Игра vs дериватив: возможная судебная стратегия при отрицательных ценах на актив. Часть 1.

Резкие колебания, отрицательные цены на актив - не редкость на турбулентных рынках. Не так давно отгремели судебные споры, связанные с отрицательными ценами на нефть.

Изложим в нескольких публикациях интересный юридический подход к возможным будущим спорам по схожим вопросам.

I. Ситуация в апреле 2020 года в Москве и Нью-Йорке

Во второй половине апреля 2020 года на мировом нефтяном рынке сложилась ситуация, при которой цены на нефть марки WTI приняли отрицательные значения, чего ранее не наблюдалось в истории этого контракта. Переход цен на нефть в отрицательную зону был связан с наступающим исполнением фьючерсных контрактов на нефть, условия которых предусматривали физическую поставку нефти, хранение которой стало затратным из‑за отсутствия достаточного объёма свободных хранилищ.

На Московской Бирже также проводятся торги по фьючерсным контрактам на сырьевые товары, в том числе на нефть Light Sweet Crude Oil. Апрельский фьючерсный контракт на нефть Light Sweet Crude Oil (далее – Фьючерс CL-4.20) являлся «зеркальным» по отношению к фьючерсному контракту, торгуемому на бирже NYMEX (далее – Фьючерс CLJ0). Цена исполнения фьючерса CL-4.20 была равна значению расчётной цены фьючерса CLJ0, которая публикуется на сайте CME Group в последний торговый день, предшествующий дню исполнения фьючерса CL-4.20.

Для апрельского фьючерса CL-4.20 последним торговым днем являлось 21 апреля 2020 года. Соответственно, цена исполнения фьючерса CL-4.20 определялась по итогам торгов фьючерса CLJ0 на бирже NYMEX 20 апреля 2020 года. При этом, цена фьючерса CLJ0 на бирже NYMEX в тот день приняла отрицательные значения.

При этом, на торгах Московской Биржи в вечернюю сессию 20 апреля (с 19:00 до 23:45) цена фьючерса остановилась на отметке 8,84 долларов США за баррель, которая являлась установленной нижней границей нижнего ценового коридора.

Причина того, что цена зафиксировалась на этом уровне, состоит в том, что внутренними документами Московской Биржи и НКЦ не предусмотрено автоматическое изменение границ ценового коридора в ходе торгов в вечернюю сессию, а также отсутствует возможность совершения сделок по цене, установленной в качестве нижней границы нижнего ценового коридора.

Согласно сообщению Московской Биржи, опубликованному в 21.04.2020 в 01 час 46 минут, торги контрактами CL-4.20 были приостановлены, а в 11 часов 11 минут было опубликовано сообщение об окончательном определении цены фьючерсных контрактов CL-4.20 в размере минус 37,63 доллара США.

II. Что случилось у участников деривативных отношений

Как отмечалось, 21.04.2020 в 01 часов 46 минут Биржа досрочно приостановила торги контрактами CL-4.20. Ценой исполнения контракта CL-4.20 согласно официальному заявлению Биржи являлось значение расчётной цены, которая определялась биржей NYMEX по итогам торгов 20.04.2020, и была равна минус 37,63 доллара за баррель.

В результате фиксации Биржей цены исполнения Контракта CL-4.20 вариационная маржа по портфелям клиентам брокеров приобрела отрицательное значение.

Между тем, вечером 20 апреля 2020 клиенты уже не могли осуществить продажу Контрактов CL-4.20 через торговый терминал Брокера, что привело к невозможности закрыть позиции по цене ниже $8,84. Указанное обстоятельство привело к существенному ограничению в осуществлении ими своих прав. В результате отсутствия возможности оперативного закрытия позиций по причинам, не зависящим от них, не удалось минимизировать риски, в частности, своевременно закрыть убыточные позиции по Контрактам CL- 4.20.

Такое ограничение на осуществление сделок в отношении Контрактов CL- 4.20 привело не только к сверхубытку, но и к возникновению задолженностям перед брокерами.

Наступлению вышеуказанных обстоятельств способствовала невозможность каким-либо образом осуществлять операции по брокерским счетам в условиях дестабилизации рынка производных финансовых инструментов, когда цена фьючерса CL-4.20 в 19 часов 23 минуты достигла цены 8,84 доллара США, то есть цены, установленной в качестве нижней границы нижнего ценового коридора.

Как оказалось, правила Биржи и программное обеспечение не позволяют заключать сделки на срочном рынке при достижении нижней границы ценового коридора, в результате чего участники деривативных отношений были не только не в силах повлиять на размер убытка, но и не могли повлиять на образование задолженности перед брокерами.

Продолжение следует...

0 комментариев

посты по тегу

🪙Дивиденды в долг.

Сегодня пришли дивиденды от МТС. Компания стабильно платит дивиденды при этом и долг стабильно растёт. Решил порассуждать на тему, хорошая ли это идея - платить дивиденды в долг.

Риски для инвестора:

1. Иллюзия устойчивости: Выплата дивидендов обычно сигнализирует о финансовом здоровье и способности генерировать свободный денежный поток. Если компания берет кредит для выплаты дивидендов, это создает ложное впечатление благополучия. Инвестор может ошибочно поверить в стабильность компании, тогда как на самом деле она увеличивает долговую нагрузку.

2. Неустойчивость выплат: Такие дивиденды не обеспечены реальной прибылью или денежным потоком. Компания не сможет долго поддерживать этот уровень выплат без ухудшения своего финансового положения. Высока вероятность сокращения или отмены дивидендов в будущем, что обрушит цену акций.

3. Риск снижения стоимости акций:
* Рынок негативно реагирует на новости о финансировании дивидендов долгом, так как это признак финансовой слабости или неэффективного управления.
* Увеличение долга ухудшает финансовые показатели (коэффициенты долга, покрытия процентов), что может привести к снижению кредитных рейтингов и, как следствие, к падению котировок.
* В случае серьезных финансовых проблем компании из-за долговой нагрузки, акции могут обесцениться значительно.

4. Снижение потенциала роста: Деньги, ушедшие на обслуживание долга (проценты), могли бы быть реинвестированы в бизнес (R&D, новые рынки, модернизацию), что обеспечило бы будущий рост и, в перспективе, рост стоимости акций. Инвестор жертвует долгосрочным приростом капитала ради краткосрочного дохода.

5. Высокая дивидендная доходность как "ловушка": Компании, финансирующие дивиденды долгом, часто имеют очень привлекательную (высокую) дивидендную доходность. Неопытные инвесторы могут купиться на это, не понимая, что такая доходность нереалистична и временна.

Не смотря на то, что у некоторых компаний получается платить дивиденды "в долг" годами, эта процедура всё таки сопряжена с некоторыми рисками. Причём как для инвестора, так и для самой компании.

#дивиденды #мтс

комментариев

🏤 Мегановости 🗞 👉📰

1️⃣ Мосбиржа $MOEX запустила новый индекс MVBI — индекс создания стоимости.
В него вошли 6 компаний, отобранных за хорошее управление и прозрачность.
Цель — поддержать рост акционерной стоимости и привлечь инвесторов.
Базу индекса будут пересматривать каждый квартал.

комментариев

Познавательно

Как рынку достичь капитализации в 66% от ВВП?

В прошлом году Владимир Владимирович Путин установил стратегическую цель по росту капитализации фондового рынка не менее чем до 66% ВВП к 2030 году. Многие инвесторы восприняли это как сигнал к немедленной переоценке активов, однако всё куда сложнее. Для достижения таргетов необходима полноценная программа создания акционерной стоимости.

🏛 Такую программу совместно запустили Банк России и Московская биржа, а долгосрочной целью было выбрано - повышение инвестиционной привлекательности компаний. Высокие стандарты корпоративного управления, исполнение стратегий и принципы информационной прозрачности станут ядром программы.

Под это Московская биржа даже новый индекс начала рассчитывать - MOEX Value Building Index #MVBI. В нем на текущий момент всего 6 компаний. Отрадно видеть МТС Банк, пока единственного представителя банковского сектора, в числе участников. Давайте более подробно разберем эту тему в продолжении цикла статей с детальным анализом МТС Банка.

Итак, вышеупомянутая программа формирует круг эталонных компаний, которые станут ориентиром и привлекут дополнительное внимание со стороны инвесторов. Тот же МТС Банк превентивно начал предпринимать активные шаги для увеличения акционерной стоимости и роста инвестиционной привлекательности в текущем году. Их мы разбирали ранее, сейчас напомню тезисно:

✅ Повышение ликвидности (банк нанял крупного маркет-мейкера в лице «Сбербанк КИБ»)

✅ Выплата дивидендов (10 июля закрылся реестр на получение дивидендов с доходностью в 7,4%. Дивгэп был закрыт всего за две недели, а компания уже объявила, что планирует сохранить дивидендную политику и в 2025 году)

✅ Стратегия развития (банк утвердил стратегию до 2030 году, которая позволит вернуться к естественному кредитному циклу при ставке ЦБ в 15%. Учитывая тренд на снижение ставки, такие значения мы можем увидеть уже в этом году)

Вот и получается, что МТС Банк уже до вступления в программу начал работу над повышением уровня доверия инвесторов и инвестиционной привлекательности бумаг. Многим эмитентам на бирже стоит взять с банка пример, а нам набраться терпения, ведь скоро рынок может получить бенефиты от снижения ставки. Куда потечёт ликвидность? Правильно, в компании с лучшими корпоративными практиками.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

комментариев

Аренадата. Завышенная оценка или реальный потенциал ⁉️

💭 Цель анализа — выяснить, насколько оправданы ожидания относительно высокой оценки компании и насколько обоснован прогноз дальнейшего роста...

💰 Финансовая часть (1 кв 2025)

📊 За отчётный период консолидированная выручка увеличилась на 22% относительно первого квартала 2024 года, достигнув отметки в 619 миллионов рублей. Ключевым фактором повышения стала динамика поступлений от предоставления технических консультаций и сопровождения клиентов.

🧐 Если доля выручки I квартала уменьшится на 1–2%, исходя из показателя 8,43% за аналогичный квартал прошлого года, то поступления первого квартала составят 6,43–7,43% от совокупного оборота года. Исходя из этого, прогнозируемый объём выручки за весь 2025 год составит от 8,33 до 9,63 миллиардов рублей, что означает ожидаемый рост на 38–60%.

🔥 Принимая во внимание прогнозы аналитиков относительно динамики рынка — ожидание увеличения на 41% в 2025-м, а также устойчивое опережение роста самой Аренадата над среднерыночными показателями, достижение роста на 50% станет значительным достижением для компании.

🥸 Однако стоит учитывать снижение прибыльности компании год к году. Первый квартал продемонстрировал ухудшение операционной маржи, падение которой составило −79% против −33% годом ранее. Это вызывает сомнения касательно перспектив улучшения показателей эффективности даже несмотря на высокие темпы роста оборотов.

⏯️ Сам менеджмент компании подтверждает намерение сохранить расходы на маркетинг на прежнем уровне и планирует умеренно увеличивать численность персонала (примерно на 27%) по сравнению с прошлым годом (рост составил 45%). Компания намерена оптимизировать издержки и поддерживать высокий уровень рентабельности.

💳 Показатель убытка по OIBDAC продолжает ухудшаться, операционная маржа составляет минус 95% против минус 53,3% годом ранее.

🤔 Что касается оборотного капитала, у компании остаётся положительная финансовая позиция: чистый долг на конец первого квартала равен минус 2,64 миллиарда рублей. Дебиторская задолженность сократилась до 1,1 миллиарда рублей вследствие сезонных платежей, однако её общий рост год к году достигает 50%, отражая динамику развития бизнеса в предыдущем году.

🫰 Оценка

😎 Руководство компании продолжает уверенно заявлять о высоких темпах роста в течение года. Однако важно пристально следить за реализацией заявленных целей. Несмотря на то, что выполнение плана позволит бизнесу развиваться активно даже на фоне экономического спада, текущая стоимость акций всё равно выглядит завышенной.

📌 Итог

🤷‍♂️ Выручка в первом квартале увеличилась незначительно, хотя руководство заявляет, что по итогам года ожидается рост до 60%. Тем не менее, наблюдается значительное снижение маржинальности прибыли и показателя OIBDAC, что является тревожным сигналом, учитывая долгосрочную тенденцию ухудшения рентабельности бизнеса. Хотя первый квартал носит скорее ознакомительный характер, дальнейшие показатели будут иметь решающее значение. Даже если удастся избежать замедления, текущая оценка стоимости компании кажется завышенной.

✔️ Аренадата продолжает активно расширять продуктовую линейку как за счет внутренних разработок, так и через стратегические приобретения. Потенциал для роста клиентской базы остается значительным. Существенным конкурентным преимуществом компании также выступает высокий уровень клиентской поддержки.

💸 По прогнозам, компания сохранит стабильную выплату дивидендов, а уровень дивидендной доходности останется одним из самых высоких среди российских разработчиков ПО.

🎯 Инвестиционный взгляд: Среднесрочно этот актив представляет особый интерес ввиду огромного потенциала роста. Показатели в финансовой части должны расти, что будет способствовать увеличению дивидендов.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Высокая оценка не смущает — при стабилизации результатов бизнеса она придет в норму.

👇 Держите в портфеле?

$DATA #DATA #Аренадата #Инвестиции #Дивиденды #Акции #Бизнес #Развитие

комментариев