Анализ компании ПАО «Сегежа Групп» (MOEX: SGZH)

Основная продукция и производственные показатели
- Пиломатериалы: 2.3 млн м³ (2024 г., +10% г/г) — почти 50% выручки .
- Фанера: 183 тыс. м³ (2024 г., +6% г/г), включая новинку *Segezha Kontur* с контурной разметкой для строительства .
- Бумага и упаковка: 360 тыс. тонн (+12% г/г), цены в РФ выросли на 3-8% в I кв. 2025 г. .
- Лесозаготовка: 8.6 млн м³ круглого леса (+18% г/г) .

Финансовое состояние (2024–2025 гг.)
- Выручка: 101.9 млрд руб. (+15% г/г) .
- Убытки:
- Чистый убыток 22.3 млрд руб. (+33% г/г) из-за роста себестоимости и процентных расходов .
- Прогноз на 2025 г.: сохранение убыточности .
- Долговая нагрузка:
- Чистый долг: 147.8 млрд руб. (+21% г/г) .
- После допэмиссии (июнь 2025 г.): долг снижен до 60 млрд руб., но процентные расходы остаются высокими .
- Рентабельность:
- ROE: -182.26%, ROA: -10.74% .
- Маржа OIBDA: 9.8% (-3.8 п.п. г/г).

Основные рынки сбыта "Сегежи" и динамика контрагентов (2021–2025 гг.)
🌍 1. Докризисная структура экспорта (2021–начало 2022 г.)

- Европа:
- Главный рынок для высокомаржинальной продукции: фанера (80% экспорта), клееные деревянные конструкции (КДК, 90%), бумажные мешки .
- Страны: Германия, Франция, Италия, Великобритания.
- Доля в выручке: до 25% по пиломатериалам, 70% по фанере и КДК .

- Китай:
- Крупнейший покупатель пиломатериалов (≈50% экспорта). Цены достигали $284/м³ в 2021 г. .

- США и Канада:
- Импорт фанеры (15–20% от общего экспорта) .

- Страны MENA (Ближний Восток и Африка):
- Египет — 17% экспорта пиломатериалов, Турция — упаковочные решения .

- Япония:
- Пилотные поставки клееного бруса (550 м³ в 2021 г.) .

⚠️ 2. Переломный период (2022–2023 г.): санкции и переориентация

- Потеря европейского рынка:
- Запрет импорта российской древесины в ЕС (2022 г.). Доля Европы в выручке упала до 0.7% к 2024 г. .
- Остановка поставок фанеры и КДК в США/Канаду .

- Ускоренный рост Азии и MENA:
- Китай: доля в экспорте пиломатериалов выросла до 77% (I кв. 2025 г.), но цены снизились до $168/м³ из-за избытка предложения .
- MENA: рост поставок на 100% г/г (2024 г.), ключевые партнеры — Египет, ОАЭ, Алжир. Экспорт пиломатериалов достиг 14% .

- Развитие внутреннего рынка РФ:
- Запуск онлайн-магазина для розничных продаж пиломатериалов.
- Увеличение доли продаж в РФ до 4% (2024 г.) .

🔄 3. Новая конфигурация (2024–2025 г.)

- Азия как опора экспорта:
- Китай сохранил лидерство, несмотря на падение цен. Акцент на долгосрочные контракты с лесоперерабатывающими хабами .
- Выход на рынки Юго-Восточной Азии: Вьетнам, Индонезия (фанера, ДВП) .

- MENA — альтернатива Европе:
- Турция — транзитный хуб для реэкспорта фанеры в третьи страны.
- Проекты с Saudi Basic Industries Corporation (SABIC) по поставкам упаковки для химической продукции .

- Африка:
- Расширение в Нигерию и ЮАР (бумажные мешки для цемента) .

- Россия:
- Фокус на CLT-панели для жилищного строительства (разрешено Минстроем РФ с 2022 г.) .
- Госзаказы на деревянные домокомплекты для программ освоения Дальнего Востока .

📉 4. Факторы, повлиявшие на смену контрагентов

- Санкционные ограничения:
- Блокировка европейских активов "Сегежи" (6 заводов по производству упаковки) .
- Разрыв контрактов с SAP из-за судебного спора по цифровизации (компенсация 430 млн руб. в 2025 г.) .

- Логистические издержки:
- Удорожание фрахта в 2–3 раза после закрытия сухопутных коридоров в Европу .
- Перенаправление потоков через Турцию и Египет .

- Валютные риски:
- Расчеты в юанях (45% экспорта в Китай) и дирхамах (ОАЭ) вместо евро .

📈 5. Прогнозы и тренды (2025+)

- Усиление позиций в Азии:
- Переговоры о поставках клееного бруса в Южную Корею .

- Биоэнергетика:
- Партнерство с Красноярским краем по производству пеллет для АТР.

- Долговая оптимизация:
- Реструктуризация долга (150 млрд руб.) при участии банков (Сбербанк, ВТБ) и допэмиссия акций (101 млрд руб.) снизят финансовые риски .

В итоге структура экспорта выглядит так
- 2019–2021: Европа — приоритет, Китай — объемы.
- 2022–2023: Резкий сдвиг в Азию/MENA, рост внутреннего рынка РФ.
- 2024–2025: Консолидация вокруг Китая и MENA, диверсификация в биоэнергетику.

Динамика отражает глобальную перестройку цепочек поставок: "Сегежа" компенсировала потери в Европе за счет азиатских и ближневосточных партнеров, но сохранила убыточность из-за долгов и низких цен на пиломатериалы . Успех стратегии зависит от реструктуризации долга и ценового восстановления в Китае к 2026 г.

Однако, снижение темпов строительства в Китае существенно повлияет на экспорт "Сегежи" из-за высокой зависимости компании от китайского рынка пиломатериалов. Основные аспекты этого влияния:

🇨🇳 1. Прямое сокращение спроса на пиломатериалы
- Китай — ключевой рынок для "Сегежи": в 2024 г. на него пришлось 77% экспорта пиломатериалов компании .
- Строительный сектор Китая испытывает сильное замедление:
- Сезонные факторы: проливные дожди на юге и аномальная жара на севере снизили активность строителей .
- Падение производства стали: в мае 2025 г. дневные объемы выплавки упали на 7% г/г, достигнув минимума с 2018 г. . Это индикатор сокращения строительных проектов.
- Кризис недвижимости: сохраняется слабость сектора, что подавляет спрос на стройматериалы .

🪚 2. Давление на цены и маржинальность
- Цены на пиломатериалы в Китае уже снижены:
- Средняя цена в 2024 г. — $168/м³ против пиковых $284/м³ в 2021 г. .
- Прогнозы Citigroup: дальнейшее падение цен на железную руду (до $85/тонну к концу 2025 г.) сигнализирует о слабости спроса на стройматериалы .
- Конкуренция усиливается из-за демпинга китайских сталелитейных компаний, которые наращивают экспорт стали по "бросовым ценам" (например, рост экспорта на 35% в 2023 г.) . Это косвенно давит на цены лесопродукции.

🌐 3. Риски переориентации потоков
- Китай стимулирует внутреннее производство древесины:
- Правительство снижает зависимость от импорта, развивая собственные мощности (например, проекты в биоэнергетике).
- Ввод антидемпинговых пошлин ЕС против Китая (например, на фанеру) сокращает спрос на сырье у китайских переработчиков .
- Логистические издержки растут: фрахт подорожал в 2–3 раза после закрытия сухопутных коридоров в Европу .

🛡 4. Компенсирующие факторы для "Сегежи"
- Диверсификация рынков:
- Доля Китая в экспорте пиломатериалов снизилась с 89% (2023 г.) до 77% (2024 г.) .
- Рост поставок в регион MENA (Ближний Восток, Африка): +100% г/г в 2024 г. .
- Развитие внутреннего рынка РФ: запуск онлайн-продаж, проекты с Минстроем (например, CLT-панели для жилья) .
- Продуктовая адаптация:
- Упор на упаковку (цены выросли на 13% в 2024 г.) и фанеру для промышленности (судостроение, транспорт) .
- Пилотные поставки в Южную Корею и Юго-Восточную Азию .

📌 5. Прогноз влияния на финансовые показатели
- Краткосрочно:
- Снижение выручки от экспорта пиломатериалов на 10–15% до конца 2025 г. из-за падения спроса в Китае.
- Давление на рентабельность (маржа OIBDA в 2024 г. — 9.8%, уже снижена на 3.8 п.п. г/г) .
- Долгосрочно:
- Успех зависит от диверсификации. Проекты в биоэнергетике (пеллеты для АТР) и рост продаж в РФ могут компенсировать до 40% потерь китайского рынка к 2026 г. .

В конечном итоге снижение строительства в Китае создает серьезные риски для "Сегежи": падение цен на пиломатериалы и сокращение объемов экспорта могут ухудшить финансовые показатели компании в 2025–2026 гг. Однако стратегия диверсификации (рынки MENA, РФ, новые продукты) и государственная поддержка деревянного домостроения в России смягчат эти последствия. Ключевое условие — ускорение переориентации на альтернативные рынки и снижение долговой нагрузки (чистый долг — 147.8 млрд руб. в 2024 г.) .

🪓 Акции «Сегежи» — высокорискованный инструмент с потенциалом только для краткосрочных спекуляций. Инвесторам стоит:
1. Избегать долгосрочных вложений до снижения долговой нагрузки и выхода в прибыль (2026+).
2. Рассмотреть тактические покупки при коррекции к 1.33 руб. с жестким стоп-лоссом.
3. Мониторить:
- Динамику долга после допэмиссии .
- Контракты в Азии (Корея, Вьетнам) и РФ (пеллеты, упаковка) .
- Цены на пиломатериалы в Китае (текущий уровень: $164–168/м³) .

Больше аналитики и новостей в нашем ТГ канале
https://t.me/xyzcapitalru