Флоатеры, фиксы и замещайки: что выбрать инвестору?

Рынок акций сейчас в боковике и излишне волатилен. Разумно переждать период высоких ставок в менее рискованных долговых инструментах. Я выделяю три ключевые стратегии инвестирования в облигации. Каждая из них основывается прежде всего на прогнозах самого инвестора по экономическим условиям и ключевой ставке.

Быть или не быть повышению ключа осенью? Я склоняюсь к первому варианту. Несмотря на стабильный курс рубля, годовая инфляция продолжает разгоняться быстрыми темпами: по последним данным Минэкономразвития, 12 августа показатель был на уровне 9,07%. Двумя днями позже в ЦБ отметили, что в июле устойчивое инфляционное давление сохранялось на повышенном уровне. Для снижения инфляции “требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий”.

Намек регулятора на осеннее повышение ставки очевиден. Ожидаю не менее 20%. Снижать ставку ЦБ вряд ли начнет вплоть до 2 квартала следующего года.

Отсюда первая инвестстратегия для тех, кто, как и я, ожидает повышения ключа на 200 б.п. — облигации с переменным купоном, или флоатеры. Купон по таким облигациям привязан к базовой ставке, например, ключевой ставке ЦБ или RUONIA (это усредненное значение процентных ставок, по которым крупнейшие банки берут друг у друга однодневные кредиты). При росте этих ставок растет и купонная доходность. Лучше выбирать флоатеры, привязанные к КС ЦБ, поскольку статистически RUONIA ниже примерно на 30 б.п.

На что обратить внимание при выборе флоатеров? Во-первых, на частоту выплат купонов: каждый месяц, квартал, полугодие или год. Чем чаще выплачивается купон — тем выше эффективная доходность по инструменту. Во-вторых, обращайте внимание на лаг. Это такой период, через который учтется изменение ключевой ставки. Чем меньше лаг — тем лучше, поскольку при повышении ключевой ставки мы быстрее получим повышенный купон.

Среди интересных выпусков флоатеров выделю МТС серии 002Р-06. Купон определяется как значение ключевой ставки ЦБ РФ + 1,3%. Выплата купонов — каждый квартал. Лаг — 7 дней.

На рынке есть мнение, что к концу года ЦБ все же перейдет к снижению ключа либо никакого повышения не будет благодаря замедлению потребительской активности. 18% — на таком уровне останется ключевая ставка до конца года, по мнению главы думского комитета по финрынку Анатолия Аксакова. Кроме того, многие участники рынка увидели мягкий сигнал ЦБ в резюме по итогам июльского заседания по ставке. Но надо понимать, что повышения ставки не будет только в том случае, если годовая инфляция будет складываться ближе к 6,5%. Но пойди она выше — к 7% — ЦБ логично повысит ставку до 20%.

Однако инвестору следует быть осторожным при выборе фиксов и обращать внимание на значение дюрации. Чем выше дюрация по инструменту — тем сильнее упадет цена при повышении ключевой ставки.

Разберемся на простом примере. Есть две одинаковые облигации с дюрацией 1 год и 2 года. Допустим, ключевая ставка выросла на 1%. Вслед за ней увеличилась и доходность по двум нашим облигациям — тоже на 1%. Соответственно, чтобы компенсировать разницу в доходности к погашению, облигация с дюрацией 1 год должна торговаться на 1% (1%*1 = 1%) ниже своей начальной стоимости, облигация с дюрацией 2 года — на 2% (1%*2 = 2%).

Но тем не менее, выделим один выпуск облигаций с фиксированным купоном: государственной лизинговой компании ГТЛК (001P-10) с доходностью около 22,0% и дюрацией 0,7 лет.

Из-за нестабильной геополитической ситуации и проблем с платежами спрос на валюту в августе растет. Рубль слабеет по отношению к доллару и юаню. Валютные и замещающие облигации помогают защитить активы от дальнейшего ослабления курса рубля. Однако важно помнить, что после того, как Мосбиржа, НКЦ и НРД попали под санкции США в июне, появился новый риск. А именно — не такое прозрачное формирование курсов доллара и евро, как раньше.

Среди интересных выпусков в долларах могу выделить ГТЛК (ЗО25-Д) с доходностью более 14%. Юаневые облигации с точки зрения доходности уступают замещающим, но могут подрасти благодаря высокому спросу на юаневую ликвидность. Отмечу выпуск в юанях Совкомфлота серии 001P-01 с доходностью более 8%.