Ключевая ставка - что дальше?

Про ставку

Банк России повысил ключевую ставку на 200 б.п. до 21%. Пока это не ее пиковое значение. Прогноз регулятора допускает дальнейшее повышение ставки до 22-23% к концу 2024 года, а сохранение текущих темпов инфляции выше ~6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год) в 2025 может открыть путь до 24-25%.

Однако сейчас поговорим о более приятном - о том, когда может произойти разворот в риторике Банка России. То есть, сигнал ЦБ будет допускать снижение ставки на горизонте нескольких месяцев.

Ключевые показатели

Я выделил 4 показателя, которые являются одними из важнейших для Банка России, и снижение которых может стать предвестником смягчения денежно-кредитной политики (ДКП).

1. Инфляция. Сейчас текущие темпы роста цен составляют около 9% SAAR. Регулятору важно увидеть устойчивое снижение инфляции (особенно в базовых компонентах), поэтому здесь нужно дождаться хотя бы пары месяцев с SAAR менее 5-6%.

2. Кредитование. Если кредитование физических лиц уже заметно охладилось, то вот компании продолжают активно набирать займы. Портфель корпоративных кредитов сейчас в среднем растет на 1.6% в месяц при норме последних лет в 0.7% в месяц. Здесь позитивом будет снижение показателя в район 1% м/м и ниже.

3. Зарплаты населения. В условиях дефицита кадров «зарплатные гонки» могут продолжаться долго. Однако жесткая ДКП снижает спрос и делает обслуживание долга более дорогим, что в итоге приведет к снижению прибылей. Как итог - компании уже не смогут так же активно повышать зарплаты, а население будет меньше расширять спрос. Поэтому здесь ждем снижение прибылей (относительно 2023) и замедление роста зарплат ближе к уровням текущей инфляции.

4. Инфляционные ожидания. Вероятно, здесь ЦБ будет сложнее всего дождаться значимого улучшения, поскольку и у предприятий, и у населения они отчасти привязаны к текущей инфляции. Кроме этого, граждане могут негативно реагировать на ослабление рубля и рост цен в наиболее часто потребляемых товарах. Здесь будет хорошей индикацией некоторое снижение инфляционных ожиданий от текущих максимумов.

Когда может начаться снижение ставки?

Текущий прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку в 2025 в 17-20%. Исходя из этого, смягчение ДКП может начаться и в феврале, и сентябре (рассматривая неэкзотические траектории).

Однако мы ждём в следующем году более высокую инфляцию, чем регулятор. В результате, по текущим оценкам снижение ставки маловероятно начнется раньше лета 2025 года.

Что остается делать?

В нынешнее время важно смотреть как за вышеупомянутыми макропоказателями, так и за остальными, поскольку все они в разной степени влияют на текущий рост цен.

Снижение текущих темпов инфляции, корпоративного кредитования, роста зарплат и инфляционных ожиданий будет хорошим сигналом к тому, что пик по ставке вместе с разворотом уже близок.

0 комментариев

посты по тегу

Как инвесторы влияют на развитие компании

📌 Выходя на публичный рынок капитала, компания получает новых стейкхолдеров — инвесторов. И вместе с этим меняется и сама логика работы: появляется постоянный диалог с людьми, которые внимательно следят за бизнесом, задают вопросы, оценивают решения и формируют ожидания. Их взгляд помогает увидеть то, что внутри иногда незаметно.

💬 Инвесторы реально влияют на приоритеты. Когда они спрашивают о планах, уточняют детали или поднимают тему, которую раньше не считали критичной, это меняет фокус. Какие направления усилить? Где улучшить процессы? Что важно рынку прямо сейчас? Иногда один комментарий даёт новый угол зрения, с которого становится видно сразу другое направление роста.

📈 Публичность повышает качество управления. Требования к раскрытию, регулярной отчётности, прозрачности и дисциплине — это реальный маркер зрелости компании. Публичный рынок делает компании собраннее и сильнее, помогает принимать решения через призму доверия инвесторов.

🤝 И главное — это всегда про контакт. Мы в МГКЛ постоянно на связи с инвесторами: отвечаем на все комментарии (и действительно — на все), участвуем в ключевых отраслевых мероприятиях, регулярно встречаемся на конференциях и форумах. Мы открыты к диалогу и считаем его важной частью нашей работы.

комментариев

Изменения в системе управления торговыми и комьюнити-центрами ФПК «Гарант-Инвест»

В целях реализации программы антикризисного управления активами ФПК «Гарант-Инвест», трансформации районных торговых центров в комьюнити-центры, а также оптимизации операционных затрат Руководством АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» было принято решение об изменении системы управления 16 объектами недвижимости. Осуществлён переход от управления каждым торговым центром отдельным генеральным директором к сетевому управлению центральным офисом ФПК «Гарант-Инвест». Вариант сетевого управления рассматривался уже много лет, но именно сейчас этот формат оказался наиболее эффективным и экономичным. При этом на каждом объекте продолжается усиление операционного кадрового состава, что позволит сохранить разделение на сетевой и объектовый функционал с фокусом на единое централизованное сетевое управление объектами недвижимости ФПК «Гарант-Инвест», осуществить быстрый и безболезненный переход на новую систему управления.

комментариев

Россети Центр и Приволжье. Отчет за 9 мес 2025 по МСФО

Тикер: #MRKP
Текущая цена: 0.504
Капитализация: 56.8 млрд.
Сектор: Электросети
Сайт: https://mrsk-cp.ru/stockholder_investor/investor_analytics/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.14
P\BV - 0.51
P\S - 0.36
ROE - 16.3%
ND\EBITDA - 0.15
EV\EBITDA - 1.33
Активы\Обязательства - 2.3

Что нравится:

✔️ выручка выросла на 14.1% г/г (101.6 -> 116 млрд);
✔️ рост чистой прибыли на 10.7% г/г (15.3 -> 16.9 млрд);
✔️ дебиторская задолженность снижается 2 квартала подряд. За квартал снижение на 12.1% к/к (18.9 -> 16.6 млрд);
✔️ отношение активов к обязательствам улучшилось за квартал с 2.21 до 2.3.

Что не нравится:

✔️ FCF уменьшился на 61.5% г/г (14.6 -> 5.6 млрд);
✔️ чистый долг вырос на 109.2% к/к (3.5 -> 7.3 млрд). ND\EBITDA увеличился с 0.07 до 0.15;
✔️ нетто фин расход вырос более, чем в 2 раза к/к (237 -> 557 млн);

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом значение чистой прибыли может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

В соответствии с данными сайта Доход за 2025 год прогнозируется выплата дивидендов в размере 0.0671 руб (ДД 13.31% от текущей цены). Но если опираться на ИПР, то дивиденд будет равен 0.054 руб (ДД 10.71%).

Мой итог:

Полезный отпуск незначительно снизился на 0.6% г/г (38.2 -> 38 млрд кВт/ч). И что неприятно, уровень потерь также увеличен г/г (6.63 -> 6.77%). Рост тарифов продолжает расти (2485 -> 2811 руб/МВт * ч) и даже немного ускорил рост (+13.1% против +12.3% в прошлом квартале).

Повышенные тарифы отразились на выручке, причем она за период увеличилась даже выше роста тарифов. Выручка от технологического присоединения выросла быстрее (+23.6%, 3 -> 3.7 млрд), чем выручка от передачи электроэнергии (+12.1%, 95 -> 106.7 млрд). Чистая прибыль увеличилась не так сильно. Это несмотря на улучшение операционной рентабельности с 19.2 до 21.1%. Основные причины более скромного роста прибыли - увеличенный нетто фин расход (0.5 -> 1.1 млрд) и более высокий налог на прибыль (3.8 -> 6.6 млрд), в том числе из-за начисления отложенного налога.

FCF сильно уменьшился на фоне снижения OCF (28.3 -> 23.9 млрд) и роста капитальных затрат (13.7 -> 18.3 млрд). Чистый увеличился вдвое. Компания выплатила дивиденды и поэтому уменьшились денежные средства на счетах. Сам же долг вырос совсем незначительно. Ну и вообще, долговая нагрузка у Россети ЦиП вполне комфортная, можно даже сказать незначительная.

Для выполнения своего годового плана компании остается заработать 2.8 млрд. Задача вполне реальная. Если верить, что у Россети ЦиП все получится, то P\E 2025 = 2.93. При такой оценке и P\BV = 0.51 компания остается интересной в своем секторе. Хотя с учетом определенной популярности у участников рынка потенциал и дивдоходность на текущий момент как-будто меньше, чем у некоторых других компаний холдинга (Центр, МР и Волга).

Ну и само собой, риски те же самые, что были обозначены для других "сестер" Россетей. Пока государство вроде бы "отстало" от сектора и регулирование дивидендов не ожидается, но если нагрузка на бюджет останется высокой и такими же высокими будут капитальные затраты, то не исключено, что Минэнерго снова вернется к мысли об ограничении дивидендов.

Акций Россети ЦиП нет в моем портфеле, так как выбор пал на другие компании холдинга. Расчетная справедливая цена - 0.6855 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу

#Инвестиции #Акции

комментариев

Транснефть - посматриваю на Дружбу

Продолжаю изучать свежие отчёты компаний. Сегодня на моем столе результаты Транснефти за девять месяцев 2025 года, которые в очередной раз показывают, насколько стабильно работает бизнес транспортника. Но обо всем по порядку.

⛽️ Итак, выручка компании за отчетный период прибавила символические 1,9% до 1,1 трлн рублей. Основной сегмент (транспортировка российской нефти по магистральным трубопроводам) вырос на 11,4%, тогда как другие сегменты (экспортные перекачки, транзит, услуги по запасам/транспортировке, вспомогательные сервисы) стабилизировались, либо слегка просели.

С 2022-го экспорт через Европу существенно осложнён. Северная ветка экспорта по трубопроводу Дружба фактически остановлена из-за санкций и отказов европейских покупателей. Южная ветка, которая проходит через Украину, работает с перебоями. Транснефть сместила фокус на внутренние потоки и отправку нефти на Восток, что снижает маржинальность по сравнению с досанкционным экспортом, но при этом сохраняет загрузку сети.

📊 Операционная прибыль выросла до 270,9 млрд рублей, а EBITDA поднялась на 15,2% - уверенный признак того, что компания продолжает хорошо управлять затратами. Однако чистая прибыль просела на 7% до 244,6 млрд рублей на фоне нового налога. Напомню, что ставку налога на прибыль для компании подняли до 40%.

1 декабря 2025 Украина в очередной раз нанесла удар по российской часть Дружбы в Тамбовской области, на участке Таганрог–Липецк. Это уже пятая атака на трубопровод в 2025 году. Такие события - реальные бизнес-риски для Транснефти. Возможны локальные перебои, дополнительные расходы на ремонт и усиление безопасности, что может сказаться на марже и размере дивидендов при серьезных уронах.

💰 Теперь о главном для инвесторов - дивидендах. За девять месяцев компания заработала 143,1 рубля на акцию по дивидендной формуле, и только за третий квартал 45,6 рубля. Потенциал по итогам 2025 года превышает 180 рублей на акцию, что формирует одну из самых высоких доходностей среди голубых фишек. Даже при повышенном налоговом давлении эта история пока остаётся денежной коровой для акционеров.

Оценка выглядит недорогой. Рынок продолжает торговать Транснефть с EV/EBITDA в районе 3,5 и P/E на уровне 4-5. Компания по-прежнему демонстрирует редкую для сектора комбинацию: предсказуемые кэшфлоу, низкий долг, высокая дивидендная отдача и отсутствие операционных сюрпризов. Я держу в одном из своих портфелей акции, но «посматриваю на Дружбу».

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Стартуем новую рабочую неделю с разбора Транснефти. Заготовил для вас много чего интересного. С меня каждое утро статья, с вас лайк под ней. Спасибо за поддержку!

комментариев