Ключевая ставка - что дальше?

Про ставку

Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 21%. Пока это не ее пиковое значение. Прогноз регулятора допускает дальнейшее повышение ставки до 22-23% к концу 2024 года, а сохранение текущих темпов инфляции выше ~6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год) в 2025 может открыть путь до 24-25%.

Однако сейчас поговорим о более приятном - о том, когда может произойти разворот в риторике Банка России. То есть, сигнал ЦБ будет допускать снижение ставки на горизонте нескольких месяцев.

Ключевые показатели

Я выделил 4 показателя, которые являются одними из важнейших для Банка России, и снижение которых может стать предвестником смягчения денежно-кредитной политики (ДКП).

1. Инфляция. Сейчас текущие темпы роста цен составляют около 9% SAAR. Регулятору важно увидеть устойчивое снижение инфляции (особенно в базовых компонентах), поэтому здесь нужно дождаться хотя бы пары месяцев с SAAR менее 5-6%.

2. Кредитование. Если кредитование физических лиц уже заметно охладилось, то вот компании продолжают активно набирать займы. Портфель корпоративных кредитов сейчас в среднем растет на 1.6% в месяц при норме последних лет в 0.7% в месяц. Здесь позитивом будет снижение показателя в район 1% м/м и ниже.

3. Зарплаты населения. В условиях дефицита кадров «зарплатные гонки» могут продолжаться долго. Однако жесткая ДКП снижает спрос и делает обслуживание долга более дорогим, что в итоге приведет к снижению прибылей. Как итог - компании уже не смогут так же активно повышать зарплаты, а население будет меньше расширять спрос. Поэтому здесь ждем снижение прибылей (относительно 2023) и замедление роста зарплат ближе к уровням текущей инфляции.

4. Инфляционные ожидания. Вероятно, здесь ЦБ будет сложнее всего дождаться значимого улучшения, поскольку и у предприятий, и у населения они отчасти привязаны к текущей инфляции. Кроме этого, граждане могут негативно реагировать на ослабление рубля и рост цен в наиболее часто потребляемых товарах. Здесь будет хорошей индикацией некоторое снижение инфляционных ожиданий от текущих максимумов.

Когда может начаться снижение ставки?

Текущий прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку в 2025 в 17-20%. Исходя из этого, смягчение ДКП может начаться и в феврале, и сентябре (рассматривая неэкзотические траектории).

Однако мы ждём в следующем году более высокую инфляцию, чем регулятор. В результате, по текущим оценкам снижение ставки маловероятно начнется раньше лета 2025 года.

Что остается делать?

В нынешнее время важно смотреть как за вышеупомянутыми макропоказателями, так и за остальными, поскольку все они в разной степени влияют на текущий рост цен.

Снижение текущих темпов инфляции, корпоративного кредитования, роста зарплат и инфляционных ожиданий будет хорошим сигналом к тому, что пик по ставке вместе с разворотом уже близок.

0 комментариев
    посты по тегу
    #

    18,1% на 3,5 года от Селектел — много это или мало на фоне ОФЗ?

    АО «Селектел» (бренд: Selectel) − ведущий российский провайдер ИТ-инфраструктуры. Компания предлагает широкий спектр услуг: аренда выделенных серверов, разработка и внедрение частных и публичных облачных сервисов.

    У Selectel четыре площадки ЦОД в ключевых регионах России — Москва, Санкт-Петербург и Ленинградская область. Это обеспечивает высокую надёжность и доступность сервисов.

    Компания основана в 2008 году сооснователями ВКонтакте Львом Левиевым и Вячеславом Мирилашвили. На рынке более 17 лет, обслуживает 44,5 тыс. клиентов — от малого бизнеса до крупных корпораций.

    Параметры выпуска Селектел 001Р-09R:

    • Рейтинг: А+ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
    • Срок обращения: 3,5 года
    • Купон: КС + 225 б.п.
    • Амортизация: да (40% номинала на 25-м купоне, 60% - на 42-м)
    • Квал: только для квалов

    Параметры выпуска Селектел 001Р-10R:

    • Рейтинг: А+ (АКРА, прогноз «Стабильный»)
    • Номинал: 1000Р
    • Общий объем: 5 млрд рублей
    • Срок обращения: 3,5 года
    • Купон: не выше 16,75% годовых (YTM не выше 18,1% годовых)
    • Выплаты: ежемесячно
    • Амортизация: да (40% номинала на 25-м купоне, 60% - на 42-м)
    • Оферта: нет
    • Квал: не требуется

    • Сбор поручений: до 06 октября 2026
    • Дата размещения: 09 октября 2026

    Рейтинг надёжности:

    • АКРА (22 июля 2026) подтвердило рейтинг A+(RU) со стабильным прогнозом. НКР (13 июля 2026) присвоило A+.ru — тоже со стабильным.

    • А «Эксперт РА» в июне 2026-го сначала понизило рейтинг с ruAA- до ruA+ из-за роста долга и капитальных затрат. (прогноз стабильный), а в сентябре отозвало его — по инициативе самой компании.

    Финансовые результаты МСФО за 6 месяцев 2026 года:

    • Выручка: 10,2 млрд руб. (+14% г/г)
    • Скорректированная EBITDA: 5,4 млрд руб. (+3% г/г)
    • Рентабельность по EBITDA: 53% (против 59% годом ранее)
    • Чистая прибыль: 1,9 млрд руб. (+0,4% г/г)

    • Скорректированный свободный денежный поток: -3,4 млрд руб. (год назад был всего −71 млн). Капзатраты выросли на 70% до 6,4 млрд ₽: 4,4 млрд на серверы (рост в 1,8 раза — подорожали компоненты, особенно память) и 1,7 млрд на инфраструктуру ЦОД.

    • Чистый долг/скорректированная EBITDA LTM: 2,1х (против 1,7х на конец 2025г).

    В обращении находятся 4 выпуска биржевых облигаций компании на 24,5 млрд рублей:

    • Селектел 1Р-08R $RU000A10FMY2 Доходность: 16,51%. Купон: 16%. Текущая доходность: 15,65% на 2 года 8 месяцев

    • Селектел 1P-07R $RU000A10EEZ9 Доходность: 16,42%. Купон: 15%. Текущая доходность: 15,08% на 2 года 4 месяца

    Что готовы предложить эмитенты со схожим рейтингом надёжности:

    • ВИС Финанс БО-П12 $RU000A10EYJ1 (17,69%) А+ на 3 года
    • АФК Система БО 2Р-04 $RU000A10CU48 (18,21%) А+ на 2 года 11 месяцев с амортизацией
    • НПС Капитал 1Р-01 $RU000A10G5F5 (19,14%) А+ на 2 года 11 месяцев
    • ОДК 1P-03 $RU000A10FG76 (18,17%) А+ на 2 года 8 месяцев
    • Селигдар 1Р-11 $RU000A10EXW6 (17,36%) А+ на 2 года 6 месяцев с амортизацией
    • Р-Вижн 1Р-03 $RU000A10EKZ6 (16,57%) А+ на 2 года 5 месяцев

    Что по итогу: С операционной точки зрения компания выглядит хорошо: выручка и EBITDA растут, маржа держится на высоком уровне. Правда, чистая прибыль снижается — давят выросшие проценты по долгам, и это уже заметно в итоговом результате.

    При этом я оцениваю риски как минимальные: около 25% компании принадлежит «Каталитик Пипл» (совместный проект Т-Технологий и Интерроса), а это добавляет устойчивости.

    Участвовать в новом выпуске стоит при купоне от 16,5%. Главный аргумент — премия около 150 б.п. к собственным бумагам эмитента с сопоставимой дюрацией, то есть вполне конкретная плата за то, что вы заходите в первичке.

    Отдельно стоит держать в уме длинные ОФЗ — из-за большей дюрации они сильнее реагируют на снижение ставки и могут дать более заметный рост цены, если политика ЦБ действительно пойдёт на смягчение. Лично у меня они занимают 8% портфеля, а ближе к 17%+ доходности я планирую довести долю до 10%. А вы что сейчас покупаете на рынке долга?

    Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

    'Не является инвестиционной рекомендацией

    18,1% на 3,5 года от Селектел — много это или мало на фоне ОФЗ?

    Календарь инвестора октябрь 2026

    Уважаемые инвесторы, публикуем #календарь_инвестора на октябрь 2026

    🔹 05.10.2026: IX выпуск - серия 003Р-03 // ISIN $RU000A108AJ8
    • Купонные выплаты — 3.45 ₽ на одну облигацию (18%), всего 962 184.30 ₽
    • Номинал — 33.33 ₽ на одну облигацию, всего 9 295 537.02 ₽

    🔷 16.10.2026: XIII выпуск - серия 003Р-07 // ISIN $RU000A10EB07
    • Купонные выплаты — 17.26 ₽ на одну облигацию (21%), всего 6 904 000 ₽
    • Погашение номинала будет осуществляться с марта 2027

    🔷 18.10.2026: X выпуск - серия 003Р-04 // ISIN $RU000A10B735
    • Купонные выплаты — 18.9 ₽ на одну облигацию (26,5%), всего 2 563 766.1 ₽
    • Погашение номинала будет осуществляться с апреля 2027

    🔷 18.10.2026: XI выпуск - серия 003Р-05 // ISIN $RU000A10B727
    • Размер купонных выплат будет рассчитан в день окончания 19-го купонного периода 19.10.2026 (КС ЦБ + спред 600 б.п.)

    🔷 22.10.2026: XII выпуск - серия 003Р-06 // ISIN $RU000A10CLD5
    • Купонные выплаты — 18.9 ₽ на одну облигацию (23%), всего 5 670 000 ₽
    • Погашение номинала будет осуществляться с сентября 2027

    🔷 23.10.2026: VIII выпуск - серия 003Р-02 // ISIN $RU000A107C91
    • Купонные выплаты — 0,88 ₽ на одну облигацию (16%), всего 264 000 ₽
    • Номинал — 33.33 ₽ на одну облигацию, всего 9 999 000 ₽

    💚 Спасибо, что вы с нами! Команда «МСБ-Лизинг»

    Календарь инвестора октябрь 2026

    Хотите 70 000% доходности?

    Сначала спросите, как потом забрать свои деньги! 450 тысяч инвесторов поверили в красивую доходность, а теперь ждут свои деньги. Доходность 70 000% - ликвидность 0% 😎 Когда фонд так растет, у меня один вопрос и он не "сколько я заработаю?”, а “как я заберу свои деньги назад”.

    Доброе утро, друзья! Еще раз про прекрасную турецкую историю о доходности, риске и человеческой жадности. Один из фондов показал почти 70 000% за три года. На его фоне Баффетт вообще непонятно чем всю жизнь занимался 🤣 Инвесторы увидели доходность и понесли деньги, а теперь турецкий регулятор ликвидирует 131 фонд семи управляющих компаний, а деньги в них держат 450 тыс инвесторов, и речь идет о примерно $18 млрд активов.

    Как же они сделали такую доходность?

    Часть фондов концентрировалась в небольших компаниях с низкой ликвидностью. Некоторые участники рынка использовали заемные деньги и полученные средства снова вкладывали в те же акции.

    Механика прекрасно работает - Фонд покупает низко ликвидную акцию. Акция растет - стоимость портфеля растет. Фонд показывает фантастическую доходность, инвестор все это видит и думает: "Ну, наконец-то я нашел управляющего, который понимает рынок!" И несет ему все свои деньги! Фонд получает новые деньги и снова покупает те же акции… Акции снова растут.

    Но в какой-то момент возникает ма-а-аленькая проблема. Цена акции в портфеле, и цена, по которой огромный пакет реально можно продать, оказались двумя разными ценами.

    С конца 2025 года были необычные движения в бумагах с низким free float, и это не объяснить фундаментальными показателями компаний. А 28 августа турки ужесточили правила для фондов, инвесторы начали забирать деньги. И вечный двигатель внезапно поехал в обратную сторону, а инвестор узнал прекрасную разницу между оценкой актива и его ликвидационной стоимостью…

    Когда начались массовые выводы, фондам понадобились деньги. Низколиквидные акции быстро продать невозможно, управляющие начали продавать то, что продать можно. И вот это ударило уже по нормальным ликвидным акциям! BIST 100 (Borsa Istanbul 100), основной фондовый индекс Турции сразу почти 10%. Мы увидели классическую панику: инвестор забирает деньги, фонд продает акции, акции падают. Следующий инвестор видит падение и тоже хочет забрать свои деньги. Ликвидность существует ровно до того момента, когда она понадобилась всем одновременно.

    Вмешалось государство, и турецкий регулятор остановил покупки и погашения фондов семи управляющих компаний и отправил 131 фонд на ликвидацию. Срок ожидания - полгода, такая вот ликвидность, чтобы дать возможность продавать активы с учетом структуры портфелей и рыночной ситуации.

    Это не означает, что инвесторы потеряли все деньги. Активы фондов никуда автоматически не исчезли, их будут продавать, а вырученные средства распределять между владельцами паев. Только сегодня инвестор уже не знает, когда он получит свои деньги и сколько получит. Очень неприятное открытие для инструмента, который казался самым ликвидным.

    Для сравнения - за те же три года, когда один фонд показывал более ~70000%, индекс BIST 100 вырос примерно на 75% в лирах, а в долларах вообще снизился примерно на 3%.

    Инвестор должен быть бдительным и задавать правильные вопросы! "Как мне столько заработать? - вопрос неверный. Правильный вопрос - а как именно они это заработали? В общем, если кто-то пробежал 100 метров за две секунды, я бы проверял не технику бега, а наличие мопеда 😎🤣

    Продолжение завтра…

    @ifitpro
    #фонды

    Черкизово. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО

    Тикер: #GCHE
    Текущая цена: 3608
    Капитализация: 152.3 млрд
    Сектор: Агропищепром
    Сайт: https://cherkizovo-group.com/investors/

    Мультипликаторы (LTM):

    ▫️ P/E - 4.1
    ▫️ P/BV - 0.98
    ▫️ P/S - 0.52
    ▫️ ROE - 13.2%
    ▫️ ND/EBITDA - 2.18
    ▫️ EV/EBITDA - 4.57

    Что нравится:

    ▫️ выручка выросла на 5.9% г/г (71.5 → 75.7 млрд);
    ▫️ FCF увеличился (0.4 → 4.8 млрд);
    ▫️ чистый долг вырос на 3.4% к/к (135 → 139.5 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 2.2 до 2.18;

    Что не нравится:

    ▫️ нетто проц. расход вырос на 6.4% к/к (4 → 4.2 млрд);
    ▫️ чистая прибыль снизилась 8.4% г/г (7.7 → 7 млрд).

    Дивиденды:

    Выплата не менее 50% от чистой прибыли по МСФО скор. на изменение справедливой стоимости биологических активов и с/х продукции, при условии сохранения ND/скор. EBITDA < 2.5 в среднесрочной перспективе. Выплата раз в полгода.

    СД рекомендовал дивиденд за 1 пол 2026 в размере 120.19 руб (ДД 3.33% от текущей цены).

    Мой итог:

    Операционные показатели продаж за полугодие (г/г в тыс т):
    ▫️ курица -1.7% (487.94 → 479.42);
    ▫️ индейка +6.2% (56.95 → 59.85);
    ▫️ свинина -2.1% (138.73 → 135.82);
    ▫️ мясопереработка -6.3% (92.85 → 86.99).

    Уменьшение по Курице связано с сокращением экспортных поставок и снижением продаж в канале Фудсервис. Индейка в плюсе из-за роста объемов производства в живом весе, в связи с улучшением производственных показателей эффективности. Снижение объемов по Свинине связано с изменением технологии выращивания и переходом на новую систему. Объемы продаж Мясопереработки уменьшились в связи с сокращением плана по обвалке.

    Выручка за полугодие по сегментам (г/г в млрд без межсегмента):
    ▫️ курица +4.1% (86.9 → 90.8);
    ▫️ свинина -3.4% (11.2 → 10.8);
    ▫️ мясопереработка -1% (31.8 → 31.5);
    ▫️ индейка +15.4% (7.7 → 8.9);
    ▫️ растениеводство +222.7% (0.3 → 1).

    В отличии от первого квартала во втором выручка показала рост. Несмотря на снижение объемов в ключевых сегментах, за полугодие выручка выросла на 3.5% г/г (136.9 → 141.6 млрд) за счет роста средних цен реализации продукции.

    Во 2 квартале прибыль снизилась на фоне ухудшения операционной рентабельности с 18.9 до 15.2%. При этом скорректированная прибыль увеличилась в несколько раз (1.5 → 7.9 млрд). За полгода прибыль выросла в 2.1 раза г/г (7 → 14.1 млрд).

    FCF за квартал сильно выше прошлого года за счет более сильной динамики OCF (+76% г/г, 6 → 10.6 млрд) относительно кап. затрат (+3.7% г/г, 5.6 → 5.8 млрд). За полгода скор. FCF кратно увеличился (1.4 → 10.1 млрд).
    Долговая нагрузка за квартал снизилась благодаря уменьшению чистого долга и росту EBITDA. Компания отдаляется от ND/EBITDA выше 2.5, что важно для регулярной выплаты дивидендов.

    Сама компания осторожно оценивает перспективы 2 полугодия, ожидая ускорения роста расходов. Особенно опасение вызывает ситуация с топливом - в 3 квартале начинается уборочная кампания, и как ее проведение, так и себестоимость будущего урожая зависят от стабильности поставок топлива и цен на него.

    При этом есть и положительные моменты:
    ▫️ ослабление рубля позволит продукции Черкизово быть более конкурентоспособной в борьбе с китайским импортом и даст прирост к экспортной выручке;
    ▫️ цены на курицу за июль-август заметно выше прошлогодних (+13.4% и +15.8% г/г, соответственно).

    В прошлом обзоре за ориентиры по году были взяты прирост выручки в 5% и рентабельность 10%. С учетом результатов квартала прогноз по выручке выглядит достижимым, а вот рентабельность под вопросом из-за возможно более дорогих цен на топливо для аграриев. По примерным подсчетам прибыль за 2026 год может быть 27.3 млрд, что дает P/E 2026 = 5.58 и общий дивиденд в районе 224.4 руб (ДД 6.22% от текущей цены). Стоит отметить, что из-за изменения стоимости биоактивов прибыль может прилично "шатать" в разные стороны. Опираясь на данные озвученные выше скор. прибыль может быть около 18.9 млрд (P/E скор. 2026 = 8.04).

    В целом, компания интересная в интересном секторе, но пока, субъективно, оценивается выше справедливых значений. Пока лучше наблюдать со стороны.

    Акций Черкизово нет в портфеле.

    Прогнозная справедливая стоимость - 3234 руб.

    *Не является инвестиционной рекомендацией

    ▫️ мой канал в Telegram

    Черкизово. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО