Ключевая ставка - что дальше?

Про ставку

Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 21%. Пока это не ее пиковое значение. Прогноз регулятора допускает дальнейшее повышение ставки до 22-23% к концу 2024 года, а сохранение текущих темпов инфляции выше ~6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год) в 2025 может открыть путь до 24-25%.

Однако сейчас поговорим о более приятном - о том, когда может произойти разворот в риторике Банка России. То есть, сигнал ЦБ будет допускать снижение ставки на горизонте нескольких месяцев.

Ключевые показатели

Я выделил 4 показателя, которые являются одними из важнейших для Банка России, и снижение которых может стать предвестником смягчения денежно-кредитной политики (ДКП).

1. Инфляция. Сейчас текущие темпы роста цен составляют около 9% SAAR. Регулятору важно увидеть устойчивое снижение инфляции (особенно в базовых компонентах), поэтому здесь нужно дождаться хотя бы пары месяцев с SAAR менее 5-6%.

2. Кредитование. Если кредитование физических лиц уже заметно охладилось, то вот компании продолжают активно набирать займы. Портфель корпоративных кредитов сейчас в среднем растет на 1.6% в месяц при норме последних лет в 0.7% в месяц. Здесь позитивом будет снижение показателя в район 1% м/м и ниже.

3. Зарплаты населения. В условиях дефицита кадров «зарплатные гонки» могут продолжаться долго. Однако жесткая ДКП снижает спрос и делает обслуживание долга более дорогим, что в итоге приведет к снижению прибылей. Как итог - компании уже не смогут так же активно повышать зарплаты, а население будет меньше расширять спрос. Поэтому здесь ждем снижение прибылей (относительно 2023) и замедление роста зарплат ближе к уровням текущей инфляции.

4. Инфляционные ожидания. Вероятно, здесь ЦБ будет сложнее всего дождаться значимого улучшения, поскольку и у предприятий, и у населения они отчасти привязаны к текущей инфляции. Кроме этого, граждане могут негативно реагировать на ослабление рубля и рост цен в наиболее часто потребляемых товарах. Здесь будет хорошей индикацией некоторое снижение инфляционных ожиданий от текущих максимумов.

Когда может начаться снижение ставки?

Текущий прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку в 2025 в 17-20%. Исходя из этого, смягчение ДКП может начаться и в феврале, и сентябре (рассматривая неэкзотические траектории).

Однако мы ждём в следующем году более высокую инфляцию, чем регулятор. В результате, по текущим оценкам снижение ставки маловероятно начнется раньше лета 2025 года.

Что остается делать?

В нынешнее время важно смотреть как за вышеупомянутыми макропоказателями, так и за остальными, поскольку все они в разной степени влияют на текущий рост цен.

Снижение текущих темпов инфляции, корпоративного кредитования, роста зарплат и инфляционных ожиданий будет хорошим сигналом к тому, что пик по ставке вместе с разворотом уже близок.

0 комментариев
    посты по тегу
    #

    «Селигдар» готовится к выводу Хвойного на проектную загрузку

    В январе холдинг «#Селигдар» приступил к пусконаладочным работам на золотоизвлекательной фабрике (ЗИФ), построенной им на месторождении Хвойное (Якутия). До этого было выполнено тестирование технологической схемы и проведены гидравлические испытания оборудования.

    Хвойное входит в состав Нижнеякокитского рудного поля, выявленного в 1986-1992 годах в пределах Алданского района (являющегося ключевым центром добычи золота на юге Якутии). Всего оно насчитывает пять месторождений и шесть рудопроявлений золота, долгое время разведывавшихся и до сих пор не освоенных.

    Данная ЗИФ - первый подобный объект по масштабам производства золота в Якутии. Само же по себе месторождение Хвойное очень интересно с точки зрения разработки: золоторудные залежи приурочены к корам выветривания, сформированным на доломитах - осадочных породах, сложенных карбонатами магния и кальция. Рудные тела представлены обломочно-песчано-глинистыми отложениями, отличаются сложной морфологией. Это существенно затрудняет оконтуривание. Оруденение носит неравномерный характер из-за значительных колебаний содержаний золота.

    В настоящее время балансовые запасы оцениваются в 16,8 тонны, однако существует высокая вероятность их прироста по результатам дальнейших геологоразведочных работ. Руководство компании ранее говорило о возможном удвоении базы по результатам ведущихся геологоразведочных работ.

    Хвойное расположено по соседству с другими производственными комплексами «Селигдар», что существенно упрощает решение ряда вопросов, связанных с логистикой.

    На ЗИФ были установлены две мельницы - мокрого полусамоизмельчения и шаровая, предназначенные для помола руды до частиц размером 1,8 микрон. Для получения из них золота будет использоваться прямое цианирование, обеспечивающее выход металла на 20% больше, нежели при кучном выщелачивании, то есть свыше 90%.

    Запуск ЗИФ на Хвойном принесет свои плоды «Селигдару» - она позволит ему не только нарастить производство золота на 2,5 тонны в год, но и довести объем его собственной переработки до 50%. Одновременно доходы «Селигдара» увеличатся более чем на 24 млрд рублей в год (исходя из цены на золото 4 тыс. долларов за тройскую унцию и курсе доллара 75 рублей), способствуя снижению долговой нагрузки.

    Стратегически же подход «Селигдара» однозначно рационален: вовлекая в эксплуатацию месторождения подобно Хвойному, он сможет достичь поставленной цели по выходы добычи золота на отметку 20 тонн к 2030 году, заняв достойное место на отечественном и глобальном рынках золота.

    “Золотая ВДО”. Лучшие из длинных. 20000 лье в ВДО

    Минус 0,5% по ставке. «Поллитра? Вдребезги!»

    Все-таки глобально мы находимся в цикле снижения, поэтому не лишним будет зафиксировать доходность по некоторым длинным бумагам.

    Однако необходимо исключить из выборки все невыгодные облигации с колл-опционом (например, или ), так как по мере снижения ставки все больше и больше эмитентов будут перезанимать и пользоваться своим правом досрочного погашения.

    Никому НИЧЕГО не рекомендую, однако ниже список длинных облигаций, прошедших два этапа отбора по таблице: не попали в “Зону Риска” и имеют доходность на единицу времени выше среднего.

    Рубрика "20000 лье в ВДО":

    💸АПРИ БО-002Р-08
    ● ISIN: $RU000A10AG48
    ● Цена: 98,9%
    ● Ставка купона: 24% (19,73₽)
    ● Дата погашения: 03.01.2029
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: да
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BBB- от НРА
    ● Доходность к погашению: 27,58%

    💸Энергоника 0001Р-05
    ● ISIN: $RU000A10A4C1
    ● Цена: 108,3%
    ● Ставка купона: 28% (20,71₽)
    ● Дата погашения: 26.10.2029
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: да
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BBB от НКР
    ● Доходность к погашению: 24,89%

    💸ЛК Роделен 002Р-03
    ● ISIN: $RU000A10B2F7
    ● Цена: 104,8%
    ● Ставка купона: 25,5% (20,96₽)
    ● Дата погашения: 15.02.2030
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: да
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BBB от Эксперт
    ● Доходность к погашению: 25,52%

    💸МФК Мани Мен оббП01
    ● ISIN: $RU000A10BGC9
    ● Цена: 110,5%
    ● Ставка купона: 25,5% (20,96₽)
    ● Дата погашения: 03.04.2029
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: нет
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BBB- от Эксперт
    ● Доходность к погашению: 22,52%

    💸Ойл Ресурс 001Р-02
    ● ISIN: $RU000A10C8H9
    ● Цена: 100%
    ● Ставка купона: 28% (23,01₽)
    ● Дата погашения: 03.04.2029
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: нет
    ● Оферта/Колл-опцион: да (16.07.2028)
    ● Кредитный рейтинг: BBB- от НРА
    ● Доходность к погашению: 31,9%

    💸Алтимейт Эдьюкейшн БО-П01
    ● ISIN: $RU000A10C7C2
    ● Цена: 96,2%
    ● Ставка купона: 19,75% (16,23₽)
    ● Дата погашения: 14.07.2028
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: нет
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BBB от АКРА
    ● Доходность к погашению: 24,1%

    💸МГКЛ 001P-08
    ● ISIN: $RU000A10C6U6
    ● Цена: 108,1%
    ● Ставка купона: 25,5% (20,96₽)
    ● Дата погашения: 02.07.2030
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: нет
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BB от Эксперт
    ● Доходность к погашению: 25,07%

    💸ТЕХНО Лизинг 001Р-07
    ● ISIN: $RU000A10BBG1
    ● Цена: 101,6%
    ● Ставка купона: 25,5% (22,19₽)
    ● Дата погашения: 16.03.2030
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: да
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BB+ от Эксперт
    ● Доходность к погашению: 28,08%

    💸Сибирский КХП 001Р-02
    ● ISIN: $RU000A107P62
    ● Цена: 85,2%
    ● Ставка купона: 16%/14,5% (39,89₽/36,15₽)
    ● Дата погашения: 24.01.2028
    ● Выплата купона: 4 раза в год
    ● Амортизация номинала: нет
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BB от АКРА
    ● Доходность к погашению: 27,69%

    💸ПИР БО-03-001Р
    ● ISIN: $RU000A10BP87
    ● Цена: 104,1%
    ● Ставка купона: 30% (24,66₽)
    ● Дата погашения: 11.05.2028
    ● Выплата купона: 12 раз в год
    ● Амортизация номинала: да
    ● Оферта/Колл-опцион: нет
    ● Кредитный рейтинг: BB от НРА
    ● Доходность к погашению: 30,33%

    ВДО - это вам не
    #офз - нельзя сформировать портфель из длинных бумаг и забыть его на весь цикл снижения. «Свет в конце тоннеля может оказаться встречным поездом — будь готов к любым поворотам».

    По бумагам выше собран в декабре модальный
    #портфель (покажу в динамике позже), а следовательно, оценка актуальна на тот период времени, так как после годовых отчетов таблица явно претерпит ряд изменений и многие компании покажут разнонаправленные результаты.

    Присоединяйтесь!

    “Золотая ВДО”. Лучшие из длинных. 20000 лье в ВДО

    Приватизация и эффективные менеджеры.

    Недавно на канале был пост про Северсталь и г-на Мордашева.

    Основной вопрос возник по теме приватизации. Правильно или не правильно она была проведена в России? Кто виноват и что делать? И нужно ли всё понять и простить?
    Вечные вопросы.

    А как приходила приватизация в других странах и можно ли было сделать всё "нормально"?

    Приватизация в разных странах преследовала схожие цели — повышение эффективности экономики и привлечение инвестиций. Но методы, скорость и социальные последствия кардинально различались.

    1. Как проходила приватизация в мире (успешные модели)

    🪙 Чехия (ваучерная, но с регулированием). Очень близка к российской по инструменту,но противоположна по результату.

    Граждане получили ваучеры, но не вкладывали их напрямую в заводы, а обменивали на паи в инвестиционных фондах. Фонды управлялись профессиональными банками, государство жестко регулировало процесс и не допускало скупки ваучеров за бесценок на улице ( по цене булки хлеба или шапки).
    Итог: Реальная передача собственности, появление слоя акционеров, фондовый рынок, меньшее расслоение.

    🪙 Великобритания (публичные IPO) Приватизация Маргарет Тэтчер.

    Госмонополии (British Telecom, British Gas) не дарили, а продавали частным инвесторам через биржу. Акции предлагались широким слоям населения с дисконтом, но по рыночной цене.
    Итог: Бюджет получил огромные деньги, граждане — качественные услуги и дивиденды, менеджмент — мотивацию роста капитализации.

    🪙 Германия (приватизация Востока) После объединения Германии было создано специальное агентствоTreuhandanstalt.
    Не ставили задачу «распилить» заводы. Каждое предприятие оценивали: либо продавали стратегическому инвестору с обязательством сохранить рабочие места и инвестировать, либо закрывали, если оно было безнадежно убыточным.
    Итог: Восточная Германия стала промышленной площадкой, хотя и с высокой социальной ценой (безработица), но без создания олигархии на руинах заводов.

    Держать нельзя продавать: обзор проблемных облигаций с высоким риском дефолта

    В рамках мониторинга долгового рынка за прошедший месяц была проведена оценка 13 компаний на предмет ранних признаков технического дефолта.

    По каждому эмитенту детализированы основные проблемы, график погашений и факторы, способные повлечь за собой пересмотр кредитного рейтинга.

    Этих облигаций не должно быть в портфеле: 1 подборка, 2 подборка, 3 подборка.

    Обзор эмитентов с высоким риском дефолта:

    📍 Брусника 002Р-04
    #RU000A10C8F3

    Девелоперская компания, основанная в 2004 году. Компания строит жилье в крупных городах Урала и Сибири, в Москве и Московской области.

    Рейтинг эмитента: 1 декабря 2025 года рейтинг надёжности был подтверждён на уровне А- (АКРА) сохранив «Негативный» прогноз.

    В конце 2025 года допустил тех. дефолт с задержкой всего день, объясняя это технической заминкой.

    Финансовые результаты РСБУ за 6 месяцев 2025 года:

    Выручка: выросла на 29,9%, до 5,76 млн рублей.
    Чистая прибыль: рухнула на 98,7%, составив всего 24,65 млн рублей против 1,87 млрд годом ранее.

    Долгосрочные обязательства: взлетели на 48,3%, превысив 28,9 млрд рублей.
    Краткосрочные обязательства: составили 4,32 млрд рублей.

    Долговая нагрузка по показателю ЧД/EBITDA: 5,8х (в конце 2024 — 3,4х). Чистый долг обеспечен капиталом лишь на 10,7% — очень низкий показатель.

    Основные риски: Брусника пока сохраняет устойчивость, но балансирует на грани. Сильные стороны — соблюдение сроков ввода объектов и приемлемый уровень покрытия процентов. Однако финансовая картина вызывает тревогу: прибыль рухнула, чистый долг вырос почти вдвое, а долговая нагрузка приблизилась к критическим 6х.

    Особый риск — вывод капитала собственниками на фоне слабых метрик. Ближайший рубеж — погашение в ноябре 2026 года.

    📍 ЛК Роделен обб2П04
    #RU000A10C626

    Универсальная лизинговая компания с фокусом на оборудование, недвижимость и спецтехнику. Клиенты: преимущественно малый и средний бизнес.

    Рейтинг эмитента: В октябре 2025 года (Эксперт РА) понизило кредитный рейтинг с BBB+ до ВВВ и установило прогноз «Развивающийся».

    Финансовые результаты РСБУ за 9 месяцев 2025 года

    Выручка: 982,5 млн руб. (+40,7% г/г)
    Чистая прибыль: 93,7 млн руб. (-4,5% г/г)

    Долгосрочные обязательства: 5,62 млрд руб. (+31,3% г/г)
    Краткосрочные обязательства: 404,9 млн руб. (-25,4% г/г)

    Чистый долг/EBITDA: 7,3

    Основные риски: Выручка и операционная прибыль растут, но растущие процентные расходы скоро станут ещё тяжелее — после того как пройдут оферты по старым низкопроцентным бумагам. Пока эмитента выручает подушка ликвидности, но доверия это не добавляет: компания всё сильнее закрывается в отчётности. Весь долг записан как долгосрочный, из-за чего невозможно оценить реальные риски рефинансирования.

    📍 Антерра БО-03
    #RU000A10A3Q3

    Оператор wellness-отеля Green Flow на курорте «Роза Хутор» в Краснодарском крае. Компания была учреждена в 2015 году.

    Рейтинг эмитента: На 12 декабря 2025 года (НРА) понизило кредитный рейтинг до уровня B-(RU) со стабильным прогнозом.

    Причина: долги раздуты, прибыль падает, инвестпроекты дорогие, а структура настолько запутанная, что настоящие риски просто не видны.

    Финансовые результаты РСБУ за 9 месяцев 2025 года:

    Выручка: 674 млн (-2,9%)
    Чистая прибыль: +3 млн (-98%)
    EBITDA: 8,6 млн (-97%)
    Чистый денежный поток: -116 млн (против +1,9 млн)

    Чистый долг/EBITDA: 7,3

    Основные риски: Компания нарастила долговую нагрузку в 1,6 раза. Сейчас заёмных средств у неё почти в два раза больше, чем собственных (коэффициент 1,78). Причём расти всё начало стремительно: и долгосрочные, и краткосрочные обязательства увеличились примерно на 90–95%.

    Фокус внимания: 19 мая 2026 года по двум имеющимся на бирже выпускам (call-оферта, возможность досрочного погашения по усмотрению эмитента).

    Если тема найдёт отклик, подготовлю продолжение обзора по компаниям с высоким риском.

    ✅️ Еще больше аналитики и полезной информации можно найти в нашем Telegram канале. Присоединяйтесь!

    'Не является инвестиционной рекомендацией

    Держать нельзя продавать: обзор проблемных облигаций с высоким риском дефолта