Ключевая ставка - что дальше?
Про ставку
Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 21%. Пока это не ее пиковое значение. Прогноз регулятора допускает дальнейшее повышение ставки до 22-23% к концу 2024 года, а сохранение текущих темпов инфляции выше ~6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год) в 2025 может открыть путь до 24-25%.
Однако сейчас поговорим о более приятном - о том, когда может произойти разворот в риторике Банка России. То есть, сигнал ЦБ будет допускать снижение ставки на горизонте нескольких месяцев.
Ключевые показатели
Я выделил 4 показателя, которые являются одними из важнейших для Банка России, и снижение которых может стать предвестником смягчения денежно-кредитной политики (ДКП).
1. Инфляция. Сейчас текущие темпы роста цен составляют около 9% SAAR. Регулятору важно увидеть устойчивое снижение инфляции (особенно в базовых компонентах), поэтому здесь нужно дождаться хотя бы пары месяцев с SAAR менее 5-6%.
2. Кредитование. Если кредитование физических лиц уже заметно охладилось, то вот компании продолжают активно набирать займы. Портфель корпоративных кредитов сейчас в среднем растет на 1.6% в месяц при норме последних лет в 0.7% в месяц. Здесь позитивом будет снижение показателя в район 1% м/м и ниже.
3. Зарплаты населения. В условиях дефицита кадров «зарплатные гонки» могут продолжаться долго. Однако жесткая ДКП снижает спрос и делает обслуживание долга более дорогим, что в итоге приведет к снижению прибылей. Как итог - компании уже не смогут так же активно повышать зарплаты, а население будет меньше расширять спрос. Поэтому здесь ждем снижение прибылей (относительно 2023) и замедление роста зарплат ближе к уровням текущей инфляции.
4. Инфляционные ожидания. Вероятно, здесь ЦБ будет сложнее всего дождаться значимого улучшения, поскольку и у предприятий, и у населения они отчасти привязаны к текущей инфляции. Кроме этого, граждане могут негативно реагировать на ослабление рубля и рост цен в наиболее часто потребляемых товарах. Здесь будет хорошей индикацией некоторое снижение инфляционных ожиданий от текущих максимумов.
Когда может начаться снижение ставки?
Текущий прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку в 2025 в 17-20%. Исходя из этого, смягчение ДКП может начаться и в феврале, и сентябре (рассматривая неэкзотические траектории).
Однако мы ждём в следующем году более высокую инфляцию, чем регулятор. В результате, по текущим оценкам снижение ставки маловероятно начнется раньше лета 2025 года.
Что остается делать?
В нынешнее время важно смотреть как за вышеупомянутыми макропоказателями, так и за остальными, поскольку все они в разной степени влияют на текущий рост цен.
Снижение текущих темпов инфляции, корпоративного кредитования, роста зарплат и инфляционных ожиданий будет хорошим сигналом к тому, что пик по ставке вместе с разворотом уже близок.
Ловушка банковской ликвидности - в чем опасность?
Дефицит ликвидности банковского сектора достиг четырехлетнего максимума и это не сухая статистика, а тревожный сигнал для рынка облигаций. Не хочу нагнетать раньше времени, но долгосрочная картина складывается не в пользу долгового рынка. В этой статье предлагаю разобраться в вопросе.
🏦 Итак, ЦБ регулярно публикует статистику по дефициту/профициту ликвидности, согласно которой начиная с мая банковская система столкнулась с нехваткой свободных денег на фоне резкого роста спроса на наличные. На 14 августа дефицит ликвидности составил 2,7 трлн руб. Такого структурного дефицита не наблюдалось с марта 2022 года. Только в июле спрос на наличные достиг 595,5 млрд рублей, увеличившись на 39% м/м.
Причины такого всплеска спроса на наличные оказались многослойными: перебои мобильного интернета, усиленный контроль за переводами, снижение ставок по депозитам и даже налоговые нюансы, сделавшие наличные расчёты привлекательнее для части бизнеса. ЦБ пытается купировать проблему, рефинансируя крупнейшие банки (вы могли заметить это в росте процентов по вкладам на фоне снижения ключа), но пока этого недостаточно, чтобы вернуть систему в равновесие.
📊 Яркий маркер стресса - динамика ставки RUSFAR. В последнее время все чаще она держится выше ключевой ставки на 0,3% - это максимальный спрэд за полтора года. По сути, рынок уже живёт в условиях скрытого ужесточения: справедливая стоимость денег выросла, так как именно по RUSFAR происходит основной объём фондирования.
Для рынка облигаций последствия складываются в неприятную цепочку. Во-первых, дефицит ликвидности сжимает возможности банков покупать новые бонды. Если при этом Минфин продолжает размещать ОФЗ, то возникает классический дисбаланс: предложение растёт, спрос падает - и цены на облигации снижаются, а доходности растут. Отмена размещений ОФЗ в июле тому доказательство.
🚨 Во-вторых, ОФЗ - это эталон безрисковой ставки, и их удорожание автоматически тянет вверх доходности корпоративных бумаг. Эмитентам приходится предлагать инвесторам большую премию, чтобы разместить выпуски. В-третьих, компании с высокой долговой нагрузкой сейчас находятся под прицелом. Банки закрывают лимиты кредитования на рискованные предприятия, и если они не смогут рефинансировать долги на рынке, дефолты становятся неизбежными. Дефицит ликвидности почти всегда сопровождается всплеском дефолтов в сегменте ВДО.
Дефицит ликвидности напрямую бьёт по спросу на облигации, толкает доходности вверх и повышает общую нервозность на рынке. Для тех инвесторов, кто не успел сформировать позиции по бондам, рынок ещё предоставит хорошую возможность войти по привлекательным ценам, а те инвесторы, которые уже сформировали позиции, должны запастись терпением, так как на быстрый рост долгового рынка рассчитывать не приходится.
❗️Не является инвестиционной рекомендацией
♥️ Пятница - самое время после изучения статьи поставить ей лайк и отправиться готовиться к выходным. Традициям не стоит изменять
🏤 Мегановости 🗞 👉📰
1️⃣ Совет директоров "Татнефти" $TATN 20 августа рекомендовал дивиденды за I полугодие 2026 года — 32,88 ₽ на акцию, доходность 6,4%.
Чистая прибыль по РСБУ за полугодие выросла в 2,3 раза год к году, до 152,9 млрд ₽; купить акции под выплату можно до 13 октября, собрание акционеров пройдет 23 сентября.
Несмотря на новость, акции "Татнефти" в этот день подешевели на 2,3%, до 519,2 ₽, вслед за общим падением рынка.
Кратный рост прибыли по РСБУ при высокой дивидендной доходности сохраняет привлекательность бумаги даже на фоне слабой рыночной конъюнктуры дня.
