акцию – около 100% чистой прибыли периода. В случае одобрения дивидендов на собрании акционеров 29 сентября «отсечка» придется на 10 октября.
🔶 Чистая прибыль Группы Займер во II квартале составила 484 млн рублей, увеличившись на 11% за квартал. Результат продолжает учитывать плановый убыток находящегося на стадии развития банка «Евроальянс». Чистая прибыль Группы без учета банка составила 695 млн рублей.
🔶 Процентные доходы сохранились практически на уровне предыдущего квартала, а комиссионные доходы выросли на 14%. Оценочные резервы снизились на 7%, операционные расходы также сократились на 2% за квартал.
«Во II квартале чистая прибыль Группы выросла на 11% по сравнению с предыдущим кварталом. Мы сохраняем фокус на прибыльности, контроле затрат и качестве портфеля. Следующим приоритетом основного бизнеса станет расширение каналов привлечения новых клиентов при сохранении взвешенного подхода к управлению рисками. Параллельно мы продолжаем развивать новые направления Группы. В июне Займер приобрел 50% платежной системы БЭСТ, расширив возможности в транзакционном бизнесе», – отметил Роман Макаров, генеральный директор Займера.
🔗 Подробнее – в релизе по результатам II квартала.
$ZAYM
Эн+. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО
Тикер: #ENPG
Текущая цена: 296.65
Капитализация: 189.5 млрд
Сектор: Электрогенерация
Сайт: https://enplusgroup.com/ru/
Мультипликаторы (LTM):
P/E - 2.8
P/BV - 0.15
P/S - 0.12
ROE - 5.4%
ND/EBITDA - 3.42
EV/EBITDA - 4.07
Акт/Обяз - 1.8
Что нравится:
✔️рост выручки на 12% г/г (701.5 → 785.8 млрд);
✔️чистая прибыль выросла в 2.7 раза г/г (26 → 70.4 млрд);
Что не нравится:
✔️отрицательный FCF снизился на 40% г/г (-20.1 → -28.1 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 7% п/п (869 → 929.9 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 3.75 до 3.42;
✔️нетто фин расход вырос на 27.6% п/п (62.7 → 79.9 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
Выплата акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от FCF, полученного сегментом энергетики. СД группы может рекомендовать выплату даже в отсутствие выплат от Русала.
Последние дивиденды выплачивались за 2018 год.
Мой итог:
Операционные показатели энергетики (г/г):
- выработка электроэнергии +5.1% (39.1 → 41.1 млрд кВт* ч);
из них
- ГЭС +8.2% (29.4 → 31.8 млрд кВт* ч);
- ТЭС -3.1% (9. 6→ 9.3 млрд кВт* ч);
- СЭС -12.5% (3.2 → 2.8 млн кВт* ч);
- отпуск тепла +7% (14.3 → 15.3 млн Гкал).
Операционные показатели металлургии (г/г):
- про-во алюминия +4.5% (1924 → 2010 тыс т);
- про-во глиноземов +7.6% (3400 → 3658 тыс т);
- про-во бокситов +12.8% (9668 → 10905 тыс т);
- реализация алюминия -10% (2286 → 2057 тыс т).
Выручка (г/г в млн $ без межсегмента):
- металлургия +10.9% (7520 → 8338)
- энергетика +22.9% (2353 → 2892).
Сегмент металлургии вырос за счет цен на алюминий (+33.4% г/г). Увеличение выручки в сегменте энергетики связано с ростом выработки электроэнергии и отпуска тепла в сочетании с увеличением рыночных цен (+17.2% в 1-й ценовой зоне, +12.8% во 2-й).
Чистая прибыль кратно увеличилась на фоне улучшения операционной рентабельности с 10 до 16.9%, роста прибыли от совместных предприятий и сниженной эф. ставки налога на прибыль (23.2% vs 55.7% в 1 пол 2025).
Стоит сделать ремарку, что указанный FCF приблизительный, так как у Эн+ свой усложненный расчет.
FCF снизился за счет разнонаправленного движения OCF (-15.8% г/г, 117.8 → 99.2 млрд) и Capex (+3.4% г/г, 75.3 → 78 млрд). Не помогло и уменьшение выплаченных процентов, которые также вычитаются из OCF (-21.1% г/г, 62.6 → 49.4 млрд).
Долговая нагрузка снизилась. Подтянулась EBITDA и это перекрыло рост чистого долга.
Как ожидалось, после слабого 2 полугодия 2025, в отчетном периоде сегмент металлургии показал сильный результат за счет роста цен на алюминий. Рентабельность по EBITDA выросла с 9.9 до 14.8%. Получена прибыль +419 млн $ против убытка -87 млн $. Пока во 2 пол 2026 средние цены на металл держатся выше 3200$ за тонну и, скорее всего, вторая часть года также получится удачной для сегмента (еще и рубль начал слабеть).
Сегмент энергетики также лучше прошлого года. Рентабельность по EBITDA выросла с 34.6 до 38.1%. Чистая прибыль увеличилась на 8.9% г/г (450 → 490 млн $). И это еще при том, что в отчетном полугодии получен прочий фин. расход (-75 млн $ vs +181 млн $ в 1 пол 2025).
В теоретический дивиденд за полгода Русал почти точно ничего не внесет (СД рекомендовал не платить за 1 полугодие 2026). А вот сегмент энергетики заработал примерно 292 млн $ FCF, что могло бы дать почти 21.7 руб (ДД 7.2% от текущей цены). За полгода вполне неплохо, жаль только, что это все умозрительные расклады, а по факту вряд ли акционеры увидят дивиденды за 2026 год. Хотя бы в силу того, что долговая нагрузка остается все еще значительной (а отдельно в Русале ситуация еще хуже).
Экстраполировать результаты текущего полугодия на весь год не стоит, так как обычно вторая часть года у Эн+ получается хуже. Но даже так компания может заработать за 2026 год примерно 1.56 млрд $, что дает P/E 2026 = 1.5. И вот раскрытие стоимости на возможных положительных факторах (в первую очередь возвращения к выплатам дивидендов) остается основной идей в компании.
Акции держу в портфеле с долей 5.48% (лимит - 5%). Прогнозная справедливая стоимость - 701 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
Более подробная информация по портфелю в моем Телеграме
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Акции Ozon $OZON в понедельник обвалились на 21,4% после атак дронов на склады компании в Самарской и Оренбургской областях в ночь на 22 августа и в Краснодаре, Махачкале, Адыгейске и Невинномысске в ночь на 24 августа; Мосбиржа $MOEX из-за обвала запускала по бумаге дискретный аукцион.
На этом фоне индекс Мосбиржи снизился на 3%, до 2071,2 пункта, а РТС — на 3,4%, до 783,4 пункта; АФК Система $AFKS, владеющая 31,8% Ozon, потеряла 11%, просели также ВК $VKCO на 7,9% и Совкомбанк $SVCB на 5,8%.
Аналогичные атаки на склады маркетплейса уже вызывали резкие движения его акций 18, 22 и 31 июля.
Повторяющиеся атаки на логистику превращают уязвимость складов Ozon в фактор риска для всего рынка, а не только для одной компании.