Игра vs дериватив: возможная судебная стратегия при отрицательных ценах на актив. Часть 3.

Ранее были представлены первые две части заметки по данной теме. В настоящей публикации представлена заключительная часть.

V. Гражданско-правовое значение устанавливаемых верхней и нижней границы ценового коридора для совершения деривативных сделок – это границы разграничения сделок на срочном рынке от сделок игр и пари

Правилами клиринга на срочном рынке, утверждаемых решением Наблюдательного Совета НКО НКЦ (АО) – Клиринговый центр - Верхняя/Нижняя граница Ценового коридора определена как значение, выше (больше) / ниже (меньше) которого не может быть цена заключения фьючерсного контракта.

Таким образом, Верхняя/Нижняя граница Ценового коридора с точки зрения гражданского права и есть граница разграничения требований, вытекающих из сделок игр и пари (п. 1 ст. 1062 ГК РФ), от требований, вытекающих из деривативных сделок (п. 2 ст. 1062 ГК РФ). За пределами Верхней/Нижней границы Ценового коридора деривативные требования становятся игровыми требованиями, из чего вытекает вывод о том, что они не могут защищаться правом.

Иными словами, у всякой деривативной сделки имеются изначально заданные гражданско-правовые границы выигрыша/проигрыша – это Верхняя/Нижняя граница Ценового коридора.

В определении Конституционного Суда Российской Федерации от 16.12.2002 № 282-О указано следующее:

«…Требования же по всем остальным игровым сделкам в силу статьи 1062 ГК Российской Федерации удовлетворению в судебном порядке не подлежат, вследствие чего признание сделки, заключенной на условиях расчётного форварда, игровой сделкой влечёт отказ в обеспечении принудительного исполнения вытекающих из неё исковых требований.

Между тем даже в отсутствие гражданско-правового регулирования расчётных форвардных контрактов статья 1062 ГК Российской Федерации не препятствует арбитражным судам при определении юридической природы сделок, заключенных на условиях расчётного форварда, оценивая на основе установления и исследования фактических обстоятельств конкретного дела как формальную сторону, так и действительное содержание, существо сделки, решать вопрос о возможности удовлетворения требований по этой сделке в соответствии с вытекающими из Конституции Российской Федерации общими началами и смыслом гражданского законодательства (статья 8 «Основания возникновения гражданских прав и обязанностей» и статья 421 «Свобода договора» ГК Российской Федерации)…

Поэтому при осуществлении дальнейшего регулирования соответствующих отношений федеральному законодателю надлежит - исходя из уровня развития финансового рынка, состояния контроля государства за ним, значения расчётных форвардных контрактов для формирования налогооблагаемых доходов, влияния их исполнения на устойчивость рубля - установить создающие предпосылки организованного рынка таких контрактов правила доступа участников на рынок срочных обязательств, формы и методы контроля за ними, систему гарантий и страховых механизмов.

Таким образом, как выявлено в ходе заседания по настоящему делу, статья 1062 ГК Российской Федерации не препятствует предоставлению судебной защиты требованиям, вытекающим из расчетного форвардного контракта, - если по своему существу он соответствует гражданско-правовым критериям сделок, требования по которым подлежат защите в судебном порядке, - и как таковая не может рассматриваться как нарушающая право, гарантированное статьей 34 (часть 1) Конституции Российской Федерации.

Что касается правовой квалификации заключенной сторонами конкретной сделки (т.е. определения того, является ли данная сделка разновидностью игр или пари, не подлежащих судебной защите, либо она подпадает под действие других норм гражданского законодательства), то ее осуществляют суды арбитражной юрисдикции на основе установления и исследования фактических обстоятельств дела».

Соответственно, при оценке каждого конкретного случая суды должны оценить пределы отношений сторон, разграничив сделки игр и пари от деривативных сделок.

Установленная граница является условием деривативного договора, которое не может в одностороннем порядке изменяться одной из его сторон.

Полагаем, что все имущественные требования, могут рассчитываться только исходя из Цены, равной Цене Нижней границы Ценового коридора.

0 комментариев

посты по тегу

Единогласно: эксперты прогнозируют сохранение ключевой ставки на уровне 14,00%

В пятницу, 23 октября, состоится седьмое в этом году заседание Банка России по денежно-кредитной политике, на котором будет вынесено решение об уровне ключевой ставки. На предыдущем заседании, состоявшемся 11 сентября, регулятор сохранил ставку на уровне 14,00% годовых, прервав цикл смягчения денежно-кредитных условий.

➡️ Полная версия консенсус-прогноза

💬 Своими комментариями поделились:
🔵Валерий Вайсберг, директор аналитического департамента, ИК РЕГИОН
🔵Евгений Надоршин, директор по инвестиционной стратегии, УК «Ингосстрах — Инвестиции»
🔵Дмитрий Куликов, старший директор группы суверенных и региональных рейтингов, АКРА
🔵Игорь Рапохин, старший стратег по процентным ставкам и долговому рынку, SberCIB Investment Research
🔵Антон Табах, главный экономист, «Эксперт РА»
🔵Михаил Васильев, главный аналитик, Совкомбанк
🔵Дмитрий Александров, руководитель управления аналитических исследований, «АВИ Кэпитал»
🔵Павел Бирюков, экономист по России, Газпромбанк
🔵Виктор Вернов, руководитель направления факторинга Т-Банка, сооснователь платформы ROWI
🔵Владимир Малиновский, главный аналитик центра инвестиционной аналитики, СК «Росгосстрах Жизнь»

💭 Евгений Надоршин, УК «Ингосстрах — Инвестиции»:
Неизменение ставки кажется наиболее вероятным вариантом. Я вижу, что темпы роста потребления, основной проблемы, которая создает повышенный инфляционный фон и давит на устойчивые компоненты, замедляются.

💭 Дмитрий Куликов, АКРА:
Я думаю, что сейчас есть основания ожидать еще одной паузы в снижении ключевой ставки на октябрьском заседании. Проинфляционные риски, перечисленные в релизе к предыдущему решению, сохранились или усилились, вторичные инфляционные эффекты роста тарифов, на мой взгляд, тоже значимы – поэтому разумно ожидать консервативных решений.

💭 Игорь Рапохин, SberCIB Investment Research:
Мы ожидаем, что ЦБ сохранит ставку 14% на октябрьском заседании и нейтральный сигнал о возможных действиях в декабре. Он может объяснить такое решение ускорением инфляции в 3 квартале 2026 г. из-за частичного выпадения производственного потенциала экономики.

💭 Антон Табах, «Эксперт РА»:
Скорее всего, на ближайшем заседании Банк России сохранит ключевую ставку без изменений. В пользу паузы говорят ускорение инфляции, влияние разовых факторов и сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания.

💭 Михаил Васильев, Совкомбанк:
Мы ожидаем, что Банк России в эту пятницу 23 октября сохранит ключевую ставку на текущем уровне 14%. Риторика, вероятно, останется жёсткой, а сигнал о будущих действиях – нейтральным.

✅ Консенсус-прогнозы Cbonds

комментариев

«Фарма — это любовь» в прямом эфире

🚀 С 21 по 23 октября на базе МГУ им. Н.П. Огарева в Саранске по инициативе биофармацевтической компании ПРОМОМЕД пройдет Всероссийский фестиваль молодых ученых «Фарма — это любовь». Масштабное научное событие объединит студентов и аспирантов из 14 российских вузов, которые представят свои разработки и защитят проекты перед профессиональными жюри.

🔬 День 1. Научная лаборатория познакомит участников с этапами создания лекарственного препарата — от научного поиска до защиты интеллектуальной собственности. Своим опытом поделятся ведущие эксперты отрасли.

📣 День 2. Состоится Всероссийский конкурс студенческих и аспирантских работ в области разработки лекарств. 19 команд будут работать над проектами под руководством опытных менторов.

🏆 День 3. Профессиональное жюри оценит финальные разработки. Ведущие ученые и представители фарминдустрии обсудят, как создавать лекарства будущего.

📺 Присоединяйтесь к онлайн-трансляциям!
✨ 21 октября — открытие фестиваля и старт научной программы.
https://vkvideo.ru/live-199789029_456239437

✨ 23 октября — защита проектов, экспертная дискуссия «От молекулы до пациента: как наука и индустрия создают лекарства будущего» и награждение победителей.
https://vkvideo.ru/live-199789029_456239438

#ПРОМОМЕД #прямойэфир #фармацевтика

$PRMD

комментариев

Операционные и финансовые результаты «Северстали» за 3 квартал 2026 года

Ключевые результаты:
🔷 Выручка — ₽ 173 535 млн.
🔷 EBITDA — ₽ 39 981 млн.
🔷 Инвестиции – ₽ 23 183 млн.

комментариев

Дефолты продолжаются. Кто выстоит на рынке рискованных облигаций?

ЦБ пока не торопится снижать ставку, а даже когда снизит — до реального сектора это дойдёт не сразу. Поэтому дефолты среди рискованных облигаций продолжаются: проблемы уже задели многих игроков и будут давить на рынок дальше. Устоять смогут только компании с настоящим запасом ликвидности и здоровой структурой баланса.

Инвесторам стоит сейчас не строить догадки о ставке, а внимательно смотреть, стоит ли за бумагой реальный бизнес или только красивая история.

Для подборки я взял эмитентов с сильными поручителями и приемлемым уровнем долговых обязательств — чтобы при потенциальном ухудшении финансового состояния были резервы для поддержания ликвидности.

Заслон 002Р-01 $RU000A10G2M8 (А-) YTM: 18,4% на 2 года 10 месяцев

Это частная российская инжиниринговая компания, которая занимается разработкой и производством высокотехнологичного радиоэлектронного оборудования. В её портфеле — системы для авиации, флота и сухопутных сил, средства наземного аэродромного обслуживания, медицинская диагностическая техника, а также СВЧ-компоненты.

Часть инвестиционных программ компании финансируется за счёт целевых субсидий от государства. И это ещё один маркер её стратегической значимости: государство видит в ней игрока, чьё развитие отвечает национальным интересам.

С деньгами у компании порядок: чистый долг отрицательный, ликвидная подушка 12,2 млрд рублей, проценты покрываются в 6,1 раза, да ещё и рейтинги A-(RU) и ruA- — вроде бы надёжно. Но есть и ложка дёгтя: маржа проседает (EBITDA −24,9% при выручке −10,4%), краткосрочные обязательства выросли на 53,9%, а операционный денежный поток минусовой уже второй год.

Вывод для инвестора: дефолта сейчас можно не ждать, но глаз держать на марже и денежном потоке — именно они могут съесть ликвидную подушку.

Из актуального:

• Как заплатить меньше налогов в 2027 году: фиксируем убытки до конца декабря
• 30% доходность — это плата за риск. Насколько опасны облигации Эталон?
• Что не так с облигациями АПРИ? И что сейчас с ними делать?
• Что от нас скрывает МГКЛ? И какие риски на себя мы берем?
• Полипласт подвергся распродаже. Стоит ли паниковать вместе со всеми?

АВТОБАН-Финанс БО-П10 $RU000A10G2W7 (А+) YTM: 19,61% на 2 года 11 месяцев до наступления оферты.

«Автобан» плотно завязан на государство. Компания — генподрядчик у Росавтодора и «Автодора», активно участвует в ГЧП и концессиях. На её счету участки ЦКАД (ЦКАД-3 и ЦКАД-4), обход Тольятти, дублёр проспекта Гагарина в Нижнем Новгороде. По таким контрактам государство годами платит за реализацию инфраструктурных проектов. Вдобавок «Автобан» включён правительством РФ в список системообразующих предприятий.

По отчётности за 2025 год: операционная прибыль увеличилась на 53% (до 12,1 млрд рублей), чистая — на 37,6% (до 9 млрд рублей). Даже с учётом спорных моментов это подтверждает способность группы зарабатывать и обслуживать обязательства. Однако на конец года свободных средств лишь около 1,47 млрд рублей при краткосрочном долге 27,6 млрд рублей — без рефинансирования не обойтись. Пока ситуация контролируемая: есть неиспользованные кредитные линии на 35,4 млрд рублей и долгосрочные проекты. Тем не менее за ликвидностью необходимо внимательно наблюдать.

Софтлайн 002Р-03 $RU000A10GDN2 (А-) YTM: 20,21% на 3 года 2 месяца

Крупный российский ИТ-холдинг с очень широким портфелем: ПО, сервисы, кибербезопасность, оборудование, ИИ.Растёт компания в основном через M&A. Минусы стратегии — серьёзные затраты, часто кредитные, и риск того, что интеграция активов пойдёт не по плану.

С одной стороны, позитивные тренды (рост оборота, валовой прибыли, EBITDA) говорят о том, что бизнес развивается и умеет повышать маржинальность. С другой — рост долга и давление процентных расходов создают риск для стабильного обслуживания долга в будущем.

Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев — 3,0x, выше комфортного для облигационного инвестора уровня. Менеджмент обещает снизить до ≤2,0x по итогам 2026 года. Замедление компания объясняет переносом собственных решений на второе полугодие. Посмотрим, как окажется на самом деле.

Завтра собираюсь сделать полный обзор своего облигационного портфеля: покажу последние сделки и поделюсь планами по покупкам до конца года. Так что не пропустите — будет интересно.

Если хотите не упустить новые подборки и обзоры свежих выпусков, добро пожаловать в мой Телеграм-канал. Найти легко: @kitchen_invest в поиске — и вы там. Также подписывайтесь на MAX. Там делюсь авторскими обзорами по акциям, облигациям, фондам и вообще всем, что кажется интересным. Заходите, будет полезно.

'Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев