Ключевая ставка - что дальше?

Про ставку

Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 21%. Пока это не ее пиковое значение. Прогноз регулятора допускает дальнейшее повышение ставки до 22-23% к концу 2024 года, а сохранение текущих темпов инфляции выше ~6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год) в 2025 может открыть путь до 24-25%.

Однако сейчас поговорим о более приятном - о том, когда может произойти разворот в риторике Банка России. То есть, сигнал ЦБ будет допускать снижение ставки на горизонте нескольких месяцев.

Ключевые показатели

Я выделил 4 показателя, которые являются одними из важнейших для Банка России, и снижение которых может стать предвестником смягчения денежно-кредитной политики (ДКП).

1. Инфляция. Сейчас текущие темпы роста цен составляют около 9% SAAR. Регулятору важно увидеть устойчивое снижение инфляции (особенно в базовых компонентах), поэтому здесь нужно дождаться хотя бы пары месяцев с SAAR менее 5-6%.

2. Кредитование. Если кредитование физических лиц уже заметно охладилось, то вот компании продолжают активно набирать займы. Портфель корпоративных кредитов сейчас в среднем растет на 1.6% в месяц при норме последних лет в 0.7% в месяц. Здесь позитивом будет снижение показателя в район 1% м/м и ниже.

3. Зарплаты населения. В условиях дефицита кадров «зарплатные гонки» могут продолжаться долго. Однако жесткая ДКП снижает спрос и делает обслуживание долга более дорогим, что в итоге приведет к снижению прибылей. Как итог - компании уже не смогут так же активно повышать зарплаты, а население будет меньше расширять спрос. Поэтому здесь ждем снижение прибылей (относительно 2023) и замедление роста зарплат ближе к уровням текущей инфляции.

4. Инфляционные ожидания. Вероятно, здесь ЦБ будет сложнее всего дождаться значимого улучшения, поскольку и у предприятий, и у населения они отчасти привязаны к текущей инфляции. Кроме этого, граждане могут негативно реагировать на ослабление рубля и рост цен в наиболее часто потребляемых товарах. Здесь будет хорошей индикацией некоторое снижение инфляционных ожиданий от текущих максимумов.

Когда может начаться снижение ставки?

Текущий прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку в 2025 в 17-20%. Исходя из этого, смягчение ДКП может начаться и в феврале, и сентябре (рассматривая неэкзотические траектории).

Однако мы ждём в следующем году более высокую инфляцию, чем регулятор. В результате, по текущим оценкам снижение ставки маловероятно начнется раньше лета 2025 года.

Что остается делать?

В нынешнее время важно смотреть как за вышеупомянутыми макропоказателями, так и за остальными, поскольку все они в разной степени влияют на текущий рост цен.

Снижение текущих темпов инфляции, корпоративного кредитования, роста зарплат и инфляционных ожиданий будет хорошим сигналом к тому, что пик по ставке вместе с разворотом уже близок.

0 комментариев

посты по тегу

«Норильский никель» сохраняет курс на устойчивое производство в условиях нестабильности рынка

Котировки на никель на биржевых площадках мира с апреля находятся выше отметки 19,2 тыс. долларов за тонну и ждут сигнала для дальнейшего движения. По всей видимости, они могут вырасти в ближайшие месяцы до 19,5 тыс. долларов в зависимости от влияния двух, казалось бы, не связанных между собой факторов.

Прежде всего многое будет определяться действиями властей Индонезии, намеревающихся пересмотреть ранее установленные годовые квоты на добычу никелевых руд с 260-270 млн тонн до 190-200 млн тонн (в прошлом году они составляли 379 млн тонн) для повышения доходов государственного бюджета и защиты окружающей среды, страдающей от вырубки тропических лесов при работе карьеров.

Ими же была пересмотрена формула расчета минимальных цен на никелевое сырье в зависимости от его типа и, как следствие, для сапролитовых руд они поднялись с 30 до 57 долларов за тонну, лимонитовых - с 17 до 45 долларов, автоматически повысив себестоимость выплавки никеля на 20-30% до 18-20 тыс. долларов за тонну.

Также в Индонезии действует новый порядок валютного регулирования: в соответствии с ним экспортеры должны держать 100% выручки в государственных банках в течение минимум одного года, конвертации их в рупии ограничена 50% от величины поступлений.

При таком лимитировании металлургическим компаниям периодически не хватает рупиевой ликвидности и кассовые разрывы им приходится закрывать банковскими кредитами. Стоимость оборотного капитала (надо ведь будет не только возвращать кредиты, но и платить по ним проценты) растет, заставляя игроков требовать с покупателей увеличения предоплаты. Далеко не все из них хотят работать на подобных условиях.

Помимо изменений в законодательстве Индонезии, она и конкурирующие с ней Филиппины столкнулись с острой нехваткой серы, вызванной прекращением ее поставок из региона Персидского залива. Собственно, для выпуска никеля нужна не сера, а серная кислота - с ее помощью выщелачивают латеритные руды.
Блокада Ираном Ормузского пролива привела к прекращению транспортировки через него серы на кораблях, нанеся чувствительный удар по глобальной цветной металлургии: в странах Персидского залива производится около 25 млн тонн серы в год, и она полностью «выпала» с мирового рынка. С мая же остановился вывоз серы из Турции и Китая, лишив его еще 21 млн тонн серы в годовом исчислении.

Сейчас цены на серу находятся в районе 760 долларов за тонну и вполне могут выйти на уровень 1 тыс. долларов. Они в свою очередь взвинчивают стоимость серной кислоты, приведя к снижению выпуска никеля в Индонезии, постепенно набирающему обороты.

На фоне металлургических компаний, перерабатывающих латеритное сырье, их конкуренты, не использующие серную кислоту, оказались в гораздо лучшем положении. Среди них стоит отметить «Норильский никель», производящий металл из комплексных руд.

В 2025 году он выпустил 199 тыс. тонн никель, план на 2026 года - 193-203 тыс. тонн и пересматривать его он не намерен. Такой подход обусловлен не только осторожной операционной и сбытовой политикой «Норильского никеля», но и изменениями в структуре добываемого сырья - увеличениям объёмов бедноватых вкрапленных руд. В среднесрочной перспективе «Норильский никель» намерен расширять переработку богатых руд за счет освоения их новых залежей.

В текущем году можно, конечно, прогнозировать расширение доходов «Норильского никеля», тем не менее оно не будет значительным в силу изложенных выше причин. Одновременно он реализует масштабную инвестиционную программу и рисковать ее стабильным финансированием в угоду сиюминутной выгоде он не будет - цены на никель могут легко и подниматься, и опускаться и разумнее иметь устойчивый денежный поток от его продажи.

В определенной мере «Норильскому никелю» и остальным «безсерным» игрокам будет помогать динамика выплавки нержавеющей стали - в 2025 году она увеличилась на 2% до 64 млн тонн, в 2026 году может подняться на 2,5% до 65,6 млн тонн под влиянием укрепления спроса на нее со стороны химической, пищевой и нефтегазовой отраслей. Предпосылок для снижения цен на никель особо-то и нет, и вероятно, они будут в 2026 году находится в диапазоне 18-20 тыс. долларов за тонну, отражая адаптацию мирового рынка к новой экономической реальности.

комментариев

Европейский Союз испугался безатомного будущего

Жизнь порой преподносит сюрпризы и ядерная энергетика является наглядным тому подтверждением: после двух прошумевших на весь мир аварий на атомных электростанциях, на Чернобыльской в 1986 году и «Фукусима-1» в 2011 году, казалось, на ней можно поставить крест - они сильно напугали и политиков, и общественность, зато строительство солнечных и ветровых электростанций сулило экологически чистый ток без угрозы радиоактивного заражения, тут еще водород на подходе…

Реальность опровергла смелые ожидания и оптимистичные прогнозы - правительство Бельгии приняло решение о прекращении демонтажа двух атомных электростанций, и ведет переговоры с их оператором Engie о передаче в собственность государства. Их хотели остановить еще в прошлом году, затем парламент страны принял решение об отмене их ликвидации и продления срока их эксплуатации до 2035 года. В качестве обоснования столь неординарного шага, противоречащего зеленому курсу Европейского Союза, названа опасность повторения энергетического кризиса 2022 года (хотя вообще-то он разразился в 2020 году и выразился в числе прочего в бездействии ветряков из-за штиля и обледенения в последующие зимы).

Вместе с властями Бельгии спохватилось правительство Германии, наконец-то осознав риски отказа от функционирования атомных электростанций - последние из них были закрыты в 2023 году. Его как соседей подтолкнули события на Ближнем Востоке - из-за жесткого противостояния США с Израилем против Ирана (на глазах перерастающего в затяжную войну) обрушились поставки сжиженного природного газа из Катара - после удачной в марте 2026 года атаки иранских беспилотников компания QatarEnergy прекратила его выпуск, оставив без него клиентов по всему свету. Перед европейцами замаячила реальная угроза остаться без света, ожидая прихода газовозов из России (в марте они привезли рекордные 2,5 млрд кубометров, договориться о прокачке голубого топлива из нашей страны по трубопроводам не позволяет политическая гордость) или откуда-то еще.

На фоне энергетических страданий Европейского Союза американская Kairos Power в рамках заключенного в 2024 году соглашения с Google намерена построить сеть жидкосолевых реакторов суммарной мощностью 500 МВт. В апреле она приступила к сооружению демонстрационной установки Hermes, призванной стать предшественником коммерческих реакторов. Тем временем французская Stellaria собралась создавать похожую установку Alvin.

Тут налицо уязвимость Google и иных технологических гигантов перед лицом нехватки электроэнергии для их дата-центров - недаром же по пути Google идут Amazon и Alphabet, желающие обзавестись личными атомными электростанциями, благо они функционирует круглый год и не выбрасывают углекислый газ.

По сути, мы видим два параллельных тренда: продление срока эксплуатации действующих крупных реакторов и их малых инновационных собратьев. Вместе с тем есть несколько подводных камней, способных охладить энергетические амбиции членов Европейского Союза.

Прежде всего они упрутся в сырьевое обеспечение. По иронии судьбы основным поставщиком обогащенного урана в Европейский Союз является Россия, нарастить его импорт из США или Китая не выйдет - там попросту нет достаточных мощностей, возможности Нидерландов, Великобритании и Германии крайне ограничены. Добыча же урана в Европейском Союзе находится на мизерном уровне, нарастить ее в обозримом будущем не получится, расширить его ввоз тоже - свободных объемов на глобальном рынке нет. Освоение урановых месторождений с нуля - процесс долгий и затратный, на величину инвестиций влияют концентрации и запасы урана, характер залежей, способ их разработки, поэтому они могут колебаться в широком диапазоне - от 0,1 до 1,6 млрд долларов.

Далее - параметры атомных электростанций, напрямую определяющие объем капитальных вложений. Например, возводимая «Росатомом» «Аккую» обойдется властям Турции в 22 млрд долларов. Реанимация законсервированных энергоблоков будет стоить Европейскому Союзу явно не меньше, учитывая жесткие требования по безопасности, необходимость проверки состояния оборудования и его замену, обновления систем управления. По самой поверхностной прикидке на возобновление работы ядерного реактора может понадобиться до 2-3 млрд долларов и 5 лет труда большого числа специалистов.

За период с 1955 по 2025 год по различным причинам было выведено 77 реакторов, из них в Германии - 36, во Франции - 14, в Швеции - 7. Восстановление хотя бы 20 энергоблоков будет стоить минимум 40 млрд долларов. В евро будет поменьше, но все равно сумма будет внушительной, не забудем еще и про инфляцию. Модульные же атомные электростанции представляют собой необкатанную технологию - нет пока релевантного опыта их использования, неясна их рентабельность.

И, наконец, ее величество экономика Европейского Союза. В 1-м квартале 2026 года она выросла на 0,4% и положение дел в ней можно охарактеризовать как хрупкое восстановление с перспективой спада. На нее давят расходы на обслуживание долгов, субсидии на «зеленый переход», подъем цен на энергоносители, траты на оборону и, конечно же, поддержка Украины: с февраля 2022 года по декабрь 2025 года Европейский Союз выделил ей 170 млрд евро и недавний кредит в 90 млрд евро у его жителей восторга не вызвал. Государственный долг Европейского Союза по итогам 2025 года достиг 15,4 трлн евро или более 80% от величины валового внутреннего продукта с потенциалом увеличения в 2026 году. В таких условиях ядерный ренессанс Европейского Союза явно за горами, далекими-далекими - денег мало, проблем много.

комментариев

СПЛЕТНИ! СЧИТАЕМ ЧУЖИЕ ДЕНЬГИ!

Да и вообще про траты и отношение к финансам в общих чертах. Некоторым интересно. Все цифры до рубля раскрывать смысла не вижу. Думаю, в общих чертах станет понятно.

Итак, я инвестирую с 2017 года практически на постоянной основе, что-то вытягивал из капитала. Даже было такое, что вытянул весь капитал для инвестиций вне биржи, на которых сделал более х20 (об этом рассказывал в прошлых постах).

Структура капитала получается следующая. Общие инвестиции у разных брокеров и вне биржи:

Более 21 млн

5 млн родственников — лежат в надёжных облигациях.
3 млн кредитных средств лежат в основном в различных страховых продуктах под 12% годовых. Особенности инвестиций, чтобы попадать в беспроцентные периоды (примерно 30 000 в месяц я с них имею).

Остальные деньги у меня спорные. Большая часть — мои средства, так же часть под управлением, но с неоговорённым сроком. Надо будет — отдам, но пока не просят, там сложная личная история. Они лежат в акциях, облигациях.

Мой текущий активный доход — 100 000 + по мелочи 20–40 тысяч прилипает.
Мой текущий инвестиционный доход — 300 000+ (зависит в том числе от кредитных притоков).

Из всего дохода порядка 100 000 отдаю родственникам, иногда больше, когда просят, что надо. Примерно на 80 000 живу я, кот и жена. Дети в планах, но как пойдёт, мы не против. Всё, что остаётся (220 и более), отправляю, конечно же, в реинвест. И в ближайшие годы планирую так и действовать. Буду смотреть по ситуации.

Любые сверхдоходы — в инвестиции и накопления:

· премии,
· проценты по вкладам и накопительным счетам,
· продажи на Авито,
· консультации по финансам и подбору портфеля,
· купоны и дивиденды,
· кешбэки и бонусы,
· сама зарплата,
· любые подарки на праздники от родственников и друзей.

Планирую также нарастить приходы за счёт:

· ведения стратегий в Пульсе,
· блогинга (рекламы и интеграции),
· поиска дополнительных вариантов занятости в выходные и праздничные дни,
· регулярного увеличения накоплений (сложный процент),
· возможно, рассмотрю продажу последнего актива в собственности — машины,
· подумываю над написанием книги и получением роялти,
· а также над выпуском мерча, но это позже.

Всё указанное уходит в инвестиции. Живу при этом с купонов, трачу по мере необходимости, но так, что ежемесячные траты должны быть МЕНЬШЕ активного дохода.

Все основные расходы в семье несу я, при этом с женой бюджет раздельный. Деньги у каждого свои. На общие цели есть совместные накопления — их я учитываю в разделе «деньги родственников».

Квартиры нет, вероятности получить её — тоже нет, наследства не предвидится. Машина есть, хороший китаец, которым я доволен с 2021 года выпуска. Менять не планирую.

Живём на съёме на окраине Москвы. Питаемся обычно, да и живём вообще-то скромно, но так, чтобы было комфортно. Одеваюсь в обычных дешёвых магазинах, а также на ВБ и Ozon. Стараемся не есть в доставках, едим там не чаще раза в неделю с женой — устраиваем себе «праздник». На работу берём еду из дома и термосы с кофе. Вылавливаем кешбэки и акции, стараемся без них ничего не покупать. Сезонные товары берём тогда, когда эти товары не актуальны, чтобы вышло дешевле.

Я знаю, что, скорее всего, получу волну хейта, но:

· я никого не призываю к подобной жизни;
· на любой форс-мажор (сломался зуб, заболел кот, проблемы у родственников) у меня всегда есть деньги;
· мы с женой стабильно ездим за границу по тому направлению, куда хочется. Используем любые доступные развлечения в этой стране, которые нам хочется.

Для меня в этом счастье — в капитале. Мне не нужна эта «жизнь здесь и сейчас». Мне нужна прогнозируемая надёжность и завтра, и послезавтра, и через месяц, и через год. Капитал не даёт мне 100% гарантии. Но для меня это крепость. Крепость тоже не давала людям 100% гарантии защиты, но давала уверенность. Она-то мне и нужна. Вот так.

А больше всего в своих портфелях я делаю ставку на $ROSN , $SBERP, $GAZP - дивы и окончание всех событий. Как надежнейших.

#инвестиции
#акции
#деньги
#что_купить

комментариев

Акрон - сверхдоходы на фоне кризиса

Рынок удобрений переживает волатильные времена - блокировка Ормузского пролива взвинтила цены до исторических максимумов. На этом фоне будет интересно разобрать отчет за 2025 год по МСФО, который уже у меня на столе.

🌾 Итак, выручка компании $AKRN за отчетный период выросла на 20% до 237,6 млрд руб. EBITDA и вовсе взлетела на 51% г/г до 91,7 млрд - рентабельность по ней добралась до 39%. Чистая прибыль составила 39,8 млрд руб. (+30% г/г). Чистый долг подрос до 115 млрд, но благодаря опережающему росту EBITDA нагрузка снизилась до комфортных 1,25х. Объем продаж рекордный - 9,15 млн тонн.

Главный сюрприз 2026 года - геополитика. В конце февраля обострение конфликта на Ближнем Востоке парализовало Ормузский пролив. Через него проходило около 35% мирового экспорта карбамида, и цены на Балтике мгновенно рванули с $400 до $850 за тонну. Не зависящий от пролива Акрон, стал прямым бенефициаром. Однако пока рынок надеялся на перемирие, цены откатились к $650–700. В совокупности с крепким рублем акции ушли в небольшую коррекцию.

Что с оценкой?
При цене акции около 19 900 рублей, капитализация компании составляет 733 млрд. Мультипликатор P/E (2025) - 18,4х. Для сравнения, лидер отрасли Фосагро $PHOR торгуется с форвардным P/E всего 6,5х и дает дивидендную доходность 5–7%. У Акрона дивдоходность за 2025 год всего 1%. Возникает закономерный вопрос - чем это лучше Фосагро?

Если добавить сюда укрепление рубля и гигантский CAPEX в 54,5 млрд руб., который пожирает свободный денежный поток, да еще и риск дальнейшего снижения цен на удобрения, становится понятно, почему акции все еще не переписали исторический максимум.

В итоге вырисовывается классическая картина - цифры в отчете отличные, но весь этот позитив давно в цене. Также стоит обратить внимание, что бумага имеет низкую ликвидность и может долгое время болтаться в боковике. С другой стороны, акции Акрона на фоне позитивной конъюнктуры выглядят гораздо лучше большинства активов на бирже, даже с учетом высокой цены.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Несмотря на выходной в стране, биржа продолжает работать, равно как и наше инвестиционное сообщество. Ну а раз так, то и лайк не зазорно прожать.

комментариев